固定收益研究：信用债11月投资策略展望 - 10月信用债发行指导利率分化，中高等级多数上行，低等级下行，整体变化幅度为-7 BP至3 BP；发行规模环比下降，净融资额环比增加 [3] - 二级市场10月信用债成交规模环比下降，收益率整体下行但月度均值环比多数上行；信用利差持续收窄，1年期信用利差普遍在1%历史分位以内，3年期在5%以内，5年期在10%以内，7年期在20%以内 [3] - 核心观点认为供给不足和旺盛配置需求将推动信用债延续修复行情，长远看收益率仍在下行通道；建议票息策略适度乐观，交易思路保持乐观，择券重点关注利率债趋势和个券票息价值 [3] - 地产债方面，随着市场企稳信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点为估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [3] - 城投债在稳增长和防系统性风险背景下违约可能性很低，仍可作为重点配置品种；但需注意平台加速出清和转型过程中的估值波动风险 [4] 基金研究：公募基金周报 - 上周（2025年10月27日至10月31日）权益市场主要指数涨跌不一，中证500上涨1.00%，科创50跌幅超过3%；31个申万一级行业中20个上涨，电气设备、有色金属、钢铁等行业涨幅居前 [5] - 公募基金总规模超过36万亿元；证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》 [5] - 基金表现方面，权益类基金中量化基金平均上涨0.20%，固收+基金平均上涨0.26%，纯债型基金平均上涨0.25%，养老目标FOF平均上涨0.95%，QDII基金平均下跌0.10% [6] - 主动权益基金上周对有色金属、电力设备和非银金融加仓幅度靠前，对医药生物、综合和电子减仓幅度靠前；整体仓位为79.94%，较上期上升0.83个百分点 [6] - ETF市场上周整体资金净流入238.35亿元，股票型ETF净流入139.61亿元；整体ETF市场日均成交额达5,559.23亿元，日均换手率达9.50% [6] - 上周新发行基金27只，新成立基金53只，新基金募集455.20亿元，较前期增加273.42亿元 [7] 金融工程研究：融资融券11月月报 - 10月A股主要指数多数下跌，上证综指上涨1.85%，科创50下跌5.33%，深证成指下跌1.10%，创业板指下跌1.56% [8] - 截至10月31日，沪深两市两融余额为24,784.70亿元，较上月增加917.30亿元；融资余额为24,609.89亿元，较上月增加900.17亿元；融券余额为174.81亿元，较上月增加17.13亿元 [9] - 市场ETF融资余额为1,109.85亿元，较上月增加73.35亿元；融券余额为79.47亿元，较上月增加5.33亿元；有融资融券负债的投资者数量占比为23.53%，较上月增加0.78个百分点 [9] - 行业方面，10月电子、有色金属和电力设备行业融资净买入额较多；电子、医药生物和非银金融行业融券净卖出额较多 [10] - 个股融资净买入额前五名为中际旭创、胜宏科技、中兴通讯、阳光电源、中信证券；融券净卖出额前五名为胜宏科技、中国平安、农业银行、伊之密、北方稀土 [10] 行业研究：医药生物行业11月投资策略展望 - 行业要闻包括《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，提及优化药品集采政策、支持创新药和医疗器械发展；第十一批国家药品集采开标；2025年ESMO年会召开，中国创新药企业公布亮眼肿瘤实验数据 [11] - 行业数据显示9月医疗保健CPI同比增长1.1%，环比增长0.2%；9月医药制造PPI同比下降3.0%，环比下降0.4%；1-9月医药制造业累计营业收入18,211.4亿元，同比下降2.0%，累计利润总额2,534.8亿元，同比下降0.7% [11] - 