中信期货认为，中短期来看，供应扰动问题持续发酵和股期联动炒作引发部分品种脉冲上涨，铜价领涨 基本金属，但若无进一步的宏观利多，基本金属快速冲高后仍需谨防回落风险，长期来看，国内潜在增 量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这将进一步推高基本金属价 格。 有色股持续走低，截至发稿，赣锋锂业（002460）(01772)跌10.44%，报45.72港元；中国有色矿业 (01258)跌9.72%，报14.77港元；山东黄金（600547）(01787)跌7.18%，报39.04港元；洛阳钼业 （603993）(03993)跌6.66%，报16.4港元；江西铜业（600362）股份(00358)跌4.36%，报36.42港元。 消息面上，美元指数连日来持续反弹，并突破99大关。浙商证券（601878）指出，国庆节期间美元指数 反弹的逻辑类似黄金，主要源于美国政府关门带来的阶段性避险偏好。展望未来，美元指数反弹的逻辑 仍然源于当前市场对于美国的衰退预期可能被纠偏。此外，由于中东地缘冲突缓和叠加美元指数周四显 著上涨，国际金价高位跳水，截至发稿，现货黄金失守3960美元/盎司。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出美联储重启降息后投资者对宏观面预期较为正面，国庆后有色股票和期货联动上涨。供需上废料供应收紧，部分品种供应扰动不断，终端消费相对平稳，远期供需预期趋紧支撑金属价格。中短期部分品种脉冲上涨，若无进一步宏观利多需谨防回落；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，供应扰动问题持续，将推高基本金属价格[1]。 各品种情况总结 铜 - 观点：供应端收缩逻辑继续发酵，铜价延续偏强走势，中期展望震荡偏强 - 信息分析：自由港麦克莫兰公司印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故停产，2026年产量或降35%；美国政府“停摆”影响经济数据发布；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；10月9日1电解铜现货均价报升水15元/吨；截至10月9日，SMM全国主流地区铜库存回升1.8万吨至16.63万吨；“770号文”发布后再生铜市场停工减产；安托法加斯塔旗下铜矿罢工风险加剧[8][9] - 主要逻辑：宏观上美国政府停摆影响经济数据，供需上铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落空间，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量环比回落，需求旺季下游备货意愿或增强，关注库存变化[10] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 - 信息分析：10月9日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2895元跌5元等；海外西澳成交3万吨氧化铝，离岸价323美元/吨；9月氧化铝实产产量806万吨，供应过剩约43万吨；新疆某电解铝厂中标到厂价格下跌；10月9日，氧化铝仓单173010吨，环比+2718 [11][12] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大盘面波动，基本面炼厂产能高位，累库趋势强，价格上方承压，但矿石长单跌幅有限制约下方空间，潜在减产预期及几内亚扰动影响价格[12] 铝 - 观点：宏观情绪提振，铝价震荡偏强，短期区间震荡，中期中枢有望上移 - 信息分析：10月9日SMM AOO均价20960元/吨，环比+240元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存上涨；上期所电解铝仓单58894吨，环比-227吨；百色广投银海铝项目二期收官；ADRO计划2025年底首产铝锭；印尼KAI计划铝冶炼厂投产[13] - 主要逻辑：短期降息落地宏观预期正面，供应端产能和开工率高位，需求端旺季临近订单转好预期增强，双节累库符合预期，关注节后需求和库存走势[14] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期区间震荡 - 信息分析：10月9日保太ADC12报20600元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价20960元/吨，环比+240元/吨；保太ADC12 - A00为 - 360元/吨，环比 - 