编者荐语： 日本经济新闻社与金融时报2015年11月合并为同一家媒体集团。同样于19世纪创刊的日本和英国的两家 报社形成的同盟正以"高品质、最强大的经济新闻学"为旗帜，推进共同特辑等广泛领域的协作。此次， 作为其中的一环，两家报社的中文网之间实现文章互换。 以下文章来源于FT中文网 ，作者叶冬艳、欧阳辉 FT中文网 . 英国《金融时报》集团旗下唯一的中文商业财经网站，旨在为中国商业菁英和决策者们提供每日不可或 缺的商业财经资讯、深度分析以及评论。 上证综合指数8月创10年来新高（上海市） 从美国、日本等股市的经验来看，估值扩张可在短期内推动指数上涨，但基本面仍 将是重要基础。 文丨叶冬艳、欧阳辉 进入八月，上证指数连续突破高点。8月12日，上证指数创下年内高点；8月13日，突破2024 年"9.24"以来的高点；8月18日，盘中创下近十年高点，A股总市值突破100万亿元；8月22 日，时隔十年再度站上3800点；8月25日，史上第二次单日成交额突破3万亿元。 自年初至9月12日，上证指数上涨15.48%。其他指数也录得不俗涨幅。沪深300、中证500、 中证1000指数分别上涨14.92%、24.84%、24 ...

文章核心观点 - A股市场上涨主要由估值扩张驱动而非企业盈利改善，行情持续性需基本面支撑 [5][6] - 中美关系呈现“竞合”常态，为市场提供理性竞争环境，关注点应回归经济增长与企业盈利 [4][5] - 科技行业国产替代趋势显著，但需关注AI应用落地节奏以验证业绩 [9] - 港股市场因成分股盈利增速更高及股东回报意识强，呈现更健康走势，是分散风险的选择 [10] 中美沟通 - 中美高层通话释放APEC峰会会晤积极信号，氛围积极 [4][5] - 长期看中美博弈呈“竞合”关系，完全脱钩不现实，理性竞争状态对市场有利 [5] 桥水拆解A股上涨动力 - 2024年至今A股收益37.1%，其中股价上涨贡献32.6%，股息分红贡献3.5% [6] - 利润增长对收益贡献仅1.7%，表明行情主要动力来自估值扩张而非盈利增长 [6] - 过去十多年A股上市公司净利润年化增速约8.7%，但频繁融资导致每股收益增速受稀释影响 [6] A股与美股比较 - 美股长期慢牛由盈利增长支撑，如纳斯达克公司利润年增速常超20% [7] - 美股公司通过股份回购减少总股本，使每股盈利增速快于净利润增速 [7] - A股核心问题是盈利驱动力不足及股权融资稀释每股收益，股东回报率有限 [7] 估值与泡沫判断 - 桥水从六维度判断A股整体无显著泡沫，仅科创50指数有局部过热迹象 [8] - 当前新增开户数约两百多万户，远低于历史牛市高点的六七百万户，市场情绪尚属平稳 [8] 科技行业国产替代 - 中芯国际测试国产DUV光刻机，缓解关键设备“卡脖子”风险 [9] - 国产AI芯片性能据报接近或超过英伟达中国特供版H20，监管层要求部分大厂暂停测试采购英伟达芯片 [9] - 国产芯片股高估值需AI应用落地验证业绩，否则面临调整压力 [9] 港股市场分析 - 恒生指数市盈率约11.9倍，分位数82%，估值不低但走势更稳健 [10] - 港股成分股包含腾讯、美团、阿里等优质公司，盈利增速更高且持续回购分红，股东回报意识强 [10]

