市场表现 - 2025年12月26日盘中，有色金属板块涨幅居前，中证工业有色金属主题指数(H11059)上涨3.94% [1] - 成分股表现强势，江西铜业涨停，金诚信上涨8.76%，中国铝业上涨7.57%，铜陵有色、云南铜业等跟涨 [1] - 工业有色ETF(560860)上涨4.04% [1] - 截至2025年12月25日，工业有色ETF最新规模达80.15亿元，创成立以来新高 [1] - 工业有色ETF最新份额达53.09亿份，创成立以来新高 [1] - 工业有色ETF近6天获得连续资金净流入，合计净流入7.28亿元，最高单日净流入3.36亿元 [1] 政策动态 - 国家发展改革委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》 [1] - 政策指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局 [1] - 鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力 [1] - 加力支持骨干企业技术攻研，提升全产业链技术优势 [1] - 推进新一轮找矿突破战略行动，优化海外矿产资源勘查开发合作 [1] - 完善回收利用体系，分品类推动废弃物循环利用 [1] 行业观点 - 华龙证券认为，金属景气度有望维持 [2] - 铜中期的供应偏紧，市场普遍预期2026年前后，精炼铜将出现供需关系拐点，随后转入紧缺 [2] - 需求方面，美国2026年经济增速预期良好，美联储当前“预防性降息”的思路为软着陆提供保障 [2] - 在供需关系趋势性转折节点上，供给提供支撑，需求决定弹性，看好2026年以铜、铝为代表的工业金属表现 [2] 指数与产品信息 - 中证工业有色金属主题指数前十大权重股包括洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、云铝股份、兴业银锡、华友钴业、铜陵有色、江西铜业、神火股份、西部矿业 [2] - 前十大权重股合计占比54.56% [2] - 工业有色ETF（560860）紧密跟踪中证工业有色金属主题指数，覆盖铜、铝、稀土等战略资源龙头 [2] - 场外投资者可通过联接基金（A类：018489；C类：018490）进行布局 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 家电行业：美的、海尔、TCL电子、海信视像、海信家电、格力电器[1][4] * 宠物行业：未提及具体公司[1][5][6][7] * 职业教育：中国东方教育[1][8][9][10] * 医药行业：小核酸产业链，涉及诺华、联化科技、辰大药业、九州药业、南侨科技、药明康德、凯莱英[1][11] * 食品饮料行业：仙乐、西麦、立高、东鹏饮料、卫龙、农夫山泉、茅台、五粮液、安井食品、安琪酵母[3][12][13] * 轻工行业：两轮车（9号公司、雅迪）、家居外销（简行家居、La-Z-Boy、捷亚股份、恒林、建林）、造纸（九龙纸业、太阳纸业、岳阳林纸）[3][14][15][16][17][18][19][20] 核心观点和论据 **家电行业** * 国补政策收紧，补贴品类聚焦于彩电、空调、冰箱、洗衣机、热水器等传统大家电（黑白电），减少了对小家电的补贴[1][2] * 政策对商品流转控制更严格，要求商品SN码进行地域性管理，防止跨区套利[2] * 补贴聚焦对美的、海尔、TCL电子和海信视像等企业形成支撑，继续推荐[1][4] * 对于海信家电和格力电器等竞争激烈品牌，建议保持观察，一季度后或有更佳投资时机[1][4] **宠物行业** * 行业整体保持高单位数增长，宠物食品增速约为10%[1][5] * 2025年新增宠物主约400万，推动行业持续快速增长[5] * 线上渠道（抖音、拼多多）增长显著，线下渠道面临压力[5] * 产品创新进入瓶颈期，多为微创新，新品牌弯道超车机会减少[1][5] * 头部品牌增长显著高于行业平均水平，行业集中度提升；中腰部以下小品牌生存承压，多聚焦线下高毛利产品[1][6] * 四季度人民币升值约1%，对出口企业产生百万级别汇率损失，但总体影响可控[7] **职业教育（中国东方教育）** * 公司受益于疫后扩张，招生人数实现双位数增长，其中30%学费将在2026年确认[1][8] * 公司推出15个月左右的新培训项目，2025年实现翻倍增长[8] * 公司专注职业教育，就业率达95%以上，具备教学管理壁垒和规模效应[8] * 积极布局“一带一路”项目，预期未来几年将显著提升业绩[1][9] * 预计2026年业绩可达10亿元，未来三年复合利润增长率预计为15%-20%[1][10] * 当前估值约13-14倍，分红率60%，股息率5%[9] **医药行业** * 关注小核酸产业链，诺华英克司兰进入医保但产能不足，正加大国内供应链部署[1][11] * 亚磷酰氨单体是关键物料，中国占全球市场份额近60%[11] * 行业进入壁垒不高，但符合FDA标准并进入大企业供应链具挑战性[11] * 建议关注符合FDA审计标准并进入跨国公司供应链的企业，如联化科技、辰大药业等[1][11] **食品饮料行业** * 关注春季躁动、大健康、新品新渠道及顺周期方向[3] * 大健康方向：保健品（仙乐）、燕麦赛道（西麦）表现良好[12] * 新品新渠道：立高受益于山姆上新催化；新乳液将推低温酸奶产品[12] * 强经营势能公司：东鹏饮料预计明年增长超20%；卫龙、农夫山泉经营态势良好[13] * 