文章核心观点 - 基于历史数据分析，商品（尤其是黄金）是唯一能在地缘政治冲击中提供系统性正收益的大类资产，是投资组合中不可或缺的“第三条腿”，用于对冲股债同时失效的风险 [25][27][31] - 当前商品价格因情绪推动处于高位且存在高溢价，并非配置良机；正确的配置姿势是在市场平静时期预先布局，而非事件驱动后追高 [32][33][34] 地缘政治冲击下的历史市场表现 - 摩根大通研究显示，自1940年以来的36次重大地缘政治事件后，股市在短期内（3个月）平均回报为+0.3%，略低于历史均值的+1.3%；但在6个月和12个月后，回报分别恢复至2.6%和5.5%，与无事件时期持平 [8][11][12] - 1973年石油禁运是一个关键例外，标普500指数在随后12个月内下跌37%，主因是美国当时严重依赖进口，缺乏替代供应 [14][16] - 2022年俄乌冲突后的油价冲击则不同，油价最高涨至基准的160%，但18个月后回落至98%，低于冲击前水平，关键区别在于美国页岩革命提供了替代供应 [19] 不同资产在地缘冲击期间的表现差异 - 根据1985-2024年数据，在地缘政治风险指数飙升期间，商品是唯一呈现系统性正收益的大类资产：黄金平均上涨1.8%（中位数涨3.0%），石油平均上涨1.3% [21][24][25] - 同期，股票和债券平均均下跌1.6%，表明在地缘冲击中传统的股债“跷跷板”效应可能失效，例如2022年标普500下跌18.6%时，美债指数也下跌了15.7% [24][25] - 黄金被摩根大通认为是“最有效的战术性地缘风险对冲工具”，其可靠性优于比特币 [25] 商品在资产配置中的角色与现状 - 一个完整的投资组合需要“三条腿”：股票（赚增长的钱）、债券（赚利息并对冲经济衰退）、商品（对冲地缘政治和通胀风险） [28][29][30] - 目前多数投资者的组合缺乏商品配置，导致在地缘冲击或通胀来临时组合稳定性不足 [27][30][36] - 全球央行正用行动验证这一逻辑，2022年俄乌冲突后央行购金量占全球黄金需求的比例从10%-13%飙升至50%以上，因黄金是“无法被制裁的资产” [27] 当前商品市场状况与配置建议 - 近期商品价格大幅波动，例如上周布伦特原油价格上涨28%，黄金创下每盎司5181美元的历史新高，而股市普遍下跌 [4][25] - 当前国内商品投资工具存在障碍，如原油LOF溢价率超过30%，能源化工ETF波动大，有色金属ETF与A股相关性高，使得黄金成为目前最务实、低摩擦的配置起点 [31] - 配置时机至关重要，应避免在情绪高涨、溢价高企时追高；理想的配置是在市场风平浪静时预先建立商品仓位，等待其在对冲事件中自然发挥作用 [32][33][35]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持此评级 [6] 报告核心观点 - 在美国与伊朗冲突加剧的背景下，煤炭板块的向上弹性将得到体现，短期焦煤价格有望跟随海外能源价格反弹，同时焦煤基本面正在逐渐转好，焦煤股票有望迎来补涨 [3] - 地缘政治扰动是当前煤炭板块的核心影响因素，中东军事冲突升级导致全球能源供应链面临挑战，并已引发海外煤价大幅上涨 [9] - 焦煤下游去库存趋势已基本结束，价格短期有望反弹 [9] - 报告推荐淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能，评级均为“增持” [3] 行业基本面情况 地缘政治与海外市场 - 中东地区军事冲突升级，全球能源供应链面临严峻挑战 [9] - 2026年3月9日，亚洲基准纽卡斯尔煤炭期货价格大幅跳涨约9.3%，刷新2024年11月以来最高纪录 [9] - 冲突导致卡塔尔最大的拉斯拉凡液化天然气出口设施（占全球液化天然气供应约20%）完全停产，促使买家寻求替代方案，可能提升燃煤电厂发电量 [9] - 本周海外原油价格上涨，天然气价格上涨 [17] 动力煤市场 - **价格**：本周国内动力煤价格回落，而海外煤价上涨 [14] - **供给**：上游煤矿生产已基本从春节期间低位恢复至正常水平，大秦线发运量已恢复至130万吨的同期高位水平 [9] - **需求**：下游需求处于季节性偏弱时期，电厂、钢铁、水泥行业耗煤量均处于偏低水平 [9] - **库存**：在发运偏强但采购偏弱的背景下，港口煤炭库存有所上升，导致内贸煤价格季节性回调 [9] 焦煤市场 - **价格**：本周焦煤现货价格小幅回落 [17]。截至3月13日，柳林低硫主焦煤价格为1448元/吨，环比下降40元/吨；澳大利亚峰景矿硬焦煤价格为240美元/吨，环比下降3美元/吨 [9] - **库存**：下游去库存趋势结束。