10月医药生物板块下跌1.83%，大部分子板块下跌；截至10月31日，SW医药生物行业市盈率为30.45倍，相对沪深300估值溢价率为141% [13] - 投资策略建议关注集采与国家医保谈判结果，以及三季报基本面改善的CXO、医疗器械等板块；创新药景气度持续向上，流感高发季关注诊断和疫苗类企业；维持行业"看好"评级，维持对恒瑞医药"买入"评级 [13] 行业研究：金属行业2025年三季报综述 - 钢铁行业2025年前三季度营收同比下降6.18%，归母净利218.53亿元，扭亏为盈；Q3营收同比增长0.29%，归母净利87.16亿元，扭亏为盈；Q3销售毛利率7.59%，同比增加4.37个百分点，销售净利率2.19%，同比增加3.86个百分点 [14] - 有色金属行业2025年前三季度营收同比增长9.30%，归母净利同比增长41.55%；Q3营收同比增长14.81%，归母净利同比增长50.97%；Q3销售毛利率12.35%，同比增加1.10个百分点，销售净利率6.70%，同比增加1.36个百分点 [15] - 钢铁子板块中，冶钢原料Q3归母净利同比增速转正，普钢板块扭亏为盈，特钢板块归母净利同比大幅增长 [14][15] - 有色金属子板块中，金属新材料、工业金属、贵金属、小金属、能源金属Q3业绩均表现较好 [15][16] - 投资策略对钢铁行业建议关注设备先进、高附加值产品领先的标的；对铜、铝、黄金、稀土、钴等细分领域均看好景气度，并给出相应关注标的 [17][18][19]

固定收益月报 临近年末，信用债参与机会怎么看？ 11 月信用月报 核心结论 信用债后市展望： 11 月信用债预计呈现震荡走势，但存在一定的参与机会，择机布局年末行情。 一方面，供给扰动有限，需求力量仍在，理财规模预计保持正增长、基金或出于 业绩诉求增配具有票息收益的信用品种。另一方面，机构配置力度或弱于季节性， 若无其他利好因素催化，信用债可能也难以走出独立的趋势性行情，赔率空间相 对不大。但是，考虑到往年 12 月信用债收益率在机构"抢跑"带来的情绪支撑 下多延续下行，今年机构仍可能继续博弈宽松预期，配置力度虽然不一定强于历 史同期但需求仍在，12 月信用债收益率仍可能下行但幅度相对不大，因此建议 11 月把握中高等级品种的逢调整买入的机会。扰动因素在于公募基金赎回费新 规、权益市场走势。 建议票息策略为主，把握摊余定开债基集中建仓带来的参与机会。截至 10 月末， 短久期信用品种利差已压至历史低位，3-4 年期券种尚有一定的压降空间，建议 逢调整适度参与中高等级非金信用品种。此外，负债端稳定的机构，可以配置的 思路参与高等级银行二永债和券商次级债，当前收益率较同期限普信债仍高。 摊余定开债基将于今年 11 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告主要研究信用债ETF的产品设计与运行机制，以及分析其投资逻辑 信用债ETF采用抽样复制指数方式跟踪，指数年化收益率分化、久期差异明显，可覆盖多样化需求 PCF清单、做市商和回购制度使其有较高透明度和可交易性 投资价值上，它兼具分散风险和流动性优势，一二级市场折溢价差带来套利机会，但要审慎评估补券成本和交易费用 整体而言，信用债ETF在资产配置与流动性管理中的作用日益凸显[4] 各部分内容总结 信用债ETF的指数化跟踪产品设计 - 信用债ETF核心是指数化跟踪和复制，因信用债市场个券多、流动性差异大，基金公司多采用抽样复制策略，可低成本实现指数主要收益特征，还能剔除高风险成分券提升净值稳定性[9] - 不同指数构建强调规模、主体评级、剩余期限等维度，保障代表性和可操作性 近三年所有指数年化收益率为正，2022年以来呈走低、走高、再走低走势，部分指数收益率波动大，同类型指数年化收益率表现相似[9] - 指数久期分布差异明显，如沪做市公司债指数久期超4年，利率敏感度强，适合中长期配置；中证短融久期不足一年，波动极低，适合短期资金管理[9] 