市场总览 - 2026年4月20日，上证指数上涨0.76%，沪深300上涨0.61%，科创50上涨1.91%，中证1000上涨0.61%，创业板指下跌0.02%，恒生指数上涨0.77% [3][4] - 当日表现最好的行业是国防军工，上涨3.47%，其次是电子（+1.56%）、公用事业（+1.35%）、计算机（+1.16%）和家用电器（+1.14%）[3][4] - 当日表现最差的行业是综合，下跌1.44%，其次是建筑材料（-0.6%）、煤炭（-0.43%）、房地产（-0.4%）和石油石化（-0.28%）[3][4] - 2026年4月20日，全A总成交额为26065亿元，南下资金净流出39.09亿港元 [3][4] 固收研究核心观点 - 2026年4月16日公布的一季度经济数据呈现总量企稳，但结构性特征延续，包括供强需弱、外需强于内需 [5] - 实际经济增速与失业率、信贷投放出现了一定程度上的背离，这支持当前流动性宽松行情的进一步演绎 [5] - 对于狭义流动性和债市行情而言，经济增速与失业率等指标的“第一个背离”使得央行货币政策“稳增长”权重处于高位，而经济增速与信贷投放的“第二个背离”则直接有利于流动性宽松和债市行情 [5] 宏观研究核心观点 - 截至2026年4月18日的最新GDP周度高频景气指数为5.3%，较前值（修订值）5.4%小幅回落，表明本周经济景气度延续回落 [6] - 从生产端看，服务业高频指标较上周明显回落，工业方面景气总体平稳 [6] - 从需求端看，外需仍明显强于内需 [6] - 从价格端看，近期消费品价格继续回落，工业品价格继续上涨 [7]

市场大势与资金 - 2026年4月7日，上证指数上涨0.26%，科创50指数上涨1.42%，创业板指上涨0.36%，中证1000指数上涨0.92%，沪深300指数无涨跌[4][5] - 当日表现最好的行业是基础化工，上涨3.66%，其次是石油石化上涨2.85%，煤炭上涨2.44%[4][5] - 当日表现最差的行业是银行，下跌0.94%，其次是食品饮料下跌0.52%，汽车下跌0.44%[4][5] - 2026年4月7日，全A股总成交额为16236亿元[4][5] 公司深度研究 - 报告研究的具体公司为君逸数码，其核心推荐逻辑是切入光学和机器人双赛道以推动公司转型[2][6] - 报告研究的具体公司预计2025至2027年营业收入分别为456.52百万元、657.24百万元和991.18百万元，对应增长率分别为20.47%、43.97%和50.81%[7] - 报告研究的具体公司预计2025至2027年归母净利润分别为33.26百万元、62.25百万元和86.32百万元，对应增长率分别为-27.85%、87.16%和38.65%[7] - 报告研究的具体公司预计2025至2027年每股盈利分别为0.27元、0.51元和0.70元，对应市盈率分别为99.41倍、53.12倍和38.31倍[7] - 报告研究的具体公司的关键催化剂是OCS市场持续增长[6][7] 宏观观点与景气度 - 宏观报告核心观点认为，截至2026年4月4日当周，经济景气度出现明显回升[3][8] - 宏观报告编制的GDP周度高频景气指数最新值为6.6%，较前值（修订后）5.3%有明显增长[8] - 从生产端看，服务业地产板块增幅较大，主要受一线城市房产宽松政策影响，二手房交易呈现小阳春；工业生产受出口提振，汽车和电子产业增长明显[8][9] - 从需求端看，外需明显强于内需，出口链保持双位数增长；内需方面消费和地产表现亮眼，但地产数据未来持续性需观察[8][9] - 从价格端看，工业品价格上涨，而除石油外的消费品价格回落[8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月三大指数均重返扩张区间，经济景气度回升，26年供强需弱或延续，债市供求关系有望改善，建议把握长债波段操作机会，预计下半年债市投资相对顺风 [1] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI情况 - 3月制造业PMI较上月+1.4pct至50.4%，节后超季节性反弹，重返扩张区间，或受春节后企业全面复工复产带动 [1] - 产需两端同步扩张，需求改善更为明显，3月PMI生产指数和新订单指数分别较上月+1.8pct、+3.0pct，均升至扩张区间 [1] - 价格指标小幅波动，成本压力仍存但有所缓解，3月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，较上月分别+9.1pct、+4.8pct [1] - 企业规模分化收窄，中小企业反弹力度大，3月大型、中型和小型企业制造业PMI分别为51.6%、49.0%和49.3%，分别较上月+0.1pct、+1.5pct和+4.5pct [1] - 出口订单有所回升，3月新出口订单指数为49.