报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受宏观偏强因素影响高位偏强，但国内淡季库存累积，需警惕高价位风险 [11] - 锌价受有色金属走强带动维持高位，中长期放量有压力，短期区间偏强 [13] - 锡价高位运行 [14] - 碳酸锂震荡博弈，政策刺激主导价格波动，期现联动上行 [15] 根据相关目录分别进行总结 01 有色周度行情回顾 未提及 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周沪铝震荡走强宏观上美国就业数据使经济衰退信心提升基本面国产矿北方货源偏紧但氧化铝价格走弱影响采购意愿进口矿成交胶着一季度长单价格平稳支撑远期供应上周铝下游加工龙头企业开工率环比回升但整体呈“供应端扰动缓解、需求侧压制加剧”格局高位铝价抑制下游消费和开工率 [11] - 观点：宏观偏强与海外因素共振使铝价高位偏强但国内淡季库存累积，需警惕高价位风险 [11] 锌 - 逻辑：上周锌价高位震荡国产锌精矿加工费跌势暂缓但供需格局未显著改善压铸锌合金企业开工率环比降低原料库存走低成品库存累积终端订单需求走弱铜铝价差变化使企业上调加工费 [13] - 观点：有色金属走强带动锌价维持高位中长期放量有压力但需时间兑现价格短期区间偏强 [13] 锡 - 逻辑：11月原料偏紧缓解国内冶炼企业开工率维持当前水平下游半导体市场平稳部分行业进入淡季近期锡价涨幅大因金属板块风险偏好提升 [14] - 观点：锡价高位运行 [14] 碳酸锂 - 行情回顾：上周碳酸锂合约盘面区间大幅震荡主力合约周环比+17.96%收至143420元/吨现货价格上涨期现基差收窄市场成交活跃 [15] - 供应端：原料全线大幅上涨开工率微降但产量微增成本支撑强化叠加产能温和释放 [15] - 需求端：正极、电芯产量微降但库存去化新能源车高渗透托底需求刚需支撑锂价 [15] - 库存：总量微增、社会库存大增环节分化显著上游累库下游去库 [15] - 成本及利润：全环节扭亏为盈锂云母盈利弹性高进口及套利利润大增提升供应弹性压制过快涨价叠加套利驱动期现收敛 [15] - 宏观：多项政策形成协同利好支撑长期供需平衡短期监管收紧平抑价格波动部分政策或加剧供给紧张或引发抢出口需求 [15] - 观点：震荡博弈，政策刺激主导价格波动期现联动上行 [15] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品和低品铝土矿价格环比不变进口铝土矿价格指数环比-0.74到港量环比-48.38万吨出港量环比+112.96万吨 [20][25] - 氧化铝：国产价格环比-20完全成本环比-59.6利润环比+27.14 [28] - 电解铝：总成本环比+59.19地区价差环比+150 [30] - 电解铝下游加工端：铝线缆、铝箔、铝板带开工率环比上升铝型材、原生铝合金、再生铝合金开工率环比下降 [36][37] - 电解铝库存：保税区库存、社会库存、上期所库存环比增加LME库存环比减少主要消费地铝锭周度出库量环比下降 [42][43] - 现货基差：当月、主力、连三基差环比上升 [49] - 沪铝月间价差：当月-主力、当月-连三价差环比上升 [50] 锌 - 锌精矿：国产锌精矿价格环比+135国产加工费不变进口加工费环比-6.25企业生产利润环比+598进口盈亏环比+419.85进口锌精矿库存环比-2 [58][61] - 精炼锌库存：锌锭社会库存、上期所精炼锌库存、LME锌库存环比增加锌锭保税区库存不变 [65] - 镀锌：产量环比-1510开工率环比+1.41原料库存环比-1485成品库存环比+10100 [69] - 锌基差：当月、主力基差环比上升连三基差环比下降 [73] - 沪锌月间价差：当月-主力、当月-连三价差环比下降 [74] 锡 - 精炼锡：产量环比-0.003开工率环比-0.62 [83] - 锡锭库存：SHFE锡锭库存、中国分地区锡锭社会库存环比下降 [86] - 锡精矿加工费：云南40%、广西60%、湖南60%、江西60%加工费环比持平 [88] - 锡矿进口盈亏水平：环比+16769.46 [89] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南、60%锡精矿广西、湖南、江西价格环比+23300 [96] 碳酸锂 - 产业链重点高频价格指标：主力合约收盘价、成交量、持仓量、基差、广期日库存仓单量、SMM电池级碳酸锂指数等多项指标环比上涨 [99] - 供应端原料市场：锂辉石、锂云母、磷锂铝石价格环比、同比涨幅显著 [102] - 供应端碳酸锂开工率：总周度开工率环比-1.05%锂辉石、盐湖产碳酸锂开工率环比下降锂云母、回收料产碳酸锂开工率环比回升 [103][108] - 供应端碳酸锂产量：总周度产量环比+0.51%锂辉石、盐湖、回收料产碳酸锂产量环比增加锂云母产碳酸锂产量同比下降 [110][114] - 需求端下游正极材料：三元前驱体厂库存环比-0.12%三元材料产量环比-1.30%库存环比-0.80%磷酸铁锂产量环比-3.28%库存环比-3.80% [119] - 需求端终端市场：动力电芯产量环比-2.76%国产乘用车新能源汽车销量可观渗透率72.8% [124] - 库存：碳酸锂社会库存环比+15.85%样本周度库存环比+0.31%冶炼厂、其他环节累库下游去库 [125] - 成本与利润：外购锂辉石、锂云母生产碳酸锂利润环比同比扭亏为盈进出口理论利润、碳酸锂理论套利利润环比增加 [133]

