公司定位与核心技术能力 - 公司为全球领先的半导体存储品牌企业 [1] - 在芯片设计、固件算法开发、存储器设计及封测制造等关键环节构建起系统化技术能力 [1] 近期业务进展与战略方向 - 近年来在企业级存储、高端消费类存储领域持续实现突破 [1] - 在海外业务拓展以及自研主控芯片等领域取得进展 [1] - 通过多维发力以提升全球综合竞争力 [1]

公司业务进展 - 公司企业级业务处于高速发展阶段，已获得服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部OEM厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货 [1] - 核心供应商资质的获取意味着完成多轮验证并进入客户体系，为后续批量订单铺路 [3] - 在预量产阶段通过工艺爬坡与一致性管控，逐步提升良率与交付稳定性 [3] 客户与市场策略 - 服务器与互联网厂商具备规模化部署与快速迭代的特点，OEM厂商负责整机集成与渠道覆盖，三方协同可加速企业级新品的放量节奏 [3] - 公司表示将继续完善产品矩阵并加深与核心客户的协同开发，围绕性能、可靠性与能效推进代际升级，同时优化供应链以提升规模化供货能力 [3] 行业趋势与需求 - AI训练与推理带动数据中心扩容，企业级存储需求结构向更高带宽、更低时延与更高耐久度转变 [3] - 存储供应商需在控制器、固件算法与质量体系上形成差异化能力，以满足数据中心对SLA与全生命周期成本的要求 [3] 商业化前景 - 核心资质与预量产的组合意味着商业化临近关键阶段 [3] - 后续需关注批量导入节奏，若公司顺利实现大规模量产，客户结构与产品结构有望进一步优化 [3]

财务表现 - 25年前三季度营收13.38亿元，同比增长26% [1] - 25年前三季度归母净利润1.13亿元，同比增长8% [1] - 25年第三季度营收4.83亿元，同比增长21%，环比增长5% [1] - 25年第三季度归母净利润0.38亿元，同比下降5%，环比下降3% [1] - 25年第三季度毛利率为19.6%，同比下降3个百分点，环比下降1个百分点 [1] - 25年第三季度净利率为7.9%，同比下降2个百分点，环比下降1个百分点 [1] 主营业务进展 - 复杂模组业务实现从零到一的突破，已开始小批量供货，产品覆盖智能家居等多场景 [2] - 车载电子业务在25年上半年保持快速增长，核心客户包括比亚迪、东风、五菱、长安等，毛利率保持稳定 [2] - 公司正推进LC可变光防眩后视镜模组等新技术产品布局 [2] - 檀圩基地定位单色液晶显示模组与显示屏的柔性化生产，已于2024年实现稳定满产 [2] - 灵山基地聚焦大尺寸TFT车载及复杂模组，公司正通过产线搬迁与设备升级加速高附加值产品产能释放 [2] 战略投资与产业链布局 - 公司通过武汉鼎典产业基金投资新存科技和天链芯，构建芯片研发-模块制造-应用落地的全链条布局 [4] - 公司间接持有天链芯45%的股权，天链芯专注ASIC芯片及企业级存储主控芯片 [5] - 天链芯首创国内CXL近存计算架构，并与隼瞻科技合作引入RISC-V架构控制器，预计下一代产品功耗降低25%，延迟缩短18% [5] - 公司持有新存科技2%的股权，新存科技由长江存储孵化，聚焦PCM芯片 [5] - 新存科技推出新一代内存级存储芯片NM111，采用全自主知识产权三维集成技术，耐久度较前作提升超10倍，具备64GB超大容量 [5] 行业前景 - 端侧AI推理需求增长推动ASIC成为主流架构，市场处于快速成长阶段 [4] - IDC预测2029年全球企业级SSD市场规模将达396亿美元，中国市场预计达91亿美元 [4] - PCM兼具非易失性、高速读写和适中成本，可填补DRAM与NAND之间的性能空白，已在服务器、AI和云计算领域实现商业化应用 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入167.34亿元，同比增长26.12%，实现归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比增长27.95% [1] - 2025年第三季度业绩强势反弹，单季度营业收入65.39亿元，同比增长54.60%，归属于上市公司股东的净利润6.98亿元，同比大幅增长1,994.42% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.47亿元，同比增长1,162.09% [2] 战略转型与增长驱动力 - 公司业绩增长的核心驱动力是从消费级存储向企业级存储的战略聚焦成效显现 [1] - 全球AI算力需求爆发，数据中心、云计算及边缘计算领域对高密度、低功耗存储产品的需求激增，为企业级产品提供了广阔市场空间 [2] - 公司通过提前布局企业级存储赛道，已构建起差异化竞争优势，并转型为AI算力基础设施服务商 [2][7] 产品与技术突破 - 公司在高端内存模组领域持续突破，2024年初率先发布LPCAMM2内存模组，成为国内首家实现CAMM2模块量产的企业，该产品将内存容量密度提升50%，功耗降低30% [3] - 2025年9月推出基于4-N-4 HDI叠层结构的SOCAMM2内存，专为HPC和AI服务器设计，具有256GB超大容量和8533Mbps高速传输速率 [3] - 企业级固态硬盘产品表现亮眼，UNCIA 3836 SATA SSD和DDR4 RDIMM 2R×4于2024年入选中国移动合格供应商清单，新一代UNCIA 3856 SATA SSD于2025年完成测试认证 [4] 市场生态与协同 - 公司技术路线紧密贴合中国算力生态自主化需求，其LPCAMM2产品已完成与飞腾D3000M处理器的适配验证，形成"CPU+内存"一体化解决方案 [5] - 在2025年10月中国移动全球合作伙伴大会上，公司展示了全系列企业级存储方案，企业级SSD和RDIMM内存已导入多家头部互联网企业供应链体系 [5] - 2024年公司在中国企业级SATA SSD市场中市占率位列第三 [5] 行业前景与增长空间 - AI算力从云端向边缘侧延伸，智能汽车、工业互联网、AR/VR等新兴场景正催生海量存储需求 [7] - 中国AI服务器市场2025年达1200亿元，预计2030年突破4500亿元，年复合增长率为21.8% [7] - 在此背景下，公司企业级业务有望保持高速增长，成为驱动业绩的核心引擎 [7]

行业市场规模与增长 - 2024年中国企业级固态硬盘市场规模达到62.5亿美元，同比增长187.9% [1] - IDC预计2029年中国企业级固态硬盘市场规模将达到91亿美元 [1] 企业级SSD技术优势与替代趋势 - 企业级SSD具备更强性能、更高可靠性、更强耐用性，应用于高性能计算、边缘计算、数据中心等企业级场景 [1] - 与HDD相比，SSD在读写速度上远优于HDD，尤其在随机读写速率上有数量级的提高 [2] - 全球主要HDD制造商未规划扩大产线，导致NL HDD交期从数周急剧延长至52周以上，产生供需缺口 [2] - 企业级QLC SSD因其大容量和低能耗优势，是目前企业级HDD的主流替代方案，随着其容量增加和单位成本下降，替代有望加速 [2] AI发展对存储需求的驱动 - AI服务器中的企业级SSD价值量是通用服务器的3倍以上 [3] - IDC预测到2026年全球AI服务器市场规模将达到347.1亿美元，2021-2026年复合增长率达17.3% [3] - AI推理阶段较训练阶段SSD容量提升，训练阶段主要采用4TB和8TB的TLC SSD，推理阶段则主要采用TLC/QLC 16TB以上大容量SSD [3] 市场竞争格局 - Solidigm和三星是中国企业级固态硬盘市场的全球领导者，占据最大份额 [4] - 本土存储企业通过大容量产品、主控芯片技术创新及产业链服务本地化，缩小与国际品牌差距，预计总体份额有望提升 [1][4]

固定收益市场分析 - 国盛基本面高频指数为127.8点（前值127.6点），同比增幅扩大至5.7点（前值5.6点）[2] - 工业生产高频指数为127.0（前值126.9），同比增幅保持5.3点不变；商品房销售指数42.6（前值42.8），同比降幅6.3点维持不变[2] - 库存高频指数162.0（前值161.9），同比增幅缩窄至8.7点（前值8.8点）；交运指数130.8（前值130.6），同比增幅扩大至9.7点[2] - 超长债期限利差显著偏离模型拟合值，显示超跌特征，流动性未明显下降前提下具备配置价值[3] 电子行业与香农芯创深度研究 - 香农芯创形成"分销+产品"双轮驱动：拥有SK海力士、联发科、AMD及寒武纪等头部芯片厂商代理权，2024年位列全球半导体分销商第14名、中国大陆第3[4] - 子公司海普存储2025H1营收3.31亿元（同比增542倍），推出企业级NVMe SSD HP600、DDR4/DDR5 RDIMM三款产品，计划2025-2027年实现产业营销垂直一体化[7] - 受益AI服务器存储需求提升：企业级存储市场2025年规模预计878亿美元（2024-2028年CAGR 18.7%），服务器内存条因AI服务器配置量达通用服务器2倍，2025-2030年出货量CAGR 10.8%[6] - 2025Q3 DRAM价格预计季增10%-15%，其中服务器DDR4提价28%-33%；NAND Flash因产能转向高毛利产品，合约价预计季增5%-10%[5] - 公司2025H1营收171亿元（同比+119%），归母净利润1.6亿元（同比+1%）；预计2025-2027年营收389/580/797亿元，归母净利润6.05/10.36/15.08亿元[8] 行业表现数据 - 电子行业近1年涨幅121.2%，近3月涨幅51.2%；通信行业近1年涨幅124.1%，近3月涨幅61.6%[1] - 有色金属行业近1年涨幅68.3%，近3月涨幅34.5%；电力设备行业近1年涨幅71.2%，近3月涨幅40.4%[1] - 银行行业近1年涨幅22.9%，近3月跌幅10.4%；石油石化行业近1年涨幅8.2%，近3月跌幅1.8%[1]