140元/吨；上期所注册仓单为35003吨，环比+1841吨；欧盟拟对废金属出口征税；9月狭义乘用车零售预计215万辆，环比+6.5% [14][15] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源偏紧，供应端开工回升，需求端边际回暖但旺季成色待察，库存累积，短期价格区间震荡，AD - AL价差回升关注跨品种套利[15] 锌 - 观点：库存重回累积，锌价随有色反弹，短期高位震荡，中长期有下跌空间 - 信息分析：10月9日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月9日，SMM七地锌锭库存总量15.02万吨，较上周一上升0.88万吨；29Metals矿山地震事件致高品位锌矿石开采延迟[16] - 主要逻辑：宏观上有色板块随铜价反弹，略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好；需求端终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，但美联储降息预期和伦锌“软挤仓”使锌价短期高位震荡[17] 铅 - 观点：供需趋松预期不改，铅价随有色反弹，整体表现震荡 - 信息分析：10月9日，废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭16750 - 16850元，均价16800元；10月9日国内主要市场铅锭社会库存为3.69万吨，较上周一下降0.52万吨；沪铅最新仓单30068吨，环比+500吨；9月铅冶炼企业减停产，下游节前备库，国庆提货使库存下降，关注交割和节后复产及进口带来的库存增加[17][18][19] - 主要逻辑：现货端贴水扩大，仓单上升；供应端再生铅冶炼厂利润改善，开工率回升；需求端正处消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率高位[19] 镍 - 观点：RKAB配额进展反复，镍价宽幅震荡，2026年短期宽幅震荡，中长期观望 - 信息分析：10月9日LME镍库存23.6892万吨，较前一交易日+4260吨；沪镍仓单24775吨，较前一交易日 - 42吨；印尼Antam与宁德时代拟打造60亿美元电动汽车电池供应链；2026年新RKAB采矿配额申请流程或延迟；淡水河谷镍铁厂投产第二座电炉，产能提升60% [20][21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格博弈宜短线交易[22] 不锈钢 - 观点：镍价走强带动，不锈钢震荡回升，短期区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量86551吨，较前一日 - 418吨；10月9日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约340元/吨；2025年9月全国不锈钢产量环比上升3.02%，同比上升5.79% [25] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳，9月产量回升受钢价和旺季刺激，关注旺季需求持续性，库存累积有限，仓单去化，结构性过剩压力缓解[25] 锡 - 观点：供应扰动不断，锡价高位震荡 - 信息分析：10月9日，伦锡仓单库存-115吨，为2390吨；沪锡仓单库存+10吨，至5851吨；沪锡持仓+13345手，至70056手；10月9日上海有色网1锡锭报价均价为284200元/吨，较上一日+7000元/吨[26] - 主要逻辑：国庆期间印尼打击非法锡矿、调整RKAB审批制度使锡供应趋紧，伦锡和沪锡突破；佤邦、印尼、非洲供应问题使供给端偏紧，支撑锡价[26] 行情监测 中信期货商品指数（2025 - 10 - 09） - 综合指数：商品指数2249.67，+1.12%；商品20指数2541.25，+1.66%；工业品指数2238.71，+0.87% [154] - 板块指数：有色金属指数今日涨跌幅+3.02%，近5日涨跌幅+2.68%，近1月涨跌幅+4.11%，年初至今涨跌幅+7.75% [156]

2025年国庆中秋假期期间，外盘有色金属品种表现优异，具体来看，伦铜上涨3.54%，伦锡上涨4.06%，伦镍上涨 1.74%，伦铝上涨2.96%，伦锌上涨0.98%。 | 类别 | 品种 | 9月30号15:00 | 10月8号9:00 | 沿线墙 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 我国日世 | CMX黄金 | 3883.9 | 4014 | 3.35% | | | CMX白银 | 46.965 | 47.715 | 1.60% | | | 铁矿FE | 102.65 | 104.05 | 1.36% | | | 铜 | 10375 | 10742 | 3.54% | | | 铝 | 2664.5 | 2743.5 | 2.96% | | 厚 | 損 | 15200 | 15465 | 1.74% | | | 铝 | 1991 | 2010.5 | 0.98% | | | 锡 | 35125 | 36520 | 4.06% | | | 年 | 2917.5 | 3046 | 4.40% | | | CBOT美豆油 | 49.67 | 51.16 | 3.00% | | | ...