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月+4.1pct [1] 非制造业PMI情况 - 服务业商务活动指数升至临界点以上，3月为50.2%，较上月+0.5pct，重返扩张区间，铁路运输等行业商务活动指数位于55.0%以上高位景气区间 [1] - 建筑业商务活动指数回升，仍处收缩区间，3月为49.3%，较上月+1.1pct，或受天气因素和项目开工节奏影响，后续有望进一步提升 [1] 2026年经济形势及债市展望 - 26年消费政策支持力度或回落，社零增速回升可能偏弱；制造业部分子行业产能过剩致投资增速承压，房地产投资降幅或因低基数明显收窄，基建投资可能延续较低水平；外贸增长韧性有待观察，26H2出口或将面临压力；美伊冲突推动PPI降幅收窄，全年PPI同比高点预计在1%左右 [1] - 2026年债市总供给预计平稳，债市供求关系有望改善，长债调整或是机会，预计10年期国债收益率1.6%-1.9%区间震荡，30Y国债活跃券收益率1.9%-2.4%震荡，建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会，预计下半年债市投资相对顺风 [1]

总体经济景气 - 最新GDP周度高频景气指数为5.3%，与前值持平[1][8] - 该指数历史回溯显示与月度GDP趋势拟合较好，例如2024年二季度回落、三季度筑底与四季度大幅改善[1][6] 生产端表现 - 生产端总体平稳但内部分化，工业景气指数小幅回落至8.0%，服务业景气指数小幅回升至3.4%[9] - 工业方面，汽车全钢胎开工率延续上升趋势，费城半导体指数平稳，但生铁重点企业日均产量景气回落[10] 需求端表现 - 消费高频指数小幅回落至3.0%，预计当周社零同比增速为+3.0%[9][18] - 基建需求偏弱，螺纹钢表观需求为225.30万吨，但石油沥青装置开工率仅为19.3%，系2015年6月以来最低值[9][31] - 地产销售环比微增但同比跌幅扩大，当周30大中城市商品房成交面积同比降27.0%[47] - 出口继续走强，截至3月22日当周集装箱吞吐量达684万标准箱，环比上行[54] 价格端表现 - 消费品价格回落，当周农产品批发价格200指数环比下跌0.83%[64] - 工业品价格微跌，全国生产资料市场价格环比下降0.1%[78] - 具体来看，猪肉批发价环比跌3.1%，蔬菜均价环比跌1.6%，水果均价环比跌0.8%[68][73][74] 风险提示 - 经济结构转型可能导致传统高频指标对经济基本面的拟合度下降[2][90] - 地缘政治博弈强度超预期，外部冲击影响可能无法全面反映在高频数据中[2][90]

PPI指数的定义与构成 - PPI（生产者价格指数）反映了国内生产端各类生产产品的价格波动，由千千万万种产品的出厂价变化共同组成[11][12] - PPI指数通过每月对全国工厂进行抽样，获取每类产品的生产价格，再乘以对应权重后相加计算得出[16] - PPI“生产大篮子”主要包含两大类生产品：占大头的是用于制造的生产资料（如化工原料、布料），少部分是已生产完成可出厂售卖的生活资料（如食品、家电、日用品）[14] PPI指数的解读方法 - 观察PPI趋势主要看同比（与去年同月相比）以判断大方向：同比为正说明需求端不错，上游企业出货顺利并可适度提价，企业经营整体向好；同比为负则说明市场购买意愿变弱，企业产品滞销被迫降价走量，营收减少且行业面临较大压力[20][21][23] - 观察PPI环比（和上个月比）以捕捉短期变化和小拐点：环比连续上涨使上游企业先受益；环比连续下跌反映产能过剩、产品卖不动，制造业和周期股压力大；环比由负转正则预示工业板块迎来修复预期[25][26] PPI与CPI的传导关系及其影响 - 