美元与美债市场 - 美元指数2025年迄今累计下跌逾7% [1] - 特朗普政策引发市场对美元避险作用的担忧 [1] - 特朗普的"美丽大法案"恐加剧美国赤字 穆迪下调美国信用评级 [2] - "卖出美国"论调升温导致美债遭抛售 美国30年期国债收益率短暂突破5% [2] 股票市场 - 特斯拉股价在选举后飙升至488.5美元的历史新高 [3] - 特斯拉因交付量下降导致股价一度腰斩 与特朗普公开决裂后股价重挫 [3] - 自特朗普胜选以来 标普500指数飙升18% [7] - 市场波动性大幅增加 "科技七巨头"贡献了市场总涨幅的一半以上 其他行业举步维艰 [7] 加密货币市场 - 特朗普考虑建立比特币储备并签署《天才法案》 [5] - 加密货币总市值于7月首次突破4万亿美元 [5] - 比特币于10月上涨至创纪录的12.6万美元 [5] 大宗商品市场 - 特朗普政策及地缘政治紧张引发避险需求 黄金屡创新高 白银等贵金属跟涨 [6] - 特朗普施压欧佩克+增产 令国际油价一度创4年新低 [8] 行业政策影响 - 特朗普威胁退出北约及减少对乌克兰援助 德国提出大幅增加军费和基建投资 [9] - 欧洲防务股因军备扩张预期而大涨 [9] - 特朗普以"钻探，宝贝，钻探"为口号争取能源巨头支持 宣布进入国家能源紧急状态 [8] 市场交易策略 - "TACO"交易模式在金融市场流行 指特朗普扬言加征关税但事后延迟执行 [4] - 华尔街利用TACO模式逢低买入 [4]

文章核心观点 - 在川普再度当选美国总统的背景下，全球金融市场经历动荡与再定价，市场逻辑从预测政策转向定价不确定性[5][7] - 比特币、黄金与美元等资产价格的同步变化，标志着全球资本正在重新定义安全资产的内涵，新型全球金融秩序正在形成[7][10][14] 川普政策影响 - 川普政府推动贸易重构与供应链回流，并推出大规模财政刺激与减税计划，推高了美国赤字与通胀预期[5] - 通过关税政策，美国总体贸易逆差在6月降至602亿美元、创两年新低，对华逆差五个月内缩小70%，为21年来最低[14] 比特币市场表现与定位 - 比特币价格突破12万美元，其价格飙升是宏观金融结构变迁的直接映射[1][7] - 比特币正在崛起为新金融时代的中性数字储备资产，其本质被视为美国离岸资产，价格更多受非美货币政策流动性波动影响[7] - 比特币的叙事从投机泡沫转向结构性配置，其崛起由全球货币战争加剧、美国债务危机深化以及其实用性深化共同推动[7][15] 黄金与美元市场动态 - 传统避险资产黄金在2025年10月突破每盎司4381美元历史新高[9] - 美元在选后短期走强，但此后已累计回落约4%[9] - 黄金与比特币的齐涨被视为投资者在美元体系内进行多元避险的策略体现[10] 全球股市与债市趋势 - 自选举日以来，明晟全球指数上涨超20%，标普500涨幅达17%，欧洲防务股、日本与韩国科技股领涨[13] - AI热潮与降息预期成为股市主线动力，尽管关税声明曾引发全球股市暴跌10%，但市场随后迅速修复[12] - 30年期美债收益率升至4.66%，日本与欧洲长债收益率同步创多年新高，反映投资者对公共财政可持续性的忧虑[14]

核心观点 - 上证指数于10月29日站上4000点，市场进入放量反弹阶段，风险偏好明显回升，主要驱动力为中美关系缓和预期及热门题材业绩验证 [1][6] - 尽管市场整体向好，但结构风险正在酝酿，表现为成交集中度和股价高位个股占比触及历史偏高经验值，提示行情可能大幅波动 [4][6] - 配置策略建议在参与题材行情时适当增配红利品种以熨平波动，并考虑在波动发生后增大科技仓位以博弈中长期收益 [6] - 债市方面，“央行买债”预期主导短端利率债表现强劲，而长端利率受风险偏好压制，市场呈现分化格局 [7][8] - 商品市场受“TACO”交易（中美关系缓和）和“反内卷”政策预期双重提振，工业品资金大幅流入，贵金属出现技术性反弹 [9][10][11][12] 权益市场表现 - 10月29日万得全A上涨1.16%，全天成交额达2.29万亿元，较昨日放量1254亿元，上证指数迈上4000点 [1] - 市场修复具有明显的风险偏好修复倾向，10月10-20日下跌幅度越大的行业，在10月29日上涨幅度基本越大 [1][2] - 行情修复的基石是中美关系缓和预期，尽管中美领导人会晤新闻发布于盘后，但市场预期中美“叠筹码”过程已渐进尾声 [1] 业绩验证与基本面 - 截至10月29日晚20:30，已有4241家公司披露三季报，万得全A 2025年前三季度归母净利润同比增长9.23%，除去金融和石油石化后同比增长10.01% [3] - 科技品种业绩亮眼，万得AI算力指数和半导体指数2025年前三季度归母净利润分别同比增长56.51%和66.68% [3] - 储能指数和申万有色金属指数2025年前三季度归母净利润同比增长37.66%和34.28%，热门题材逻辑得到业绩验证 [3] - 需注意三季报尚未披露完毕，电子、医药生物和机械设备行业未公布业绩公司较多，近60%银行股、50%非银股和地产股也未披露，整体业绩情况有待观察 [3] 市场结构风险 - 当前成交集中度（成交额前5%个股成交额占比）为44.89%，再度触及历史偏高经验值45% [4] - 股价偏高个股占比（股价高于其95%历史分位数的个股比例）为17.62%，明显超过历史偏高经验值15% [4] - 结构风险提示一旦上涨逻辑受到扰动，行情可能显著调整，典型案例是10月中上旬的大跌 [4] 债市表现与分化 - 债市多空争夺利率定价主导权，受“央行重启买债”预期影响，交易主线切换至宽松预期 [7][8] - 短久期利率债作为绝对受益资产领跑，3年及以内国债收益率普遍下行3-5bp，5-7年中端品种收益率多下行2-3bp [8] - 长端利率受风险偏好压制，10年国债活跃券持稳于1.81%，30年国债活跃券上行0.9bp至2.18% [8] - 信用债表现与利率相似，1年、3年城投债收益率普遍下行1-3bp，3年期下沉品种表现更优，5年期行情相对清淡 [8] - 当前1年期国债收益率为1.39%，若以利率走廊下沿为参照仍高于1.20%，且略低于OMO利率1.40%，定价偏中性，若多头情绪延续短端利率仍具下行空间 [9] 商品市场动态 - 商品市场情绪提振，“TACO”交易与“反内卷”主题共振，商品指数单日净流入达65亿元 [9][10] - 资金大幅回流工业品，有色板块资金回流33亿元（沪铜净流入近27亿元），黑链指数吸收资金27亿元（焦煤单日流入22亿元） [10] - 贵金属板块资金流出大幅放缓，今日仅净流出6.5亿元，较昨日净流出77亿元明显缓解 [10] - 工业金属表现亮眼，中美关系缓和提振风险偏好，沪铜、沪铝分别上涨1.16%和0.35% [9] - “反内卷”品种情绪显著回暖，焦煤领涨达3.5%，焦炭、工业硅、碳酸锂、多晶硅等录得0.7%–1.9%涨幅 [9] 主题投资逻辑 - “TACO”交易逻辑延续，中美元首会晤预期达成阶段性积极共识，推升市场风险偏好，支撑工业金属价格 [10] - “反内卷”预期再度升温，多晶硅反内卷预期明显升温，源于行业联合体或于年内完成搭建，强化光伏供给侧改革预期 [11] - 贵金属反弹属超跌后技术性修复，伦敦金现自10月20日高点4381美元/盎司，在7个交易日内急剧回落至28日低点3886美元，期间伴随单日5.31%和3.15%的大幅下跌 [12] 行业与商品关联表现 - 光伏设备指数自7月1日以来上涨59.23%，相关商品多晶硅上涨57.52%，10月29日股指涨幅9.19%显著高于期货涨幅0.72% [18] - 锂电池指数自7月1日以来上涨58.65%，相关商品碳酸锂上涨31.61%，10月29日两者均上涨（股指4.00%，期货0.80%） [18] - 煤炭指数自7月1日以来上涨16.61%，但相关商品焦煤（上涨42.35%）和焦炭（上涨20.87%）涨幅更大，10月29日股指涨幅0.95%低于期货涨幅（焦煤3.50%，焦炭1.90%） [18]

