主要景气指标分化 - 2026年1月制造业PMI为49.3，环比下降0.8个百分点，低于前值50.1[3] - 2026年1月非制造业PMI为49.4，环比下降0.8个百分点，低于前值50.2[3] - 2026年1月BCI为53.7，环比回升3.9个百分点，高于前值49.8[4] PMI放缓原因分析 - 制造业PMI环比降幅0.8个百分点，大于历史上春节偏晚年份（如2015年1月、2018年1月）的0.3个百分点降幅[4] - 全球地缘政治威胁指数1月均值环比2025年12月大幅上行66.3%[4] - 1月PMI采购量指数为48.7，显著低于前值51.1，为2025年6月以来最低[5] 企业规模表现差异 - 1月大型企业PMI为50.3（前值50.8），中型企业PMI为48.7（前值49.8），小型企业PMI为47.4（前值48.6）[5] 价格指数显著上行 - 1月出厂价格指数为50.6，高于前值48.9，为2023年10月以来最高[5] - 1月原材料购进价格指数为56.1，高于前值53.1，为2024年6月以来最高[6] - 1月底布伦特油价为70.7美元/桶，环比2025年12月底上涨16.2%[7] - 1月底南华工业品指数为3710，环比上涨4.5%；中国化工产品价格指数为4120，环比上涨4.8%[7] 建筑业活动放缓 - 1月建筑业PMI为48.8，较前值52.8环比明显回落[8] - 该指标在2025年11月、12月连续回升后，2026年1月再度明显放缓[8] BCI分项指标变化 - 1月BCI中间品价格前瞻指数为39.9，高于前值37.9[8] - 1月BCI消费品价格前瞻指数为51.5，较前值42.0大幅上行9.5个百分点[8] 宏观与市场展望 - 经济基本面判断短期缺少指向标，市场风险偏好存在约束[9] - 2026年政策确定性领域（如促消费、反内卷）及价格反弹领域是重要线索[9] 风险提示 - 外部经济和金融环境变化、地缘政治风险加剧、大宗商品价格短期调整幅度超预期等风险[9]

总体PMI与需求 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落，重返收缩区间[7] - 新订单PMI为49.2%，较前值50.8%显著下滑1.6个百分点[7] - 新出口订单PMI为47.8%，环比回落1.2个百分点[7] 行业与结构分化 - 高技术制造业PMI录得52%，虽较前值52.5%略有回落，但仍为2025年4月以来的次高水平[7] - 铁路船舶航空航天设备产需指数大于56%，表现突出[7] - 服务业商务活动指数为49.5%，其中房地产业商务活动指数回落至40%以下[7] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数大幅上行至56.1%，出厂价格指数升至50.6%，均进入扩张区间[7] - 木材加工及家具行业的原材料购进与出厂价格指数均处于收缩区间[7] 核心观点与趋势 - 当前需求下滑压力主要源于内需不足，而非外需[7] - 全球资本开支周期持续拉动大宗商品价格，有色金属等供给增产难度大的品类是核心[7] - 国内供强需弱矛盾突出，上游价格向中下游传导仍有待观察[7] - 高技术行业仍是未来中国经济增长的核心动能来源[7]

