报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 热卷期货处于“弱现实（库存累积，内需疲软）、强预期（出口支撑，政策利好）”的博弈阶段 价格上行依赖需求复苏及政策落地 出口利润改善、钢厂生产韧性及政策预期构成底部支撑，下行空间有限 后续关注两会期间是否出台制造业刺激政策以及限产的实际执行力度，海外地缘冲突推升能源成本 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周一持仓量减仓32410手，成交量404093手，相比上一交易日放量，日内最低价3206元，最高价3239元，日均线来看短期回落至5日均线，中期30日均线、60日均线压力依然存在，收于3219元/吨，上涨11元，涨幅0.34% [2] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3240元/吨，相比上一交易日维稳 [3] - 期现基差：21元 [4] 基本面数据 - 供应端：产量同比收缩，环比基本持平，当期产量309.61万吨，同比-13.52万吨，环比-0.20万吨 2026年产量略低于2023 - 2025年同期，说明钢厂在春节前后维持生产，但主动收缩了产能，以应对需求走弱 [5] - 需求端：同比大幅下滑，环比小幅回落，当期表需268.37万吨，同比-53.96万吨，环比-1.30万吨 同比大幅下滑主要是春节前后制造业停工、终端采购停滞的季节性影响；环比小幅回落则反映出今年节后需求复苏的节奏弱于往年 [5] - 库存端：社库大幅补库，总库同比仍低 厂库94.78万吨，环比+1.40万吨，同比+3.34万吨，产量基本持平，需求走弱导致厂内库存小幅累积 社库357.37万吨，环比+16.90万吨，同比+13.41万吨，贸易商在节前进行了补库，补库力度大于往年 总库452.15万吨，环比+18.30万吨，同比-58.88万吨，虽然环比大幅增加，但同比仍大幅低于前三年，说明行业整体库存压力小于往年 [5] - 库销比：处于高位，供需压力显现，当期库销比11.79天，同比大幅上升至2.34 高库销比意味着当前库存水平远高于需求消化能力，供需错配严重，将压制热卷价格反弹空间，直到需求实质性回暖 [6] - 政策面：内外扰动交织，政策预期主导情绪 国内2026年“十五五”规划启动在即，两会临近，市场对基建投资、设备更新、以旧换新等政策预期升温，但节后实际项目落地节奏尚不明确 国际美国于2月24日起对进口商品加征10%关税，引发全球贸易摩擦担忧，对出口导向型钢材形成潜在压制 流动性方面，中国人民银行于2月13日开展1万亿元6个月期买断式逆回购，释放中长期流动性，对市场情绪形成边际支撑 [6] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：供给收缩，需求韧性，政策托底（“十五五”规划、基建投资） [7] - 偏空因素：需求兑现慢，原料端拖累，库存累积压制价格，宏观扰动增加 [7]

核心观点 - 瑞银预期华润万象生活2025年业绩符合市场预期 并将提供乐观的业务指引[1] - 瑞银将公司目标价由48港元上调至55港元 维持“买入”评级 并列为中国房地产板块首选[1] 业绩与盈利预测 - 瑞银将公司2026年同店零售销售增长预测由7%上调至10%[1] - 基于销售增长预测上调 瑞银将公司2026至2027年盈利预测上调2%[1] 业务发展指引 - 公司预计将提供乐观指引 包括在“十五五”规划下的购物中心扩张计划[1] - 公司预计将提供2026年同店销售增长的预测[1]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观地缘政治与政策 * 人工智能行业（涉及公司：AAOI、OpenAI、海光） * 周期行业（涉及石油、稀土、生猪） * 油运行业 * 卫星与航天行业（涉及公司：SpaceX） * 氢能行业 * 金融市场策略与板块轮动（涉及钢铁、煤炭、有色、国产算力等） 核心观点与论据 **宏观地缘政治** * 美以对伊朗的军事行动持续，哈梅内伊遇袭身亡，事态普遍预期超过一周[1] * 伊朗威胁若能源设施遭袭，将摧毁该地区所有国家油气设施[1] * 