盘前市场动向 - 2月13日美股盘前三大股指期货齐跌 道指期货跌0.37% 标普500指数期货跌0.33% 纳指期货跌0.31% [1] - 欧洲主要股指多数下跌 德国DAX指数跌0.04% 英国富时100指数跌0.01% 法国CAC40指数跌0.36% 欧洲斯托克50指数跌0.43% [2] - WTI原油价格跌0.78%至62.35美元/桶 布伦特原油跌0.55%至67.15美元/桶 有消息称欧佩克+正倾向于从四月起恢复石油增产 相关谈判将在3月1日会议前继续进行 [2][3] 宏观经济与政策 - 美国1月CPI数据即将发布 市场预期整体CPI同比涨幅将放缓至2.5% 较12月的2.7%进一步回落 若符合预期将回落至2025年5月以来低位 环比方面整体与核心CPI均预期上涨0.3% [4] - 有消息称特朗普政府计划缩减部分钢铁和铝制品关税 以应对通胀压力及选情压力 可能对特定商品予以豁免或发起针对性调查 英国、墨西哥、加拿大及欧盟成员国可能受益 [8] - 摩根大通策略团队建议做空两年期美国国债 押注美国经济增长稳固将使美联储难以大幅降息 认为即使凯文·沃什接任美联储主席也难以主导决策 [6] 行业观点与机会 - 华尔街机构Bessemer Venture Partners认为当前软件股尤其是美股软件股经历剧烈抛售 处于“严重超卖状态” 为投资者提供了逢低买入机遇 但不同公司之间将出现巨大分化而非统一反弹 [5] - 澳新银行看涨黄金 认为近期从每盎司5600美元历史高位回落是入场良机 预计到2026年第二季度价格将达到5800美元 瑞银与摩根大通分别给出6200美元和6300美元的远期目标 [7] - 半导体设备行业迎来超级增长周期 受益于全球AI算力基础设施建设浪潮及“存储芯片超级周期” AI芯片与存储芯片产能急剧扩张使半导体设备厂商成为最大规模受益者 [10] 公司业绩与表现 - 应用材料2026财年第一季度营收70.1亿美元 同比小幅下滑2%但好于预期的68.6亿美元 Non-GAAP每股收益2.38美元高于预期的2.21美元 公司预计第二季度营收约76.5亿美元显著高于预期的70.3亿美元 盘前股价涨11% [10][11] - Roku第四季度销售额13.95亿美元同比增长16.1%超出预期 GAAP每股收益0.53美元较分析师预期高出88.8% 公司预计2026财年全年营收中点值55亿美元高于预期的53.4亿美元 盘前股价涨超15% [11] - 爱彼迎第四季度营收27.8亿美元同比增长12%高于预期的27.2亿美元 经调整EBITDA为7.86亿美元 公司预计2026年收入增长至少低双位数 盘前股价涨近5% [12] - 淡水河谷第四季度营收110.6亿美元同比增长9%好于预期的108.6亿美元 净亏损38.44亿美元显著扩大 主因对加拿大镍资产计提35亿美元减值及子公司递延税资产注销带来28亿美元影响 [13] - 英国银行NatWest第四季度税前利润19.4亿英镑同比增长30%高于预期的17亿英镑 全年盈利77亿英镑创金融危机以来最高 净息差为2.45%高于上一季度的2.37% 公司计划未来三年借助AI等技术削减成本并提高收益 盘前股价跌超3% [14] 其他市场信息 - 2月16日美股因华盛顿诞辰日休市一天 [9] - 北京时间21:30将发布美国1月CPI数据 [15]

GLM-5模型发布与市场反应 - GLM-5发布后，智谱连续两个交易日暴涨超20%，市值突破2000亿港元大关 [1] - 模型参数规模由上一代的355B扩展至744B，激活参数从32B提升至40B，预训练数据量从23T提升至28.5T [1] - 智谱证实此前在OpenRouter登顶热度榜首的神秘模型"Pony Alpha"即为GLM-5 [1] GLM-5的技术能力与定位 - 内部评估显示，GLM-5能够以极少人工干预，自主完成Agentic长程规划与执行、后端重构、深度调试等复杂系统工程任务 [1] - 官方称其在真实编程环境中的使用体感已逼近Claude Opus 4.5水平，意味着开源已追上闭源 [2] - 用户实测显示，其前端表现丝滑、细节丰富，Agent模式可以生成可运行的手机应用环境，完成复杂任务 [2] - 