总体PMI数据表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较前值50.1%回落0.8个百分点，跌破荣枯线[1][7] - 2026年1月非制造业PMI为49.4%，较前值50.2%回落0.8个百分点，亦跌破荣枯线[1][7][44] 核心驱动因素：春节效应前置 - 1月PMI大幅回落主因2026年春节返乡潮提前，全国迁徙规模指数同比从4%升至8.6%左右[2][8] - PMI为环比指标，2025年12月数据冲高后，2026年1月回落属大概率事件[2][8] 制造业分项与行业特征 - 供给端受冲击更甚：制造业采购量指数大幅下滑2.4个百分点至48.7%，生产指数下滑1.1个百分点至50.6%[11][13][34] - 需求端亦走弱：新订单指数下滑1.6个百分点至49.2%，其中内需订单指数下滑1.7个百分点至49.5%[13] - 劳动密集型行业受影响显著：消费品行业PMI下滑2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI下滑1个百分点至47.9%[3][18] - 资本密集型行业相对稳健：高技术制造业PMI仅下滑0.5个百分点至52%，装备制造业PMI仅下滑0.3个百分点至50.1%[3][18] 非制造业分项表现 - 建筑业景气大幅收缩：建筑业PMI大幅下滑4个百分点至48.8%，新订单指数骤降7.3个百分点至40.1%[3][5][22][47] - 服务业展现韧性：服务业PMI仅微降0.2个百分点至49.5%，铁路运输、零售、餐饮等行业商务活动指数有所上升[3][22][44] 外需表现与未来展望 - 外需相对内需更具韧性：新出口订单指数下滑1.2个百分点至47.8%，降幅小于新订单指数[13] - 报告认为春节错位将短期扰动PMI，但平均来看开年经济仍呈修复态势，服务业景气有望回升[4][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年 1 月中国官方制造业 PMI 为 49.3%，环比-0.8pct；官方非制造业 PMI 为 49.4%，环比-0.8pct；综合 PMI 产出指数 49.8%，较上月-0.9pct，PMI 再度回到荣枯线以下，上年末冲刺透支需求、春节提前放假、寒潮天气影响施工需求等致其回落 [5][8] - 积极信号为价格指数回升、反映需求不足企业占比下降；原因包括 12 月冲刺透支效应、季节性因素、外部关税环境变化 [5][11] - 对债市而言，PMI 回落有短期影响，新旧动能转换和“反内卷”涨价预期难证伪，需关注基本面修复，提防基本面数据对债市预期的阶段性扰动 [5][12] 根据相关目录分别进行总结 制造业 PMI：短期因素叠加，景气重返收缩区间 供需：订单下滑幅度更深，生产保持扩张 - 1 月新订单降至 49.2%回到收缩区间，环比-1.6pct，内需订单放缓力度更大，源于 12 月需求透支、春节提前放假和降温天气 [15] - 生产节奏放缓但仍在扩张区间，1 月生产环比-1.1pct 至 50.6%，消费品制造业生产指数下滑是主要拖累，新旧动能分化加大 [16] 外贸：进口偏强、出口订单转弱 - 新出口订单环比-1.2pct 至 47.8%，收缩加剧，受美国加征关税、美欧贸易摩擦和春节临近影响；进口环比+0.3pct 至 47.3%，连续 3 个月改善，生产景气支撑进口需求 [20] 价格：购进、出厂价格双双回升，盈利或仍面临一定挤占 - 1 月原材料购进价格、出厂价格环比+3.0pct、+1.7pct 至 56.1%、50.6%，后者自 2024 年 5 月以来首返荣枯线以上，但涨幅不及原材料端，企业利润或承压 [24] 库存：产成品去化放缓 - 原材料库存环比-0.4pct 至 47.4%，原料消化加快；产成品库存环比+0.4pct 至 48.6%，去化压力连续三个月上升，需求承接有限 [28] 非制造业 PMI：季节性不利施工，建筑业活动显著放缓 - 1 月非制造业 PMI 为 49.4%，环比-0.8pct，服务业 PMI 环比-0.2pct 至 49.5%，建筑业 PMI 环比-4.0pct 至 48.8% 由扩张转收缩 [29] - 建筑业因天气转冷和春节临近务工人员返乡，施工活动放缓，投资需求待节后释放 [29] - 服务业需求蓄势、行业分化，金融行业景气偏强，互联网、铁路运输等下滑，零售、餐饮仍收缩，春节假期或带动 2 月消费服务业景气抬升 [29][32]

制造业PMI总体表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，处于收缩区间[5] - 生产指数为50.6%，高于临界点但较上月下降1.1个百分点[5][16] - 新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.8%，分别较上月下降1.6和1.2个百分点[5][16] 行业与企业分化 - 大型企业PMI为50.3%位于扩张区间，中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，均处收缩区间[14] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于较高水平；装备制造业PMI为50.1%保持扩张[14] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平回落[14] 价格与库存 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至56.1%和50.6%，后者为近20个月来首次升至临界点以上[5][19] - 原材料库存指数为47.4%，产成品库存指数为48.6%[21] - 采购量指数为48.7%，较上月下降2.4个百分点，显示企业扩产谨慎[21] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数微降0.2个百分点至49.5%，连续三个月保持平稳[5][22] - 建筑业商务活动指数为48.8%，较上月大幅下降4.0个百分点[5][24] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，较上月上升0.7个百分点；建筑业业务活动预期指数降至49.8%的临界点以下[22][24] 政策展望与风险 - 宏观政策将更加积极有为，财政确保支出力度“只增不减”，并推出财政金融促内需一揽子政策[5][27] - 报告提示主要风险为房地产需求有待提振[5][28]