透明与效率：PCF清单与做市机制 - PCF清单是申赎核心工具，列示每日所需一篮子债券及现金替代安排，投资者可据此判断申赎单位净值、现金差额和可替代部分，多数产品允许高比例现金替代并预留浮动区间，提高申赎可操作性和安全性[10] - 做市商制度保证ETF二级市场活跃度，2023年沪深交易所完善基金做市业务，主做市商条件严格并接受考核激励[10] - 信用债ETF被纳入通用质押式回购体系，产品份额可质押融资，提高资金使用效率[10] 投资逻辑：配置价值与套利空间 - 配置层面，信用债ETF较单券投资分散化、透明化，能降低个券违约冲击，提供稳定票息收益，高等级债券成分的ETF适合长期底仓持有，还可在组合管理中调节流动性[11] - 交易层面，ETF一二级市场价格差异带来套利机会，溢价时申购份额再卖出，折价时二级市场买入后赎回成分券 但套利需精确测算成本，补券成本过高可能压缩或抵消收益[11] 信用债ETF产品设计与运行机制较为完善 - 信用债ETF运行机制决定其可投资性与流动性，通过指数化设计、透明PCF申赎清单、T + 0申赎效率和交易所做市商制度，提升流动性和交易便利性[18] - 回购制度完善使信用债ETF份额有融资与杠杆功能，强化其作为底仓配置和流动性管理工具的优势，运行机制的制度化和透明化提升市场认可度，为规模扩张奠定基础[18] 信用债ETF产品采用指数跟踪与复制的设计方法 - 信用债ETF是被动指数型基金，跟踪中证指数、国证指数编制的信用债系列指数，样本券选择兼顾可投资性与代表性[19] - 普遍采用抽样复制策略，可降低成本、剔除风险成分券，部分基金公司引入分层抽样等策略优化组合结构，降低跟踪误差并获超额收益[19] 信用债ETF的PCF清单提升申赎信息透明度 - PCF清单是场内交易ETF特有制度，提升信息透明度，投资者可在每个交易日开市前获取，用于一级申赎和二级交易参考[36] - T - 1日信息包括最小申购赎回单位净值、现金差额和基金份额净值，是申赎机制中衡量价值与资金要求的重要参考[37] - T日信息包括预估现金部分、现金替代比例上限等，预估现金部分是对次日现金差额的提前预测，现金替代比例上限多数产品可全额现金替代，部分设为105%预留缓冲区[40][41] - 每只PCF成分债券现金替代标志有允许、必须、禁止、退补四类，“允许”标志申购时可现金替代，赎回时返还实物债券，“必须”标志申赎都用现金交付，“禁止”申赎都用实物债券，“退补”适用于深交所上市成份券[52] - 申赎效率上，沪深交易所单市场债券ETF份额申赎可T + 0确认，提升二级市场定价效率和流动性[57] 信用债ETF通过做市商制度提升产品流动性 - 我国债券做市制度从银行间扩展至交易所，2023年沪深交易所启动债券做市业务，首批12家券商参与[63] - 债券做市制度分主做市商和一般做市商，主做市商负责基准做市业务，监管严格；一般做市商负责一般做市业务，品种选择灵活[65] - 基金做市商制度上，上交所分主做市商和一般做市商，深交所分主流动性服务商和一般流动性服务商，交易所对主做市商要求严格，有报价义务和评价激励制度[69] 信用债ETF的质押式回购制度助力流动性管理 - 我国债券质押式回购分交易所通用质押回购、三方质押回购及协议回购，通用质押回购标准化程度高、安全性高但灵活度有限，三方质押回购覆盖债券广、风险中等，协议回购灵活度高但信用风险依赖对手方[73] - 2022年起监管推动债券ETF融入回购体系，2025年信用债ETF和科创债ETF陆续纳入通用质押式回购，提升市场流动性和融资便利性[75][78] 信用债ETF具有多样化的投资逻辑 信用债ETF作为底仓配置工具具备稳健与高效特征 - 信用债ETF分散化、流动性和透明度优势明显，能降低信用风险，提供稳健票息收益和灵活交易机制，可用于中长期资金配置、多元化资产配置、流动性管理和增加持有收益[81] - 中长期配置上，ETF分散化降低个券违约风险，透明度和低成本优势使投资者低门槛进入市场，高等级债券成分的ETF回报稳定[82] - 