行业核心观点 - AI时代企业对海量数据高效处理需求迫切，构建AI数据湖成为必由之路 [1][2] - 受益于AI需求驱动，企业级存储价格持续看涨 [1][4] AI驱动存储需求与结构演变 - 大模型训练与推理使大量“冷数据”被重新激活，转变为“温数据”甚至“热数据” [2] - 华为预测2035年温数据占比有望超过70%，数据存储结构将从三层演变为“热温-温冷”两层，比例趋于3:7 [2] - “热温数据”对存储硬件性能要求更高，HDD难以满足传输速率高、功耗低的需求，SSD应用有望加速渗透 [2] HDD供给短缺与SSD替代趋势 - AI推理需求导致作为海量数据存储基石的Nearline HDD出现供应短缺，缺口约为150-180EB，乐观预计达200EB [3] - 全球主要HDD供应商近年未规划扩产，Nearline HDD交付周期已从数周延长至52周以上 [3] - HDD供给缺口扩大，加之SSD与HDD价差缩小至3倍左右，云厂采购成本改善，导入SSD意愿持续提高 [3] 存储价格与市场展望 - 短期看，SSD供应商受益于CSP转单需求，整体eSSD合约价有望季增5-10% [4] - 中长期看，冷数据向温热数据转变、SSD成本下滑，SSD份额有望逐步提升 [4] - 具体价格数据：9月16日SSD 512GB PCIe4.0行业价格为35.5美元，周度上涨6.93% [1][4]；9月9日DDR4 RDIMM 32/64GB内存条价格为140/240美元，月度增长16.67%/4.35% [1][4] 相关产业链公司 - 企业级存储模组eSSD领域涉及德明利、江波龙、海普芯创（香农芯创子公司） [4] - RDIMM领域涉及金泰克（开普云拟收购） [4] - SSD主控芯片领域涉及大普微（拟IPO）、联芸科技 [5]

企业级存储业务 - 公司企业级存储产品获多行业头部客户认可 在2024年中国企业级SATA SSD总容量排名中位列第三且国产品牌中居首 [5] - 企业级PCIe SSD与RDIMM产品已批量导入国内头部企业 数据中心高性能存储产品SOCAMM2在带宽和功耗上表现出色但尚未形成收入 [5] TCM业务模式 - TCM模式需全链条产业综合服务能力支撑 公司与闪迪合作彰显主控芯片 固件研发和封测制造等能力领先 [5] - UFS产品借领先主控技术与晶圆原厂协同 加速导入多家Tier1客户供应链 TCM模式差异化定价 采购与结算机制已形成示范效应 [5] 主控芯片技术 - 公司各系列主控芯片采用领先主流头部Foundry工艺与自研核心IP及固件算法 使存储产品具性能和功耗优势 [5] - 搭载自研主控芯片的UFS4.1产品顺序读写性能达4350MB/s和4200MB/s 随机读写性能达630K IOPS和750K IOPS优于市场主流 [5] - 截至7月底主控芯片全系列产品累计批量部署超8000万颗且规模快速增长 UFS4.1产品正于多家Tier1厂商导入 [5] 存储市场展望 - 半导体存储市场需求自2025年3月底实质性回暖 因AI服务器出货 手机存储容量提升及下游库存消化 [5] - 受存储晶圆原厂供应策略影响 CFM闪存市场预测第三季度服务器与手机等领域存储产品价格仍有上行空间 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 2025年第二季度营收达28.57亿元创历史新高，同比增长109%，环比增长128% [5] - 2025年上半年营收41.09亿元，同比增长88.8%，归母净利润-1.18亿元符合预期 [5] - 公司完成四大产品线布局，2024年营收同比增长168.74%，固态硬盘和嵌入式存储产品增长显著 [5] - 自研9颗主控芯片，覆盖移动存储和SATA SSD，研发投入持续增加，2024年研发费用2.03亿元 [5] - 加速开拓企业级存储市场，已进入头部云服务商供应链并实现小规模销售 [5] - 智能制造基地建成企业级存储测试线，入选深圳市首批"先进智能工厂"名单 [5] 财务表现 - 2024年营业总收入47.73亿元，同比增长168.7%，归母净利润3.51亿元，同比增长1302.3% [4] - 2025年预测营业总收入83.25亿元，同比增长74.4%，归母净利润7.25亿元，同比增长107% [4] - 