行业/公司 * 中国宏观经济与财政政策[1] 核心观点与论据 * **GDP增长目标下调**：2026年GDP增长目标从过去三年的“5%左右”下调至“4.5%-5.0%”区间[1] * **财政政策保持积极但结构有变**：官方财政赤字率目标维持在GDP的4.0%不变[1] 中央政府预算外专项债与地方政府专项债的净融资额度分别维持1.3万亿元和4.4万亿元不变[1] 但新增8000亿元“新型融资政策工具”额度，较2025年9月划拨的5000亿元增加3000亿元[1][2][5] * **消费支持力度减弱**：消费以旧换新补贴的财政资金从2025年的3000亿元缩减至2500亿元[1][2] * **投资支持有增有减**：设备更新改造补贴维持在2000亿元[2] 中央政府预算内投资资金额度从2025年的7350亿元提高至7550亿元[4] 但用于国有银行注资的额度从2025年的5000亿元降至3000亿元[2] * **增长目标调整具合理性但实现有挑战**：考虑到房地产行业下行压力、以旧换新政策效应消退及潜在经济增速回落，增长目标调整具备合理性[3] 但2026年上半年中国经济仍面临巨大下行阻力，实现4.5%-5.0%的目标难度较大[3] * **投资增量资金主要来自新型融资工具**：新型政策性融资工具额度新增3000亿元，成为投资增量资金的主要来源[5] 其他重要内容 * **通胀目标稳定**：2026年通胀目标为“2%左右”，与2025年保持一致[2] * **部分支出额度保持不变**：“落实国家重大战略、强化关键领域安全保障”资金为8000亿元，与2025年保持一致[2] 通过中央政府专项债发行安排的“两大工程”项目资金额度为8000亿元，与2025年持平[4] * **地方政府债券额度调整**：中央政府一般债额度从2025年的4.86万亿元增至5.09万亿元[2] 地方政府一般债额度维持在8000亿元[2] * **机构预测**：野村证券维持2026年中国GDP增长4.3%的年度预测，并认为政府可能在2026年一季度后进一步加大政策支持力度[3]

宏观经济目标 - 2026年GDP增速目标设定为4.5%-5%，较过去两年的“5.0%左右”有所下调[1] - 居民消费价格涨幅目标设定为“2%左右”，与2025年持平，旨在引导物价合理回升[2][3] 财政政策 - 目标财政赤字率拟安排为“4%左右”，与上年持平，但赤字规模将从2025年的5.66万亿元扩大至5.89万亿元[4] - 拟发行超长期特别国债1.3万亿元，安排地方政府专项债券4.4万亿元，额度均与上年持平[4] - 将发行新型政策性金融工具8000亿元，较去年增加3000亿元，预计3年内带动整体投资增加9万亿元[4][7] 货币政策 - 货币政策延续“适度宽松”取向，预计全年降息幅度可能达到0.2至0.3个百分点[5] - 可能通过引导5年期以上LPR报价较大幅度下行等方式，对居民房贷实施定向降息[5] 扩大内需 - 安排2500亿元超长期特别国债资金用于以旧换新，较去年减少500亿元[7] - 设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，支持扩大个人消费贷款贴息等[7] - 促消费重点正从耐用消费品向旅游、文化等服务消费转移[7] 产业发展与科技 - 宏观政策将引导资源向高技术制造业等新质生产力领域聚集，重点推动“人工智能+”[8] - 强调发展新质生产力需“因地制宜”，防止一哄而起和泡沫化[8] 房地产风险化解 - 当前房地产“白名单”项目贷款额度已达7万亿元，较上年末增加2万亿元[10] - 2026年房地产政策重点包括推动市场止跌回稳和加快构建发展新模式[10] 地方债务风险化解 - 2026年地方债务风险化解重心将从隐性债务向融资平台经营性债务风险转移[11] - 融资平台经营性债务风险的主要化解方式将是以展期降息为核心的债务重组[12]

事件概述 - 2026年2月20日，美国最高法院以6:3的投票结果判决特朗普援引《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的对等关税和芬太尼关税违宪，相关关税立即终止征收 [1][5][26] - 判决当天，特朗普签署行政令，援引《1974年贸易法》第122条，对全球新增10%的关税作为替代措施 [1][7][27] - 2月21日，特朗普宣称将把新关税税率由10%提高至15%，具体是否落地仍待正式文件确认 [1][2][22] 法律判决与政策应对 - **最高法院判决核心**：多位大法官强调，征税权属于国会而非总统，IEEPA未提及“关税”或“税收”，因此总统无权以此征收关税 [5][26] - **判决影响范围**：对等关税和芬太尼关税被判无效并立即终止，但针对中国的301关税和针对全球特定商品的232关税继续有效 [5][26] - **已征税款处理**：最高法院判决为退税提供了法理依据，但未明确政府是否应退还或如何退还，将交由下级法院处理，退税流程可能长达数年 [6][27] - **特朗普的替代政策**：立即援引《1974年贸易法》第122条，该条款允许总统在出现“巨大而严重”的国际收支赤字时，在150天内征收临时进口关税或配额，无需国会批准或发起调查 [7][11][28] - **122条款的局限性**：该条款最多征收150天（从2月24日至7月24日），延期需国会通过，难度较大；且其法理依据（美国存在“巨大而严重”的国际收支赤字）可能面临司法挑战 [7][11][30] - **政策过渡性质**：122关税被视为“权宜之计”，特朗普政府已启动多项301和232调查，中期关税政策预计将转向以301（针对特定国家）和232（针对特定商品）条款为主的框架 [3][11][32] 关税税率变动及影响测算 - **对中国关税税率变化**：判决前，美国对中国关税税率为37%（含最惠国、301、232、芬太尼及对等关税）[13][35]。IEEPA关税无效后，税率降至21.9%。若叠加新增15%的122关税，综合税率约为28.6%，较判决前水平下降8.4个百分点 [2][13][23] - **对中国出口影响**：据测算，关税每新增1%，中国对美出口下降1.1%。若按新增15%关税（税率下降8.4个百分点）计算，中国对美出口可能反弹9.1%，总出口增加0.6% [2][13][37] - **分行业关税降幅**：计算机、国防军工、机械设备、电子、电力设备等行业关税降幅最高，在10%-13%之间 [2][4][23]。具体来看，计算机行业税率从判决前的26.6%降至新增122关税后的13.5%，国防军工从39.1%降至26.5%，机械设备从55.3%降至44.8% [14][36] - **122关税豁免商品**：主要包括关键矿物、贵金属、能源、化肥及农产品、药品、飞机、电子设备以及已征收232关税的商品（如钢铁、铝、铜、汽车等）[10][30] 对美国财政及经济潜在影响 - **关税收入与财政赤字**：截至2025年12月中旬，IEEPA关税收入共计1335亿美元；沃顿大学测算可能已超过1750亿美元，约占总关税收入的一半 [17][40]。若全部退还，可能使美国2026年财政赤字率（CBO预测为-5.8%）提升0.55个百分点 [3][17][24] - **关税收入的潜在用途**：特朗普曾承诺将关税收入作为“关税红利”发放。若1750亿美元全部用于发放，人均约646美元，约为2020-2022年财政刺激人均金额（3200美元）的五分之一 [17][40] 主要资产价格反应 - **美股**：受益于关税下降后企业盈利改善的预期，有所上涨 [1][4][18] - **美债与美元**：市场对关税收入下降导致美国财政状况恶化的担忧加剧，美债收益率上行，美元走弱 [1][4][18] - **黄金**：受关税不确定性下降（压制金价）和美元走弱（支撑金价）两方面因素影响，价格先小幅下跌后快速上涨 [1][4][18] 其他正在进行的贸易调查 - **232调查进展**：针对半导体、药品、关键矿物、商用飞机、多晶硅、无人机、风力涡轮机、医疗器械和耗材、机器人及工业机械等商品的232调查多数仍在进行中，调查需在270天内完成，之后总统有90天决定是否采取措施 [12][33] - **部分调查现状**：半导体关税已分阶段征求意见；药品和关键矿物调查已完成，但暂未加征关税，转而寻求投资和价格协议 [12][33]

宏观经济表现 - 2025年全年GDP增长5.0%，实现增长目标，结构呈“前高后低”、外需好于内需特征 [2] - 2025年12月工业增加值增速回升，医药、专用设备、计算机通信等新动能领域生产提速 [2] - 2025年1-12月固定资产投资延续下跌，全年增速录得负增长 [2] - 2025年12月社会消费品零售总额增速下降，创2023年以来新低，但服务消费改善、以旧换新类商品出现筑底 [2] 对外贸易 - 在2024年12月高基数下，2025年12月出口增速依然强劲，出口金额突破3500亿美元创历史新高 [2] - 非美非转口地出口保持高增速，汽车船舶、集成电路等高附加值产品延续高增态势，成为拉动出口核心引擎 [2] 价格指数与景气度 - 