本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【12月15日，中金指美A港三地市场有季度切换脉络】2025年初以来，美A港三地市场呈季度维度切换 脉络，有"跷跷板"效应与跨市场映射联动。2026年如何在三地选择？中金从三方面分析：流动性上，港 股对美宽松更敏感，但跑赢需两地资金认为本地机会有限；基本面方面，美信用周期修复，中国震荡甚 至走弱，盈利美股好于A股好于港股；结构性主线方面，AI主线下短期硬件可见性好于应用，强周期A 股多，红利港股优。科技、分红、周期和消费四大板块情况：AI领域硬件短期确定性高于应用，前者A 股多后者港股多；分红上港股股息率高于A股，对内地险资等无红利税投资者有优势；周期关注一二季 度催化剂，来自美财政货币发力需求传导及国内PPI滞后回升交易窗口；国内信用周期震荡走弱，消费 修复斜率低。总结看，中金建议以红利和AI为底仓，A股硬件短期确定性高，港股应用需催化剂，短期 表现待产业催化或流动性改善；一季度重点关注强周期交易催化，有色、铝等领域A股多于港股，消费 板块缺基本面支撑。美股若财政和货币发力兑现，周期有望追科技，小盘股、金融股也值得关注。 ...

市场整体表现与情绪 - A股市场11月先扬后抑，最终未能有效突破3900点，但12月首个交易日成功突破该关口，沪指报收3914.01点 [1][4] - 市场情绪整体稳定，资金积极寻找新方向，调仓换股、布局跨年行情成为主旋律 [3] - 热门板块中，代表端侧AI赛道的智能音响概念大涨超5%，MCU芯片、卫星互联网、6G、工业金属等涨幅居前 [6] 市场反弹的驱动因素改善 - 美联储12月降息25个基点的概率为84.9%，2026年1月累计降息概率为66.4%，处于降息通道中 [7] - AI泡沫担忧因美联储降息预期回升而缓解，市场阶段性调整后部分高估板块估值进一步合理化 [7] - 政策预期增强，12月相较于11月可能存在更多政策预期以加强内需 [7] - 流动性预期充裕，央行提及实施适度宽松货币政策，市场日成交金额总体仍处于1.5万亿元以上，两融余额接近2.5万亿元 [8] 券商关注的三大投资主线 - 高股息、消费主线：包括食饮、家电、汽车等，因政策基调偏积极且机构资金偏向防守留存收益 [12] - 涨价、周期主线：包括光伏、有色、化工、钢铁等，在能源安全与绿色转型驱动下，铜、铝、锂等资源品供需格局偏紧 [12] - 科技成长主线：包括光模块、机器人、AI应用等，经济数据保持较高增速，调整后估值趋于合理且有望保持高景气度 [12][13] 券商12月金股推荐情况 - 159家上市公司成为券商12月金股，其中30家公司获得两家及以上券商联合推荐 [14] - 中际旭创获得7次推荐，为全球光模块龙头企业，领先布局硅光、800G/1.6T光模块等前沿领域 [14] - 美的集团获得5次推荐，ToB业务保持高增长，新能源及智能建筑科技收入增速领先，高端品牌零售额大幅攀升 [14] - 牧原股份、安井食品等消费股，巨人网络、恒立液压、海光信息等科技成长股同样获得较多推荐次数 [15]

逆向思维与动量原理结合的投资观察方法 - 逆向思维与周期本质相同，都在特定阶段出现反转，需在动量背离阶段运用逆向思维[1] - 动量顶背离显示做多资金积极性消退，股价创新高但多空力量正在转变，需启动逆向思维管理风险[1] - 当前市场出现60分钟级别和日线级别动量顶背离，操作难度加大[1] 当前市场信号与群体行为分析 - 官方媒体宣传上证指数创10年新高，自媒体过度乐观，群体忽略周期存在[1] - 日线级别动量顶背离出现后两周内，资金流向变化明显，但投资者因禀赋效应拒绝承认转折[4] - 即使出现破位下跌，部分投资者仍认为下跌短暂，忽视市场周期[4] 未来看多时机与市场结构判断 - 看多信号需等待60分钟级别动量底背离出现，目前尚无迹象[4] - 5分钟级别动量底背离不具备参考价值，正确认知应为日线级别横盘结构的60分钟级别回撤段[4] - 当市场陷入极度悲观时，即60分钟级别背离发生，反而是准备做多的时机[6]

