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来源：黄金分析师张津镭 张津镭：黄金震荡格局待破，非农前择高进空，破位跟进 昨日黄金走了一个震荡偏空行情，亚盘开盘开始反弹，欧盘到达3310上方，给的空单在其下方进场，随 后金价开始回落，不过后续跌幅不大，空单于3290附近小赚10多美金离场。最终金价是收盘于3289美 元，日线收于一根小阳线。 周五（8月1日）昨日金价有所反弹，主要还是全球贸易不确定性加剧、美国通胀压力升温以及地缘政治 局势紧张的多重因素共同作用。但目前依然美联储鹰派以及良好数据表现压制。今晚重点关注美国7月 非农就业报告和美联储官员的讲话。 非农就业数据的表现将直接影响市场对美联储未来政策的预期。如果数据表现疲软，可能重新点燃降息 预期，削弱美元并提振金价；反之，若数据强劲，则可能进一步强化美联储的鹰派立场，对金价形成压 力。不过就近期美数据表现来看，晚间非农利空概率更大。 从技术上来看，昨日黄金回弹幅度比预期要强，这也就使得今日白盘时段调整的空间会比较有限，下方 或可能在前低3270附近有争夺，不过上方3300附近压制作用也会在白盘时段有加强，至于如何破位此区 间，则可能要待今晚非农数据来做决定。操作上，保守者可选择观望，有待晚间根据非 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内商品期货多数收涨，原油系普遍飘红；国内资产以结构性机会为主，关注后续中美关税谈判进展及政治局会议释放的政策信号，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外关注关税摩擦、美联储政策、地缘风险等，长线来看弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产，保持对黄金、铜等资源品战略配置 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 各品种价格及涨跌幅情况 - 航运板块集运欧线周度涨跌幅-3.85%，现价1468.7，日度涨跌幅0.60%，今年涨跌幅-34.93% [3] - 贵金属板块黄金周度涨跌幅-0.46%，现价773.78，日度涨跌幅0.30%，今年涨跌幅25.29%；白银周度涨跌幅-2.13%，现价9192，日度涨跌幅 -0.03%，今年涨跌幅23.05%等 [3] 宏观精要 - 海外宏观：海外商品需求短期弱修复，房价弱稳，职位空缺不及预期；美国5月FHFA房价指数月率为-0.2%；6月JOLTs职位空缺为743.7万人；8月1日和12日之前，美国关税政策或将落地，不确定性仍在 [7] - 国内宏观：7月30日中共中央政治局召开会议，政策定调符合预期，现阶段大幅刺激必要性不高，后续政策注重提升灵活性预见性；近期“反内卷”政策表述增加，部分行业有行政减产预期，内需未显著下行，出口有韧性 [7] 观点精粹 - 金融板块：股指期货科技成长强化，震荡上涨；股指期权加仓或止盈平仓伴随买权策略，震荡；国债期货关注政治局会议以及中美经贸会谈，震荡 [8] - 贵金属板块：黄金/白银延续调整，震荡 [8] - 航运板块：集运欧线关注旺季预期与提涨落地成色博弈，震荡 [8] - 黑色建材板块：钢材利好消息不断，盘面偏强运行，震荡；铁矿基本面健康，价格震荡运行；焦炭四轮提涨落地，仍有看涨预期，震荡等 [8] - 有色与新材料板块：铜有色稳增长方案即将出台，获得支撑，震荡；氧化铝盘面情绪反复，高位调整，震荡；铝情绪提振趋缓，价格回落，震荡等 [8] - 能源化工板块：原油地缘支撑延续，关注俄油风险，震荡；LPG供应压力延续，成本端主导节奏，震荡；沥青原油走高，空头迎来入场时机，下跌等 [10] - 农业板块：油脂昨日菜油偏强，关注技术阻力位表现，震荡上涨；蛋白粕市场情绪偏多，菜粕领涨蛋白板块，震荡；玉米/淀粉区间震荡，等待新的指引，震荡等 [10]

