广发证券研报指出，中国能建是全球能源建设领军者，布局氢能、IDC第二成长曲线。公司具有规划咨 询、投建营、工业制造完整产业链服务能力。20-24年营收/归母净利润CAGR+12.7%/+15.8%。下属企业 强强联手，发力"四新"领域、走向海外。公司能源建设龙头地位凸显，加速海外业务+氢能&数据中心 新兴业务布局，助力业绩&估值中枢提升。预计25-27年公司归母净利润分别87.1/93.9/101.5亿元，根据 可比公司给予26年15倍PE，对应合理价值3.38元/股，根据AH溢价，公司H股合理价值为1.56港元/股， 首次覆盖给予"买入"评级。 ...

行业与公司 * **纪要涉及的行业**：多模态AI应用（特别是AI漫剧/短剧）、国产算力与芯片、数据中心（IDC）及上游配套（液冷、电源系统）[1][2][13] * **纪要涉及的公司**： * **互联网大厂**：字节跳动、百度、腾讯、阿里巴巴[1][2][5][17] * **AI应用与工具公司**：风行在线（赵驰科技）、万兴科技、Minimax、即梦、巨量[10][12][18] * **IDC及上游配套公司**：英维克、申菱环境、科华数据、曙光数创（液冷）；中恒电气、科士达（电源系统）；东阳光、大卫科技（弹性标的）[2][18] * **国产芯片公司**：华为链、寒武纪、海光、碧润、昆仑芯、平头哥[13][15][18] * **其他**：税友软件集团、金蝶国际软件集团、深信服、卓翼科技[18] 核心观点与论据：多模态AI应用（AI漫剧/短剧） * **市场处于爆发前夜**：多模态AI应用自去年下半年起爆发式增长，AI漫剧/短剧增速最快，商业模式已形成闭环[1][2] 今年春节前后是产业链从1到10爆发的关键时点[4][5] * **需求强劲且受众有望拓宽**：市场对精品漫剧需求非常饥渴，当前主要受众为年龄偏大的男性，但随着质量提升，受众范围将扩大至全年龄段及更高付费能力群体[1][4] * **技术驱动降本增效**：技术进步使制作成本有望降至原成本的1/10，利润空间巨大，并能生成高质量、动作连贯的作品[1][5] * **大厂积极布局与高激励**：字节跳动、百度、腾讯等大厂积极储备精品内容，计划在春节前后密集投放，重视程度超预期[1][5] 例如，字节跳动精品漫剧单分钟价格在1至3万元，制作方可获得7至9成的收入分成[8] * **产业链各环节共赢**：下游通过广告和付费观看变现，上游包括内容制作、机模厂、工具及IP公司，各方通过利益分成推动市场发展[1][6] 基模工具公司（如即梦、巨量）通过调优提升作品质量，其大量token调用是稀缺资源[10] * **与传统短剧市场差异**：漫剧市场因大厂提前布局、技术降本，预计将经历明确的“甜蜜期”，而非迅速变成红海[7] * **远期前景广阔**：漫剧相比短视频具有更低成本和文化壁垒，市场空间巨大，文化出海可进一步打开国际市场[11] 核心观点与论据：国产算力、芯片与IDC行业 * **行业进入高景气发展阶段**：2026年国产算力及IDC领域取得显著进展，IDC建设量大增，并与国产卡配套使用[2][13] 尽管H200芯片进口受限可能产生影响，但国产算力发展迅速，预计不会出现严重供给不足[2][14] * **IDC行业逻辑：供需改善与结构升级**： * **供给侧**：经历多轮建设周期，目前国家收紧能耗政策导致供给紧缩 在用机架数量从2018年的226万架提升至2024年的900万架，预计2025年超1,000万架[16] * **需求侧**：上架率持续提升，从2017年的52.8%升至2024年的66%，预计2025年达70%左右[16] 一线城市及周边资源紧张，环京地区利用率高达85%以上，近期出现小幅涨价[2][16] * **发展趋势**：行业从供过于求转向供需平衡乃至改善，并向AI优化和绿色低碳数据中心方向发展[2][16] * **大厂招标量大幅增长**：2026年字节跳动、阿里巴巴、腾讯三大公司的全年招标需求预计是去年的两到三倍，且集中在上半年[2][17] 字节跳动已发布超过去年全年落地量的大项目招标[17] * **技术架构新变化**： * **液冷占比持续提升**：风液比可能从7:3提升至5:5或3:7[17] * **电源系统演进**：从UPS向HVDC演进[2][17] * **国产芯片集中爆发**：包括寒武纪、海光、碧润、昆仑芯和平头哥在内的一系列国产芯片企业将在2026年集中爆发，产能紧缺问题将得到缓解[13] 其他重要内容 * **大厂Token消耗激增**：字节跳动去年年底日均Token已超过50万亿，国内外Token仍在快速增长，主要由多模态应用驱动，对硬件、算力有很大拉动[2] * **爆款应用出现**：去年底已出现播放量超10亿次的AI真人剧[4] 行业ROI在去年六七月份接近盈亏平衡点，随后爆发[4] * **具体投资建议与关注标的**： * **应用侧**：风行在线（拥有40万达人分发和2万创作者）、万兴科技、AI财税领域的税友软件集团和金蝶国际软件集团[12][18] * **Infra领域**：与编码相关的深信服、卓翼科技[18] * **芯片侧**：重点关注“华为链”，包括华丰、强音等非计算机标的，以及半导体设备、PCB上游厂商（如CCL）[15] * **IDC区域选择**：优先考虑在环京区域及核心地带（如内蒙古和林格尔、乌兰察布、河北张家口）有项目部署且部署量较大的公司[17]

