报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期由阶段性供需错配主导价格上行，后续关注前端供应增量情况，中长期关注进口和拍储政策变化[2] - 淀粉短期因原料供应受限报价偏强，中长期关注下游消费节奏和企业库存去化情况[3] - 白糖国际基本面边际转强，国内盘面震荡偏强，产业端有套保压力[6] - 棉花需求预计持续好转，新作季新疆种植面积下降，适合长期做多[8] - 鸡蛋淘鸡节奏放缓，供给压力后置，饲料成本上升压缩利润，05、06合约建议反套[12] - 苹果市场西强东稳，好货价格上涨，销区销售偏缓，全国主产区冷库库存环比减少[15] - 生猪短期供应宽松，产能去化有限，期货升水关注预期差[15] 各品种总结 玉米/淀粉 - 玉米价格方面，长春等地价格在2026年3月11 - 17日部分有变动，基差、贸易利润、进口盈亏等指标也有变化[2] - 淀粉价格方面，黑龙江、潍坊等地价格在2026年3月11 - 17日有变动，基差、加工利润等指标也有变化[2] 白糖 - 2026年3月11 - 17日，柳州、南宁、昆明等地现货价格有变动，基差、进口利润、仓单等指标也有变化[6] 棉花棉纱 - 2026年3月11 - 17日，3128、进口M级美棉等价格及进口利润、仓单+预报等指标有变化[16] 鸡蛋 - 2026年3月11 - 17日，河北、辽宁等地产区价格部分有变动，基差及替代品价格也有变化[12] 苹果 - 2026年3月11 - 17日，山东80一二级、陕西70通货现货价格部分有变动，库存数据及基差有变化[14][15] 生猪 - 2026年3月11 - 17日，河南开封、湖北襄阳等地产区价格部分有变动，基差有变化[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米短期因前端供应偏紧、后端消费补库需求释放推动价格上行，后续关注供应增量，中长期关注进口和拍储政策；淀粉短期因原料成本上行报价上调，后续关注原料价格和下游消费节奏[3] - 白糖国际基本面边际转强，国内节后对进口政策讨论致盘面震荡偏强，产业端有现货和套保压力[6] - 棉花期初库存低抵消产量增量，需求预计持续好转，新作季新疆种植面积或下降，适合长期做多[7] - 鸡蛋淘鸡节奏放缓，供给压力后置，饲料成本上升压缩养殖利润，建议关注近远月反套策略[9] - 苹果产区走货西强东弱，销区节后销售平稳后走货放缓[11] - 生猪周末现货偏弱调整，产能去化有限，关注出栏体重、二育进场和冻品入库等节奏干扰，期货升水关注预期差[11] 各产品情况总结 玉米/淀粉 - 2026年3月4 - 10日，长春玉米价格维持2230元，锦州涨10元至2370元，潍坊维持2360元，蛇口涨10元至2510元；黑龙江淀粉涨50元至2850元，潍坊涨20元至2980元[2] - 玉米基差从 - 29变为 - 11，贸易利润维持10元，进口盈亏增加28元；淀粉基差从63变为179，加工利润增加17元[2] 白糖 - 2026年3月4 - 10日，柳州现货价降90元至5450元，南宁降80元至5440元，昆明降50元至5325元[5] - 柳州基差降63，泰国进口利润降4元，巴西降6元，仓单减少162[5] 棉花/棉纱 - 2026年3月4 - 10日，3128棉花涨5元至16430元，进口M级美棉部分数据缺失；越南纱现货降20元至22280元，进口利润增加94元，32S纺纱利润降25元[7] - 棉花进口利润部分数据缺失，仓单 + 预报减少6[7] 鸡蛋 - 2026年3月4 - 10日，河北涨0.07元至3.00元，辽宁涨0.06元至2.93元，山东维持3.00元，河南维持3.00元，湖北涨0.04元至3.33元[9] - 鸡蛋基差增加105，白羽肉鸡价格无变化，黄羽肉鸡涨0.10元，生猪降0.16元[9] 苹果 - 2026年3月4 - 10日，山东80一二级维持8900元，陕西70通货维持4.25元[10][11] - 全国库存增加22，山东库存降16，陕西降10；1月基差部分波动，5月基差部分波动，10月基差部分波动[10][11] 生猪 - 2026年3月4 - 10日，河南开封维持10.18元，湖北襄阳维持10.15元，山东临沂降0.10元至10.37元，安徽合肥降0.05元至10.75元，江苏南通降0.30元至10.60元[11] - 生猪基差增加20[11]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 本次会议纪要主要涉及宏观经济的整体分析，未聚焦于特定上市公司 [1] * 讨论覆盖的行业包括：消费（汽车、家电等耐用品）、房地产、金融（银行、资本市场）、上游资源品（高耗能、高排放行业）以及服务业 [2][3][6][11][12] 二、 宏观经济核心观点与论据 1. 