行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体洁净室产业链 包括工程服务与设备供应 核心公司包括亚翔集成 美埃科技 中电二四 百诚股份 胜辉集成等[1] * 全球主要洁净室工程服务商为德系企业（如M+W亿科德）和台系企业（如汉唐 亚翔集成）[8] 核心观点与论据 **AI驱动全球半导体扩张与资本开支** * AI趋势驱动全球半导体扩张 台积电领衔扩产 美光等厂商跟进 高端洁净室工程服务出现供不应求迹象[1][2] * 台积电全球扩产计划包括台湾本土 北美 日本 德国等地 其北美亚利桑那州一厂已接近竣工 并计划在北美建6座晶圆厂 总投资达1,650亿美元[2][14] * 美光在2025年维持北美高资本开支 并宣布投资1.5万亿日元（约96亿美元）在日本西部建设HBM工厂[2][14] * 半导体行业整体发展趋势向好 全球范围内资本开支需求旺盛 未来几年将保持高景气度[18] **国内半导体资本开支结构性变化** * 国内半导体洁净室资本开支在2020和2021年之前约为每年100亿元 占总投资10%-15%[10] * 2022年国产化替代浪潮后 资本开支规模提升至200-300亿元[10] * 当前成熟制程产能出现过剩 但AI需求推动国内业主攻克14纳米及7纳米以上先进制程 未来先进制程投资金额和比例将结构性上升[1][10] **洁净室工程服务市场格局与运营模式** * 洁净室工程服务通过设计施工使生产场所达到特定洁净度等级（1-9级） 下游应用包括半导体（要求最高 1-5级） 新能源 生物医药 食品饮料等[1][3][4] * 海外业主倾向于将订单集中发给一到两家大型工程服务商 导致单笔订单金额大 执行周期长 提升人效 例如亚翔集成在新加坡区域2024年净利润水平达21%[12] * 在成熟制程阶段 项目被拆分成3-5亿元的小额包 利润率较低（不到10% 净利润率4%-7%） 先进制程下 有经验的工程服务商竞争力将体现[11] **核心公司分析：亚翔集成** * 亚翔集成承接台积电高雄厂等项目 在先进制程建设经验上更为丰富[1][7] * 公司在新加坡市场表现突出 承接联华电子46亿人民币订单 预计2025年新签订单规模可能突破百亿人民币[12][13] * 2025年三季度公司毛利率达27.5% 净利率近20% 预计新加坡项目利润率可能超30% 拉动综合净利率至20%左右[13] * 保守估计2026年公司净利润或达10亿元（对应市值150亿） 乐观情况下可达12亿元（对应市值190亿）[13] **核心公司分析：美埃科技** * 美埃科技是国内洁净设备龙头 生产空气过滤器单元和末端排气治理设备 国内半导体洁净室市占率约30%[3][15] * 公司商业模式优于工程服务公司 受益于海内外资本开支和存量替换需求 收入持续性强[3][15] * 设备单价：风机约1,500元 高效过滤器约1,000元 化学过滤器2,000-3,000元一片 过滤器产品毛利率为30%-40%[15] * 公司通过收购马来西亚杰鑫隆拓展海外市场 2025年以来在北美市场订单逐步落地（如AMAT 英特尔等客户订单总量达五六千万）[16] * 公司股权激励目标预测2026年利润达3.4亿元 对应市值60亿元（20倍PE）[17] 其他重要内容 * 洁净室产业链核心环节包括工程服务商的设计集成安装和风机过滤器设备提供商 晶圆制造环节难度最高[1][5] * 技术要求提高（如固态电池需要更高洁净度）推动了相关设备需求增长[18] * 地缘政治因素推动东南亚市场成为新的投资热点 新加坡表现突出[12]

投资评级 - IPO专用评级为5.6分（满分10分）[6] - 建议谨慎融资申购[11] 核心观点 - 报告公司是中国本土领先的模拟芯片企业，在汽车电子等高端领域具备核心竞争力，收入增长态势强劲，业务协同效应逐步显现，长期受益于半导体本土化替代趋势[11] - 公司港股招股价上限相较于A股同期收盘价折价29.43%，折让幅度与此前上市同类型上市公司处于同等水平[11] 公司概览 - 公司是一家fabless模式的模拟芯片设计企业，聚焦汽车电子、泛能源、消费电子三大核心应用领域，构建了传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片三大品类的完整系统链路[1] - 