2026年预测营业总收入93.26亿元，同比增长12%，归母净利润8.45亿元，同比增长16.5% [4] - 2027年预测营业总收入113.27亿元，同比增长21.5%，归母净利润10.46亿元，同比增长23.8% [4] - 2025年上半年毛利率5%，预计全年毛利率修复至15.9% [4][5] 产品与业务 - 四大产品线包括移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条 [5] - 2024年固态硬盘收入23亿元，同比增长235.46%，嵌入式存储收入8.43亿元，同比增长1730.6% [5] - 2025年上半年固态硬盘收入15.34亿元，同比增长65%，嵌入式存储收入17亿元，同比增长290% [5] - 客户覆盖云服务厂商、手机厂商、AIoT终端厂商及多个细分领域知名企业 [5] - 主控芯片研发进展显著，SD6.0主控更新至40nm，SATA SSD主控已量产，PCIe/UFS/eMMC主控研发立项 [5] 研发与产能 - 研发人员从2023年164人增至2024年312人，研发费用从1.08亿元增至2.03亿元 [5] - 2025年1月募资9.9亿元，其中3.59亿元投向PCIe SSD项目，4.57亿元投向嵌入式存储项目 [5] - 自建大浪测试中心和智能制造产业基地，具备封装、贴片、测试自供能力 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司主业稳健增长及ASIC与存储模组新领域布局的稀缺性和高成长性 [2][8] 核心观点 - 公司深耕专业显示模组领域 产品具备差异化、定制化和多元化特征 通过复杂模组与车载电子智能终端提升产品结构与客单价 [3][4][5] - 前瞻布局ASIC芯片及企业级存储模组(SSD+PCM)全链条 与天链芯、新存科技协同形成"芯片研发-模块制造-应用落地"产业闭环 [6][8][89] - 主业保持稳健增长 近5年营收CAGR达24% 归母净利润CAGR达33% 2024年营收14.77亿元(yoy+17%) 归母净利润1.50亿元(yoy+40%) [5][15][20] 公司主业分析 - 产品结构以彩色液晶显示模组为主 2024年占比61% 单色液晶显示模组占比24% 显示屏占比12% 触摸屏及其他占比2% [4][18] - 产品单价持续提升 从2021年9.7元/个升至2024年14.6元/个 CAGR达14% 主要受益于复杂模组价值量为传统模组数倍 [5][18] - 客户覆盖智能家居、汽车、通讯等多领域 包括深天马、京东方、海康威视、LG、比亚迪、东风、长安等优质客户 2024年前五大客户销售占比32% [4][14] - 全球化布局成效显著 2024年中国港澳台及海外营收占比40% 中国大陆营收占比60% [13] 增长驱动因素 - 复杂模组集成多技术模块 支持智慧串口显示模组和LC可变光式防眩后视镜模组研发 已进入小批量验证阶段 [30][33] - 车载电子领域技术全面 具备3.5-17.3寸全尺寸覆盖能力 量产双连屏及曲面屏 成功配套比亚迪、东风、长安等头部车企 [35][36] - 双生产基地协同发展 檀圩基地负责单色模组柔性化生产 灵山基地聚焦车载显示屏、复杂模组及中大尺寸显示模组等高端产线 预计2025年底完成扩建 [17] ASIC与存储业务布局 - ASIC芯片受益端侧AI推理需求增长 具备高性能、低功耗优势 全球市场处成长阶段 海外谷歌、英特尔、亚马逊及国内华为、寒武纪、阿里等厂商加速布局 [6][44][48] - 企业级SSD市场潜力巨大 IDC预计2029年全球市场规模达396亿美元 中国市场规模达91亿美元 占全球23% [6][59] - PCM存储器填补DRAM与NAND间性能成本差距 具备非易失性、较快读写速度及适中成本优势 预计3D PCM市场规模从2021年10亿美元增至2025年41.5亿美元(CAGR43%) [7][73][85] - 通过武汉鼎典产业基金投资新存科技和天链芯 天山电子间接持股天链芯45% 新存科技3% 共同推进ASIC芯片、PCM/SSD主控芯片及存储模组研发制造 [8][89] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为17.65亿元、21.98亿元、29.19亿元 同比增长20%、24%、33% [2][100] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.61亿元、2.09亿元、3.06亿元 同比增长7%、29%、46% [2][100] - 对应PE估值分别为33倍、26倍、18倍 低于可比公司京东方、凯盛科技、江波龙的平均估值42倍、29倍、23倍 [2][100]