量化模型与构建方式 1. **模型名称：主动偏股基金行业主题标签模型**[39] * **模型构建思路**：为满足投资者在资产配置、主题投资、产品选择上的多样化需求，构建主动偏股基金完整的行业主题和细分赛道标签，并构建行业主题基金指数，作为衡量主题基金风险收益情况的工具[39]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据基础**：使用基金在近四期（中报/年报）的持仓信息来判断其长期的行业主题标签[39]。 2. **标签定义与分类**：根据基金持仓所呈现的行业特征，将其长期行业标签区分为三类： * **行业主题基金**：长期聚焦于特定行业的基金。 * **行业轮动基金**：在不同时期切换行业配置的基金。 * **行业均衡基金**：行业配置较为分散均衡的基金[39]。 3. **指数构建**：基于上述分类，构建相应的行业主题基金指数，以反映各类主题基金的整体表现[39]。 2. **模型名称：公募REITs系列指数模型**[50] * **模型构建思路**：为投资者提供基于指数化投资思想、利用REITs指数进行资产配置的新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映REITs市场表现，并提供不同底层资产、项目类型的细分REITs指数[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指数类型**：考虑到REITs的高分红特性，为所有指数同时提供**价格指数**和**全收益指数**[50]。 2. **权重计算方法**：采用**分级靠档**的方法，以确保计算指数的份额保持相对稳定[50]。 3. **指数维护与调整**：当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素的变动时（如新发、扩募等），采用**除数修正法**来保证指数的连续性[50]。 4. **指数体系**：构建了涵盖综合指数、底层资产指数（如产权类、特许经营权类）和细分项目指数（如生态环保、交通基础设施、园区基础设施等）的完整REITs指数系列[50][55]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：ESG基金主题分类因子**[71] * **因子构建思路**：根据基金投资策略对ESG（环境、社会、治理）三个维度的覆盖程度和侧重点，将市场上的ESG相关基金进行系统性的分类，以区分不同的投资策略和主题[71]。 * **因子具体构建过程**： 1. **一级分类**：首先将ESG相关基金分为两大类： * **ESG主题基金**：在投资策略中综合考量环境、社会、治理三方面因素，通常使用ESG整合、负面筛选、正面筛选等方法进行投资标的选择[71]。 * **泛ESG基金**：投资策略仅覆盖ESG中一到两个方面因素，通常进行主题投资[71]。 2. **二级分类（细分主题）**：在两大类下，根据基金名称和投资策略中的关键词进一步细分为不同主题： * **ESG主题基金**：包括“ESG”、“可持续”、“责任投资”主题[71]。 * **环境主题泛ESG基金**：包括“低碳”、“碳中和”、“绿色”、“环境”、“环保”、“气候”、“生态”、“长江保护”等主题[71]。 * **社会主题泛ESG基金**：包括“社会责任”、“扶贫”、“乡村振兴”、“一带一路”、“丝路”、“区域发展”等主题[71]。 * **治理主题泛ESG基金**：包括“公司治理”、“治理”主题[71]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数（截至2026年2月6日当周）**[39] * 消费主题基金，本周净值涨跌幅0.94% * 新能源主题基金，本周净值涨跌幅0.38% * 金融地产主题基金，本周净值涨跌幅-0.03% * 医药主题基金，本周净值涨跌幅-0.61% * 国防军工主题基金，本周净值涨跌幅-1.37% * 行业轮动基金，本周净值涨跌幅-2.23% * 行业均衡基金，本周净值涨跌幅-2.56% * 周期主题基金，本周净值涨跌幅-4.60% * TMT主题基金，本周净值涨跌幅-5.74% 