报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 核心观点认为，政策与电算协同共振，电力板块迎来价值重估 [1] - 根据OpenRouter数据，2月16日-22日，平台前十模型总Token消耗约8.7万亿，其中中国模型消耗5.3万亿，占比61%，Token出海的背后是电力价值的跨境交付，中国较低的电价有望转化为Token的低成本优势，电力有望通过变相出口实现价值重估 [7] - 公用事业是典型的HALO（重资产、低淘汰）行业，在AI颠覆、地缘政治动荡的环境下，有望成为资金的确定性选择 [7] - 重点推荐估值偏低有待修复的皖能电力，以及业绩有安全垫、港股股息较高的华能国际 [7] - 长期看好长江电力、国电电力，海风标的福能股份、中闽能源等 [7] - 燃气板块重点推荐煤制气布局、业绩成长确定性强的九丰能源，建议关注工商业用户占比较高、需求弹性较大的昆仑能源，以及多元化上游布局、估值有提升空间的新奥能源等 [7] 根据相关目录分别进行总结 一、重点事件解读 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，明确2030年基本建成、2035年全面建成全国统一电力市场体系的两大阶段性目标 [7][11] - 到2030年，市场化交易电量占比目标达70%左右 [11] - 国管局印发《关于2026年公共机构节约能源资源工作安排的通知》，提出推动公共机构落实碳排放双控机制，鼓励探索碳资产交易、虚拟电厂等前沿领域 [7][13] 二、本周行情复盘 - 本周环保（申万）行业指数上涨6.96%，公用事业（申万）行业指数上涨5.69%，涨幅相对市场整体靠前 [1][7][14] - 公用事业子板块中，电力板块上涨5.52%，燃气板块上涨7.16% [7][14] - 2026年以来，环保板块累计涨幅14.12%，电力板块累计涨幅7.48%，涨幅均领先于沪深300及创业板指 [7][14] - 环保子板块中，综合环境治理上涨10.81%，固废治理上涨7.92%，环保设备上涨6.99%，水务及水治理上涨5.28%，大气治理上涨2.11% [17] - 电力子板块中，火力发电上涨8.93%，光伏发电上涨8.25%，风力发电上涨5.73%，水力发电上涨1.72%，核电平均上涨1.57% [17] - 环保板块涨幅靠前的公司为赛恩斯、清水源、倍杰特、法尔胜、中科环保 [21] - 电力板块涨幅靠前的公司为豫能控股、赣能股份、华银电力、南网能源、珈伟新能 [21] - 燃气板块涨幅靠前的公司为ST金鸿、新天然气、水发燃气、德龙汇能、九丰能源 [21] 三、行业重点数据跟踪 - 煤炭价格：截至2026年2月27日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格740元/吨，周环比上涨3.5%，同比上涨4.2%；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格600元/吨，周环比上涨6.19%，同比上涨1.7% [7][28] - 煤炭库存：截至2026年2月27日，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为508万吨、502万吨、153万吨，较2月20日分别增加9万吨、12万吨、7万吨 [28] - 水库水位及蓄水量：截至2026年2月27日，三峡水库水位为166米，周环比下降1.65米，同比上升22.1%；锦屏一级水库蓄水量为49.75亿立方米，周环比下降1.58亿立方米，同比下降18.5%；二滩水库蓄水量为40.12亿立方米，周环比下降0.36亿立方米，同比下降3.0% [30] - 硅料价格：截至2026年2月25日，多晶硅（致密料）价格为52元/千克，周环比下降3.7% [39] - 