宏观政策总体取向 - 宏观政策是经济平稳运行和高质量发展的重要保障，2025年首次实施更加积极的财政政策并时隔14年再次实施适度宽松的货币政策，对推动经济持续回升向好发挥了重要作用 [1] - 2026年宏观政策要坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极有为的宏观政策，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，以提升宏观经济治理效能 [1] 财政政策要点 - 2025年财政政策通过提高赤字率、安排更大规模政府债券、增加对地方转移支付及推动地方落实隐性债务置换，为稳增长、调结构、防风险提供了支撑 [2] - 2026年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，既着眼当前用好财政政策空间，也为未来风险留有余地，确保财政可持续 [2] - 2025年全国一般公共预算支出达29.7万亿元，中央对地方转移支付为10.3万亿元，财政资金紧张宝贵，需加强科学管理提高效益 [3] - 需优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金投资于人，注重惠民生、促消费、增后劲，并统筹用好政府债券资金以尽快形成实物工作量 [3] - 必须重视解决地方财政困难，建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，以兜牢基层“三保”底线 [2] - 严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子，精打细算，切实把财政资金用在刀刃上 [3] 货币政策要点 - 2025年货币政策通过适时降准降息，在数量、价格、结构等方面出台针对性举措，为推动经济回升向好提供了适宜的货币金融环境 [4] - 中央经济工作会议新提法强调把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [4] - 2026年货币政策要加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，以推动实现经济增长和物价回升等目标 [4] - 我国货币政策工具箱丰富，包括降准降息等总量工具及其他流动性投放和结构性工具，需灵活搭配高效运用以保持社会融资条件相对宽松并加强对实体经济的金融支持 [4] - 针对结构性矛盾，我国适时出台了多项结构性货币政策工具，如科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款等，有力支持了重点领域和薄弱环节 [4] 政策协调与实施效能 - 需着力畅通货币政策传导机制，做优增量、盘活存量，统筹做好金融“五篇大文章”，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，提升金融服务实体经济质效 [5] - 面对复杂严峻的外部形势，要继续平衡好内外部关系，坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [5] - 随着宏观经济治理工具箱充实，加强政策统筹协调、增强取向一致性以防范“合成谬误”或“分解谬误”的要求更加凸显 [6] - 增强宏观政策取向一致性和有效性需强化系统观念，将经济与非经济政策、存量与增量政策纳入宏观政策取向一致性评估，加强财政与金融政策协同、改革举措与宏观政策协同 [6] - 2024年9月26日中央政治局会议以来部署的政策措施仍在发挥作用，2026年还将根据形势出台增量政策，需协同发挥存量与增量政策的集成效应以推动经济稳中向好 [6] - 需健全预期管理机制，增强叙事能力，做好经济宣传和舆论引导，及时回应市场关切，以有效提振社会信心 [6]

居民消费价格指数(CPI)分析 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，为2023年3月以来最高水平[1] - 2025年12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%[2] - 2025年全年CPI与上年持平[1] CPI环比变动驱动因素 - 环比上涨主要受扣除能源的工业消费品价格上涨影响，其价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点[2] - 提振消费政策及元旦需求推动通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格环比上涨1.4%-3.0%[2] - 受国际金价上行影响，国内金饰品价格环比上涨5.6%[2] CPI同比变动驱动因素 - 同比涨幅扩大主要受食品价格涨幅扩大拉动[2] - 2025年12月食品价格同比上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点[2] - 鲜菜、鲜果及部分肉类价格涨幅扩大是推动CPI回升的主要力量[3] - 能源价格同比下降3.8%，降幅较上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格同比降幅扩大至8.4%[2] 核心CPI表现 - 2025年12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上[3] 工业生产者出厂价格指数(PPI)分析 - 