文章核心观点 - 2026年周期和成长逻辑将继续驱动农业板块投资 周期视角下猪价或震荡上行 成长视角下宠物和蓝莓等板块有高增潜力 [1] 周期视角 - 在市场化亏损和行政去产能合力下 2025年第四季度及2026年上半年生猪产能去化或加速 [1] - 2026年猪价或呈现震荡上行走势 [1] - 畜禽产业链推荐经营能力领先 能穿越周期的公司 [1] - 种子种植领域推荐品种资源优势强劲的公司 [1] 成长视角 - 宠物板块国内需求稳健 国货势头强劲 2026年下半年或继续迎来业绩高增长 [1] - 果蔬种植方面预计蓝莓红利仍将持续 [1] - 重点推荐种植面积持续增长 种植效率持续提升 品牌和渠道持续进步 出海节奏加快的蓝莓龙头企业 [1] - 功能糖领域迎来超级代糖大单品 [1]

峰会主旨 - 峰会主题为“万里同春·豫见未来——中原酿新势·2025中国消费智链创新峰会”，聚焦新消费、新智造、新链路 [1] - 旨在探讨产业链协同创新、新质生产力培育以及资本市场如何赋能消费领域企业成长 [1] 经济周期观点 - 过去四十年中国大约每十年出现一个超级产业风口，但无行业能永远立于潮头，行业变迁和财富转移是经济发展显著特点 [3] - 个人命运改写依赖于抓住经济周期机遇，缺乏相应的时代背景和周期条件，个人能力难以积累财富 [3] - 当前中国经济感觉不同的根本原因在于周期发生变化，发展必须与周期合拍 [3] - 从全球经验看，房地产周期约为18至20年，中国房地产市场化始于1998年，依此推算周期拐点应在2018年至2020年间出现 [3]

行业景气指数 - 10月全行业景气指数继续回落 但下降速度有所放缓 [1] - 必选消费 中游制造 大金融等行业景气改善幅度居前 [1] - TMT行业景气状况延续分化态势 [1] 配置策略 - 短期哑铃型配置策略得到强化 [1] - 建议在成长 周期和红利板块中进行均衡配置 [1] - 挖掘景气改善且有一定持续性 估值和筹码尚处于较低水平的品种 [1] - 科技板块拥挤度压力逐渐消化后可能存在修复机会 [1] 关注行业 - 建议关注有色 化工 电新 通用自动化 存储 军工 保险等行业 [1] - 可左侧布局部分大众和服务消费领域 例如乳制品等 [1]