经济增长目标与预测 * 2026年GDP增长目标从“5%左右”调整为区间“4.5%~5%”，并提出“在实际工作中努力争取更好的结果” [4] * 预计2026年实际GDP增速在4.8%~4.9%附近，不会因目标区间下调而明显下行 [1][4] * 2025年四季度GDP增速为4.5%，预计2026年一季度有望回升至5%左右（4.9或5），实现环比改善的“开门红” [1][3] 2. 财政政策：总量平稳，结构优化 * 2026年财政总规模为11.89万亿，较2025年的11.86万亿仅小幅增加300亿 [1][4] * 赤字规模增至5.89万亿（2025年为5.66万亿，增加约2,300亿），赤字率维持在4% [1][4] * 超长期特别国债（1.3万亿）和专项债（4.4万亿）规模均与2025年持平 [4] * 两项积极支撑因素： * **PPI回升贡献税收**：若2026年PPI回升1.8个百分点，测算将带来约2,600亿财政收入增量，相当于赤字率上调0.2个百分点 [1][5] * **准财政力度上升**：政策性金融工具安排8,000亿用于投资，较2025年增加3,000亿，且部署节奏显著前置，有望更快落地 [1][5] 3. 货币政策：从“推动下降”转向“维持低位” * 货币政策表述从“推动社会综合融资成本下降”转为“促进低位运行”，指向短期总量宽松概率下降 [1][5] * 核心约束在于银行净息差压力较大 [1] * 预计全年降息幅度约10个BP，降准空间约50个BP [1][5] 三、 消费与内需政策 1. 消费表现与预测 * 2026年1-2月消费整体“还可以”，但并非全面走强，预计增速处于4%~5%区间 [2][3] * 春节期间服务消费表现更强，但以旧换新相关的耐用品（如汽车、家电）偏弱 [2][3] * 商务部口径全国重点零售企业春节假期零售增速为5%多，同比高于2025年但低于2024年 [2] 2. 政策重心转向“需求激活” * 直接消费补贴规模缩减：以旧换新补贴从2025年的3,000亿缩减至2026年的2,500亿 [1][9] * 新增支持工具： * **1,000亿财政金融协同促内需专项资金**：用于消费者贴息贷款及对服务消费企业提供贷款贴息，支持企业扩大经营、开新店等 [1][8][9] * **有奖发票资金**：合计100亿，春节期间已使用10亿，至7月底前仍有90亿 [9] * **公积金改革**：盘活约10万亿、接近11万亿的公积金资金池，引导资金进入消费与房地产市场 [12] 3. 创新性住房政策 * 首次提出“支持初婚初育家庭的保障房政策”，旨在通过收储存量房作为保障房供给，实现“一石三鸟”：鼓励婚育、降低生活成本促进消费、有利于房地产去库存 [1][6] * 可对标韩国首尔实践：计划从2026年起每年为新婚夫妇提供4,000套公租房，覆盖约10%的新婚夫妇 [7] 四、 投资走势判断 * 投资端不确定性最大，受2025年年中以来投资数据“挤水分”影响 [2] * 结合“开门红”诉求与历史规律，预计2026年一季度固定资产投资增速较2025年底回升，回到正的2%~3%区间 [3] * 一季度往往是全年投资增速最高的季度 [3] 五、 绿色发展（碳排放）政策转向 * 绿色发展指标由“能耗双控”转向“碳排放双控”，2026年单位GDP碳排放量目标同比下降3.8% [1][10][11] * “十五”期间（2021-2025）累计下降17%，折算年均约下降3.4% [10][11] * 政策思路由“节约用能”转向“绿色用能”，为清洁能源发展提供更大空间 [11] 六、 对上游行业的影响 * 政府工作报告新增“加快淘汰落后产能”表述，强化了供给侧出清预期 [1][11] * 碳排放约束加强，结合“有力有效管控高耗能、高排放项目”，可能推动上游行业集中度提升并带动价格上行 [11] 七、 房地产与资本市场政策重点 1. 房地产：聚焦风险化解与存量盘活 * 政策更聚焦风险化解与存量治理，强调保交房、防风险，从“应急式”减冲击转向常态化管理 [12] * 重点提及公积金改革，盘活约11万亿资金池 [12] 2. 资本市场：疏通一级市场“募投管退”循环 * 一级市场新增重点：明确提出要拓展私募股权与创投基金退出渠道（如通过IPO或并购重组） [12] * 最终目标是促进科技创新与新质生产力发展，打通科技金融堵点 [12]

