整体消费趋势 - 2025年消费市场整体趋稳，41.5%的受访者表示消费支出与去年持平，这是近三年来“基本没变化”占比首次成为主流，标志着消费从“报复性增长”转向“平稳务实” [2][19] - 95后是消费意愿最强的群体，44%的人花得比去年多，消费净增长值（增加比例减去减少比例）达到24.8个百分点，领跑所有年龄段 [2][20] - 80后是唯一消费净增长值为负的群体，年龄越大消费越谨慎 [2][26] - 消费变化与收入变化高度正相关，收入增加的人群中近三分之二选择多花钱，收入减少的人群中超半数削减开支 [2][26] 消费流向与品类表现 - 体验型消费持续走热，约四成受访者为旅游和户外活动增加开支，旅游消费净值高达26.4个百分点 [3][29] - KTV、剧本杀等室内社交娱乐业态明显萎缩，净值分别为-11.4和-9.9个百分点 [3][32] - “保命主义”成为消费刚需，食品饮料、服装鞋包、营养保健品是消费净增长最高的三大品类 [6][33] - 保健品成为各年龄段年轻人的“新刚需”，2025年双11期间天猫国际深海鱼油占据营养健康成交榜六席 [6][35] - 美妆个护消费回暖，削减开支的比例从2023年的42.1%降至2025年的24.4%，增加开支的比例升至24.1% [9][36] - 2025年全年化妆品类零售总额录得4653亿元，同比增长5.1%，一改2024年-1.1%的下滑颓势 [42] 消费决策驱动因素 - 为“确定性”买单，质量好、更健康、生活中急需是消费者最愿意多花钱的三大因素，选择比例均超六成 [12] - “自我投资型”消费超越“享受型”，健康养生、自我提升成为最愿增加支出的两大需求 [14] - 00后例外，他们将兴趣和品质享受排在健康之前，64.5%的年轻人买过IP衍生品 [14] - 真实个体推荐最可信，身边人推荐、素人分享、博主测评排名决策信息来源前三 [14] - AI推荐的比例首次超过明星代言和线下导购，但尚未成为主流决策依据 [14] 品牌与国货倾向 - 国货全面崛起，在调研的14个品类中，11个品类消费者更倾向国货，家居日用品、食品饮料、教育培训是国货三大主场 [14] - 华为凭借技术和口碑成为好感度最高的“国货C位”，比亚迪、大疆、珀莱雅等也凭实力出圈 [14] - 下沉市场坚定选国货，三四五线城市在除美妆外的多数品类中更倾向国货 [14] - 一线城市则因信息充分、选择丰富，超三成人在多数品类中持中立态度 [14] 渠道与市场分化 - 平台偏好分化，00后至90后在淘宝消费增多的比例最高，85后和80后则更青睐拼多多和抖音 [14] - 淘宝的反弹部分得益于外卖大战的大额补贴，超半数年轻人参与其中 [14] - 线下业态分城而治，一线至二线城市偏好盒马、山姆等新零售业态；三四五线城市则在零食集合店和饮品店消费增多 [15] - 美妆消费回暖的信号在下沉市场更为明显，三四五线城市在美妆个护上呈增长态势 [9][40] - 近40%的新增高端美妆用户来自三线及以下城市，小镇贵妇成为高端美妆的新增量 [9][43] - AI应用出现分化，超四成受访者为AI付费，一线城市集中在文本处理、办公效率等“电子牛马”场景；四五线城市则更倾向于AI对话/搜索和社交/情感陪伴 [12]

基础化工行业 - 2026年2月18日，特朗普政府将磷元素与草甘膦列为美国战略资源，全球近80%的磷资源下游用于磷肥，草甘膦为全球第一大除草剂[3] - 2025年美国磷矿石进口依存度为16%，草甘膦本土产能充足但仍需进口中国产品，中国磷矿石自给率较高，草甘膦净出口且产能略过剩[3] - 若美国囤积需求提升，或带动国际磷肥及草甘膦景气改善，报告推荐**云天化、川恒股份、中海石油化学**[3] - 受益于储能需求增长及磷酸铁锂扩产，磷酸铁需求高增，2025年下半年以来价格步入上行，有望带动磷产业链上游产品景气改善[8] - 磷酸铁产业链上游的磷矿石、黄磷、磷酸和工业一铵等产品，因政策约束新增产能，景气有望逐步改善[8] 电力设备与新能源行业 - 2026年2月20日，美国最高法院判定特朗普依据《国家紧急经济权利法》（IEEPA）征收的关税违法，乐观情形下，取消IEEPA且只加122条款15%关税，国内产能关税边际改善5%~10%[4] - 2025年第四季度全球燃机新签订单34吉瓦，同比增长134%，环比增长42%，创十年单季度新高[5] - 2025年全年全球燃机新签订单合计100吉瓦，同比增长75%，增速同比加快42个百分点[5] - 