截至3月13日，独立焦化厂焦煤库存815万吨，环比增加2.4%；样本钢厂焦煤库存778万吨，环比增加0.3% [9] - **观点**：由于下游对煤价预期变化以及库存已降至低位，下游去库基本结束，焦煤价格短期有望反弹 [9] 供给与需求 - **供给**：462家动力煤矿山产能利用率季节性上升；523家炼焦煤矿山开工率季节性上升，符合季节性特征 [23] - **需求**：铁水日均产量延续回落；水泥熟料产能利用率延续低迷 [23] 库存 - 港口煤炭库存回升 [27] - 独立焦化厂与样本钢厂的炼焦煤库存止跌，停止去库 [27] 发运 - CBCFI煤炭综合运价指数回升 [43] - 大秦线日度发运量回升至同期高位水平 [43] 行情回顾与估值 - **板块表现**：2026年初以来，煤炭开采指数累计上涨26.4%，跑赢沪深300指数（累计上涨0.8%）及创业板指数（累计上涨3.3%） [9] - **估值水平**：截至2025年3月13日，中信煤炭行业指数PB为1.82倍，与沪深两市PB的比值为0.94倍，分别处于2013年以来的93%、59%分位水平 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金以地缘政治风险为主线，走势震荡；白银走势偏弱，关注金银比策略 [3] - 短期黄金单边驱动陷入纠结，交易价值不大；此次冲突提升了黄金做多的赔率，下方支撑不断抬升；未来1 - 2个季度金银比有望回归80 - 100中枢位置 [3] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 价格：假期间截至20日伦敦金跌幅 -1.62%，伦敦银涨幅1.65%；本周沪银2604收盘价21,103元，周涨幅 -2.93%，沪金2604收盘价1,133.00元，周涨幅 -0.68%等 [3][4] - 价差：海外黄金期现价差方面，本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 -5.002美元/盎司；国内黄金期现价差本周为 -1.75元/克，处于历史区间下沿等 [9][20] - 库存：本周COMEX黄金库存减少16.49吨，注册仓单占比回升至51.3%；COMEX白银库存减少230吨至10628吨，注册仓单占比回落至23.1%等 [39][41] - 资金及持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹；黄金SPDR ETF持仓减少1.76吨，国内黄金ETF增加4.9吨；白银SLV ETF持仓减少301吨 [47][50][54] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63] - 通胀和零售销售表现：展示了美国PCE、核心PCE同比，零售和食品服务销售额同比、环比等数据 [68] - 非农就业表现：呈现美国新增非农就业人数、当周初次申请失业金人数、持续领取失业金人数、劳动力参与率、失业率、私人非农企业全部员工平均每周工时、非农平均时薪同比等数据 [70][71][72] - 工业制造业周期和金融条件：未详细阐述 - 经济惊喜指数及通胀惊喜指数：未详细阐述 - 美联储降息概率：未详细阐述

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，与上次评级一致 [1] 报告核心观点 - 受伊朗战事等地缘局势剧烈扰动，国际油价当周大幅波动，盘中一度逼近120美元/桶，最终收于高位[1][9] - 报告认为，伊朗危机短期内加剧石化产品价格波动，中期将抬升价格中枢，但长期抬升幅度有限，因一旦原油进口通道恢复畅通，在产能过剩背景下价格将明显回落[1][10] - 红海的曼德海峡与波斯湾的霍尔木兹海峡是中东油气出口的重要咽喉，本次危机预计将提升陆上联通管道的重要性和必要性，未来相关国家可能考虑提升管道输送能力[1][10] 根据目录总结 油价回顾与市场表现 - **油价回顾**：截至2026年3月13日当周，布伦特、WTI油价分别收于103.14、98.71美元/桶，周内因地缘局势（霍尔木兹海峡航运受阻、卡塔尔警告集体停产等）大幅冲高，后因美国释放缓和信号及IEA释放战略储备而剧烈波动[1][9] - **板块表现**：截至当周，沪深300指数上涨0.19%，石油石化板块整体下跌4.33%。