保险行业市场动态 - 国有大行一年期定存利率跌破1%，保险产品凭借保本及确定性收益优势成为消费者锁定长期收益的核心选择 [1] - 2025年前4月保险业人身险原保费收入达2.1万亿元，同比增长1.8%，增速较一季度0.24%显著回升 [1] - 4月单月人身险公司原保费规模达2879亿元，同比激增11.6%，创年内新高，市场呈现企稳回暖态势 [1] 保费增长驱动因素 - 低利率环境下保险产品"保障+投资收益共享"特性吸引力凸显，契合消费者对长期稳定回报的需求 [3] - 4月分红险、年金险等储蓄型产品集中上市，叠加"报行合一"政策推动银保渠道资源向期缴、中长期产品倾斜 [3] - 市场利率下行背景下保险产品需求有望持续复苏，年初保费承压主要因基数较高及险企切换产品 [3] 利率环境对产品影响 - LPR下调及银行存款利率调降导致保险产品预定利率面临下调压力 [3] - 一季度普通型人身险预定利率研究值降至2.13%，较前值下调0.21个百分点 [3] - 若二季度研究值低于2.25%，普通型人身险预定利率最高值将被迫下调，传统固定收益类寿险产品竞争力或被削弱 [3] 行业转型趋势 - 人身险市场正从"规模扩张"向"价值增长"转型，低利率环境既是挑战也是机遇 [4] - 险企需通过强化保障属性、优化分红机制提升产品竞争力，同时加强资产负债匹配管理应对利率波动风险 [4] - 行业能否抓住低利率窗口期挖掘市场潜力将成为决定保费增长可持续性的关键 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 财产险盈利稳定特征延续，25Q1车险保费增长放缓，非车需求持续释放，COR显著改善，预计25年承保盈利表现平稳，中国财险提升OCI配置预计提升投资收益稳定性 [2] - 人身险预计负债端NBV平稳增长，资产端提升权益配置，预计25年个银渠道新单增长分化，价值率延续提升，NBV平稳，负债成本仍在改善过程中；中长期资金入市背景下，预计保险公司将提升权益配置比例 [4] - 低利率环境下上市险企资负匹配压力提升，以市场利率作为贴现率的薄利VFA保单对保险公司的承保盈利造成负面影响，BBA负债占比较高，综合负债成本难以被综合投资收益率覆盖；24年资本层面未充分反应利率下行的不利影响，预计25年寿险公司仍面临资本压力 [4] - 估值反映了市场对利率的悲观预期，随着保险公司负债成本改善以及资产端增配OCI稳定回报，有利于改善盈利稳定性，纯寿险标的投资端弹性更强，推荐新华保险A/中国人寿A/中国太保A/中国平安A；中国财险H承保盈利预计大幅改善，整体盈利依然稳定增长，高股息特征将凸显 [4] 根据相关目录分别进行总结 人身险业务情况 - 2024 - 2025Q1部分上市险企新单数据有变化，如中国太保、新华保险2025Q1较2024Q1有不同程度同比增速变化 [23] - 监管出台多项政策引导人身险行业发展，包括建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制、推动深化人身保险行业个人营销体制改革、加强万能型人身保险监管等 [29] - 预计2025年上市险企NBV延续增长但价值率是主要驱动，新保增长承压，上市险企NBV受利率下行50bp的敏感性仍然较高 [31] 资负匹配情况 - VFA法下负债应匹配TPL资产，BBA法下负债应匹配OCI固收，不同金融资产会计分类在总投资收益、财务承保损益、资负匹配方面有不同表现 [38][39] - 预计保险公司投资收益率仍面临压力，2014 - 2024年相关收益率指标有波动变化 [45][46] - 监管优化部分档位偿付能力权益配置比例限制，2025年一季度保险行业股票配置比例提升，部分公司参与长期股票投资试点 [47] 财产险业务情况 - 非车业务需求随着GDP增长有所提升，2025Q1部分财险公司综合成本率有表现，如人保财险97.2%、平安财险97.7%、太保产险98.0% [55][58][61] - 中国财险投资资产配置较为稳健，2024年较2023年部分资产配置比例有调整 [62] 上市险企财务分析 - 