2026年中国经济展望 - 核心驱动力预计将转向内需 以服务类为首的消费将得到进一步提振 经济发展将比2025年更为均衡 [3] - 2025年10月PPI实现了年内首次环比上涨 若2026年PPI能继续收窄降幅或同比转正 经济有望走出温和再通胀 利好企业盈利 [3] A股市场趋势 - A股价值重估的逻辑将持续 资本市场正成为居民财富配置和企业科技创新的核心舞台 [3] - 若2026年企业盈利随PPI回升而改善 将与“估值扩张”形成共振 推动A股走出更坚实的上涨行情 [3] 科技产业与投资 - 中国拥有庞大的AI应用场景 能将科技创新落地到产业层面 这与美股AI巨头基于“技术垄断”叙事的估值逻辑不同 [4] - “科技+产业”的结合被认为是投资的核心看点 需关注科技在产业端的商业化变现效果 [4] 外部环境与风险关注点 - 美股AI泡沫确实存在 但破裂时机和影响可控 需关注美国中期选举前后、美联储降息进程及AI商业应用进展等节点 [4] - 即便美股科技龙头调整 对A股科技叙事的冲击也有限 [4] - 2026年仍需关注国际关系与地缘政治变化、海外资本市场波动的跨区域传递、美国国内政治“黑天鹅”事件等未知问题 [4]

美股与港股市场表现 - 隔夜美股道琼斯指数下跌超过550点，纳斯达克中国金龙指数收跌1.21% [1] - 港股恒生指数低开下跌0.80%，恒生科技指数下跌1.25%，国企指数下跌0.72% [2] - 大型科技股持续低迷，旅游股下跌，香港中旅股价大跌超14%，铝业股、黄金股等有色金属板块明显下跌，小鹏汽车领跌汽车股 [2] - 软件类股、生物医药股、建材水泥股部分表现活跃 [3] 机构对港股后市观点 - 摩根士丹利预测恒生指数年终目标为27500点，较当前水平高出约4%，沪深300指数目标为4840点，高出约5% [4] - 有基金经理认为年末港股大幅上涨不现实，明年仍有机会，年底大概率处于震荡巩固阶段 [4] - 建银国际赵文利指出港股市场震荡偏弱，27000点阻力大，建议关注龙头科技股未来资本开支及十五五规划对战略性新产业的部署 [4] - 中国银河证券建议关注因供需格局变化导致商品价格上涨的周期股，以及在市场风险偏好下降时转向的红利股 [5] - 东吴证券认为港股短期震荡为主，中长期配置有吸引力，11-12月红利股相对胜率较高 [5] - 招商香港认为中国经济周期有望迎来景气拐点，科技产业资本开支将转化为盈利，中美政策双宽松将驱动南向资金和外资流入，推动港股慢牛 [6] - 中金公司测算恒指明年中枢为28000至29000点，建议超配AI软件与硬件、电新、化工、家居、创新药，低配地产、食品零售等 [6] - 招商证券张夏指出恒生科技指数估值处于历史较低水平，存在较大估值修复空间，中长期随着美国降息周期开启，港股仍有较大上行空间 [6][7][8] 宏观经济与政策环境 - 市场对美联储12月降息的预期已从接近100%降至约40% [8] - 美联储官员表态出现分歧，副主席杰斐逊认为应谨慎降息，理事沃勒则重申应在12月再次降息 [8] - 中德高级别财金对话达成共识，维护国际及多边合作，反对单边主义和贸易保护主义 [9] - 欧盟委员会上调2025年欧元区GDP增长预期至1.3%，但下调2026年增长预测至1.2% [10] - 美元指数上涨0.29%至99.588，导致贵金属和基本金属价格普遍下跌，现货黄金、白银均跌超1%，LME期铝、期镍均下跌1.6% [11] - 华尔街投资人冈拉克警告美国股市和私人信贷市场存在严重投机过热，建议投资组合配置约20%现金 [12] 重点公司动态 - 小鹏汽车三季度汽车总交付量为116,007辆，同比增加149.3%，总收入为203.8亿元，同比增加101.8%，净亏损约3.8亿元，同比收窄78.9%，毛利率为20.1% [12] - 华住集团三季度收入为70亿元人民币，同比增长8.1%，净利润15亿元，同比增长15.4% [12] - 华润电力前10月累计售电量达1.85亿兆瓦时，同比增加6.5%，其中风电售电量同比增加14.4%，光伏售电量同比增加53.6% [12] - 中集安瑞科董事会决定行使购回授权，拟回购不超过3043.82万股，金额不超过2亿港元 [12]