流动性方面，做市商报价使ETF场内流动性充裕，T + 0交易提升便利性，可在组合管理中调节流动性，应对临时资金调度[82] - 可通过通用质押式回购杠杆套利增强持有收益，但实操需注意杠杆放大损失、流动性和资本利得不确定等风险[85] - 信用债ETF可多元化资产配置，与其他类型ETF优势互补，平滑收益波动，提升组合抗风险能力和韧性[86] 信用债ETF可通过一二级市场交易实现套利 - 一二级市场套利围绕ETF二级市场交易价格与一级市场净值折溢价展开，溢价时申购份额再卖出，折价时二级市场买入后赎回成分券 但信用债ETF不披露IOPV，可采用参考升贴水率或自行估算IOPV替代[88][94] - 允许现金替代的ETF补券成本不确定，可能影响套利收益，可选择补券成本低的产品，确保折溢价覆盖额外成本利于套利[95] - 现金申赎类ETF在一二级市场套利中对投资者更有优势，赎回直接拿现金，降低风险和摩擦成本[98]

固定收益研究：信用债市场核心观点 - 本期（10月20日至10月26日）交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为-5 BP至0 BP [3] - 信用债发行规模环比增长，已处于历史较高水平，其中中期票据、定向工具发行金额减少，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比减少 [3] - 二级市场方面，本期信用债成交金额环比下降，企业债、公司债成交金额增加，中期票据、短期融资券、定向工具成交金额减少；信用债收益率整体下行，信用利差全部收窄 [3] - 绝对收益角度，供给不足和旺盛的配置需求将推动信用债延续修复行情，未来收益率仍将步入下行通道，当前配置思路可保持积极 [3] - 相对收益角度，现阶段中短端信用利差压缩空间不足，信用下沉及拉长久期成为实现票息策略的重要途径，但需注意把握节奏以应对估值波动风险 [3] 固定收益研究：地产债与城投债 - 地产债方面，随着市场逐步企稳信号出现，风险偏好较高的资金可考虑提前布局，配置重点为历史估值稳定的央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [4] - 城投债方面，在稳增长和防系统性风险背景下，城投违约可能性很低，仍可作为信用债重点配置品种，短期信用风险无虞，策略可以积极 [4] 基金研究：市场回顾与基金表现 - 上周（10月20日至10月24日）权益市场主要指数震荡修复，创业板指上涨8.05%，科创50涨幅超7%；31个申万一级行业中28个行业上涨 [6] - 受市场修复带动，权益类基金中偏股型基金平均上涨3.75%，正收益占比91.33%；固收+基金平均上涨0.46%；纯债型基金平均上涨0.02%；养老目标FOF平均上涨0.75% [6] - 主动权益基金整体仓位为78.56%，较上期上升0.90个百分点；上周加仓幅度靠前的行业为有色金属、农林牧渔和食品饮料，减仓幅度靠前的为电子、通信和医药生物 [7] 基金研究：ETF市场与基金发行 - 上周ETF市场整体资金净流入132.18亿元，但股票型ETF遭遇大幅流出，净流出304.20亿元；整体ETF市场日均成交额达5,309.55亿元，日均换手率达8.66% [7] - 个券方面，恒生科技、机器人、券商等主题ETF为主要资金流入品种；流出标的主要为创业板、沪深300、中证A500等宽基指数 [7] - 上周新发行基金共30只，新成立基金共24只，新基金募集181.78亿元，较前期增加86.30亿元 [7] 公司研究：拓斯达（300607）2025年三季报 - 2025年前三季度公司实现营业收入16.88亿元，同比下降24.49%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长446.75% [9] - 