2025年12月PPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，连续3个月上涨[4] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，降幅较上月收窄0.3个百分点[6] PPI环比上涨驱动因素 - 供需结构改善带动部分行业价格上涨[4] - 重点行业产能治理政策显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨[4] - 需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格环比分别上涨1.2%和1.0%[4] - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%[5] - 国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格环比分别下降2.3%和0.9%[5] PPI同比变动中的积极变化 - 全国统一大市场建设推进，相关行业价格同比降幅持续收窄[6] - 新质生产力培育壮大，带动相关行业价格同比上涨[6] - 消费潜力有效释放，提振消费专项行动深入实施，带动文体类、品质类消费较快增长及相关行业价格同比上涨[7] 未来价格走势展望 - 2026年宏观政策更加积极有为，将为经济增长和物价合理回升提供更好政策环境，CPI有望稳中有升[3] - 2026年随着“反内卷”政策持续深入，加之新兴产业快速发展、消费潜力有效释放，PPI将进入回升周期[7]

文章核心观点 - 文章通过三篇系列评论，系统阐述了中国当前及未来一段时期经济工作的核心指导思想、发展现状与政策方向，强调在复杂严峻的内外部环境下，坚持因地制宜、向新向优发展和加强宏观政策协同是推动中国经济持续回升向好、实现高质量发展的关键路径 [2][6][15] 因地制宜做好经济工作 - 因地制宜是经济工作的核心方法论与正确政绩观，要求各地各部门结合自身实际贯彻落实中央精神，避免“千城一面”和盲目内卷 [2][4] - 该方法论具有深厚实践基础，源自领导人在地方工作时期的经验，并被贯穿应用于扶贫、乡村振兴、生态治理、区域协调及发展新质生产力等多个治国理政领域 [2][3] - 在“十五五”开局之年，因地制宜对于破解新矛盾、编制五年规划、践行正确政绩观（力戒急功近利和“形象工程”）以及激发各地差异化发展活力以推进高质量发展，具有突出的现实意义 [3][4] - 落实因地制宜需把握几个关键：吃透中央精神，坚持全国一盘棋；按市场化、法治化规律办事，优化营商环境；发挥本地资源禀赋和比较优势，探索特色化路径；坚持以人民为中心，追求实实在在的增长；完善差异化的考核评价体系 [4][5] 向新向优发展，中国经济向好 - 2025年中国经济在风高浪急的国际环境中顶压前行，成功应对了外部挑战，实现了质的有效提升和量的合理增长 [7][9] - 面对美国多轮关税打压（加征关税税率一度达145%），中国采取“两手抓”策略：进行针锋相对的反制，推动中美经贸关系阶段性缓和；同时实施出口多元化战略，2025年前11个月对东盟、欧盟出口分别增长14.6%和8.9%，对共建“一带一路”国家出口增长11.3%，尽管对美出口下降18.3%，但以美元计总出口仍增长5.4% [8] - 2025年经济运行稳中有进，预计全年经济增长5%左右，经济总量达140万亿元 [10] - 产业结构向新向优持续攀升，2025年前11个月规模以上装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.3%和9.2%，快于规上工业整体增速，其占规上工业比重分别达36.4%和16.7%，较2020年提高2.7和1.6个百分点 [10] - 创新成果大量涌现，自主可控能力增强，2025年前11个月集成电路出口1.29万亿元，增长25.6%，人工智能、生物医药、机器人等研发应用走在全球前列 [10] - 改革开放迈出新步伐，包括出台民营经济促进法、缩减市场准入负面清单、建设全国统一大市场、海南自贸港全岛封关运作等 [11] - 生态环境质量明显改善，建成全球最大可再生能源体系，绿电占比达三分之一，2025年前11月京津冀PM2.5浓度降至31微克/立方米，较10年前下降54%，中国贡献了全球四分之一的新增绿化面积 [11] - 民生保障更加有力，社会保障支出占GDP比重由2012年的4%翻倍至约8%，人均预期寿命达79岁，与美相当，建成世界最大规模的教育、医疗和社会保障体系 [12] - 2025年四季度多项指标改善，积极因素积累，如12月制造业PMI为50.1%，时隔8个月重回扩张区间，规模以上工业企业利润累计增速连续4个月保持增长 [13][14] 发挥政策集成效应，提升宏观经济治理效能 - 2026年宏观政策取向是坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极有为的宏观政策，发挥存量与增量政策的集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [15] - 财政政策要精准增效，保持必要赤字与债务规模以支持当前和应对未来风险，2025年全国一般公共预算支出达29.7万亿元，中央对地方转移支付10.3万亿元，2026年需优化支出结构，强化重大战略保障，并重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线 [16][17] - 货币政策要灵活有效，2025年已适时降准降息，2026年需加强前瞻调节，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，并灵活运用包括总量工具和结构性工具在内的丰富工具箱 [18] - 需增强宏观政策取向一致性，防范“合成谬误”，加强财政、金融、改革等各类政策的协同，确保同向发力 [19][20] - 要健全预期管理机制，做好经济宣传和舆论引导，及时回应市场关切，有效提振社会信心 [20]