黄金周三（7月30日）亚欧盘维持在3334-3321区间内震荡，美盘开始向下走跌，在跌至3288附近后，凌晨小幅反弹3305，随后受美联储利率决议以及鲍威尔 讲话影响，黄金再次走跌，最低跌至3268附近，日线收出一根大阴线。 综合来看，黄金今日下方依次关注3268、3248/3245附近支撑；上方依次关注3310、3334附近阻力。 一、基本面 1、美联储政策：美联储维持利率在4.25%-4.50%不变，且鲍威尔讲话打压9月降息预期，使市场对9月降息预期从65%骤降至45%。其鹰派立场削弱黄金吸引 力，推高美元和美国国债收益率，增加金价下行压力。 3、全球宏观环境：特朗普政府达成多项贸易协议并加征高额关税，缓解了投资者对美国退出全球事务的担忧，提振美元信心，但也增加了全球经济不确定 性。通常这种不确定性对黄金有利，但短期内美元强势和美联储鹰派立场占主导。 4、今日重点关注：日本央行公布利率决议和经济前景展望报告；14:30，日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会；20:30，美国6月核心PCE物价指 数年率、美国6月个人支出月率、美国第二季度劳工成本指数季率、美国6月核心PCE物价指数月率。 二、技术面 ...

美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔认为当前政策处于适度限制性区间 [1] - 各方对政策限制性程度的预估存在分歧 [1]

周一金价跌至近三周最低，美欧贸易协定提振美元和风险情绪，与此同时，投资者等待本周美国方面的新线索。本周美联储利率决议、 PCE通胀与非农等重磅数据将集中登场，或成为金价短期方向的关键催化。 美元作为黄金主要对手盘，其反弹是近期金价承压的重要原因。上周美元指数自低位回升，受美国经济数据强劲支撑，如核心资本财订单 增长及贸易谈判乐观情绪提振。Zaner Metals副总裁Grant指出，美元走强令黄金对非美货币持有者成本上升，打压金价。不过，美元涨势 也面临制约：尽管短期走强，但上周整体录得一个月最大跌幅。美联储政策保持谨慎，加上特朗普持续呼吁降息，为金价提供潜在支撑。 ▲ATFX供图 黄金目前围绕3335美元震荡整理，技术面处于关键节点。图表显示，价格正测试自7月初以来的上升趋势线，同时临近3319–3325美元的首 个支撑区域（支撑区1）。若该区间与趋势线共振支撑有效，短线有望迎来技术反弹，目标关注3368–3374美元区域阻力。但若金价跌破趋 势线并有效失守支撑区1，下方或将快速指向3255–3261美元的次级支撑区（支撑区2），进一步考验中期多头结构。整体结构上，行情正 处于整理末端，短期方向预计将在本周 ...

美联储货币政策分析 - 美联储当前采用策略性模糊沟通方式 旨在延长博弈周期并争取货币空间 [1] - 美国货币政策呈现"政治对冲"特征 大选临近与通胀压力使政策工具选择超出纯经济技术范畴 [1] 美国通胀结构性成因 - 此轮顽固通胀本质源于全球产业链重构导致的结构性成本抬升 而非传统需求过热或供需错配 [1] - 过去40年美国通胀温和主要依赖中国枢纽的全球供应链成本压制效应 [1] - 2021年后地缘摩擦与全球化秩序裂解引发系统性输入型通胀 [1] 全球资本市场影响机制 - 全球估值锚处于敏感脆弱状态 中美战略协调缺位可能触发通胀预期快速上行 [2] - 潜在风险路径：对抗升级→利率抬升→估值压缩→美元/美债/全球资产价格共振调整 [2] - 解决美国通胀的根本路径在于重建国际合作逻辑 [2] - 全球资产风险定价核心变量仍为地缘格局演变方向 [2]