2025年12月CPI与PPI环比双双转正，CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高，主要由食品价格涨幅扩大拉动 [3] - 2025年12月PPI环比转正得益于“反内卷”政策改善供需、大宗商品涨价及消费政策与节前需求支撑 [3] - 受高基数、季节性因素和内需偏弱影响，2026年1月官方制造业和非制造业PMI均低于荣枯线 [3] 财政与货币政策 - 2025年末财政收入大幅下滑，非税收入快速下行，除个税外主要税种均下滑，出口退税波动显著拖累税收收入 [3] - 2025年12月财政支出降幅收窄，民生支出降速，基建支出降幅收窄，广义收入降幅扩大，支出降幅收窄 [3] - 2026年财政赤字率将维持4.0%的较高水平，确保支出力度“只增不减” [3] - 2025年12月金融数据总量稳健，结构分化加剧：居民贷款连续六个月同比少增走弱，企业贷款总量同比多增且结构改善 [3] - 2026年1月15日央行调降结构性货币政策工具利率并扩大额度，强化对重点领域定向支持 [3] - 央行表示2026年降准降息仍有一定空间，但1月信贷“开门红”力度较大，流动性合理充裕，市场预期短期政策加码将保持克制 [3] 外部环境与市场 - 美联储2026年1月FOMC按兵不动，维持基准利率在3.5%-3.75% [4] - 美联储2025年12月FOMC决定首月购买400亿美元3年期以下中短期国债，2026年1月继续维持400亿美元扩表速度 [4] - 沃什获美联储主席提名引爆鹰派预期，未来或推动“降息+缩表”组合，美联储政策取向不确定性增大 [4] - 2026年1月全球股票市场普涨，新兴市场表现突出，A股主要指数均上涨，投资者风险偏好回暖 [4] - 板块层面呈现“科技+周期”双主线特征 [4] - 10年期国债收益率稳定在1.82%左右，较月初小幅下降，国债收益率曲线趋于平坦化，低等级城投债、二永债表现突出 [4] - 大宗商品市场呈现“先扬后抑”震荡上行格局，贵金属与工业金属成为核心上涨动力 [4] - 受美联储政策预期转变及地缘局势缓和影响，市场出现剧烈回调，贵金属单日跌幅创历史纪录 [4] 未来展望 - 受节假日因素影响，2026年2月国内经济预计延续温和复苏，工业生产与出口仍是增长主要支撑 [5] - 美联储政策路径不确定性或引发全球资本流动波动，部分短期涨幅过大的科技与周期个股、贵金属和工业金属需警惕获利回吐引发波动 [5] - 在流动性宽松和政策支持下，债券市场有望保持平稳运行，收益率曲线可能维持当前水平震荡，低等级城投债、中高等级信用债及短端利率债仍有配置价值 [5]

文章核心观点 - 2025年财政政策扩张力度强劲，但经济增长的财政效应系数回落，财政扩张的“性价比”有所降低 [2][5][6] - 2026年财政政策重点转向“扩大财政支出盘子”，赤字率或保持稳定，政策更注重内需主导、科技创新与居民增收 [3][15][18] - 2026年一季度财政“适度前置发力”，政府债同比增速或远低于2025年同期，投资企稳更依赖政策性金融工具等非财政资金支持 [4][26] 财政加力效果如何？ - **财政扩张力度强劲但效率减弱**：2025年前三季度财政总支出占GDP比例逐季回升，但经济增长的财政效应系数回落至1以内，表明每单位财政支出撬动GDP的效果不及2024年 [5][6] - **结构转型降低传统乘数**：广义财政支出中，政府投资占比逐年回落，消费支出占比上升；2025年财政支出进一步转向民生、消费、绿色等资金沉淀率高、见效周期长的领域，投向传统基建的支出减少，导致撬动效果不及预期 [2][7] - **特别国债支出进度缓慢**：2024年中央政府性基金本级支出决算数为4679.18亿元，仅完成预算的53.7%；2025年1.3万亿超长期特别国债中，中央本级预算1600亿元，执行可能延续缓慢节奏；地方层面多地2025年上半年预算执行报告也反映支出进度落后；2025年除1月外，每月财政存款累计增量均高于历年同期，印证“资金趴账”现象 [2][10] - **低物价制约财政效力**：2025年物价中枢下移削弱了财政支出的“乘数效应”和消费拉动作用；同时，企业所得税、增值税等财政收入对物价敏感，价格拖累导致名义财政收入的实际购买力下降 [2][13] 政策重点有何变化？ - **财政“增支”效果或更显著**：2026年一般公共预算赤字率或维持4%不变；全国财政工作会议强调“扩大财政支出盘子，确保必要支出力度”，随着物价有望企稳回升，财政收入对支出的制约减弱，“增支”效果或更明显 [3][15] - **工作重点战略升级**：内需由“支持扩大国内需求”上升为“坚持内需主导”的战略高度；支持科技创新和产业创新深度融合；民生保障持续强化，明确“促进居民就业增收” [3][18] - **工具使用规范化**：2026年“两新”政策文件统一核心补贴口径，旨在终结地方“补贴竞赛”，构建全国统一大市场以释放规模效应 [3][20] - **以旧换新政策结构优化**：2026年提前下达的“两重”和预算内投资合计2950亿元，高于2025年提前下达的2000亿元；而消费品“以旧换新”提前下达625亿元，不及2025年的810亿元；政策指向扩大投资意愿提升，“以旧换新”重在结构优化 [3][21] 财政会靠前发力吗？ - **一季度国债发行规模略有增长**：2026年一季度国债计划发行数量与2025年同期变化不大；但截至1月19日，已发行的附息国债单只规模较去年均有抬升（如1Y、2Y、10Y和30Y分别抬升180亿元、580亿元、540亿元和20亿元），贴现国债单只规模小幅收缩；整体一季度国债净融资规模可能同比略有增长 [4][24][25] - **地方债发行前置力度减弱**：2025年地方债发行前置主要靠特殊再融资债（一季度发行占比高达58%）；根据已披露计划，2026年一季度新增地方债和特殊再融资债均不及2025年同期的计划和实际发行规模，化债节奏或更为均匀 [4][26] - **财政“适度前置发力”**：综合来看，2026年一季度政府债同比增速或远低于2025年同期，反映财政“适度前置发力”的取向；年初用于项目建设的专项债资金或不及去年同期，投资企稳的主要支撑将来自政策性金融工具等财政资金以外的支持 [4][26]

报告行业投资评级 - 短期偏震荡，整体宽幅震荡为主，低多思路对待 [1][2] 报告的核心观点 - 焦炭供需格局受焦煤成本、钢铁需求和宏观政策导向影响，当前焦煤和焦炭综合库存回升、供需整体偏弱，下游钢厂铁水产量稳定、按需补库，房地产投资增速降幅扩大、中长期需求下滑，宏观氛围偏暖，后续有政策预期 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦炭库存方面，截至1月16日独立焦企库存环比回落4.95%至81.81万吨，钢厂库存累增至650.33万吨，港口库存增加6.41%至265.07万吨，综合库存增加16.31万吨至997.21万吨，创近7个月高位，同比降逾2% [1] - 利润方面，全国30家独立焦化厂吨焦盈利 - 65元/吨，山东准一级焦平均盈利 - 53元/吨，山东准一级焦平均盈利 - 7元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 105元/吨，河北准一级焦平均盈利 - 12元/吨 [1] - 下游需求方面，247家钢厂高炉开工率减少0.47个百分点至78.84%，同比增加1.66个百分点，产能利用率降至85.48%，日均铁水产量环比减少1.49万吨至228.01万吨，同比增加3.53万吨 [1] 上游情况 - 焦煤方面，煤矿炼焦煤库存回落7.66%，独立焦企炼焦煤库存增加5.71%至1132.85万吨，钢厂炼焦煤库存微增至802.2万吨，港口进口炼焦煤库存持续增加，综合库存环比增近2%至2769.85万吨，同比低于往年水平 [2] 消息方面 - 2025年财政赤字率按4%左右，比上年提高一个百分点，新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元；2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 [2] - 财政部等五部门明确实施中小微企业贷款贴息政策 [2] - 住建部部长表示今年将着力稳定房地产市场，支持房企合理融资需求 [2]

2025-2026年中国财政政策核心方向与措施 - 2025年财政赤字率拟按4%左右安排 比上年提高1个百分点 新增政府债务规模11.86万亿元 比上年增加2.9万亿元 [3] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 确保财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平 总体支出力度只增不减 [5] - 尽管增加赤字和债务规模 但中国政府负债率依然较低 远低于G20国家平均水平 [3] 超长期特别国债与重点支持领域 - 2025年将发行超长期特别国债1.3万亿元 持续支持“两重”（国家重大战略、重点领域安全能力建设）“两新”（新一轮大规模设备更新、消费品以旧换新）[1] - 其中安排消费品以旧换新资金3000亿元 