本轮A股的强势反弹，是政策驱动下市场信心的真实回归，还是基本面出现实质性改善，抑或短期情绪 与资金推动下的估值修复？强势反弹能否延续？ 9月25日，A股三大指数集体低开，上证指数低开0.03%，深证成指低开0.17%，创业板指低开0.56%。 9月24日，A股延续上行趋势，创业板指大涨2.28%，再创近三年半新高，科创50指数涨幅高达3.49%， 深成指也刷新阶段高点。两市成交额达2.33万亿元，北向资金持续流入，微盘股集体修复，市场热度显 著升温。表面上看，一轮普涨行情已然展开，投资者情绪明显回暖。 数据背后，结构性隐忧并未消散。 然而，尤其要值得警惕的是，本轮上涨的核心驱动力并非来自企业盈利的普遍改善。刘劲明确指出，当 前A股的上涨更多是估值扩张的结果，而非基本面支撑。他强调，长期牛市必须建立在经济结构优化、 企业盈利增长的基础之上，仅靠信心和流动性难以维系持久行情。 "尽管近期A股市场的每日成交额、融资余额与每月新增投资者数量均呈现出回暖的态势，但就截止目 前而言，我们尚未观察到个人投资者情绪出现过热的迹象。与此同时，近期两融新开户的同比增速仍远 高于上交所新开户的同比增速，而融资余额的快速攀升也从侧面 ...

市场表现与里程碑 - 中国A股市场总市值首次突破100万亿元大关创历史新高 [2] - 沪深300指数本月上涨约10% 跻身全球表现最佳主要股指之列 [2] - 沪深300指数今日小幅上涨至4482.19点 较高盛新目标位仍有上涨空间 [2] 外资机构观点与预测 - 高盛基于支持性估值指标 企业接近两位数百分比利润增长趋势及有利市场定位看好上涨 [2] - 汇丰银行因国内流动性充足上调中国境内股指目标 [3] - 摩根大通预计到2026年底沪深300指数上涨24% MSCI中国指数上涨35% [3] - 摩根大通认为全球政策宽松和中国流动性激增提供强大反向动能 [3] 流动性驱动因素 - 8月迄今沪深股市日均交易额达2.2万亿元人民币 有望创历史新高 [2] - 融资融券交易余额增至2.1万亿元 接近2015年繁荣时期水平 [3] - 中国内地投资者28日卖出价值204亿港元香港上市股票 创纪录 [3] - 外资回补需求 居民存款迁移及外国散户投资者流入共同支撑市场 [3][4] 资金配置潜力 - A股总市值与居民储蓄存款比值处于历史低位 显示资金入市潜力巨大 [4] - 居民庞大储蓄存款亟需寻求配置出口 股市成为重要承接地 [4] - 增量资金结构多元化 包括外资回补和居民存款迁移 [4] 政策与市场共振 - 美联储降息预期强化与国内积极政策形成共振 [3] - 流动性驱动为A股与港股注入强劲动力 [3] - 沪深300指数本月以2023年初以来最大幅度跑赢恒生中国企业指数 [3]

半导体板块市场表现 - 上海新阳、中芯国际、臻镭科技、屹唐股份等公司股价涨超10% [1] 行业周期与增长前景 - 半导体行业处于宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期共振阶段 推动估值扩张行情 [1] - 2025年全球半导体增长延续乐观走势 AI驱动下游增长 [1] 政策与供应链风险 - 政策对供应链中断与重构风险持续升级 [1] 业绩表现与投资方向 - 二季度各环节公司业绩预告亮眼 [1] - 三季度为半导体旺季期 建议关注设计板块存储、代工、SoC、ASIC、CIS领域的业绩弹性 [1]

市场指数表现 - 上证180指数早盘持续上涨 截至上午9:50兴业上证180ETF上涨0.44% [1] - 成分股张江高科涨停10.00% 中芯国际涨8.56% 中控技术涨0.37% [1] - 贵州茅台、兴业银行、白云山等权重股出现小幅跟涨 [1] 两融资金动态 - A股两融余额达22076亿元 单日增长193亿元 时隔十年重回2.2万亿元以上 [1] - 8月以来18个交易日中有15日实现增长 累计增幅超2200亿元 [1] - 8月5日两融余额首次突破2万亿元 融资端推动力显著 [1] 机构观点 - 流动性与政策预期继续支撑估值扩张 市场有望迎来盈利与估值双击 [1] - 指数中枢预计进一步上移 两市总市值增长态势有望延续 [1]