细分板块中，油气开采板块上涨9.52%，油服工程板块下跌6.48%，炼化及贸易板块下跌5.03%[11][14] - **个股表现**：上游板块中，中国海洋石油(HK)当周上涨11.80%，中国海油(SH)上涨3.73%[17] 原油市场数据 - **原油价格**：截至2026年3月13日当周，布伦特原油期货结算价为103.14美元/桶，周环比上涨10.45美元/桶（+11.27%）；WTI原油期货结算价为98.71美元/桶，周环比上涨7.81美元/桶（+8.59%）；俄罗斯ESPO原油现货价周环比大幅上涨19.50美元/桶至90.22美元/桶（+27.57%）[2][20][28] - **价差变化**：当周布伦特-WTI期货价差扩大至4.43美元/桶；布伦特-俄罗斯Urals价差扩大至37.65美元/桶[28] - **海上钻井**：截至2026年3月9日当周，全球海上自升式钻井平台数量为372座，周环比减少4座；浮式钻井平台数量为134座，周环比持平[2][35] 美国原油供需与库存 - **供给端**：截至2026年3月6日当周，美国原油产量为1367.8万桶/天，周环比减少1.8万桶/天；活跃钻机数量为412台，周环比增加1台；压裂车队数量为172部，周环比增加2部[2][45] - **需求端**：当周美国炼厂原油加工量为1616.9万桶/天，周环比增加32.8万桶/天；炼厂开工率为90.80%，周环比上升1.6个百分点[2][52] - **进出口**：当周美国原油进口量周环比增加1.55%至642.2万桶/天，出口量周环比下降14.09%至343.4万桶/天，导致净进口量周环比大幅增加28.41%至298.8万桶/天[50] - **库存**：当周美国原油总库存为8.59亿桶，周环比增加382.5万桶（+0.45%）；商业原油库存为4.43亿桶，周环比增加382.4万桶（+0.87%）；库欣地区库存为2658.0万桶，周环比增加11.7万桶（+0.44%）[2][61] 成品油市场 - **价格**：当周北美、欧洲、东南亚市场成品油价格均上涨。例如，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为150.47、116.79、130.20美元/桶，周环比分别上涨15.81、11.71、4.24美元/桶[85][89][92] - **供需与库存**： - **供给**：美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量周环比分别增长5.94%、2.74%、4.93%[96] - **需求**：美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量周环比分别增长11.44%、9.92%、4.08%[107] - **库存**：美国汽油总库存、车用汽油库存、柴油库存、航空煤油库存周环比分别下降1.44%、2.60%、1.12%、2.01%[3][126] 生物燃料市场 - **价格**：截至2026年3月13日，酯基生物柴油港口FOB价格为1225美元/吨，周环比上涨75美元/吨；中国生物航煤港口FOB价格为2250美元/吨，周环比上涨100美元/吨；欧洲生物航煤港口FOB价格为2807.5美元/吨，周环比大幅上涨465美元/吨[3][141] - **原料**：中国地沟油、潲水油价格周环比分别上涨6.52、7.53美元/吨[3][143] 期货市场 - **成交与持仓**：截至2026年3月13日当周，布伦特原油期货成交量周环比下降13.64%至633.58万手；WTI原油期货非商业净多头持仓周环比大幅增加32.45%至22.8万张[150] 相关标的 - 报告列举的相关公司包括：中国海油/中国海洋石油、中国石油/中国石油股份、中国石化/中国石油化工股份、中海油服/中海油田服务、海油工程、中曼石油等[3]

行业投资评级 * 报告对大宗及贵金属、小金属及稀土、能源金属等板块均给出了明确的景气度判断，但未在提供的文本中给出一个覆盖全行业的单一、明确的投资评级（如买入、增持等）[12][32][55] 核心观点 * 报告认为铜、铝、贵金属板块均维持**高景气**状态，其中铜的基本面强势挺价，铝的海外供应扰动或被低估，而黄金则从实际利率和避险视角均被低估[12] * 报告判断小金属及稀土板块中，**稀土、钼、钨景气度加速向上**，锑、锡景气度拐点向上，核心驱动在于供应缩减、行业供改、海外战略备库及地缘政治因素[32] * 报告认为能源金属板块景气度出现分化，**钴景气度稳健向上**，**锂景气度拐点向下**，**镍景气度拐点向上**，主要受各自供需结构及政策事件影响[55] 分板块总结 一、大宗及贵金属 **铜** * 