2024年部分上市险企利润增速及贡献度有差异，如保险服务业绩、投资服务业绩、所得税及其他等方面 [66] - 以中国人寿为例，2024年承保利润拆分情况与2023年有不同，亏损保单占比部分公司有变化 [69][70] - 部分上市险企资产和负债相关指标有表现，如综合投资收益率、综合负债成本率等，综合投资收益率计量拆分各部分有不同数值 [71][72] - 2024年部分上市险企净资产增加额与净利润差值有不同，净资产变动率及其他综合收益变动贡献度各公司有差异 [76][79][81] - 2024年上市险企保险合同负债各部分占比及CSM贡献度有不同表现 [83][84] - 2024 - 2025Q1部分寿险公司偿付能力充足率有变动 [85][87] 投资建议相关 - 预计2025年部分上市险企归母净利润和NBV有不同增速表现 [91] - 部分公司当前市值收益率等指标有表现，中国财险盈利能力稳健，估值表现与ROE高度相关，预计盈利企稳将带来估值修复 [94][95] - 给出部分上市险企EVPS和P/EV的预测数据 [98]

银行理财子公司降费潮 - 中银理财5月发布27条费率优惠公告 部分产品固定管理费降至0.01%年化 10万元投资年管理费仅10元 [4] - 交银理财稳享灵动添利5号固定管理费从0.2%降至0.05% 湖南银行融智理财系列销售服务费从0.2%降为0 [5] - 浦银理财月月鑫臻享款托管费从0.5%降至0.3% 光大理财阳光金丰利乐享198期管理费从0.15%降至0.07% [5] - 招银理财招赢日日金85号销售服务费从0.2%降至0.1% 62号产品固定管理费从0.3%降至0.15% [6] 降费原因分析 - 存款利率下调导致资金流向理财产品 机构通过降费承接资金流入 [8] - 理财产品业绩比较基准普遍下调 降费成为留住客户的重要手段 [8] - 低利率环境下资产端收益承压 倒逼理财机构构建多元化资产配置体系 [8] 银行理财市场现状 - 4月末银行理财存续规模达31.1万亿元 较上月增加2.18万亿元 [9] - 招银理财规模2.5万亿元居首 兴银理财2.31万亿元 信银理财2.14万亿元 [9] - 4月新发产品规模5560亿元 1年以上产品占比升至50.4% [9] - 各期限产品业绩比较基准普遍下降 1-3个月产品降幅最大达9bp至2.28% [10] 行业发展趋势 - 存款搬家效应持续强化 理财规模重返30万亿元以上 [9] - 产品收益压力推动多资产配置转型 监管框架升级重塑行业格局 [9] - 机构需提升投资能力与产品创新 避免陷入同质化价格竞争 [8]

银行理财子公司降费潮 - 中银理财5月发布27条费率优惠公告，部分产品固定管理费率降至0.01%（年化），投资10万元年管理费仅10元 [2] - 中银理财"乐享天天35号"固定管理费率从0.15%降至0.01%，B份额销售服务费率从0.30%降至0.01% [2] - 交银理财"稳享灵动添利5号尊享版"固定管理费率从0.20%下调至0.05% [2] - 湖南银行"融智理财添利系列-D540-5"销售服务费从0.2%降至0，固定投资管理费从0.6%降至0.5% [3] - 浦银理财"月月鑫臻享款1号"托管费从0.5%降至0.3% [3] - 光大理财"阳光金丰利乐享198期"管理费率从0.15%降至0.07%，销售服务费率从0.2%降至0.08% [3] - 招银理财"日日金85号"固定投资管理费从0.2%降至0.1%，"日日金62号"从0.30%降至0.15% [4] 银行理财市场动态 - 2025年4月末银行理财存续规模达31.10万亿元，环比增加2.18万亿元 [6] - 规模前三机构：招银理财2.50万亿元、兴银理财2.31万亿元、信银理财2.14万亿元 [6] - 4月理财产品发行规模5560亿元，环比下降1588亿元，其中1年以上产品占比升至50.4% [6] - 4月业绩比较基准全线下降：1-3个月产品降9bp至2.28%，3-6个月降3bp至2.33%，6-12个月降7bp至2.29%，1-3年降6bp至2.83% [7] 行业背景与趋势 - 降费主因：存款利率下调引发资金流向理财，理财公司通过降费承接流量；业绩比较基准下调后需留住客户 [5] - 低利率环境推动存款搬家效应，但资产端收益下行倒逼理财机构构建多元化配置体系 [5] - 行业三大特征：存款搬家强化规模重返30万亿、业绩压力驱动多资产配置转型、监管升级重塑格局 [6]