报告行业投资评级 | 品种 | 投资评级 | | --- | --- | | 股指（IH）、股指（IF）、股指（IC）、股指（IM）、国债(TL)、国债(T)、原油、甲醇 | 偏空 | | 热卷、铁矿、铜、碳酸锂、玉米、豆油、菜油、棕榈油 | 偏多 | | 苹果 | 偏空 | | 集运欧线 | 无明确表述 | [4][9] 报告的核心观点 - 国内期货夜盘收盘涨跌不一，棕榈油、豆油等下跌，玻璃、菜籽粕等上涨；中共中央发布“十五五”规划建议，强化逆周期和跨周期调节，实施积极宏观政策 [1] - 贵金属方面，黄金长期上涨逻辑明显，但短期驱动因素弱化出现调整；原油受制裁和地缘局势影响，但整体向下趋势难改；玻璃和纯碱处于存量消化阶段，市场谨慎，关注秋季消费和政策变化 [2][3] - 国际上美国政府停摆持续，国内“十五五”规划明确经济社会发展目标，央行将落实适度宽松货币政策 [5][6][7] - 金融市场中，股指将进入方向选择阶段，四季度市场风格可能向价值回归；国债期货价格受流动性支撑 [11][13] - 能化品种中，甲醇市场波动加剧，橡胶短期走势预计偏强，聚烯烃后市或震荡 [15][16][17] - 金属市场里，铜价长期受印尼矿难支撑，锌价总体可能区间波动 [21][22] - 黑色系双焦短期盘面高位震荡；农产品中，蛋白粕短期震荡，油脂短期行情受压制，白糖国内短期下方支撑强，棉花短期震荡偏强 [23][24][27] - 航运指数集运欧线短期延续震荡格局 [28] 根据相关目录分别进行总结 一、当日主要新闻关注 1）国际新闻 - 美国参议院第 13 次表决旨在结束政府停摆的法案未达门槛，政府停摆继续 [5] 2）国内新闻 - “十五五”规划建议发布，明确经济增长、科技自立等主要目标 [6] 3）行业新闻 - 央行行长表示落实适度宽松货币政策，巩固资本市场向好势头，健全稳市机制 [7] 二、外盘每日收益情况 - 标普 500 涨 0.23%，欧洲 STOXX50 跌 0.28%，富时中国 A50 期货跌 0.40%等多个外盘品种有不同涨跌表现 [10] 三、主要品种早盘评论 1）金融 - 股指方面，经过 9 月高位震荡将进入方向选择阶段，四季度市场风格可能向价值回归 [11] - 国债高开高走，在央行货币政策和公开市场操作背景下，市场流动性有望保持充裕支撑价格 [12][13] 2）能化 - 原油 SC 夜盘下跌 1.78%，整体向下趋势难改 [3][14] - 甲醇市场波动加剧，沿海库存上升，进口船货到港量预计较多 [15] - 橡胶短期走势预计偏强，受产胶区气候和中美贸易谈判影响 [16] - 聚烯烃期货小幅回落，后市或震荡，供需压力暂时有限 [17] - 玻璃期货小幅反弹，纯碱期货震荡，均处于存量消化阶段 [18][19] 3）金属 - 贵金属金银大幅回落，短期调整，长期上涨逻辑仍在 [2][20] - 铜夜盘收涨超 1%，印尼矿难长期支撑铜价 [21] - 锌夜盘收涨 0.45%，总体可能区间波动 [22] 4）黑色 - 双焦短期盘面高位震荡，关注钢材去库和铁水产量走势 [23] 5）农产品 - 蛋白粕短期震荡运行，美豆出口前景改善 [24] - 油脂短期行情受供应端预期宽松压制 [25] - 白糖国内短期下方支撑强，国际糖市进入累库阶段 [26] - 棉花短期震荡偏强，受籽棉收购价格支撑 [27] 6）航运指数 - 集运欧线短期延续震荡格局，关注船司提涨及运力调控情况 [28]

核心观点 - 报告认为市场呈现“股债双牛”格局，股市受四中全会政策延续、中美关系缓和及光刻胶技术突破三大因素推动放量上涨，债市则因央行重启国债买卖操作而收益率大幅下行 [1][2][6] - 市场结构呈现“哑铃型”特征，大盘指数（上证50）和微盘指数（万得微盘股）修复强劲，而中小盘指数（中证500、中证1000）表现落后，修复主线集中在AI算力相关的通信设备、元件以及红利板块 [3] - 商品市场由“TACO”交易（中美关系缓和提振风险资产）和“反内卷”交易（供给收缩预期）主导，有色金属及多晶硅、碳酸锂等品种领涨，贵金属则因避险需求回落而承压 [7][8][9] 国内市场表现 - 