黄金及有色金属ETF市场表现 - 11月4日午后，黄金有色相关ETF产品跌幅扩大，黄金ETF华夏（518850）下跌0.89%，有色金属ETF基金（516650）下跌3.65%，黄金股ETF（159562）下跌3.88% [1] - 黄金股ETF（159562）持仓股中，万国黄金集团跌幅超过6%，紫金矿业、赤峰黄金、江西铜业股份等股也出现重挫 [1] - 尽管黄金股ETF（159562）连续三日回调，但近3日该ETF获得连续资金净流入，合计吸引资金5712万元 [1] 机构对黄金价格的展望 - 瑞银认为金价此次回调是暂时的，维持黄金价格在年底前达到每盎司4200美元的目标价 [1] - 瑞银表示，若地缘政治或市场风险加剧，金价甚至有望在年内涨至每盎司4700美元 [1] - 广发证券指出，真实利率的下降对金价有边际支撑，美联储货币宽松的延续叠加通胀回升，将使金价受到实际利率的较强支撑 [1] - 广发证券认为，ETF资金和央行购金仍是推动金价持续上行的因素 [1]

美联储政策与利率 - 美联储在2025年10月如期降息25个基点，将利率区间降至3.75%–4.00%，为年内第二次降息 [1] - 美联储宣布自2025年12月1日起结束资产负债表缩减，到期美国国债将全部再投资，MBS本金偿还将全部再投资于短期国债 [1] - 美联储主席鲍威尔表示12月是否再次降息"远非已成定局"，FOMC内部意见分歧显著，部分成员主张暂停，整体表述偏鹰 [1][2] 通胀数据 - 美国2025年9月CPI同比上涨3.02%，前值为2.94%，连续5个月反弹 [2] - 9月汽油价格指数上涨4.1%，能源价格指数上涨1.5%，是推动当月总体物价上涨的主要因素 [2] - 9月核心CPI（剔除食品和能源）上涨0.2%，低于前两个月的0.3% [2] 汇率与市场情绪 - 2025年10月间，美元指数变化+2.1%，美联储偏鹰派表述推动了美元指数在月末回升 [2] - VIX指数在10月中冲高后，伴随中美元首会晤以及关税风险阶段性出清而显著回落 [3] 黄金市场供需 - 2024年全年，全球央行累计购金1,044.63吨，目前已经连续第17个季度呈现净购入 [3] - 进入2025年后，全球黄金ETF持仓量出现显著回升，黄金仍然是受到追捧的投资品种 [3] 黄金税收新政 - 2025年10月31日，财政部、税务总局发布黄金有关税收政策，自2025年11月1日起实施 [4] - 新政规定会员单位从交易所购入标准黄金用于投资性用途，发生实物交割出库后再销售的，应视同销售投资性黄金缴纳增值税，且不得开具增值税专用发票 [4] - 税收新政明确了投资黄金通过交易所、加工黄金按消费品税制，旨在避免套利或避税行为 [4] 贵金属策略观点 - 黄金策略为谨慎偏多，短期价格因避险溢价受压制而回落，但长期看仍是难以替代的非美资产，在实际利率预期向下的情况下仍有向上空间 [5][6] - 白银策略为谨慎偏多，短期价格回落，但与黄金共享宏观面逻辑，在实际利率预期向下的情况下仍有向上空间 [7] - 套利策略建议逢低做多金银比价，期权策略建议暂缓 [7]

广发证券发布研报称，黄金短期点位仍不低，且波动率较大，且地缘政治风险边际回落，若无超预期利多因素的刺激，预计伦敦金年底前将盘整震荡，明 年一季度后再创新高。后续黄金继续上涨或将满足两个必要条件：(1)隐含波动率降至8-9月水平;(2)宏观层面上有新的驱动因素。 广发证券主要观点如下： 黄金近期为何大幅跳水?本轮黄金的深度回调的主因在于：(1)黄金隐含波动率处于高位，大幅上涨后获利了结需求或令资金流入趋势转弱;(2)市场提前定 价了过多地缘政治的不稳定性，但是中美关系和俄乌冲突在近期都有缓和趋势。 (二)基本面：真实利率的下降仍然对金价有边际支撑。10月议息会议后，美联储开启新一轮降息，并计划于12月停止缩表，货币宽松的延续叠加通胀的回 升，金价将受实际利率较强的支撑。 重申中长期看多黄金的逻辑： (一)宏观叙事：疫情以来，美国的债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高。美债不可持续性担忧逐渐冲击现有的建立在"美元-美 债"环流机制之上的国际资本流动体系。美国双赤字的扩大迫使其向外转嫁危机，近年全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头。当前全球的债务 问题要想解决只有三条路： (1)超预期的大 ...