2. **REITs指数系列（基日以来业绩，截至2026年2月6日）**[55] * REITs综合指数，累计收益-2.89%，年化收益-0.63%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.20，年化波动10.43% * 产权类REITs指数，累计收益16.07%，年化收益3.27%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.14，年化波动12.67% * 特许经营权类REITs指数，累计收益-24.19%，年化收益-5.80%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.80，年化波动9.12% * 生态环保REITs指数，累计收益-11.07%，年化收益-2.50%，最大回撤-55.72%，夏普比率-0.26，年化波动15.17% * 交通基础设施REITs指数，累计收益-33.88%，年化收益-8.54%，最大回撤-44.19%，夏普比率-1.12，年化波动8.98% * 园区基础设施REITs指数，累计收益-12.24%，年化收益-2.78%，最大回撤-52.07%，夏普比率-0.31，年化波动13.71% * 仓储物流REITs指数，累计收益-0.48%，年化收益-0.10%，最大回撤-50.32%，夏普比率-0.10，年化波动15.41% * 能源基础设施REITs指数，累计收益6.59%，年化收益1.39%，最大回撤-18.41%，夏普比率-0.01，年化波动10.05% * 保障性租赁住房REITs指数，累计收益9.05%，年化收益1.89%，最大回撤-33.34%，夏普比率0.03，年化波动12.36% * 消费基础设施REITs指数，累计收益54.19%，年化收益9.80%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.78，年化波动10.69% * 市政设施REITs指数，累计收益16.81%，年化收益3.41%，最大回撤-20.26%，夏普比率0.09，年化波动20.26% * 水利设施REITs指数，累计收益23.61%，年化收益4.68%，最大回撤-21.47%，夏普比率0.20，年化波动16.04% * 新型基础设施REITs指数，累计收益17.85%，年化收益3.61%，最大回撤-3.95%，夏普比率0.17，年化波动12.36% 因子的回测效果 （报告未提供基于ESG基金主题分类因子的量化回测绩效指标，如多空组合收益、IC值、IR等。）

宏观经济表现 - 2025年中国经济实现5%的增长目标，在外部关税压力与内部房地产调整背景下取得该成绩实属不易 [1] - 积极的财政政策为增长注入动力，调整后的一般政府赤字较2024年实际结果增加相当于GDP 2.3个百分点的规模 [1] 增长驱动力分析 - 2025年经济增长来源不同寻常，净出口贡献非常大，而投资贡献相当小 [3] - 2010年至2023年，净出口对经济增长的平均贡献几乎为零，投资则占中国GDP增长的40%，2025年的结构与2024年相似 [3] - 消费是2025年经济增长的主要驱动力，对GDP增长的贡献超过一半 [26] - 2025年消费估计增长4.6%，高于2024年的3.9%，但略低于2020年至2023年期间5%的增长水平 [26] 对外贸易与出口 - 面对美国大幅提高关税，中国出口商展现出韧性，对其他所有市场的出口增长10%，成功抵消了对美国出口下降20%的影响 [4] - 2024年中国出口总额为3580（单位未明确，应为十亿美元），其中对美国出口524，同比下降20% [5] - 不含美国的出口总额为3056，同比增长10%，占比从2024年的85%升至2025年的89% [5] - 未来几年中国的出口有望保持强劲增长，因出口企业在更广泛的市场销售并提升产品质量 [3] - 出口产品结构不断变化，生产资料（如集成电路和锂离子电池）需求强劲，电动汽车和船舶出口迅速增长 [6] - 以电动汽车为例，行业专家认为其出口有巨大增长空间，2024年至2030年有可能实现翻倍增长 [9] 房地产市场状况 - 