宏观经济表现 - 2026年1月制造业PMI意外回落0.8个百分点至49.3%，低于市场预期的50.1%[1] - 非制造业PMI回落至49.4%，综合PMI产出指数回落0.9个百分点至49.8%[1][5] - 制造业生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，两者分别拖累PMI约0.3和0.5个百分点[1] - 1月制造业新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%[2][13] 行业分项分析 - 建筑业商务活动指数大幅回落4.0个百分点至48.8%，其业务活动预期指数下降7.6个百分点至49.8%，为2020年3月以来最低[4] - 服务业商务活动指数相对平稳，回落0.2个百分点至49.5%，但业务活动预期指数反弹0.7个百分点至57.1%[4] - 服务业内部景气分化，货币金融、资本市场服务等行业指数高于65%，而房地产业指数降至40%以下[4] 价格与成本 - 制造业主要原材料购进价格指数大幅反弹3.0个百分点至56.1%，创20个月新高[3] - 制造业出厂价格指数反弹1.7个百分点至50.6%，为19个月来首次站上荣枯线[3][5] - 原材料价格涨幅明显超出产成品，1月反映利润下降的制造业企业比重超过34%[3] 市场与政策展望 - 报告认为1月经济环比回落，但受春节等因素影响，走势不宜线性外推，后续重点关注3月上旬两会政策定调[5][6] - 债市方面，结构性工具降息及1万亿元中长期资金投放缓和了市场担忧，在降准降息兑现前，债市或呈震荡偏强走势[6] - 股市层面，若宽基ETF净流出的情形逆转，大盘价值品种有望修复；行业关注点转向消费和科技[6]