公司拥有超3600种产品型号，在数字隔离芯片和磁传感器等细分产品领域具备强劲市场地位[1] - 2022年、2023年和2024年公司收入分别为16.7亿元、13.1亿元增长至19.6亿元，2025年上半年收入15.24亿元，较2024年同期增长79.5%[1] - 2025年前三季度收入（未经审计）同比增长73.2%至23.66亿元，净亏损率从29.8%收窄至5.9%[1] - 传感器产品2025年上半年收入占比达27.1%，较2022年的6.7%大幅提升；汽车电子和泛能源合计贡献超85%的收入[1] 行业状况及前景 - 2024年以模拟芯片收入计，公司在中国模拟芯片市场所有企业中位列第14名（市占率0.9%），在中国本土模拟芯片公司中排名第五[2] - 2024年汽车模拟芯片收入位居中国企业首位，车规级产品已应用于2024年中国销量前十的所有新能源车型[2] 优势与机遇 - 公司为中国最大的自制碳化硅外延片制造商，6英寸及8英寸外延片年产能达42万片，新生产基地2025年底投产后将巩固规模优势[3] - 公司作为本土领先企业有望受益于国产化替代趋势，2024年汽车电子收入占比达36.7%[3] - 当前海外收入占比低（2025年上半年仅1.0%），公司计划通过扩大全球市场营运挖掘海外高端市场机会[3] 招股信息 - 招股时间为2025年11月28日至12月3日，招股价不超过116.0港元，上市日期为2025年12月8日[5][6][8] - 发行股数绿鞋前19.07百万股，发行后股本绿鞋前161.60百万股，集资金额绿鞋前22.12亿港元，发行后市值绿鞋前187.45亿港元[6] - 备考每股有形资产净值47.33港元，备考市净率2.45倍[6] 基石投资者 - 共有7家基石投资者认购，禁售期6个月，假设发售价为最高116.00港元，基石投资者将认购9,388,200股发售股份，占全球发售股份约49.23%[9] - 基石投资者包含国家集成电路产业投资基金、比亚迪股份、三花控股、小米集团等[9] 募集资金及用途 - 假设以最高发售价完成，预计所得款项净额约为20.96亿港元[10] - 计划18%用于提升底层技术能力及工艺平台，22%用于丰富产品组合，25%用于扩展海外销售网络及市场推广，25%用于战略投资及收购，10%用于营运资金及一般企业用途[10]

公司控制权变更 - 公司控股股东及实际控制人拟向摩尔智芯转让4466.02万股股份 占公司总股本的18% 股份转让价格为33.71元/股 转让价款总额约为15.05亿元 [1] - 交易完成后 公司控股股东将变更为摩尔智芯 实际控制人变更为谢海闻 [1] - 原控股股东赵东明将放弃其所持6%公司股份的表决权 并与相关方出具不谋求控制权承诺函以保证摩尔智芯的控制地位 [1] 新控股股东背景 - 摩尔智芯成立于2025年8月 经营范围涵盖人工智能公共数据平台 集成电路芯片设计及服务 集成电路芯片及产品制造等 [1] 公司现有业务与战略布局 - 公司主要从事家电用外观复合材料的研发 生产与销售 产品应用于冰箱 洗衣机 空调等家电外观部件 [2] - 公司持续加码半导体及人工智能领域投资 于2024年3月合资成立上海海曦技术有限公司 业务聚焦国产化人工智能芯片研发和智算中心服务器搭建 [2] - 公司在2025年上半年披露拟斥资2.5亿元向熠知电子增资 交易完成后将持有熠知电子10%股权 深化在半导体及AI核心硬件领域的战略投入 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 报告认为公司三季度营收增长有所放缓，归母净利润同比下滑，主要受产品结构变化及下游客户季节性因素影响 [1][2] - 展望未来，基于下游晶圆厂扩产预期和半导体设备国产化趋势，报告看好公司模块类陶瓷加热器组件需求的上升态势 [2] - 公司拟发行可转债用于产能扩张，反映了其对市场前景的信心 [2] - 预测公司2025年营收为10.78亿元（YoY+25.7%），归母净利润为3.74亿元（YoY+20.2%），对应市盈率65倍 [2][3] - 预测公司2026年营收为13.55亿元（YoY+25.8%），归母净利润为4.68亿元（YoY+25.3%），对应市盈率52倍 [2][3] 财务业绩总结 - 2025年前三季度（Q1-Q3）营收为7.94亿元，同比增长28.86% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.45亿元，同比增长8.29% [1] - 2025年前三季度毛利率为53.94%，净利率为30.56% [1] - 2025年第三季度（Q3）单季营收为2.74亿元，同比增长18.10%，环比增长0.38% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.73亿元，同比下降16.16%，环比下降14.29% [1] - 2025年第三季度毛利率为51.12%，净利率为25.88% [1] 业绩驱动因素分析 - 三季度毛利率下滑主要因毛利率较低的陶瓷结构件产品销售占比提升，而模块类陶瓷加热器产品占比下降 [2] - 模块类陶瓷加热器组件出货进度受下游客户上半年设备出货增速放缓及新产品认证周期影响 [2] 行业前景与公司展望 - 下游主要客户设备订单在第三季度出现增长，预示明年上半年国内存储和逻辑晶圆厂将保持较高扩产预期 [2] - 国内半导体制程中对高深宽刻蚀和镀膜的需求持续增长，叠加国产化设备替代加速，将推动公司相关产品需求上升 [2] - 公司计划发行7.5亿元可转债，用于扩充模块化陶瓷产品和半导体设备用碳化硅材料产品产能 [2]

公司概况与业务结构 * 北方华创由北京七星华创电子股份和北京微电子战略重组而成，并通过外延式并购不断发展[3] * 公司股东背景包括北京国资委（控股比例约43%）、国家大基金一期和二期（合计控股比例约6%-7%）以及其他机构投资者和普通股民[3] * 业务主要分为半导体、真空与能源装备及精密电子元器件，其中核心业务是半导体，2025年上半年半导体业务占比达到94.53%[2][3] * 公司覆盖除光刻机和量测设备外的半导体前道工艺设备，具体产品结构为：刻蚀设备规模约50亿元，占总营收161亿元的31%左右；薄膜沉积设备规模约65亿元，占40%；热处理设备占6.2%；湿法设备占3%[3] 财务状况与订单情况 * 2020年至2024年，公司营收复合增速为49%，2025年上半年营收同比增速约30%[2][5] * 净利润从2020年的4.4亿元增长到2024年的56亿元，复合增长率约80%[2][5] * 近三年毛利率保持在42%左右，净利率保持在18%以上，每年提升约1%[2][5] * 公司存货维持在一年以上营收比例，合同负债在50亿至90亿之间，是销售良好的指标[5] * 2025年订单数量大于一年以上营收，其中百分之七八十为IC合同[2][5] 行业市场规模与发展趋势 * 2024年全球半导体设备规模达1,171亿美元，同比增长10%[2][6] * 中国内地需求规模为496亿美元，占全球42%，同比增长35%[2][6] * 中国市场中制造设备占比百分之七八十，核心制造环节（薄膜、光刻、刻蚀等）平均占20%以上[2][6] * 中国12寸晶圆产能预计2025年达1,000多万片，占全球30%以上，未来两年将在28纳米和40纳米制程上继续扩建新产能[2][8] * 未来5-10年，全球晶圆扩厂速度与半导体设备突破速度均保持向上趋势，中国将长期保持全球半导体设备需求第一的位置[6][9] 国产化率现状与挑战 * 刻蚀设备：成熟制程（28纳米及以上）国产化率约50%，先进制程低于15%[2][8] * 薄膜沉积设备：成熟制程国产化率约20%，先进制程低于10%[2][8] * 清洗、去胶和热处理设备国产化率较高，在20%-50%之间，而抛光、量测、涂胶、离子注入等设备国产化率均低于15%[8] * 光刻机仍依赖进口，尤其是在先进制程领域[2][8] * 中国企业与海外企业在技术稳定性、产品种类齐全度以及国际贸易渠道上存在显著差距[8][9] 公司技术进展与市场地位 * 在刻蚀设备领域，ICP刻蚀机占据主导，CCP刻蚀机不断完善，截至2023年底累计突破3,500台各种类型刻蚀机[3][10][11] * 2024年发布新的刻蚀工艺，包括12寸双大马士革CCP刻蚀机，适用于存储、CIS等领域[11] * 