文章核心观点 - 中国人民银行与财政政策将通过三种协同方式加强配合，以引导社会资本参与促消费、扩投资，共同支持稳增长和经济结构转型升级 [1][4] 货币政策与财政政策的协同方式 - **方式一：流动性支持** 中国人民银行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，以支持政府债券顺利高效发行，这是为适应积极的财政政策及政府债券发行规模上升而采取的适应性措施 [1] - **方式二：供需两端协同** 通过“再贷款+财政贴息”方式协同发力，从信贷供给端（央行再贷款激励金融机构）和需求端（财政贴息补贴企业与个人）优化金融资源配置，典型案例包括科技创新再贷款、民营企业再贷款及服务消费与养老再贷款 [1][2] - **方式三：风险共担** 通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，以提升金融机构风险偏好并增加对企业融资支持，例如人民银行合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，并与中央财政风险分担资金协同 [1][2] 不同政策的业务逻辑与优势 - **货币政策工具逻辑** 中国人民银行用于结构优化的主要工具是再贷款，以适当优惠的利率向金融机构供给基础货币，并将供给量与金融机构向支持领域发放的贷款量挂钩，从而间接引导金融机构优化信贷结构 [2][3] - **财政政策工具逻辑** 财政政策通过贴息、风险分担、税收优惠等方式直接调节社会资源配置并影响企业行为，发挥直接激励作用，财政资金作为公共资源通常可直达企业和居民 [3] - **政策协同效应** 财政政策与货币政策相互配合、同向发力，可以放大宏观政策支持经济结构转型升级的效果，例如通过民营企业再贷款与中小微企业贷款贴息政策协同，共同解决中小微企业“融资难”和“融资贵”问题，并对促进民间投资产生积极作用 [3] 未来政策方向 - 中国人民银行下阶段将持续加强货币政策与财政政策的协调配合，以充分发挥政策协同效应，放大政策效能，引导社会资本参与促消费、扩投资，共同支持稳增长、调结构及经济高质量发展 [4]

活动概述与目标 - 活动由市工商联与济宁孔子文旅集团联合举办 旨在激活新春消费潜力并助力拓宽民营企业产销渠道 [1] - 活动主题为“扩内需 促消费 贺新春” 举办时间为2月2日至4日 [1] - 活动旨在以消费赋能民营经济高质量发展 为全市经济社会发展注入动能 [4] 活动内容与特点 - 活动紧扣新春消费特点 汇聚了市工商联部分会员企业提供的优质产品 [3] - 展销产品涵盖特色农副产品、文创产品、日用消费品等多个领域 旨在全方位满足新春采购与文化消费需求 [3] - 活动现场人头攒动、购销两旺 吸引了众多干部职工驻足参观选购 现场氛围热烈融洽并获得广泛好评 [3] 后续计划与影响 - 市工商联计划进一步搭建产销对接平台 并创新展销活动形式与丰富活动内容 [4] - 后续举措旨在助力拓宽民营企业产销渠道并提升本土产品影响力 [4]

文章核心观点 - 2026年中国房地产政策的核心目标是推动市场止跌回稳以提振内需，政策基调已从短期托底转向长效机制构建，预计短期刺激力度不会明显强于2025年 [2] - 实现房地产市场企稳的关键在于切实引导实际房贷利率下行，并需通过提高居民收入来增强需求端政策的有效性 [3][4] - 供给端政策的核心是通过“控增量、去存量”实现供需平衡，其中土地市场调控和库存去化（货币化安置、保障房收储）是两大重点，但面临财政平衡、人房匹配等实施难点 [5][6] 政策方向与基调 - 2026年房地产行业政策预计将延续边际宽松，但政策制定更注重短期刺激与长期机制的协调配合 [2] - 政策基调已从短期托底转向长效机制构建，因此2026年短期刺激政策的力度和节奏不会明显强于2025年 [2] 需求端政策分析 - 2026年房地产需求端政策的核心是引导实际购房贷款利率下行，因各类购房限制性措施已基本取消 [2] - 