宏观政策总基调 - 2025年首次实施更加积极的财政政策，并时隔14年再次实施适度宽松的货币政策，以推动经济持续回升向好[1] - 2026年宏观政策取向为稳中求进、提质增效，继续实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度[1] - 需加强政策统筹协调，增强宏观政策取向一致性和有效性，防范“合成谬误”或“分解谬误”，确保各类政策同向发力[5][6] 财政政策要点 - 2025年财政政策通过提高赤字率、安排更大规模政府债券、增加对地方转移支付（10.3万亿元）来支撑稳增长、调结构、防风险[2] - 2025年全国一般公共预算支出规模达29.7万亿元，财政资金紧张宝贵，需加强科学管理，提高资金使用效益[3] - 2026年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，既用好政策空间也为未来风险留有余地，确保财政可持续[2] - 需重视解决地方财政困难，建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，兜牢基层“三保”底线[2] - 优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金投资于人，注重惠民生、促消费、增后劲[3] - 统筹用好政府债券等资金，主动靠前发力，合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量[3] - 坚持党政机关过紧日子，严肃财经纪律，精打细算，切实把财政资金用在刀刃上[3] 货币政策要点 - 2025年货币政策适时降准降息，在数量、价格、结构等方面出台支持力度较大的举措，提供适宜的货币金融环境[4] - 中央经济工作会议新提法：把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量[4] - 2026年货币政策要加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行[4] - 灵活搭配运用降准降息等总量工具及其他流动性投放工具和结构性货币政策工具，保持社会融资条件相对宽松[4] - 着力畅通货币政策传导机制，统筹做好金融“五篇大文章”，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[5] - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[5] 结构性政策工具与协调 - 近年来适时出台了多项结构性货币政策工具，如科技创新和技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款等，支持重点领域和薄弱环节[4] - 增强宏观政策取向一致性，需将经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估[6] - 加强财政政策与金融政策协同、改革举措与宏观政策协同[6] - 协同发挥存量政策和增量政策的集成效应，推动经济稳中向好[6] - 健全预期管理机制，增强叙事能力，做好经济宣传和舆论引导，及时回应市场关切，有效提振社会信心[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 双焦市场目前供需依然过剩，铁水持续维持低位，价格难有上涨空间，节前震荡持稳运行概率较大 [5] 宏观解读 国内市场 12月中国制造业PMI录得50.1%，环比上升0.9个百分点，非制造业PMI回升至50.2%，建筑业指数大幅上涨3.2个百分点至52.8%，服务业指数仅微升0.2个百分点至49.7%；PMI回升得益于高技术产业支撑、新订单改善拉动，回升动力源于宏观政策靠前发力、外需保持韧性、春节时间较晚企业提前安排生产；“十五五”规划开局之年，经济增长承压，积极财政政策有望靠前发力，赤字率预计维持较高水平，并辅以适度货币宽松，企业盈利修复预计成为市场重要驱动力 [8] 国际市场 海外经济总量扩张与利率下行并行，主要发达经济体货币政策转向宽松，美联储12月下调联邦基金利率至3.50%–3.75%，结束缩表并重启扩表；美欧日财政赤字提升，美国2025财年财政赤字率预计维持在6.5%左右，欧元区赤字率突破3%，日本推行大规模财政计划；美国三季度实际GDP年化季环比增长4.3%，11月CPI同比降至2.7%，联储内部存在分歧，2026年尤其下半年利率路径或更趋宽松；1月3日美国空袭委内瑞拉升级地缘政治紧张局势，该事件对原油影响有限，原油价格或回归弱势格局，同时支持实物资产价值重估 [8][9] 煤炭供应 2025年1—11月全国原煤累计产量44.02亿吨，同比增长1.84%，增幅收窄；截至2026年1月5日，523家样本矿山原煤日均产量177.16万吨，精煤日均产量69.01万吨，均环比下降；12月国内炼焦煤产量小幅下滑，产地供应宽松，市场情绪低迷，部分煤矿库存累积；1月煤矿生产受安全监管等因素制约，产量难显著提升，蒙煤进口量或回落，短期内煤炭供应将保持平稳 [10] 炼焦煤进口 2025年1—11月，我国炼焦煤累计进口量为10489.17万吨，同比下降5.66%，较前期小幅回升；主要来源中，蒙古累计进口5335.64万吨，环比小幅增加，澳大利亚、俄罗斯、加拿大进口量环比均下降；当前需求趋弱，市场心态谨慎，制约港口炼焦煤报价，国内产量高位，供应端宽松，市场成交偏弱 [17] 焦煤库存 截至2026年1月5日，523家精煤样本矿山库存293.34万吨、港口焦煤库存301.3万吨、独立焦企焦煤库存1052.5万吨，均环比小幅上升，247家联合钢企焦煤库存802.27万吨，环比小幅下降；12月炼焦煤库存矛盾显著，上游持续累库，下游冬储补库节奏同比放缓，库存向终端转移缓慢，价格延续下行波动 [26] 焦炭供应 2025年1—11月全国焦炭累计产量4.61亿吨，同比增长3.2%；截至2026年1月5日，230家独立焦企焦炭日均产量49.5万吨，产能利用率环比小幅下降，247家联合钢厂焦炭日均产量46.83万吨，环比小幅上升，但产能利用率亦下降；当前吨焦平均利润为 -14元，焦企利润亏损，焦煤成本下行会修复焦企利润；1月供应预计进一步收缩，焦企大规模自主减产概率较低，冬季运输和环保限产政策制约生产 [34] 焦炭进出口 2025年1—11月，我国焦炭及半焦炭累计出口量为693.65万吨，同比下降10.62%，出口总量持续收缩，11月单月出口71.78万吨，环比减少0.96万吨；焦煤成本波动制约出口利润空间；出口流向中，东南亚市场占主要份额，11月对欧洲国家出口明显增长，原因是部分欧洲钢铁制造商关闭自有焦炉及欧盟将实施碳边境调节机制 [44] 焦炭库存 截至2026年1月5日，全样本焦炭库存为915.68万吨，环比小幅上升，独立焦企库存、247家钢企库存、港口库存均环比上升；当前焦炭整体库存累积明显，供应过剩压力加大，独立焦化企业库存增幅显著，反映出货不畅与终端需求疲软，钢厂维持低库存策略，削弱需求弹性 [47] 铁元素需求 2026年1月5日，高炉吨钢利润为48元，较前期大幅回升，247家钢企铁水日均产量227.43万吨，环比下降，五大材消费量841.02万吨下滑，五大材库存1232.15万吨小幅去库；12月焦炭需求明显减弱，淡季深入，钢材表观需求下降，终端采购谨慎，成材成交走弱，钢厂盈利率回落；1月“冬储”行为可能推迟，需求端观望情绪浓厚，冬季环保限产与年底检修增多，减少对焦炭刚性消耗 [55] 铁元素终端需求 2025年1 - 11月，固定资产投资444,035亿元，同比下降2.6%，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9%；1 - 11月累计出口钢材10771.98万吨，同比增加672.39万吨，同比增加6.66%；经济增长韧性凸显，结构分化加剧，传统高耗能制造业投资同比下降，房地产市场调整拖累投资端 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种价格走势不一，铜价预计上行，铝价偏强，氧化铝震荡，锌价上行但上方空间需谨慎看待，镍价短期偏强震荡 [1] - 黑色金属中，螺纹钢、热卷不建议追空，铁矿石远月有向上机会，硅锰、硅铁短期预期主导，纯碱、玻璃、焦煤、焦炭价格偏强 [1] - 农产品中，棕榈油后续将反转，豆油建议多配，菜油仍有下跌空间，棉花短期“有支撑、无驱动”，白糖空头共识较强 [1] - 能源化工各品种价格走势受多种因素影响，如原油受OPEC+、俄乌和平协议等影响，PTA、乙二醇等价格有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 A股市场 - A股连续放量，短期股指预计延续偏强走势，2026年或在2025年基础上继续上行，因宏观政策发力、通胀回升、资本市场改革和中央汇金支撑等因素，建议投资者择机布局多头仓位 [1] 国债市场 - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，近期需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属市场 - 铜价冲高后虽有调整，但预计上行趋势未改，因矿端供应扰动升温且宏观情绪好转 [1] - 铝价偏强运行，国内电解铝虽有累库、产业驱动有限，但宏观情绪向好且全球铝锭供应趋紧预期提前发酵 [1] - 氧化铝价格预计震荡运行，供应端有释放空间、产业面偏弱施压价格，但当前价格基本处于成本线附近 [1] - 锌价上行，但基本面仍存压力，需谨慎看待上方空间 [1] - 镍价短期或偏强震荡，印尼消息提振市场对镍矿供给担忧，但LME镍库存大幅累增，期价高位风险波动加剧，操作上短线低多为主 [1] - 不锈钢期货短期偏强震荡，原料端担忧主导市场，操作上建议短线低多为主，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡价震荡走强，后续走势主要受市场情绪影响，操作上需警惕资金撤出行为 [1] - 金银价格料宽幅波动，交易所出台对白银多项风控措施，短期贵金属市场进入博弈阶段 [1] - 铂、钯短期以宽幅震荡格局为主，中长期铂可逢低做多或以【多铂空钯】套利策略为主 [1] 工业硅市场 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] 多晶硅市场 - 产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂市场 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] 