市场走势与调整 - 市场在连续上涨后出现短期下跌属正常现象 当前A股上涨概率远大于下跌概率[2][4] - 上证指数连涨四个月一度逼近3900点 回调无需过度担忧[4] - 市场上涨前半段依赖估值扩张 后半段需盈利增长兑现[2][7] 板块机会与行业表现 - 科技和创新药等新行业板块盈利表现亮眼 上涨由盈利驱动[4][5] - 半导体、人工智能、新能源等政策引导板块涨势预计持续[8] - 金融板块中的券商、互联网金融和保险在牛市中将表现良好[8] - 投资者不应过度关注指数走势 避免错过板块机会[2][8] 资金流动与市场流动性 - 银行系统新增5万亿元存款为市场提供充足流动性[6] - 资金正从固收转向股市 因股市赚钱效应和基本面改善[6] - 存款利率大概率下行 但存款搬家入股市趋势不会逆转[6] A股与港股市场比较 - 下半年A股预计跑赢港股 因A股具补涨行情且资金量更大[7] - A股许多标的在港股市场没有 但A/H股估值具关联性[7] - 上半年A股跑输港股 下半年形势反转[7] 盈利与估值关系 - 小盘股和新领涨股票已实现盈利 但股价上涨势头可能远超盈利增长[5] - 估值扩张仅反映情绪 可持续性依赖盈利增长[7] - 预期兑现过快可能导致估值与业绩匹配度变化[5]

市场表现 - 8月27日午后寒武纪带动科创芯片板块大涨 科创芯片50ETF（588750）涨超4% 日内振幅超6% 资金连续4日净流入超8亿元 [1] - 科创芯片50ETF标的指数成分股多数冲高 寒武纪涨9% 股价一度超过茅台 恒玄科技涨超9% 芯原股份涨超4% 中芯国际 华海清科等跟涨 [3] - 科创芯片指数在2024年9月24日至2025年8月22日期间累计涨幅达144.43% 显著领先于中证全指半导体指数（112.07%） 国证芯片指数（107.14%）和中华半导体指数（106.53%） [8] 个股表现 - 寒武纪-U现价1450.01元 涨跌幅9.11% 成交额192.147亿元 估值权重16.02% [3] - 恒玄科技现价313.90元 涨跌幅9.41% 成交额19.88亿元 估值权重2.08% [3] - 芯原股份现价150.15元 涨跌幅4.88% 成交额40.72亿元 估值权重3.11% [3] - 中芯国际现价104.65元 涨跌幅3.69% 成交额108.94亿元 估值权重8.76% [3] 公司业绩 - 寒武纪2025年上半年实现营业收入28.81亿元 同比增长4347.82% 实现净利润10.38亿元 扣非净利润9.13亿元 均实现扭亏为盈 毛利率55.93% [4] 行业观点 - 国盛证券认为AI浪潮叠加芯片国产化率提升 看好寒武纪后续供需两旺 [4] - 国信证券指出重视"三重周期"共振下半导体的估值扩张弹性 看好25年电子板块在宏观政策周期 产业库存周期 AI创新周期共振下的估值扩张行情 [4] - 华创证券指出国产先进封装大有可为 2024年中国先进封装市场规模预计达698亿元 2020-2024年复合增速达18.7% 但渗透率仅40% 低于全球平均水平55% 中长期具备显著提升空间 [4] 指数特点 - 科创板是芯片上市公司主阵地 近3年超90%芯片公司选择在科创板上市 [6] - 科创芯片指数对芯片核心产业链环节覆盖度达90% 调仓频率为季度 科创板证券上市满6个月即可纳入指数 [6] - 科创芯片指数2025年Q1净利润增速高达70% 涨跌幅限制为20% 向上修复弹性更强 [6][7]