核心观点 - 全球金融市场在美国政府结束43天停摆后流动性缓解，权益市场普遍反弹，MSCI新兴市场上涨0.29%，MSCI发达市场上涨0.43% [2] - 市场风格出现轮动，资金从前期涨幅较大的科技成长板块转向周期、消费及红利风格，港股高股息资产因其高股息率和低估值获得资金显著青睐 [5][11][23] - ETF基金整体呈现资金净流入态势，本周净流入295.97亿元，结构上资金偏好行业或主题型ETF，而非宽基指数 [2][11] - 低利率环境下，能提供稳定分红收益的资产稀缺，港股高股息指数股息率达5.5%，与10年期国债收益率利差为3.69个百分点，吸引力凸显 [23] 各类ETF基金平均收益及资金流动概览 - 商品ETF基金表现最佳，周度平均上涨2.95%，主要受益于贵金属和原油价格上涨 [2] - 国内市场权益基金承压，双创指数跌幅居前，而红利风格和小微指数逆市上涨 [10] - 本周ETF基金资金净流入295.97亿元，仅债券型ETF出现小幅净流出 [11] - 资金流向呈现"轻宽基指数，重行业或主题"特征，行业和主题型股票ETF净流入131.61亿元，而规模指数ETF净流出33.87亿元 [11] - 跨境ETF中，港股红利策略基金净流入33.8亿元，占其今年以来总流入量的12.6% [11] 股票ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 市场轮动特征显著，AI相关板块因泡沫化担忧被谨慎看待，医药、消费和化工板块指数收益居前 [16] - 资金逆市布局趋势明显，资金净流入前十的指数中，除细分化工和300非银指数外，其余均为下跌中买入，且多为AI产业链上游指数 [5][18] - 10月份社会消费品零售总额增长2.9%，延续下跌趋势，显示居民消费存在压力 [16] - 尽管短期市场可能震荡，但经济企稳向好及政策支持的中长期趋势未变 [16] 债券ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 转债类ETF基金周度平均上涨0.44% [5][20] - 纯债ETF中，利率债基金表现强于信用债基金，资金也更偏好利率债ETF [5][20] - 临近年底，政府债券对社融支撑减弱，经济压力显现，股票市场对债市压制走弱，债券市场可能迎来行情 [5][20] - 本周债券ETF整体净流出2.76亿元，资金净流入前三的指数为中债-30年期国债财富指数、中证短融和中债－中高等级公司债利差因子指数 [21][22] ETF基金融资融券分析 - ETF基金整体在加杠杆，杠杆资金更偏重港股基金，特别是港股科技和港股红利策略基金，同时减持港股医药基金 [23] - 年末市场不确定性增多，部分机构资金有落袋为安和配置低波或红利策略的需求 [23] - 融资净买入额前十的ETF挂钩指数中，SGE黄金9999、创业板指和科创50指数位居前列 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 该报告认为在周期、科技、地缘三重驱动下，有色金属行情受多因素影响 从周期看，流动性上美联储处于降息周期、各经济体财政扩张；供应上资本开支不足等致供应受限；需求上中国和新兴国家提供需求 从地缘看，定价货币霸权受挑战使实物资产重估 根据相关目录分别进行总结 周期：供应，需求，流动性 - 流动性：美联储处于降息周期，各大经济体有财政扩张预期 美国讨论缩表结束、明年中期选举；欧盟2025 - 2026年财政赤字率维持3.3%、债务占GDP比重上升；日本筹备超13.9万亿日元经济刺激计划；中国从宽货币到宽信用进行财政扩张 [5][8][10] - 供应：资本开支不足、矿山品位自然下滑、矿洞资源枯竭，该现象不止存在于铜企业，各金属品种投资周期不同 [11][12] - 需求：中国提供金属需求贝塔，南亚东南亚等新兴国家提供阿尔法，如光伏新增装机和新能源汽车用铜量需求大 [14][21][23] 科技：金属在新兴领域的应用 未提及 地缘：大国博弈下的战略物资 - 美国关键矿产清单不断更新，2025年预计新增铜等6种矿产、移除砷和碲 全球部分金属产量集中，如智利和秘鲁铜产量占全球约40%、刚果钴产量占全球约75%，中国对大部分金属依赖度高 [24] - 定价货币霸权受到挑战，全球法币信任度下行，实物资产重估，体现为各国央行购金 [27][28] 总结：金属定价框架下的三连击 - 给出股价和金属价格波动公式，从宏观、供需、估值、市场行为等方面分析金属价格，得出上涨、下跌、区间震荡结论及相关投资策略 [29]