预计带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [1] - 2026年将继续安排超长期特别国债 用于“两重”建设和“两新”工作 [4] 刺激消费的具体政策 - 出台实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 支持消费新业态、新模式、新场景试点及国际化消费环境建设 [1] - 优化个人消费贷款贴息政策 将信用卡账单分期纳入贴息范围 取消对消费领域的限制 意味着只要是消费贷款都可享受贴息 [10] - 未来目标是完善“双贴息”政策 实现消费者偿付利息时贴息自动到账的“无感”体验 [10] - 调整优化免税店和游客离境退税政策 增设免税店数量以鼓励和扩大相关消费 [2] 地方政府债务管理与风险化解 - 地方政府债务风险逐步收敛 2025年加强存量隐性债务置换全流程管理 [6] - 各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点 降低了地方政府负担 [6] - 将优化政策 实施完善专项债券项目负面清单管理 深化自审自发试点以更好发挥债券资金效益 [4] 产业与贸易政策调整 - 自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税 并分两年取消电子产品出口退税 [7] - 此次调整旨在促进资源高效利用 引导产业结构合理调整 综合整治“内卷式”无序竞争 [7] - 中国财政补贴规模远低于一些国际机构估算 企业竞争优势靠的是持续研发投入和企业家精神 [10] 对民营企业与金融市场的支持 - 中央财政专门安排风险分担资金 与央行政策协同 为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供征信支持 并代偿投资人部分损失 [8] 财政收支状况预期 - 预计2025年全年可实现财政收支平衡 全国一般公共预算支出靠前发力、保持强度 为经济社会发展提供了必要的财力支撑 [9]

宏观经济表现 - 2025年四季度实际GDP同比增速放缓至4.5%，符合预期，但较三季度下滑0.3个百分点[2] - 2025年全年经济增速维持在5%，实现目标，但名义GDP增速下滑0.2个百分点至4.0%[2] - 四季度净出口对经济增长的贡献上升至1.4%（三季度为1.2%），而投资和消费的贡献下降[2] 内需与消费 - 12月社会消费品零售总额同比增速连续第7个月下滑至0.9%，低于市场预期的1.0%[3] - 商品零售增速走低0.3个百分点至0.7%，是零售总额下滑的主因[3] - 服务消费累计同比增速温和上升0.1个百分点至5.5%，但餐饮消费同比增速下滑1.0个百分点至2.2%[3] 投资活动 - 12月固定资产投资累计同比增速下滑1.2个百分点至-3.8%，低于市场预期的-3.1%[4] - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大1.3个百分点至-17.2%[7] - 基建投资（不含电力等）同比增速大幅下滑1.1个百分点至-2.2%[7] - 制造业投资增速下滑1.3个百分点至0.6%[7] 工业生产与就业 - 12月工业生产总值同比增速反弹0.4个百分点至5.2%，高于市场预期的5.0%[5] - 制造业生产增速反弹1.1个百分点至5.7%，高技术工业生产增速上升2.6个百分点至11%[5] - 12月全国城镇调查失业率维持在5.1%不变，好于市场预期的5.2%[5] 房地产行业 - 12月商品房销售面积累计同比增速下滑至-8.7%（11月为-7.8%），销售额累计同比增速下滑至-12.6%（11月为-11.1%）[7] - 1月前18天高频数据显示，30大中城市商品房销售面积同比下跌42.3%，跌幅大于12月的-22.2%[7] - 70大中城市新建商品房价格环比跌幅基本稳定在-0.37%（11月为-0.39%）[7] 对外贸易 - 12月出口同比增速进一步上升至6.6%，远超市场预期的3.1%[7] - 12月商品贸易顺差扩大至1141亿美元[7] - 对美出口同比跌幅扩大1.4个百分点至-30%，但对印度和东盟出口表现良好[7] 物价水平 - 12月CPI同比通胀率上升0.1个百分点至0.8%，核心CPI同比维持在1.2%不变[6] - 12月PPI同比跌幅收窄0.3个百分点至-1.9%，略好于预期[6] 政策展望 - 财政政策已提前发力，2026年设备更新和消费品以旧换新政策第一批下达资金为625亿元人民币[8] - 货币政策上，央行下调各类结构性工具利率0.25个百分点，并扩大额度合计约1.1万亿元人民币[8] - 预计央行在春节前不会降准降息，该操作或至少延迟至全国两会后，全年预计降息10-20个基点、降准50-100个基点[1][8] - 全国两会后增量政策刺激仍可期，尤其在房地产领域，一线城市有望跟进政策放松[1][9]