2022年以来名义房贷利率累计下调约250个基点，但由于GDP平减指数连续11个季度同比负增长，实际房贷利率不降反升，从2021年末的1.2%升至2025年三季度的4.2% [3] - 历史上房地产市场企稳时期（如2008-09年和2015-16年），实际房贷利率均下降至负值区间，因此当前高企的实际利率是抑制需求的关键 [3] - 降低实际房贷利率需双管齐下：一是进一步大幅下调名义房贷利率（如通过定向降息或财政贴息），二是实施强有力的逆周期调节以推动物价水平合理回升 [4] - 提高居民收入是增强需求端政策效果的必要举措，居民收入增速放缓及预期不振是加杠杆意愿和能力下降的重要原因 [4] 供给端政策分析 - 2026年供给端政策核心是通过“控增量、去存量”推动房地产市场供需平衡 [5] - 土地市场“严控增量”的难点在于平衡土地供应压缩与地方政府土地出让收入持续下滑的冲突，尤其对土地财政依赖度高的低能级城市影响大 [5] - 土地市场“盘活存量”的难点在于如何高效利用闲置土地，关键在于推动闲置土地精准匹配有效需求并实现市场化流转，而非仅完成收储 [5] - 去库存方面，2026年货币化安置和保障房收储政策有望持续扩容 [6] - 即便前期提出的“新增货币化安置100万套城中村和危旧房改造”全面落地，对库存的去化幅度仍有限，后续政策或需进一步扩容且加快实施节奏 [6] - 保障房收储面临三大问题：准入门槛高致多数农民工难以纳入；收储房源区位、户型与农民工就业分布、居住需求脱节；收储定价、运营管理等机制未贴合农民工群体特性 [6] - 针对保障房收储问题，需针对性调整：破除户籍、社保等准入壁垒，建立以就业稳定性、居住时长为核心的积分申请机制；优化收储房源布局与户型设计，在农民工集中就业区域增加适配房源；完善收储定价与运营管理机制，建立针对农民工的租金优惠与权益保障体系 [6]

国内经济与政策 - 31个省市区加权经济增长目标从2025年的5.28%下调至2026年的5.04%，反映出工作重心转向调结构和发展新兴产业[6][7][10] - 1月央行通过MLF、PSL、买断式逆回购和国债买卖合计净投放1.27万亿元，以维持流动性充裕[6][18] - 春节后政策预期升温，市场交易热度有望回升，建议关注有色金属、新消费及高端制造三大主线[25] 美国劳动力市场 - 美国1月ADP就业人数仅增加2.2万人，远低于预期的4.5万人和前值的4.1万人[14] - 专业与商业服务业新增就业持续下行，叠加职位空缺数下降和裁员数激增，显示劳动力市场存在结构性收缩风险[6][14] - 疲弱的劳动力数据增强了市场对美联储降息的预期，10年期美债收益率下降3个基点至4.21%[14][29] 海外政经动态 - 日本自民党在众议院选举中单独获得超过2/3议席，可能启动修宪议程，但参议院通过难度大，同时强财政支出预期升温增加了财务压力和地缘风险[6][19] - 上周美股表现分化，纳斯达克指数下跌1.84%，道琼斯指数上涨2.50%[27] 全球市场表现 - 上周A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌1.27%，沪深300指数下跌1.33%[24][25] - 商品市场方面，WTI原油价格下跌2.55%至63.6美元/桶，黄金价格上涨1.43%至4964.4美元/盎司[32][33] - 外汇市场上，美元指数上涨0.66%至97.63，在岸人民币升值0.32%至6.94[34][35]

市场表现回顾 - 上周A股市场整体承压，主要宽基指数普遍下跌，价值股整体表现偏强 [1][6] - 行业表现分化，食品饮料、银行、建材行业继续上行，有色、通信、石化行业转跌，电子、计算机、化工行业继续下跌 [1][6] 国内宏观政策分析 - 地方两会开启，各地经济增长目标稳中有降，增量政策聚焦扩内需与强科技 [2][7] - 具体来看，15个省将2026年GDP增长目标下调0.5个百分点，12个省目标基本不变 [2][7] - 经济大省中，广东、河南、浙江将GDP增长目标下调约0.5个百分点，江苏、四川、河南未下调 [2][7] - 广东、浙江等6个省今年设置区间目标，其中广东目标为4.5%至5.5% [2][7] - 