金价8天狂泄409美元！抄底者哭了，高位接盘者遭血洗，场面惨烈！ 小区门口的金店前几天还排着长队，张阿姨凑热闹花2万多买了根20克的投资金条，想着"金价一直涨， 稳赚不赔"，结果刚过一周就傻眼了——金店报价从1262元/克跌到了1180元，手里的金条直接亏了1640 元。隔壁做期货的小李更惨，10月20日金价冲新高时加杠杆抄底，8天里账户亏了近10万，直呼"这哪是 投资，简直是割肉"。 曾几何时，黄金是大家眼里的"硬通货"，从8月底到10月中旬，伦敦现货金两个月涨了30%，突破4382 美元/盎司的历史高位，连年轻人都开始囤5克小金条。可谁也没料到，10月下旬风云突变，8天时间金 价狂泄409美元，创下2013年以来最惨烈的回调。这波暴跌不是谣言，每一个数据都来自官方披露，背 后的逻辑和影响，藏着所有投资者都该看清的真相。 一、官方数据实锤：8天跌去半年涨幅，谁在被"血洗"？ 先看一组扎心的官方数据，感受下这波暴跌有多狠。 伦敦金银市场协会（LBMA）10月28日的数据显示，伦敦现货金从10月20日的4382美元/盎司，一路跌 到10月28日的3973美元/盎司，8天内暴跌409美元，跌幅达9.3%。国内市场 ...

2025年10月30日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75?.00%。这是自2024年9月以来的第五次降息，但市场却上演了一场惊心动魄 的"过山车"行情。 决议公布后，现货黄金短线冲高至4020美元/盎司，随后迅速回落至3980美元下方。这种"利好落地反成利空"的现象，正是金融市场经典的"买预期、卖事 实"博弈。 早在降息前一周，市场对美联储降息的预期概率已高达98%。黄金价格从9月中旬的3726美元/盎司一路飙升至10月高点的4400美元，短短一个多月涨幅超 18%。 这种提前透支利好的狂欢，为后续跳水埋下伏笔。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态成为转折点。 他强调"12月是否进一步降息取决于经济数据"，并未承诺连续降息。这一偏鹰派信号触发大量获利盘了结，金价半小时内暴跌近40美元。 回顾9月的降息周期开端，类似剧情曾首次预演。9月17日美联储首次降息25个基点后，金价当日冲高至3744美元，但鲍威尔将降息定义为"风险管理式"操作 后，金价迅速回落至3692美元。 东方金诚研究发展部高级副总监白雪指出，当时部分资金选择获利离场，导致技术性回调。而本次10月降息前的市场环境更为敏感： ...

交通银行贵金属积存业务调整 - 交通银行自10月27日9:30起调整贵金属钱包积存计划起点金额，采用随金价浮动的机制，积存金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍[1] - 举例说明，若实时金价为923元/克，则积存计划最低金额为1000元[3] 行业调整趋势 - 10月以来，工商银行、中国银行、平安银行、兴业银行等多家银行纷纷上调积存金起投门槛[4][6] - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元[7] - 中国银行自10月15日起将积存金最小购买金额由850元调整为950元[7] - 兴业银行自10月21日起将积存金按金额购买方式的起点由1000元调整至1200元[8] - 部分银行表示将持续关注市场动态，不排除进一步调整的可能性[4] 黄金市场背景 - 近期金价波动加剧，10月24日伦敦金现收报4111.555美元/盎司，尽管自10月20日高点回调，但当前价位仍处于历史高位[3] - 金价自8月19日开始强劲上涨，与8月19日收盘价比较累计涨幅达24%[3] 业内人士观点 - 业内人士认为交通银行采用与实时金价挂钩的浮动定价机制更贴合当前金价剧烈波动的背景，可能为其他银行提供参考[5] - 此轮金价上涨受三重动力驱动：市场预期美联储将开启降息周期导致实际利率有望回落；地缘因素导致避险情绪升温；新兴市场央行持续加大黄金储备配置[9]