以色列表示未来几天对伊朗的打击力度会进一步加强[1] * 卖方观点认为“十五五”规划可能以科技为主线，若能在消费占GDP比重或社会福利支出上给出明确目标，将提振市场对经济再平衡的信心[1] * 若增长动能减弱，年中仍可能追加相当于GDP 0.5%的刺激措施[1] **人工智能行业** * AAOI预期一年半以后，一个月的收入等于2025年全年收入[2] * OpenAI宣布以7300亿美元的估值获得1100亿美元新投资[2] * 传闻海光DCU3已通过B客户验证，有望获5-10万（单位推测为“片”或类似）的订单[2] **周期行业** * 欧佩克+很可能考虑将石油日产量增加逾13.7万桶[2] * 由于钇和钪两类稀土元素严重短缺，已有至少两家美国航天与半导体供应商开始拒接部分客户订单[2] * 市场传闻周二头部猪企开会[2] **油运行业** * 地缘事件直接影响航运：一艘试图通过霍尔木兹海峡的油轮被击中[2] * 伊朗外长称目前没有关闭霍尔木兹海峡的意图[2] * 传Lloyd‘s（劳合社）撤了战争险保单，导致油轮没保险就不能走，船运流量跌了70%，日本油轮掉头，希腊船队改道[2] * 该影响被评价为“比伊朗海军封锁还有效”[3] * 关键观察信号是保险公司何时恢复承保，那才是海峡重开的信号[4] * VLCC即期TCE不仅突破20万美元/天，更出现苏伊士型、成品油轮等多航线共振上涨，显示有效运力池正被系统性抽干[4] **卫星与航天行业** * SpaceX考虑最早于3月提交保密的IPO申请，估值1.75万亿美元[4] * 美国对伊朗的军事打击中，太空部队（USSF）作为独立军种首次实战[4] * 欧盟防务专员正全力推进卫星通信自主，将很快推出“欧洲太空盾牌”计划[4] * 猎鹰九号火箭报价上涨5%，标准价已上调至7400万美元/发[4] **氢能行业** * 卖方观点认为顶层定调氢能将成为“十五五”新的经济增长点[5] **策略与市场观察** * 周五市场成交24880亿，缩量504亿[5] * 指数有回踩预期，地缘事件成为顺势低开的理由，踩深了有修复必要[5] * 板块方面，钢铁、煤炭和有色领涨，周期在科技股上涨后轮动回来[5] * 叠加周末地缘事件，非直接利好且短期涨幅大的周期品种可能会有趁机兑现，但兑现也被视作买点的博弈[5] * 题材方面，周五周期是小金属领涨，国产算力也不错，卫星排第三[5] * 经过地缘事件，油运、甲醇等直接受益品种可能买不到，原油类预期差小可能会有分歧[5] * 整体预期差在于伊朗抵抗力度，市场普遍预期下周事态将持续[5] * 原有的主线国产算力和卫星若给调整低吸机会，应该不会被放过[5] 其他重要但可能被忽略的内容 * 宏观政策层面提及的“相当于GDP 0.5%的刺激措施”是一个具体的潜在量化工具[1] * 油运行业受保险问题影响极大，流量骤降70%这一具体数据凸显了影响的严重性[2] * 卫星行业不仅受商业公司（SpaceX）驱动，也直接与军事行动（USSF首次实战）和地缘政治（欧洲太空盾牌）紧密关联[4] * 市场策略分析中明确指出，地缘事件导致的周期股上涨中存在“非直接利好”品种的获利了结风险，但同时也将其视为博弈性买点[5]

港股市场行情表现 - 本周（2月23日至2月28日）港股三大指数表现分化 恒生指数上涨0.82% 恒生科技指数下跌1.41% 恒生中国企业指数下跌1.12% [1] - 港股行业层面 一级行业中5个上涨6个下跌 材料、房地产、公用事业涨幅居前 分别上涨5.36%、2.48%、1.60% 医疗保健、信息技术、可选消费跌幅居前 分别下跌4.20%、1.80%、1.55% [1] - 二级行业中 钢铁、化工、有色金属、房地产投资信托、煤炭涨幅居前 造纸与包装、耐用消费品、家庭用品、医药生物、传媒跌幅居前 [1] 港股市场流动性 - 本周港交所日均成交额达2418.36亿港元 较上周增加1165.78亿港元 [2] - 本周南向资金累计净流入67.05亿港元 较上周净流入额减少210.95亿港元 [2] - 截至2月25日的近7天 港股中资股中 全球主动型外资基金净流入2.38亿美元 较上周减少0.83亿美元 全球被动型外资基金净流入21.86亿美元 较上周增加14.89亿美元 [2] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年2月27日 恒生指数的PE、PB分别为11.98倍、1.23倍 分别处于2010年以来77%、55%分位数水平 [3] - 10年期美国国债到期收益率较上周五下行11BP至3.97% 港股恒生指数的风险溢价率为4.38% 为3年滚动均值-1.40倍标准差 处于2010年以来8%分位 [3] - 10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.22BP至1.7877% 港股恒生指数的风险溢价率为6.56% 为均值(3年滚动)-1.50倍标准差 处于2010年以来45%分位 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升1.77点至118.17 处于2014年以来12.21%分位数的水平 [3] 港股市场投资展望 - 海外地缘政治局势紧张 美国和以色列对伊朗发动袭击 市场短期可能仍将消化情绪扰动 [4] - 美国新的全球关税已按10%的税率生效 白宫正努力将税率更新为15% [4] - 科技板块仍是港股中长期投资主线 AI带来的担忧反而创造了买点 中国AI实力的崛起有望增强市场信心 但市场信心的完全恢复仍需时间 [1] - 周期板块具备中长期配置价值 “反内卷”等有望改善行业盈利水平 美元信用体系的松动引发大宗商品等实物资产的重估 叠加新能源需求的持续爆发 将驱动新一轮周期上行 [1] - 消费板块的全面复苏则依赖于宏观经济的改善和居民信心的回升 [1] - 建议关注2026年两会政策利好较多的产业 尤其是与“十五五”规划相关的产业 [1]

核心观点 - 报告认为A股迎来“春节行情”，市场风险偏好回暖，交投热度维持高位，预计市场信心有望保持积极 [11] - 报告指出2月A股市场资金表现活跃，春节假期后布局意愿有望继续增强，资金面有支撑 [12] - 报告建议关注两会政策窗口期内的产业发展重点方向，在科创领域内把握优质企业的配置机遇，同时关注宏观调控政策推动经济增长动能回升的主线 [12] - 报告认为经济增长前景回暖与产业结构持续优化有望为A股市场配置创造更多机遇 [11] 市场回顾 - **A股市场**：上周五（2026年2月27日）A股三大股指涨跌不一，上证指数收涨0.39%报4162.88点，深证成指跌0.06%，创业板指跌1.04% [1][7] - **A股成交**：沪深两市A股成交额约2.49万亿元人民币，超3100股上涨 [1][7] - **行业板块**：申万行业中，钢铁、煤炭行业领涨，建筑材料行业领跌；概念板块中，金属铅、金属锌概念涨幅居前 [1][7] - **港股市场**：香港恒生指数收盘涨0.95%，恒生科技指数涨0.56% [1][7] - **美股市场**：美国三大股指全线收跌，道指跌1.05%，标普500指数跌0.43%，纳指跌0.92% [1][7] - **其他市场**：欧洲股市收盘涨跌不一，亚太股市涨跌互现 [1][7] 重要新闻与宏观政策 - 中共中央政治局于2月27日召开会议讨论“十五五”规划纲要草案和政府工作报告，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性 [2][8] - 会议强调要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同 [2][8] - 政策着力点包括：持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，加快高水平科技自立自强，进一步扩大高水平对外开放等 [2][8] - 目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [2][8] A股市场与流动性分析 - **2月股指表现**：截至2月25日，上证综指收报4147.23点，较1月末上涨0.71%，主要股指涨跌互现，其中中证500、沪深300指数涨幅较大 [9] - **市场流动性**：2月A股市场流动性较为平稳，全市场日均成交额环比下降，但重要股东净减持规模和A股限售解禁规模均下降 [9] - **监管动态**：证监会主席吴清表示将高质量编制和实施资本市场“十五五”规划，以更大力度培育耐心资本和推动中长期资金入市 [9] - **投资者情绪**：2月A股市场投资者情绪维持高位，市场风险偏好回暖 [10] - **热点板块**：本月油气开采、有色金属、光伏设备行业涨幅靠前；CPO、光纤、液冷等算力通信相关板块走强；电网设备、风电设备等板块受益于电网固定投资增加及AI算力基建扩张而走高 [10] 行业配置与投资建议 - **大势研判**：1-2月为经济数据真空期，资金博弈后A股迎来“春节行情”，3月初全国两会召开预计将带来更多产业布局指引 [11] - **地方经济目标**：2月全国多地召开两会，半数以上省份GDP增长目标设定在5%或以上 [11] - **产业规划重点**：科技行业尤其是硬科技领域备受重视，战略性新兴行业及未来行业发展空间广阔，增长潜力较大，有望带动产业链升级，中长期或带来超额回报 [11] - **配置建议**：建议关注两会政策窗口期内的产业发展重点方向，在科创领域把握优质企业配置机遇；同时关注宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线 [12] 农林牧渔行业业绩预告综述 - **披露概况**：截至2026年2月26日，农林牧渔板块共79家上市公司发布2025年业绩预告，行业披露率为69%，在消费八大行业中排名居首 [13][14] - **整体盈利情况**：行业预盈率为57%（45家公司预计盈利），在消费八大行业中排行第四 [14] - **业绩分化**：归母净利润预计增长的公司占比由16%小幅提升至19%，13%的公司扭亏为盈；同时亏损企业占比提升，首次亏损公司占比由15%上升至20%，持续亏损公司占比由21%上升至23% [14] - **子板块表现**： - **披露率**：各子板块披露率均过半，养殖业披露率超九成（23家公司中仅2家未披露） [15] - **预盈率**：多数板块预盈率过半。种植业预盈率超70%，动物保健为67%，农产品加工为62%，养殖业为52%，渔业为50%。林业板块已披露公司全部预计亏损，饲料板块预盈率仅46% [15] - **业绩变动**：种植业与动物保健板块业绩向好，预增公司占比提升，且各有21%/22%的公司扭亏为盈；农产品加工与养殖业板块表现分化，预增与亏损占比均有提升；饲料板块过半公司预计业绩亏损 [15] - **核心观点**：当前生猪养殖产业去产能有望加速，建议关注具备成本优势的生猪养殖龙头 [13]

山东路桥 20260226 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务结构 * 公司为山东路桥，主营业务为工程建设[2] * 2025年公司中标额达1040.41亿元[2][6] * 中标业务覆盖16个领域，前五大板块依次为路桥综合、房建、市政工程、新能源、产业园区[2][6] * 2025年订单来源多元化，高速集团以外项目对中标总额贡献达到较高水平[2][7] 二、 区域市场布局与战略 * **区域分布**：2025年省外中标占比约40.8%，省内中标占比约43.1%，海外业务中标占比约16%[2][6] * **2026年开拓重点**：侧重国外订单与省外订单，同时关注“进城出海”机会[2][7] * **省内市场**：预计“十五五”期间在山东市场的市占率可保持在80%–90%水平[9] * **省外市场**：2026年重点加强开拓，2025年已重组并新增北京、上海区域总部以支撑拓展[9] * **海外市场**：作为重点强化方向，目标是短期内推动海外业务对年度收入的贡献占比达到10%以上[2][9] * **海外优势区域**：现阶段主要集中在非洲与东欧[10] * **海外拓展方向**：近期重点拓展中亚、中东与东南亚区域[10] * **海外项目类型**：不局限于高速公路，包括高铁、学校、医院、石油厂区等基建相关项目[10] 三、 财务表现与展望 * **业绩展望**：“十五五”期间业绩预计保持稳步微增态势[2][9] * **2026年业绩**：预计在2025年基础上实现小幅个位数增长[2][9] * **现金流**：山东化债进程改善对公司现金流形成支持，截至2025年末现金流状况同比实现“非常好的”改善，预计2025年年报将呈现近年来最佳现金流水平[2][8][13] * **经营性现金流**：过去两年净流出主要受行业支付节奏错配及经济形势影响，2025年同比已出现较大改善[13] * **毛利率**：公司在山东深耕具有地缘优势，相关项目毛利率可能略高且更稳定[4][11][12] * **海外业务毛利率**：当前低于国内，但回款情况较好，随着规模扩大与协同效应增强，利润水平具备改善空间[4][14] 四、 订单与项目情况 * **2025年末已中标未签约金额**：同比大幅增长，主要因近期中标项目签约可实现性强，且与四季度业主集中发标有关[3] * **订单质量筛选**：对中标后长时间未签约的项目，公司通过动态机制跟踪，若无法签约将从统计中剔除[3] * **一季度经营节奏**：通常为淡季，3月是关键时间点，公司正推进2025年四季度已中标项目的签约落地[7] 五、 行业环境与投资趋势 * **山东省内高速公路投资**：预计“十五五”期间年度投资总额大体在400亿–500亿元区间，保持总体稳定[2][5] * **投资增量**：除新建项目外，改扩建需求将形成增量支撑[5] * **2026年投资节奏**：作为“十五五”开局之年，规划尚未完全出台可能对当年投资安排与落地节奏产生影响[2][5] * **山东高速集团**：在手运营里程已突破9300多公里，改扩建数量存在逐年提升的客观要求[5] 六、 其他业务板块 * **养护业务**：2025年已完成平台整合，目前收入占比约5%–7%[16] * **养护业务规划**：争取覆盖高速集团旗下养护业务，并拓展省外及集团外市场，探索协同出海[16] * **投融资/PPP项目**：存量风险总体可控，目前占比很低，公司已不再新增PPP项目[17] * **当前投资类业务**：分为投资施工一体化项目、海外投资加运营项目、国内探索型项目三类，核心诉求是获取施工利润[17] 七、 股东回报与公司治理 * **分红政策**：保持“持续上涨”趋势，分红总额力争逐年提升[4][15] * **2026年分红计划**：将在2025年分红总额基础上实现小幅增长[15] * **分红节奏**：计划保持一年多次分红，在季报、半年报、年报等关键节点实施[4][15] * **内部项目优势**：来自高速集团等内部项目在回款保障方面具备相对优势[11]

核心观点 报告认为，3月市场面临伊朗冲突、中美贸易不确定性、美国通胀回升及AI冲击担忧等多重压力，短期上行压力依存[2][21] 后续市场走势的关键在于即将召开的全国两会政策定调以及“十五五”规划纲要的发布，这或将决定市场上行空间能否打开[2][21] 配置上应聚焦业绩确定性，关注各类涨价品种[3][24] 大类资产回顾及配置策略 市场回顾 - **2月大类资产表现**：A股主要指数涨跌不一，上证综指上涨1.1%，沪深300上涨0.1%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌1.4%[1][11] 债市整体小幅上涨0.1%，国债收益率曲线分化，1年期上行1.7个基点，5年和10年期分别下行3.4和3.6个基点[1][11] 海外市场方面，恒生指数下跌2.8%，美股道指上涨0.2%，纳指和标普500分别下跌3.4%和0.9%[1][11] - **市场交投情况**：2月两市日均成交金额为2.29万亿元，较1月的3.01万亿元下降24.0%[18] 截至2月26日，融资融券余额为2.67万亿元，较1月末的2.72万亿元小幅下降1.8%[18] - **行业与风格表现**：2月中信一级行业多数收涨，钢铁、建材、机械、煤炭、国防军工板块领涨[17] 周期与成长风格整体表现居前，大盘价值股领跌[17] - **主要事件影响**：1月末美联储新任主席人选的鹰派预期打击全球风险偏好[14] 2月外部不确定性上升，美国依据122条款对全球加征10%关税并已生效，且评估撤销中国永久正常贸易关系（PNTR）[17][21] 2月28日，美伊冲突爆发[17] 权益大势研判 - **短期压力与关键节点**：市场短期受地缘冲突、贸易不确定性、美国通胀（1月PPI同比2.9%，核心PPI同比3.6%）及AI对软件行业冲击（约400亿至1500亿美元CLO资产面临风险）等多重因素压制[21][22] 