全球市场份额方面，北方华创与中微公司各占4%-5%的比例，位居第四和第五，而拉姆研究、中微电子应用材料占据80%的市场份额[10] * 在薄膜沉积设备领域，公司覆盖PVD、CVD和ALD等多种技术，拥有40多款PVD设备和30多款CVD设备，为超过50家客户提供支持[3][12] * 公司在热处理、清洗及离子注入等其他设备领域也取得进展，例如2024年热处理收入约20亿元，突破1,000台立式炉设备；离子注入方面发布两款新设备[13] 未来盈利预测与投资建议 * 预计未来三年公司营收同比增速保持在25%~30%左右，归母净利润增速约35%[14] * 长期来看，25%左右的增速是合理数据，若公司达到全球前五位置，增速仍能保持行业领先水平[14] * 2025年市盈率低于30倍时被认为是买入良机，尽管短期波动可能在10%-20%以内，但上升空间较大[16] 股价催化剂与潜在机会 * 股价增长催化剂包括国产化大环境（如政府支持提高国产化率）、国际贸易环境变化（如减少进口国外设备）以及国内代工厂加速国产化需求[15] * 公司自身规划，如在刻蚀设备领域扩展产品系列、在存储等领域取得突破、获得国内大厂大订单，也可能推动股价创新高[15] * 未来发展潜在机会包括超预期扩产计划、光刻机技术进展以及可能发生的并购[16] 潜在风险 * 面临智能家居市场竞争风险，一些新兴国内公司逐步进入该市场[17] * 国内代工厂扩产计划可能不及预期[17] * 国际贸易规则变化对关键零部件依赖海外造成的不利影响[17]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入3.80亿元，同比增长25.85% [1] - 2025年第三季度归母净利润4508.40万元，同比增长47.02% [1] - 2025年前三季度营业收入10.06亿元，同比增长19.05% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.05亿元，同比增长32.86% [1] 业绩增长驱动因素 - 行业景气度回升，下游客户库存水位回归合理，产品销量增加 [1] - 产能利用率维持高位，带动营业收入和净利润上升 [1] - 12英寸客户需求增加带动销量提升 [1] - 8英寸产品差异化策略进一步落实，推动功率器件领域外延片高端国产化替代 [1] 产品与技术进展 - 积极布局12英寸大尺寸硅片的研发与建厂扩产 [1] - 12英寸55nm CIS外延片实现量产 [1] - 12英寸28nm P/P- 外延片处于研发阶段 [1]

项目概况 - 公司与厦门市政府、海沧区政府及两家投资方签署协议，合资经营项目公司“厦门士兰集华微电子有限公司”，作为12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线项目的实施主体 [1] - 项目规划总投资200亿元人民币，分两期建设，产品定位为高端模拟集成电路芯片 [1] - 项目采用半导体设计与制造一体化模式运营，拥有完全自主知识产权，并对标国际领先水平 [1] 投资与产能规划 - 一期项目投资100亿元人民币，计划于2027年四季度通线投产，2030年达产，形成年产24万片12英寸模拟集成电路芯片的生产能力 [1] - 二期项目规划在一期基础上再投资100亿元人民币，两期建设完成后总产能将达到年产54万片12英寸模拟集成电路芯片 [2] - 项目拟新增注册资本51亿元人民币，增资完成后公司对项目公司的持股比例将由100%降至29.55%，并不再将其纳入合并报表范围 [2] 项目战略意义 - 项目旨在填补国内在汽车、工业、大型服务器、机器人、通讯等产业领域的关键芯片空白 [2] - 国内整体模拟芯片市场国产化率仍处于较低水平，尤其是高端模拟芯片国产化有较大成长空间，项目有利于加快高端模拟芯片的国产化替代 [2] - 项目将有助于提高公司的国际竞争能力，顺应新能源车、大型算力服务器等产业未来几年的快速发展趋势 [2] 公司在厦门的投资历史 - 此次是公司在厦门参与的第二起百亿级项目投资 [3] - 去年5月，公司曾与合作方签署协议，总投资120亿元人民币建设8英寸SiC功率器件芯片制造生产线，产能规模为6万片/月 [3]