交通银行贵金属积存计划调整 - 交通银行自10月27日9:30起将贵金属钱包积存计划起点金额调整为随金价浮动的方式 积存金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍 例如实时金价923元/克时最低积存金额为1000元 [2] 多家银行上调积存金门槛 - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [7] - 中国银行自10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 追加购买金额维持200元整数倍不变 [7] - 兴业银行自10月21日起将积存金按金额购买方式的起点由1000元调整至1200元 [7] - 交通银行采用的与实时金价挂钩的浮动机制相比固定金额模式可避免定价滞后问题 且无需银行频繁发布公告调整 [7] 黄金市场行情与驱动因素 - 10月24日伦敦金现收报4111.555美元/盎司 自8月19日收盘价以来累计涨幅达24% 当前价位仍处于历史高位 [4] - 金价上涨受三重动力驱动：市场预期美联储将开启降息周期导致实际利率回落 全球局部冲突频发推升避险情绪 新兴市场央行持续加大黄金储备配置形成长期稳定买盘 [9] - 近期金价回调核心原因在于地缘局势变化使市场避险情绪阶段性回落 以及美国政府"停摆"问题释放积极信号缓解市场担忧 [9]

交通银行积存金业务调整 - 公司自10月27日9:30起将贵金属钱包积存计划起点金额调整为随金价浮动的机制 积存金额需大于等于实时金价且为100元的整数倍 例如实时金价923元/克时最低积存金额为1000元 [1] - 此次调整采用与实时金价挂钩的浮动定价机制 更贴合当前金价剧烈波动的背景 可能为其他银行提供参考 [1] 行业积存金业务调整趋势 - 10月以来多家银行上调积存金起投门槛 包括工商银行 中国银行 平安银行 兴业银行等 [3] - 工商银行自10月13日起将如意金积存业务最低投资额由850元上调至1000元 [3] - 中国银行于10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 [3] - 兴业银行于10月21日起将积存金购买起点由1000元调整至1200元 [3] - 与大部分银行采用的"固定金额+不定期调整"模式相比 交通银行的浮动机制优势在于避免定价滞后问题且银行无需频繁发布公告调整 [3] 近期金价表现与驱动因素 - 金价波动加剧 10月24日伦敦金现收报4111.555美元/盎司 自8月19日收盘价以来累计涨幅达24% 当前价位仍处于历史高位 [1][4] - 此轮金价上涨受三重动力驱动：市场预期美联储将开启降息周期导致实际利率有望回落 为黄金提供价格支撑；全球局部冲突频发推升避险情绪；新兴市场央行持续加大黄金储备配置形成长期稳定买盘力量 [4] - 近期金价回调核心原因在于地缘局势变化导致市场避险情绪阶段性回落 以及美国政府"停摆"问题释放积极信号缓解市场担忧 [4]