后续核心关注点在于3月初全国两会的政策定调及3月中旬发布的“十五五”规划纲要，这将是打开市场上行空间的关键[2][21] - **国内经济预期**：市场对一季度GDP增速预期为4.70%，二季度预期回落至4.63%，三四月份基本面支撑可能减弱[2][22] 3月进入年报披露期，市场风险偏好或面临调整[2][22] 配置策略 - **核心思路**：配置应聚焦业绩确定性，重点关注各类涨价品种[3][24] - **科技与AI硬件**：技术进步打开算力产业链成长空间，建议关注AI相关硬件、电力及硬件涨价品种[3][25] 具体包括CPO、PCB、液冷及上游的光芯片、磷化铟、光纤（部分价格达50元/芯公里以上，创7年新高）、覆铜板（日本公司3月起调价超30%）、铜箔、电子布、M9树脂、薄膜铌酸锂等[3][24][25] 数据中心上游的变压器、燃气轮机、储能等电力相关品种也受益于算力基建[25] - **有色金属**：大国博弈逻辑持续，建议关注受益于贸易不确定性的稀土、供给驱动的锡、地缘局势催化的贵金属以及有望补涨的基本金属[3][26] 2月24日特朗普政府计划为锗、镓、锑、钨四种关键矿产制定参考价格[26] - **化工与原油**：建议关注油价上涨后成本优势凸显的煤化工板块，以及因美国将磷列为战略物资而存在估值提振机会的磷化工板块[3][26] 关注MDI上游苯胺的涨价机会，以及受伊朗冲突影响的原油板块[3][24] - **其他板块**：关注景气度回升的锂电电池板块[3][24] 债券策略 - **走势回顾与展望**：2月10年期国债收益率先下后上，月末回升至1.83%附近[27][28] 报告认为，由于国债收益率技术面已处低位有反弹需求，叠加3月初两会召开将明确新年工作目标及公布重要数据，新一轮定价或将开始[4][28] 若政策面和经济数据符合预期，国债收益率大概率将继续上行[4][28] - **基本面与市场观察**：2月中国港口集装箱吞吐量表现显示出口仍有韧性[4][28] 股票市场方面，2026年以来上证指数在4000点到4200点附近高位震荡，走势强于2025年9-12月，春季躁动仍值得期待，有望突破4200点[4][28] 财经日历 - **3月重点关注**：国内需重点关注全国两会、“十五五”规划发布及1-2月经济运行数据[33] 海外需重点关注美国2月就业与通胀数据[33] 经济基本面 - **人民币汇率**：2025年4月至2026年2月26日，人民币对美元从7.35升值至6.84，升值幅度达7%[35] 升值分为两个阶段：第一阶段（2025年4月至11月）主要由中间价调整驱动；第二阶段（2025年12月至2026年2月）市场力量（企业结汇）成为主因，期间银行结售汇顺差大增（2025年12月和2026年1月分别达1000亿和800亿美元）[35][38] - **政策与展望**：央行有意引导人民币汇率有序双向波动，避免过快升值抑制出口（2024、2025年净出口对GDP拉动均达1.5个百分点）[41] 2026年2月27日，央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[43] - **广义社融**：2026年1月，在人民币升值预期下，外汇占款增加支撑广义社融保持稳健[45][49] 但报告预计2026年广义财政赤字增幅小于2025年，若汇率升值预期减弱，广义社融增速可能下降[45][47] 微观流动性 - **新基金发行**：受春节错位影响，2月新基金发行总规模约178.5亿元，较去年同期减少707.5亿元[50] 其中，股票型基金募集29.4亿元（同比减少413.5亿元），混合型基金募集33.4亿元（同比减少37.5亿元），债券型基金募集24.6亿元（同比减少263.9亿元）[50] - **主要股东资金**：2月主要股东资金净流出268.5亿元，较1月的净流出590.2亿元有所减少[51]