上证指数表现 - 上证指数在8月12日创下年内高点，8月13日突破2024年“9.24”以来的高点，8月18日盘中创下近十年新高，同时A股总市值突破100万亿元，8月22日时隔十年再度站上3800点，8月25日史上第二次单日成交额突破3万亿元 [6] - 自年初至9月12日，上证指数上涨15.48% [6] - 沪深300指数同期上涨14.92%，中证500指数上涨24.84%，中证1000指数上涨24.59% [6] 其他主要指数表现 - 科创板指自年初至9月12日上涨41.04%，科创50指数上涨35.30% [6] - 从美国、日本等股市的经验来看，估值扩张可在短期内推动指数上涨，但基本面仍是重要基础 [5]

文章核心观点 - A股市场上涨主要由估值扩张驱动而非企业盈利改善，行情持续性需基本面支撑 [5][6] - 中美关系呈现“竞合”常态，为市场提供理性竞争环境，关注点应回归经济增长与企业盈利 [4][5] - 科技行业国产替代趋势显著，但需关注AI应用落地节奏以验证业绩 [9] - 港股市场因成分股盈利增速更高及股东回报意识强，呈现更健康走势，是分散风险的选择 [10] 中美沟通 - 中美高层通话释放APEC峰会会晤积极信号，氛围积极 [4][5] - 长期看中美博弈呈“竞合”关系，完全脱钩不现实，理性竞争状态对市场有利 [5] 桥水拆解A股上涨动力 - 2024年至今A股收益37.1%，其中股价上涨贡献32.6%，股息分红贡献3.5% [6] - 利润增长对收益贡献仅1.7%，表明行情主要动力来自估值扩张而非盈利增长 [6] - 过去十多年A股上市公司净利润年化增速约8.7%，但频繁融资导致每股收益增速受稀释影响 [6] A股与美股比较 - 美股长期慢牛由盈利增长支撑，如纳斯达克公司利润年增速常超20% [7] - 美股公司通过股份回购减少总股本，使每股盈利增速快于净利润增速 [7] - A股核心问题是盈利驱动力不足及股权融资稀释每股收益，股东回报率有限 [7] 估值与泡沫判断 - 桥水从六维度判断A股整体无显著泡沫，仅科创50指数有局部过热迹象 [8] - 当前新增开户数约两百多万户，远低于历史牛市高点的六七百万户，市场情绪尚属平稳 [8] 科技行业国产替代 - 中芯国际测试国产DUV光刻机，缓解关键设备“卡脖子”风险 [9] - 国产AI芯片性能据报接近或超过英伟达中国特供版H20，监管层要求部分大厂暂停测试采购英伟达芯片 [9] - 国产芯片股高估值需AI应用落地验证业绩，否则面临调整压力 [9] 港股市场分析 - 恒生指数市盈率约11.9倍，分位数82%，估值不低但走势更稳健 [10] - 港股成分股包含腾讯、美团、阿里等优质公司，盈利增速更高且持续回购分红，股东回报意识强 [10]