1970年代黄金牛市的历史经验 - 1970年代黄金牛市从35美元/盎司起步，至1980年1月触及850美元/盎司峰值，涨幅超2300% [4] - 牛市驱动因素包括美国越南战争赤字推高通胀（CPI从1973年6%飙升至1980年13.5%）、两次石油危机导致能源成本暴增、伊朗革命和苏联入侵阿富汗加剧避险需求、以及美元疲软（美元指数从1971年120跌至1980年85） [4] - 牛市分两阶段：1971-1974年初步上涨至195美元，1976-1980年加速狂飙从137美元至850美元；牛市后期出现投机狂热信号，但最精准的领先指标是捕捉宏观逆转的量化信号，如实际利率和美元指数 [5] - 美联储主席保罗·沃尔克在1979年底启动激进加息（基准利率从11%升至20%），导致实际利率从负值转为正值5%以上，推动美元反弹并刺破黄金泡沫，金价在1980年暴跌逾40%至1982年约300美元 [5] 1970年代黄金见顶的关键指标回测 - 高精准指标在峰值前3-6个月发出信号，准确率大于80%，实际利率因领先性强、因果清晰被视为最精准指标 [7] - 黄金在牛市后期出现现货价格远大于期货价格的backwardation状态，表示现货供应紧张；金价见顶后迅速转为深度contango（期货升水超10%） [7] - 相比实际利率，升水指标的假阳性率高约30%，故更适合作为牛市中期确认指标而非最精准指标 [7] 当前美元环境分析 - 当前黄金暴涨环境与1970年代不同，处于通胀缓解、美联储将开启降息通道、股市因AI热潮处历史高位之时，美元指数在25年支撑线98点左右徘徊 [9] - 市场可能正在对冲和缓慢计价一场美元债务引起的潜在主权信用危机，增加黄金持仓以减少直接的美元持仓 [9] - 1974年美国与沙特达成协议形成石油美元循环，将美元锚定于石油以支撑其经济霸权和币值稳定 [9] - 2024年6月沙特与美国50年石油美元协议到期未续签，沙特加入金砖国家并探索以人民币或欧元结算部分石油贸易，为打破美元石油体系埋下种子 [10] - 截至2025年第二季度，美元占全球储备货币比重降至56.3%，创1994年以来新低，自2000年以来该比重已下降16%；黄金的全球储备则在2025年第一季度升至24%，创30年新高 [11] - 黄金市场最大买家是各国央行，其购买周期长、受市场涨跌影响小，而机构投资者与散户近期才开始蜂拥而至 [11] 当前指标与1970年代对比 - 宏观环境相似点：当前金价牛市受地缘紧张和美联储宽松预期驱动，美元弱势进一步放大吸引力，部分类似于1970年代石油危机与通胀乱局；当前实际利率虽为正值，但美联储降息预期支持金价上行 [13] - 相对强度正常：道指/黄金比率高企表明股市仍占主导，未见1970年代金价碾压股市的顶点信号；金矿股超金价表现反映运营杠杆而非疲软 [13] - 情绪与结构正常：通胀2.9%远低于1970年代13.5%，未达峰值；CFTC净多头高但稳定，期货曲线contango显示供给充足，无恐慌 [13] 黄金市场前景结论 - 基于历史指标和基本面分析，黄金大概率未触顶；由于黄金ETF等工具使散户和机构参与更便捷，黄金总市值仅30万亿且有大量库存为央行储备，短期大量资金流入可能导致比过去更快更急的上涨 [15] - 根据美国银行10月15日数据，39%的对冲基金黄金持仓为0，华尔街平均黄金持仓占比为2.4%；若华尔街将黄金持仓翻倍至5%以对冲宏观风险，将带来超万亿新增资金 [15] - 基于以上分析，认为12个月内黄金涨超5000美元/盎司是大概率事件 [16]

黄金价格历史性上涨 - 国际金价从2200美元持续上涨至接近4400美元，不断刷新历史高点 [3] - 黄金ETF波动率指数分位值处于成立以来第四高位，仅次于2008年、2011年和2020年 [3] - 当前黄金上涨逻辑包括地缘政治冲突、央行巨量购金、美元信用降低和巨额货币超发等因素 [5] 历史黄金暴跌案例 - 1975-1976年黄金下跌44%，原因包括美国财政部和IMF抛售黄金储备以及早期投资者获利了结 [7][8][9] - 1980-1982年黄金下跌65%，主要由于美联储将联邦基金利率提升至20%导致实际利率飙升 [13][14][16] - 1996-1999年黄金下跌40%，受互联网科技热潮吸引资金和欧洲央行持续抛售黄金储备影响 [19][20] - 2008年金融危机期间黄金下跌34%，因流动性危机导致机构抛售黄金换取现金 [23] - 2011-2015年黄金下跌45%，源于美联储量化宽松政策退出预期引发市场预期逆转 [27][28] 黄金定价核心影响因素 - 实际利率是黄金定价最核心的逆风因子，美联储货币政策周期对金价长期趋势具有决定性影响 [17] - 技术革命带来的高风险偏好以及主要持有者的结构性抛售可能终结黄金牛市 [21] - 货币宽松政策的逆转是牛市终结的关键信号，市场价格会先于政策实际变化而反应 [29] 当前黄金大跌潜在条件 - 全球货币政策重返鹰派轨道，实际利率持续攀升可能逆转黄金定价逻辑 [32] - 世界重回太平盛世导致风险偏好系统性回归，地缘政治风险溢价退潮 [33] - 央行购金行为发生逆转，特别是主要购金央行需求戛然而止将动摇牛市根基 [35] - 技术性破位与流动性危机可能触发程序化交易止损和多杀多踩踏式下跌 [36] 黄金市场监测指标 - 需紧盯美国核心PCE物价指数，若持续高于美联储2%目标且无下行迹象则为风险信号 [32] - 关注CME FedWatch工具对利率概率的预测，监测市场对加息定价是否从0%开始回升 [32] - 定期查看世界黄金协会发布的全球央行黄金储备数据，观察购金势头变化 [35] - 监控黄金周线月线级别关键支撑位和交易量变化，防范黑天鹅事件引发的流动性危机 [36]