经济增长目标 - 预计2026年GDP增长目标将从2025年的“约5.0%”小幅下调至“4.5%-5.0%”区间 [3] - 全国31个省级行政区中，有21个下调了2026年GDP增长目标，9个保持不变，仅江西省将目标从“约5.0%”上调至“5.0%-5.5%” [4] CPI通胀目标 - 预计2026年CPI通胀目标将维持在“约2.0%”，与2025年保持一致 [5] - 2025年实际CPI通胀率从2024年的0.2%回落至0.0%，但预计政府将维持该目标以强调推动价格水平合理回升 [5] 货币政策 - 预计2026年《政府工作报告》中货币政策的表述将维持“适度宽松”基调不变，延续2025年12月中央经济工作会议的定调 [6] - 预计2026年第二季度将实施一次政策利率下调和一次存款准备金率下调，之后不再有进一步降息或降准 [6] - 近期人民币兑美元汇率走强不会改变货币政策路径 [6] 财政政策 - 财政政策预计将在2026年继续发挥主导作用，以应对需求放缓，并强调实施“积极的财政政策” [7] - 预计财政赤字率为4.0%，高于之前的3.0% [7] - 预计将提高预算外超长期特别国债和地方政府专项债的净融资额度 [3] - 政府或宣布发行5000亿元特别国债，用于补充国有银行及保险机构资本 [3] 消费政策 - 预计将持续加大对消费的政策支持力度，以落实“十五五”规划纲要草案中显著提高消费占比的目标 [8][10] - 预计全国人大会议将确认财政补贴的实际规模，并重申部分结构性措施，如发放生育补贴、完善社会保障体系等 [8] - 2026年多数消费政策将主要延续2025年的相关举措 [8] - 最有效的消费支持政策包括妥善解决房地产问题，以及改革和完善社会福利体系（特别是养老金制度） [10] 房地产政策 - 预计全国人大会议将重申2025年12月中央经济工作会议提出的房地产政策基调，立场可能继续“因城施策” [9] - 2026年以来大多数房地产宽松政策仍主要由地方政府推动实施，尽管央行在一月中旬已将全国商业用房购房贷款最低首付比例从此前的约50%下调至30% [9] “十五五”规划 - 全国人大会议将审查并通过“十五五”规划纲要草案，并在两会闭幕后正式公布最终版 [3][10] - 最终版预计将为2026-2030年期间的经济与社会发展目标提出更为具体的指引 [10] - 政府可能会在构建强大自主的产业生态系统和促进消费方面展现出更强的决心，并更详细说明未来五年如何显著提升消费占比 [10]

春节消费整体特点 - 消费开局强劲，春节假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，高于去年整个春节假期的4.1% [1][6] - 春节服务消费内部分化，观影回落但出行强劲 [1][11] - 返乡消费增长强劲，三四线城市对春节档票房贡献升至54.1%，部分人口流出省份零售增速高于全国 [11] 春运出行 - 春运前20天全国跨区域人员流动达50.8亿次，创历史最高水平，较去年同期增长5.5% [2][16] - 节后出行强度显著高于节前，节后5天日均跨区域人员流动3.2亿人次，较去年同期高11.1%，百度迁徙数据显示节后5天出行强度同比高35.4% [2][21] - 节后出行强劲可能由旅游需求和提前复工共同驱动，一线城市净迁移指数从初三转正且高于去年同期 [21] 旅游消费 - 国内游热度提升，出境游热度回落，春节假期国内航班执飞数量较2025年农历同期回升4.7%，国际航班回升3.4% [2][25] - 海南自贸港免税购物增长显著，春节假期前5天离岛免税购物金额达13.8亿元，同比增长19% [25] 电影票房 - 春节档票房弱于往年，截至正月初五累计票房43.6亿元，低于2021-2025年同期平均的61亿元 [3][11][27] - 票房走弱主要受供给侧因素影响，包括缺乏爆款电影以及长假户外出行（如旅游）对室内娱乐的分流 [3][27] - 三四线城市成为票房核心动力，贡献率升至54.1% [11][28] 以旧换新政策效果 - 2026年以旧换新对商品销售带动减弱，截至2月19日带动销售额1980.2亿元，日均39.6亿元，较2025年全年的日均71.2亿元明显回落 [3][33] - 汽车以旧换新表现偏弱，日均1.2万辆，较2025年日均3.2万辆回落，而部分家电品类如洗碗机线上销售额同比增长47.9% [33] 房地产市场 - 春节假期30大中城市商品房成交面积录得10.21万平方米，较2025年农历同期回升约2.6%，为过去4年同期首次正增长 [4][35] - 结构分化明显，二线城市成交面积同比回升34.1%，而一线和三线城市分别回落约54.3%和77.6% [4][35] 对全年消费的指示意义 - 开年消费预计温和复苏，1-2月社零同比增速可能介于去年上半年（5%）和下半年（2.5%）之间，较去年底1%左右的增速明显回升 [1][13] - 全年消费政策重心可能从“以旧换新”补贴转向消费贷贴息、有奖发票、支持服务消费等方面，2026年第一批以旧换新资金为625亿元，低于去年同期的810亿元 [14] - 2026年商品消费可能弱于去年，服务消费成为主要支撑，居民消费结构进一步向服务消费倾斜 [1][15]