产品进入生产环节的价格由PPI跟踪，进入消费环节后的价格则由CPI（居民消费价格指数）跟踪[28] - PPI向CPI的传导链常会受阻，形成PPI与CPI的价格剪刀差，主要原因是下游竞争激烈或消费意愿不足可能导致PPI涨而CPI不涨[32][34] - 若传导顺畅，PPI与CPI同涨属于通胀升温，经济景气度较高，周期股和消费股受益，但可能利空债市[36] - 若PPI与CPI同跌，则意味着商品销售困难、价格走低，消费和投资意愿不足，股市整体表现不佳，而政策通常释放更多资金从而利好债市[38] PPI对股市的影响机制 - PPI对股市有影响，因为股价涨跌本质上反映企业盈利能力，企业利润增加会推动股价上涨[40] - 分析企业时，需先判断其处于产业链的位置，再判断其利润会受到PPI等何种因素影响[42] - PPI和CPI都是通胀指标，PPI会影响CPI，进而影响居民的实际购买力和财富水平[44]

市场总览 [1][4] - 2026年3月17日，A股主要指数普遍下跌，其中上证指数下跌0.85%，沪深300指数下跌0.73%，科创50指数下跌2.23%，中证1000指数下跌2.33%，创业板指下跌2.29%，而恒生指数微涨0.13% [3][4] - 从行业表现看，3月17日表现最好的行业是非银金融（上涨1.28%）、银行（上涨0.85%）、食品饮料（上涨0.55%）和房地产（上涨0.37%），表现最差的行业是通信（下跌4.69%）、电子（下跌2.97%）、国防军工（下跌2.57%）、机械设备（下跌2.5%）和基础化工（下跌2.47%） [3][4] - 资金面上，3月17日全A股总成交额为22246亿元，南下资金（港股通）当日净流出114.81亿港元 [3][4] 重要观点：固收研究 [5] - 报告中的固收专题研究核心观点是看好现金替代物，其看好程度有所提升 [5] - 该观点的主要驱动因素是R007（银行间市场7天期质押式回购利率）的实际下行幅度 [5] - 研究观点与市场的差异在于，市场没有充分意识到“规范容易削减货币政策传导的市场行为”这一预期差 [5] 重要观点：宏观研究 [6] - 报告中的宏观深度报告核心观点是，截至2026年3月14日当周的GDP周度高频景气指数为5.2%，较前值4.9%出现小幅回升 [6] - 该观点的主要驱动因素是周度数据的更新，报告通过量化测算得出与市场（普遍认为基本面可能下行）存在差异的结论 [6]

经济景气度开局 - 2月长江商学院中国企业经营状况指数（BCI）为52.4，略低于1月的53.7，但高于去年4月至12月的读数，显示1-2月经济景气度处于积极开局状态 [1][7] 社会出行与客流 - 春运前25日（2月2日-2月26日）全社会跨区域人流量达65.0亿人次，同比增长5.9%，其中铁路、公路、水路、民航客运量同比分别增长6.3%、5.9%、21.3%、6.1% [1][8] - 2月1日-27日，国内执行航班相较去年农历同期增长4.3%，国际航班日均值农历同比增长4.3% [3][13] - 春节假期外国人入境131.3万人次，较去年假期日均增长21.8% [3][13][14] 春节消费市场 - 商务部全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年春节假期增长5.7% [2][10] - 全国百家重点大型零售企业日均商品零售额同比增长24.0%，其中金银珠宝类增长33.4%，食品、烟酒、服装同比均为双位数增长 [2][10][11] - 服务消费方面，重点平台租车出行订单量增长51%，南北互跨订单量增长251%，冰雪游消费增长12.1% [2][10][11] - 春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，国内出游总花费8034.83亿元，均创历史新高 [12] 电影市场表现 - 2026年春节档电影总票房为57.5亿元，观影人次达1.2亿，均低于2021-2025年同期水平 [2][12][13] 房地产市场 - 2月30大中城市商品房日均成交面积12.4万方，农历2月1日-27日均值同比-20.6%，但节后（2月17日-27日）均值同比增长44.1% [3][16] - 截至2月26日，春节假期79城中介二手房成交同比57.3%，认购同比增长57.1% [3][16][17] 工业与基建开工 - 截至2月25日，全国10692个工地开复工率农历同比回升1.5个百分点，劳务上工率回升3.7个百分点，资金到位率回升9.4个百分点 [4][19] - 截至2月第四周，全国247家高炉开工率同比回升2.0个百分点，山东地炼开工率同比回升9.6个百分点 [4][20] 汽车与家电销售 - 2月1日-8日，乘用车零售同比增长54%，批发销量同比增长46%，新能源汽车零售同比增长42% [5][22] - 产业在线数据显示，2026年3月空冰洗排产合计总量3911万台，同比下降4% [5][23][25] 出口与贸易 - 2月2日-22日，国内集装箱吞吐量均值相较去年农历同期增长6.7% [5][25] - 截至2月24日，中国对美国集装箱发船数量、船只吨位月均值同比分别为3.9%、4.1%，较1月的-7.1%、-6.8%有所回升 [5][25][26]

铜市场 - 宏观层面，海外美联储1月议息会议未降息符合预期，但凯文·沃什被提名为下任主席人选扭转了市场对货币政策的宽松预期，导致美元走强并触发贵金属历史级调整，冲击铜市场[3][17]；同时，格陵兰岛等地缘政治事件导致美债遭抛售，引发美股债汇“三杀”[3][17]；国内方面，1月中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，较上月分别下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气度季节性回落，但高技术制造业强劲，政策稳增长预期升温[3][17] - 基本面显示，铜精矿供应紧张，国内TC报价处于历史极低位[4][18]；2月电解铜预估产量为114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%[4][18]；12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%[4][18]；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨[4][18]；截至1月30日，全球铜显性库存较12月末增加18万吨至109.4万吨，其中国内精炼铜社会库存月度增加8.39万吨至32.28万吨[4][18]；需求方面，铜价高位时市场维持刚性采购，随着铜价调整采购意愿明显回升[4][18] - 核心观点认为，铜市场呈现“强预期”与“弱现实”格局，2月因春节假期及高铜价，“弱现实”更明显[5][19]；铜的金融属性使其受贵金属市场调整冲击，1月以来的涨幅可能受到挑战[5][19]；2月市场将消化贵金属调整冲击，并面临疲软现货、累积库存及春节需求真空，价格短期有回调压力，或测试95000~100000元/吨支撑[5][19]；但矿端刚性约束和远期需求确定性使得大幅下跌会吸引长期资金和产业买盘，春节前后的调整为中长期上涨奠定更坚实基础[5][19] 镍及不锈钢市场 - 供给端，菲律宾矿山FOB招标价大幅跳涨，以50美元/湿吨成交，对2月内贸镍矿升水预期拉涨至+28~+30美元/湿吨[6][20]；周内镍铁市场成交价格为1050-1070元/镍点[6][20]；2月预计电解镍产量环比下降5%至35800吨，国内镍生铁产量环比下降12%至2万镍吨[6][20] - 需求端，新能源方面，周度三元材料产量环比减少203吨至18053吨，库存环比减少177吨至18691吨[6][20]；周度动力电池产量环比下降0.4%至26.4GWh，其中铁锂电池下降0.5%至20.4GWh，三元电池持平于6GWh[6][20]；据SMM，2月三元材料排产环比下降14.6%至69250吨[6][20]；不锈钢方面，月度价格上涨但周度价格多数持平[6][20]；全国主流市场不锈钢社会总库存为95.3万吨，周环比增加3.37%，其中300系库存增加1.7万吨至61.67万吨[6][20]；2月不锈钢粗钢产量环比下降22.6%至265万吨，其中300系环比下降26.7%至131.59万吨[6][20] - 库存方面，周内LME镍库存增加2556吨至286284吨，沪镍库存增加22吨至46876吨，社会库存增加4349吨至70643吨，保税区库存减少500吨至1700吨[7][21] - 核心观点认为，市场情绪回落拖累镍价下跌，但基本面镍矿、镍铁价格走强，显示资源供给偏紧担忧，成本支撑抬升[7][21]；不锈钢受春节因素影响，周度库存累库但供给端多有检修[7][21]；新能源方面MHP价格坚挺提供成本支撑，但现货采销冷清，三元材料产量预计环比走弱[7][21]；总体看，尽管情绪拖累且需求阶段性转弱，但成本支撑坚实，价格预计有较强支撑[7][21] 