2025年美国市场燃机订单以159%的同比增速领跑全球，订单占比44%；非美市场订单同比增长40%[5] - 分企业看，估算GEV、西门子能源、MHI 2025年新增燃机订单分别为30、36、24吉瓦，同比+48%、+197%、+51%，市占率分别为30%、36%、24%[5] - 报告探讨太空光伏产业，涉及太空算力趋势、市场前景及中国相关企业发展机遇[11] 交通运输行业 - 2026年春节假期（2月15日至22日）跨区域人员流动总量日均同比增长8.6%，增速相比2025年中秋国庆假期的6.3%进一步提升[6] - 春节假期呈现“先返乡、再旅行”、“反向春运”、出入境游快速增长等特点[6] - 报告看好2026年出行需求增长，推荐航空板块（首推**中国东航**）及**京沪高铁**，快递行业推荐**顺丰控股**[6] 可选消费/农林牧渔行业 - 2026年春节假期前4天（2.15-2.18），全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，较2025年同期增速（5.4%）提升[7] - 春节前八日（2.15-2.22）跨区域人员日均流动量约3.1亿人次，同比增长6.6%[7] - 酒旅、免税等出行链景气回暖，智能家居、AI眼镜成为年货新潮流，县域消费活力被激发[7] - 报告看好2026年消费稳步回暖，推荐AI科技消费、情绪消费、国货崛起等结构性机会[7] - 2025年第三季度，LVMH中国区销售额录得中-高个位数同比增长，较上半年（亚太区：-9%）改善，显示高端消费初显回暖信号[12] - 2025年中国奢侈品市场规模相较2019年仍有约50%以上的增长体量，后续市场复苏斜率或相对温和[12] 宏观与入境游 - 2025年中国入境游规模与收入均超越2019年水平，估算其对2025年GDP的拉动接近0.3个百分点[8] - 2026年春节期间，入境游人次增长23.7%，超越疫情前水平，且热点目的地和消费项目继续扩散[8] - 入境游呈现向“Becoming Chinese”深度体验转型的趋势[8] 固定收益研究 - 报告构建了一套全面、精准的全球宏观因子框架，以高频、动态跟踪市场主线变化[10] - 基于该框架构建了风险平价与风险预算两个资产配置模型，2019年至今在控制回撤前提下具备获取持续超额回报的能力[10] 建筑与工程/建材行业 - 报告从短期和长期视角关注两个“拐点”：短期关注2026年产品提价落地带动盈利改善；长期关注消费建材公司在存量市场的商业模式探索和市占率成长空间[13] 重点公司分析 - **渣打集团**：2025年全年经营收入（经调口径）同比增长6.1%，归属于普通股股东利润同比增长25.4%，有形股东权益基本回报达14.7%[15] - 渣打集团2025年每股派息0.61美元，同比提升65.7%，并宣布15亿美元股份回购，指引2026年经营收入增速接近5-7%范围的较低水平[15] - **现代牧业**：报告预计公司周期演绎路径清晰，2025年处于行业周期底部，2026年有望步入周期复苏启势阶段，奶肉双周期共振高点或将在2028年显现[16]

报告行业投资评级 - 可选消费行业评级为“增持”，且维持该评级 [7] - 农林牧渔行业评级为“增持”，且维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2026年春节消费呈现回暖趋势，假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，增速较2025年同期提升3.2个百分点，较2025年十一假期提升5.9个百分点 [1][10] - 消费回暖由假期延长、天气晴暖、消费观念迁移等多因素驱动，带动了出行链景气回暖及商品端品质消费增长 [1] - 零售基建完善及优质供给下沉激发了县域消费活力，科技智能与情绪价值消费成为新年货潮流 [1][2] - 展望后续，扩内需政策有望持续发力，叠加供需两端新业态、新模式不断涌现，看好2026年消费稳步回暖前景，并继续推荐AI科技消费、情绪消费、国货崛起等结构性投资机会 [1] 零售消费：需求回暖，县域活跃，科技及情绪消费亮眼 - **整体消费回暖**：春节假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% [1][10] - **地区表现分化**：多数省市消费实现较快增长，例如湖北同比增长12%、广西增长15%、天津增长10%、南京增长17% [2][10] - **下沉市场活跃**：得益于冷链物流等零售基建完善及优质供给下沉，县域消费需求被激发，假期前6天美团平台中低线城市的休闲玩乐订单同比增长近30% [2][10] - **商圈客流稳健**：假期前三天，商务部重点监测的步行街客流量和营业额分别同比增长4.5%和4.8% [2][10] - **科技消费突出**：以旧换新政策扩围至智能眼镜等新品，假期前三天重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜销售额增长2.5倍，天猫年货节期间AI眼镜成交额增长超7倍 [2][11] - **情绪消费受青睐**：潮玩、毛绒、香薰等情绪价值型年货受欢迎，天猫年货节宠物新衣消费同比增长116% [2][11] 国内出行：出行量创新高，重点省市及景区热度高涨 - **出行总量创新高**：2026年春运40天全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高，同比增长5.3% [14] - **假期出行旺盛**：春节假期前八日日均全社会跨区域人员流动量约3.1亿人次，同比增长6.6%，初三至初五连续三日超历史同期单日峰值 [1][14] - **重点省市表现强劲**：上海春节前五日接待游客超1256万人次，同比增长5.32%；北京大年初一接待游客217万人次，同比增长2.7% [18] - **核心景区热度高**：部分核心景区承载力趋近饱和并启动限流，如九华山初一至初六进山客流量同比增长24.5%，九寨沟假期前8日日均接待人次同比增长2.9% [19] 跨境游：出入境双向高景气，政策拉动显著 - **出入境人次高增长**：2026年春节全国口岸日均出入境人次预计超205万人次，同比增长14.1% [21] - **港澳游热度依旧**：除夕至初五，内地访港旅客102.8万人次，同比增长13.0%；内地访澳旅客83.1万人次，同比增长9.3% [3][21] - **入境免签政策显效**：上海边检假期前七日查验的入境外籍旅客中，利用免签及过境免签入境占比高达52% [22] - **海南跨境客流亮眼**：封关后首个春节长假，海南全省出入境人员预计达7.93万人次，日均约0.88万人次，同比增长24.1% [22] 酒店：春节假日量价齐升 - **行业整体量价齐升**：2026年2月16日至22日（农历腊月廿九至正月初六），全国酒店每间可售房收入同比增长23.0%，入住率同比提升8.1个百分点，平均每日房价同比增长6.8% [3][27] - **经济型酒店表现更优**：经济型酒店每间可售房收入同比表现更优，主要受入住率提升带动 [27] 离岛免税：封关后首个长假表现亮眼 - **销售金额与人次双增**：春节假期前五日，海南离岛免税购物金额达13.8亿元，购物人数达17.7万人次，同比分别增长19%和24.6% [3][30] - **渠道龙头表现出色**：大年初二，中免三亚国际免税城单日销售额超2亿元；假期前四日，中免海口国际免税城销售额达2.33亿元，同比增长24.6% [30] 餐饮：聚餐品类表现较优，大众餐饮或受旅游带动 - **餐饮大盘稳步增长**：春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长约8.6% [33] - **年夜饭预订火爆**：全国春节期间年夜饭预订订单同比大增105% [33] - **头部品牌客流增长**：海底捞除夕至大年初一客流同比增长超10%，其中北京和深圳门店同比分别增长18%和17% [4][33] - **结构分化延续**：大众餐饮、小吃及连锁快餐在客流带动下展现出较优聚客能力 [4] 投资结论与重点推荐公司 - **情绪及体验消费**：推荐泡泡玛特、古茗、蜜雪集团、百胜中国、海底捞、万辰集团、思摩尔国际、亚朵、华住集团、中国中免、金沙中国、银河娱乐 [5] - **国货崛起与品牌全球化**：推荐老铺黄金、上美股份、毛戈平、林清轩、安踏体育、布鲁可、名创优品、颐海国际、巨子生物、上海家化 [5] - **AI科技消费**：推荐美的集团、安克创新、康耐特光学、石头科技、TCL电子、萤石网络 [5] - **具体目标价示例**：报告为所列重点公司给出了具体目标价，例如巨子生物目标价85.00港元、泡泡玛特目标价410.00港元、安踏体育目标价109.21港元等 [6]