天然气价格：截至2026年2月27日，LNG到岸价为10.69元/百万英热（合3812元/吨），周环比下跌0.26%，同比下跌20.0%；国内LNG出厂价为3608元/吨，周环比下跌4.02%，同比下跌22.2% [7][41] - 电力市场：本周广东省发电侧加权平均电价于2月27日达到最高值360.21元/兆瓦时，周环比上升41.9% [7][45] - 2026年2月，广东省中长期交易综合价为372.48元/兆瓦时，同比下降0.23%，环比下降0.1% [7][45] - 碳市场：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量94.79万吨，周环比下降47.5%，成交均价78.37元/吨 [48] 四、行业重点事件 - 电力市场重点事件包括上海市黄浦区发布“数字黄浦”十五五规划征求意见稿，提出拓展虚拟电厂应用，力争到2030年达成100MW需求响应等目标 [53] - 国家电网发布2025年度第6次可再生能源电价附加补助资金转付公告，财政部下达预算184.73亿元，其中风力发电82.61亿元，太阳能发电86.36亿元，生物质能发电15.77亿元 [53] - 内蒙古、青海、河北、甘肃等地发布关于电力市场规则、容量电价、新能源项目竞量竞价等相关政策文件 [53][54][55] - 双碳市场重点事件包括四川省印发设备更新和以旧换新政策，对相关项目给予最高2000万元支持 [57] - 福建省两部门联合发文支持绿色工厂建设，要求加大信贷投放 [57] 五、下周环保电力板块主要事件提醒 - 创元科技有股权激励限售股份153.7426万股预计于2026年3月2日流通，占流通盘0.32% [58] - ST京蓝因重大事项自2026年2月27日起连续停牌 [58] 六、上市公司重要公告 - 多家公司发布2025年业绩快报，例如：青达环保营业收入20.42亿元，同比增长55.42%，归母净利润1.81亿元，同比增长94.62%；赛恩斯营业收入12.51亿元，同比增长34.93%，归母净利润1.1亿元，同比下降39.15%；兴蓉环境营业收入90.68亿元，同比增长0.21%，归母净利润20.04亿元，同比增长0.41% [59] - 多家公司发布股东减持公告，例如：闽东电力股东省投集团累计减持290万股；倍杰特股东张建飞减持631.59万股；嘉泽新能股东宁夏比泰投资合伙企业减持4436万股 [60] - 华能水电获控股股东一致行动人增持327.6万股A股股份，占公司总股本0.0176%，并计划未来6个月内继续增持金额不低于1亿元且不超过1.5亿元 [60] - 韶能股份子公司签订独立储能电站项目合作协议，总金额2200万元 [60] - 内蒙华电证券简称变更为“华能蒙电” [61]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告认为“十五五”开局之年是计划与市场转型关键期，应重视“双碳”考核，这将对电力与氢能行业产生深远影响 [2][10] - 在电力领域，考核指标从能耗转为碳排放，将驱动高耗能企业绿色转型并增加绿电需求，新能源的绿色价值将更充分体现，新能源入市进入深水区，消纳模式不断创新 [2][3][11][12] - 在氢能领域，2026年作为“十五五”首年，行业有望从示范走向工业规模化推广，获得政策与资本双重青睐，绿色燃料与氢能储运是重点发展方向 [5][24] 电力行业分析总结 - **政策与考核驱动**：“十五五”期间将实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，并将碳排放强度降低作为约束性指标，不再将能耗强度作为约束性指标 [10]。全国碳市场将在2026年纳入发电、钢铁、水泥、铝冶炼行业，预计到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业 [11]。这预计将从“绿色”角度加快高耗能行业供给侧出清 [2][11] - **绿电消纳路径**：国家政策指明新能源发展路径为大基地外送与本地消纳（非电消纳）并行 [3][12]。