扩内需政策方面，上海计划培育20个融合性服务消费新场景，全年完成重大工程投资2550亿元 [2][7] - 江苏提出以“苏超”促进文旅体商融合，力争全年交通、水利、能源领域投资分别达2400亿元、450亿元、1700亿元 [2][7] - 产业政策方面，商业航天、机器人等新兴产业成为发力方向 [2][7] 海外市场动态 - 近期全球贵金属市场剧烈波动，大跌主因是前期非理性超涨，散户杠杆资金放大波动，“沃什交易”是情绪转向导火索 [3][8] - 本轮黄金价格大幅下跌是前期超涨、资金杠杆较高、交易拥挤情况下的调整 [3][8] - 中长期仍可关注黄金布局机会，在全球货币体系重构及央行购金背景下，黄金长期行情有望延续 [3][8] 市场展望与投资策略 - 市场在震荡后有望逐步企稳，或可持股过节，市场具备多项积极因素 [4][9] - 积极因素包括：全球市场快速计入美联储潜在鹰派立场，但沃什的降息立场更鸽派确定；贝森特澄清强美元政策非指干预汇率，海外金融紧缩预期边际改善 [4][9] - 国内政策重心转向内需主导并作为首要任务，有望提振中国经济前景与资产回报 [4][9] - 证监会强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，A股上市公司掀起回购热潮 [4][9] - 投资思路上，新兴科技仍有望是主线，价值股也有机会，考虑到估值分化极端和资金高低切换需求，短期风格可能切换，可关注代表公司质量的自由现金流指数等标的 [4][9] 具体投资方向 - 内需价值方向：春节后内需板块超额概率较高，扩内需是重要增长抓手，该板块市场预期与持仓基本处于底部 [4][9] - 可关注食品、零售、旅游服务、酒店，以及长期全球局势动荡与美元信用下降下的涨价周期品种，重视原油、有色、化工等低位布局机会 [4][9] - 新兴科技方向：中美竞争是生产效率的竞争，可关注港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造板块 [4][9]

文章核心观点 - 热点主题交易热度整体回落，太空光伏、出行等板块走强，贵金属与资源品回调 [1] - 地方两会聚焦扩内需与强科技，叠加春节假期临近，看好商业航天、机器人、城市更新、内需消费四大方向 [1] 主题一：商业航天 - 多地两会部署商业航天产业发展任务，包括山东推动烟台东方航天港融入国家布局、河南支持天兵科技等企业做大做优、海南加快商业航天发射场建设 [2] - 马斯克团队考察中国光伏产业链提升太空光伏热度，马斯克称星舰若完全可复用将使太空准入成本下降100倍，每磅运费不足100美元 [2] - 预计中国将在2030年前建成世界领先的太空计算中心 [2] - 推荐方向：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭制造与发射服务产业链；太空光伏相关的砷化镓/异质结/钙钛矿电池 [2] 主题二：机器人 - 多地部署机器人产业2026年发展任务，山东力争产业规模突破2000亿元，浙江推动人形机器人等产业发展 [3] - 灵心巧手向福莱新材采购10万套触觉传感器，显示产业规模化量产加速 [3] - 宇树、银河通用等多家机器人公司产品将亮相马年春晚，有望成为热点话题 [3] - 第三代特斯拉Optimus机器人即将发布，预计年产达100万台 [3] - 中国完整的制造业供应链优势构筑技术和规模化基础 [3] - 推荐方向：受益技术升级迭代的传感器/电子皮肤/灵巧手/丝杠等；具备规模化量产能力的特斯拉/宇树/智元等机器人核心供应链 [3] 主题三：城市更新 - 城市更新有望成为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手，国常会提出在基础设施、城市更新等重点领域谋划推动重大项目 [4] - 上海市明确今年要深入实施城市更新行动，推动城中村改造提速扩容增效，启动收购存量二手房扩大保租房供给 [4] - 2024年全国城市更新项目数量60015个，完成总投资额2.9万亿元，老旧小区、城中村改造及地下管网改造等是重要内容 [4] - 推荐方向：防水、管材、涂料等消费建材；受益城市基础设施与公共空间更新建设的地下管网、园林绿化等 [4] 主题四：内需消费 - 中国居民消费结构向商品消费和服务消费并重转变，服务消费日益成为重要引擎，2025年人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达46.1% [5] - 上海提出培育打造20个融合性服务消费新场景，广东提出积极发展宠物经济、赛事经济等，江苏以“苏超”促进文旅体商融合发展 [5] - 据体育总局监测，中国重点赛事场均可带动消费2215.1万元 [5] - 推荐方向：旅游/酒店/航空等出行消费；体育/潮玩等新兴消费与动销改善大众消费品 [5] 主题温度计：市场交易与板块表现 - 上周热点主题日均成交额平均9.9亿元，日均换手率3.91%，均边际回落 [1] - 太空光伏在事件催化下走强，光纤涨价催化板块大涨，春节临近下航空/酒店等出行板块上涨，福莱新材采购协议引爆机器人主题热度 [1] - 贵金属、工业金属和半导体相关的存储/GPU主题大跌，光通信主题在海外乐观预期收敛下显著回调 [1]

政策风向 - 各地2026年经济增长目标稳中有降，15个省将GDP目标下调0.5个百分点，12个省GDP目标较去年基本不变 [1][2] - 政策聚焦于扩大内需与强化科技，广东、浙江等6个省份设置了区间增长目标，例如广东为4.5%-5.5% [2] - 扩内需具体措施包括：上海计划培育20个融合性服务消费新场景并完成重大工程投资2550亿元；江苏计划在交通、水利、能源领域分别投资2400亿元、450亿元和1700亿元 [2] - 产业政策发力方向包括商业航天、机器人等新兴产业 [2] 境内宏观 - 2025年第四季度新经济景气中枢明显上移，景气线索由AI向出海、资源品、服务消费等领域扩散 [1][3] - 新兴科技产业链呈现供需两旺特征，内部细分涨价赛道明显增多 [1][3] - 经济转型加快，新旧经济景气分化结构延续，但新经济景气度提升 [3] 境外宏观 - 2026年1月美联储FOMC会议决定按兵不动，符合市场预期 [1][4] - 美联储对经济、就业和通胀态度更乐观，为重启降息增加了不确定性，鲍威尔模糊化前瞻性指引 [1][4] - 预计2026年可能仍有2-3次降息，10年期美债利率短期内将高位震荡 [1][6] 债券市场 - 市场分歧加剧但预计难有单边行情，短期或进行方向试探，中期受宏观环境制约 [1][10] - 资金面：上周央行公开市场操作释放流动性呵护信号，累计开展10055亿元逆回购，实现净回笼7560亿元，并开展8000亿元91天期买断式逆回购，DR007全周运行在1.46%至1.50%区间 [7] - 现券市场：在资金面宽松推动下，同业存单利率下行，一年期AAA存单收益率降至1.585%；利率债收益率多数下行，30年国债活跃券收益率创年内新低；信用债收益率普遍下行但信用利差走阔 [8] - 可转债市场：上周中证转债指数微涨0.05%，截至2月6日转债价格均值降至139.55元，转股溢价率均值降至32.65% [9] 权益市场 - 上周市场在周一大跌后维持震荡，价值股整体表现偏强，国证价值指数下跌0.53%，国证成长指数下跌1.99% [1][12] - 主要指数表现：上证综指下跌1.27%，深证成指下跌2.11%，创业板指下跌3.28%，科创50指数下跌5.76% [11] - 行业表现：食品饮料、银行、建材行业继续上行；有色金属、通信、石化行业转跌；电子、计算机、化工行业继续下跌 [1][11][18] - 风格表现：大盘跑赢中小盘，大盘指数（申万）下跌1.35%，中盘指数下跌3.06%，小盘指数下跌1.64% [12] - 交易情况：上周A股市场日均成交金额约为2.40万亿元 [13] - 热点主题：太空光伏、光纤涨价、出行板块（航空/酒店）及机器人主题走强；贵金属、工业金属和半导体相关主题大跌 [18] 投资策略 - 可关注内需价值方向：春节后内需板块获取超额收益概率较高，且该板块市场预期与持仓处于底部，具体包括食品、零售、旅游服务、酒店，以及原油、有色、化工等周期品种的低位布局机会 [1][20] - 可关注新兴科技方向：中美竞争核心转向生产效率竞争，具体包括港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造板块 [1][20] - 投资思路上，新兴科技仍有望是主线，同时价值股也有机会，短期内风格存在切换可能，可关注代表公司质量的标的如自由现金流指数 [19]