价格表现：本周LME铜价下跌1.04%至12735.5美元/吨，沪铜下跌0.73%至10.03万元/吨[1][13] * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数降至-60.39美元/吨，显示原料供应紧张；全国主流地区铜库存环比下降0.57%，但同比增加21.84万吨[1][13] * 需求端：铜线缆企业开工率环比增加5.69个百分点至66.59%，主要受电网集中交付和新能源订单好转支撑，但建筑工程订单乏力；SMM预计下周开工率将升至70.04%[1][13] **铝** * 价格表现：本周LME铝价上涨0.23%至3439.0美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.50万元/吨[2][14] * 供应端：国内铝棒库存环比减少0.9万吨至38.6万吨；全国氧化铝周度开工率微降0.05个百分点至77.08%；电解铝厂和氧化铝厂内库存均呈现去库态势[2][14] * 需求端：铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，行业整体步入正常生产节奏[2][14] **贵金属（金）** * 价格表现：本周COMEX金价下跌2.44%至5023.1美元/盎司，同期10年期TIPS上升0.14个百分点至1.92%[3][15] * 市场动态：SPDR黄金持仓增加0.85吨至1071.56吨；地缘政治风险（美伊局势、美国暂时放松对俄油制裁）使市场呈现强势震荡格局[3][15] 二、小金属及稀土 **稀土** * 价格表现：氧化镨钕本周价格环比下降5.58%至80.27万元/吨；氧化镝、氧化铽价格分别环比下降4.70%和0.96%[4][33] * 核心观点：短期价格回调受流动性担忧影响，但冲击偏短期；价格中枢自年初以来不断上抬，与行业供改持续推进相关；2025年12月稀土永磁出口量创历史同期新高，显示海外仍有较大补库需求[4][33] * 关注标的：资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁[4][33] **钨** * 价格表现：钨精矿本周价格环比大幅上涨15.80%至105.12万元/吨；仲钨酸铵价格环比上涨13.51%至151.57万元/吨[4][35] * 核心观点：赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动，叠加海外加大战略备库背景下钨的优先级较高，供需基本面迎来强共振；海外或延续高备库进一步支撑价格[4][36] * 关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业[36] **锡** * 价格表现：锡锭本周价格环比下降3.18%至38.74万元/吨；库存环比上涨7.30%至12514吨[4][35] * 核心观点：印尼正在研究未来几年禁止锡原料出口，结合主要产区地缘局势变化，将催生补库需求并利好锡价；中长期看，锡供需格局长期向好[4][35] * 关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡[35] **锑** * 价格表现：本周锑锭与锑精矿价格环比持平[34] * 核心观点：价格回调系前期投机资金获利了结；坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”，若出口显著修复，价格有望释放较高向上弹性[34] * 关注标的：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业[34] **钼** * 价格表现：钼精矿价格环比持平，钼铁价格环比下降0.71%[34] * 核心观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升；顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势，上涨通道进一步明确；海外国防开支增加或进一步拉涨钼价[34] * 关注标的：金钼股份，国城矿业[34] 三、能源金属 **锂** * 价格表现：本周SMM碳酸锂均价下跌1.2%至15.78万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.6%至16.1万元/吨[4][56] * 供需情况：本周碳酸锂总产量2.34万吨，环比增加0.08万吨；市场呈现“上游惜售、下游谨慎”的僵持格局，成交清淡[4][56] * 