目标是到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，满足全国每年新增**2亿千瓦**以上新能源合理消纳需求 [13]。到2035年适配高比例新能源的新型电力系统基本建成 [13] - **创新消纳模式**： - **绿色燃料**：政策支持统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业，打造“灵活负荷” [13]。绿色甲醇被列入国家支持的低碳零碳负碳示范项目 [18] - **电算协同**：政策明确加强新能源与算力设施协同规划布局及优化运行，推动算力设施绿色发展 [3][13][15]。部分电力公司已展开布局，例如豫能控股拟参股算力公司并收购持有及规划IT容量超过**1GW**的数据中心公司 [16] - **绿电直连与源网荷储**：政策支持绿电直连、源网荷储一体化等就近消纳新业态 [13][14] - **投资建议**：报告重点推荐桂冠电力、龙源电力(H)、华润电力、嘉泽新能、电投绿能 [4][19]。建议关注综合能源服务商、电算协同方向、优质大水电、港股低估值风电、潜在装机增量与高股息率公司及资产整合方向等多个细分领域的公司 [4][19] 氢能行业分析总结 - **项目密集落地**：2026年1-2月，全国部分省市公布的年度重点项目中包含大量氢能产业链项目，覆盖制氢、储氢、加氢、燃料电池及绿色燃料应用等多个环节 [5][20]。例如，河北省有**30万吨/年**的绿氢加氢一体化项目、**10万吨/年**的可持续航空燃料项目等 [21][23] - **产业发展阶段**：“十五五”期间氢能或从示范阶段走向工业规模化推广阶段 [5][24]。驱动因素包括绿电价格下降、碳市场扩容、海外碳排法规落地以及航运/航空等行业加快脱碳 [24] - **重点发展方向**： - **绿色燃料**：绿氨、绿醇、可持续航空燃料(SAF)等成为重点发展方向 [5][24] - **储运环节**：输氢运氢被认为是降本的重点突破方向 [5][24] - **投资建议**：报告推荐及关注绿色燃料、氢能储运/加氢、电解槽及其他氢能装备等细分领域的相关公司，如嘉泽新能、电投绿能、中集安瑞科等 [6][25] 定期数据更新（摘要） - 报告更新了煤炭价格（秦皇岛5500大卡，元/吨）、煤炭库存（环渤海港，万吨）、三峡水库出入库流量（立方米/秒）、光伏产业链价格（多晶硅致密料元/kg、组件元/W）、电力现货市场周度价格（元/兆瓦时）以及全球与中国液化天然气价格等市场数据 [26][28][30][34][38][39][42][44]

**行业投资评级** - 对公用事业行业评级为“买入” [4] **核心观点** - 报告核心观点认为“Token出海”（即中国AI模型出海带来的算力电力需求）是板块性投资机会 其投资本质在于板块处于阶段性估值底部 以及国内电价优势下的用电需求催化 是板块性估值修复的机会 [3] - 选股策略建议布局“算电”业务且估值具备配置性价比的电力运营商 [3] - “十四五”期间绿电装机增量显著 “十五五”期间提升绿电消纳趋势明确 看好新能源非电应用、绿电直连等应用场景机会 [3] - 对于聚焦长期稳健的配置需求 建议关注水电、核电等标的 [3] **本周行情回顾** - 本周（报告期）SW公用事业一级板块上涨1.89% 在31个SW一级板块中排名第6 同期沪深300上涨1.08% [1][14] - 细分子板块中 电能综合服务上涨12.37% 火电上涨8.93% 光伏发电上涨8.25% 燃气上涨7.16% 风力发电上涨5.73% 水电上涨1.72% [1][14] - 本周涨幅前五个股为豫能控股（+46.27%）、赣能股份（+39.14%）、华银电力（+26.23%）、南网能源（+26.07%）、ST金鸿（+21.93%） [23][25] - 