房地产市场调整尚未出现触底迹象，2025年住宅销售面积下降10%至7.33亿平方米，不到2019-2021年平均销售面积的一半 [9] - 2025年新开工面积同比下降20%至4.3亿平方米，仅为2019-2021年平均水平的27% [9] - 待售空置房库存依然处于较高水平，市场实现回暖较为困难 [11] - 高库存给房价带来下行压力，2025年新建住房和二手房价格分别下跌3%和6% [14] - 自2021年年中峰值以来，新建住房价格累计下跌12%，二手房价格累计下跌21% [14] - 购房者越来越倾向于购买已完工住房，其购买量占总销售量比例从2021年的10%升至2025年的三分之一 [16] 投资与产能 - 房地产市场疲软是固定资产投资下降的主要原因，房地产投资已连续第四年下滑，且2025年降幅最大 [24] - 2025年相关部门加强防范金融风险，优先将地方债券发行所得用于降低债务，导致可用于基础设施投资的资金减少 [24] - 为提升地方财政稳健性，相关政策预计将在2026年持续实施，制造业、基础设施和房地产三个投资领域都不太可能出现强劲增长 [26] - 虽然固定资产投资（名义）减少，但工业增加值（实际）仍增长6%，表明中国拥有充足的产能维持强劲工业产出 [26] 消费与收入 - 2025年储蓄率有所上升，且远高于疫情前水平，家庭储蓄意愿增强可能反映对经济前景谨慎、房地产市场下行影响或收入分配状况恶化 [26] - 当家庭平均收入与中位收入的比率上升时，收入分配变得更不平等，更多收入流向富裕家庭，高收入家庭储蓄更多，这可能解释部分储蓄率上升趋势 [26] - 服务消费2025年增长5.5%，在零售销售数据中未完全体现，目前服务消费已占家庭消费的46% [29] - 2025年零售销售总额为18528十亿元人民币，同比增长5% [32] - 部分类别零售销售下降受价格下跌影响，经价格调整后，汽车和石油的消费可能分别增长6%和1% [29] 地缘政治与外部环境 - 当前地缘政治环境更加有利，由于美国贸易政策多变性，世界各国领导人正在重新加强与中国的联系 [3] - 近期多位外国领导人访华，包括韩国总统、加拿大总理、英国首相，德国总理也计划于春季访华，预期双边争端将改善，贸易和投资将更为便利 [3] 未来增长展望 - 基于最近几个季度环比增长率年化推算，过去四个季度GDP平均增长率为4.6% [34] - 对2026年的预测设想是消费温和回升至2020-2023年水平，投资贡献略有提升，净出口虽有所回落但仍保持较大推动作用，实现约4.5%的增速 [36] - 实现这一目标可能不需要过多的财政支持，且由于地缘政治环境更有利，下行风险可能相比去年同期更小 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年四季度A股横盘震荡，宽基指数涨跌互现，风格上大、中盘价值指数跑赢成长，主动权益基金规模和份额下降但发行数量和规模小幅提升 [3][8] - 权益基金平均股票和港股仓位下降，重仓股板块集中增持周期品，行业配置上电子仍为第一大重仓但比例减少，有色获增持，个股持仓有增有减，市值风格向中大盘加强且重仓股集中度略有下降 [3][48][50] - 主动权益基金规模排名前20的公司规模增减不一，前5名略有变化，部分公司重仓行业和个股集中度有变化 [63][64][67] - 各行业主题基金表现分化，周期主题表现突出，医药表现最差，不同主题基金重仓细分板块占比有提升 [71][75][79] - 四季度FOF重仓基金中持仓占比和数量最高的主动权益基金为“富国稳健增长”，不同类型基金在FOF持仓中有不同表现 [81][83] 各部分总结 基金市场概况 - 业绩回顾：2025年四季度A股横盘震荡，宽基指数涨跌互现，上证指数涨2.22%，创业板指等下跌；风格上大、中盘价值指数跑赢成长，大盘价值领跑，周期和金融指数涨幅领先 [8] - 行业指数表现：四季度申万31个行业除9个行业外均取得正收益，资源和军工表现较好，医药整体偏弱，细分行业中资源品、航天装备等表现强势 [11] - 细分行业指数表现：资源、军工等相关细分概念主题指数有不同涨幅表现，新能源、消费、医药、科技内部分化明显 [11][15] - 