顺周期方向：白酒板块（茅台、五粮液）、餐饮店端（安井食品、安琪酵母）具配置价值[13] **轻工行业** * 采用内外销杠铃策略[3] * **内销-两轮车**：市场表现积极，9号公司经销商反馈好，计划明年拓店[14]；若固态/半固态电池推出，将推动行业里程迭代（如9号计划推400公里产品），打开新增长空间[14]；11月行业库存低位，明年一季度可能有技术效应带来的销售增长[14]；行业增速未来几个月可能反转，若补库行为及新品获认可，趋势或出现较大反转[15]；雅迪和9号公司当前估值在15-16倍，是合适的左侧布局点[15][16] * **外销-家居**：受人民币升值及对美国地产链悲观预期影响，部分企业（如简行家居）波动较大[17]；关税扰动可能导致短期波动，但长期趋势稳定[17]；长期应关注新品开发及自主品牌产品（如La-Z-Boy电机模块）[17]；短期波动是较好的买入机会[17] * **全球化布局**：推荐捷亚股份（埃及产能建设）、恒林、建林等[18] * **造纸**：预计纸浆板块明年上半年有较大弹性，因木片受天灾影响且无新产能扩张，浆价上涨将带来利润弹性[19][20]；推荐九龙纸业、太阳纸业、岳阳林纸[20] 其他重要内容 * 2026年家电以旧换新政策整体补贴金额可能下降，但由于聚焦核心品类，黑白电获得的支持与2025年相比应无明显变化甚至可能增加[2] * 宠物行业功能化及专业化需求成为共识，需要更多投入教育消费者并打造品牌[5] * 部分宠物食品公司因境外产能占比提升及国内利润结构占比增加，汇率对利润影响逐渐降低[7] * 中国东方教育有提高分红意愿，并有望在2026年底达到200亿元市值[9][10] * 小核酸药物正从罕见病向慢病领域拓展，对临床试验及商业化能力要求更高[11]

核心观点 - 2026年将迎来中美政策周期共振，成为A股市场从流动性驱动迈向盈利驱动的核心转折点[1] - 以PPI回升为标志的盈利改善将引领市场进入牛市第三阶段，内需复苏与科技自立构成双轮驱动主线[1] 宏观环境与市场阶段 - 2026年是“十五五”规划开局之年，政策定调积极，财政支出将保持扩张，基建与重大项目集中落地有望带动投资，与潜在的房地产企稳政策形成合力，共同对冲出口回落压力，推动内需回暖[4] - 2026年正值美国中期选举年，历史规律显示美国政府倾向于推行扩张性财政货币政策以提振经济，这与中国“十五五”开局形成中美需求共振，有望提振全球工业金属等大宗商品需求[4] - 在美元信用长期过度扩张、其全球储备货币地位相对削弱的背景下，美元内在价值趋贬，黄金等抗通胀资产及以美元计价的大宗商品（如铜）价格可能迎来重估[4] - 涨价将成为2025年四季度到2026年的主旋律之一，这是中美共振需求回升的体现，也是2020年全球货币扩张累积效应的反映[5] - 市场已实现突破上行，增量资金加速流入，标志着A股确已进入牛市第二阶段[5] - PPI是驱动A股从牛市第二阶段向第三阶段过渡的关键变量，其触底回升通常标志着企业盈利（尤其是顺周期板块）实质性改善[6] - 在PPI明确转正前，成长风格仍可能相对领先；而当PPI回升带来盈利预期实质性改善后，弹性更大的小盘股尤其小盘成长更占优[6] - 据测算，2026年A股资金净流入规模或进一步扩大至1.56万亿元，同时预测2026年非金融全A增速在5%～10%之间，A股盈利有望进入稳步回升通道[6] 投资主线与行业配置 - 新一年的布局应围绕内需复苏与科技自立两大主轴展开，形成双轮驱动格局[7] - 以国产算力为核心的自主可控产业链将进入商业化加速和份额提升的关键期，是具备长期战略价值的核心主线[7] - 在外部压力与内部AI需求爆发的双重驱动下，国产算力产业链正从“单点突破”迈向“体系化能力增强”，最终将推动国产AI芯片市场份额实现对海外厂商的历史性超越[7] - 除算力外，集成电路、工业母机、基础软件等关键领域也是自主可控的核心方向[7] - 当下人工智能泡沫仍处于可控阶段，结合供给和需求端，当前说人工智能有泡沫为时尚早，2026年市场主线仍是科技[7] - 在具体的行业配置上，建议投资者聚焦三条线索：一是顺周期与产能出清领域；二是科技创新与优势制造领域；三是扩内需与消费复苏领域[7] - 可重点关注有色金属、机械设备、电力设备、电子、传媒、社会服务等行业[7] 内需复苏具体分析 - 消费服务行业的修复将是多重因素合力的结果，政策层面，“十五五”规划首次将提升居民消费率列为目标；宏观层面，经济温和复苏与价格指数回升有望形成量价共振[7] - 在老龄化与年轻消费群体崛起的结构性趋势驱动下，服务消费正从功能满足向高附加值体验跃迁，社会服务等行业盈利有望触底修复[7]

市场表现与交易数据 - 2025年12月25日早盘，A股市场走势分化，沪指震荡拉升，创业板指冲高回落 [1][6] - 在此市场背景下，红利低波ETF（512890）半日上涨0.08%，报1.178元，成交额达2.46亿元，居同类ETF首位 [1][6] - 该ETF当日换手率为0.92%，IOPV为1.1783元，呈现-0.03%的折价 [2][7] - 从阶段表现看，红利低波ETF（512890）近5日下跌0.25%，近60日上涨1.82%，年初至今上涨4.80% [2][7] - 市场上其他同类红利低波ETF产品当日普遍上涨，例如红利低波ETF基金（159547）涨0.33%，红利低波ETF泰康（560150）涨0.26% [2][7] 资金流向 - 红利低波ETF（512890）长期受到资金青睐，近期呈现显著的资金净流入 [2][7] - 近5个交易日，该ETF资金净流入9.3亿元 [2][7] - 近10个交易日，资金净流入17.2亿元 [2][7] - 近60个交易日，资金净流入高达58.1亿元 [2][7] 机构市场观点 - 申万宏源证券认为，2026年春季行情启动在即，虽然AI产业链、顺周期等主线向上空间可能有限，但产业政策主题、高股息博弈、超跌反弹等非主战场预计将非常活跃 [4][9] - 该机构指出短期两大积极因素：一是春季股市流动性保持宽松，支撑来自高净值投资者增配私募、保险“开门红”保费可期、保险资金增配A股以及沪深300与中证A500 ETF净申购放量；二是未来数月存在稳定市场的政策窗口，春节前反弹是A股历史胜率较高的日历特征之一 [4][9] - 开源证券指出，“科技为先”是本轮牛市最强主线，同时认为2026年市场将转向因子投资，盈利增速、营收增速、ROE等因子成为关键 [4][9] - 该机构同时认为，“盈利修复”背景下的顺周期机会与PPI走势密切相关，并指出红利风格在2026年的表现有望优于2025年 [4][9] - 开源证券观点认为，市场正从估值驱动型牛市向盈利驱动的慢牛演变，也是从行业Beta投资向因子投资的演变 [4][9] 产品概况与历史业绩 - 红利低波ETF（512890）成立于2018年12月 [5][10] - 截至2025年12月24日，该产品自成立以来回报率为135.06%，大幅跑赢业绩比较基准，在502只同类产品中排名第80位 [5][10] - 该产品被描述为震荡市中资产配置的稳健工具 [5][10] - 投资者可通过定投方式参与，无股票账户的投资者可通过其场外联接基金进行配置，联接基金代码包括A类007466、C类007467、I类022678、Y类022951 [5][10]

2025年A股市场整体格局与行业表现 - 截至12月23日，2025年A股仅剩6个交易日，市场呈现“上有顶、下有底”的博弈格局，成交缩量但局部主题活跃 [1] - 2025年申万一级行业表现分化显著，有色金属和通信行业年内累计涨幅均超过85%，表现领先 [1] - 食品饮料、煤炭、美容护理三个行业年内收益为负，其中美容护理行业年内跌幅不足-1%，接近回正 [1] 食品饮料行业具体表现与历史记录 - 食品饮料行业是2025年表现最差的行业，年初至今跌幅超过-7%，位列倒数第一 [1] - 若在剩余6个交易日内不能弥补-7%的跌幅，食品饮料行业将实现连续第5年收益为负 [1] 机构对2026年食品饮料行业的展望 - 申万宏源等机构看好2026年食品饮料在内的消费板块有望迎来困境反转 [1] - 机构认为在经历了2021-2025年连续5年调整后，2026年食品饮料行业存在系统性修复机会 [1] - 关键外部观察指标是CPI（物价指数），核心看好方向是具有顺周期属性的白酒和餐饮供应链 [1] - 对中长期资金而言，已可以对食品饮料行业优质企业进行长期定价 [1]

全球货币政策与A股海外环境 - 日本央行加息25基点符合预期，后续加息取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1][15] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官 [1][15] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][15] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模出现跳增 [2][3][16] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期，同时近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险资金增配A股正在进行时 [2][3][16] - 沪深300和A500 ETF净申购出现放量 [2][3][16] 春季行情特征与市场结构 - 2026年春季行情启动在即，但机构重点关注的主线结构（如AI产业链、顺周期板块）向上空间有限，市场风格特征已还原至10月底之前的状态 [2][6][16] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、以及各种超跌反弹，这些领域市场可能非常活跃 [2][6][16] - 光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链其他环节的Beta仍承压，光连接的向上突破可能无法带动AI产业链其他环节突破 [2][6][19] 稳定资本市场预期的关键窗口 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [5][18] - 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富 [5][18] - 4月特朗普可能访华，中美经贸关系进入缓和确认期，是稳定资本市场预期的关键窗口 [5][18] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年预计出现牛市2.0，这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振的全面牛 [6][19] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2为磨底阶段；科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7][19] 