2026年年初至今涨幅前五个股为豫能控股（+156.54%）、南网能源（+79.48%）、嘉泽新能（+56.31%）、ST金鸿（+54.58%）、ST升达（+53.97%） [24][26] **行业核心数据与事件** - **发电装机容量**：2025年末全国发电装机容量达38.91亿千瓦 同比增长16.1% 其中火电装机15.39亿千瓦（+6.3%）水电4.48亿千瓦（+2.9%）核电0.62亿千瓦（+2.7%）风电6.40亿千瓦（+22.9%）太阳能发电12.02亿千瓦（+35.4%） [2][7] - **发电量**：2025年全国发电量105752.5亿千瓦时 同比增长4.8% 其中火电63271.5亿千瓦时（-0.7%）水电14616.7亿千瓦时（+2.5%）核电4852.3亿千瓦时（+7.6%）风电11279.2亿千瓦时（+13.1%）光伏发电11732.4亿千瓦时（+39.8%） [2][7] - **Token出海事件**：在线AI托管平台OpenRouter数据显示 由MiniMax、月之暗面、智谱领衔的中国开源AI模型 已登顶全球Token使用量榜单 [2] - **公司事件**：江苏国信发布《估值提升计划》公告 内容包括聚焦能源与金融双主业、加大分红力度、谋划资本运作等 [7] - **碳排放权交易**：2025年全国碳排放权交易市场碳排放配额成交量2.35亿吨 成交额146.3亿元 [7] **关键原材料与价格数据** - **动力煤价**：本周国产及进口动力煤价格强势反弹 [1][8] - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤（平仓价）周环比上涨24元/吨至748元/吨 [1][8] - 进口防城港5500大卡动力煤（印尼，场地价）周环比上涨20元/吨至750元/吨 [1][8] - 进口广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比上涨30元/吨至810元/吨 [1][8] - **现货电价**：本周山西、广东现货周平均出清价格较上周大幅上涨 [9] - 广东（加权平均电价）现货平均结算电价为288.28元/兆瓦时 较上周的187.68元/兆瓦时上涨 [9] - 山西（出清算数均值，实时市场）现货出清价格为190.11元/兆瓦时 较上周的81.46元/兆瓦时上涨 [9] - **代理购电价格**：3月全国电网代理购电价格大幅下行 主要因火电年度长协电价大幅下行及新能源全面入市 [1][10] - 3月有3个区域代理购电价格同比上涨：青海（+1%）、蒙西（+11%）、新疆（+23%） [1][10] - 9个区域取消固定分时电价 导致部分省份价格下行显著 如辽宁3月代理购电价格同比-53% [10] **投资建议关注公司** - **布局“算电”业务及估值性价比的电力运营商**：福能股份、甘肃能源、金开新能、豫能控股、晋控电力、电投能源、协鑫能科 [3] - **看好新能源非电应用、绿电直连等场景**：电投绿能、金开新能、金风科技 [3] - **长期稳健配置**：长江电力、国投电力、中国核电 [3]

政策速递：国家机关事务管理局发布2026年公共机构节能工作安排 - 国家机关事务管理局印发《关于2026年公共机构节约能源资源工作安排的通知》，聚焦碳达峰目标，全面完善和落实碳排放双控机制 [1][12] - 政策将发布《公共机构碳排放核算指南》行业标准，并测算下达“十五五”公共机构碳排放总量和强度指标，制定具体考核方案 [1][12] - 优化用能结构，推动公共机构终端用能电气化替代，加大太阳能等可再生能源、绿色低碳技术和产品推广运用力度 [1][12] - 鼓励公共机构开展碳资产交易、虚拟电厂、绿电消纳等前沿领域探索，并加强碳普惠体系建设经验的总结与推广 [1][12] 行业关注：2026年1月全国绿证核发与交易数据 - 2026年1月，国家能源局核发绿证1.96亿个，涉及可再生能源发电项目83.20万个，其中可交易绿证1.51亿个，占比76.79% [4][15] - 核发绿证中，2025年12月可再生能源电量对应绿证为1.52亿个，占比77.49% [4][15] - 