公司战略布局 - 公司通过产业基金及参股企业智城能源云布局IDC、智算等相关领域 [1] - 公司对智城能源云的持股比例为32% [1] - 公司正在跟进并论证南山区智算中心项目 [1] 公司能力与准备 - 公司在数据中心建设与运营领域已积累较为成熟的实施路径 [1] - 公司具备集成部署及投运经验 [1] - 公司与智算中心领域企业保持常态化交流 [1] - 公司为未来可能的技术升级和业务延伸做好储备 [1]

公司业务与市场定位 - 公司业务横跨商业航天、卫星、IDC（互联网数据中心）等多个前沿科技领域 [1] - 公司可提供低轨卫星电源产品 [1] - 公司客户包括火箭院、航天科工集团等国内顶尖航天机构 [1] - 公司已形成服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案 [1] - 在通信领域，公司已成为大唐移动、三星电子等设备商的电源供应商 [1] 行业与产品应用 - 行业涉及商业航天、卫星互联网及数据中心基础设施 [1] - 核心产品为应用于低轨卫星的电源产品 [1] - 产品技术延伸至服务器核心硬件（计算核心单元、存储单元芯片）的电源解决方案 [1] - 产品应用场景从航天军工扩展至通信设备领域 [1]

公司战略与业务布局 - 公司成立于2003年，过去20年专注于集成灶业务，在全国影响力和排名靠前 [2] - 未来公司将聚焦智能化、全球化及绿色化，巩固厨电市场差异化竞争力 [2] - 公司在2023年布局算力业务和AI应用领域，坚定高科技企业属性，坚持国产芯片和海外芯片双轮驱动 [2] 算力业务投资与合作 - 公司与劳埃德私募基金共同设立上海德数云私募基金，重点投向人工智能、大数据、算力、IDC等领域 [4] - 劳埃德私募基金管理有限公司担任基金执行事务合伙人，注册资本5亿美元 [4] - 上海德数云基金已完成签署股权转让协议，获得X公司77.4%股权，X公司持有算力服务相关订单金额约100亿-110亿元人民币，订单期限5年 [4] - 公司作为有限合伙人，劳埃德基金作为普通合伙人 [5] - 德数云基金设立投资决策委员会，实行全票通过制 [6] 国产芯片合作与项目进展 - 公司与燧原科技合作紧密，目前已落地1万卡算力集群 [7] - 公司与燧原、庆阳政府签订三方合作框架协议，期待助力国产十万卡集群 [7] - 业务模式包括从燧原科技购买一体机产品进行转售，以及自持算力对外提供算力服务整体解决方案 [8][9] 传统主业与高端品牌合作 - 集成灶行业属于地产后周期，传统主业仍处"磨底"阶段，毛利率被压缩，渠道库存需时间消化 [10] - 公司品牌、渠道保持第一梯队位置，为转型期提供现金流和品牌背书 [10] - 公司与意大利高端厨电品牌SMEG签署经销协议，负责其产品在指定区域的进口、分销及市场推广 [11] - SMEG产品线与公司集成灶形成互补，提供整体厨房解决方案 [11]

公司三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业收入54.79亿元，同比减少6%，归母净利润1.44亿元，同比减少60% [1] - 第三季度单季营业收入17.63亿元，同比减少8%、环比减少6%，归母净利润2858万元，同比减少69%、环比减少38% [1] - 业绩下滑主要由于IDC业务毛利率下降，以及公有云服务相关特定经营性资产到期处置的影响 [1] IDC业务分析 - 2025年前三季度IDC业务收入16.67亿元，同比增长1.53%，第三季度收入5.96亿元，同比增长8.74% [2] - 国内IDC市场供给增加迅猛，部分地区供需失衡，市场竞争加剧导致租赁价格下降 [2] - 公司数据中心投产提速，新投放机柜超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个 [2] - 新机柜转固导致固定成本增加，叠加客户上架周期及部分客户退租，IDC业务毛利率降至32.12%，较上年同期下降3.55个百分点 [2] 云计算业务分析 - 2025年前三季度云计算收入37.19亿元，同比减少9.83%，毛利率为7.30%，较上年同期下降1.46个百分点 [2] - 第三季度单季云计算收入11.49亿元，同比减少13.44% [2] - 收入减少因客户业务调整、公司优化客户结构，以及2017年购买的公有云服务相关特定经营性资产到期处置 [2] - 该资产处置导致三季度云计算收益减少2951万元，1-9月累计影响收益减少9581万元，预计2025全年影响收益约1亿元 [2] 未来展望与盈利预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、4.28亿元、5.62亿元，原预测分别为3.67亿元、4.57亿元、5.51亿元 [3] - 调整预测基于公司前三季度业绩持续下滑 [3] - IDC业务机架逐步达产，上架率有望提高，AI算力需求从训练转向推理，公司拥有核心区域资源，未来有望受益 [3]