政策效果与数据 - 2026年消费品以旧换新政策全面落地后效果加快显现 今年1月份政策惠及1613万人次 带动汽车、家电、数码和智能产品销售达925.6亿元 [1] - 业内认为政策展现出较强消费拉动效应 将在稳消费、扩内需方面持续发力并产生乘数效应 [1][3] 政策实施新变化 - 2026年政策给予地方更多自主空间 支持新技术新产品发展 [1] - 各地区可使用地方配套资金 自主确定补贴品类、标准及组织实施方式 鼓励优先支持高能效、高水效、高环保水平产品 [1] - 中央下达资金除用于执行全国统一的四个领域补贴外 各地还可用于支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴 [1] 地方实践与品类扩容 - 各地积极探索补贴品类 呈现因地制宜特点 例如江苏在延续家电、汽车补贴的同时 明确将扫地机器人、智能马桶等智能家居产品纳入补贴清单 [1] - 政策清单向智能眼镜、无人机等领域扩容 释放政策驱动力向“科技消费”和“品质生活”跃迁的信号 [2] - 地方差异化补贴探索成为政策持续发力的重要支撑 [2] 政策意义与产业影响 - 政策扩容并非简单增加补贴品类 而是对产业升级与终端消费需求升级的“撮合” [2] - 通过财政补贴降低高品质新品门槛 有助于加快市场培育 为战略性新兴产业提供早期市场验证和产品迭代反馈 从而打通“技术创新—产品成熟—市场爆发”的关键链条 [2] - 政策精准拉动重点支持新型消费和新兴产业 在扩大消费规模的同时推动产业结构优化 [2] - 地方差异化补贴有助于促进本地优势产业发展 形成集聚效应并提升区域产业竞争力 同时不同地区错位布局有利于避免同质化竞争 [2]

行业投资评级 - 增持（维持） [6] 核心观点 - 2026年春运正式拉开帷幕，首日全社会跨区域人员流动量达18498.6万人次，同比增长11.3%，其中民航客运量223.4万人次，同比增长7.4%，在春运高景气预期下，继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度 [1][3] - 航空板块运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复、航司盈利不断改善 [3][12] - 快递行业看好两条投资主线：一是出海线，海外电商GMV高速增长带动快递业务量迅猛增长；二是反内卷线，行业增速放缓背景下，头部快递公司凭借管理能力和网络实力，份额和利润有望同步提升 [4][19][20] 周观点及行情回顾 - **周观点**：春运启动，航空、航运、快递板块各有看点 [11] - **航空**：截至2026年2月6日，春运民航累计平均票价840元，同比增长3.0%，累计客座率83.3%，同比增长1.2个百分点 [1][11] - **航运**：VLCC运价高位运行，2月6日中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）为119447美元/天，西非至宁波26万吨级船运价（CT2）为130293美元/天；干散货运价环比回落，BDI指数于2月6日收于1923点 [2][13][14] - **快递**：中通快递2025年第四季度实现份额与单票利润同步环比提升，并发行15亿美元低息可转债用于股份回购以提升股东回报 [4][17][18] - **行情回顾**：本周（2026.2.2-2026.2.6）交通运输板块指数上涨1.90%，跑赢上证指数3.17个百分点，子板块中航空运输、快递、物流涨幅居前，分别为8.15%、3.76%、1.24% [1][21] 