国内宏观政策 - 中共中央政治局定调“十五五”开局，要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力[3] - 国务院深化拓展“人工智能+”，推动AI全链条突破、全场景落地，并前瞻布局新技术新路径[3] - 央行将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，以促进外汇政策回归中性[4] - 上海优化房地产政策，非沪籍购房社保年限由3年降至1年，公积金最高贷款额度升至324万元[4] - 国家电影局启动“2026电影经济促进年”，全年预计投放不少于12亿元惠民观影补贴[4] - 河南省目标到2026年底完成汽车报废和置换50万辆左右，家电换新500万台左右[4] - 国务院提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量的70%左右[14] 海外宏观与地缘政治 - 美国与以色列于2月28日联合对伊朗发动大规模军事打击，冲突升级，伊朗最高领袖哈梅内伊据报在袭击中殉职[6] - 特朗普政府于2月24日正式开始征收10%的全球关税，并准备将税率提高至15%[29] - 美联储官员多数释放中性信号，但理事米兰重申预计2026年需降息100个基点[28][32] 金融市场表现 - 2月最后一周，美国主要股指下跌，其中道琼斯工业指数下跌1.31%[33] - 受地缘风险影响，2月最后一周国际黄金价格上涨4.12%，布伦特原油价格上涨1.00%[34]

核心观点 美伊冲突不改A股慢牛趋势，其对A股市场的影响预计是短期的，科技和周期板块仍是当前及未来一段时间的配置主线[1][2][4]。 一、 本次美伊冲突的严重性 - 本次美伊冲突激烈程度可能较高，美国军事行动的目标是替换伊朗政府，且谈判条件苛刻，包括要求伊朗永久停止铀浓缩、移交440公斤高丰度浓缩铀、将导弹射程限制在300公里内以及无限期约束伊朗，导致伊朗难以妥协[4][7]。 二、 历史冲突对大类资产的影响规律 - **全球股市短期承压但中长期修复，科技股弹性更大**：复盘1970年以来的7次伊朗相关地缘冲突，美股主要指数（道指、纳指、标普500）在冲突后5个交易日内7次有6次下跌，但在冲突后30和90个交易日内7次有6次上涨，且纳斯达克指数涨幅更大[4][10]。上证综指在冲突后5个交易日两次全部下跌，但在T+30和T+90时有一次上涨[4][10]。 - **商品价格短期冲高但长期分化**：地缘冲突短期会推升贵金属、铜、原油等资源品价格[4][10]。长期来看，贵金属价格坚挺，而原油价格可能下行，例如历史事件发生90天内COMEX黄金和白银涨幅均值分别为14.93%和12.59%，而布伦特原油90天内涨跌幅均值为-28.59%[10]。 - **美元指数短期走强**：冲突发生后，美元指数作为避险资产在T+1、T+5、T+30内均有所走强[4][10]。 三、 美伊冲突对A股的影响分析 - **对国内经济影响较小**：冲突主要通过拖累外需影响出口传导，而2026年国内出口本就因高基数和外部关税抬升处于回落趋势中，受影响较小[4][24]。同时，作为“十五五”开局之年，国内投资和消费增速可能获得支撑[4]。 - **对国内流动性影响有限**：美国通胀整体处于降温趋势，美联储年内继续降息是大概率事件；国内人民币汇率继续偏强，冲突对国内流动性宽松影响较小[4][24]。 - **A股风险偏好难大幅下降**：国内两会临近，政策宽松可能对冲市场情绪回落；同时，冲突可能进一步推升周期主线的市场情绪[4][24]。 - **A股慢牛逻辑未受破坏**：科技和周期板块盈利上升、政策积极和高质量发展的核心逻辑不受影响[4]。从2025年年报预告看，全A预告盈利增速为正的公司占比达55.5%，计算机、汽车、机械、化工等科技和周期行业预告盈利增速较高[25]。 四、 行业配置策略 - **短期配置主线仍是科技和周期**：依据历史复盘，美伊冲突后1个交易日内国防军工、有色金属、石油石化相对占优，但影响在5、10、30个交易日内逐渐减弱[2][26]。例如，2020年1月3日冲突后1个交易日，有色金属、石油石化、国防军工涨幅排名前三[26][29]。 - **当前坚持科技和周期主线的四大理由**： 1. 冲突可能进一步推升有色金属、化工等商品价格，强化周期行业景气预期[2][26]。 2. AI产业趋势、军工科技预期上升对科技成长板块形成强支撑，可抵消避险情绪、油价及美元上涨带来的部分负面影响[2][26]。 3. 