// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行 5 月 30 日以固定利率、数量招标方式开展了 2911 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 2911 亿元，中标量 2911 亿元。 Wind 数据显示，当日 1425 亿元 逆回购到期 ，据此计算，单日净投放 1486 亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 流动性宽裕依旧，隔夜尽管跨月但利率仍处低位，存款类机构隔夜加权利率还在 1.5% 下方；非银机构以信用债为抵押融入隔夜盘初一度冲至 1.8% 以上，但随后回落至 1.6% 附近。 Shibor 短端品种表现分化。隔夜品种上行 6.0BP 报 1.471% ； 7 天期上行 1.5BP 报 1.617% ； 14 天期下行 0.5BP 报 1.739% ； 1 个月期下行 0.1BP 报 1.62% 。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.33% 。 （IMM） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场上最新成交在 1.70% 附近。 | （*数据来源：Wind-成交统计BM ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债券市场受消息面影响缺乏明确交易主线 货币政策下一次降息或在8 - 9月 基本面数据因关税政策不确定无法线性外推 建议谨慎波段交易 10Y国债活跃券收益率上行至1.7%时配置布局 [3][20] - 上周美债长短端收益率下行 美元获支撑 美债上行驱动中期未瓦解 延续美债收益率长端在4.0 - 4.5%震荡观点 [21] - 美国一季度GDP修正值回升但仍收缩 劳动力市场降温 滞胀风险隐现 经济呈矛盾脆弱平衡 联储陷入两难 6月降息概率下降 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.689%上行1.2bp至1.701% [15] - 周一至周四收益率上行 周五下行 受关税政策、存款利率下调、季报准备等因素影响 [2][16] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.05.26 - 2025.05.30公开市场操作净投放6566亿元 [37] - 货币市场利率有变动 利率债两周发行量有差异 [39][41] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积上行 钢材价格下行 LME有色金属期货官方价涨跌互现 [63][65] - 多个指数有相应变化 如日经225指数领涨 VIX恐慌指数领跌等 [79][80] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行39只 金额2282.12亿元 净融资额1373.82亿元 主要投向综合 [92] - 7个省市发行 江苏、广东和四川发行总额排名前三 [94] 二级市场概况 - 本周地方债存量51.05万亿元 成交量3752.85亿元 换手率0.74% [109] - 江苏、山东和广东交易活跃 30Y、10Y和20Y期限交易活跃 [109] 本月地方债发行计划 - 云南、天津等省市有发行计划 [114] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行229只 总发行量2539.45亿元 净融资额479.74亿元 [113] - 城投债和产业债有相应发行量、偿还量和净融资额 不同债券类型净融资额有差异 [115][117] 发行利率 - 短融、中票、企业债、公司债发行利率有变化 [122] 二级市场成交概况 - 本周信用债各评级和品种有相应成交额 [125] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有涨跌变化 [125][127][128] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差总体收窄 [130][133][135] 等级利差 - 短融中票、企业债、城投债等级利差总体收窄 [141][144][147] 交易活跃度 未提及 主体评级变动情况 未提及

摩根大通CEO戴蒙：由于财政赤字，债券市场将面临"艰难时期"。 ...

日本央行公布2025年5月20日至21日举行的第二十二次"债券市场小组"会议纪要。 ...

智通财经5月31日电，摩根大通CEO戴蒙称，将会看到债券市场出现裂痕；对利率升至5%已做好充分准 备。 ...

中国央行：截至4月末，境外机构在中国债券市场的托管余额4.5万亿元，占中国债券市场托管余额的比 重为2.4%。其中，境外机构在银行间债券市场的债券托管余额4.4万亿元；分券种看，境外机构持有国 债2.1万亿元、占比47.5%，同业存单1.3万亿元、占比29.3%，政策性银行债券0.8万亿元、占比18.9%。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在5月底展望6月，投资者对债市行情分歧增大，看多情绪降温、看空比例上升，债市震荡偏弱可能性增大；资金面是关注核心，投资者对短期国债和中低等级城投债偏好边际提高；投资者对6月债市有四点主流预期，包括长期国债收益率“上有顶下有底”、债市震荡偏弱、二季度经济预期改善后短期货币政策宽松可能性有限、短期国债及中低等级城投债受偏好且投资者多稳定仓位或持币待购 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 1 震荡或为债市主旋律 - 2025年5月27日发布债市调查问卷，截至5月28日17时收到352份有效问卷，涵盖各类投资者 [8] - 投资者对10年国债收益率下限，47%认为大概率落在1.60%-1.65%区间，39%认为将向下突破1.60%；上限56%认为落在1.70%-1.75%区间，23%认为不突破1.70%；降息后投资者修正对其核心运行区间预估，1.60%附近有止盈调整压力，上限判断降低 [10][11] - 投资者对30年国债收益率下限，超80%认为落在1.80%-1.90%区间，11%认为向下突破1.80%；上限约77%认为落在1.90%-2.00%区间；5月以来其在1.85%-1.95%区间窄幅震荡，投资者对其持续震荡预期强化 [13] - 投资者对二季度经济走势，16%认为“同比回升、环比超过季节性”，23%认为“同比回升、环比持平季节性”，34%认为“同比回升、环比弱于季节性”，27%认为“同环比均走弱”；4月中美贸易摩擦使投资者悲观，5月中旬联合声明使悲观预期占比从62%降至27% [15][17] - 投资者对降准，20%认为年内不再降准，近半数认为在三季度，28%认为在四季度；对降息，18%认为年内不降息，近半数认为在三季度，31%认为在四季度；5月降准降息后资金面未完全放松，联合声明或支撑经济，市场预期刺激政策节奏及力度放缓，围绕货币政策博弈持续 [19] - 投资者对美日债券波动，45%认为对国内债市影响有限，部分认为会通过中美利差制约货币政策空间等方式影响 [22] - 投资者对6月债市行情，40%认为走强（16%预期牛陡、24%预期牛平），22%认为偏弱，17%认为长短端分化（短端强、长端弱），9%认为短端弱、长端强；投资者分歧增大，乐观情绪降温，长期国债赔率不足制约走强，短期国债偏好提升 [23] - 投资者对债市操作，40%认为保持仓位稳定，31%认为持币观望待回调加仓，12%认为加仓，12%认为止盈减仓，5%认为降久期控制风险；多数投资者操作中性，待回调加仓占比提升，反映潜在购买力量充裕 [28] - 投资者6月看好债券品种，中短利率债和长利率债受青睐，超长债偏好回落，同业存单、中低等级城投债等被看好程度提高；短期方向难把握时，中短利率债因赔率高受青睐，中低等级城投债可增厚收益 [30] - 投资者认为6月债市定价主线逻辑，货币政策及资金面是核心，对财政政策及政府债发行关注度降低，对权益市场表现关注度提高；央行货币政策和资金面是关注因素，投资者关注权益市场表现及股债跷跷板效应 [33]