模型实现了训练范式创新，团队构建了"slime"异步强化学习基础设施，大幅提升了训练量，使后训练变成高频、细颗粒度迭代 [2] - 在Agent能力上实现开源SOTA，在BrowseComp、MCP-Atlas和-Bench等多个评测基准中取得开源第一 [2] 产品定价策略与比较 - 智谱对GLM Coding Plan套餐价格进行结构性调整，整体涨幅自30%起，取消首购优惠，已订阅用户价格保持不变，生效时间为2026年2月12日 [2][3] - 涨价后，GLM-5输入单价最高6元/百万tokens，输出单价最高22元/百万tokens；GLM-5-Code输入单价最高8元/百万tokens，输出单价最高32元/百万tokens [3] - 相比之下，两个月前Anthropic发布的Claude Opus 4.5模型API价格大幅降价2/3，至每百万tokens 5美元/25美元 [4] - 智谱GLM-5的价格仅为Claude的1/5，在性能基本持平的背景下极具性价比 [4] 公司业务结构与战略转型 - 根据2025年H1财报，公司本地化部署业务占比达85%，是当前基本盘业务，毛利率接近60% [5] - 数据与云端产品占比仅15%，毛利率不高，2025年上半年一度接近亏损 [5] - 本地化部署业务面临应收账款高企、回款难以及定制化需求导致天花板较低等问题 [5] - 公司已明确战略方向，希望将API业务收入占比从当前水平提升至50% [4] - 随着GLM-5的发布，公司主营业务有望从本地化部署加速转型为MaaS服务商，API放量有望带来MaaS业务量价齐升 [5] 独立大模型厂商的竞争与成本结构 - 智谱作为独立于大厂的AI模型公司，发布了领先行业的模型 [6] - 同样独立的MiniMax也发布了新一代文本模型M2.5，在编程能力方面于权威榜单表现超越Opus 4.6，达到行业最好水平 [6] - 独立大模型厂商存在的一个重要原因是算力成本可控 [6] - 根据智谱招股书，截至2025年6月30日，其算力服务费用支出11.45亿元，占研发开支的比重为71.8% [6] - 相比于其他大厂动辄千亿的投入，智谱成本较低，其通常采用租算力的模式减少资金压力 [6] - 与并行科技深度绑定，后者提供了超1.2万P的超算架构算力，支撑了GLM系列模型全流程，双方签订了总额13.9亿元的长期算力服务协议 [7] - 从推理侧看，独立大模型厂商通常依赖第三方云服务，可能带来运营成本额外增加 [7] - 有分析根据微软财报倒算出OpenAI在Azure上2025年第三季度的推理成本达36.5亿美元，而同期收入只有20.6亿美元 [7] - 全栈大厂可通过"内化"成本容忍推理侧亏损，而独立大模型厂则面临边际成本带来的商业化压力 [7]

市场表现 - 2月13日港股有色及黄金板块集体走弱，中国有色矿业与力勤资源收盘跌幅超过8%，紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、创新实业、中国宏桥、江西铜业股份、五矿资源、中国黄金国际、山东黄金均大幅下跌 [2] - A股市场相关公司同步下挫，包括洛阳钼业、紫金矿业、翔鹭钨业、厦门钨业、北方稀土、山东黄金 [2] 下跌驱动因素 - 国际金价出现明显回落，铜等工业金属价格同步承压，作为核心情绪指标，其走弱直接引发权益市场资金避险与减仓操作 [3] - 美股大跌产生外溢效应，市场对人工智能赛道估值过高的担忧演变为广泛风险抛售，分析认为是算法交易和系统性策略触发的“动量去杠杆”所致 [3] - 美国截至2月7日当周初请失业金人数降至22.7万人，强劲的劳动力市场数据增强了美联储维持较高利率的信心，冲淡了短期内降息的希望 [3] - 市场关注即将公布的美国1月CPI数据，以判断通胀粘性并修正对美联储政策的预期，降息路径博弈或将持续 [3] 机构观点分歧 - 部分机构相对乐观，认为贵金属牛市的核心逻辑已转向对冲美元长期信用风险和全球货币体系重构，中长期逻辑依然稳固 [4] - 有观点认为工业金属的短期宽松叙事受挫并不改变降息大方向，铜铝库存累积速度已放缓，下游加工负反馈减弱，随着价格调整下游接受度提升，供需格局改善的品种有望继续表现 [4] - 谨慎派强调估值泡沫与投机退潮风险，有机构警告铜价已脱离基本面，每吨11000至11500美元以上的水平几乎完全由投机驱动 [5] - 另有观点认为铜市场资金撤出将逐渐给市场降温，高波动率状态将回落，金属大多进入震荡调整节奏 [5]