从核发绿证的能源类型看，风电8545万个，太阳能发电5490万个，常规水电4158万个，生物质发电1311万个，其他可再生能源发电98万个 [6][17] - 2026年1月，全国交易绿证1.02亿个，其中绿色电力交易绿证3369万个 [6][17] - 从交易绿证的能源类型看，风电4897万个，太阳能发电4206万个，生物质发电797万个，其他可再生能源发电306万个 [8][19] - 全国单独交易绿证6837万个，其中2024年生产的绿证交易650万个，平均价格1.25元/个，价格环比上涨11.64%；2025年生产的绿证交易6188万个，平均价格5.51元/个，价格环比上涨7.04% [8][10][19][21] 行业关注：华东区域春节期间电力保障与新能源消纳 - 春节期间，华东能源监管局加强电力供需监测预警，协调跨省跨区电力互济交易，保障电力系统平稳运行与可再生能源高效消纳 [11][22] - 针对工业用电负荷下降、风光新能源出力高位的情况，协调区域资源互济，依托长三角电力市场增加安徽新能源消纳电量1.16亿千瓦时 [11][22] - 强化民生用能保障，督导电力故障抢修，保障交通枢纽、医院、水厂、旅游景点及大型活动场所供电，并督促做好高速公路服务区充电服务准备 [11][22]

清洁能源发展成就 - “十四五”以来吉林省新能源装机占比突破50%，超越火电成为第一大电源 [1] - “十四五”期间吉林省风光发电量达423.5亿千瓦时，较“十三五”时期实现翻番 [1] 电网建设与消纳能力 - “十四五”期间吉林电网建设投资较“十三五”增长24.52% [2] - 通过投产多项500千伏关键工程，省内西部新能源接纳能力由916万千瓦跃升至“十四五”末的3000万千瓦 [1] - “吉京直流”特高压直流工程已完成可研和内审，建成后将大幅提升清洁能源外送能力 [2] 技术创新与发展模式 - 探索出达到国际领先水平的“寒冷地区源—储—荷协调控制技术” [1] - 提出“绿电+消纳”发展模式，通过增量配电网、自带负荷、新能源直供和孤网运行等多种模式拓展绿电消纳空间 [1] 重点项目与产业应用 - “青氢一号”中能建松原氢能产业园绿色氢氨醇一体化项目于2025年12月正式投产 [1] - 该项目采用100%绿电直供技术，通过柔性制氢氨醇系统破解新能源波动性与化工生产连续性的难题 [1]

核心观点 - 电力行业正处于结构性变革期 绿色电力装机增长显著 但消纳问题开始显现 同时火电商业模式在市场化改革下持续转型 盈利驱动因素趋于多元化 [6][7][8] 本周市场行情回顾 - SW公用事业板块本周上涨0.16% 在31个SW一级板块中排名第14位 同期沪深300指数下跌1.33% [4] - 细分板块表现分化 光伏发电板块领涨 涨幅为3.09% 水电上涨0.68% 风力发电上涨0.31% 电能综合服务上涨0.19% 而火电和燃气板块分别下跌1.02%和1.05% [4] 本周关键数据更新 - 动力煤价格有所反弹 国产秦皇岛港5500大卡动力煤价格周环比上涨2元/吨 进口防城港5500大卡印尼煤价格周环比上涨10元/吨 [5] - 现货市场周平均出清价格较上周有所下行 [5] - 月度代理购电中 运行费用因容量电价提升及新能源机制电量进入结算周期呈上行趋势 而代理购电电量电费因火电年度长协电价大幅下行及新能源全面入市在全国大范围下行 [5] - 2025年2月 陕西、重庆、广西、甘肃、新疆5个区域的代理购电价格同比上行 [5] - 机制电价分摊费用方面 海南省最高 为0.0843元/千瓦时 而上海、冀北、天津、重庆四个区域的费用为负值 意味着终端用户在此项上获得了补偿 [5] 本周行业重点事件 - 2025年全国新能源并网消纳情况发布 全国风电利用率为94.3% 较2024年的95.9%下降1.6个百分点 全国光伏利用率为94.8% 较2024年的96.8%下降2.0个百分点 [6] - 在32个地区中 上海、福建、重庆三地2025年风电利用率达到100% 