雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 建设5座梯级电站 [1] - 实际投资可能因地质复杂性和高寒气候上浮超50% 移民成本占比预计15%约1800亿元 实体工程建设资金约1万亿元 规模为三峡工程的6倍 [1] - 工程预计创造数百万就业岗位 缓解能源短缺并减少对外依赖 建设周期预期10-15年 [2] 受益行业：水泥建材 - 西藏天路因本地水泥需求巨量封住一字涨停 华新水泥大涨超85% [2] - 华润建材科技、中国建材、金隅集团、海螺水泥均涨超10% [2] 受益行业：钢铁 - 工程耗钢量预计超过200万吨 远高于三峡工程的59.3万吨 [3] - 重庆钢铁股份大涨超25% 中国东方集团和鞍钢股份涨超7% [3] 受益行业：工程机械 - 中联重科和三一国际等工程机械企业受益 [3] 受益行业：电机设备 - 东方电气作为核心供应商涨65.21% 盘中因乌龙指一度飙涨703.62% [3] - 东北电气和哈尔滨电气分别涨近41%和29% [3] 受益行业：有色金属 - 年发电量预计超过3000亿度 刺激铜铝等金属需求 [3] - 中国宏桥涨近5%创历史新高 中国铝业和江西铜业均涨超5% [3] 火电与煤炭需求 - 工程建设期间火电需求强化 煤炭企业力量发展、兖矿能源、兖煤澳大利亚和大唐发电均涨超4% [4] 机器人行业 - 优必选科技中标9051.15万元机器人订单 涨5% [4] - 宇树启动IPO辅导 智元机器人计划控股上纬新材 [5] 地缘政治与贸易 - 欧盟面临美国30%关税威胁 德国或支持反制措施 [5] - 中国通过稀土和电池技术出口限制掌握谈判筹码 宁德时代涨近6% [5] 海南自贸港政策 - 海南发布跨境资产管理试点实施细则 支持境外投资者投资理财产品及基金等 [6] - 利好美兰空港、中国中免及华泰证券、中信证券、中国人寿等金融机构 [6] 三一国际业绩 - 2025年6月高空作业车销量539台同比增长153% 其中国内509台增147% 出口30台增329% [7] - 第一季度主营业务收入58.8亿元同比增长14.6% 归母净利润6.35亿元同比增长23.2% [7] - 盈利增长得益于港口机械、油气设备和海外矿车业务 海外销售占比逼近或超50% [7][8] - 完成锂能业务收购 实施数智化运营提升毛利率 [7] - 2025年海外战略规划清晰 钢性矿卡等产品有望实现快速增长 [9]

上证指数表现 - 上证指数创新高 呈现光头中阳走势 但白酒 银行板块压制指数 节奏控制精准 [1] - 指数自4月7日反弹以来周线5连阳 距离3600点仅一步之遥 未见顶迹象 [3] - 市场成交量达1.7万亿 量价齐升 上涨股票数量4000家 涨停129家 [1] 行业轮动特征 - 有色 化工 煤炭等基建产业链及顺周期板块启动上涨 [1] - 证券 白酒 保险 银行 地产等权重板块均具备拉升指数潜力 [3] - 基建产业链被明确为未来重心 与扩大内需政策直接关联 [5] 市场情绪与策略 - 行情在分歧中上涨 投资者普遍存在踏空或卖飞焦虑情绪 [3] - 当前阶段建议持股不动 滞涨筹码存在补涨机会 [5] - 无需过度关注跳空缺口回补 指数走势稳健且未现加速浪 [5] 行情趋势判断 - 市场大概率进入加速浪阶段 时间窗口不确定但回调概率低 [3] - 指数震荡上行趋势明确 行业轮动将持续 盈利效应分化 [5] - 房地产复苏预期强化 与基建共同构成内需驱动主线 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机械行业（细分有空分设备、工程机械、风电设备零部件、人形机器人、叉车无人化等） - **公司**：杭氧股份、福斯达、三一重工、徐工、中机联合、优必选、宇树科技、特斯拉、安徽合力、杭叉集团 纪要提到的核心观点和论据 杭氧股份 - **核心观点**：受益气体需求发展和液气体价格上涨，利润有望增长；在煤化工领域表现突出；业绩稳定且具潜在价格弹性；当前估值合理，是不错投资标的 [2][6][8] - **论据**：液氧和液氮价格回升，今年三季度均价或领先去年同期；上半年中标多个西北地区煤化工项目；市场预期 2025 年利润约 11 亿元，市盈率约 20 