单季度来看，25Q3营业收入为6.02亿元，同比增长17.58%；归母净利润为0.21亿元，同比增长176.93%；前三季度毛利率为28.34%，同比增加8.03个百分点 [10] - 数控机床业务前三季度实现营业收入2.26亿元，同比增长44.29%；工业机器人及自动化应用系统业务收入5.45亿元，同比增长2.34%；注塑机等业务收入3.48亿元，保持稳定 [11] - 中性情境下，预计公司2025年净利润扭亏为盈，2025-2027年营业收入为21.47、22.18、24.49亿元 [11] 公司研究：索菲亚（002572）2025年三季报 - 2025年前三季度公司实现营收70.08亿元，同比下降8.46%；归母净利润6.82亿元，同比下降26.05% [13] - 第三季度公司实现营收24.57亿元，同比下降9.88%，降幅同环比收窄；实现归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%；第三季度毛利率为36.83%，同比提升0.97个百分点 [14] - 前三季度，核心品牌索菲亚实现营业收入63.52亿元，同比下降7.81%；米兰纳品牌实现营业收入3.00亿元，工厂端平均客单价17,662元/单，同比增长19.90% [14] - 前三季度整装渠道实现营业收入13.93亿元；公司拥有29家海外经销商，覆盖23个国家/地区 [16] - 基于三季报调整盈利预测，中性情景下公司2025-2027年EPS为1.18元/1.31元/1.42元，对应2025年PE为10.65倍 [16]

债市近期表现 - 受中美关税问题反复影响，市场风险偏好下降，叠加资金利率平稳，债市情绪回暖，信用债收益率普遍下行，信用利差整体收窄 [1][2] - 10月13日至17日，10年及以内期限城投债收益率普遍下行1BP至6BP，信用利差收窄1BP至7BP，其中3年至5年期AA+及以上、1年至5年期AA和AA(2)高票息品种表现占优，信用利差收窄4BP至7BP，而10年期以上高等级品种信用利差收窄幅度在1BP以内 [2] - 截至10月22日，银行间信用债市场收益率小幅波动，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限上行2BP至1.63%，3年期收益率上行1BP至1.96%，5年期收益率下行2BP至2.13%，中债中短期票据收益率曲线（A）1年期微跌1BP至6.92% [3] 机构配置行为与需求 - 当前各机构对信用债市场保持谨慎，更青睐票息偏高且具安全边际的中短期品种，如3年期左右城投债和2年至4年期银行资本债，长久期品种需求未同步恢复 [1][2] - 基金对3年期以上信用债配置需求偏弱，9月末以来两周（9月29日至10月11日、10月13日至17日）基金净买入信用债规模环比增加，但3年至10年期净买入规模占比仅为2%和9%，增持期限集中在3年以内，而3月中旬至4月上旬修复行情中，3年至10年期产品占比约为20% [3] - 四季度理财规模增幅较小，8月至12月规模增幅转弱，配置需求随之回落，同时理财平滑净值波动需在12月末整改100%，将持续影响其对信用债投资偏好，抑制对超长久期和低评级中长久期品种的需求 [4] 四季度市场展望 - 四季度信用债或延续震荡盘整格局，难有超额收益行情，因供需两弱，且信用债流动性劣势使其在利率上行时面临更大幅度调整风险 [1][4][5] - 增量资金有限背景下，信用利差可能延续震荡调整，长端潜在压力更大，宏观图景叙事切换仍在发生，债市难有趋势性行情，呈现“下有底、上有顶”的震荡格局 [5][6] - 基金销售费率改革落地可能引发机构赎回和调仓行为（快变量），而“反内卷”环境下再通胀预期和宏观叙事变化（慢变量）将使长端利率面临重估压力 [5] 投资策略建议 - 建议各机构保持波段思维，控久期，在流动性宽松状态下短端确定性更高，中短端下沉和套息加杠杆策略占优 [6] - 对于银行二永债，四季度供需两端走弱，叠加基金赎回压力加剧和新券发行利率拉高老券利率，面临“胜率低、赔率低、波动大”局面，交易难度上升，建议保持适度谨慎，控制仓位、快进快出 [6] - 普信债方面可短久期为盾、票息为矛，寻找结构性机会，重点关注3年以内、发行票面2.2%至2.8%、高估值10BP以内发行的品种，以及1年至3年期隐含AA/AA(2)/AA-级收益率2.2%以上城投债，和1年至3年期隐含AA+及以上等级收益率2.2%以上私募债或永续债 [7]