10月8日，现货黄金价格一举突破4000美元/盎司，为史上首次；年内大涨近1400美元/盎司，涨幅超52%。 港股8日开盘后，黄金股集体爆发，赤峰黄金一度暴涨超17%，山东黄金涨超7%，老铺黄金涨超5%。国内多个金饰品 牌克价也水涨船高，截至发稿，周大福、周大生、六福珠宝等足金饰品价格站上1162元/克。 8日晚，现货黄金价格向上触及4050美元/盎司，再创历史新高。COMEX白银期货价格站上49美元/盎司，日内涨 3.13%。截至发稿，现货黄金价格上涨0.52%，现货白银价格上涨1.97%；COMEX黄金期货价格收涨1.4%，报4060.6美 元/盎司；COMEX白银期货价格收涨1.95%，报48.44美元/盎司。 消息面上，央行数据显示，中国9月末黄金储备报7406万盎司，环比增加4万盎司，为连续第11个月增持黄金。桥水基 金创始人瑞·达利欧在最新的讲话中表示，黄金"肯定"比美元更具避风港作用。高盛近日将2026年12月黄金目标价上调 至4900美元/盎司。 分析人士：有色板块或迎来一波补涨行情 2025年国庆中秋假期期间，外盘有色金属品种表现优异，具体来看，伦铜上涨3.54%，伦锡上涨4.06%，伦镍上 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 国庆长假临近，节前多头减仓控风险为宜；8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月中国央行行长重申适度宽松货币政策，9月美联储利率决议符合预期，预期美元维持弱势，对有色有支撑；反向开票问题使废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，自由港下调2026年印尼Grasberg铜矿产量指引，铜矿趋紧压力加大；9月以来终端消费略微偏弱，但节前下游有备货，预期供需收紧支撑金属价格；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 观点：印尼铜矿减产影响较大，铜价偏强震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：自由港印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故生产停滞，2026年产量或降35%；美联储2025年首次降息25bp；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨，1 - 8月累计产量同比增97.88万吨；9月29日1电解铜现货对当月合约贴水5元/吨；截至9月29日，SMM全国主流地区铜库存回升0.82万吨至14.83万吨；770号文发布后再生铜市场出现停工减产；铜冶炼行业“内卷式”竞争致铜精矿加工费持续低位 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息使美元指数低位支撑铜价；供需上，印尼铜矿停产加剧供应紧张，加工费低位，770号文使废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量回落；需求旺季下游备货意愿增强，关注库存去化持续性，若库存持续下降铜价有望偏强 [9] 氧化铝 - 观点：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，短期震荡运行 - 信息分析：9月29日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2910元跌10元，全国加权指数等均有下跌；新疆某电解铝厂招标氧化铝，中标到厂价较上期下跌；9月29日，氧化铝仓单159759吨，环比+10548 [10][11] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，价格波动扩大；基本面部分炼厂靠近成本线，但运行产能高位，国内强累库趋势不变，价格上方承压；四季度矿石长单跌幅有限制约下方空间，若价格大幅走弱或有冶炼厂减产 [11] 铝 - 观点：库存有所去化，铝价震荡运行，短期区间震荡，中期中枢有望上移 - 信息分析：9月29日SMM AOO均价20690元/吨，环比-80元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降；9月29日，上期所电解铝仓单59747吨，环比-3483吨；八部门发文促有色行业稳增长及资源利用；Inalum苏门答腊岛电解铝厂产能爬坡；印尼KAI计划铝冶炼厂分阶段投产 [11][12] - 主要逻辑：短期降息后美元偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好，但需关注节前备库；库存因备库去化，现货贴水，节前资金情绪反复，观察去库持续性 [12] 铝合金 - 观点：成本支撑仍在，盘面震荡运行，短期可参与跨品种套利，中期区间震荡 - 信息分析：9月29日保太ADC12报20400元/吨，环比持平；保太ADC12 - A00为 - 290元/吨，环比+80元/吨；9月29日上期所注册仓单为28781吨，环比+6221吨；欧盟铝行业敦促对废金属出口征税；2025年8月未锻轧铝合金进口量7.10万吨，同比减少16.7%，1 - 8月累计进口68.25万吨，同比减少14.2% [13] - 主要逻辑：成本端废铝流通货源紧，报价坚挺，成本压降空间有限；供应端开工边际回升，政策落地节奏待察；需求端有回暖但旺季成色待察；库存累积，短期价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [15] 锌 - 观点：黑色系产品价格下跌，锌价震荡走弱，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月29日，SMM七地锌锭库存总量14.14万吨，较上周四下降0.90万吨；2025年四季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为120 - 140美元/干吨 [15][16] - 主要逻辑：宏观上黑色系产品价格走弱，国内经济数据偏弱但货币政策宽松，美元预期弱势，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，但有色板块整体偏强，伦锌“软挤仓”未结束，短期高位震荡，中长期供给增加需求少，有下跌空间 [16] 铅 - 观点：节前备货走弱，铅价承压运行，整体表现为震荡 - 信息分析：9月29日，废电动车电池10000元/吨，原再价差25元/吨；SMM1铅锭均价16800元，环比-125元，铅锭精现货升水-0元，环比+10元；9月29日国内主要市场铅锭社会库存为4.21万吨，较上周四下降0.43万吨，沪铅最新仓单31946吨，环比-2818吨；下游节前备库，安徽再生铅企业检修未恢复，库存下滑，节后有累库风险 [17] - 主要逻辑：现货端贴水收窄，原再生价差下降，期货仓单下降；供应端废电池价格升，铅价跌，再生铅冶炼利润降，但近期开工率回升，产量上升；需求端正处下游消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率维持高位 [20][21] 镍 - 观点：伦镍库存继续增加，镍价宽幅震荡，短期走强，中长期观望 - 信息分析：9月29日LME镍库存23.1312万吨，较前一交易日+1188吨，沪镍仓单25057吨，较前一交易日-96吨；9月24日高镍生铁市场供应端成本倒挂，报价坚挺，需求端下游采购意愿低迷，成交价格下滑；电池回收公司获欧盟资助建锂电池回收厂；9月17日高镍生铁市场供应端成本和旺季支撑报价坚挺，需求端10月备库完成，交投淡静 [21][22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端相对坚挺，印尼干扰减少但需警惕变化，中间品产量恢复，镍盐价格微跌，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存累积，上方压力大，价格博弈宜短线交易 [23] 不锈钢 - 观点：镍铁价格微跌，不锈钢盘面回调，短期或维持区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量87148吨，较前一日交易日-357吨；9月29日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约440元/吨；9月29日，SMM10 - 12%高镍生铁均价954元/镍点，较前一工作日环比下滑0.5元/镍点 [25] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升；库存端社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解，关注需求端旺季兑现情况 [25] 锡 - 观点：印尼供应扰动再现，锡价震荡运行 - 信息分析：9月29日，伦锡仓单库存较上一交易日-105吨，为2670吨，沪锡仓单库存较上一交易日-127吨，至5950吨，沪锡持仓较上一交易日-3626手；9月29日上海有色网1锡锭报价均价为271400元/吨，较上一日-2300元/吨 [25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡出口正常，非洲锡矿生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，锡精矿加工费低位，精炼锡开工率低；需求端下半年终端需求边际走弱，四季度库存去化难度大，锡价向上动能不强 [26] 行情监测 - 报告列出了铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡等品种，但未给出具体监测内容 [28][42][54] 商品指数 - 2025年9月29日，中信期货商品综合指数2235.10，-0.13%；商品20指数2510.22，-0.08%；工业品指数2238.46，-0.50%；有色金属指数2406.68，今日涨跌幅 - 0.25%，近5日涨跌幅 + 1.43%，近1月涨跌幅 + 0.89%，年初至今涨跌幅 + 4.26% [152][154]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-09-25 有⾊观点：印尼铜矿26年产量指引下调，铜价领涨基本⾦属 交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月22日，中国央 行行长重申适度宽松的货币政策；9月美联储利率决议符合预期，预期美 元将维持弱势，这对有色仍有支撑。供需面来看，反向开票问题使得废料 供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，自由港大幅下调2026年印尼Gras berg铜矿产量指引，铜矿趋紧压力进一步加大，9月以来，终端消费略微 偏弱，但随着金属价格调整且临近国庆长假，下游备货可期，预期供需将 收紧，这对金属价格有支撑。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支 撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升 格局，继续关注铜铝锡低吸做多机会，长期来看，国内潜在增量刺激政策 预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，这对基本 金属价格有支撑。 铜观点：Grasberg铜矿减产量级较⼤，铜价偏强运⾏ 氧化铝观点：反内卷情绪影响，氧化铝价⼩幅反弹 铝观点：关注需求成⾊，铝价震荡运⾏ 铝合⾦观点：成本⽀撑仍在，盘⾯震荡运 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究（有⾊每⽇报告） 2025-09-19 美联储如期降息后美元反弹且需求偏 弱，有色回吐近期涨幅 有⾊观点：美联储如期降息后美元反弹且需求偏弱，有⾊回吐近期涨幅 交易逻辑：8月国内固定资产投资和社零数据延续偏弱，9月美联储利率决 议符合预期，美元指数反倒小幅反弹，这对有色构成扰动，但美元指数整 体弱势格局未变，对有色仍有支撑。供需面来看，反向开票问题使得废料 供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，考虑到9月是传统消费旺季，基 本金属供需有望再度趋紧，但现实消费略偏弱，部分品种迟迟未能去库， 这使得有色回吐近期涨幅。中短期来看，弱美元和供应扰动对价格有支 撑，终端需求预期偏弱将限制上方高度，预期基本金属整体维持震荡抬升 格局，继续关注铜铝锡低吸做多机会，密切留意消费变化，长期来看，国 内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有 趋紧预期，这对基本金属价格有支撑。 铜观点：美联储降息落地，铜价阶段性回落。 氧化铝观点：弱基本⾯未有明显改善，氧化铝价弱势震荡。 铝观点：降息靴⼦落地，铝价有所回落。 铝合⾦观点：⾸次仓单注册临近，盘⾯震荡运 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美元维持弱势，基本金属仍有望走强；中短期基本金属整体维持震荡抬升格局，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期和铜铝锡供应扰动问题对基本金属价格有支撑 [2][3] 各品种总结 铜 - 观点：美元指数低位震荡，铜价高位运行，中期展望震荡偏强 [4][8] - 信息分析：8月美国非农就业数据远不及预期；印尼Grasberg铜矿停产；8月SMM中国电解铜产量环比降0.28万吨；9月17日1电解铜现货对当月合约均价升水60元/吨；截至9月15日铜库存回升；770号文发布后再生铜市场停工减产；8月美国CPI同比升至2.9% [8][9] - 主要逻辑：宏观上美元指数低位支撑铜价；供需方面，铜矿供应有扰动，加工费低，废铜回收成本和难度抬升，预计9月电解铜产量回落，需求旺季但库存去化不明显，关注后续需求和库存变化 [9] 氧化铝 - 观点：弱基本面未有明显改善，氧化铝价承压回落，短期震荡偏弱 [4][10] - 信息分析：9月17日多地氧化铝价格有变动；西北地区某铝厂招标氧化铝成交价下降；几内亚铝土矿业企业工会预告罢工；几内亚宁巴矿业公司复产预期强化；巴西成交3万吨氧化铝；9月17日氧化铝仓单环比持平 [10][11][13] - 主要逻辑：宏观情绪干扰盘面，基本面炼厂利润萎缩但未过度亏损，运行产能创新高，上下游过剩，海外进口窗口打开，国内强累库，仓单及入库量增长，价格承压 [14] 铝 - 观点：关注需求成色，铝价震荡运行，短期区间震荡，中期中枢有望上移 [4][15] - 信息分析：9月17日SMM AOO均价环比降60元/吨；9月15日电解铝锭和铝棒库存增加；9月17日氧化铝仓单环比降1269吨；国家发改委等发布通知；新疆其亚铝电拟等量置换投建电解铝 [14][15] - 主要逻辑：短期降息预期升温，美元指数偏弱；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季订单预期好转但去库拐点未明确；预计铝价维持震荡 [15] 铝合金 - 观点：首次仓单注册临近，盘面震荡运行，短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，后续有回升空间 [4][18] - 信息分析：9月17日保太ADC12和SMM AOO均价有变动；保太ADC12 - A00环比降40元/吨；上期所调整铸造铝合金期货保证金与涨跌停板；欧盟拟对废金属出口征税；海德鲁延伸产品线 [16][17][18] - 主要逻辑：成本端废铝货源偏紧支撑成本；供应端开工回升，政策落地节奏待观察；需求端有回暖但旺季成色待察；库存累积，价格区间震荡，关注跨品种套利机会 [18] 锌 - 观点：库存延续累积，锌价震荡运行，中长期有下跌空间 [4][20] - 信息分析：9月17日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至9月17日SMM七地锌锭库存上升；中国锌原料联合谈判小组商议四季度进口锌精矿采购美元加工费指导价区间 [19] - 主要逻辑：宏观上美国劳动力市场走弱，美元承压；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费过渡，终端订单有限，需求预期一般；基本面过剩，锌价短期高位震荡 [20] 铅 - 观点：再生铅供应下降，铅价震荡偏强 [4][20] - 信息分析：9月17日废电动车电池和SMM1铅锭价格；9月15日国内主要市场铅锭社会库存上升；沪铅仓单下降；沪铅2509合约交割，预计交割后库存回落 [20][21][22] - 主要逻辑：现货端贴水和原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端再生铅开工率下降，原生铅开工率持稳，产量下降；需求端铅酸蓄电池开工率高位 [22] 镍 - 观点：伦镍库存大幅增加，镍价震荡 [4][24] - 信息分析：9月17日LME镍库存增加，沪镍仓单下降；高镍生铁市场供应端报价坚挺，需求端交投淡静；印尼相关事件对运营无重大影响；奥瑞克矿业收购镍矿开采权 [23][24] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端坚挺，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩，库存累积，价格震荡 [25] 不锈钢 - 观点：镍铁价格持稳，不锈钢偏弱运行，短期区间震荡 [4][26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存下降；9月17日佛山宏旺304现货对主力合约升水；9月17日SMM10 - 12%高镍生铁均价持平 [26] - 主要逻辑：镍铁和铬铁价格持稳；8月不锈钢产量回升；库存端社会库存和仓单去化，结构性过剩压力缓解；关注需求旺季兑现情况 [26] 锡 - 观点：原料供应仍然紧张，锡价高位震荡 [4][27] - 信息分析：9月17日伦锡仓单库存持平，沪锡仓单库存下降，持仓下降；上海有色网1锡锭报价均价下降 [27] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产慢，印尼出口逐步恢复，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低，开工率下滑；需求端下半年边际走弱，两市库存回升；锡价底部支撑强但向上动能不足 [27]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 铜 | 震荡 [7] | | 氧化铝 | 震荡偏弱 [8] | | 铝 | 震荡 [10] | | 铝合金 | 震荡 [12] | | 锌 | 震荡偏弱 [16] | | 铅 | 震荡 [17] | | 镍 | 震荡偏强 [21] | | 不锈钢 | 震荡 [24] | | 锡 | 震荡 [25] | 报告的核心观点 弱美元叠加反向开票问题发酵，基本金属走势趋强。