市场表现 - A股三大指数于9月24日全线收涨，其中上证指数报3853.64点上涨0.83%，深证成指报13356.14点上涨1.8%，创业板指报3185.57点上涨2.28%创近三年半新高，科创50指数表现尤为突出上涨3.49%报1456.47点 [2] - 沪深两市合计成交额达23267.91亿元，较前一交易日进一步放大，市场交投活跃 [2] - 9月25日A股三大指数集体低开，上证指数低开0.03%，深证成指低开0.17%，创业板指低开0.56% [1] 驱动因素分析 - 本轮A股上涨主要由估值提升驱动，而非上市公司盈利能力的实质性改善 [1][3] - 杠杆资金扮演重要角色，融资融券余额快速回升，两融新开户同比增速显著高于普通新开户 [2][4] - 居民部门正进行大类资产再配置，资金从债券型基金、货币市场基金等稳健资产转移至股市，8月以来股票型基金申购量上升 [1][4] 政策预期 - 市场对短期政策调整充满期待，尽管央行行长潘功胜在9月22日发布会上表示不涉及短期政策调整 [6] - 上海证券研报认为后续降息或降准政策仍有可能存在，证监会下一阶段多重部署，牛市空间有望对标2014-2015年估值高点 [6] - 东吴证券预计政策出台重要窗口期可能在10月中下旬四中全会前后，具体方向包括财政端提前使用化债额度、设立规模约5000亿元新型政策性金融工具、降准降息概率上升、补充消费端以旧换新补贴资金等 [6][7] 机构观点 - 粤开证券研报认为本轮牛市形成原因包括宏观调控逻辑改变和人工智能科技叙事提振风险偏好、资本市场基础制度不断完善、中长期资金持续入市及居民资产向权益市场转移 [3] - 瑞银证券观察到个人投资者情绪尚未出现过热迹象，但新增开户数和融资余额回升反映出市场参与度提高 [4] - 长江商学院教授刘劲指出长期牛市必须建立在经济结构优化和企业盈利增长基础上，仅靠信心和流动性难以维系持久行情 [1][3]

市场表现与里程碑 - 中国A股市场总市值首次突破100万亿元大关创历史新高 [2] - 沪深300指数本月上涨约10% 跻身全球表现最佳主要股指之列 [2] - 沪深300指数今日小幅上涨至4482.19点 较高盛新目标位仍有上涨空间 [2] 外资机构观点与预测 - 高盛基于支持性估值指标 企业接近两位数百分比利润增长趋势及有利市场定位看好上涨 [2] - 汇丰银行因国内流动性充足上调中国境内股指目标 [3] - 摩根大通预计到2026年底沪深300指数上涨24% MSCI中国指数上涨35% [3] - 摩根大通认为全球政策宽松和中国流动性激增提供强大反向动能 [3] 流动性驱动因素 - 8月迄今沪深股市日均交易额达2.2万亿元人民币 有望创历史新高 [2] - 融资融券交易余额增至2.1万亿元 接近2015年繁荣时期水平 [3] - 中国内地投资者28日卖出价值204亿港元香港上市股票 创纪录 [3] - 外资回补需求 居民存款迁移及外国散户投资者流入共同支撑市场 [3][4] 资金配置潜力 - A股总市值与居民储蓄存款比值处于历史低位 显示资金入市潜力巨大 [4] - 居民庞大储蓄存款亟需寻求配置出口 股市成为重要承接地 [4] - 增量资金结构多元化 包括外资回补和居民存款迁移 [4] 政策与市场共振 - 美联储降息预期强化与国内积极政策形成共振 [3] - 流动性驱动为A股与港股注入强劲动力 [3] - 沪深300指数本月以2023年初以来最大幅度跑赢恒生中国企业指数 [3]

半导体板块市场表现 - 上海新阳、中芯国际、臻镭科技、屹唐股份等公司股价涨超10% [1] 行业周期与增长前景 - 半导体行业处于宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期共振阶段 推动估值扩张行情 [1] - 2025年全球半导体增长延续乐观走势 AI驱动下游增长 [1] 政策与供应链风险 - 政策对供应链中断与重构风险持续升级 [1] 业绩表现与投资方向 - 二季度各环节公司业绩预告亮眼 [1] - 三季度为半导体旺季期 建议关注设计板块存储、代工、SoC、ASIC、CIS领域的业绩弹性 [1]