春季具体投资方向 - 春季政策和产业主题活跃是主要的赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等方向 [7][20] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [7][20] - 1月保费开门红可期叠加高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [7][20] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha方向 [7][20] 行业赚钱效应与资金流向数据 - 截至2025年12月19日，部分行业赚钱效应扩散指标较高：国防军工（按个数计强势股占比65%）、商贸零售（63%）、银行（55%）、轻工制造（54%）、食品饮料（53%）、有色金属（50%）[10][23] - 同期，商贸零售行业赚钱效应扩散指标周环比上升显著：按个数计上升34个百分点，按市值计上升28个百分点，按成交额计上升27个百分点 [10][23] - ETF资金流向显示，部分宽基和主题ETF近期份额增长：易方达创业板ETF（代码159915.OF）最新份额321.37亿份，近5个交易日份额变化+2.7%；富国中证1000ETF（代码159629.SZ）最新份额42.13亿份，近5个交易日份额变化+4.5%；富国中证智能汽车主题ETF（代码515250.SH）最新份额5.26亿份，近5个交易日份额变化+6.3% [11][24]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指涨0.26%，创业板指涨1.01% [1] - 盘面上，商业航天、光模块、海南自贸板块涨幅居前 [1] - 新零售、白酒、减肥药板块跌幅靠前 [1] 机构后市观点与配置线索 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 配置可关注三条线索：短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动、政策变化驱动 [1] - 短期肌肉记忆驱动品种：在人民币持续升值前期，航空、燃气、造纸等行业因成本或外债端受益明显，通常具有明显股价弹性 [1] - 利润率变化驱动品种：原材料进口依赖度高、产成品出口依赖度低的行业，如钢铁、有色金属，在人民币升值过程中因成本节省，利润率可能明显提升 [1] - 政策变化驱动品种：受益于潜在货币政策宽松或资本账户对外投资限制放松的品种，如免税、地产开发商、金融领域的券商和保险 [1] - 短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，目前美股AI核心公司股价已企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市共振上行 [2] - 岁末年初行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [2] - 行业重点关注：有色(银、铜、锡、钨)、港股高股息、非银、AI(液冷、光通信)、新能源(储能、固态电池)、创新药、银行等 [2] - 主题重点关注：海南(免税)、核电、冰雪旅游 [2] - A股跨年行情加春季躁动或将拉开帷幕，一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿 [3] - 行情信号包括：2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地；重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [3] - 风格方面，行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [3] - 行业层面应重点关注顺周期相关品种，尤其值得关注工业金属、非银金融、酒店航空 [3] - 赛道层面建议重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [3]

人民币升值环境下的资产配置 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [2] - 从过去20年7轮升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但升值预期形成初期部分行业有更好表现 [2] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升，这些行业将逐步被投资者重视 [2] - 为抑制过快单边升值而做出的政策应对，是影响行业配置的更关键因素 [2] - 行业配置关注三条线索：短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业、制造设备）、政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险） [2] 2026年市场行情展望与风格判断 - 2026年有春季行情且启动在即，但AI产业链、顺周期等主线向上空间有限，非主战场（产业政策主题、博弈高股息、超跌反弹）可能非常活跃 [3] - 2025年牛市1.0（科技结构牛）已处高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [3] - 