权益基金业绩：2025年四季度普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金分别下跌1.94%、1.60%、0.04%，平衡混合型基金上涨0.87%；平衡混合型基金回撤表现好，夏普比率方面短期平衡混合型较高，长期灵活配置型表现出较好性价比 [30][31] - 规模和份额：截至2025年四季度末，主动权益基金规模合计3.81万亿元，环比降4.53pct，份额合计2.56万亿份，环比降2.91pct，偏股混合型基金规模最大且份额最多，各类型基金规模和份额有不同程度下降 [34] - 新发基金情况：四季度新发100只主动权益基金，合计规模441.67亿元，相比上季度增加4.72亿元，偏股混合型基金新发规模最大 [36] 基金持仓特征 - 股票/港股仓位：2025年四季度权益基金仓位小幅收缩，平均股票仓位为88.05%，较上季度末降0.88个百分点，港股仓位也有所下降 [43] - 重仓股板块配置情况：四季度科技为主动权益基金最重仓板块，除周期、制造和金融板块持仓占比提升外，其余板块占比下降，机构增持周期品方向，配置重心转向收益兑现与风险再平衡 [48] - 重仓股行业配置情况：电子行业仍为权益基金第一大重仓行业但配置比例减少，有色获较大幅度增持，前五大行业集中度小幅下降，部分行业配置比例有明显变化 [50] - 个股层面：权益基金重仓市值占比前10的个股为中际旭创等，四季度中际旭创、新易盛、中国平安市值占比提升较多，工业富联、阿里巴巴 - W、亿纬锂能占比下降较多 [52] - 前十大重仓股（持股基金数量）：权益基金重仓数量前10的个股为中际旭创等，四季度中际旭创、中国平安、新易盛增持数量较多，ST华通、工业富联、阿里巴巴 - W减持数量较多 [55] - 重仓股市值&集中度：权益基金持仓市值风格延续向中大盘方向加强，重仓股集中度略有下降但基本延续之前趋势 [61] 基金公司分析 - 规模排名：2025年四季度主动权益基金规模排名前20位的基金公司规模增减不一，前5位机构为易方达基金等，永赢基金权益规模上涨排名上升2位 [63][64] - TOP20基金公司重仓行业：规模排名前20位的基金公司第一大重仓行业主要为电子和医药生物，大成基金第一大重仓行业为有色金属 [65] - TOP20基金公司重仓股：四季度主动权益基金规模排名前20位的基金公司前三大重仓股平均集中度为14.27%，前五大重仓股集中度为21.04%，较上季度有小幅上升，兴全基金前三大重仓集中度最高 [67] 主题基金分析 - 基金业绩表现：四季度各行业主题基金表现分化，周期主题基金表现最突出，季度上涨10.10%，医药主题基金表现最差，季度下跌13.15% [71] - 医药及消费篇：医药主题基金重仓中化学制剂和其他生物制品市值占比较高，医疗研发外包和中药占比提升较多；消费主题基金重仓中白酒和农林牧渔市值占比较高，食品加工和社会服务占比提升较多 [75] - 科技及新能源篇：科技主题基金重仓中人工智能和消费电子产业市值占比较高，光模块和IDC占比提升较多；新能源主题基金重仓中储能和固态电池市值占比较高，资源股和固态电池占比提升较多 [79] FOF持仓分析 - 持仓占比较高的基金：2025年四季度FOF重仓基金中持仓占比最高的主动权益基金为“富国稳健增长”，持仓占比为2.53%，较上季度上升0.13% [81] - 持仓数量较多的基金：2025年四季度FOF重仓持有数量最多的主动权益基金为“富国稳健增长”，其次为“博道久航”和“中欧红利优享” [83] - 占比/数量变化：2025年四季度FOF重仓基金中持仓占比和数量提升最多的主动权益基金分别为“汇添富外延增长主题”、“中欧红利优享” [85] - 新生代基金经理（3年以下）：管理年限在3年以下的新生代基金经理所管理的主动权益基金中，四季度FOF重仓基金中持仓占比最高的为“融通产业趋势臻选”，持仓占比为0.70%，环比上升0.37% [87] - 持有自家基金情况：易方达、中欧、景顺长城、富国、汇添富、兴证全球等基金公司的FOF分别重仓持有自有权益基金，各公司有持有市值最高的基金 [89][91][94][96][98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月第五周工业生产平稳，春节临近工地停工投资品量价偏弱，通胀上食品价格指数涨、猪肉涨幅收窄，出口上远洋航线需求弱集运价格跌幅扩，投资上建筑业 