出行 - **航空**：持续跟踪需求修复及跨境游情况，关注公商务出行需求及国际航班恢复情况，相关研究标的包括华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空等 [12] - **网约车**：报告包含网约车行业运行基本情况图表 [41] 航运港口 - **油运**：VLCC市场因地缘溢价和运力偏紧，运价持续高位运行，基于周期视角，在制裁趋严、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，行业周期逻辑渐明，相关标的包括招商轮船、中远海能 [2][15] - **干散货**：行业供给增速相对温和，2026年重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展，相关标的海通发展、太平洋航运 [15] - **LNG与船舶涂料**：LNG运输加注船市场有望走出独立景气周期，重点关注中集安瑞科；船舶涂料重点关注中远海运国际 [15][16] - **集运**：本周各航线运价继续回落 [15] 物流 - **行业数据**：2026年1月26日至2月1日，邮政快递揽收量约45.41亿件，环比增长5.3%，同比增长687%（因去年同期适逢春节）；2025年12月快递行业业务量同比增长2.3%，行业CR8为86.8% [68][73][74] - **公司表现**：2025年第四季度，中通、圆通、申通份额实现同环比提升，件量分别为105.61亿件（+9.3%）、85.60亿件（+11.8%）、72.76亿件（+9.9%），市场份额分别为19.6%、15.9%、13.5% [4][20] - **投资建议**：反内卷背景下，建议关注中通快递、圆通速递、申通快递；出海线推荐极兔速递 [4][19][20] 重点标的与市场表现 - **重点标的**：报告给出顺丰控股、曹操出行、极兔速递的重点标的估值表 [8] - **涨幅标的**：本周A股涨幅前十包括中国东航（15.81%）、南方航空（14.01%）；港股涨幅前十包括中国东方航空股份（16.42%）、中国南方航空股份（9.28%） [24] - **高股息标的**：报告列举交通运输行业高股息标的，A股如中谷物流（股息率11.87%）、中远海控（11.02%），港股如中远海控（13.28%）、东方海外国际（12.02%） [28]

报告投资评级 - 对交通运输行业评级为“增持” [6] 报告核心观点 - 2026年春运拉开帷幕，航空板块迎来周期景气拐点，核心逻辑在于“扩内需”及“反内卷”下的中长期景气度 [1][3] - 航空业运力供给维持低增速，需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复与航司盈利改善 [3][11][12] - 快递行业看好“出海”与“反内卷”两条投资主线，头部公司凭借管理能力与网络实力，有望实现份额与利润同步提升 [4][18][19][20] - 航运市场呈现结构性机会，VLCC运价高位运行，干散货运价环比回落，集运运价继续回落 [2][13][14][15] 周观点及行情回顾 - **周观点**：春运首日（2月2日）全社会跨区域人员流动量达18498.6万人次，同比增长11.3%，其中民航客运量223.4万人次，同比增长7.4% [1][3][11]；截至2月6日，春运民航累计平均票价840元，同比增长3.0%，累计客座率83.3%，同比增长1.2个百分点 [1][3][11] - **行情回顾**：本周（2026.2.2-2.6）交通运输板块指数上涨1.90%，跑赢上证指数3.17个百分点 [1][21]；子板块中，航空运输、快递、物流涨幅居前，分别为8.15%、3.76%、1.24% [1][21][23]；2026年年初至今，板块指数上涨1.52%，跑输上证指数0.92个百分点，仓储物流、航运、快递涨幅居前 [24][26] 