贷款利率与存款利率调整 - 1年期和5年期以上LPR同步下降10个基点，分别降至3.0%和3.5% [1] - 商业银行开启新一轮存款利率下调，涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型 [1] - 按100万元贷款本金、30年期限估算，还款总额可减少约2万元 [1] 房贷与消费影响 - 存量房贷利率在重定价日后可跟随下调，降低已购房居民还贷压力 [1] - 居民住房贷款、消费贷款利息支出减少，消费意愿和能力将提升，有助于促进房地产市场止跌回稳和扩大内需 [1] 存款利率下调对银行的影响 - 存款利率下调有利于银行控制利息成本，但会加大揽储难度 [1] - 银行理财等低风险资管产品将迎来增量资金 [1] 银行理财产品市场变化 - 5月以来多家理财公司密集下调超过百只理财产品业绩比较基准，部分最高降幅超过150个基点 [2] - 降息导致债券、同业存单等固收类资产收益率下降，银行理财产品预期收益随之降低 [2] - 银行理财机构可能加快向"固收+"等多元化策略转型，增加权益、衍生品等资产比例 [2] 行业竞争格局 - 头部理财子公司凭借投研能力、品牌效应和渠道优势更快适应低利率环境 [2] - 中小机构若无法有效控制成本或优化资产端，可能面临规模收缩压力，行业集中度或将提升 [2] 理财产品发展趋势 - 固收类产品收益率中枢或持续走低，业绩比较基准下调可能成为趋势 [3] - 短期限产品占比或将持续提升以满足流动性需求 [3] - 产品类型将更加多元化，如低波动稳健型产品、特色主题产品 [3] 理财公司产品创新 - 理财公司可拓宽资产配置边界，捕捉多市场投资机遇 [4] - 适度布局"含权"产品以迎合风险偏好投资者 [4] - 升级产品设计方式，如"不达业绩基准不收管理费"的产品 [4] 投研能力提升 - 理财公司需保持固收类资产投研优势，加强多资产、多策略投研体系 [5] - 引入全视野、多资产配置经验的投研人才，设立专职团队提升效率 [5] 投资者行为变化 - "风险较低""收益高于银行定期"成为投资者挑选产品的核心标准 [6] - 年轻人开始配置"新三金"（货币基金、债券基金、黄金基金）以实现资产多元化和流动性需求 [6] - 投资者应在存款、理财、保险、基金、国债等金融产品之间合理配置资产 [6]

低利率环境下的银行理财市场演进 核心观点 - 2024年我国低利率周期深化导致结构性资产荒 银行理财市场呈现存款搬家效应强化 规模重返30万亿 产品业绩承压驱动多资产配置转型 监管框架升级重塑行业格局三大特征 [1] 存款搬家效应强化 规模重返30万亿 - 2022年末银行理财规模因债市调整跌破25万亿 2024年4月监管取消"手工补息"政策后叠加存款利率下行 资金加速转向理财产品 推动规模重返30万亿关口 [3] 产品业绩承压 驱动多资产配置转型 - 2024年招银理财 兴银理财 农银理财等多家子公司密集下调新发产品业绩比较基准 部分产品基准下限已接近同期限定存利率 [6] - 理财公司加速布局固收+产品 引入红利+ 量化+ 黄金+策略 红利+策略发挥高股息稳定器作用 量化+通过多因子选股剥离市场Beta 黄金+策略凸显抗通胀价值 [8][9] - 2024年以来日开型 最小持有期固收类产品规模扩张 反映投资者在流动性与收益性间的平衡 现金管理类产品收益优势收窄后此类产品成为资金迁徙主要方向 [11] 监管框架升级 重塑行业格局 - 2024年监管严控净值平滑技术应用 整改信托平滑估值 债券收盘价计价等操作 2025年4月交易商协会发布债券估值自律指引 压缩估值技术操作空间 [14] - 2025年5月金融监管总局发布资管产品信息披露管理办法征求意见稿 规范业绩基准设定 强化收益穿透披露 降低信息不对称 [14] - 理财公司牌照审批趋缓 行业进入存量博弈 已获批公司侧重特色化产品体系 中小银行加速向代销转型 2025年3月发布的代销业务管理办法强化合规要求 [15]