公司基本情况与核心竞争力 - 公司拥有87年历史底蕴，其核心竞争力源于深厚的技术积累、品牌信任与战略定力 [2][3] - 核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有超过60%的线下市场份额，是该领域的领导品牌 [3] - 公司于2023年在深交所主板上市，并完成了混合所有制改革，这提升了其市场化运营、决策效率及核心团队稳定性 [3][6][7][8] 主营业务与产品矩阵 - 实行多品牌战略：“冷酸灵”覆盖成人基础护理，“医研”定位高端专业，“登康”定位智能口腔，“贝乐乐”是儿童护理领导品牌，“萌芽”拓展高端婴童市场 [11][12] - “贝乐乐”儿童牙膏2024年线下市场份额跻身行业第三，儿童牙刷排名第一 [4][12] - 在抗敏感技术上，公司拥有“氯化锶+硝酸钾”双重抗敏感技术及HX-BGC生物活性玻璃（陶瓷）材料等核心技术壁垒 [10][11] - 儿童乳牙龋齿率达71.9%，贝乐乐品牌采用氟与独家PVM技术进行防蛀 [12] 财务表现与增长驱动 - 2024年公司营收为15.6亿元，同比增长13.4%，毛利率提升至49.4% [16] - 业绩增长由产品结构升级（如“医研”系列）和渠道优化（特别是线上渠道）共同驱动 [17] - 2024年高毛利电商渠道收入占比进一步提升至31% [16][17] - 2024年公司净利润为1.61亿元，扣非净利润为1.35亿元，非经营性净利润占比约15%，对政府补助依赖度低 [23] 渠道与营销策略 - 线上渠道构建了“兴趣电商+传统电商+私域运营”的全域布局，在抖音等平台通过内容种草实现GMV迅猛增长 [14][15] - 线下渠道中，冷酸灵牙膏、儿童牙膏位列行业第三，冷酸灵牙刷、儿童牙刷分别排名行业第二和第一 [4] - 通过IP联名（如汪汪队、小马宝莉）、跨界营销等方式进行品牌年轻化与市场拓展 [12][18] 研发与创新 - 公司研发费用率长期稳定在3%-3.5%的行业较高水平 [14] - 2025年获得国家各类专利40余件，并与四川大学华西口腔医院等顶尖机构进行产学研合作 [10][18][22] - 产品推行“1+X”策略，将核心抗敏技术与美白、护龈等功效结合 [22] 智能口腔与新兴业务 - 电动牙刷、冲牙器等智能口腔护理产品2024年收入增速可观 [14] - 口腔医疗器械（如牙齿脱敏剂、美白牙贴）已在OTC药店及口腔医疗院线渠道拓展 [13] - 公司被认定为“国家卓越级智能工厂”和“国家级绿色工厂” [19] 未来战略与规划 - 公司提出“8462”跃升行动，目标在“十五五”期间实现营收和利润总额“双翻番” [4] - 围绕口腔护理、智能口腔、口腔医疗、创新业务“四大赛道”协同发展，口腔护理为第一增长曲线，智能口腔与口腔医疗为第二增长曲线 [24] - 推进数字化转型，通过“智慧登康”平台、AI分析及数字孪生技术提升运营效率与竞争力 [25] - 致力于从口腔护理产品向口腔大健康全产业链延伸，并践行社会责任，目标是“让国人80岁至少拥有20颗健康牙齿” [26]

东鹏饮料A+H上市与十年发展历程 - 2024年2月3日，东鹏饮料于港交所上市，成为国内首家“A+H”功能饮料企业，市值突破1500亿港元 [3] - 公司从华南区域性品牌成长为全国性龙头，并迈出全球化关键一步 [3] 加华资本的投资角色与理念 - 加华资本是公司唯一的早期外部投资机构，于2017年关键时期以3.5亿元重仓入股 [3][4] - 投资理念强调“人与事的匹配”，看重创始人林木勤的务实精神、成本意识、产品敬畏心及战略定力 [7][9] - 在2024年H股上市中，加华资本再次以锚定和基石投资形式加码支持 [5] - 其角色超越财务投资，成为企业战略的建设者、资源赋能者和长期价值共创者 [25] 2017年的市场机遇与投资逻辑 - 2017年行业龙头红牛陷入商标纠纷，市场出现裂隙，外资品牌本土化不足，国产新锐尚弱 [6] - 加华资本的投资逻辑基于“务实的创业者+模式创新+国货崛起的必然性” [10] - 看好中国庞大人口基数、健康意识提升和消费升级催生的庞大功能饮料市场，坚信中国品牌必将崛起 [9] 创始人林木勤的特质 - 林木勤是“草根实业家”，从深圳小饮料厂起步，带领公司经历国企改制、濒临倒闭到逆势崛起 [7] - 具备极致的成本意识、对产品的敬畏心以及不为短期诱惑所动的战略定力 [7] - 常年深入一线，参与包装设计、渠道谈判等，具备“躬身入局”的企业家精神 [9] 产品与模式创新 - 2018年，公司推出500ml大瓶装“东鹏特饮”，以“大容量+亲民价”组合，精准切入蓝领工人、长途司机、快递骑手等高消耗场景人群 [12][13] - 该产品基于对真实消费需求场景的深度洞察，满足用户对“高性价比”能量补给的诉求，成为破局关键 [13][14] 渠道深耕与终端策略 - 自2002年起持续深耕餐饮店、汽修厂、加油站、物流园等高频场景终端渠道 [15] - 在广东等成熟市场采取精耕模式，通过大量业务人员提供精细化运营以提升单店产出 [15] - 在华北等新兴市场依托实力经销商快速铺货，实现“精耕”与“快拓”并行，铸造了“既下沉得深、又铺得开”的终端优势 [15] - 积极借力产业生态，与洽洽食品、来伊份等企业共享终端网点，加速全国化布局 [16] 数字化转型与“一物一码”系统 - 公司全面推行“一物一码”系统，每瓶饮料印有唯一二维码，消费者扫码可领红包，公司借此构建动态反馈机制 [15] - 该系统能实现渠道库存、货龄、窜货等关键数据的实时监控，自动预警补货，并个性化调整营销策略 [15] - 这套“动销拉动分销”的数字化系统，从根本上扭转了传统快消品依赖压货的增长模式 [16] 业绩增长与A股上市 - 在数字化转型与渠道创新推动下，公司营收从2017年的28亿元，跃升至2018年的30.38亿元，并在2020年达到49.59亿元，净利润飙升至8亿元，三年实现营收翻番 [16] - 2021年5月，公司成功登陆上交所主板，发行价46.27元，首日大涨44%，市值突破180亿元 [17] 全球化战略与H股上市意义 - H股上市是公司全球化进程的冲锋号，目标是成为像可口可乐、三得利一样的全球性综合饮料集团 [22] - 公司产品已进入超30个国家和地区，美国、印尼、越南等海外子公司已落地运营，初步构建本地化服务网络 [22] - 本次H股募集的百亿港元将重点用于完善全球产能布局与供应链升级，推动“海外产能+海外渠道+本地运营”三位一体的全球化体系 [22] 中国消费企业全球化路径 - 全球化是企业构建全球品牌影响力、整合资源、参与国际竞争的必然选择 [21] - 企业需夯实三项基本功：具备差异化、高复购、强适应性的产品力；深度理解海外市场的本地化运营能力；以及长周期投入所需的资本与战略耐心 [22]

公司荣誉与品牌认可 - 贝因美入选《2025年中国国货消费品牌500强》榜单，位列第223位，是母婴食品/用品行业的代表[1] - 该榜单评价维度聚焦市场渗透力、成长潜力和用户忠诚度，入选是对公司品牌市场影响力与消费认可度的权威背书[1] 战略转型与成长韧性 - 公司在母婴行业缩量竞争背景下，以“全品类+高效率”战略构建成长韧性，为国货品牌“从规模到价值”转型提供典型样本[1] - 公司跳出“单一奶粉依赖”，构建“亲子家庭健康陪伴者”的多元化增长曲线，以对抗新生儿数量下滑带来的行业周期压力[1] 业务布局与双轮驱动 - 公司成长韧性源于“核心品类深耕+新赛道拓展”的双轮驱动[2] - 在核心奶粉业务上，凭借30余年母乳研究积淀与全产业链品控能力，稳居国产奶粉市占率前四[2] - 爱加、可睿欣、菁爱三大系列分别覆盖免疫需求、低敏需求和高性价比需求，形成差异化产品矩阵[2] 新赛道拓展成果 - “母婴生态、全家营养”战略成效显著，2024年米粉类收入同比激增111.09%[2] - 纸尿裤占用品类营收超过50%[2] - 2025年初推出的医护级湿巾、纸巾在抖音、拼多多等平台月销跻身全网前四，多款单品销售额破百万[2] - 母婴小家电如消毒器、温奶器逐步形成场景互补，实现从“奶粉供应商”到“全品类母婴服务商”的跨越[2] 效率提升与价值主张 - 面对行业“价格虚高”问题，公司提出“只赚5%”的利润自律战略，通过供应链优化和渠道提效实现成本管控[2] - 公司将成本优势转化为用户价值，在保障品质的前提下让渡利润，精准契合消费者对“高性价比国货”的需求[2] - 在育儿补贴政策落地后，公司成为众多家庭的优选国货品牌[2] 行业趋势与未来展望 - 国货消费已从“情怀驱动”转向“品质驱动”，公司入选是对“国货品牌需以实力赢市场”的生动诠释[3] - 公司未来计划在特医食品、成人营养等细分赛道进一步布局，并持续完善全品类矩阵[3] - 这家拥有34年历史的国产母婴龙头，有望在国货崛起浪潮中持续释放成长潜力，为母婴行业乃至整个国货赛道的高质量发展注入动能[3]