PMI 回落沥青开工走低，地产上新房成交同比低、二手房成交放缓但仍处高位且挂牌价环比回正，“小阳春”行情前置启动；2 月数据“空窗期”叠加春节临近，节前数据对债市情绪压制或减弱，关注结构性价格改善和节前配置盘进场节奏 [4][33] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关：食品价格涨幅收窄 本周猪肉平均批发价环比 +0.89% 涨幅收窄，农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比 +0.38%、+0.45% 涨幅收窄 [8] 进出口相关：集运价格加速走弱 集运综合指数继续走弱，CCFI 指数环比 -2.7%、SCFI 环比 -9.7% 跌幅扩大，出口集装箱运输市场调整，远洋航线需求弱运价下行；1 月 19 日 - 1 月 25 日港口集装箱吞吐量、货物吞吐量环比节前一周分别 -4.35%、-1.70%，单周同比 +9.6%、+6.9%；BDI、CDFI 指数涨幅扩大，国际干散货运输市场节前需求改善 [11] 工业相关：节前开工继续放缓 煤价止跌回涨，秦皇岛港动力末煤 (Q5500) 价格环比 +0.2%，临近春节下游采购有限、部分民营矿停产，供应收紧需求转好；螺纹钢价格微幅下跌，HRB400 20mm 现货价格 -0.2%，春节临近工地停工需求萎缩、钢厂库存累积；沥青开工率加速下行，本周沥青装置开工率环比 -1.3pct 至 25.5%，需求仍处淡季；铜价止跌回涨，长江有色铜均价环比 +1.9%；玻璃期货止跌回涨，现货价格大致持稳，预计短期维持窄幅震荡 [15][18] 投资相关：二手房成交小幅回落 水泥价格跌幅扩大，本周水泥价格指数周均环比 -1.0%，全国水泥市场进入节前淡季，供需双弱；1 月 23 日 - 1 月 29 日 30 城新房成交面积 132.8 万平方米，环比 +14.1%，单周同比 +94%；上周五至本周四二手房成交面积环比 -9.4%，结束连升趋势，1 月二手房出售挂牌价指数月环比 +0.1% 首次回正 [22][23] 消费：原油价格强势上行 截至 1 月 30 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比均上涨 +7.3%、+6.8%，美伊地缘局势紧张、美国原油库存去化、美元指数下跌共同推升油价 [24]

宏观经济表现 - 2025年全市地区生产总值达2621.1亿元，按不变价格计算比上年增长4.8% [1] - 第一、二、三产业增加值分别为313.2亿元、874.9亿元、1433.0亿元，增速分别为3.5%、3.7%、5.8% [1] - 经济运行总体平稳，省反馈的24项主要经济指标中，增速高于全省平均水平的占14项，居全省前八位的有12项 [2] 产业发展与行业亮点 - 制造业投资增长9.7%，增速高于全省15.7个百分点，居全省第1位 [2] - 规模以上工业企业营业利润率达6.6%，高于全省2.7个百分点，居全省第1位 [2] - 酒饮料和精制茶制造业、纺织服装服饰业、计算机通信和其他电子设备制造业对规上工业增加值增长的贡献率居前三位 [3] - 国有控股企业拉动规上工业增加值增长2.7个百分点，贡献率达72.1% [3] - 服务业增加值增长5.8%，高于全省0.4个百分点，1-11月规上服务业营收增长8.5%，高于全省2.3个百分点 [3] - 邮政业务总量增长26.0%，总量与增速均居全省第2位 [2] - 工业用电量增速连续6个月保持两位数，稳居全省第1位 [4] 投资与消费 - 全年固定资产投资下降6.4%，但增速连续5个月居全省第7位，且高于全省2.8个百分点 [4] - 新纳统投资项目505个，计划总投资835.3亿元，数量与投资额分别增长11.7%和14.9% [4] - 社会消费品零售总额达1415.6亿元，增长4.6%，高于全省0.4个百分点 [4] - 其中限上消费品零售额增长7.1%，高出全省4.7个百分点，居全省第4位 [4] 财政与金融 - 全年一般公共预算收入完成173.9亿元，增长3.0%，增速高于全省0.1个百分点，居全省第5位 [5] - 2025年12月末，金融机构人民币各项存款余额4242.7亿元，比年初增加367.6亿元，同比增长9.5% [5] - 同期贷款余额4133.1亿元，比年初增加302.4亿元，增长7.9% [5] 农业与基础支撑 - 农林牧渔业总产值550.2亿元，增长3.6% [3] - 粮食种植面积1319.4万亩，总产量达104.0亿斤，连续6年稳定在百亿斤以上 [3] - 全社会用电量131.8亿千瓦时，增长7.2%，居全省第3位 [4]