核心观点：市场短期或维持弱势震荡格局，缺乏持续性需求拉动；需持续关注津巴布韦禁止出口进展，5月供给或受较大扰动[55][56] **钴** * 价格表现：本周长江金属钴价微跌0.1%至43.2万元/吨；钴中间品、硫酸钴、四氧化三钴价格均环比持平[5][57] * 供需情况：钴中间品到港节点不明朗，原料结构性偏紧未改；下游多持观望态度，仅少数刚需补库，成交未放量[57][58] * 核心观点：待补库需求逐步释放，电解钴价格仍具上行空间；刚果（金）原料供应瓶颈未解，待低价库存去化后，价格有望重拾上行[55][58] **镍** * 价格表现：本周LME镍价下跌0.7%至1.732万美元/吨；国内现货镍价较周初上涨0.86%至136250元/吨[5][59] * 供需情况：LME镍库存减少0.2万吨至28.46万吨；港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨；2026年3月中国精炼镍预估产量环比增加20.95%[5][59] * 核心观点：矿端扰动持续对价格有支撑，需求端稍有好转但高库存仍有制约，预计镍价偏强震荡为主；景气度拐点向上，有待印尼进一步政策落地[55][59]

地缘政治局势与军事影响 - 美以联合军事行动自2月28日开始已持续近两周，伊朗局势未平息，并部分封锁霍尔木兹海峡[1] - 美国试图复刻“委内瑞拉模式”对伊朗进行低成本政权更迭未果，因伊朗军力更强、地理更复杂，事态发展超预期[1][17] - 伊朗具备短程和中程导弹能力，可打击美国在中东的军事基地，冲突可能引发报复行动[1] - 美军行动前6天花费已超过113亿美元，部分议员预估对伊军事行动新增预算将至少达500亿美元[17][30] 经济与市场影响 - 伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致布伦特原油价格从73美元/桶冲至93美元/桶[23] - 日本原油进口90%依赖中东，若海峡被长期封锁，其国内生产总值可能减少3%[2][22] - 印度进口原油中约50%需经过霍尔木兹海峡[2][22] - 美国2026财年前5个月联邦财政赤字已超过1万亿美元[31] - 美国2月CPI同比上涨2.4%，但未来因油价上涨，通胀可能重新上升[32] 各国政策应对 - 美国宣布将在未来120天内释放1.72亿桶战略石油储备以平抑油价[32] - 日本决定单独释放国家石油储备，此为1978年建立该制度以来首次[35] - 韩国宣布实施“石油价格上限制度”以稳定国内油价，并因股市暴跌触发熔断机制[36] - 美国将对包括中国、欧盟、印度和日本在内的16个贸易伙伴发起301调查[33]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对石油石化行业的整体投资评级 [1][2][3][4][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] 报告的核心观点 * 报告核心观点认为，近期石油石化市场行情主要由地缘政治事件（霍尔木兹海峡封锁）主导，该事件导致原油供应紧张和风险溢价上升，进而影响整个产业链的成本和价格 [4][16][17] * 原油市场恐慌情绪升级，地缘风险溢价或不断推升，短期油价重心由霍尔木兹海峡通行情况决定 [4][16][17] * 下游各细分板块（炼油、烯烃、聚酯）的景气度与价格走势均受到原油成本端的显著影响，呈现“成本推动”特征 [4][33][34][47][48][50][52][54][56][63][64][65][66][67][68] 根据相关目录分别进行总结 一、本周市场回顾 * 本周（截至报告期）石油石化板块整体跑输大盘，申万石油石化指数下跌4.33%，而上证指数下跌0.70% [10][11] * 板块内部分化明显，烯烃指数表现最好，上涨1.70%；油气开采服务指数跌幅最大，下跌8.41%；炼油化工指数下跌6.23%，聚酯指数下跌0.93% [10][11] * 主要上市公司市场表现各异，例如中国海油A股本周下跌2.33%，宝丰能源上涨2.88%，卫星化学下跌2.92% [12] 二、石化细分板块行情综述 原油 * 景气度跟踪：下行趋缓，地缘风险主导 [16] * 核心事件：霍尔木兹海峡封锁是近期油价走势主导因素，导致中东产油国被迫减产，估计造成约1500万桶/日的供应损失，特朗普政府的一系列应对措施难以缓解紧张局势 [4][16][17] * 价格数据：截至3月12日，WTI现货收于95.73美元/桶，环比上涨14.72美元；布伦特现货收于101.08美元/桶，环比上涨12.96美元 [4][16] * 