西藏的风电利用率最低 为68.6% 光伏利用率最低为64.9% [6] - 中电联预测2026年全社会用电量同比增长5%-6% [6] - 预计2026年太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模 年底风电和太阳能发电合计装机规模将达到总发电装机的一半 [6][7] - 预计2026年全国电力供需总体平衡 [7] 行业趋势与投资观点 - “十四五”期间绿色电力装机增量显著 “十五五”期间提升绿色电力消纳趋势明确 [8] - 看好新能源非电应用、绿色电力直连等应用场景机会 建议关注相关公司 [8] - 容量电价提升部分对冲了电量电价下行的影响 [5][8] - 现货市场体现了火电作为基荷电源的价值 成为火电业绩贡献的另一重要增量 [8] - 在市场化推进下 火电板块商业模式持续转型 年度长协电价的作用将持续弱化 其盈利有望脱离对煤炭成本的高度依赖 转向多影响因素并行 [8]

宁德时代换电业务战略与进展 - 公司通过子公司时代电服，以“巧克力换电”模式切入电动汽车补能市场，旨在构建一个开放的补能生态，而非单打独斗 [1][3] - 公司董事长曾毓群认为，未来电车补能市场将由家充、快充和换电三分天下，公司基于电池技术优势拓展换电服务是战略延伸 [6][8] - 公司目标是在全国范围内建成30000座换电站，作为参照，全国现有加油站超过10万座 [3] 换电业务发展现状与规划 - 截至2025年底，时代电服已在45个城市建成巧克力换电站超1000个 [3] - 2026年计划新建2000个换电站，累计超过3000座，建设节奏远快于行业先行者（如蔚来汽车近10年建成3700座） [3] - 公司换电业务发展路径清晰：前期（前1000站）自主建设，中期与合作伙伴共建站点1万个，最终通过全社会共建达到3万个 [4] 商业模式与合作生态 - 公司积极引入生态合作伙伴，包括中国石化、绿能慧充、滴滴充电、广汽、蔚来等，共同建设补能生态 [1][29] - 商业模式从B端运营车市场向C端个人用车市场拓展，定位为“国民换电”，推动换电服务普及 [11][19] - 2026年将有10余款巧克力换电合作车型推出，其中一半面向个人用车市场 [5][18] - 公司与广汽、京东合作的埃安UT Supper是进军个人市场的开山之作，起售价4.99万元，搭配399元/月电池租金方案 [18] 运营效率与经营模型验证 - 2025年时代电服在重庆建成70余站，开业52站，服务近5500辆车，用户好评率超过99.8% [16] - 重庆地区单站日均换电量达到5500度电的盈亏平衡点，该城市在运营9个月后实现单城毛利转正，2025年12月全城日均换电量接近30万度 [17][18] - 公司已建立高效的工程能力，工程建设周期从24天迭代缩短至16天，拥有一支月建设能力超过300站的工程团队 [28] 标准化与产品技术优势 - 公司通过标准化电池包（20和25覆盖95%纯电车型，35覆盖轻卡）寻求行业最大公约数，实现广泛车型兼容 [10] - 换电站一次换电成功率已达到99.96%，电池包满足新国标要求，不起火、不爆炸，并经过等效120万公里振动测试 [25] - 公司利用云平台对电池进行24小时监控，可在60秒内将预警电池隔离，确保安全 [24] - 换电站选址严格，要求建在消防队十分钟到达范围内，并规避低洼易积水区域 [26] 市场机遇与战略意义 - 新能源汽车市场快速增长，2025年新能源车渗透率达52%，新能源乘用车销量1532万辆，预计2030年保有量达1.36亿辆，催生庞大的补能需求 [7] - 在纯电动汽车市场，20万元以下车型是销售主力，2025年1-11月该价位段销量超过450万辆，占纯电总销量690.6万台的大部分，公司推动“国民换电”紧密契合市场需求 [20][21] - 换电模式可填补快充（对电网负荷挑战大）和家充（覆盖率不足）的短板，截至2025年11月底家充桩1469.7万个，而同年6月新能源汽车保有量3689万辆，覆盖率不足一半 [8] - 换电生态有助于完成电池全生命周期资产管理闭环，并促进绿电消纳，据估算3万座换电站日均可消纳1.2亿度电 [6][8] 公司整体战略延伸 - 公司正从产品技术向能源服务拓展，致力于在缔造万亿级电池生意后，抓住下一个万亿级的能源服务市场 [3][28] - 公司战略聚焦于提供标准化的公共服务能力，不专属于单一车企，旨在成为全行业的补能设施 [10][28]