GPT-5模型发布 - GPT-5推理能力进步明显 在通用场景测试中得分较前代旗舰模型o3提升明显 [1] - GPT-5在幻觉测试中错误率最低降低至0.7% [1] - GPT-5定价与Gemini 2.5 Pro等主流模型持平 性价比显著提升 [1] - GPT-5在垂类场景如编程和医疗上有不错测评表现 展现出良好的场景拓展潜力 [1] 行业影响 - OpenAI等模型厂商快速更新迭代将引发科技巨头在前沿模型领域的军备竞赛 [1] - 推理&scaling law&多模态等技术将带来算力持续爆炸式增长 [1] - 推理能力提升可能解锁更多复杂应用场景 [1] 投资建议 - 美股科技领域建议继续围绕基础设施和AI应用等环节布局 [1] - 重点布局领域包括AI计算芯片 HBM AI网络设备 IDC 基础&应用软件 互联网服务等 [1]

核心观点 - 2025年7月15日A股主要宽基指数涨跌各半 沪指跌0.42%收报3505.00点 深证成指涨0.56%收报10744.56点 创业板指涨1.73%收报2235.05点 科创50涨0.39%收报996.25点 个股涨少跌多 沪深两市成交额合计16120亿元 较上个交易日放量1533亿元 [1] 市场回顾 - 申万一级行业涨少跌多 通信、计算机、电子、家用电器和汽车行业领涨 涨幅分别为4.61%、1.42%、0.79%、0.59%和0.58% 煤炭、农林牧渔、公用事业、纺织服饰和美容护理行业领跌 跌幅分别为1.92%、1.62%、1.60%、1.55%和1.53% [1] - 涨幅居前概念板块为IDC、云计算、连板、工业互联网、大数据、电路板、科技龙头、人工智能、新基建、自主可控、消费电子代工、虚拟现实、边缘计算、无线充电、打板 [2] - 概念板块中 IDC、云计算、连板上涨 黄金珠宝、煤炭开采、新能源回调 [11] - 申万一级板块中 通信、计算机、电子上涨 纺织服饰、美容护理、建筑材料回调 [12]

市场表现 - A股TMT板块早盘冲高，计算机、电子、通信领涨市场行业，截至10点01分，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超1%，持仓股中文在线、航宇微、深信服等领涨 [1] 行业分析 - 短期关税扰动或对市场整体乃至科技风格有一定的冲击，但科技成长风格已到左侧关注时机 [1] - 科技成长板块经历调整后性价比再度提升，机构超配方向相对受到抑制的主题式交易已开始松动 [1] - 滚动收益差、拥挤度、成交占比等多个指标显示科技板块已进入可布局细分方向的阶段 [1] - 近十年风格表现的日历效应显示6月份科技板块胜率相对较高 [1] 产品推荐 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪创业板人工智能指数，覆盖AI产业硬件+软件+应用龙头，年管理费率0.15%，托管费率0.05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2] - 该ETF在光模块、IT服务等概念上暴露度较高，前十大成分股包含新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头，以及北京君正、全志科技、软通动力、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算、数据中心行业龙头 [2]

行业估值分析 - 必选消费行业估值性价比占优 食品饮料和农林牧渔的三年/五年四项估值分位均值仅为15.13%/9.09%和12.67%/9.24% 估值修复潜力仍在 [1] - 中游材料&制造行业估值处于历史高位 以汽车 机械设备为代表的行业上行空间有限 [1] - 大金融板块估值处于历史高位 以银行为代表的行业上行空间有限 [1] - 部分板块短期估值快速抬升 纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过92% 估值性价比优势明显收敛 [1] 市场表现 - 本周一级行业多数收跌 TMT和大金融领跌 计算机 通信 电子和非银金融跌幅较大 [1] - 新兴产业整体收跌 数字经济跌幅居前 云计算和IDC分别下跌3.63%和3.5% [1] - 高端装备制造全线走弱 工业母机和集成电路分别下跌3.87%和2.25% [1] 指数跟踪 - 上证综指ETF（510760）跟踪上证指数（000001） 该指数涵盖上海证券交易所上市的所有A股和B股证券 全面反映上海证券市场整体表现 [1] - 上证指数作为综合型宽基指数 通过纳入不同市值规模 不同行业的上市公司证券 有效刻画沪市整体运行趋势 [1]