银行理财市场调整 - 自5月以来央行降准降息政策落地导致市场利率持续走低，超百款理财产品下调业绩比较基准，部分产品收益下限跌破2%逼近定期存款利率[1] - 平安理财、中银理财、兴银理财、招银理财等多家机构发布公告调整产品业绩基准，例如平安理财启航成长半年定开3号基准调整为2.00%-2.70%年化[3] - 普益标准监测显示4月全市场新发2737款理财产品，平均业绩比较基准2.12%环比下跌0.02个百分点，封闭式产品平均基准2.61%环比跌0.08个百分点[7] 调整原因分析 - 政策利率下行传导至固收类资产收益下滑，债券、存款等底层资产收益率压缩理财产品收益空间[3][4] - 监管强化业绩比较基准披露要求，需真实反映市场情况和产品风险收益特征，推动银行理财向"真净值化"转型[4][5] - 资金利率中枢下降直接影响存款、债券等资产端收益率，业绩基准随行就市调整符合监管预期管理导向[4] 资金配置趋势变化 - 理财产品收益率逼近存款利率，兴银理财天天万利宝稳利1号B款基准从2.10%-4.05%下调至1.50%-2.50%，中银理财稳富2号从2.35%-2.95%调至1.40%-2.40%[7] - 六大国有银行5月20日同步下调存款利率，活期利率降5基点至0.05%，三年/五年定存利率降25基点至1.25%/1.3%[9] - 八家股份制银行5月21日跟进调整，一年/二年/三年/五年定存利率分别降至1.15%/1.2%/1.3%/1.35%[10] 行业应对策略 - 理财公司加速产品创新，兴银理财提出提升"固收+"产品竞争力，通过多资产配置、量化策略平衡波动与收益[11] - 平安理财建议配置权益类资产如股票、黄金，并挖掘红利资产、可转债等具有风险优化回报特性的标的[10][12] - 东方金诚建议理财公司拓展权益类及另类投资，加强宏观研判与波段操作能力，建立多元化投研体系[12][13] 产品创新方向 - 监管鼓励理财资金支持资本市场，机构可布局"含权"产品，采用优先股、红利策略或指数化投资控制波动[13] - 结构性产品如"固收+黄金期权"通过小额期权费博取收益弹性，部分机构推出"不达基准不收管理费"模式提升投资者体验[13] - 需引入多资产配置投研人才，设立专职团队覆盖不同资产类别以分散风险并捕捉市场机会[13]

公募REITs市场概况 - 国内公募REITs自2021年试点后进入常态化发行阶段，截至2025年2月20日已发行63只产品，累计募资1,683.74亿元，底层资产覆盖产业园区、高速公路、保障性住房等领域 [1] - 2024年中证REITs全收益指数全年上涨12.31%，其中产业园板块部分产品涨幅超40%，成为低利率环境下的突出品类 [1] - 2025年一级市场发行热度高涨，国泰君安济南能源供热REIT公众认购倍数达813倍，汇添富九州通医药REIT认购倍数达1192倍，创历史新高 [2] 公募REITs受关注的核心原因 - 不动产投资门槛提高背景下，REITs成为家庭资产配置的"平替"工具，提供参与不动产投资的便捷渠道 [4] - 产品设计具有"包租婆"属性，通过"公募基金+ABS"结构让投资者分享底层资产租金收入，满足稳定现金流需求 [4] - 以汇添富九州通医药REIT为例，投资者通过持有基金间接成为武汉医药仓储物流项目的"房东"，定期获取分红 [4] 投资者参与公募REITs的三大策略 打新策略 - 当前市场存在"资产荒"和供给稀缺，打新胜率超80%，但公众认购份额分配较少，如国泰君安济南能源供热REIT上市首日大涨30% [8] - 需警惕分红率低于市场平均水平或受经济周期影响的项目破发风险，已上市60只产品中有4只出现上市即破价情况 [9] 二级市场交易 - 价格波动受宏观环境和行业政策影响，但市场流动性不足可能导致短期持有体验不佳 [10] - 政策持续优化有望引入更多资金增强流动性，未来可能出现REITs ETF等创新产品 [10] 长期持有策略 - 监管要求收益分配比例不低于年度可供分配金额的90%，优质REITs如富国首创水务REIT持有3年总收益达22.77%，年化5.9% [11] 市场前景展望 - 低利率环境下REITs兼具股债特性，政策扶持和需求推动将维持2025年一二级市场供需两旺格局 [12][13]