货币政策总体基调与操作特点 - 中国货币政策未来“小步走”的可能性较大 [1] - 货币政策针对中短期目标 在不确定性较多时需“摸着石头过河” 且政策效果存在时滞 [3] - 货币政策传导机制复杂 中国已形成“政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率”的传导路径 [3] - 货币政策工具箱日趋丰富 央行通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式平抑市场短期波动 [3] 降准与降息工具分析 - 降准是配合财政政策的主要手段之一 可增加商业银行自由资金以支持积极财政政策 [5] - 2016年以来中国法定存款准备金率调整23次均为降准 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 [5] - 政策利率（如7天OMO利率）同期仅调整14次 显示降准使用更为频繁 [5] - 以降准为主、不大幅降息的原因之一是商业银行息差压力 2025年三季度末商业银行净息差为1.42% 处于历史低位 [6] - 中国金融机构加权平均存款准备金率约6.2% 与国际主要经济体相比降准仍有较大空间 [6] - 降息仍有空间 因物价较低导致实际利率较高 且外部环境改善（人民币汇率升值 美联储处于降息周期） [8] - 2025年美联储累计降息75BP 中国政策利率仅调降10BP（部分结构性工具利率下降25BP） [8] - 中国不具备持续大幅降息的基础 因消费和投资的利率弹性较低 企业投资决策更关注风险和利润 [8] 财政政策与货币政策协同 - 中国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模呈同步走势 [5] - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 将延续扩张性基调 [8] - 可适当提高财政赤字率为积极财政政策创造条件 3%的警戒线不符合中国实际情况 [8]

货币政策基调与操作特征 - 中国货币政策更可能采取“小步走”的渐进式调整方式 以应对经济中的不确定性 [2] - 货币政策传导机制复杂且存在时滞 当前中国形成“政策利率（OMO利率）→贷款市场报价利率（LPR）→实际贷款利率”的传导路径 [2] - 央行货币政策工具箱日趋丰富 通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式平抑市场短期波动 [2] 降准与财政政策的协同 - 降准是货币政策配合财政政策的主要手段之一 可增加商业银行可自由使用的资金以支持政府债券购买 [2] - 历史数据显示 中国央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步走势 [2] - 2016年以来中国法定存款准备金率调整过23次且均为降准 例如大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9.0% 累计下降8.5个百分点 [3] - 当前中国金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比仍有较大下调空间 [3] 利率政策空间与制约 - 中国政策利率调整次数相对较少 2016年以来仅调整过14次 而2025年美联储累计降息75BP时中国政策利率仅调降10BP [3][4] - 降息仍有一定空间 主要依据是当前物价较低导致实际利率较高 且人民币汇率升值和美联储降息周期改善了外部环境 [3] - 商业银行净息差处于历史低位 截至2025年三季度末为1.42% 这是中国以降准为主而不大幅降息的原因之一 [3] - 中国不具备持续大幅降息的基础 因消费和投资的利率弹性较低 企业投资决策更关注风险和利润而非小幅利率变化 [4] - 央行可通过结构性货币政策工具进行定向降息 以重点支持科技创新和经济薄弱环节 [4] 财政政策展望 - 2026年中国财政政策力度预计不会减弱 并将延续扩张性的政策基调 [4] - 为支持积极财政政策 可在未来较长时期内适当提高财政赤字率 3%的警戒线标准并不完全符合中国实际情况 [4]