螺纹钢和热卷市场 - 期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] 铁矿石市场 - 近月受限产压制，但商品情绪较好，远月仍然有向上机会 [1] 硅锰和硅铁市场 - 弱现实与强预期交织，短期预期主导，能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 玻璃市场 - 近期市场情绪大幅转暖，供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] 纯碱市场 - 纯碱跟随玻璃为主，供需尚可，价格偏强 [1] 焦煤和焦炭市场 - 若“去产能”预期继续发酵，加上现货年前补库，焦煤后续或仍有上涨空间，但上涨空间难以判断，大幅上涨后波动加剧，需谨慎对待，焦炭逻辑同焦煤 [1] 棕榈油市场 - MPOB 12月数据预计对棕榈油有利空，后续将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 豆油市场 - 豆油自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] 菜油市场 - 待1月USDA报告，中加贸易关系或有转机，澳籽将顺利进口，菜籽贸易流打通后，菜油交易逻辑逐渐转移至全球菜籽增产预期，仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] 棉花市场 - 国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，目前棉市短期处于“有支撑、无驱动”局面，未来关注中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] 白糖市场 - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识较为一致，盘面继续下跌则下方成本支撑较强，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] 玉米市场 - 受宏观情绪提振，商品普涨，本周储备粮、进口粮陆续拍卖，补充国内玉米市场供应，基层售粮进度偏快，目前港口和下游库存水平仍偏低，大部分贸易商尚未开启战略性建库，预期在中下游补库需求下，现货短期仍较为坚挺，盘面以区间震荡为主，关注1月USDA报告调整及巴西收割卖压在CNF升贴水上的体现 [1] 大豆市场 - 季度进口大豆货权集中带来国内供应结构性问题，对MO3带来支撑，MO3 - MO5短期仍偏正套，风险在于国内海关政策、进口大豆拍卖和定向政策变化，建议谨慎操作 [1] 纸浆市场 - 纸浆当前受“强供给”和“弱需求”交易逻辑拉扯，短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] 原木市场 - 原木现货价格近期有触底反弹迹象，预计期货价格进一步下跌空间有限，但1月外盘报价仍略有下跌，期现市场缺乏上涨驱动因素，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪市场 - 近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 原油市场 - OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] 燃料油市场 - 短期供需矛盾不突出跟随原油 [1] 沥青市场 - 十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] 沪胶市场 - 原料成本支撑较强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加 [1] BR橡胶市场 - 盘面持仓下滑，仓单新增较多，BR涨幅阶段性放缓，现货领涨修复基差，BD/BR挂牌价持续上调，顺丁加工利润收窄，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，石脑油征税对丁二烯价格有利多支撑，顺丁维持高开工、高库存运行，成交重心一般，丁苯相对好于顺丁 [1] PTA市场 - PX市场经历一轮迅猛上涨，并非源于基本面突变，PX基本面有支撑，2026年市场预计持续趋紧，国内PTA维持高开工，受益于内需稳定及11月底起对印度出口恢复，汽油价差仍处高位对芳烃有所支撑 [1] 乙二醇市场 - 市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置因效益原因计划下月起停车，乙二醇在持续下跌过程中受供给端消息刺激出现快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在90%以上，需求表现略超预期 [1] 短纤市场 - 短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] 苯乙烯市场 - 亚洲苯乙烯市场整体持稳，供应商受制于持续亏损不愿降价，买家因下游聚合物需求疲软和利润压缩坚持压价，虽下游需求端疲弱，但国内因出口支撑使得市场看涨情绪并不弱，市场处于弱平衡状态，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] 尿素市场 - 出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] PE市场 - 检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多，供求过剩进一步加剧，市场预期偏弱，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] 聚丙烯市场 - 检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强，地缘冲突加剧，原油有上涨风险 [1] PVC市场 - 2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，当前检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，西北地区差别电价有望实行，倒逼PVC产能出清 [1] LPG市场 - 1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存累库趋势放缓，预计逐步转为去库表现，国内港口库存同样去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑，自2026年1月1日起石脑油重新征税，LPG等轻质化裂解原料远期需求预期增加，下游烯烃产品表现偏强 [1] 航空煤油市场 - 预计一月中旬见顶，航司试探性复航仍较为谨慎 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业板块进行分析并给出投资建议，股指预计延续偏强走势，建议投资者择机布局多头仓位；债期受资产荒和弱经济利好，但需关注央行利率风险和日本央行利率决策；有色金属、贵金属等多数品种受宏观情绪等因素影响呈现不同走势，操作上需根据各品种特点选择策略，如短线偏多、低多、关注期权买方策略等，同时要警惕风险 [1]。 各行业板块总结 宏观金融 - 股指进一步放量上涨，预计延续偏强走势，2026年有望在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因矿端供应扰动升温及宏观情绪好转进一步走高 [1] - 铝价有望维持偏强运行，氧化铝价格预计震荡运行，锌价上行但需谨慎看待上方空间 [1] - 镍价短期或偏强运行，操作上短线偏多为主，关注期权买方策略；不锈钢期货短期偏强震荡，建议短线低多为主 [1] - 锡价震荡走强，后续走势受市场情绪影响，需警惕资金撤出行为 [1] 贵金属 - 地缘政治风险和国际秩序不确定性提升，避险需求提振贵金属价格走强，短期预计维持偏强运行格局 [1] 工业硅与多晶硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能中长期有去化预期 [1] - 四季度多晶硅终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨 [1] 钢铁 - 螺纹钢、热卷期现正套头寸可滚动止盈，不建议追空 [1] - 铁矿石近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 钢铁行业弱现实与强预期交织，价格承压但供应或受能耗双控与反内卷扰动 [1] 玻璃与纯碱 - 玻璃供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] - 纯碱跟随玻璃为主，或承压震荡 [1] 焦煤与焦炭 - 现货第四轮提降开启，盘面跌至提降位置后反弹，后续关注是否打出新低，盘面可能继续宽幅震荡 [1] 农产品 - 棕榈油12月数据预计利空，后续有望反转，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] - 豆油基本面较强，建议多配，考虑多Y空P价差，等待1月USDA报告 [1] - 菜油仍有下跌空间，短期警惕宏观情绪带来的反弹 [1] - 棉市短期有支撑、无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，关注资金面变化情况 [1] - 玉米现货短期坚挺，盘面回调有限，后期维持震荡偏强 [1] - 豆粕M05预期相对偏弱，M03 - M05短期仍偏正套，需谨慎操作 [1] - 纸浆短期缺乏明确方向，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] - 原木期货价格下跌空间有限，预计在760 - 790元/m³区间震荡 [1] 能源化工 - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，沥青利润较高 [1] - 顺丁橡胶持仓下滑涨幅放缓，加工利润逐步修复，维持高开工、高库存运行，现货成交转弱 [1] - PX市场上涨，PTA维持高开工，短纤价格跟随成本波动 [1] - 乙二醇受供应端消息刺激反弹，聚酯下游开工率维持在90%以上 [1] - 苯乙烯市场处于弱平衡状态，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] - 尿素出口情绪稍缓，内需不足但有反内卷及成本端支撑 [1] - 原油有上涨风险，部分化工品供应增加、需求走弱，市场预期偏弱 [1] - PVC未来预期偏乐观，但当前供应压力攀升，需求减弱，西北地区有望实行差别电价倒逼产能出清 [1] - 液氯价格上升，成本支撑减弱，部分化工品库存压力偏大 [1] - LPG进口气成本端支撑偏强，地缘冲突升级抬升风险溢价，国内PDH维持高开工、深度亏损运行 