2026年下半年有牛市2.0，是基本面改善、科技新趋势、居民资产配置迁移等多因素共振的全面牛 [3] - 顺周期和价值风格占优主要在2026年上半年，二季度磨底阶段科技和先进制造或有基本面Alpha逻辑先于牛市启动 [3] - 2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [3] - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕 [4] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [4] - 已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，为市场带来稳定增量资金 [4] - 行情主线很可能聚焦以沪深300、上证50为代表的蓝筹指数 [4][5] - 港股性价比较高可逐渐布局，尤其恒生科技投资价值凸现，流动性冲击结束叠加估值低位使其仍具高性价比 [5] - 随着美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确 [6] - 短期A股波动主要受外部环境影响，目前美股AI核心公司股价企稳，日本央行加息后续影响有限，A股有望与全球股市共振上行 [6] - 投资者情绪指数近期降至70以下，在本轮牛市中处于区间下沿，悲观情绪已得到较充分反应，预计情绪将小幅回升带动市场波动上行 [6] - 全球主要央行货币政策分化下A股呈现震荡分化，年末流动性阶段性收紧等因素或使市场延续震荡结构行情，板块轮动快 [7] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，政策红利释放节奏预计相对靠前，结构性机会集中在政策导向与产业景气共振的赛道 [7] - 宏观弹性有限、产业分化加剧导致的平淡行情，为投资者带来调整思路窗口期，应拥抱更确定的“实物需求拉动”与“内需政策红利” [8] - 应对“大盘持续震荡，结构快速轮动”状态，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，意识到新主线往往在混乱中酝酿 [9] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，需保持密切跟踪新主线形成，预计2026年将从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [9] - 跨年行情仍在审慎评估观察过程中 [9] - 在11月以来一系列海外不确定性相继落地后，关注可能开启躁动行情的信号，包括岁末年初降准降息可能性（观测窗口在下周初和1月）及关键数据对基本面预期的提振 [10] - 岁末年初风格呈“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优，春节后至两会前小盘、科技成长等高弹性板块明显占优 [10] - 本周市场结构趋势变化反映出消费、非银金融与科技板块存在较大预期差 [11] - 展望明年，上半年最重要行情仍在春节前，券商、科技等板块或出现结构性超预期 [11] - 近期将宣布的美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [11] - 年初机构再配置或将导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度，大盘整体或有较强上行动力 [11] - 由于今年春节较晚且之后紧接着两会，春节前市场对于消费、财政强刺激政策存在一定预期博弈空间 [11] - 中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市等微观事件，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [11] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前关键行情窗口的较优时点 [11] - 2025年中央经济工作会议更偏向“调结构”，市场或演绎结构性行情，科技产业趋势品种更易凝聚资金共识 [12] - 明年作为“十五五”首年，市场往往会对涉及产业提前给予高预期 [12] 行业与赛道配置方向 - 行业重点关注顺周期相关品种，包括工业金属、非银金融、酒店航空 [5] - 赛道层面重点关注国产算力、商业航天和可控核聚变 [5] - 岁末年初A股行业配置关注三条线索：红利价值、布局景气、主题热点 [6] - 行业重点关注：有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、AI（液冷、光通信）、新能源（储能、固态电池）、创新药、银行等 [6] - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [6] - 主线关注两方面：一是人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等“十五五”重点领域；二是反内卷政策推进下制造业、资源板块盈利修复 [7] - 辅助关注扩大内需政策下的消费板块布局窗口，以及出海趋势带动的企业盈利空间打开 [7] - 配置上继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品——铜、铝、锡、锂、原油及油运 [8] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道——航空、酒店、免税、食品饮料 [8] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银（保险、券商） [8] - 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链——电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明 [8] - 国内制造业底部反转品种——印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [8] - 对于科技投资，聚焦核心产业趋势强基本面保障品种以待时机 [9] - 对于传统行业投资，重视其向高端制造和出口出海靠拢带来的积极变化，寻找“下一个工程机械”，出海+低位顺周期是坚定方向 [9] - 根据一致预测，明年高景气行业可概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条线索 [10] - 从配置方向看，科技板块中的机器人、核电、商业航天，以及非银金融板块，仍有望成为春季行情的重要主线 [11] - 消费板块更多体现为阶段性、主题性交易机会，可重点关注体育、文旅等服务型消费，以及医疗器械等受益于老龄化趋势的细分方向 [11] - 商业航天行情在11月中下旬以来表现出较强持续性与赚钱效应，但交易近20个交易日，后续参与难度可能较大，近期出现向低位核电等分支切换迹象 [12] - 建议关注两条主线：1）AI应用端低位，关注AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等；2）“十五五”重点产业分支，关注商业航天与6G、核电、氢能、量子通信、脑机接口等 [12]

行业投资评级 - 投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 政策层面高度重视扩内需提消费 12月16日《求是》杂志发表文章指出扩大内需是战略之举 中央财办将扩大内需列为明年首位重点任务 国家发改委也发声坚定实施扩大内需战略 [3][8] - 白酒板块 尽管12月以来板块回调 但三季报开始上市公司报表加速出清 高端白酒价格近期明显下跌 市场在加速寻找量价平衡 预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力 报表端继续释放压力 第二季度有望企稳 第三季度有望迎来基本面拐点 若基本面如期修复 预计26年底至27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [3][8] - 大众消费板块 系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略从价格竞争转向质量竞争 以及原材料成本企稳回升 判断明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具备中长期成长空间的子行业将迎来机会 [3][8] 食品饮料本周观点 - 一周板块回顾 上周食品饮料板块上涨1.05% 其中白酒下跌0.58% 上证综指上涨0.03% 板块跑赢大盘1.02个百分点 在申万31个子行业中排名第13 [7] - 白酒价格更新 本周茅台散瓶批价1545元 周环比上涨45元 整箱批价1555元 周环比上涨35元 五粮液批价约780元 周环比持平 国窖1573批价约830元 周环比持平 [9][35] - 五粮液动态 本周召开经销商大会 传递务实信息 产品端将持续完善产品矩阵 形成八代 1618 39度 一见倾心29度构成的产品矩阵 渠道端深耕细作 优化传统渠道 大力培育新兴渠道 积极拥抱电商渠道 公司12月务实调整价格策略 加强费用支持 加大市场推广 提高开瓶率和市占率 以释放渠道压力 有效消化库存 [9] - 大众品板块关注点 26年重点关注餐饮供应链相关的调味品 复合调味品和速冻食品 推荐安井食品 千禾味业 天味食品 关注海天味业 [10] - 安井食品 第三季度经营情况环比改善 预计9月以来随着餐饮恢复和冬季火锅旺季到来 收入端持续改善 展望明年 随着新增长点如虾滑 清真 烘焙产品发力 新渠道如超市定制化补充 C端进一步深耕下沉 预计经营情况将继续改善 [10] - 乳业 2026年供需格局有望进一步优化 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份 新乳业 [10] - 高股息角度 推荐伊利股份 青岛啤酒股份 [10] - 海天味业分红规划 拟实施一次特别分红 派发金额为17.54亿元 公告未来三年股东回报规划 每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80% 按2025年盈利预测计算 25年股息率为2.5% A股 和3.2% H股 加特别分红后股息率为3.3% A股 和4.2% H股 [11][30] - 成本变动回顾 主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤 同比下降2.9% 环比持平 上周仔猪价格23.43元/公斤 同比下降29.70% 环比下降1.18% 生猪价格11.81元/公斤 同比下降28.16% 环比下降0.59% 猪肉价格22.59元/公斤 同比下降19.26% 