纪要涉及的行业和公司 行业：美国金融市场、美国房地产市场、美国劳动力市场、美国消费市场、美国进出口贸易行业 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场变化 - 今年是宏观交易大年，自去年11月特朗普胜选后，市场交易逻辑多次变化，从认为特朗普当选利好美股和美国经济，到今年1月就职后逻辑转变，1月底Deep Seeker影响AI领域，美国一季度表现偏弱，二三月份“东升西落”或“美国例外论破灭”主导，二季度初切换至特朗普关税政策及其谈判过程[3][4] 特朗普关税政策影响 - 4月初公布后对全球金融市场影响显著，4月3日对等关税消息传出，债券和股票市场反应滞后，清明假期对等关税公布后，中国A股大面积跌停，中国国债收益率降至1.63%，二季度末到7月初“Taco交易”氛围加重，但逆转风险不应低估，因特朗普面临国内外压力大，可能在三季度更强硬[5] 三季度海外宏观交易主线 - 关注“Taco交易”潜在反转风险，8月1日关税截止日期临近，特朗普态度不确定，美国国内政治压力、贸易争端及立法进展影响宏观经济走势，投资者需关注以进行资产配置[6][7] 三季度金融市场风险 - 主要关注特朗普关税政策及交易反转风险，9月美联储降息预期或成新交易主线，特朗普与鲍威尔争议及市场对降息反应影响黄金、美债等资产价格[9] 美债市场重要性 - 作为全球资产定价锚点，美国国债占美国债券市场未偿还余额约60%，33%由海外和国际投资者持有，美债收益率影响美股估值模型无风险利率，涉及跨境资金流动和套息交易，影响全球资金流动[10][11] 美国经济分析 - 分析美国经济重点关注GDP构成，个人消费占比超60%是最大组成部分，投资占比约20%，净出口常是拖累项，政府消费与投资相对稳定；还应关注消费，美国经济更依赖消费，消费结构上服务消费占近70%，商品消费占30%，商品消费弹性高，服务消费刚性强；个人收入结构多元化，储蓄率低，收入转化消费顺畅；零售数据和消费者信心指数是分析经济重要指标[12][16][17][18][19][20] 美国劳动力市场 - 评估关注非农就业数据和失业率变化，职位空缺率与失业人数比例接近2020年前水平，表明劳动力市场供需相对平衡且有韧性，美联储降息主要驱动因素是劳动力市场走弱，内部对未来利率政策有分歧[3] 美国房地产市场 - 面临高利率和购房需求减少问题，美联储政策利率处较高水平，30年期抵押贷款利率接近6%-7%，特朗普反移民政策减少外来移民住房需求，新屋销售和成屋销售是评估市场重要指标，需同等关注[24][25] 美国贸易政策 - 是2025年宏观交易重要变量，美国是贸易逆差国但服务贸易有顺差，主要出口伙伴有加拿大、墨西哥和中国大陆，中国大陆是第二大进口来源国，中美贸易摩擦中中国通过“一带一路”政策降低对美出口依赖[26] 美债市场相关 - 美债按期限分短期、中期和长期，还有浮动利率债券和通胀保值债券（TIPS），满足不同投资者需求；美债一级市场通过拍卖发行，拍卖结果反映市场需求，得标利率、竞拍倍数、分配结构有重要意义；美债定价受供需结构影响，需求来自美国财政端、国内和海外投资者[13][37][38] 美联储相关 - 政策路径受通胀和就业决定，降息主要因劳动力市场走弱，内部对未来利率政策分歧大，2025年6月点阵图投票意见呈哑铃型，鸽派支持大幅降息，鹰派主张全年不降息；鲍威尔与特朗普关系紧张但目前相对平和，特朗普解雇鲍威尔风险低，否则损害美联储独立性，市场预期下一任主席鸽派或影响美联储独立性；美联储处于缩表过程，未来货币政策取决于美国经济状况[43][44][45][46][39][48] 黄金价格 - 2025年7月黄金价格可能走出横盘震荡行情，驱动因素一是特朗普对等关税大限致全球贸易摩擦升温，二是7月初美国非农数据异常走弱使美联储提前降息预期升温[40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国GDP一季度环比折年率为负0.3%，因进口增加使进出口对GDP贡献降至负4.83%，引发“美国例外论”破灭讨论[15] - 美国有六种不同口径失业率，常用U3失业率，小非农与大非农近年来差异显著，应更关注大非农数据，非农就业数据中薪资增速可辅助判断消费和通胀走势[29][30][31] - 美国CPI分食品、能源、核心商品和核心服务四类，核心服务占比最高，住所相关费用对判断CPI走势重要，6月核心商品环比增速上升，或成特朗普施压美联储降息依据[32][33] - 美国PPI市场关注度低于PCE，美联储倾向用PCE衡量物价水平，两者因权重差异价格走势有分歧，PMI是衡量经济景气程度指标，美国更应关注服务业PMI[34][35] - 美国财年从10月1日至次年9月30日，财政预算编制复杂，两党分歧常致难产，2024年财政利息净支出8800亿美元，总支出1.1万亿美元，特朗普大漂亮法案扩大近期财政支出，上调赤字上限[36] - 美联储由12家联邦储备银行构成，理事会7名成员和纽约联储主席永久有投票权，其余地区联储两家或三家轮换，2025年7月29 - 30日FOMC会议受关注，需关注利率决议投票结果判断内部政策分歧[41][42]