10月27日万得全A上涨1.19%，成交额达2.36万亿元，较上周五放量3650亿元，港股恒生指数和恒生科技指数分别上涨1.05%和1.83% [2] - 南向资金净流入28.73亿港元，其中中芯国际和腾讯控股分别净流入11.43亿港元和10.30亿港元，阿里巴巴净流出19.85亿港元 [2] - 行情走强主要受四中全会政策延续、中美经贸磋商达成基本共识以及光刻胶领域技术突破三大因素推动 [2] 市场结构分析 - 市场修复呈现哑铃型结构，上证50和万得微盘股指数较10月9日收盘价分别上涨1.62%和5.33%，而中证500和中证1000距离此前高点还差至少2% [3] - 行业修复主线为AI算力方向，SW通信设备和元件指数较10月9日高点分别上涨8.70%和7.04%，红利相关的煤炭和银行指数也大幅涨超10月9日点位 [3] - 表现落后的行业集中于软件（软件开发、数字媒体和游戏）以及部分9月大涨的电池和贵金属 [3] 债市表现 - 央行宣布重启买卖国债后，债市收益率大幅下行，10年、30年国债活跃券收益率分别下行5.0bp和5.8bp至1.80%和2.16% [4][6] - 尽管央行当日开展3373亿元逆回购操作并实现3483亿元净投放，资金面依然趋紧，R001和R007利率分别上升13bp和18bp至1.51%和1.65% [4][5] - 央行重启国债买卖为债市提供了托底力量，改变了市场格局，有助于凝聚多头信心并开启利率下行趋势 [6] 商品市场表现 - 商品市场整体录得近60亿元资金净流入，有色金属板块净流入超35亿元（沪铜净流入近27亿元），新能源板块净流入达24亿元，而贵金属板块单日净流出超17亿元 [7] - “反内卷”品种领涨，多晶硅与碳酸锂分别大涨3.82%和2.53%，铁矿石、生猪、螺纹钢等上涨1%-2% [7][8] - 有色金属表现强势，沪铜收涨1.73%刷新年内高点，沪铝上涨0.61%，而避险资产沪金和沪银分别下跌1.24%和0.47% [7][8] 交易主线与展望 - 当前市场走势是“TACO”交易（中美关系缓和提振风险偏好）与“反内卷”交易（供给端收缩预期）共振的结果 [8][9] - 行情持续性需观察两大关键变量：一是中美关系缓和能否转化为实质性需求改善，二是“反内卷”行业政策对供需格局的实质影响 [9]

全球权益市场表现 - 全球权益市场普遍上涨 市场情绪积极 [2] - TACO交易再度兴起 对权益资产构成支撑 [2] 贵金属市场表现 - 贵金属价格出现回调 与权益市场走势分化 [2]

全球市场表现 - 市场预期“特朗普服软”交易，全球权益资产普遍上涨，新兴市场表现优于发达市场[3][6] - 10年期美债收益率稳定在4.02%，美元指数小幅上涨0.39%至98.9[3][6] - 黄金价格高位回调2.05%，而能源类资产表现强劲，美国天然气和布伦特原油分别上涨10.94%和7.18%[3][6] 资金流向 - 过去一周，中国股市遭遇内外资共同流出，外资流出5.19亿美元，内资流出4.81亿美元[3][21] - 全球资金大幅流入美国固收和权益基金，分别达111.7亿美元和122.9亿美元[3][16] - 美股资金主要流入科技、工业和公用事业板块，中国股市资金则大幅流入金融、科技和医疗保健[3][22] 资产估值与性价比 - 上证指数市盈率分位数达92.1%，仅次于标普500，但绝对估值水平仍低于美股[3][34] - 从股债性价比看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，显示中国股市具备相对配置价值[3][34] - 标普500风险调整后收益分位数由44%升至51%，沪深300由69%升至75%，发达与新兴市场均边际改善[3][29] 市场风险情绪 - 沪深300期权在4300-4800点位的持仓量明显减仓，期权市场资金情绪转向谨慎[3][62] - 沪深300期权隐含波动率绝对水平显著下滑，预示市场可能进入窄幅震荡格局[3][62] - 标普500认沽认购比例稳定在1.07，美股整体动量保持强劲[3][40][42] 经济数据与政策预期 - 中国2025年第三季度实际GDP增长4.8%，稳步接近全年5%的目标，房地产新开工和进出口增速边际好转[3][68] - 美国9月CPI录得3%，略低于预期，通胀预期边际回落[3][66] - 美联储10月降息25个基点的概率为98.30%，12月降息至3.5%-3.75%的概率为91.10%，年内降息两次预期稳固[3][69]