氧化铝、电解铝及铝合金市场 - 供给端，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能8882万吨，产量749万吨，环比下滑0.4%，同比下滑1.2%，山东、山西及河南厂家出现检修降负荷[8][22]；1月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，环比增长3.1%，同比增长7.7%，铝水比回落至75.1%[8][22] - 需求端，1月铝下游加工企业平均开工率为60.2%，环比12月下调0.85%[8][22]；细分来看，铝板带开工率上调1%至65.3%，铝箔开工率上调1.05%至70.9%，铝型材开工率下调3.98%至47.6%，铝线缆开工率下调0.5%至60.1%，再生铝合金开工率下调1.55%至60.1%[8][22]；铝棒加工费全线下调50-350元/吨[8][22] - 库存方面，1月交易所氧化铝库存累库1.53万吨至13.5万吨，沪铝累库8.7万吨至21.7万吨，LME铝去库1.4万吨至49.8万吨[9][23]；社会库存方面，氧化铝月度累库8.5万吨至22.7万吨，铝锭月度累库13.7万吨至78.2万吨，铝棒月度累库10.45万吨至24.4万吨[9][23] - 核心观点认为，几内亚一季度长协价下调使氧化铝成本端持续减压，节前备货尾声和物流停滞导致氧化铝库存积累[9][23]；节后氧化铝减产叠加西南电解铝复产预期，下游有望启动新一轮原料采购，预计氧化铝月内呈现先弱后强走势[9][23]；电解铝受国内假期缓冲，节前资金情绪有望逐步回落，节后进入需求预期验证阶段，需重点关注海外地缘风险进展及铝锭累库幅度[10][23] 工业硅及多晶硅市场 - 市场表现，1月工业硅期货主力收于8850元/吨，月度跌幅0.11%；多晶硅期货主力收于47140元/吨，月度跌幅18.6%[11][23]；现货价格持稳，不通氧553为8950元/吨，通氧553为9400元/吨，421为9900元/吨[11][23]；多晶硅P型价格下调0.1万元/吨至4.8万元/吨，N型下调0.45万元/吨至5.5万元/吨[11][23] - 供给端，预计1月国内工业硅产量33.3万吨，环比下滑6.4%，同比增长11.5%[11][24]；月度开炉数减少33台至210台，开炉率下滑4.15%至26.4%[11][24]；新疆大厂关停23台矿热炉，西南地区总计12台硅炉在产[11][24] - 需求端，1月多晶硅产量下滑3.38万吨至8.31万吨，同比下滑12.6%，环比下滑28.9%[12][24]；1月DMC产量下滑2.21万吨至18.3万吨，同比下滑21%，环比下滑10.8%[12][24]；下游订单收缩，对高价抵触，实际成交寥寥[12][24]；有机硅达成错峰减产并提价，下游备货对冲成本压力，部分订单已签至2月[12][24] - 库存方面，1月交易所工业硅整体累库1.86万吨至6.97万吨，多晶硅累库13.7万吨至25.3万吨[12][25]；社会库存方面，工业硅整体去库1.68万吨至43.9万吨，多晶硅月度累库2.47吨至33.3吨[12][25] - 核心观点认为，2月工业硅西南全面停产，新疆大厂将减产50%，下游也同步进入全面检修，供给双减博弈下价格有成本支撑，但向上驱动取决于大厂是否有超预期减产[12][25]；多晶硅方面，2月华电集中式项目开标，组件厂大幅提价但终端IRR限制下有价无市，工信部会议提及反垄断，下游硅片新单签订停摆，市场悲观预期延续，硅料仍有跌价压力[12][25] 碳酸锂市场 - 供给端，周度碳酸锂产量环比减少648吨至21569吨，其中锂辉石提锂环比减少670吨至13244吨[12][25]；根据SMM，2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58835吨，工业级碳酸锂环比下降12.7%至23095吨[12][25] - 