库存与供应：EIA数据显示，3月6日当周美国商业原油库存增加382.4万桶；美国原油产量为1367.8万桶/日，净进口数据环比增加28.4%；活跃石油钻机数增加4部至411部 [4][16] 炼油 * 景气度跟踪：底部企稳 [33] * 价格：本周全国汽油市场均价为8999.91元/吨，环比上涨12.49%；柴油均价为7619.42元/吨，环比上涨15.61% [33] * 利润与价差：汽柴油批零价差大幅收窄，汽油零批价差为462元/吨，环比下滑65.65%；柴油零批价差为382元/吨，环比下滑68.71% [4][33] * 开工与毛利：国内主营炼厂平均开工负荷为81.35%，环比下跌1.46个百分点；山东地炼开工负荷为54.81%，环比微涨0.23个百分点 [4][34] * 炼油毛利显著改善，主营炼厂平均炼油毛利为1935.69元/吨，环比上涨941.88元/吨；山东地炼平均炼油毛利为395.07元/吨，环比上涨192.66元/吨 [4][34] * 后市预测：新一轮调价窗口大幅上调预期较强，市场看涨情绪升温，主营价格或逐步上行 [4][34] 乙烯产业链 * 景气度跟踪：底部偏弱震荡 [47] * 价格：截至报告期周四，国内乙烯市场均价为9529元/吨，环比大幅上涨2722元/吨，涨幅达39.99% [4][47] * 供应：古雷石化80万吨/年等装置检修，国内供应呈减少预期；外盘装置因原料问题开工低位 [4][47][48] * 需求：下游采购相对谨慎，以刚需补入为主 [4][47] * 后市预测：中东局势仍是核心，预计下周乙烯市场偏强整理 [4][47][50] 丙烯产业链 * 景气度跟踪：行业底部企稳 [52] * 价格：截至报告期周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为8000元/吨，环比上涨630元/吨，涨幅为8.55% [4][52] * 驱动因素：地缘局势紧张推升成本，部分装置存检修预期支撑价格，但下游利润分化制约需求 [52][54][55] * 后市预测：地缘局势仍是重点影响因素，业者观市心态浓厚，需关注装置检修计划执行及终端接受情况 [4][52][56] 聚酯产业链 * 景气度跟踪：行业底部企稳 [63] * 价格：涤纶长丝价格大幅上涨，POY、FDY、DTY市场均价环比涨幅分别为1591.67元/吨、1732.50元/吨、1834.17元/吨 [63] * 利润：涤纶产品盈利水平改善，POY150D、FDY150D、DTY150D平均盈利水平分别为752.06元/吨、622.06元/吨、130元/吨，环比分别上涨485.86元/吨、626.69元/吨、242.50元/吨 [4][65] * 原料端：PX-石脑油价差（PXN）扩大至300美元/吨上方；PTA加工费被压缩，甚至出现负值，截至3月11日为-1.74元/吨 [4][66][67][68] * 需求与库存：下游织机开机率升至52.07%，但企业开工分化，外单稀少；长丝库存上升，POY、FDY、DTY库存分别在19-22天、24-27天、26-30天附近 [64][65] * 后市预测：成本面是主要影响因素，若地缘冲击持续，长丝价格将随成本上涨；若局势缓和，价格或有回落 [4][63][68]

文章核心观点 - 伊朗战争对全球大宗商品市场的影响正从初期的市场冲击阶段，转向更具破坏性和复杂性的“涟漪效应”阶段，这一阶段的特点是供应中断和政策应对开始影响更广泛的大宗商品，并带来显著的价格波动 [1][3] 冲突影响阶段分析 - 冲突的市场影响通常分三个阶段展开：“初期冲击波”、“涟漪效应”以及最终的长期“回流” [3] - 第一阶段（初期冲击波）已基本过去，市场目前正进入更具破坏性的涟漪效应阶段 [3][5] 全球能源市场动态 - 冲突初期，最大的价格波动集中在直接受中东供应路线中断影响的大宗商品上，包括原油、成品油和天然气 [3] - 交易员对霍尔木兹海峡航运风险做出反应，导致这些市场大幅上涨，该海峡处理着全球海运石油和燃料运输的很大份额，对地缘政治紧张局势高度敏感 [3] - 初期的上涨主要由物流限制（如油轮运输放缓、货运路线规划困难）驱动，而非彻底的生产损失，造成全球供应暂时紧张 [4] 涟漪效应阶段的演变与风险 - 随着储存容量饱和且货运持续中断，海湾产油国可能被迫减产，将运输问题转变为生产冲击 [5] - 各国政府越来越优先考虑国内能源安全，出口限制和库存储备等措施可能进一步收紧全球供应，加剧价格波动 [6] - 涟漪效应可能扩散到能源市场之外，燃料和天然气价格上涨可能推高化肥成本和运输费用，进而可能推高农产品价格和其他大宗商品价格 [7] 市场前景与不确定性 - 