接着聊一下昨天说的几个事哈，昨天不是有说到，美的集团董事长方洪波，接受采访，说自己从来不加班，6点之后不可能还上班，而且95%的加班都是 形式主义么，听得大家都很激动，然后有小伙伴半夜私信我，给我看了方董2015年的一条微博，说加班有时会上瘾......初看起来，多少有点尴尬。 不过有一说一，这种采访，基本都是提前安排好的，里面定调的一些方向，也是有意宣传的一些企业或者管理层的价值观，只能说，从2015年到2025年， 时代在变化，风向在变化，方董的员工关系相关的管理哲学也在变化 ，我觉得这都是人之常情，谁敢说自己10年维度中，没有价值观的改变呢（此处美 的PR可以打赏五毛）。 还是那句话，不管是刘强东还是方洪波，论迹不论心，只要他嘴上说的、手上做的，对社会提供的都是正面导向，你就别管他心里是怎么想的了，坏人演 一辈子好人，就应该按好人来算，毕竟有些人，连演都不愿意演。 10年前，如果有孕 妇为了赶交付进度， 临产前还在拼命打螺丝，还能当厂里的标杆，放到现在，如果有企业敢宣传这种事，隔天就能被社交媒体上的唾 沫星子给淹咯，这其实也是时代的一种进步。 ...... 昨天还说到，存款利率下调的事情，今天四大行等一 ...

核心观点 - 近期债市呈现高位震荡态势，固收产品整体实现正收益，其中含权债基表现最优[1][3] - 短期债市或面临回调风险，但中长期利率下行趋势未改，低利率环境可能延续[30][32] - 证监会推动公募基金转型政策将影响银行理财战略，促进行业向"重回报"和权益类倾斜[34] - 针对不同风险偏好投资者提出差异化固收产品配置策略，包括现金管理、纯债及固收+产品[38][39][40] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：含权债基(0.62%) > 短债基金(0.19%) > 高等级同业存单指基(0.18%) > 中长期债基(0.13%) > 现金管理类(0.11%) [3] - 含权债基收益显著改善，较上期(-0.35%)实现反转；中长期债基从-0.72%回升至正收益[3] - 细分资产中权益类涨幅突出，中证转债涨2.1%，万得全A涨3.82%；债券资产中信用债优于利率债[9] 债市动态 - 同业存单利率下行：1年期AAA同业存单利率降至1.68%，较上月降8bp，DR007回落至逆回购利率附近[11][14] - 利率债分化：10年期国债利率升4bp至1.68%，期限利差23bp；信用债表现更优，3年期AAA中票利率降4bp至1.84%[16][20] - 信用利差持续压缩：3年AAA中票信用利差收窄8bp至34bp，短期限品种压缩幅度更大[20][22] 行业政策 - 证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》强调四大转型方向：从规模导向转向回报导向、强化中长期投资、提升服务能力、发展权益类产品[34] - 政策将间接推动银行理财战略调整，预计加强固收+产品设计及权益投研能力建设[34] 市场展望 底层资产 - 同业存单：预计1年期AAA利率中枢维持在1.6%-1.8%，资金面宽松但进一步放松概率低[29] - 利率债：短期或回调但幅度有限，10年期国债利率震荡区间1.6%-1.9%，1.7%-1.8%以上具备配置价值[30][32] - A股：关税缓和提振风险偏好，预计维持偏强震荡，转债建议配置偏股型品种[33] 产品策略 - 现金管理类：收益或长期降至1%附近，建议搭配存款打底的低波理财及短债基金[38] - 纯债类：短期波动中长期机会明确，10年期国债利率达1.7%-1.8%时可增配中长期债券基金[39] - 固收+类：关注含转债和权益资产的产品，推荐量化中性、指数增强等策略组合[40]