需求端，周度三元材料产量环比减少203吨至18053吨，库存环比减少177吨至18691吨[13][26]；周度磷酸铁锂产量环比增加904吨至88223吨，库存环比增加229吨至96819吨[13][26]；据SMM，2月三元材料排产环比下降14.6%至69250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354000吨[13][26]；2月三元动力电池排产环比下降14.3%至24.84GWh，铁锂动力电池环比下降10.8%至79.71GWh，铁锂储能环比下降8.8%至57.46GWh[13][26] - 库存方面，周度碳酸锂社会库存环比减少1414吨至107482吨，其中下游库存环比增加3007吨至40599吨[13][26] - 政策与市场动态，1月27日国家发改委、国家能源局发布通知，明确新型储能可按可靠容量获得容量电价[13][27] - 核心观点认为，政策导向及抢出口预期下的旺盛排产、以及下游库存天数维持近几年最低水平，是短期价格的较强驱动，但受市场情绪走弱影响价格快速回落，现货成交量大幅增加[13][27]；截至上周四，下游库存周转天数由9.6天上升至10.8天，考虑周五约1万吨贸易成交，节前备货需求可能已基本满足[14][27]；从2月排产看预计去库0.95万吨左右，短期价格下方空间或有限；中期在终端负反馈未显现前，下游和电池厂备货需求有进一步放大可能[14][27]

**行业与公司** * 涉及的行业：宏观经济、制造业、非制造业（建筑业、服务业，包括金融业、房地产业）[1][2] * 涉及的机构：国海银行&资产配置[1] **核心观点与论据** * **总体经济景气度回落**：1月综合PMI产出指数为49.8%，环比下降0.9个百分点，低于50%的临界点[1][2] * **制造业景气度不及预期**：制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，不及彭博预期的50.1%[1][2] * 供需两端均下降：生产指数为50.6%（环比下降1.1个百分点），仍处扩张区间；新订单指数为49.2%（环比下降1.6个百分点），新出口订单指数为47.8%（环比下降1.2个百分点），均降至收缩区间[4] * 企业规模分化：大型企业PMI为50.3%（环比下降0.5个百分点），保持扩张；中型企业PMI为48.7%（环比下降1.1个百分点），小型企业PMI为47.4%（环比下降1.2个百分点），景气水平回落[4] * 价格指数回暖：主要原材料购进价格指数为56.1%（环比上升3.0个百分点），出厂价格指数为50.6%（环比上升1.7个百分点），后者为近20个月来首次升至临界点以上[4] * 市场预期保持乐观：生产经营活动预期指数为52.6%（环比下降2.9个百分点），继续高于临界点[4] * **非制造业景气度不及预期**：非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，不及彭博预期的50.3%[1][2] * **建筑业景气大幅回落**：建筑业商务活动指数为48.8%（环比下降4.0个百分点），回落至收缩区间[3][5] * 新订单指数为40.1%（环比下降7.3个百分点），业务活动预期指数为49.8%（环比下降7.6个百分点），后者为2020年3月以来首次回落至收缩区间[5] * **服务业景气小幅回落**：服务业商务活动指数为49.5%（环比下降0.2个百分点）[6] * 行业表现分化：货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱[6] **其他重要内容** * **影响因素**：春节假日临近、低温天气是影响建筑业和部分制造业活动的重要因素[3][5] * **部分行业亮点**：受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业的生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上的较高景气区间[4] * **非制造业价格与就业**：建筑业投入品价格指数为52.0%（环比上升1.1个百分点），连续4个月回升；销售价格指数为48.2%（环比上升0.8个百分点），从业人员指数为41.1%（环比上升0.1个百分点），均有不同程度回暖[5]

核心观点 上周全球市场在财报季与地缘事件交织下呈现结构性行情，新兴市场表现强劲，科技板块领涨，同时市场对美联储降息预期有所减弱 [1] 市场表现 - 