公司业务进展与回顾 - 过去一年有15万名外卖全职骑手加入公司 [1] - 2025年公司在本地生活、线下零售等领域推出七鲜小厨、七鲜咖啡、七鲜美食MALL、京东旅行、京东真榜、京东家政、京东折扣超市等一批创新业务 [1] - 公司在人工智能领域已构建智算基础设施、模型、平台、场景和产品五个层次的完整布局，并依托JoyAI大模型打造了多元化的智能体和应用 [1] 公司未来战略与投入 - 未来五年公司将投入220亿元新建15万套“小哥之家” [1] - 未来三年公司将持续投入人工智能领域，带动形成万亿元规模的人工智能生态 [2] - 未来五年公司将采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机，全面投入物流供应链全链路场景 [2] 公司近期运营举措 - 今年春节9天公司将总投入超13亿元，通过加班费、过大年红包、子女团聚补贴等形式，为采销、快递、客服、医生、店员、家政和新加入的全职骑手提供超国家法定标准的福利补贴和各类保障 [1]

行业趋势与机遇 - 新一代大模型迭代更新有望拉动多模态推理、内容生成等场景的算力需求 [2] - 行业对智算服务的关注度与采购意愿有望提升 [2] - AI行业整体算力需求有望再度引爆 [2] 公司业务与能力 - 公司智算云业务已形成全栈智算云产品体系 [2] - 公司具备高效承接大模型训练、推理等多元算力需求的能力 [2] - 公司将充分把握行业算力需求和机遇，助力智算云业务持续发展 [2]

投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [26] 核心观点 - 报告认为海菲曼是国内发烧耳机领域的“小巨人”，是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，拥有技术研发、品牌、销售渠道及产业链优势 [5][8][20][21] - 从博弈面看，公司首发估值低，发行PE(TTM)为12.9倍，显著低于可比上市公司PE（TTM）中值29倍，顶格申购门槛适中，老股占可流通股本比例低（15.78%），建议积极参与 [5][13][26][27] 公司基本面总结 - **公司定位与业务**：公司成立于2011年，位于江苏昆山，是国家“专精特新”小巨人企业，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，核心定位高端电声市场 [5][8] - **销售网络全球化**：公司构建了全球化的多渠道销售体系，线上渠道覆盖自建官网及京东、天猫、抖音、亚马逊等主流电商平台，境内线下经销商超过40家，境外线下经销商超过100家，遍布北美、欧洲、澳洲、亚太等地区，境外收入主要销往美国、欧洲、日韩等发达市场 [5][8] - **核心技术优势**：公司专注核心技术研发，自研低功耗高精度数模转换器（DAC）和纳米振膜扬声器两大关键元器件，自研DAC信噪比120dB，总谐波失真0.0012%，功耗仅26mW；自研纳米振膜频响范围达到6Hz-100kHz，大幅超过主流动圈式扬声器 [5][9] - **知识产权储备**：截至2025年9月末，公司已获得199项境内专利授权（其中发明专利84项）、21项境外专利及1项集成电路布图设计专有权，并参与制定了1项国家标准和7项团体标准 [9] - **财务表现强劲**：2024年实现营收2.27亿元，最近三年收入复合增长率（CAGR）为21.49%；2024年实现归母净利润0.67亿元，最近三年CAGR为35.72%；2024年毛利率为70.10%，净利率为29.34%，盈利能力稳步提升 [5][9] - **产品结构**：2024年主营构成按产品类型，头戴式耳机占比73.40%，真无线耳机占比9.37%，播放设备占比7.31%，有线入耳式耳机占比0.77% [11] - **募投项目**：公司募投项目包括“先进声学元器件和整机产能提升项目”（建设期24个月，100%达产产值31,919.15万元）等，旨在扩建基于自研核心技术的自动化产线，提升交付能力 [12][13] 发行方案总结 - **发行要素**：本次新股发行采用直接定价方式，发行价格19.71元/股，申购代码“920183”，申购日期2026年2月24日 [5][13] - **发行规模**：初始发行规模1053万股，占发行后公司总股本的21.5%（超配行使前），预计募资2.07亿元，发行后公司总市值9.65亿元 [5][13] - **流通结构**：发行后预计可流通比例为22.98%，老股占可流通股本比例为15.78%，老股占比较低 [13] - **战略配售**：网下战略配售共引入4名战投，包括3家投资公司和1家券商 [5][13] - **申购门槛**：网上顶格申购需47.37万股，冻结资金933.66万元，门槛适中 [5][13] 行业情况总结 - **市场规模与增长**：技术升级驱动全球耳机市场扩张，全球耳机市场规模从2013年的84亿美元增长至2022年的583亿美元，CAGR达24.02%；预计将从2023年的715亿美元增长至2030年的1638亿美元，预期CAGR达12.6% [17] - **中国产业地位**：中国已成为全球重要的视听产品制造基地，我国耳机行业总产值从2013年的492.56亿元增长至2021年的1374.22亿元，CAGR达13.68% [16][17] - **产业格局**：全球电声产业呈“品牌-制造”二元分工格局，中国制造商占据核心生产环节，但具有全球影响力的高端自主品牌“链主”企业稀缺 [5][18] - **智能化趋势**：智能电声产品成为AI驱动的语音交互核心入口及物联网关键节点，正由配套产品逐步成为不可或缺的独立智能化设备 [5][19] 竞争优势总结 - **技术研发优势**：公司核心技术能力涵盖电声基础技术全链条，自研核心元器件并实现产品快速迭代，产品相比国际知名品牌竞品具备较强竞争力 [20] - **品牌优势**：公司以自主品牌“HIFIMAN”为核心，是全球中高端音频市场具有较高知名度和美誉度的品牌，曾获得10次中国国际耳机展优秀HIFI音频金奖、7次日本VGP金赏、2次美国CES创新奖等专业奖项 [8][20] - **销售渠道及产业链优势**：公司建立了全球化、独立完善的品牌运营和销售渠道，作为产业链链主企业，建立了主要产品全链条闭环的供应体系，毛利率（60%以上）明显高于同行业上市公司 [21] 可比公司总结 - **财务对比**：与可比公司（漫步者、惠威科技、先歌国际）相比，海菲曼2024年毛利率为70.10%，显著高于同行（30.65%-41.43%），处于行业上游；2024年收入规模为2.27亿元，属于中小体量 [25] - **估值对比**：公司发行PE(TTM)为12.9倍，而可比上市公司PE（TTM）中值为29倍，估值具有吸引力 [5][27]

盘前市场动向 - 2月13日美股盘前，三大股指期货齐跌，道指期货跌0.37%，标普500指数期货跌0.33%，纳指期货跌0.31% [1] - 欧洲主要股指盘前多数下跌，德国DAX指数跌0.04%，英国富时100指数跌0.01%，法国CAC40指数跌0.36%，欧洲斯托克50指数跌0.43% [2] - WTI原油价格跌0.78%至62.35美元/桶，布伦特原油跌0.55%至67.15美元/桶，市场消息称欧佩克+正倾向于从四月起恢复石油增产 [3][4] 宏观经济与政策前瞻 - 美国1月CPI数据发布在即，市场预期整体CPI同比涨幅将放缓至2.5%，较12月的2.7%进一步回落，若符合预期将创2025年5月以来低位，环比预期整体与核心CPI均上涨0.3% [5] - 摩根大通策略团队建议做空两年期美国国债，押注美国经济增长稳固将使美联储难以大幅降息，并认为即使凯文·沃什接任美联储主席也难以主导决策 [7] - 为应对通胀压力及选情，特朗普政府计划缩减部分钢铁和铝制品关税，可能对特定商品予以豁免或发起针对性调查，英国、墨西哥、加拿大及欧盟成员国或受益 [9] 行业观点与机会 - 华尔街机构Bessemer Venture