关税与贸易局势 - 特朗普政府可能出台关税的消息令市场保持不确定性，尤其是8月1日关税期限临近 [1] - 欧盟正在探讨反制措施，特朗普宣布对日本出口美国商品征收15%关税 [1] - 日本削减汽车关税并向美国市场开放，全球贸易形势面临更加复杂局面 [1] 原油市场情绪 - 布伦特原油期货（9月交割）报价为68.66美元/桶，过去六个交易日波动区间为68.52至69.52美元/桶 [1] - WTI原油资金经理定位指数为-75.7，显示高度悲观情绪，布伦特原油则呈现轻微看涨情绪（+29.3） [2] - 美国交易员比其他地区交易员更加看空原油市场，可能源于过度关注关税协议和美联储政策 [3] 原油供需基本面 - 非OPEC+国家供应表现不佳，美国原油产量预计2026年降至1337万桶/日，低于2025年的1342万桶/日 [3] - 美国原油钻机数量连续第12周下降，降至42个月来最低点 [3] - 短期和长期石油需求表现强劲，超过市场普遍预期 [3] - OPEC+政策变得更加积极，多个成员国采取措施提高组织效力 [3] 欧洲天然气市场 - 欧洲LNG库存达756亿立方米，较五年平均水平高出31% [4] - 荷兰TTF天然气期货8月交割价格下跌2.30欧元/兆瓦时（6.5%）至32.90欧元/兆瓦时 [4] - 欧洲天然气需求增速超过亚洲，加剧全球能源市场紧张局势 [4]

/ 国信期货研究 Page 1 国信期货贵金属月报 金银 政策扰动加剧 贵金属震荡蓄势 2025 年 7 月 28 日 主要结论 国信期货交易咨询业务资格： 分析师助理：钱信池 2022 年 12 月 25 日 2025 年 7 月，贵金属市场在贸易摩擦升级、政策博弈深化及地缘风险频发 的多重因素驱动下呈现分化格局：黄金整体维持震荡态势，白银冲高回落但月 度涨幅依然突出。月初，美联储降息预期受经济数据反复波动拖累，叠加美元 阶段性走强，贵金属估值普遍承压。中旬，特朗普政府加速推进差异化关税政 策，设定 8 月 1 日为强制生效期限，系统性风险溢价抬升；同时美联储深陷政 治干预危机，政策公信力受损强化避险需求，纽约黄金触及 3451.7 美元/盎司， 沪金主力合约上探至 794 元/克。白银因工业属性与金融溢价共振走强，COMEX 白银创 14 年新高至 39.91 美元；国内市场宏观预期改善提振工业品板块，兼具 工业与投机双重属性的沪银表现尤为强劲，刷新历史高点至 9526 元/千克。进 入下旬，美日等局部贸易协议达成暂缓避险情绪，但欧美谈判僵局未解及地缘 冲突扰动延续，继续为贵金属提供底部支撑。截至 7 月 ...