总体PMI表现 - 2026年1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，再度回落至荣枯线以下[1] - 非制造业中，建筑业商务活动指数为48.8%（前值52.8%），服务业商务活动指数为49.5%（前值49.7%）[1] 供需分析 - 生产指数为50.6%（前值51.7%），虽保持扩张但边际回落[3] - 新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，需求回落明显[3] - 新出口订单指数为47.8%，环比下降1.2个百分点[3] - 高频数据显示内需疲弱：1月30城地产日均销售面积同比下降21.62%至17.38万平方米，乘用车销量同比下降8.4%[3] 价格与成本 - 出厂价格指数上升1.7个百分点至50.6%，时隔20个月重回扩张区间[4] - 主要原材料购进价格指数上涨3.0个百分点至56.1%[4] - 出厂价与购进价指数差为5.5个百分点，较上月扩大1.3个百分点，挤压企业利润[4] - 大宗商品价格上涨是主因：1月SHFE铜价环比涨5.7%，铝价涨8.84%；伦敦金价同比涨13%，银价涨19.1%；原油价格环比上行16.2%[4] 企业结构与库存 - 中小企业指数降幅显著：中型企业PMI下降1.1个百分点至48.7%，小型企业PMI下降1.2个百分点至47.4%[3] - 产成品库存指数微升0.4个百分点至48.6%，原材料库存指数下降0.4个百分点至47.4%[4][6] - 采购量指数下降2.4个百分点至47.4%[4] 生产活动高频数据 - 生产活动保持相对强势：高炉开工率同比上涨1.36个百分点至78.96%[3] - 电炉产能利用率上涨7.39个百分点至53.74%，开工率上涨11.96个百分点至62.44%[3] 核心观点与展望 - 当前PMI反映的复苏呈脉冲性和结构性特征，受春节较晚导致的时点错位及大宗商品价格走强影响，而非内生需求持续修复[2] - 预计1月PPI环比上涨0.4%，同比降幅将大幅收窄[2] - 扩大内需是政策重点，后续需关注财政发力强度、货币工具向中小企业传导及消费刺激政策效果[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月中国非制造业经营活动状况回落，结束扩张势头，需求恢复力度弱，建筑业受低温和春节影响景气水平明显回落，服务业相对稳定，金融活动、新动能及部分节日消费相关行业支撑其稳定运行，收费价格回升预示通胀预期上升，企业利润空间缩窄 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 PMI全国指标 - 全国经营活动状况49.4，环比降0.8，同比降0.8，低于近年均值2.4个百分点，六个月移动平均49.92 [4] - 全国新订单46.1，环比降1.2，同比降0.3，低于近年均值2.7个百分点，六个月移动平均46.28，生产订单差值为3.3，本月表现差于此前中期 [4] - 全国收费价格48.8，环比升0.8，同比升0.2，高于近年均值0.2个百分点，六个月移动平均48.27 [4][5] - 全国中间投入价格50，环比降0.2，同比降0.4，低于近年均值0.5个百分点，六个月移动平均49.88 [4][5] - 本月综合指数绝对值和环比值较近年均值弱 [6] - 多项指标呈现回落、持平或回升态势，如经营活动状况回落、收费价格回升等 [7] 大类和中类行业PMI指标评价 - 大类行业中，建筑业经营活动状况48.8，环比降4，新订单40.1，环比降7.3，收费价格48.2，环比升0.8；服务业经营活动状况49.5，环比降0.2，新订单47.1，环比降0.2，收费价格48.9，环比升0.8 [1][18] - 中类行业中，经状指标最高的是信息与商务服务中类，最低的是居民服务中类，回升最多的是居民服务中类，回落最多的是房建中类 [1][19] 中间投入价格和收费价格综合分析 - 收费价格与主营收入、利润指标相关密切，对行业景气和CPI有指示作用 [20] - 全国收费价格回升预示通胀预期上升，中间投入价格回落，两者差值回升，企业利润空间缩窄 [20] - 全国收费价格48.8，环比升0.8，同比升0.2，高于近年均值0.2个百分点，六个月移动平均48.27，批发业收费价格最高为51.6，环比值最高为4 [20] - 全国中间投入价格50，环比降0.2，同比降0.4，低于近年均值0.5个百分点，六个月移动平均49.88 [20][22] 主要分项指标 - 新订单指数47.3%，环比升1.6个百分点，建筑业47.4%，环比升1.3个百分点，服务业47.3%，环比升1.7个百分点 [23] - 投入品价格指数50.2%，环比降0.2个百分点，建筑业50.8%，环比升1.1个百分点，服务业50.1%，环比降0.4个百分点 [23] - 销售价格指数48%，环比降1.1个百分点，建筑业47.4%，环比降1个百分点，服务业48.1%，环比降1.1个百分点 [23] - 从业人员指数46.1%，环比升0.8个百分点，建筑业41%，环比降0.8个百分点，服务业47%，环比升1.1个百分点 [23] - 业务活动预期指数56.5%，环比升0.3个百分点，建筑业57.4%，环比降0.5个百分点，服务业56.4%，环比升0.5个百分点 [23]

总体经济与政策环境 - 多数已召开两会的地方政府维持或下调了2026年GDP增长目标，显示“十五五”开局之年从追求“增速”向注重“提质”转变[4] - 1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，制造业景气水平回落[6] 制造业供需与结构 - 1月PMI新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点；生产指数为50.6%，环比下降1.1个百分点，显示供需同步转弱且需求收缩更明显[6] - 高技术制造业PMI处于荣枯线以上，表现明显“领跑”基础原材料、装备制造和消费品行业[4][11] - 1月PMI新出口订单指数环比下降1.6个百分点，但对比历史同期表现并不算差[6][15] - 1月港口集装箱吞吐量处于历史同期高位，表明“出口进”形势在开年可能延续[6][16] 价格与行业表现 - 1月PMI主要原材料购进价格指数为56.1%，环比上升3.0个百分点；出厂价格指数为50.6%，环比上升1.7个百分点，“涨价”成为亮点[6] - 1月PPI同比增速有望继续改善[6][20] - 1月服务业PMI录得49.5%，环比微降0.2个百分点，其中“金融市场活跃度较高”提供了关键支撑[6] - 1月建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，处于历史同期偏低水平，反映地方项目建设节奏偏慢[6][22]

国家统计局1月31日发布数据显示，1月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比 上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落。 从行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高。 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 "1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业PMI为49.3%，景气水平较上月下降。"国家统计局服务业调查中心首席统计 师霍丽慧表示。 高技术制造业持续领跑。1月份，高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，相关行业发展态势持续向好。装备制造业PMI为 50.1%，保持在扩张区间。消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落。 企业预期保持乐观。1月份，生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预 期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强。 "1月份，受季节性因 ...