核心观点 - 报告认为港股市场对近期外部冲击反应过度，随着贸易战缓和及增量政策释放边际利好，市场有望反弹，并重申四季度“先抑后扬”的大势研判观点 [2][3][4] - 市场风格切换更可能是一个“渐进式”或“波浪式”的过程，成长风格预计仍将是未来一段时间的主线 [2][3][5] - 行业推荐重点关注互联网与保险板块 [2][3][6] 市场观点与后市展望 - 上周港股市场受中美贸易战预期波动影响出现回调，恒生指数下跌3.97%，恒生科技指数下跌7.98% [3][8] - 从地缘政治角度看，贸易战实际落地可能性很低，近期美方态度已出现软化，贸易摩擦构成典型TACO交易特征 [4] - 成长风格占优的宏观背景包括中国PPI增速向下（9月PPI同比下降2.3%）或美债利率下行，美联储已重启降息周期并将结束QT缩表 [5] 行业和赛道推荐 - **互联网（930604.CSI）**：推荐原因为云收入保持高增速，Q2 POE云服务收入增长4年来首次超过国有电信公司；“外卖大战”扰动已充分定价；头部大厂自研芯片带来新催化 [6] - **保险（港股通非银，931024.CSI）**：推荐原因为板块受益于权益仓位增加及中国股市上涨带来的利差扩大；新华、国寿三季报大幅超预期；H股存在“认知差”折价且股息率较高 [6] 港股周度表现复盘 - 上周港股大类行业涨少跌多，公用事业、电讯业与能源业等红利方向小幅上涨，资讯科技与医疗保健行业领跌 [3][11] - AH溢价大幅扩大至120 [3][8] 港股市场微观流动性 - **成交额与情绪**：上周港股日均成交额3590亿港元，环比减少13亿，处于近三年96.9%分位数；恒生指数RSI为43.7，恒生科技指数RSI为44.5，均位于中性区间 [15][17] - **资金流向**：南向资金合计净流入451亿港元，主要流向金融、非必需消费方向；外资通过ETF净卖出3.8亿美元；香港本地ETF净流出17亿港元，年初至今合计净流入451亿港元 [3][21][24][26] - **估值水平**：恒生指数市盈率现值为12.2倍，三年中值为9倍，8年均值为10.3倍；MSCI中国指数市盈率现值为13.6倍，三年中值为10.3倍，8年均值为12.1倍 [29] - **资金需求**：截至10月19日，港股上市公司10月融资需求为270亿港元，其中IPO与配售需求分别为85亿、172亿；上周重要股东净增持83亿港元，限售解禁269亿港元 [31][33][36] 香港市场宏观流动性 - 香港市场利率快速上行后趋于稳定，隔夜Hibor为3.04%，3个月Hibor利率为3.61% [3][38] - 美元兑港币汇率为7.77，逐渐逼近强方兑换保证 [3][38] 海外宏观流动性 - 上周美国2年期国债利率为3.46%（下行4bps），10年期国债利率为4.01%（下行2bps） [43] - 美财政部一般账户（TGA）余额为8096亿美元（周度增加21.65亿美元），隔夜逆回购（ONRRP）使用规模维持至41亿美元（周度持平） [43]

市场回顾 - 上周A股主要指数均下跌，市场量能分歧中继续降低 [1] - 31个申万一级行业中银行、煤炭和食品饮料行业表现相对较好 [1] 宏观数据分析：社会融资 - 9月新增社会融资规模35338亿元，新增人民币贷款12900亿元 [5] - 社融存量同比增速为8.7%，前值8.8%，增速连续两个月放缓 [5] - 新增社融主要拉动项为企业短贷（同比多增0.25万亿元）、企业债券（同比多增0.20万亿元）和表外票据（同比多增0.19万亿元） [5] - 主要拖累项为银行票据冲量弱（表内票据同比多减0.47万亿元）和居民信贷需求疲软（同比少增0.11万亿元） [5] - 