国内两会政策导向（科技创新、反内卷、提振内需）将使科技、周期和部分消费板块受益[2][26]。 4. 两会后基本面影响上升，科技和周期板块盈利趋势向上[2][26]。 - **具体行业配置建议**： - **政策和产业趋势向上的行业**：有色金属（库存下降）、化工（成本抬升）、军工（商业航天产业趋势上行）、半导体（存储芯片价格创新高）、AI硬件（算力基建需求景气）、AI应用（大模型持续迭代）、电新（储能产业趋势上行）、创新药（审评审批提速）、机器人（订单持续落地）[2][30]。 - **可能补涨和基本面边际改善的行业**：非银金融（市场成交活跃）、消费（两会政策可能提振内需）[2][30]。

核心观点 - 内部有政策支撑但基本面未显著改善，外部扰动增加，预计3月市场波动将加剧，配置上建议聚焦确定性机会 [2] - 短期关注有季节性规律的基建开工机会和涨价趋势明确的领域，中长期泛AI产业链仍是最核心的投资主线 [2][5] 市场观点 - 内部政策偏暖但基本面支撑不足：3月进入“两会”期，伴随“十五五”规划公布，政策基调偏暖，但预计即将公布的经济数据延续弱势，无法对市场形成有力支撑 [3][4] - 外部扰动显著增加：需重点关注美国关税政策波动、3月美联储议息会议偏鹰派概率增大以及美伊冲突悬而未决等外部事件，这些因素将加剧全球及A股市场波动 [3][16][17][19] - 流动性边际变化不大：2025年四季度货币政策执行报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，指向全面降息的必要性和迫切性下降，3月全面降息概率不大 [3][20] - 内需尚待提振，出口维持景气：春节及2月高频数据显示，消费、地产等内需依旧承压，投资端未见开工提速迹象；出口则维持较高景气度 [4][27][32] - 预计1-2月社零累计同比约4.4%，固投累计同比约0.2%（其中制造业4.1%、基建0.9%、地产-9.0%），出口约2.4% [4][27] - 预计2月CPI同比约0.4%，PPI同比约-1% [4][27] 行业配置 - **主线一：规律性基建开工机会**：过去10年，每年春节至全国两会闭幕的1-1.5个月期间均出现基建开工季节性行情，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大强势领域性价比最高，平均收益率在12-15%，平均超额收益率在4-8% [5][47][48][52] - 报告构建了由这10大领域中优选出的18只个股组合，以把握该季节性行情 [5][47][53] - **主线二：中长期涨价趋势明确的领域**：关注机械设备、化工、存储等前期未超涨且景气改善趋势明确的细分领域 [5][46] - **机械设备**：受益于工程机械景气持续改善（如1月挖机销量增速达49.5%）及机器人、商业航天等概念辐射 [46][54] - **化工**：短期受供给扰动及成本抬升支撑，景气持续改善；中长期随经济动能改善，有望步入长久上行周期 [46][57] - **存储**：供需紧张导致价格持续大涨，制造商业绩大幅改善，例如2025Q4美光、西部数据、海力士、希捷的归母净利同比增速分别达998%、337%、117%、339%，本轮涨价景气周期远未结束 [46][60][61] - **主线三：中长期核心主线——泛AI产业链**：尽管短期可能处于“良性调整1”阶段而面临波动，但中长期作为核心主线的逻辑清晰，可期待后续的上涨阶段 [5][46] - **算力需求**：AI服务器等领域带动PCB需求高增（预计应用于AI服务器的PCB年复合增长率达32.5%），CPO（共封装光学）市场规模预计从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [62][64] - **配套基础设施**：关注AI基建向液冷（预计2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR达46.8%）、配电系统（保障数据中心稳定运行）等方向的扩散 [68][69] - **下游应用扩散**：关注机器人（预计国内市场规模从2025年的21亿元增长至2035年的2833亿元）、AI软件及游戏等方向 [70]