Partners认为，当前软件股尤其是美股软件股的剧烈抛售为投资者提供了“逢低买入”机遇，板块处于严重超卖状态，但未来不同公司之间将出现巨大分化而非齐涨 [6] - 澳新银行看涨黄金，认为近期从每盎司5600美元历史高位的回调是入场良机，预计到2026年第二季度金价将达到5800美元，瑞银与摩根大通分别给出6200美元和6300美元的远期目标 [8] 公司业绩与动态 - 应用材料2026财年第一季度营收70.1亿美元，同比小幅下滑2%，但好于市场预期的68.6亿美元，Non-GAAP每股收益2.38美元高于预期的2.21美元，公司预计第二季度营收约76.5亿美元，显著高于市场预期的70.3亿美元，盘前股价涨11% [10] - Roku第四季度销售额13.95亿美元，同比增长16.1%，超出市场预期，GAAP每股收益0.53美元较分析师预期高出88.8%，公司对2026财年营收指引中点值为55亿美元，高于市场预期的53.4亿美元，盘前股价涨超15% [11] - 爱彼迎第四季度营收27.8亿美元，同比增长12%，高于分析师预期的27.2亿美元，经调整EBITDA为7.86亿美元，公司预计2026年收入将至少实现低双位数增长，盘前股价涨近5% [12] - 淡水河谷第四季度营收110.6亿美元，同比增长9%，好于分析师预期的108.6亿美元，净亏损38.44亿美元，主要因对加拿大镍资产计提35亿美元减值及子公司递延税资产注销带来28亿美元影响 [13] - 英国银行NatWest第四季度税前利润19.4亿英镑（26亿美元），增长30%且高于分析师预期的17亿英镑，全年盈利77亿英镑创金融危机以来最高，公司预计今年有形权益回报率超过17%，并计划借助AI降本增效，但盘前股价跌超3% [14] 其他市场信息 - 2月16日（下周一）美股因华盛顿诞辰日（总统日）休市一天 [10] - 北京时间2月13日21:30将发布美国1月CPI数据 [14]

文章核心观点 - 文章认为，人工智能（AI）的发展已进入一个关键的、指数级加速的转折点，2026年可能成为决定性的一年[3][4] - 科技行业内部（“圈内”）的精英与普通大众（“圈外”）对AI变革的认知存在巨大的“K型分化”，这种认知鸿沟比技术本身更危险[8][10][11] - AI正展现出“判断力”和“主体性”，并通过“递归自我提升”加速进化，这将导致对认知劳动的全面替代，重塑就业市场和社会结构[18][19][25][37] - 个人应对的关键在于立即主动学习和使用最先进的AI工具，以在即将到来的“能力再分配”中占据优势，否则面临被边缘化的风险[43][44][49] AI技术发展的现状与速度 - **能力实现指数级断层式提升**：在编程等专业领域，AI的进步是指数级的，而非普通用户感知的线性进步[17] - **具体能力演进**：2022年AI连乘法都会算错，2023年能通过律师资格考试，2024年能编写可运行软件，2025年底顶尖工程师已将大部分代码工作交给AI，2026年2月的新模型让之前的一切显得过时[20][21] - **自主任务时长快速翻倍**：根据METR组织数据，AI能独立完成的任务时长（以人类专家所需时间为基准）从一年前的约10分钟，增长到最近的近5小时，且该数字大约每7个月翻一倍，近期可能加快至每4个月翻一倍[21][22] - **展现出“判断力”与“主体性”**：最新模型如GPT-5.3 Codex不再只是执行指令，而是能做出智能决策，展现出对“好”与“合适”的判断力，甚至“品位”[18] 递归自我提升与智能爆炸 - **AI已开始参与构建自身**：OpenAI的GPT-5.3 Codex是其第一个在自身创建过程中发挥关键作用的模型，用于调试训练、管理部署和诊断结果[27] - **反馈循环正在积聚力量**：Anthropic公司CEO表示，公司“大部分代码”由AI编写，当前一代与下一代AI之间的反馈循环正“逐月积聚力量”，距离“AI自主构建下一代AI”可能只有一到两年[28] - **行业精英预警智能爆炸**：xAI联合创始人Jimmy Ba在离职时表示，“递归式自我提升循环很可能在未来12个月内上线”[4][28] - **思想实验揭示潜在威胁**：Anthropic