行业整体表现与趋势 - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度增长加速，主因品牌端发力日常销售及自播，同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [1][2] - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社会消费品零售总额整体0.9%的增速，增长环比加速 [2] - 2025年全年化妆品社会消费品零售总额为4653亿元人民币，同比增长5.1% [2] - 美妆行业因产品创新较多且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，2026年美妆大盘有望延续稳健增长 [1] 投资主线一：强产品及品牌势能标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品业务2026年有望发力AKK成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶AKK产品，nuibay上线300亿AKK新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [3] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益AKK成分趋势实现高增长 [3] - **毛戈平**：具备高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展，线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [3] - **林清轩**：受益于以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [3] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [3] 投资主线二：品牌资产深厚的龙头标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [4] - **珀莱雅**：2025年平稳过渡，2026年推新策略清晰，大单品源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带覆盖，2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [4] 投资建议 - 建议增持基本面强劲的高成长标的：若羽臣(003010.SZ)、倍加洁(603059.SH)、毛戈平(01318)、林清轩(09697)、上美股份(02145) [5] - 建议增持底部改善标的：贝泰妮(300957.SZ)、珀莱雅(603605.SH)、登康口腔(001328.SZ)、上海家化(600315.SH)、润本股份(603193.SH) [5] - 受益标的：四环医药(00460) [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，美妆大盘有望延续稳健增长，板块因产品创新较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显 [5] - 建议自下而上优选产品及品牌势能较强下高速成长，以及产品及渠道变化下具备修复弹性的标的 [2][5] - 受销售策略调整及春节错期影响，美妆销售淡季边际改善 [5] 行业表现与趋势 - 2025年12月化妆品社会消费品零售额同比增长8.8%，远超社零整体0.9%的增长，增长环比加速 [5] - 2025全年化妆品社零4653亿元，同比增长5.1% [5] - 2026年1月抖音美妆GMV同比增长超20%，环比2025年第四季度加速 [5] - 渠道去中心化下品牌端发力平销、降低大促依赖度，淡季实现高增 [5] - 品牌端发力日常销售及自播、同时叠加春节错期影响，淡季实现边际改善 [5] 主线一：强产品及品牌势能的高成长标的 - **若羽臣**：高端家清品牌绽家延续强势，保健品2026年有望发力akk成分新品，斐萃上线plus线银瓶、绿瓶akk产品，nuibay上线300亿akk新品，看好益生菌减脂趋势下新品表现 [5] - **倍加洁**：主业口腔护理代工业务表现稳健，子公司善恩康益生菌原料业务有望受益akk成分趋势实现高增 [5] - **毛戈平**：高端稀缺定位，线下专柜有望持续拓展、线上具备放量空间，彩妆、护肤、香水多产品发力下看好持续快速增长 [5] - **林清轩**：受益以油养肤趋势，大单品精华油持续放量，2025年下半年新品小金珠精华水表现亮眼，品类持续拓展 [5] - **上美股份**：主品牌韩束品类持续拓展，子品牌一页、安敏优大单品持续放量高增，看好公司多品牌矩阵打造能力 [5] 主线二：品牌资产深厚的龙头改善标的 - **贝泰妮**：2025年以来公司积极调整渠道及货盘机制，推动产品结构升级及盈利修复，2026年1月抖音GMV强劲增长，2026年在特护霜、防晒等经典大单品基础上，屏障系列有望推动主品牌稳健增长，同时子品牌薇诺娜baby、aoxmed等有望放量高增 [5] - **珀莱雅**：2025年平稳过度，2026年推新策略清晰，大单品端源力水光喷、红宝石微珠精华陆续上市，同时近期推出PROYA MED、PROYA MEN、PROYA LIGHT等新品系列，丰富不同客群、功效、价格带的覆盖，此外2026年子品牌彩棠、OR有望进一步发力，多品牌、多品线有望推动公司恢复稳健增长 [5] 重点公司估值与评级 - 报告列出了21家重点公司的估值表，所有公司评级均为“增持” [7] - 估值表包含股票代码、简称、收盘价、2025至2027年预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）数据 [7]

核心观点 - 报告认为2026年可选消费领域的投资应聚焦于服务消费和新消费赛道 政策有望持续催化服务消费 而新消费在情绪消费和悦己消费驱动下将持续涌现结构性机会 [2] - 2025年可选消费板块整体股价表现偏弱 但新消费子板块表现亮眼 例如泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团全年涨幅分别达到109.37%、156.22%、102.37% [16] - 全年社会消费品零售额温和增长3.69% 服务零售额增速(5.5%)持续优于商品零售额增速(3.8%) 商品消费中可选品类表现分化 通讯器材、文化办公用品、金银珠宝等增速居前 [21][25] 板块回顾与宏观消费趋势 - 2025年服务消费成为提振消费的重要抓手 政策有望持续催化 9月商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》 2025年中央经济工作会议也明确强调“扩大服务消费” [27] - 中国服务消费占居民消费比重约为46% 显著低于日本的58%和美国的69% 显示其仍有较大上行空间 [27] - 2025年商品零售品类中 限额以上单位体育、娱乐用品类同比增长15.70% 文化办公用品类增长17.27% 通讯器材类增长20.86% 金银珠宝类增长12.78% 表现突出 [25] 社会服务行业 - 旅游板块：2026年春节假期延长至9天 同时各地推进中小学春秋假 休假制度优化利好需求释放 关注携程集团、同程旅行、长白山、三峡旅游等 [3] - 酒店板块：2025年酒店市场每间可售房收入降幅呈现收窄趋势 2026年供给端有望趋于理性 休闲需求在政策催化下有望持续升温 关注锦江酒店、首旅酒店、华住集团、亚朵、君亭酒店 [3] - 免税板块：新政拉动下海南离岛免税销售近期数据表现亮眼 需关注高端消费复苏情况 关注中国中免 [3] 美护行业 - **化妆品行业**：2025年1-12月中国化妆品市场规模为8225.28亿元 同比增长6.18% 限额以上化妆品类零售额同比增长5.1% 小幅跑赢大盘 [30] - 消费者购买化妆品时最关注产品成分与功效 占比达51.63% 精准护肤需求崛起 71%的消费者更追求分肤质精准护理 [32] - 2025年化妆品新原料备案数量达到163个 远超2024年的90个 成分创新活力持续释放 [36] - 渠道方面：2025年1-12月线上渠道规模4610.98亿元 同比增长9.36% 线下渠道3614.31亿元 同比增长2.38% 抖音平台商家自播占比提升 天猫平台在大促期间爆发性更强 [45][46] - 国货品牌市场份额持续提升 2025年1-9月本土品牌销售额同比增长8.33% 外资品牌增速为3.39% 国货市场份额较2024年末提升1.13个百分点 [47] - 2025年美妆企业IPO及港股二次上市进程加快 包括珀莱雅、丸美生物、若羽臣等均递交了H股上市申请 同时品牌出海加速 例如上美股份将全球化作为核心战略 [52][54] - **医美行业**：2025年中国医美市场规模预计为3666亿元 其中非手术类轻医美市场为2090亿元 占比57% 消费端呈现K型分化 [57] - 2025年共有52张三类医疗器械医美产品获批 