倍 空分设备市场 - **核心观点**：市场有吸引力，相关企业未来一到两年业绩弹性大 [7] - **论据**：国内煤化工项目招标验证设备需求；福斯达等公司国内外双战略拓展业务，海外订单占比提升，今年一季度业绩超预期，二季度利润同比增长 200%以上 工程机械板块 - **核心观点**：雅鲁藏布江工程利好工程机械板块，提升龙头企业营收和行业技术水平 [2][13][14] - **论据**：工程总投资约 1.2 万亿元，设备投资预计 2400 亿 - 3600 亿元；土方设备采购前五年至十年每年平均 300 亿 - 600 亿元 风电设备零部件市场 - **核心观点**：市场表现超预期，相关公司估值提升 [5][17] - **论据**：中机联合 1 - 5 月新增风电装机同比增长 134%，订单增速达 50%，上半年利润预计同比增长 84% - 146% 人形机器人板块 - **核心观点**：迎来多重催化剂，板块发展受推动 [5][10][11] - **论据**：优必选获大额订单、宇树科技启动 IPO 辅导、特斯拉 Optimus 餐厅开业等；AI 应用情绪修复 叉车无人化 - **核心观点**：发展趋势乐观，相关公司前景好 [15][16] - **论据**：无人叉车经济性和场景适应性好，未来渗透率有望快速提升 其他重要但是可能被忽略的内容 - 杭氧股份近期股价波动原因：钢铁行业反内卷和液体气体价格上涨 [4] - 人形机器人板块未来一个月有多个重磅活动召开，宇树科技有望年底前上市 [11] - 雅鲁藏布江工程展示新型电动设备，有望提高其在高原恶劣环境下渗透率和推动无人化趋势 [14]

基金业绩表现 - 第二季度基金利润24.49万元，加权平均基金份额本期利润0.02元 [3] - 报告期内基金净值增长率为1.87%，截至二季度末基金规模为1344.75万元 [3] - 截至7月18日单位净值为1.147元，近三个月复权单位净值增长率为3.90%，位于同类可比基金100/110 [3] - 近半年复权单位净值增长率为3.78%，位于同类可比基金94/110，近一年复权单位净值增长率为16.10%，位于同类可比基金61/110 [3] - 基金经理谢夫管理的3只基金近一年均为正收益，其中国寿安保研究精选混合A近一年复权单位净值增长率最高达18.19%，国寿安保裕丰混合A最低为5.67% [3] 投资组合调整 - 报告期内减仓顺周期资产，加大对国产算力、半导体设备、军工行业的配置 [3] - 金融仓位从A股调整到港股，三季度仍维持AI+、国产替代、顺周期和金融的配置 [3] - 截至2025年二季度末十大重仓股包括深南电路、航发动力、复旦微电、华丰科技、越秀地产等 [18] 风险指标 - 截至6月27日基金成立以来夏普比率为0.6531 [7] - 截至7月18日基金成立以来最大回撤为21.8%，单季度最大回撤出现在2024年四季度为14.36% [10] 仓位管理 - 成立以来平均股票仓位为89.4%，同类平均为88.08% [13] - 2024年上半年末基金达到93.36%的最高仓位，2024年三季度末最低为86.1% [13] 规模数据 - 截至2025年二季度末基金规模为1344.75万元 [15]

股票ETF市场资金流向 - 7月15日股票ETF市场整体净流出51.12亿元，总规模达3.66万亿元，总份额减少16.92亿份 [1][3] - 宽基ETF净流出93.1亿元，中证A500指数ETF单日净流出32.77亿元，创业板ETF净流出13.51亿元，沪深300ETF净流出12.44亿元 [3] - 行业主题ETF与港股市场ETF逆势净流入，分别达25.21亿元和16.27亿元 [1][5] 资金流入细分领域 - 科创50指数ETF资金净流入居首，达13.43亿元，华夏基金旗下科创50ETF单日净流入9.68亿元，规模达877.65亿元 [5][8] - 半导体指数ETF净流入13.2亿元，国联安半导体ETF单日流入5.37亿元 [5][8] - 港股金融指数ETF净流入8.7亿元，易方达香港证券ETF单日吸金7.02亿元 [5][8] 头部基金公司动态 - 易方达基金ETF总规模增加15.6亿元至6581.1亿元，2025年以来规模增长574.6亿元，旗下科创板50ETF净流入2.1亿元 [6] - 华夏基金游戏ETF净流入2.4亿元，规模69.79亿元，机器人ETF净流入2.12亿元，规模突破152亿元 [6][8] - 华泰柏瑞红利低波ETF净流入4.14亿元，南方基金红利低波50ETF净流入3.42亿元 [8] 市场观点与行业偏好 - 博时基金认为市场做多情绪较强，推荐科技成长（传媒、计算机、机械设备）和顺周期（非银、房地产、食品饮料、医药生物）板块 [3] - 华夏基金指出A股盈利底部企稳，估值修复后需盈利增速改善支撑价格上升 [4] - 资金流入前五板块为红利指数（14.3亿元）、科创板50指数（13.5亿元）、半导体指数（13.2亿元）、港股金融指数（8.7亿元）、港股科技指数（8.2亿元） [5]

上证指数表现 - 上证指数最高见3499 89点 离3500点仅一步之遥 收于3497 48点 未明显回落 预计次日将突破3500点 [1] - 银行及大金融板块推动指数持续上涨 行情扩散至券商板块 港股券商表现尤为强劲 国泰君安国际暴涨20%+ 申万宏源香港涨15% 耀才证券涨14% 金涌投资暴涨500%+ [1] - 光伏板块轮动上涨 光伏ETF大涨5%+ 阳光电源涨9% 通威涨停 隆基涨6% 带动多只小票涨停 [1] 光伏板块驱动因素 - 华电新能源上市为A股年内最大IPO 标志性事件带动板块上涨 [2] - 反内卷政策及板块超跌反弹 光伏板块已连续下跌多年 低位反弹动能强劲 [2] 其他板块表现 - 光模块受英伟达带动走强 天孚通信涨13% 中际旭创涨7% 新易盛涨7% 铜缆概念同步上涨 沃尔核材涨8% 兆龙互连涨9 6% [3] - 特斯拉链及机器人概念偏弱 因马斯克事件拖累特斯拉股价 半导体板块表现一般 寒武纪股价持续阴跌 [3] - 顺周期板块受国内经济预期影响相对弱势 [3] 市场展望 - 指数在怀疑中创新高 牛市趋势明确 低位板块有望轮动补涨 [3] - 光伏板块反弹动能强劲 需关注是否为反转信号 [4] - 香港券商股表现强劲 A股券商板块或存在跟进机会 [5] - 特斯拉链及半导体板块需等待催化因素 寒武纪需观察后续表现 [5] - 顺周期板块能否接力推动指数突破前高值得关注 [5]

红利资产市场表现 - A股红利指数与港股红利资产自4月以来持续发力，中证红利指数和低波指数分别反弹8.27%和12.18%，中证香港红利指数累计上涨19.77% [1] - 中证红利指数和低波指数在4月7日创下年内新低后持续反弹，中证香港红利指数在5月23日盘中创历史新高 [1] - A股红利概念股中，共创草坪、利民股份涨幅超110%，潮宏基、巨人网络上涨94%，多只个股涨幅超50% [2] - 港股高股息概念股普遍上涨，海丰国际、中国宏桥等涨幅超50%，江西铜业、兖煤澳大利亚等涨逾40% [2] 红利资产配置价值 - 红利资产具备高分红水平、稳定ROE能力和减震属性，在当前市场环境下吸引力较强 [1] - 历年5月-7月为A股分红高峰期，高股息板块成为资金配置焦点 [1] - 红利资产作为底仓配置的价值依然存在，但需重新审视投资逻辑 [2] 红利资产分类与投资建议 - 红利资产可分为三类：顺PPI周期的上游资源类、与宏观经济关联度低的公用事业类、顺CPI周期的大消费类 [2] - 上游资源类红利资产受工业品价格承压影响处于逆风期，公用事业类防御性强但弹性不足 [2] - 建议配置顺CPI周期的大消费板块，并看好银行业中长期坏账周期改善带来的机会 [2]

红利资产市场表现 - A股中证红利指数自4月8日至7月7日区间涨幅达8.27%，中证红利低波指数同期涨幅12.18% [1] - 中证香港红利指数自4月10日至7月7日累计上涨19.77%，并在5月23日盘中创历史新高 [1] - A股红利概念股中，共创草坪、利民股份4月8日以来涨逾110%，潮宏基、巨人网络涨94% [2] - 港股高股息概念股中，海丰国际、中国宏桥、东方海外国际同期涨逾50% [2] 红利资产分类与配置逻辑 - 红利资产可分为顺PPI周期的上游资源类、与宏观经济关联度低的公用事业类、顺CPI周期的大消费类 [3] - 上游资源类红利资产当前处于工业品价格承压的逆风期，公用事业类防御性强但弹性不足 [3] - 顺CPI周期的大消费板块更受益于本轮经济修复，银行业因坏账周期改善存在估值修复空间 [3] - 国金证券将"泛红利"资产分为资源型、类债型、增长型三类，增长型红利在"市场底-盈利底"期间表现最佳 [4] 红利资产驱动因素 - 增长型红利通过牺牲部分股息率带动Capex扩张，提升盈利增长弹性和持续性，避免"高股息陷阱" [4] - 资源型和类债型红利需满足股息率高、分红率高、经营性现金流好、盈利能力强的条件 [4] - 增长型红利需同时具备高股息率、高分红率、良好经营现金流、高盈利增速及Capex改善等特征 [4]