基金表现 - 截至2025年10月23日11:10，信用债ETF基金(511200)价格上涨0.05%至100.59元，冲击连续3日上涨 [1] - 基金近1周日均成交额达95.49亿元，在可比基金中流动性排名第一 [1] - 基金近半年份额增长1.6亿份，规模增长162.02亿元，实现显著增长 [1] - 基金自成立以来最长连续上涨月数为5个月，期间涨幅为1.62%，历史持有6个月盈利概率为100% [1] - 基金近3个月超越基准的年化收益为0.06%，在可比基金中排名第一 [1] 基金特征 - 基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，为可比基金中费率最低 [4] - 基金近2月跟踪误差为0.005%，在可比基金中跟踪精度最高 [4] - 基金底层资产为338只上交所上市、发行规模较大、主体评级AAA的信用债，发行主体多为优质央国企 [4] - 基金成分券剩余期限覆盖0至30年，实现收益率曲线全覆盖，整体呈现中短久期信用债特征 [4] 市场分析 - 2025年10月13日至17日，信用债特别是中等久期品种估值修复显著，3-5年二永债利差大幅收窄 [4] - 基金费率新规尚未落地执行，政金债、二永债等品种的重定价压力尚未完全消除 [4] - 临近月末市场面临流动性压力，建议信用债投资保持适度参与，策略上以中短久期为主，辅以高流动性长久期品种，避免过度追涨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13 - 17日中美关税问题反复，市场风险偏好下降，资金利率平稳，债市情绪回暖，信用债收益率普遍下行、利差多收窄，银行资本债略优于普信债 [1][9] - 机构对信用债谨慎偏多，青睐票息偏高且有安全边际品种，长久期品种需求未同步恢复，基金对3年以上信用债配置需求偏弱 [1][10][14] - 四季度理财规模增幅小，信用债需求回落，叠加机构止盈诉求和市场“逢涨止盈”心理，以及公募基金费率新规未落地，本轮修复行情或不如上轮顺利 [2][18] - 信用债建议以中短久期票息品种为主，普信债选1 - 3年AA和AA(2)城投债，银行资本债优选中短久期避险品种，不急于拉久期博弈 [3][21][25] 各部分总结 城投债：结构性修复，市场青睐1 - 3年AA(2)品种 - 一级市场：10月城投债净融资低位，发行利率下行，发行期限向3年及以内集中，一级认购情绪提升 [30] - 二级市场：中间期限表现突出，长端情绪改善，各等级3 - 5Y品种收益率大多下行2 - 6bp，信用利差大多压缩4 - 7bp，10Y AA及以上收益率下行2 - 4bp，利差压缩3bp以内 [31] - 成交情况：1 - 3年流动性提升，市场青睐AA(2)品种，单周成交超700笔，平均低估值成交幅度为1.8bp [35] 产业债：净融资同比增加，发行情绪回暖 - 发行情况：10月以来发行和净融资同比增加，长久期品种发行占比增加，3 - 5年发行利率上行，1年以内下行 [38] - 成交情况：买盘情绪转弱，成交拉久期，高评级成交占比回升 [40] 银行资本债：收益率全线下行，成交情绪转弱 - 发行情况：10月13 - 17日，苏州银行发行45亿元5 + 5年二级资本债，潍坊银行发行15亿元5 + N年永续债，发行利率2.90% [43] - 二级市场：收益率下行0 - 7bp，利差全线收窄，2Y AA+及以下二级资本债、2Y和4Y永续债表现占优 [43] - 成交情况：成交情绪转弱，国有行成交集中在中长久期品种，股份行成交拉久期，城商行成交情绪转弱且二级资本债成交降久期 [46]