债券市场关注点 - 债券市场真正关注的是所有不确定性对经济增长的影响轨迹 [1] 美联储政策预期 - 美联储可能会尽可能长时间地维持政策不变 [1] - 今年两次降息是合理的 这一预期已被市场消化 [1]

核心观点 - 降准降息落地但债市波动或仍延续，科创债结构性机会值得关注。降准降息虽对债市形成支撑，但此前收益率已反映预期，政策出台后市场或调整经济修复预期，中美关税摩擦缓和使投资者风险偏好回升，对债券收益率形成上行压力，市场博弈和观望情绪浓，债市收益率波动将延续。近期科创债政策加码，迎来发展新机遇，投资价值显现，可挖掘投资机会，但需注意监测主体信用情况变化 [4]。 债券市场回顾 信用风险 - 4 月债券市场月度滚动违约率为 0.28%，较上月上升 0.03 个百分点，新增 1 家违约主体富力地产，4 家主体进行债券展期，包括鑫苑置业、融信投资、合景泰富、富通集团 [6][18]。 - 4 月 1 家主体评级被上调为北方集团，5 家主体评级被下调，涉及化工、装备制造、建筑、商业与个人服务行业 [19]。 - 4 月信用利差走势分化，1 年期各等级信用利差多数收窄，3 年和 5 年期普遍走扩；中短期票据等级间利差涨跌互现，AA 与 AA - 级之间利差全面收窄，AAA 与 AA +、AA + 与 AA 级之间利差普遍走扩 [23]。 宏观与资金环境 - 4 月官方制造业 PMI 为 49%，较上月下降 1.5 个百分点，制造业 PMI 新订单、新出口订单、生产指数均回落；4 月央行通过公开市场操作净投放资金 7692 亿元，资金价格全面下行 [6][28][30]。 一级市场 - 4 月信用债发行升温，发行规模 14804.29 亿元，较上月增加 2392.84 亿元，净融资额由负转正；科技创新类债券发行热度上升，发行数量和规模均增长 [7][35][39]。 - 信用债平均发行利率多数下行，除 3 年期 AA + 级公司债外，其他品种债券平均发行利率下行幅度在 16 - 39bp 之间 [39]。 - 多数行业发行成本回落，基础设施投融资行业发行规模减少，产业债类发行规模增加；多数行业净融资为正，发行利率下行幅度在 15 - 77bp 之间 [40]。 - 不同地区发行利率普遍下行，北京、江苏等地区发行规模较高；多数地区净融资为正，六个重点经济大省中广东、浙江等净融资为正，江苏、山东存在资金净流出 [41][42]。 二级市场 - 3 月债市杠杆率为 107.29%，较前一月上升 0.11 个百分点；4 月二级市场债券成交总额和日均成交额均较上月减少 8.05%，各券种成交热度均下降 [50]。 - 4 月债券市场收益率整体呈“前低后稳”走势，上旬收益率大幅下行，中旬后有所反弹，整体较上月下行，利率债收益率全面下行 8 - 19bp，信用债各期限等级中短期票据收益率全面下行 1 - 21bp [51]。 - 4 月多数行业利差走扩，房地产、钢铁等行业利差较高；多数地区利差走扩，青海、云南等地区利差较高 [52]。 监管创新动态 - 4 月 25 日中央政治局会议重申“稳中求进”，强调加快构建新发展格局，提出财政、货币政策方向，支持科技创新，加快构建房地产发展新模式 [60]。 - 4 月 15 日多部门发布《金融“五篇大文章”总体统计制度（试行）》，构建统一标准、协同高效的统计体系 [60]。 - 4 月 11 日多部门发布《关于金融支持体育产业高质量发展的指导意见》，推动债券融资向体育产业延伸 [60]。 - 4 月 10 日进出口银行上线“进出口银行优质制造业民企债券篮子”交易，优选 5 只银行间债券，覆盖 4 家优质制造业民营企业发行主体 [62]。 - 4 月 1 日多部门发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，加强科技金融支持，推动科技创新与产业深度融合 [62]。

美国10年期国债收益率 - 美国10年期国债收益率短线走低 现报4 454% [1] 白宫贸易顾问观点 - 白宫贸易顾问纳瓦罗在专栏文章中指出 债券市场对特朗普法案的看法有误 [1]