CEO提出思想实验，到2027年可能出现一个由5000万比诺贝尔奖得主更聪明、思维快10-100倍的“数字公民”组成的“国家”，这被视为人类历史上最严重的国家安全威胁[28] 行业影响与就业替代 - **替代范围是认知劳动的全面替代**：与过往技术革命不同，此次AI针对的是需要认知劳动的白领工作，没有留下方便的转型缺口[37] - **具体行业替代已在发生**： - 法律：AI阅读合同和调研判例的能力已媲美初级律师[38] - 金融：能游刃有余地构建复杂财务模型和撰写研报[39] - 医疗：读片和诊断建议正在超越人类医生[40] - 编程：几年前需数天的项目，现在几分钟内即可完成[41] - **替代时间表激进**：Anthropic CEO预测，未来1到5年内，AI将取代50%的初级白领工作，且这一预测在业内被视为可能过于保守[37] - **替代已经开始**：时间表不是“将来”，而是“已经开始”[42] 认知鸿沟与公众误区 - **公众认知严重滞后**：绝大多数圈外人仍将AI理解为糟糕的客服、Siri或山寨APP，对其进步一无所知[9][10] - **使用落后版本导致误判**：大多数人使用免费版AI，其版本通常比付费版落后一年以上，基于此评价AI现状如同通过翻盖手机评价智能手机[32] - **存在虚假的安全感**：许多人误以为变革还很遥远，但事实上“海啸已经到了胸口”[35] - **两场不在同一时空的对话**：圈外人讨论AI是否好用，圈内人讨论AI是否会在一两年内自主造出更聪明的下一代[29] 个人与企业的应对策略 - **立即开始使用最先进的AI**：订阅付费版，确保使用最强模型而非默认的弱版本，这是抢占先机的关键[43] - **改变使用方式，深入整合工作流**：不应像使用搜索引擎一样简短问答，而应将其深度嵌入实际工作，处理完整、复杂的任务（如审阅完整合同、分析财务数据、解读团队季度数据）[43] - **坚持实验与学习**：承诺每天花一小时实验AI，尝试让其处理未曾做过的新任务，坚持半年将对未来的理解超过周围99%的人[45] - **调整财务与心态**：理清财务状况，建立缓冲，谨慎承担基于固定收入预期的债务；放下自尊，避免因认为使用AI有损专业性而拒绝参与[44] - **重新思考教育与职业路径**：传统的好成绩、好大学、稳定专业工作的路径正指向受威胁最大的岗位，应培养孩子成为充满好奇心、适应力强、能用AI实现想法的创造者和学习者[45] 未来的机遇与格局 - **能力再分配与个人赋能**：我们正在目睹人类历史上最大的“能力再分配”，AI让知识成本和创造门槛归零，一个拥有热情和好奇心的普通人借助AI杠杆所能释放的能量可能远超过去一个几十人的团队[48][49] - **新旧世界交替**：2026年是一个分界线，意味着旧世界的游戏规则结束，新秩序尚未完全建立[49] - **分化结局**：对于能理解并驾驭趋势的人，这是一个“拥有神力”的时代；对于视而不见的人，这是一个逐渐被边缘化、最终变得无关紧要的时代[49]

文章核心观点 - 2025年中国人工智能领域投融资在宏观与地缘政治影响下，呈现“理性聚焦、硬核为王、应用落地”特征，资本从早期烧钱转向注重技术壁垒与商业化路径[2] - 人工智能行业融资额从2022年222.06亿元低谷持续攀升至2025年733.99亿元，占整体投融资比例从2.65%上升至10.86%，成为唯一连续三年增长的行业[2] - 投资逻辑紧密围绕“国家安全”（国产算力）与“经济效率”（应用落地）两大国家战略展开，市场进入比拼硬实力和验证商业落地的新阶段[18] 投融资整体态势 - 具身智能赛道融资额从2024年66.57亿元飙升至2025年473.71亿元，同比增幅达612%，融资结构呈现鲜明“投早”特征，早期融资（种子轮、天使轮、A轮）占比高达七成[2] - AI领域投资机构以市场化头部机构为主导，参与投资的备案机构总数达1,336家，其中奇绩创投以115起投资事件位列第一，红杉中国、中金资本、高瓴创投、深创投、IDG资本均在前十榜单内[3] 重大投融资事件与赛道分析 - **基础大模型**：资本高度聚集于已建立技术、数据和生态护城河的少数头部公司，行业进入淘汰赛阶段，例如月之暗面（Moonshot