虽然战略石油储备释放和需求减少等措施可以缓解部分压力，但围绕战争持续时间的不确定性继续给大宗商品市场带来重大波动 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突持续发酵，能源价格上行、美国核心PCE数据及就业基本符合预期，降息预期减弱，美债收益率上行，同时301调查抬升贸易风险；国内方面，PPI连续收窄、财政发力拉动企业融资需求改善；由于能源自给和储备优势、相较其他经济体面临美国的关税差距收窄，我国出口的高景气有望持续；中长期看，仍是逢低做多的思路为主 [11] 各部分总结 周度评估及策略推荐 - 重要消息包括伊朗局势、美国301调查、国际能源署投放石油、央行逆回购操作、跨国药企投资中国等 [11] - 经济与企业盈利方面，中国2月多项经济数据有变化，如官方制造业PMI、CPI、PPI、M1和M2增速、出口等，美国1月核心PCE物价指数有相应表现 [11] - 利率与信用环境方面，本周10Y国债利率及信用债利率回升，信用利差小幅减少，流动性宽裕 [11] - 交易策略建议为单边持有少量IM多单和IF多单，分别基于估值和降息周期的逻辑 [13] 期现市场 - 给出上证综指、深证成指等多个指数的点位、涨跌及涨跌幅情况 [16] - 列出IF、IH、IC、IM各合约的点位、成交额、涨跌及涨跌幅 [17] - 展示了大盘成交量和点位、股指期货总成交和持仓、各合约贴水率、主力合约比值等相关图表 [19][21][23][25][27][30] 经济与企业盈利 - 经济方面，2025年第四季度GDP实际增速4.5%，2月官方制造业PMI为49.0；2025年12月消费增速0.9%，2026年1 - 2月出口同比增长21.8%；2025年12月投资增速 - 3.8%，各领域投资增速延续回落 [35][38][41] - 企业盈利方面，2025年三季报营业收入增速同比1.24%，净利润增速同比3.89%，增速环比半年报均回升 [44] 利率与信用环境 - 利率方面，展示了国债利率、3年期AA - 利率等图表，3月13日R007加权平均利率较上周涨1.13个基点，3月16日将开展5000亿元买断式逆回购操作，缩量1000亿元 [48][52] - 信用环境方面，2026年2月M1增速5.9%，M2增速9.0%，1 - 2月社融增量9.6万亿元，同比增加3162亿元 [60] 资金面 - 资金面流入方面，本周偏股型基金份额新成立226.18亿份左右，两市融资增加183亿元，最新余额26459.29亿元，各ETF规模小幅减少 [67][70] - 资金面流出方面，本周重要股东净增持 - 67.64元，IPO数量1个 [73] 估值 - 市盈率（TTM）：上证50为11.49，沪深300为14.21，中证500为37.11，中证1000为49.88 [78] - 市净率（LF）：上证50为1.27，沪深300为1.50，中证500为2.57，中证1000为2.68 [78]

市场表现概览 - 报告期内（2026/02/28-2026/03/13），追踪东南亚整体市场的Global X FTSE东南亚ETF下跌7.07%[3][6] - 同期，东南亚科技主题ETF表现更差，下跌7.21%，跑输东南亚ETF 0.14个百分点[3][6] - 分国别看，越南市场领跌，Global X MSCI越南ETF跌幅最大，达13.34%[3][7] - 马来西亚市场表现相对稳健，iShares MSCI马来西亚ETF仅下跌1.98%[3][7] - 所有主要东南亚国家ETF成交量均环比大幅增长，其中新加坡ETF成交量环比增长163.9%至1569.8万份[13][16][17] 主要国家市场动态 - **印尼市场**：iShares MSCI印尼ETF下跌12.91%[3][7]。市场受外部能源风险与内部财政疲软双重压制，2026年2月海关与消费税收入同比下滑14.7%至44.9万亿印尼盾[18] - **泰国市场**：iShares MSCI泰国ETF下跌12.99%[3][7]。中东冲突导致泰国对中东出口（约占总出口4%）近乎停滞，官方石油基金每日亏损超10亿泰铢[21][22] - **越南市场**：胡志明指数下跌9.79%[27]。受中东冲突影响，3月下旬以来国内汽油、柴油和煤油价格分别上涨32%、56%和80%，引发市场恐慌[27] 附录与风险提示 - 截至2025年10月，印尼、新加坡、泰国、马来西亚、越南五国证券交易所总市值分别为8936亿、7837亿、5679亿、4861亿、3004亿美元[33] - 报告提示东南亚地区面临宏观经济波动与地缘政治两大主要风险[3][37][38]