核心观点 - 2025 年下半年基建基调以稳为主，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性，关注特别国债对“两重”支持带来的结构性机会 [2][5] - 长期优选偏制造业企业如鸿路钢构等，重视新质生产力、工程出海等方向；短期关注高股息、细分景气方向等机会 [2][6] 大势研判 总量判断 - 近年基建与地产分化，占 GDP 比例整体下行，2024 年合计降至 25.9%，其中地产占比降至 7.4%，基建占比维持 18.4%高位 [26] - 2024 年主要央企收入下滑，三大基建类央企收入同比下滑 5.1%；全行业上市公司首次出现收入下滑，2024 年全行业收入 86962.78 亿元，同减 4.29%，业绩降幅大于收入 [28][30] - 下游占款与企业现金流逐年承压，截至 2025Q1 全行业相关资产合计 9.3 万亿，较期初增长 3.9%，占总资产比例为 58.09%，较 2024 年增 1.41pct [34] 需求展望 - 2025 年基建基调稳而不拉，紧扣国家发展战略和民生需求，政府债发行加速、化债资金落地支撑需求但缺乏弹性 [37] - 年初以来经济各部门数据总体偏稳，财政政策短期或保持定力，预计下半年以稳为主，超常规刺激难出现 [40] - 2025 年政府债发行加速，1 - 6 月累计发行 121809.96 亿元，同比增长 57%；专项债发行加速，截至 6 月 27 日累计发行 21127 亿元，同比多 6192 亿元，累计发行进度 48%，同比快 9.7pct [42] - 2025 年以来债券发行加速，重心在化债，特殊再融资专项债发行 17959.38 亿元，特殊新增专项债累计发行 4422.84 亿元，累计发行进度 55.29%，同比快 48.79pct [47] - 年初以来实物工作量同比表现弱于统计局数据，预计全年表观基建投资增速维持韧性，项目间进一步分化 [51] 机会研判 - 2025 年加大对“两重”项目支持力度，2024 年安排 7000 亿元超长期特别国债支持 1465 个重大项目建设，2025 年拟发行 1.3 万亿元 [60][65] - 关注水利、电力等资金保障到位、投资相对景气领域，1 - 5 月电力、水上运输、水利等领域投资增速显著高于其他板块 [72] 配置思路 长期看模式 - 从商业模式等视角筛选，制造业好于施工，新质生产力方向好于传统经济方向，出海好于国内，专业工程好于传统工程，优质区域国企好于全国性大央企 [104] - 制造业如鸿路钢构等具备规模效应、现金流与回款更优、长期成长性好等优势 [104] - 新质生产力方向的专业工程企业如洁净室相关企业更具成长性 [104] - 工程出海企业如中钢国际、中材国际等发展潜力大、商业模式好、分红水平高 [105] - 专业工程如中国化学等具备资质等壁垒、竞争格局好、中期需求有持续性 [105] - 区域型企业如四川路桥等经济大省地方国企需求持续性强、股息率高 [105] 短期重边际 - 关注高股息带来的强安全边际和高胜率、细分景气赛道的结构性投资机会、强事件驱动的主题性机会、个股重大边际变化机会 [108] 传统央国企 建筑央企 - 2024 年以来建筑央企经营分化，2024 年多数企业业绩增速为负，2025Q1 仅中国建筑、中国能建、中国化学业绩正增长 [111] - 2025 年整体目标更保守，中铁收入、中冶订单设定下降预期，下游倾向专业工程的电建、能建与中国化学相对较好 [114] - 公募新规下，八大央企作为沪深 300 成分股或得到增量关注，全部被市场低配 [118] - 首推中国建筑与中国化学，中国建筑分红稳定性强，2025 