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基于国内逐渐升温的政策预期 在“均衡配置”的策略框架上 可更强调组合配置进攻性 推荐多头超配股指、有色（铜、铝、锡） 贵金属短期波动率偏高 建议短期标配对待 波动率趋于平稳后可逢低超配 [5] - 国内权益市场在政策预期与财政靠前发力预期驱动下有望走强 国债可关注宽松预期下的牛陡机会 但赔率有限 总体建议维持标配 贵金属短期波动率偏高 建议投资者谨慎追多 可在波动率趋稳之后逢低建仓 有色金属在宏观与产业支撑下表现相对占优 黑色商品经过冬储驱动的反弹之后回归震荡偏弱 原油整体偏震荡建议保持观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情表现 - 国内商品期市收盘大面积飘红 碳酸锂涨幅居前 [1] - 股指期货中沪深300期货现价4778 日度涨跌幅1.72% 上证50期货现价3161.8 日度涨跌幅2.03% 中证500期货现价7786.4 日度涨跌幅2.51% 中证1000期货现价7762.4 日度涨跌幅1.62% [2] - 国债期货中2年期国债期货现价102.37 日度涨跌幅 -0.05% 5年期国债期货现价105.57 日度涨跌幅 -0.13% 10年期国债期货现价107.7 日度涨跌幅 -0.14% 30年期国债期货现价110.93 日度涨跌幅 -0.35% [2] - 外汇市场中美元指数现价98.329 日度涨跌幅0.00% 欧元兑美元现价1.1721 日度涨跌幅0 pips 美元兑日元现价156.41 日度涨跌幅0 pips 美元中间价现价7.0173 日度涨跌幅 -57 pips [2] - 热门行业中综合金融现价880 日度涨跌幅1.39% 商贸零售现价4064 日度涨跌幅1.17% 消费者服务现价6957 日度涨跌幅1.09% 食品饮料现价23072 日度涨跌幅 -0.02%等 [2] - 海外商品中NYMEX WTI原油现价58.35 日度涨跌幅1.78% ICE布油现价61.77 日度涨跌幅1.60% NYMEX天然气现价3.49 日度涨跌幅 -4.15%等 [2] - 航运板块集运欧线现价1872.7 日度涨跌幅0.93% 贵金属板块黄金现价1004.98 日度涨跌幅1.00% 白银现价19452 日度涨跌幅6.60%等 [3] 宏观分析 - 海外方面 特朗普或于1月宣布新一届美联储人选主席的提名 哈塞特是最热门人选 未来一至两年 降息路径可能更快 周末委内瑞拉地缘政治事件对原油、贵金属利多效应短期预计相对有限 因其石油供给占全球仅1% 若后续冲突不升级 对贵金属影响预计偏低 后续或高开回落 [5] - 国内方面 一季度政策预期逐渐升温 12月制造业PMI回升 供需均边际改善 2026年国补政策已发布并优化调整 国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划约2950亿元 批复或核准重大基础设施项目总投资超4000亿元 叠加5000亿新型政策性金融工具资金 一季度投资端有望逐步企稳 [5] 资产观点 - 金融板块 股指期货双重因素提振市场 持续进攻仍需等待 短期震荡上涨 股指期权期权备兑增厚 短期震荡 国债期货长端情绪仍偏弱 短期震荡 [6] - 贵金属板块 黄金/白银流动性宽松预期流畅 白银现货结构性偏紧维持 短期震荡上涨 [6] - 航运板块 集运欧线近月春节出货支撑 远月关注复航风险 短期震荡 [6] - 黑色建材板块 钢材铁矿成本表现分化 盘面弱势调整 短期震荡 焦炭四轮提降落地 看跌情绪仍存 短期震荡 焦煤产地煤矿逐渐复产 下游采购仍较谨慎 短期震荡等 [6] - 有色与新材料板块 铜库存持续累积 铜价高位震荡 短期震荡上涨 氧化铝过剩状态未有明显改善 氧化铝价继续承压 短期震荡 铝Mozal铝厂面临停产 铝价高位震荡 短期震荡上涨等 [6] - 能源化工板块 原油地缘持续扰动 油价延续震荡 短期震荡 LPG强现实面临松动 关注下游降负兑现情况 短期震荡 沥青委内瑞拉政局动荡 沥青期价冲高 短期震荡等 [8] - 农业板块 油脂供应预期宽松 油脂回调整理 短期震荡 蛋白粕南美丰产预期强 双粕低位震荡 短期震荡 玉米/淀粉购销逐步恢复 价格区间震荡 短期震荡等 [8]

PVC期货市场表现 - 1月6日PVC期货主力合约开盘报4788.00元/吨，盘中高位震荡，午间收盘最高触及4910.00元，最低探至4785.00元，涨幅达2.52% [1] 机构对后市行情观点汇总 - 恒泰期货观点：国内PVC供需基本面略有改善但仍供大于求，边际企业开工不高而一体化企业开工高位，下游处于传统需求淡季且受房地产低迷影响开工低位，元旦假期放假企业较多导致需求继续走低，基本面供需压力犹存 [2] - 恒泰期货观点：宏观政策为市场注入信心，深入整治“内卷式”竞争及二手房税率调整引发资金看多情绪，期货盘面带动现货价格同步走高，元旦期间地缘政治波澜影响有待评估，节后市场观望情绪明显，基本面影响减弱，行情靠预期主导，操作策略为震荡 [2] - 宁证期货观点：PVC供应稳步增加，内贸需求承压，出口面临国外需求疲软与低价竞争，整体需求端表现欠佳，市场社会库存上升且预期累库延续，成本端短期影响有限，预计短期市场价格承压震荡运行 [2] - 国投安信期货观点：检修规模减弱导致市场供应环比回升，下游开工下滑且以逢低补货为主，出口维持刚需，整体需求低迷，生产企业去库但社会库存压力较大 [3] - 国投安信期货观点：短期需关注陕西政策是否对电石电价造成影响，并关注PVC供给何时实质性收缩，届时价格或有强有力上涨 [3]