海光信息三季度业绩 - 第三季度营收40.26亿元，同比增长69.60% [1] - 第三季度归母净利润7.6亿元，同比增长13.04% [1] - 前三季度营收94.9亿元，同比增长54.65% [1] - 前三季度归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [1] 科创半导体ETF资金流入 - 近4天连续资金净流入，合计8.32亿元，日均净流入2.08亿元 [1] - 最高单日净流入4.83亿元 [1] - 最新规模达34.17亿元，创成立以来新高 [1] 半导体行业国产化机遇 - 海外先进制造、先进封装代工产能难以获取，国产算力产业链奋力追赶 [1] - 先进制程、先进存储、先进封装、核心设备材料、EDA软件国产化有较大提升空间 [1] - 建议关注人工智能需求增量及国产化进展 [1] 全球及中国半导体市场前景 - 2025年上半年全球半导体市场规模预计达3432.5亿美元，同比增长19.4% [2] - 国内半导体设备行业在下游需求增长拉动下快速发展 [2] - 半导体设备国产化替代成为大势所趋，市场空间巨大 [2]

市场整体表现 - A股主要股指早盘大幅低开，沪指开盘跌超2%，创业板指跌超4%，午后止跌回升，收盘时沪指跌0.19%报3889.5点，深证成指跌0.93%，创业板指跌1.11%，科创50指数表现强势，逆势上涨1.4% [1] - 沪深北三市合计成交23745亿元，较此前一个交易日减少1600亿元，场内超3600只个股下跌 [1] - 港股盘中大幅下探，午后跌幅收窄，收盘两大股指跌幅均缩至2%以内 [1] 稀土板块 - 稀土板块今日爆发，多只个股涨停，包括中国稀土、北方稀土、银河磁体、广晟有色等，九菱科技涨近27% [2][3][4] - 商务部等部门发布公告，对稀土相关物项实施出口管制，管制范围扩展至全产业链，并首次涉及半导体及人工智能领域 [4] - 券商观点认为稀土资源安全已上升至国家安全核心维度，供需格局持续向好，稀土价格有望稳中有进，海外备库动作可能加强，长期利好中国稀土壁垒优势 [5] 半导体板块 - 半导体板块午后反弹走高，路维光电、华虹公司双双20%涨停，灿芯股份逼近涨停续创历史新高，中芯国际涨近7% [6][7][8] - 消息面上，美国可能对关键软件类型实施出口管制，涉及基础软件和工业软件，国产化替代进程亟需加速 [8] 银行与个股表现 - 银行板块拉升，建设银行涨超5% [1] - 耀才证券金融大涨34.5%，成交20.6亿港元，市值近200亿港元，因蚂蚁集团要约收购获香港证监会批准 [9][10] - 汽车、石油、酿酒、医药等板块走低，上纬新材、闻泰科技开盘即封跌停 [1]

大盘整体表现 - A股主要股指早盘大幅低开，沪指开盘跌超2%，创业板指跌超4%，午后止跌回升，收盘时沪指跌0.19%报3889.5点，深证成指跌0.93%，创业板指跌1.11% [1] - 科创50指数表现强势，逆市上涨1.4% [1] - 市场成交额较前一交易日缩减1600亿元，沪深北三市合计成交23745亿元 [1] - 港股盘中大幅下探，午后跌幅收窄，收盘两大股指跌幅均缩至2%以内 [1] 稀土板块 - 稀土板块全线爆发，多只个股涨停，包括九菱科技涨近27%，银河磁体、广晟有色、中国稀土、北方稀土、包钢股份等均涨停 [2] - 政策面上，商务部等部门发布公告，对稀土相关物项、技术、设备及原辅料实施出口管制，管制范围扩展至境外并覆盖全产业链 [3] - 券商分析认为，稀土资源安全已上升至国家安全核心维度，供需格局持续向好，稀土价格有望稳中有进，产业链业绩或逐季提升 [4] - 长期看，中国对全产业链的管控将强化壁垒优势，利好稀土价格中枢上移，并可能带动高性能铁氧体永磁需求增加 [5] 半导体板块 - 半导体板块午后反弹走高，路维光电、华虹公司双双20%涨停，灿芯股份逼近涨停续创历史新高，中芯国际涨近7% [6] - 券商分析指出，美国可能对关键软件类型实施出口管制，涵盖基础软件和工业软件，这将加速国内相关领域的国产化替代进程 [7] 个股异动 - 耀才证券金融股价大涨34.5%，成交20.6亿港元，市值近200亿港元，主要因蚂蚁集团对其的要约收购获得香港证监会批准 [8] - 银行板块表现活跃，建设银行股价上涨超5% [1] - 部分个股出现大幅下跌，如上纬新材、闻泰科技开盘即封跌停 [1]