年业绩对应当前股息率接近 5%；中国化学成长性好，PB 有望修复 [122] 地方国企 - 化债背景下中央加杠杆、地方有分化，大省挑大梁，部分经济大省地方国企具备高分红、高股息 [126][137] - 首推四川路桥，地处四川战略腹地需求预期强、潜力大，大股东支持下分红能力强，2025 年业绩对应当前股息率近 6% [7][137] 专业工程 国际工程 - 出海企业客户结构优、商业模式好、成长性强，海外订单持续提升，部分公司低估值、高股息 [147][149] - 重视国际工程的主题机会和股息回报，推荐中材国际（股息率 6%）、中钢国际（股息率 5%）等 [152][154] 国家安全 能源安全 - 核电方面，中国核电发电量占比低于全球与核电大国，发展空间广阔，我国重启核电机组核准浪潮，预计 2035 年发电量占比达 10%，关注中国核建、利柏特等 [162][168] - 煤化工方面，政策推进新疆煤化工发展，今年投资有望加速，新疆目前拟建、在建项目约 5142 亿元，关注中国化学等受益标的 [181][184] 产业链安全 - 中美科技竞争加剧加速半导体国产化进程，洁净室需求有望提升，关注亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等 [188][195] 低空经济 - 低空经济发展需完善安全法规制度等，建筑 + 低空经济标的多点开花，关注中交设计、深城交等相关企业 [198][203] 顺周期 逻辑梳理 - 短期地产销售数据弱、制造业受贸易摩擦影响在左侧，基本面或阶段性承压，关注相关标的低位布局时点 [206] - 部分标的海外开拓与业务转型驱动行情，首推鸿路钢构，其具备最好商业模式与较大潜在弹性 [209] 推荐标的 - 鸿路钢构成本优势显著，推进智能化制造有望降本增效，重视左侧布局时机 [211][216] - 志特新材规模、管理、技术优势明显，出海布局早、海外业务放量，开展新材料业务 [219][225] - 海南华铁租赁设备保有量提升，拓展算力租赁业务，筹划境外上市 [228][233] - 青鸟消防布局全产业链消防产品，自研芯片赋能，海外市场布局良好，探索 AI 及机器人领域 [236][243] - 江河集团是幕墙领域全球龙头，布局海外市场，开展产品化战略 [244][253] 并购重组 - 并购重组得到政策支持，建筑行业走向成熟期，企业有通过并购重组提升经营预期的动机 [257][258] - 建筑板块并购重组案例增加，后续并购重组多来自设计、装饰、园林等基本面较弱、小市值标的聚集的板块 [263][265]

市场整体表现 - 沪指微跌0.09%至3454.79点，深证成指跌0.61%至10412.63点，创业板指跌1.13%至2123.72点，全市场成交额达1.41万亿元 [2][3] - 全市场个股跌多涨少，下跌3284家，上涨1945家 [3] 股期联动与顺周期板块共振 - 商品市场多晶硅期货涨停，玻璃期货涨超6%，工业硅、硅铁等跟涨；A股光伏、玻璃、钢铁板块同步大涨 [5][12] - 重庆钢铁A股8分钟内涨停，H股盘中涨超130%，收盘涨幅91.11% [6][18] - 铜概念股精艺股份、北方铜业大涨，紫金矿业创历史新高；沪铜期货主力合约连续上涨，美铜较伦铜/沪铜升水显著 [13] 商品期货与对应板块表现 - 玻璃期货主力合约涨6.48%，工业硅涨4.79%，氧化铝涨4.42%，硅铁涨3.39% [8] - 多晶硅概念股大全能源涨15.68%，东方日升涨10.59%，通威股份涨停；玻璃指数涨超4%，秀强股份、凯盛新能领涨 [15][17] - 黑色金属期货全线飘红，硅铁主力涨超3%；唐山烧结机限产传闻推动钢铁股异动 [18][21] 行业龙头股动态 - 有色金属龙头紫金矿业、氟化工龙头巨化股份创历史新高 [24] - PCB龙头胜宏科技、光模块龙头新易盛前一日创新高，半导体代工龙头华虹公司本周一创新高 [24] - 聚乙烯龙头亚星化学三连板，走出反弹高点 [26] 其他板块异动 - 海洋经济概念股集体大涨，巨力索具等涨停；银行指数走强，建设银行、浦发银行盘中创新高 [9] - 军工、芯片、CPO、脑机接口板块跌幅居前 [9] - 港股光伏太阳能板块领涨，福莱特玻璃、信义光能表现突出 [10]