核心观点 - 报告认为当前信用债市场最适合挖掘的投资机会集中在2~3年期限的中等资质主体，这类资产具备攻守兼备的特性 [6][9] - 高等级、短久期品种的利差已压缩至极限，后续空间有限；而中低等级品种在2.15%~2.3%的收益率区间内仍存在可挖掘的主体，上周此类品种出现补涨 [6][9] - 市场整体对信用债的关注度不高，机构控久期、保流动性的意愿强烈，买盘力量不强，因此2~3Y中等资质主体成为较优选择 [6][9] 信用债周度回顾 一级市场发行 - 节后信用债一级发行量回升至4181亿元，净融资额达到1847亿元，时隔约2个月再度接近2000亿元水平 [12] - 取消或推迟发行的债券数量维持在较低水平，上周统计到4只，规模合计26亿元 [13] - 高等级发行成本回归至节前低位，AAA级和AA+级平均票息分别为1.13%和2.45%，较9月22日当周分别下行2bp和13bp [13] 二级市场成交与估值 - 各等级、各期限信用债估值继续修复，但幅度减小，下行幅度中枢约为-1bp，中低等级短久期品种下行幅度稍大 [6][17] - 信用利差全面收窄，高等级3Y-1Y期限利差收窄2bp，而低等级3Y-1Y利差走阔4bp [6][19] - AA-AAA级等级利差出现分化，短久期收窄，中长久期走阔，其中3年期最多走阔3bp [6][19] - 周换手率提升0.11个百分点至2.14%，基本回到节前水平，换手率前十的债券发行人主要为央国企 [24][26] 城投债与产业债利差 - 上周各省城投债信用利差整体收窄约4bp，各省份之间分化很小，天津收窄幅度最大，为6bp [6][22] - 产业债各行业利差同步整体收窄3bp，幅度略小于城投债，各行业表现无明显分化 [6][23] - 房地产行业信用利差收窄22bp，但中位数利差仍高达67bp，显示行业内部分化显著 [24] 负面信息与估值异动 - 上周发生1起债券违约事件，阳光城集团未能按期偿付"H0阳城04"利息及本金 [11] - 重大负面事件涉及泛海控股未能偿还合计341.62亿元有息债务，以及广汇汽车因信息披露问题受到自律处分 [12] - 产业债中利差走阔幅度前五的主体均为房企，融侨集团和禹州鸿图地产利差走阔幅度分别达到781bp和729bp [27][28]

信用债ETF市场概况 - 信用债ETF市场总规模为4854亿元，单日规模下降4.1亿元 [1] - 基准做市ETF规模单日上升0.6亿元，科创债ETF规模单日下降4.7亿元 [1] - 市场加权久期中位数为3.2年 [1] - 市场整体成交金额为1939亿元，平均单笔成交额为605万元 [1] - 市场换手率中位数为39.8% [1] - 市场收益率中位数为1.95%，贴水率中位数为-19.1BP [1] 公司债ETF(511030)表现与定位 - 公司债ETF产品定位为短融ETF+，当前久期为1.96年，静态收益率为2.00% [1] - 该产品今年以来收益率为0.87%，在全市场557只产品中排名第84位 [1] - 公司债ETF最新报价为106.12元，近1年累计上涨1.93% [3] - 公司债ETF近5年净值上涨13.22% [3] - 公司债ETF自成立以来最高单月回报为1.22%，最长连涨月数为9个月，最长连涨涨幅为3.80% [3] - 公司债ETF涨跌月数比为58/21，年盈利百分比为83.33%，月盈利概率为78.73% [3] - 公司债ETF历史持有3年盈利概率为100.00% [3] - 公司债ETF近3个月超越基准年化收益为3.46% [3] - 公司债ETF近半年最大回撤为0.28%，相对基准回撤为0.06% [4] 公司债ETF(511030)规模与流动性 - 公司债ETF最新规模达229.11亿元，创近1年新高 [3] - 公司债ETF最新份额达2.16亿份，创近半年新高 [3] - 公司债ETF最新资金净流入318.36万元，近4个交易日合计资金净流入6686.04万元 [3] - 公司债ETF盘中换手率为11.39%，成交金额为26.09亿元 [3] - 公司债ETF近1周日均成交额为25.32亿元 [3] 公司债ETF(511030)运作细节 - 公司债ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [4] - 公司债ETF今年以来跟踪误差为0.013% [5] - 公司债ETF紧密跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数(总值)净价指数 [5] - 跟踪指数基期为2015年6月30日，基点值为100，每季度调整指数成分券 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短端中高等级信用债依然是首选，延续基于主体收益率曲线挖掘的思路，当前市场追求确定性、低波动，抄底意愿不强，短端中高等级信用债因久期短回调幅度有限，可在向中长端挖掘过程中寻找骑乘机会或个券“凸点” [5][8] - 隐含AA +级及以上期限利差偏大主体挖掘空间增大，主体资质偏强，预期1 - 2Y交易集中度提升后2 - 3Y期限利差有修复机会；隐含AA级主体中挑选2Y - 1Y期限利差偏厚主体，可按需下沉挖掘 [5][10][12] - 上周信用债一级发行量环比翻倍，到期量大致持平，恢复净融入；各等级、各期限信用债估值全面调整，信用利差以持平为主，中长期限部分被动收窄；二级成交流动性下滑，换手率环比上行至1.53% [5] 根据相关目录分别总结 1 信用债周观点 - 短端中高等级信用债是首选，债市情绪脆弱，受股市情绪和基金费率、免税舆情影响，市场追求确定性和低波动，短端中高等级信用债回调幅度有限，推荐基于主体收益率曲线挖掘思路 [5][8] - 隐含AA +级及以上期限利差偏大主体2Y - 1Y利差多在10 - 15bp，3Y - 2Y集中在15 - 20bp，挖掘空间增大，适合负债端稳定机构提前布局 [10][11] - 隐含AA级主体中，20 - 30bp为2Y - 1Y期限利差偏高区间，15 - 20bp挖掘空间大，存在个别网红区域主体，可按需下沉 [12] 2 信用债周回顾 2.1 负面信息监测 - 本周无债券违约与逾期、主体评级或展望下调情况 [15] - 惠誉将中国建筑股份有限公司评级从“A”下调至“A - ”，穆迪将中化香港（集团）有限公司长期信用评级由A3调低至Baa1 [16] - 广州市方圆房地产发展有限公司等多家公司出现重大负面事件，对公司经营和偿债能力有不同程度影响 [17] 2.2 一级发行 - 信用债一级发行量环比翻倍至2813亿元，到期量1894亿元持平，净融入919亿元，为近一个月首次周度净融入 [17] - 上周统计到6只取消/推迟发行信用债，规模合计29亿元，中高等级新债发行成本环比基本持平，AAA、AA +级平均票息分别为2.14%、2.42% [18] 2.3 二级成交 - 各等级、各期限信用债估值全面调整，幅度中枢约5bp，信用利差以持平为主，中长期限部分被动收窄，如AAA级5Y最多收窄4bp [22] - 除中高等级3Y - 1Y期限利差走阔外，其余多收窄，各期限AA - AAA级等级利差窄幅波动，5Y最多走阔3bp [24] - 城投债信用利差多数省份±1bp内波动，中高估值区域倾向于收窄，内蒙古最多收窄5bp；产业债信用利差各行业几乎全面持平，钢铁行业利差环比最多收窄3bp [5][26][28] - 信用债流动性环比小幅提升，换手率环比上行0.04pct至1.53%，换手率前十债券发行人多为央国企；统计到10只折价超10%信用债，发行人多涉及碧桂园 [29] - 单个主体估值变化方面，利差走阔居前的房企依次为时代控股、融侨、合景泰富和珠江投资，建工民企欣捷投资估值大幅上行 [32]