全球股市普涨，新兴市场表现显著优于发达市场：上周MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI发达市场指数上涨1.3%，MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8% [5][9] - 主要股指表现分化：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%，纳斯达克指数表现最弱，下跌0.3%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%，印度Sensex30指数表现最差，下跌1.7% [9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤为显著：A股信息技术、通讯服务分别上涨3.4%、1.4%；港股非必需性消费、原材料业分别上涨5.7%、4.3%；欧股信息技术、能源分别上涨2.9%、2.8%；日股金融、信息技术分别上涨7.8%、7.2% [12][16] - 债市利率上行，大宗商品涨跌互现：日本10年期国债利率上升幅度最大，达14.3个基点；IPE天然气价格大涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6% [9] - 汇率方面美元走强，人民币升值：美元指数上升，英镑、日元贬值，人民币兑美元升值 [5][9] 交投情绪 - 中国股市交投活跃度攀升：上周上证指数成交额环比上升至9940亿美元，恒生指数成交额环比上升至906亿美元，标普500指数成交额环比上升至6858亿美元 [24] - 投资者情绪处于高位：港股卖空占比环比下降至12.9%，处于滚动三年分位数12%的历史偏高位；美股NAAIM经理人持仓指数为96%，处于滚动三年分位数89%的历史高位 [24] - 市场波动率表现不一：上周港股波动率下降，而美股、欧股、日股波动率均上升，美债波动率则出现下降 [24] - 全球市场估值整体提升：截至1月16日，发达市场最新PE、PB分别为24.3倍、4.0倍，处于2010年以来93%、100%分位数；新兴市场最新PE、PB分别为18.0倍、2.3倍，处于2010年以来90%、99%分位数 [36][37] 资金流动 - 美联储降息预期小幅减弱：由于新任美联储主席人选出现变数及通胀数据喜忧参半，市场预期美联储2026年降息次数从前周小幅下降至1.8次 [5][56] - 美元流动性转松：SOFR-OIS利差较上周走扩，同时欧元/美元、日元/美元货币互换基差上升，显示美元流动性边际转松 [56] - 全球微观资金主要流入中美等市场：2025年11月，全球共同基金净流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲的规模分别为123亿美元、92亿美元、60亿美元、47亿美元和31亿美元 [64] - 港股通资金持续流入：最近一周（1月12日至1月16日），各类资金合计流入港股市场240亿港元，其中港股通流入155亿港元 [64] 基本面与盈利预期 - 美股盈利预期上修，金融业上修最明显：截至1月16日，标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.3%上修至+10.4%，金融行业盈利预期上修幅度最大，达0.6个百分点 [5][68] - 港股盈利预期小幅下修：恒生指数2025年EPS盈利预期从-1.8%下修至-1.9%，其中公用事业盈利预期上修最多（+0.4个百分点），地产建筑业下修最多（-0.5个百分点） [5][68] - 欧股盈利预期维持稳定：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持-4.6%不变 [5][69] - 日股盈利预期显著下修：日经225指数2025年EPS盈利预期从+31.0%下修至+29.4% [69] - 美国经济景气回升，通胀压力温和：上周美国周度经济指数上升，12月CPI同比为2.7%，低于预期；12月ISM服务业PMI为54.4%，较11月回升 [71][72] - 欧洲服务业景气持续，通胀回落：12月欧元区服务业PMI为52.4%，连续7个月处于荣枯线上；12月CPI同比为1.9%，较11月回落 [81] - 中美经济意外指数回升：过去一周，花旗美国经济意外指数从7.8升至16.7，花旗中国经济意外指数从-18.3升至-14.4 [5][86]