市场指数表现 - 上证180指数早盘持续上涨 截至上午9:50兴业上证180ETF上涨0.44% [1] - 成分股张江高科涨停10.00% 中芯国际涨8.56% 中控技术涨0.37% [1] - 贵州茅台、兴业银行、白云山等权重股出现小幅跟涨 [1] 两融资金动态 - A股两融余额达22076亿元 单日增长193亿元 时隔十年重回2.2万亿元以上 [1] - 8月以来18个交易日中有15日实现增长 累计增幅超2200亿元 [1] - 8月5日两融余额首次突破2万亿元 融资端推动力显著 [1] 机构观点 - 流动性与政策预期继续支撑估值扩张 市场有望迎来盈利与估值双击 [1] - 指数中枢预计进一步上移 两市总市值增长态势有望延续 [1]

市场走势与调整 - 市场在连续上涨后出现短期下跌属正常现象 当前A股上涨概率远大于下跌概率[2][4] - 上证指数连涨四个月一度逼近3900点 回调无需过度担忧[4] - 市场上涨前半段依赖估值扩张 后半段需盈利增长兑现[2][7] 板块机会与行业表现 - 科技和创新药等新行业板块盈利表现亮眼 上涨由盈利驱动[4][5] - 半导体、人工智能、新能源等政策引导板块涨势预计持续[8] - 金融板块中的券商、互联网金融和保险在牛市中将表现良好[8] - 投资者不应过度关注指数走势 避免错过板块机会[2][8] 资金流动与市场流动性 - 银行系统新增5万亿元存款为市场提供充足流动性[6] - 资金正从固收转向股市 因股市赚钱效应和基本面改善[6] - 存款利率大概率下行 但存款搬家入股市趋势不会逆转[6] A股与港股市场比较 - 下半年A股预计跑赢港股 因A股具补涨行情且资金量更大[7] - A股许多标的在港股市场没有 但A/H股估值具关联性[7] - 上半年A股跑输港股 下半年形势反转[7] 盈利与估值关系 - 小盘股和新领涨股票已实现盈利 但股价上涨势头可能远超盈利增长[5] - 估值扩张仅反映情绪 可持续性依赖盈利增长[7] - 预期兑现过快可能导致估值与业绩匹配度变化[5]

市场表现 - 8月27日午后寒武纪带动科创芯片板块大涨 科创芯片50ETF（588750）涨超4% 日内振幅超6% 资金连续4日净流入超8亿元 [1] - 科创芯片50ETF标的指数成分股多数冲高 寒武纪涨9% 股价一度超过茅台 恒玄科技涨超9% 芯原股份涨超4% 中芯国际 华海清科等跟涨 [3] - 科创芯片指数在2024年9月24日至2025年8月22日期间累计涨幅达144.43% 显著领先于中证全指半导体指数（112.07%） 国证芯片指数（107.14%）和中华半导体指数（106.53%） [8] 个股表现 - 寒武纪-U现价1450.01元 涨跌幅9.11% 成交额192.147亿元 估值权重16.02% [3] - 恒玄科技现价313.90元 涨跌幅9.41% 成交额19.88亿元 估值权重2.08% [3] - 芯原股份现价150.15元 涨跌幅4.88% 成交额40.72亿元 估值权重3.11% [3] - 中芯国际现价104.65元 涨跌幅3.69% 成交额108.94亿元 估值权重8.76% [3] 公司业绩 - 寒武纪2025年上半年实现营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 实现净利润10.38亿元 扣非净利润9.13亿元 均实现扭亏为盈 毛利率55.93% [4] 行业观点 - 国盛证券认为AI浪潮叠加芯片国产化率提升 看好寒武纪后续供需两旺 [4] - 国信证券指出重视"三重周期"共振下半导体的估值扩张弹性 看好25年电子板块在宏观政策周期 产业库存周期 AI创新周期共振下的估值扩张行情 [4] - 华创证券指出国产先进封装大有可为 2024年中国先进封装市场规模预计达698亿元 2020-2024年复合增速达18.7% 但渗透率仅40% 低于全球平均水平55% 中长期具备显著提升空间 [4] 指数特点 - 科创板是芯片上市公司主阵地 近3年超90%芯片公司选择在科创板上市 [6] - 科创芯片指数对芯片核心产业链环节覆盖度达90% 调仓频率为季度 科创板证券上市满6个月即可纳入指数 [6] - 科创芯片指数2025年Q1净利润增速高达70% 涨跌幅限制为20% 向上修复弹性更强 [6][7]