2026年经济走势前瞻与关键观测时点 - 投资者需紧盯三大关键时点及其对应指标，以进行前瞻布局[2] 关键时点一：3月初全国两会 - 全国两会将明确全年经济增长目标，并确定主要的政策资源安排，如财政赤字率、重大项目投资等[2] - 此时尤其需要关注财政资金的投向，例如过去两年财政资金对汽车、家电以旧换新支持力度较大，带动了相关行业活跃度[2] - 2026年是否会推出新的财政支持领域，将成为两会期间的核心观测点[2] 关键时点二：3月中下旬地方投资情况 - 春节后三四月份是工业和建筑业的传统开工旺季，叠加“十五五”开局重大项目集中落地的背景，这一阶段的开工情况更具参考性[2] - 可通过石油沥青、水泥、化工品等关键实物工作量指标，直观评估全国整体开工的密度与强度，反映有效投资的实际落地进度[2] 关键时点三：二季度消费观测窗口 - 二季度是观测消费的重要时间窗口，因为在3月份两会确定了提升消费率等政策大方向后，相关的具体政策框架和政策红利会陆续释放[3] - 二季度将是观察消费能否启动，以及以何种斜率启动的关键窗口，也是观察内需成色的重要节点[3]

海外环境 - 美国2025年11月经通胀调整后的个人消费支出环比增长0.3%，商品消费支出环比增速创2025年下半年以来最高水平[1] - 美国2025年12月工业产出超预期增长，三季度实际GDP环比折年增速被上修至两年来最高水平[1] - 欧洲2025年12月通胀同比增速降至2%下方，服务业价格是主要拉动项[1] 国内经济与政策 - 2025年第四季度实际GDP同比增速因高基数放缓，但全年经济增长顺利达标，呈现前高后低、供给强于需求、外需强于内需的格局[2] - 2026年第一季度净出口将继续提供结构性支撑，政府主导的投资项目有望企稳回升[2] - 国务院常务会议强调完善促消费长效机制，财政部推出包括贷款贴息、专项担保计划等新一轮刺激政策[2] 高频数据表现 - 下游房地产成交维持低位，农产品批发价格回升[2] - 中游钢铁和水泥价格下行[2] - 上游焦煤焦炭价格下跌，有色金属和黄金价格保持强势，原油价格震荡[2] 风险提示 - 地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动[2] - 经济和政策变化超预期：国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面与技术面分析，对2026年1月期货主力（连续）合约行情走势作出预测，部分品种将有显著表现，且对宏观资讯、交易提示、各期货品种近期表现及后续走势进行了分析[1][2][4] 根据相关目录分别总结 期货行情前瞻要点 - 2026年1月19日，股指期货将震荡整理，国债期货T2603偏强震荡、TL2603震荡整理，黄金、白银期货震荡偏强且将创新高，铂、钯、铜、铝、氧化铝、焦煤、玻璃、纯碱、原油、燃料油、PTA期货偏强震荡，锌、镍、锡、碳酸锂、螺纹钢、铁矿石、烧碱、PVC、豆粕、棉花、天然橡胶期货震荡偏弱，热卷期货、甲醇期货震荡整理[1][2][4] - 2026年1月，股指主力连续合约震荡偏强，黄金、白银主力连续合约震荡偏强且将创新高，铂、钯、铜、铝、锌、镍、锡、碳酸锂主力连续合约震荡偏强，氧化铝主力连续合约宽幅震荡，铁矿石主力合约偏强震荡，焦煤主力合约震荡偏强，玻璃、纯碱主力合约宽幅震荡，原油主力连续合约偏强宽幅震荡[4][5] 宏观资讯和交易提示 - 国务院常务会议研究促消费举措、清理拖欠账款等工作；中加深化经贸合作，加方给予中国电动汽车配额；商务部支持绿色智能商品消费；何立峰赴瑞士出席论坛并访问；中方反对美台贸易协议；证监会加强市场监管、推动改革；央行等调整商业用房首付比例、下调再贷款利率；海关注重统筹协调；市场监管总局出台违法所得认定办法；我国全社会用电量创新高；工信部修订中小企业培育办法；商务部促进健康消费；四省启动低温雨雪冰冻灾害应急响应[6][7][9] - 美国特朗普或公布401(k)计划提取资金政策；美联储官员对利率、经济发表看法；美国向伊朗传递信息；欧盟考虑对美商品加征关税；本周将公布多项经济数据，召开多个重要会议，部分企业将披露财报[10][11][12] 商品期货相关信息 - 上期所调整白银、镍期货合约交易限额；集运指数期货标准合约修订；1月16日，国际贵金属期货多数收跌，美油、布油主力合约收涨，伦敦基本金属全线收跌，在岸人民币对美元上涨，美元指数微涨[13][14][15] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 