出行（航空） - **春运数据高景气**：截至2月4日，2026年春运民航经济舱票价（裸票价）916元，同比增长1.7% [11]；政策面利好频出，包括提升境外人员入境数字化服务便利性及海南自贸港岛内居民消费进境商品“零关税”政策落地 [11] - **核心驱动因素**：供给端运力维持低增速，需求端持续恢复，供需关系改善 [3][12]；成本端受益于油价中枢下移及人民币走强 [3][12]；持续跟踪公商务出行需求及国际航班恢复情况 [3][12] - **相关标的**：华夏航空、南方航空、中国东航、中国国航、春秋航空、吉祥航空 [12] 航运港口 - **油运（VLCC）**：运价持续高位运行，2月6日，中东湾至宁波27万吨级船运价（CT1）为119447美元/天，西非至宁波26万吨级船运价（CT2）为130293美元/天 [2][13]；行业周期逻辑渐明，基于制裁趋严及OPEC+增产逐步反馈到出口的背景 [15] - **干散货**：运价环比回落，BDI指数于2月6日收于1923点 [2][14]；海岬型船因货盘减少及FFA价格下跌，运价高位回落，澳大利亚丹皮尔至青岛航线运价为8.451美元/吨，巴西图巴朗至青岛航线运价为23.456美元/吨 [14]；巴拿马型船因煤炭需求减少及粮食市场FFA价格下跌，运价走软，印尼萨马林达至广州航线运价为6.361美元/吨，巴西桑托斯至中国北方港口粮食航线运价为39.783美元/吨 [14] - **集运**：本周各航线运价继续回落 [15] - **相关标的**：油运关注招商轮船、中远海能；干散货关注海通发展、太平洋航运；LNG运输及船舶涂料关注中集安瑞科、中远海运国际 [2][15][16] 物流（快递） - **中通快递25Q4业绩**：件量105.6亿件，同比增长9.3%，高于行业约5%的增速 [4][17]；单票收入中值为1.39元，环比增长0.15元；单票毛利中值为0.36元，环比增长0.05元 [4][17]；市场份额为19.6%，同环比提升 [4][20] - **资本运作提升回报**：中通发行总额15亿美元、票面利率0.925%的可转债，主要用于股份回购，旨在通过低成本债务融资提升股东回报 [4][18]；同时公司已一次性场外回购1825.44万股，占比2.29% [18] - **行业投资主线**： 1. **出海线**：受益于海外电商GMV高速增长，带动快递业务量迅猛增长，推荐极兔速递 [4][19] 2. **反内卷线**：行业增速因电商税、基数等因素放缓，通达系内部分化加大，头部公司（中通、圆通、申通）在25Q4实现了份额同环比提升，竞争实力放大，份额向头部集中 [4][20]；25Q4中通、圆通、申通、韵达、极兔、顺丰的市场份额分别为19.6%、15.9%、13.5%、12.0%、10.9%、8.4% [4][20] - **近期运营数据**：2025年12月，行业业务量同比增长2.3%，顺丰、圆通、申通业务量分别同比增长9.3%、9.0%、11.1% [73]；行业CR8为86.8% [74] - **相关标的**：中通快递、圆通速递、申通快递、极兔速递 [4][19][20] 其他行业数据 - **物流总量**：2026年1月26日-2月1日，全国邮政快递揽收量约45.41亿件，环比增长5.3%，因去年同期春节基数低，同比大幅增长687% [69] - **大宗商品与蒙煤运输**：2025年12月中国大宗商品价格总指数为162.00点，环比下降0.6% [85]；2026年2月2日-5日，甘其毛都口岸日均通车量1318车/日，同比下降8.7%，但2026年至今累计通车数同比增长48.1% [89] 重点标的盈利预测与估值 - **顺丰控股 (002352.SZ)**：投资评级为“买入”，预测2025年/2026年EPS分别为2.15元/2.51元，对应PE分别为18.03倍/15.48倍 [8] - **曹操出行 (02643.HK)**：投资评级为“买入”，预测2026年/2027年EPS分别为-0.65元/0.83元 [8] - **极兔速递 (01519.HK)**：投资评级为“买入”，预测2025年/2026年EPS分别为0.03元/0.05元，对应PE分别为45.66倍/25.34倍 [8]