国风消费浪潮兴起 - 一股强劲的国风浪潮为年末市场渲染了喜庆氛围并注入了蓬勃的消费活力 [1] - 国风浪潮催生了兼具深度与新意的过年方式让年味延伸到全域场景之中 [2] 消费趋势演变 - 年货消费从满足口腹之欲的舌尖消费稳步走向彰显审美品位的指尖消费 [1] - 消费场景拓展让国风从商品走向体验从购买升级为沉浸 [1] - 传统文化在可亲可感可享可传的愉悦中跃升成佳节备受喜爱的社交新贵 [1] 热门消费形态 - 各大超商与线上平台设计精巧融合国风元素的文创产品走俏 [1] - 非遗技艺民俗表演摊位前总是排起长队 [1] - 预约古风妆造+摄影将国风大片当作跨年礼物成为流行 [1] - 全家老小共同参与打年糕制作合香手串并拍成短视频全程记录 [1] 消费场景拓展 - 国风打破景区围墙塑造了一种无处不在的传统氛围 [2] - 过年变成一场全城共赴的流动嘉年华场景从古镇到新城从山林到街巷 [2] - 具体体验包括在南浔古镇百年老宅中守岁在安吉村落参与百人长桌宴在德清民宿吃茶挥毫步行古道 [2] 消费驱动因素 - 国风能带动消费在于精准回应了当下年轻人的情感需求 [2] - 国风以创意互动和美感以更鲜活更互动的形式走进日常生活 [2]

赛道型基金市场表现 - 近期有色金属、AI等赛道型基金净值飙升，吸引大量资金涌入，其吸金势头超越全市场基金 [1] - 主动权益类赛道基金规模实现数十倍暴增，例如某半导体基金规模从不足1亿元飙升至超90亿元，增长超90倍；某医药生物主题基金规模从0.39亿元增至8亿元 [2] - 被动投资的行业ETF吸金强劲，2026年以来有色金属、化工、电网设备等赛道ETF逆势揽金超百亿元，而多只沪深300ETF宽基产品被抛售超千亿元 [2] - 在资金净流入额居前60名的ETF中，赛道型产品占比超过90% [2] 赛道型基金业绩与资金流动 - 赛道基金走红主要源于优异业绩，多只有色金属赛道ETF年内涨幅超30%，部分黄金股ETF涨幅超50%，远超市场平均水平 [2] - 高收益诱惑下，投资者行为形成“越涨越买，越买越推升上涨”的资金抱团循环 [2] - 基金公司布局积极性显著提升，截至1月29日，今年以来首发的权益类基金中超过半数为赛道型基金，集中于科技、有色金属、消费、医药、光伏、电池等行业 [3] 赛道型基金的特性与风险 - 赛道型基金专注于单一行业或主题，区别于撒网式选股的全市场基金 [2] - 此类产品具有鲜明的“双刃剑”属性：行情向好时，集中持仓能大幅提升收益；一旦行业景气度下行，基金净值容易应声下跌 [3] - 业内人士指出，几乎没有赛道能永远站在风口，每个产业都有萌芽、生长、成熟、衰退的生命周期 [3] - 历史表明，资金常在景气高点蜂拥而入特定赛道（如互联网、白酒、医药、新能源），随后经历漫长的深度回调 [3]

《盘前点金》产品介绍 - 该产品定位为交易日“早间情报中枢”，旨在开盘前为用户浓缩市场精华，聚焦潜在机会领域 [1] - 核心价值在于帮助用户在盘前黄金时间高效获取信息，一份简报可替代数小时的信息搜集与阅读 [6] - 内容紧扣二级市场投资，提供直接的决策参考信息，并整合权威券商、媒体、公司公告等一手信息源 [7][8] - 产品在每个交易日清晨发布，旨在帮助用户形成系统的盘前准备习惯 [9] 产品核心模块 - **券商观点速递**：追踪数十家主流机构最新研判，以第一时间呈现市场风向变化 [2] - **主题机会研判**：每日精编1-2条高潜力题材线索，梳理事件催化、产业逻辑与资金动向 [3] - **要闻划重点**：从繁杂的宏观、行业新闻中剔除噪音，划出影响板块与股价的关键信息 [4] - **公告掘金**：梳理夜间及凌晨关键公司公告，精准捕捉价值信号以挖掘潜在市场反应机会 [5] 近期市场观点与主题线索 - 有券商观点认为，市场短期调整有利于把台阶盘稳盘扎实，往后会继续向上拓展空间，资金短线分歧下市场主线将聚焦业绩线 [10] - 机构建议在继续关注AI、高端制造等科技成长主线的同时，可积极关注顺周期、资源品及部分消费板块未来蕴含的投资机会 [11] - 另有机构观点认为，近期主动降温调控节奏，但整体大基调仍然积极，建议继续坚守“科技+资源品”双主线 [12] 近期关注的具体行业与公司动态 - **科技与人工智能**：上海市智算规模已突破12万P [10]。