环比下降0.66% [35] - 板块估值水平 截至12月19日 食品饮料板块2025年动态PE为20.10倍 溢价率24% 环比上升1.68个百分点 白酒动态PE为18.49倍 溢价率14% 环比下降0.19个百分点 [35] 食品饮料各板块市场表现 - 12月15日至19日当周 食品饮料行业跑赢申万A指1.28个百分点 [49] - 子行业表现依次为 休闲食品跑赢申万A指7.77个百分点 调味品跑赢5.34个百分点 食品加工跑赢3.97个百分点 饮料乳品跑赢3.82个百分点 其他酒类跑赢2.67个百分点 啤酒跑赢0.10个百分点 白酒跑输申万A指0.35个百分点 [49] 重点公司更新 - 盐津铺子 发布限制性股票激励计划 计划授予300万股 占总股本1.1% 激励对象157人 业绩考核目标值为26年归母扣非净利润不低于8.5亿元 26至27年合计不低于18.5亿元 26至28年合计不低于31亿元 按目标值计算 26至28年目标净利润复合增速在20%以上 同时发布股份回购计划 拟回购260至300万股 回购金额2.84至3.28亿元 [12] 本周重要公告摘要 - 新乳业 完成福州澳牛收购项目 交易对价总额1.11亿元 [13] - 珠江啤酒 部分募投项目结项 将节余募集资金3.55亿元永久补充流动资金 [13] - 海天味业 发布2025年回报股东特别分红预案及未来三年股东回报规划 [30] - 重庆啤酒 与嘉威啤酒合同纠纷案拟达成调解 将一次性支付1亿元量价差结算款 预计增加2025年度归母净利润1907.96万元 [34] - 伊利股份 第六 七 八期持股计划股票已全部出售完毕 [29]

核心观点 - 报告认为，2025年春季A股行情可能主要在“非主战场”上演绎，即产业政策主题、高股息博弈和超跌反弹等领域，而机构重仓的AI产业链和顺周期等主线资产向上空间受限 [4][6] - 报告维持“牛市两段论”的中期判断：2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡；2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的牛市2.0（全面牛） [7] 海外宏观环境 - 2025年12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官，日本央行鸽派加息，美联储非鹰派降息，且下一任美联储主席人选被要求“超级鸽派”，缓解了套息交易退潮的担忧 [1][3] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽松的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的观察期可能在2026年2月美国政府关门问题解决之后 [1][3] - 综合来看，未来一段时间A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][3] 春季市场流动性 - 股市流动性保持宽松，具体表现为：2025年10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，导致私募证券投资基金管理规模出现跳增 [1][4] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期待，且近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高，保险资金增配A股正在进行中 [1][4] - 沪深300和A500 ETF出现净申购放量 [1][4] 春季政策与事件窗口 - 2026年2月至4月，每月都有稳定资本市场预期的关键事件窗口：春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月美国前总统特朗普可能访华，成为中美经贸关系缓和确认的关键窗口 [1][4][6] 春季行情结构与机会 - 春季行情的主线资产（如AI产业链、顺周期）向上有阻力，市场风格特征已回到2025年10月底前的状态，向上空间受限的问题未根本解决 [4][6] - 在AI产业链内部，光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但产业链其他环节的Beta仍承压，且市场对2026年美股科技龙头资本开支回落存在担忧 [4][6] - 春季躁动行情将主要在“非主战场”展开，赚钱效应可能来源于：产业与政策主题（如商业航天、核聚变、服务消费、机器人）；高股息板块的年初反弹（因短期性价比偏高且超跌）；以及各种超跌反弹机会 [4][7] - 顺周期投资在春季更偏向于寻找周期Alpha，如工业金属和基础化工等领域 [7] 中期市场展望（牛市两段论） - 2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续仍需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [7] - 2026年下半年预计将启动牛市2.0（全面牛），驱动因素包括：基本面周期性改善、科技产业趋势进入新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要在2026年上半年；2026年第二季度磨底阶段，有基本面Alpha逻辑的科技和先进制造方向可能先于牛市启动；2026年下半年进入全面牛后，最终牛市的主导风格可能仍是科技和先进制造占优 [7]