AI）完成5亿美元融资，估值达43亿美元[5] - **AI基础设施与硬科技**：国产替代与算力自主成为绝对主线，投资覆盖芯片设计、先进封装、高速互联、AI服务器、数据中心液冷等全产业链，例如壁仞科技、摩尔线程获国有与产业资本加持，燧原科技发布新一代AI训练卡并完成大规模融资[6][7][8] - **垂类AI应用与Agent**：资本严格考核实际营收、客户付费意愿与降本增效效果，能在垂直领域打通闭环、拥有专有数据的应用受青睐，例如AI for Science领域公司获顶尖风投青睐，面向企业的AI智能体初创公司出现多起亿元级融资[9] - **机器人与具身智能**：投资分化为两极，一极押注通用人形机器人的长远未来（如宇树科技、小雨制造获巨额融资），另一极投资在现有限定场景下已能产生稳定现金流的特种机器人公司（如工业质检、仓储物流机器人）[10] - **并购与战略投资**：产业巨头加速通过并购或战略投资整合AI能力，例如百度为AI业务寻找“现金牛”和落地场景并购YY直播，阿里巴巴以约18亿元可转债形式战略投资美图公司，在AI电商工具、模型技术等领域展开合作[11] 核心趋势解析 - **投资偏好转变**：“投硬投实”成主流，风险投资更倾向于投资已有产品、收入和清晰技术门槛的成长期公司，天使轮和种子轮融资难度加大[13] - **资本结构变化**：国有资本与产业资本主导力增强，地方政府引导基金、国企战投、半导体大基金等成为AI硬科技领域主要出资方，其目的兼顾财务回报与产业链安全、区域产业升级[14] - **估值标准演变**：商业化能力成为估值核心尺度，估值模型从“用户规模”转向“营收与毛利率”，能服务好大型政企客户、拥有高续约率和高客单价的AI公司更受追捧[15] - **技术融合方向**：“AI+”替代“+AI”，纯AI技术平台机会减少，而与制造、能源、政务、金融等传统行业深度融合的场景涌现大量机会，懂行业的AI团队更具优势[16] - **退出路径选择**：尽管A股（科创板）、港股对AI公司上市仍有吸引力，但监管对持续盈利能力、技术自主性及数据合规要求极为严格，更多公司选择被并购或暂缓上市[17]

市场担忧与股价表现 - 市场担忧人工智能（AI）将令软件行业失去价值，导致软件板块遭遇猛烈抛售 [1][7] - 阿波罗、阿瑞斯、黑石、KKR等另类资产管理公司的高管难以说服投资者其投资组合能免受软件股大跌冲击 [1][7] - 尽管这些公司获得数十亿美元新增客户资金且并购活动回暖，但软件股抛售仍进一步压低了其自身股价 [1][7] - 过去六个月，阿瑞斯股价累计下跌约30% [3]，阿波罗股价累计下跌11% [4]，KKR股价下跌29% [4]，蓝猫头鹰股价暴跌超36% [4]，黑石股价下跌24% [6] 各公司对软件/AI的风险敞口与回应 - 阿瑞斯集团总资产中约6%投向软件企业，其CEO称软件投资组合高度分散，面临高AI颠覆风险的部分占“极小比例” [2][8] - 阿波罗CEO表示，软件资产在其管理规模中占比不到2%，私募股权业务敞口“几乎为零”，保险子公司投资组合敞口“无限趋近于零” [3][9] - 在阿波罗债务解决方案平台中，其软件敞口仅为大型同行的一半，但软件仍是该基金第一大配置行业，占资产的13.2% [3][9] - KKR约7%的投资组合配置于软件行业 [4][10] - 蓝猫头鹰公司称其8%资产投向软件 [4][10] - 黑石软件资产占其总资产7%，占信贷资产10% [6][12] 高管对投资组合的辩护与市场观点 - 阿瑞斯高管称AI可能是最具颠覆性的技术风险，但坚信其投资组合对此具备极强抵抗力 [2][8] - 蓝猫头鹰联合CEO表示其投资组合基本面强劲，未出现重大亏损或业绩恶化 [6][11] - KKR联合CEO称在市场波动中看到了机会，并表示公司过去两年已对投资组合进行全面盘点，以判断AI对各资产的影响 [6][12] - 阿波罗CEO认为软件是一个“极好”的行业，只是近期估值过高 [6][11] - KKR目前拥有1180亿美元未部署资金，其规模数倍于任何存在AI相关担忧敞口的资产规模 [6][12] - 普信集团分析师指出，市场叙事已从担忧资管机构为AI建设提供过多融资，转变为担忧其会因AI的颠覆性冲击而受损 [6][12]