行业增长态势与目标 - “十五五”时期（2026-2030年），风电行业将继续呈现爆发增长态势 [2][4] - 2026年，预计中国风电新增装机容量约为1.2亿千瓦（120GW） [4] - 已完成机制电价竞价的省份，2026年风电装机规模预计为8513万千瓦（85.13GW），其中纳入机制电价的项目约7009万千瓦（70.09GW），未纳入但预计可并网的项目约1504万千瓦（15.04GW） [4] - 尚未完成2026年机制电价竞价的省份，2026年风电装机规模预计为3494万千瓦（34.94GW） [4] - “十四五”时期年均新增装机5000万千瓦（50GW）的目标已超额完成 [5][6] - 行业提出“十五五”时期年新增装机不低于1.2亿千瓦（120GW），到2030年累计装机达13亿千瓦（1300GW），2035年不少于20亿千瓦（2000GW），2060年达50亿千瓦（5000GW）的目标 [6] - 中国风电新增装机容量从2019年的2679万千瓦（26.79GW）倍增至2020年的5443万千瓦（54.43GW），2023年接近8000万千瓦（80GW），2024年则超过8700万千瓦（87GW），2025年大概率突破1亿千瓦（100GW） [6] - 每年1.2亿千瓦新增目标被认为可以完成，发展惯性来自新能源建设的规模效应、过往大量存量招标项目待执行、以及经济增长催生的新需求 [7] 行业竞争与挑战 - 在繁荣背后，机组大型化、风机价格内卷、海外加速扩张等竞争暗流涌动 [2][4] - 2026年不仅是规模扩张的一年，更是行业大浪淘沙、回归商业本质的一年 [4] - 风电上下游产业链企业陷入“信任危机”，开发商为避险在招标中设置苛刻质量条款，而实际收益率难达预期导致整机商和客户陷入“互相防备”的恶性循环 [9] - 过去为了确保投资安全，客户将折减率定得很低，导致高性能机组在国内很难销售，只能出口或自用 [9] - 高性能风机因成本略高，在国内很难销售 [9] - 倒塔、叶片断裂等事故频发，影响产业可持续发展，原因包括风电机组大型化技术认知不足、新技术从研发到批量应用不够、以及制造质量管控不严 [9] - 行业内通用的仿真软件在适应5兆瓦、10兆瓦级别的超大型机组时，算法模型已出现缺陷 [9] - 行业亟须打破“抢工期”式博弈，避免仅测两个月风就上马项目的“埋雷”式发展 [10] 发展逻辑转变与质量要求 - 2026年风电行业发展的核心逻辑将从“规模”转向“质量” [8][9] - 行业头部企业正在探索如何用更小的风轮实现更强的发电能力，在高可靠的前提下为客户带来更高收益 [9] - 未来越注重质量提升或能快速解决问题的企业将走得更长远 [9] - 风电行业和企业需要用长期主义思维探索解决不确定性问题，守好质量关，并坚持技术创新 [7] 外部制约因素与解决方案 - 电价、用地和用海是风电行业发展的“外患” [12] - 我国陆上150米高度风能资源技术经济可开发潜力约59亿千瓦（5900GW），目前仅开发利用了12.2%，单位国土面积的风电装机容量也远低于德国，开发空间很大 [12] - 在中东南部地区开发风电面临困难，原因包括无法占用永久基本农田、获取建设用地指标难度大、国土空间规划对新能源用地优先级低保障不足、以及对发展新能源战略意义认识不足 [12] - 需要从根本上明白风电是当前最节地的发电技术，并着手优化调整永久基本农田风电开发政策，保障建设用地指标，加强新能源国土空间利用规划 [12] - 