包括玻尿酸25张、胶原蛋白7张等 其中国产重组胶原蛋白赛道形成锦波生物、巨子生物、创健医疗三足鼎立新格局 [59][61] IP衍生品行业 - 情绪消费趋势延续 2025年选择“为情绪价值/兴趣买单”的人群占比为56.3% 较2024年双十一增长16.2个百分点 [65] - 2025年50.3%的受访者IP消费有所增加 主要因IP产品/活动吸引力提升、推出频率增加 [69] - 政策持续支持 IP衍生品消费 2025年多部门出台相关政策鼓励IP全产业链发展 [71][76] - 行业规模持续增长 中国泛娱乐产品行业规模2024年达1741亿元 预计2029年达3358亿元 2025年1-12月限额以上体育娱乐用品类零售额累计增速达15.7% [71][75] - 细分赛道景气度分化：2024年集换式卡牌市场规模同比增长110.40%至263亿元 2025年潮玩品类引领增长 预计市场规模达825亿元 同比增速40.55% [80][82] - 搪胶毛绒品类爆发：2025年上半年泡泡玛特毛绒产品收入61.39亿元 同比增长1276.2% 收入占比达44.2% 预计该细分赛道2024-2030年复合增速达32% [87] - 产业链各环节头部公司积极布局：上游IP版权方如阅文集团、上影元衍生品销售亮眼 中游品牌方如泡泡玛特构建IP运营闭环 下游零售商如名创优品通过IP赋能拉动增长 [90][94][97] - 海外市场迎来爆发：泡泡玛特2025年上半年海外收入55.93亿元 占比达40% 第三季度海外收益同比增长365%-370% 其中美洲市场同比增长1265%-1270% [100] 黄金珠宝行业 - 2025年金价大幅波动上行 沪金年内最高涨幅达72.67% [108] - 2025年1-12月限额以上金银珠宝品类零售额累计增长12.78% 表现亮眼 “自戴”场景是当前金饰销售的核心驱动力 占比达37% [110][112] - 高工艺一口价计件产品增速亮眼 品牌及产品力重要性凸显 周大福2026上半财年定价产品销售额同比增长48% 六福集团定价首饰销售额同比上升67.9% [114] - 终端零售渠道调整：大部分品牌战略性收缩加盟渠道 加快自营建设 但潮宏基、老铺黄金等品牌逆势扩张 老铺黄金2025年新增12家门店 [116][117] - 头部品牌积极布局出海 以东南亚为起点开启国际化探索 [6]

公司商业模式与定位 - 公司致力于构建一个“买国货、创好业、共致富”的双向奔赴生态，其定位并非单纯的买卖平台，而是让国货被看见、让分享有回报的温暖生态 [1] - 公司深耕银发经济与新消费赛道，通过平台连接国货与消费者，并让普通人尤其是中老年群体利用碎片化时间实现价值增收 [1] 供应链与品控能力 - 公司自建供应链后台体系，无缝对接市场主流ERP系统，实现从订单同步到库存管理的精准高效，优化国货从工厂到消费者的路径 [2] - 公司实行严格的品控，例如在国检&省检专区提供带独立溯源编码、经国家质量检验检测中心认证的产品，并可通过直播查看工厂生产流程 [2] - 平台已覆盖食品酒饮、居家百货、营养健康等品类，在架SKU超10000款，合作品牌超过2000个，并通过与淘宝、京东、拼多多的CPS模式合作满足多样化需求 [2] 创业赋能与用户增长 - 平台创新设置“顾客+店长”双角色，提供零加盟费、无需囤货的低成本创业模式，用户完成简单培训即可成为店长，通过分享商品至社群获得销售佣金 [3] - 店长分享商品成交后可获得超过商品售价10%的平均佣金，平台采用T+7结算机制，相比行业常见的月结模式大幅提升了资金周转效率 [3] - 平台目前已服务超过200万店长，累计让10万多名店长实现月收入过万 [3] - 平台注册用户兼具家庭消费决策者和社交传播主力军的角色，平台商品动销率达98%，用户复购率达68%，新客留存率达80% [5] 运营表现与社会责任 - 公司实现了跨越式增长，成立第二个月GMV突破百万，半年多后突破千万，一年后GMV已达5700万 [5] - 公司在商业运营中践行社会责任，包括在2025年西藏日喀则地震和榕江洪涝灾害后助力灾区重建，通过直播助农和特产推广帮助农户打开销路，并为老年人提供就业岗位以发挥银发力量 [5] 行业机遇与前景 - 国货崛起与共同富裕被认为是时代赋予的双重机遇，能够将两者深度融合并落地生根的企业被行业分析人士认为将走得更稳、更远 [5] - 公司模式被视为新消费时代下，连接国货、创业与共同富裕的典型案例，其未来发展备受关注 [5]