创业板市场表现 - 创业板指突破2800点整数关口并创近期新高 [1] - 成份股中科创达涨15.37%至79.18元 长川科技涨13.62%至57.88元 新易盛涨11.90%至315.60元 [2] - 天孚通信涨7.96%至156.31元 亿纬锂能涨7.79%至54.27元 欣旺达涨6.59%至24.59元 [2] 领涨板块分析 - 新能源 创新药 光模块 电子通信板块表现较好助力创业板走强 [2] - 市场赚钱效应提升 自2024年9月24日实现向上突破 反映风险偏好改变 [2] - 中际旭创涨6.05%至333元 金力永磁涨6.28%至39.75元 深信服涨5.93%至130.26元 [2] 行业景气度与估值 - 生物医药 电力设备 新能源等细分方向迎来景气度拐点 [3] - 创业板经历7月上涨后仍处于估值低估阶段 具备投资性价比 [3] - 汇川技术涨5.21%至74.91元 蓝思科技涨4.55%至31.68元 当升科技涨4.49%至46.06元 [2]

指数表现 - 中证半导体产业指数上涨0.39%，成分股寒武纪上涨5.13%，北方华创上涨1.44%，海光信息上涨0.71%，中微公司上涨0.06% [2] - 上证科创板芯片指数上涨0.75%，成分股翱捷科技上涨12.00%，盛科通信上涨10.06%，寒武纪上涨5.13%，晶晨股份上涨5.09%，成都华微上涨1.19% [4] - 半导体行业板块单日上涨2.74%，盛科通信-U涨停，艾为电子、芯原股份等跟涨 [5] ETF表现 - 半导体产业ETF上涨0.31%报1.63元，近1周累计上涨6.89%，涨幅排名可比基金第1/2 [2] - 科创芯片ETF博时上涨0.26%报1.95元，近1周累计上涨9.02% [4] - 半导体产业ETF近1年净值上涨61.33%，成立以来超越基准年化收益1.36%，最高单月回报20.82%，最长连涨涨幅45.46% [10] - 科创芯片ETF博时近1年净值上涨98.56%，排名同业前2.56%，最高单月回报23.77%，最长连涨涨幅56.55% [15] 流动性指标 - 半导体产业ETF盘中换手率8.42%，成交额1472.67万元，近1周日均成交3372.84万元 [2] - 科创芯片ETF博时换手率25.1%，成交额4751.93万元，近1周日均成交4343.25万元 [4] 行业动态 - 北美算力需求推动ASIC网络架构升级，交换机与服务器链获情绪与业绩双驱动 [6] - 供应链上修2026年英伟达GB系列出货预期，服务器整机利润弹性有望提升 [6] - 台积电上调全年增速至约30%，中芯国际/华虹半导体Q2稼动率趋近满载 [6] - 半导体板块处于"宏观政策周期+产业库存周期+AI创新周期"三重共振阶段 [6] 产品特征 - 半导体产业ETF跟踪中证半导体产业指数，覆盖半导体材料、设备及应用环节，前十大权重股合计占比76.16% [9][14] - 科创芯片ETF博时跟踪上证科创板芯片指数，聚焦科创板芯片设计/制造/封测/材料设备领域，前十大权重股合计占比57.59% [9][18] - 半导体产业ETF管理费率0.50%，托管费率0.10%，为同业最低；近1月跟踪误差0.013%，跟踪精度同业最高 [13][14] - 科创芯片ETF博时管理费率0.50%，托管费率0.10% [18] 风险收益指标 - 半导体产业ETF近1年夏普比率1.26，今年以来相对基准回撤0.48%，回撤修复天数132天 [11][12] - 科创芯片ETF博时成立以来夏普比率1.67，相对基准回撤3.40%，回撤修复天数129天 [16][17]