随着电力市场改革深化，“不保量不保价”使风电项目收益不确定性风险加大，行业需要关注风电机组出力性能，细化时序收益率评估，加快调整经济评价边界，并推动开发与应用模式创新 [12] - 需要将绿电从“价格洼地”变成产业“价值高地”，解决大规模开发的同时实现高质量消纳 [11][13] - 电解铝、工业硅等高载能产能正向新能源资源丰富区域转移 [13] - 随着“东数西算”国家战略加速实施，算力与绿色电力融合发展已是大势所趋，2025年中国数据中心机架总规模超过900万架，到2030年将超过3300万架，未来5年新增年用电量超过3800亿千瓦时，需要175GW风电装机的发电量 [13]

行业背景与核心观点 - “十四五”期间新能源装机快速增长，预计2025年末风电和太阳能累计装机容量将分别达到6.4亿千瓦和12.0亿千瓦，为2020年末的2.3倍和4.7倍 [1] - 电源投资增速快于需求导致局部地区限电率升至30%以上，行业发展面临消纳新难题 [1] - 政策重点转向压实需求侧责任，并探索绿电制氢、氨、醇等新业态以改善绿电消纳 [1][2] - 风电企业深度参与绿色甲醇领域，在技术特性、区域资源、成本等环节具备先决条件 [1][3] 绿色甲醇需求驱动 - 国际航运减碳目标拉动绿色甲醇应用提速，全球航运巨头如马士基、中远海运等纷纷规划甲醇燃料船舶 [2] - 截至2025年末，全球明确采用甲醇动力的船舶总数达到439艘，其中仅有少量投产，未来几年是投产高峰期 [2] - 从2025年初至2027年底的三年间，全球航运对绿色甲醇的年需求量有望增长672万吨，增幅达到640% [2] 风电企业参与绿色甲醇的优势与布局 - 三北地区风力资源优势明显，部分地区年利用小时数可达3,000小时，是生产绿色甲醇所需连续、稳定且低成本绿氢的必要来源 [3] - 北方地区同时是生物质原料富集区，为产业链协同提供条件 [3] - 多家风电相关公司已深度参与绿色甲醇业务拓展 [3] - 风电设备厂商布局包括：金风科技（内蒙兴安盟项目一期25万吨/年）、运达股份（邯郸绿色甲醇项目）、远景能源（内蒙古赤峰元宝山零碳氢能产业园绿色氢氨项目） [3] - 风电运营商布局包括：吉电股份（梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目）、嘉泽新能（黑龙江鸡西绿氢醇航油化工联产项目）、中国天楹（吉林辽源风光储氢氨醇一体化项目） [3]

核心观点 - 进入2026年，市场聚焦成长风格，公用事业板块关注度走弱，但长线资金仍有高息配置需求，且区域个股存在交易性机会 [1] 主线一：赛道盈利与现金流释放，格局稳中向好 - 垃圾发电行业运营转型卓有成效，企业聚焦存量资产提质增效，推动基本面和行业格局稳中向好 [2] - 垃圾发电行业资本开支下滑、应收改善，自由现金流改善，带动分红能力和意愿提升 [2] - 垃圾发电企业积极探索绿电直连等新场景匹配稳定用电需求，并谨慎寻求出海机会 [2] - 核电方面，华南电价风险释放较为充分，预计区域内核电资产盈利有望企稳 [2] - 进入“十五五”，核电进入密集投产期，每年稳定贡献盈利增量 [2] 主线二：高股息配置需求与强支付能力标的 - 在海外降息及国内低利率环境下，长线资金仍有高股息投资需求 [2] - 相比以往市场偏好的水电，资本开支放缓、现金流充沛的火电、垃圾发电具备提升派息空间，有望成为新的高分红备选标的 [2] - 香港公用事业利润可预期性强，历史分红确定性高 [2] 主线三：新型能源体系下的成长方向 - 新型电力系统转型持续，“十五五”聚焦绿电消纳、绿电应用、电网建设加速，推动行业高质量发展 [3] - 随着电源侧投资降速、需求侧压实消纳责任、电网建设与调节性电源快速发展，多措并举帮助绿电行业走出基本面低谷 [3] - 当前板块估值磨底，长期配置风险相对可控 [3] - 建议关注补贴加速发放下绿电运营现金流改善机会，推荐风电占比高、交易运维能力突出的龙头 [3] - 建议关注各地加速出台支持性政策托底调节性电源迎发展关键期，如抽水蓄能、电化学储能 [3]