北京市将全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地 [12]。全球首次实现具身智能机器人直连卫星完成地面无网络环境自主作业 [11] - **半导体与高端制造**：存储芯片价格上涨，国产存储加速发展机遇显现 [11]。全球首条机器人关节自动化产线启动，产业链存在投资布局机会 [12] - **资源品**：金价飙升叠加消费旺季，支撑黄金需求 [11] - **监管与市场动态**：上海期货交易所再次出手，有18人被限制开仓和出金 [10] - **航天科技**：马斯克表态，星舰今年的目标是实现完全复用 [12] - **金融板块**：券商行业出现“业绩潮”，板块估值修复窗口开启 [10]

文章核心观点 - MRB Partners的研究打破了市场共识 指出2025年美国GDP增长的核心驱动力是消费支出而非AI投资 AI相关资本支出的实际净贡献远低于市场预期[1] AI投资对GDP的实际贡献 - 过去四个季度 美国AI相关设备投资增长约17% 数据中心建设是非住宅建筑投资的唯一增长项[3] - 由于AI核心设备如GPU和专业服务器机架多依赖进口 而GDP仅统计国内产值 这种“进口泄漏”大幅削弱了AI投资的净贡献[3] - 经测算 若不考虑进口因素 2025年一季度至三季度AI相关支出平均为美国实际GDP增长贡献约0.9个百分点 扣除进口影响后 其净贡献仅为0.4至0.5个百分点 占同期实际GDP增幅的20%-25%[3] - AI对GDP的贡献主要来自软件和计算机领域的投资 而非市场普遍关注的数据中心建设[3] 消费支出作为核心驱动力的表现与原因 - 2025年美国居民消费占GDP比重达68% 个人消费支出增速远超实际可支配收入增速[4] - 服务消费是核心拉动力 占个人消费支出比重超65% 2025年三季度美国服务消费增速达3.7% 远超商品消费增速[4] - 消费韧性的支撑因素包括：就业市场平稳与小幅上涨的实际工资 由AI科技股走强带来的股市财富效应提振了高收入群体消费 以及2026年二季度约550亿美元退税政策的短期提振[4] - 中产阶级贡献了美国消费总量的60%以上 是消费韧性的关键[4] 消费与AI的联动关系及市场分歧 - 消费的部分韧性源于AI带来的股市财富效应 高收入群体的消费增长与AI驱动的科技股上涨直接相关 形成“消费为基、AI为辅”的增长格局[5] - 乐观派以高盛为代表 认为AI潜力尚未完全释放 预计2026年AI相关投资将为美国资本支出增长贡献1.5个百分点 未来有望超越消费成为第一增长动力[5] - 谨慎派以瑞银为代表 认为当前增长容错率低 AI是投资端的单一依赖 消费韧性建立在财富效应而非收入实质性改善之上 若AI泡沫破裂引发股市回调 美国经济衰退概率将升至50%[6] 影响未来增长格局的关键变量 - AI技术从资本市场叙事向实际生产率提升的转化速度 将直接影响其后续贡献度[6] - 实际工资增长情况 关税对通胀的传导程度 以及财政刺激的衰减节奏 将决定消费能否持续保持主导地位[6] - 美国有效关税税率已升至13.2% 形成的成本型通胀既压制消费 也制约美联储的宽松空间[6] - 美国劳动力市场的隐性疲软 为消费与AI投资的增长增添了不确定性[6]

【新华微评·万马奔腾开新局：让消费主引擎动能更强劲】2025年，我国全年社会消费品零售总额首次 突破50万亿元，消费对经济增长贡献率达52%。中国消费市场活力，在热气腾腾的平凡日子里，在不断 涌现的消费新场景里，也在"中国游""中国购"的热潮中。中国经济是一片大海，超大规模市场让人们生 活更多彩，也为各国产品、服务提供更广阔机遇。让消费主引擎动能更强劲，千家万户的"小日子"会更 有滋味，国家发展的"大账本"将更加厚实。 ...