分析框架 - 研究公司可采用周期和组织两大标准，周期是外部性的大环境，组织是内部性的关键变量 [2] - 将周期和组织设为横纵轴线可得到四象限图表，用于分析公司在震荡时代的表现 [2] 象限一：顺周期与强组织 - 蜜雪冰城满足消费下沉市场的低价需求，但其成功关键在于商业模式创新，核心原料100%自产自销，实现低开店成本和高经营效率 [4] - 蜜雪冰城毛利率和净利率在新茶饮行业坐二望一，收入相当于同赛道2-4名总和 [4] - 泡泡玛特押中K型分化偏上线条，通过出海扩张形成全球化组织力，其零售娱乐化本质要求组织能持续留在市场牌桌上并抓住机会 [7] 象限二：逆周期与强组织 - 瓶子星球（江小白母公司）在传统白酒业萎缩趋势下，于2019年锚定新酒饮战略，推出果酒、烧酒等新品，形成第二增长曲线 [8] - 公司自2022年学习丹纳赫DBS模式，实施JOS工程进行系统性组织再造，截至2025年9月已连续增长21个月 [8][9] - 美的集团通过去家族化改造，将管理权交给职业经理人，市值十年涨5倍至5000亿以上，从家电生产商转型为科技生态公司 [11] 象限三：顺周期与弱组织 - 娃哈哈因组织以老厂长为中心，在管理权移交上缺乏制度化，导致接班过程出现严重问题，浪费了瓶装水行业的巨大机会 [11][12] - 李宁品牌重塑战略判断屡次失误，包括年轻化方案、定价策略和单品牌路线，市值较2021年高点缩水80%以上，组织失灵迹象明显 [15] - 格力电器与美的十年前身位相同，但目前市值不足美的一半，营收仅为美的40%，业务仍局限于空调，过度依赖个人领导 [11] 象限四：逆周期与弱组织 - 康师傅面对外卖市场崛起和高铁普及的冲击，方便面需求以年均10亿份减少，但公司应对策略守旧，在底线市场被今麦郎等品牌反超 [15][16] - 三只松鼠作为淘品牌未能适应互联网流量见顶新周期，轻资产代工模式带来品控风险，2022年因315事件损失25亿营收，让出中国零食第一股位置 [16][18]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月17日10:04，沪深300红利低波动指数上涨0.08% [1] - 指数成分股中，农业银行上涨2.27%，招商公路上涨1.27%，建设银行上涨1.20%，交通银行上涨0.86%，宁沪高速上涨0.75% [1] - 跟踪该指数的300红利低波ETF(515300)上涨0.22%，冲击连续7个交易日上涨 [1] - 截至2025年10月16日，300红利低波ETF近5年净值上涨57.94%，在1021只指数股票型基金中排名第82位，位列前8.03% [4] ETF流动性与规模 - 300红利低波ETF盘中换手率为1.42%，成交金额为6937.97万元 [4] - 该ETF最新规模达到48.79亿元，创下近1个月新高 [4] - 该ETF最新份额达到36.29亿份，同样创下近1个月新高 [4] - 近3天该ETF获得连续资金净流入，最高单日净流入1.67亿元，3天累计净流入2.05亿元 [4] 历史收益与风险特征 - 300红利低波ETF自成立以来，最高单月回报为13.89% [4] - 该ETF最长连续上涨月数为5个月，期间涨幅为14.56% [4] - 截至2025年10月16日，该ETF近6个月超越基准的年化收益为6.56% [4] 行业观点与配置逻辑 - 浙商证券研报认为，大金融和周期板块近期出现崛起迹象，科技风格有所弱化，市场焦点可能部分转移至大金融、顺周期及红利方向 [4] - 长江证券表示，从长周期看，红利板块在低利率时期更具配置价值，其超额收益与国债利率呈负相关 [5] - 当前十年期国债利率处于2002年以来谷底，红利资产的股价空间正在打开，投资价值持续凸显 [5] 指数成分与权重 - 截至2025年9月30日，沪深300红利低波动指数前十大权重股合计占比为35.84% [5] - 前十大权重股包括中国神华(权重4.62%)、双汇发展(3.62%)、格力电器(4.11%)、中国石化(3.78%)、华域汽车(2.91%)、大秦铁路(3.63%)、美的集团(3.18%)、中国建筑(3.14%)、宝钢股份、中国移动(2.99%) [5][7] - 表格数据显示部分权重股当日涨跌幅，如中国神华上涨0.52%，格力电器下跌0.20% [7]