宏观面预期好转，美联储降息预期压制美元指数，对基本金属价格有支撑；供需面废料供应收紧，再生金属冶炼减产风险加大，9月是传统消费旺季，基本金属供需有望再度趋紧。中短期基本金属整体维持震荡，长期来看国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，对基本金属价格有支撑 [1]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 铜 - 信息分析：8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%；9月2日1电解铜现货对当月2509合约报升水110 - 330元/吨，均价升水220元/吨，较上一交易日回落15元/吨；截至9月1日，SMM全国主流地区铜库存回升0.5万吨至13.21万吨 [7] - 主要逻辑：宏观上美国经济数据有韧性，美联储9月降息预期提升，提振铜价；供需面铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，770号文使废铜回收成本和难度抬升，部分冶炼厂减停产，预计9月电解铜产量环比回落，需求端需关注后续终端需求情况，低库存支撑铜价 [7] - 展望：铜供应约束仍存，库存处于低位，但美国对铜关税落地不利于沪铜价格，预计铜价呈震荡格局 [7] 氧化铝 - 信息分析：9月2日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3150元跌20元，全国加权指数3157.8元跌26.5元；9月2日，氧化铝仓单105660吨，环比+3906 [8] - 主要逻辑：冶炼厂利润萎缩但未明显亏损，运行产能高位，上下游平衡系数过剩，强累库趋势保持，基本面偏弱，仓单及入库增长，氧化铝价格预计震荡承压，需警惕供方产能波动和几内亚矿山扰动及新增产能控制隐忧 [9] - 展望：震荡偏弱，单边可逢高滚动沽空，10、01合约价格接近时关注反套机会 [11] 铝 - 信息分析：9月2日SMM AOO均价20710元/吨，环比90元/吨，升贴水均 - 20元/吨，环比10元/吨；9月1日国内主流消费地电解铝锭库存62.30万吨，较上周四增长0.3万吨，较上周一上涨0.7万吨 [10] - 主要逻辑：短期美国降息预期升温，美元指数偏弱，国内政策真空期；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单转好预期增强，但终端消费未明显走强，消费有走弱风险；库存延续累积但边际放缓，现货贴水，预计铝价区间震荡，关注库存节奏及消费成色 [12] - 展望：短期消费和累库情况需观察，预计价格区间震荡 [12] 铝合金 - 信息分析：9月2日保太ADC12报20300元/吨，环比持平；上期所自8月28日起调整铸造铝合金期货保证金与涨跌停板 [12] - 主要逻辑：成本端废铝跟随铝锭，支撑较强；供应端淡季开工下滑，多地清理违规财政返还政策使部分再生铝厂减停产；需求端下游刚需采购，汽车原料采购谨慎；库存累积，预计短期价格区间震荡，AD - AL价差有回升预期，关注跨品种套利机会 [13] - 展望：短期ADC12和ADC12 - A00低位震荡，后续有回升空间，可择机参与跨品种套利 [15] 锌 - 信息分析：9月2日，上海0锌对主力合约 - 70元/吨，广东0锌对主力合约 - 80元/吨，天津0锌对主力合约 - 80元/吨；截至9月2日，SMM七地锌锭库存总量14.63万吨，较上周四上升0.18万吨 [15] - 主要逻辑：宏观上鲍威尔讲话使美元阶段性承压，黑色系价格下跌，宏观面略偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面过剩，锌价短期高位震荡，中长期供应仍过剩，有下跌空间 [16] - 展望：9月锌锭产量维持高位，下游需求恢复有限，库存或继续累积，中长期锌价震荡偏弱 [16] 铅 - 信息分析：9月2日，废电动车电池10075元/吨（ - 25元/吨），原再价差25元/吨（ - 0元/吨）；9月2日，SMM1铅锭16650 - 16800，均价16725元，环比 - 0元，铅锭精现货升水 - 30元，环比 - 10元 [16] - 主要逻辑：现货端贴水扩大，原再生价差持稳，期货仓单小幅下降；供应端废电池价格下降，再生铅冶炼亏损收窄，部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅冶炼厂开工率持稳，铅锭周度产量小幅下降；需求端正处消费淡旺季过渡期，铅酸蓄电池开工率小幅回落，市场以旧换新积极，开工率略高于往年同期 [17] - 展望：鲍威尔讲话使美元阶段性承压，宏观面偏正面；供需方面电动自行车以旧换新积极，当前处于消费淡旺季过渡期，铅锭需求持稳，本周供应或小幅收紧，预计供需基本平衡，但前期积压铅锭后续流出或对铅价形成压力，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑高位，预计铅价震荡 [19] 镍 - 信息分析：9月2日LME镍库存21.0234万吨，较前一交易日 + 390吨；沪镍仓单21956吨，较前一交易日 + 183吨；8月28日，坦桑尼亚首座镍和铜精炼加工厂奠基；8月25日，BHP为其西澳镍业务寻找买家；8月21日，澳大利亚矿企计划2026年上半年对巴西Jaguar镍矿项目做最终投资决定 [19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，盐厂利润稍有修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍现实过剩，库存大幅累积，价格博弈宜短线交易，关注矿端表现及宏观情绪扰动 [23] - 展望：市场预期9月中上旬印尼审批明年RKAB配额，短期镍价震荡偏强，中长期观望 [23] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量100156吨，较前一日交易日 + 738吨；9月2日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约190元/吨；自上周以来，印尼多地示威活动未影响镍产业链生产运营 [24] - 主要逻辑：镍铁价格回升，铬铁价格持稳；8月不锈钢产量止跌回升，受钢价走高和旺季刺激，后续关注需求端旺季兑现情况；库存端上周社会库存小幅去化，仓单延续去化，结构性过剩压力缓解 [24] - 展望：警惕钢厂减停产规模扩大，基本面现实压制价格，关注旺季兑现情况和库存、成本端变化，预计短期区间震荡 [24] 锡 - 信息分析：9月2日，伦锡仓单库存较上一交易日 + 20吨，为2175吨；沪锡仓单库存较上一交易日 + 48吨，至7263吨；沪锡持仓较上一交易日 - 729手，至63043手；9月2日上海有色网1锡锭报价均价为273500元/吨，较上一日 + 1000元/吨 [25] - 主要逻辑：云锡停产检修预期兑现后锡价冲高回落；供应端佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼出口许可证更换使精炼锡出口量短期下滑，非洲锡矿生产和出口不稳定，供给端偏紧支撑锡价；需求端下半年锡终端需求边际走弱，国内锡库存去化难度上升，锡价有向上基础但动能不强 [25] - 展望：矿端紧缩支撑锡价，预计震荡运行，8月后锡价波动率或上升 [25] 行情监测 报告列出了铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、铅、镍、不锈钢、锡等品种，但未给出具体监测内容 [27] 商品指数 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 02，综合指数包含特色指数和板块指数 [139] - 特色指数：商品指数2214.36，+0.10%；商品20指数2472.40，+0.25%；工业品指数2227.52，+0.01% [140] - 板块指数：有色金属指数2025 - 09 - 02今日涨跌幅 + 0.06%，近5日涨跌幅 + 0.28%，近1月涨跌幅 + 0.37%，年初至今涨跌幅 + 3.40% [142]

碳酸锂期货价格回调原因 - 碳酸锂期货主力合约4个交易日累计下跌超11% 收报78960元/吨 [1] - 基本面偏弱叠加消息面干扰和资金获利离场导致价格大幅回调 [3] - 宜春银锂宣布复产及7月锂矿进口量环比增长超30%等利空消息集中释放 [4] 市场情绪与资金动向 - 价格上涨核心驱动源于8月初供给扰动 高位价格引发多头资金离场 [3] - 连续四日减仓下行反映资金获利了结态势 [3] - 复产消息打破供应收缩预期 市场看空情绪升温 [4] 供需基本面现状 - 8月碳酸锂市场呈现供需双增紧平衡格局 [5] - 当周碳酸锂总产量1.91万吨 环比减少842吨 锂云母和盐湖端供应减量 [5] - 社会库存环比减少713吨至14.15万吨 但库存水平仍处近一年高位 [5] 供应端潜在变化 - 藏格锂业盐湖项目和宁德时代枧下窝项目均已停产 [5] - 青海江西部分矿山企业面临采矿许可证到期问题 [5] - 未来需重点关注停产项目复产节奏及采矿许可证续期情况 [5] 后市价格展望 - 短期因供需格局宽松价格或承压下行 [6] - 三季度资源端事件扰动预期仍存 宜春矿企9月末递交储量核实报告 [6] - 进入"金九银十"消费旺季需求存在支撑 叠加供给扰动未完全解除 价格或维持高位震荡 [6]