1月16日，沪深300、上证50、中证1000股指期货主力合约下行，中证500股指期货主力合约微涨；A股高开低走，成交增加；证监会就衍生品交易办法征求意见，介绍2025年查办案件及市场融资情况；同意福恩股份IPO注册，天海电子首发获通过；交易所对部分股票重点监控和核查；2026年1月股指期货主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日将震荡整理[15][16][17] 国债期货 - 1月16日，十年期国债期货主力合约T2603小幅上行，三十年期国债期货主力合约TL2603小幅下行；国债期货收盘多数上涨，银行间利率债收益率下行，资金面宽松；1月19日，T2603大概率偏强震荡，TL2603大概率震荡整理[38][39][41] 黄金期货 - 1月16日，黄金期货主力合约AU2604小幅下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率震荡偏强并创新高[48][49] 白银期货 - 1月16日，白银期货主力合约AG2604下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率震荡偏强并创新高[52] 铂期货 - 1月16日，铂期货主力合约PT2606小幅反弹；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率偏强震荡[57] 钯期货 - 1月16日，钯期货主力合约PD2606下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率偏强震荡[64][65] 铜期货 - 1月16日，铜期货主力合约CU2603下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率偏强震荡[67] 铝期货 - 1月16日，铝期货主力合约AL2603下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率偏强震荡[73] 氧化铝期货 - 1月16日，氧化铝期货主力合约AO2605下行；2026年1月主力连续合约大概率宽幅震荡，1月19日主力合约大概率偏强震荡[75] 锌期货 - 1月16日，锌期货主力合约ZN2603下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率偏弱震荡[80][81] 镍期货 - 1月16日，镍期货主力合约NI2602下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率震荡偏弱[85] 锡期货 - 1月16日，锡期货主力合约SN2602大幅下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强并创新高，1月19日主力合约大概率震荡偏弱[91] 碳酸锂期货 - 1月16日，碳酸锂期货主力合约LC2605大幅下行；2026年1月主力连续合约大概率震荡偏强，1月19日主力合约大概率震荡偏弱[94][95] 螺纹钢期货 - 1月16日，螺纹钢期货主力合约RB2605小幅反弹；2026年1月大概率偏强震荡，1月19日大概率偏弱震荡[101] 热卷期货 - 1月16日，热卷期货主力合约HC2605小幅上行；1月19日大概率震荡整理[104][106] 铁矿石期货 - 1月16日，铁矿石期货主力合约I2605小幅下行；首船西芒杜铁矿石运抵中国；2026年1月大概率偏强震荡，1月19日大概率偏弱震荡[108][109] 焦煤期货 - 1月16日，焦煤期货主力合约JM2605下行；2026年1月大概率震荡偏强，1月19日大概率偏强震荡[114][115] 玻璃期货 - 1月16日，玻璃期货主力合约FG605反弹；2026年1月大概率宽幅震荡，1月19日大概率偏强震荡[118] 纯碱期货 - 1月16日，纯碱期货主力合约SA605小幅下行；2026年1月大概率宽幅震荡，1月19日大概率偏强震荡[124] 烧碱期货 - 1月16日，烧碱期货主力合约SH603下行；1月19日大概率偏弱震荡并再创上市新低[128] 原油期货 - 1月16日，原油期货主力合约SC2603下行；2026年1月主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，1月19日主力合约大概率偏强震荡[129] 燃料油期货 - 1月16日，燃料油期货主力合约FU2603下行；1月19日大概率偏强震荡[135][136] PTA期货 - 1月16日，PTA期货主力合约TA605下行；1月19日大概率偏强震荡[136] PVC期货 - 1月16日，PVC期货主力合约V2605下行；1月19日大概率偏弱震荡[141] 甲醇期货 - 1月16日，甲醇期货主力合约MA605下行；1月19日大概率震荡整理[142] 豆粕期货 - 1月16日，豆粕期货主力合约M2605下行；1月19日大概率偏弱震荡[145] 棉花期货 - 1月16日，棉花期货主力合约CF605下行；1月19日大概率偏弱震荡[147] 天然橡胶期货 - 1月16日，天然橡胶期货主力合约RU2605下行；1月19日大概率偏弱震荡[150]