新口径下M1同比增速为7.2%，较上月提高1.2个百分点，增速连续5个月保持提高 [5] - M1-M2剪刀差持续缩小，表明资金活化程度提高 [5] 宏观数据分析：价格指数 - 9月CPI同比-0.3%，降幅比上月的-0.4%收窄 [6] - 9月PPI同比降幅收窄0.6个百分点至-2.3%，但仍在负增长区间 [6] - CPI中食品价格（-4.4%）是主要拖累，核心CPI同比1%成为主要拉动项，主要由以旧换新品类和金银珠宝贡献 [6] - PPI方面环比跌幅继续缩小，黑色系、光伏、造纸涨幅居前 [6] 股市策略展望：市场环境 - 市场量能已降至2万亿元以下，两融资金等边际继续下降 [8] - 下周起到11月初是宏观事件集中期，国内重要会议和中美谈判相关变化可能发生，市场观望情绪占上风 [8] - 中期看流动性层面支撑仍足，偏宽松的货币政策支持和低利率环境下市场流动性充足 [8] - 在美国经济前景不确定和美联储降息区间中，人民币对美元汇率出现提升，外资持续流入可能对权益市场形成支撑 [8] 股市策略展望：资金流向 - 公募产品被动化、险资和券商自营等资金长期化趋势可能进一步强化 [8] - 截至6月30日，五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [8] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，中长期看市场仍可能迎来配置资金流入 [8] 行业配置建议：防御性行业 - 偏防御的红利类行业配置比例短期可适当提高 [8] - 关注有催化的红利标的，如部分反内卷相关行业和地产链低位标的 [8] - 关注稳定避险属性强的港股红利、金融、农业、贵金属等价值红利 [8] 行业配置建议：进攻性行业 - 科技板块中长期逻辑依旧，是短期业绩与长期叙事结合最好的方向，关注国产算力、军工、固态、储能、机器人等 [8] - 关注产业景气度高及受益TACO交易的港股互联网、NV链、稳定币等方向 [8] - 内需方向在十五五规划中受益概率高，四中前可适当参与 [8] - 出海类标的短期在情绪压力中寻找错杀品种或受益于后续政策更大的品种 [8]

宏观经济与政策环境 - 9月中国社融同比增速小幅放缓，政府债净发行因高基数同比少增，居民和企业融资需求低位企稳 [1] - 9月中国M2同比增速保持稳健，M1增长加速 [1] - 9月中国广义财政支出同比增速从8月的6%放缓至高基数下的2.3%，但四季度财政资金加速下达，托举内需意图明显 [1] - 10月18日中美高层举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [1] - 近期美国私人信贷和区域银行风险持续发酵，美元流动性收紧，VIX波动率指数走高 [1] - 10年期美债利率一度跌破4%，海外股市整体收涨 [1] 债券市场 - 债市利率震荡，对通胀和金融数据反应平淡，市场定价中美“斗而不破”的竞争格局 [1] - 债市核心问题在于缺乏稳定负债，交易性机会需等待央行货币政策进一步宽松 [1] - 债市中性，后续机会来自货币政策放松 [1] A股市场 - A股市场从TACO交易转向极致防御交易，外部扰动是调整主要外因，市场结构失衡风险是主要内因 [2] - 后续中美将迎来第五轮谈判及元首会晤，外部不确定性预计阶段性下降 [2] - 市场各指标处于“不上不下”位置，结构风险可能尚未完全释放，需关注增量资金尤其是高风险偏好资金的变化 [2] - A股后续以时间换空间，放缓斜率进一步震荡整固的概率较大 [1][2] - 结构配置围绕“十五五”规划及三季报，有望成为市场预期和交易的重要方向 [2] 港股市场 - 港股情况与A股类似，短期需要防范海外高波动震荡的传导 [1][3] 大宗商品 - 原油市场呈中性，在降息初期需求仍弱、供给持续释放、库存累积、价格承压 [1][4] - 黄金中长期趋势看好，短期受关税威胁、美国政府关门等事件推动，金价可能上行 [4]