国内宏观与市场 - 12月PMI超季节性反弹，建筑业PMI环比大幅回升，反映产业端对明年政策前置的预期[2][7] - 12月CPI同比0.8%，PPI同比-1.9%，均高于预期，环比均录得0.2%，价格弹性持续改善[2][7] - 2026年第一批支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金625亿元已提前下达，政策节奏前置[2][7] - 2025.12.29-2026.1.9期间，A股市场放量上涨，日均成交额达25806亿元，环比放量6154亿元[7] - 同期债市收益率整体上行，10年期国债活跃券收益率上行5.1个基点，30年期上行8.2个基点[7] 海外市场与政策 - 美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人，但失业率降至4.4%，低于预期的4.5%，就业数据保持韧性[2][7] - 非农数据公布后，市场预期美联储1月降息的可能性几乎为零，美债利率高位震荡[2][7] - 美方对委内瑞拉实施打击，地缘风险支撑油价回升，NYMEX原油期内上涨3.60%[2][7] - 报告提示风险包括：美国通胀再度抬头、地缘政治风险超预期[2]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高水平[1] - 2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[2] - 2025年全年CPI与上年持平[1] CPI环比变动驱动因素 - 环比上涨主要受扣除能源的工业消费品价格上涨影响，其价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点[2] - 提振消费政策及元旦需求推动通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格环比上涨1.4%-3.0%[2] - 受国际金价上行影响，国内金饰品价格环比上涨5.6%[2] CPI同比变动驱动因素 - 同比涨幅扩大主要受食品价格涨幅扩大拉动[2] - 2025年12月食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[2] - 鲜菜、鲜果及部分肉类价格涨幅扩大是推动CPI回升的主要力量[3] - 能源价格同比下降3.8%，降幅较上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格同比降幅扩大至8.4%[2] 核心CPI表现 - 2025年12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[3] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，连续3个月上涨[4] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点[6] PPI环比上涨驱动因素 - 供需结构改善带动部分行业价格上涨[4] - 重点行业产能治理政策显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨[4] - 需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格环比分别上涨1.2%和1.0%[4] - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%[5] - 国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别下降2.3%和0.9%[5] PPI同比变动中的积极变化 - 全国统一大市场建设推进，相关行业价格同比降幅持续收窄[6] - 新质生产力培育壮大，带动相关行业价格同比上涨[6] - 消费潜力有效释放，提振消费专项行动深入实施，带动文体类、品质类消费较快增长及相关行业价格同比上涨[7] 未来价格走势展望 - 2026年宏观政策更加积极有为，将为经济增长和物价合理回升提供更好政策环境，CPI有望稳中有升[3] - 2026年随着“反内卷”政策持续深入，加之新兴产业快速发展、消费潜力有效释放，PPI将进入回升周期[7]