俄罗斯炼油行业危机 - 乌克兰无人机自8月起对俄罗斯炼油厂进行精准打击，38座炼油厂中有21座被毁，包括基涅夫等大型工厂 [3] - 至9月，俄罗斯炼油产能四成瘫痪，日均损失成品油加工能力高达33.8万吨 [3] - 西方制裁导致维修零件供应被卡死，设备修复需耗时数月甚至数年 [3] 俄罗斯国内燃油市场影响 - 9月俄罗斯汽油产量暴跌百万吨，国内供应缺口达到20% [5] - 全国汽油价格比年初飙涨45%，超过两成地区出现油荒 [5] - 克里米亚实施汽油限购，每人每次仅可加19升油，莫斯科周边加油站出现严重排队现象 [5] 对俄罗斯军事行动的影响 - 前线俄军面临燃油短缺，传闻士兵需自掏腰包购买油料补给 [5] - 冬季临近，燃油短缺可能对军事装备运行和士兵士气造成严重影响 [5] 中俄能源合作动向 - 俄罗斯取消5%的汽油进口关税和13%的增值税，计划从中国进口汽油以弥补短缺 [7] - 每月从中国的汽油进口量预计能补上35万吨缺口，并计划利用中欧班列进行运输 [7] - 中国是全球最大炼油蒸馏塔出口国，2022年设备输出量达38万台，比2018年翻了三倍 [7] 全球能源转型背景 - 巴西正将汽油中的乙醇掺混比例提高至30%，越南全力推广E10乙醇汽油 [7] - 中国在乙醇汽油技术领域处于领先地位 [7] 危机长期挑战 - 从中国进口汽油面临20天海运周期及高昂转运成本，可能抵消免税带来的利益 [9] - 乌克兰计划扩大无人机生产，持续对俄罗斯能源设施进行轰炸 [9] - 西方设备禁运是长期枷锁，俄罗斯产能修复和防御袭击的难题尚未解决 [9]

公司概况与市场地位 - 公司于1997年由曹仁贤创立，初始资金50万元，现已发展为全球领先的光伏逆变器和储能系统供应商，总市值达3290亿元 [3] - 公司业务布局形成“光风储电氢”五大核心赛道，核心业务分为电力电子转换设备、储能系统、新能源投资开发和创新业务四大板块 [5] - 光伏逆变器全球出货量市占率25.2%，连续十年全球第一；风电变流器累计出货165GW，连续三年全球市占率领先 [5] - 储能系统累计出货70GWh，2024年全球市占率11.9%，储能系统及PCS可融资金额位列全球第一 [5] 财务业绩与增长驱动力 - 2022年至2025年上半年，公司营收、净利润、毛利率均呈上升趋势，业绩持续高增 [6] - 2025年上半年储能业务收入178亿元，占总营收41%，毛利率39.9%，显著高于整体水平；储能出货量19.5GWh，同比增长150% [6] - 2025年1-6月海外收入254亿元，占比58.4%，较2022年的47.5%大幅提升，全球化布局见效 [6] - 产品结构优化推动整体毛利率四年提升12.5个百分点 [6] 应收账款与现金流状况 - 截至2025年6月30日，公司应收账款及应收票据总额达294.23亿元，较2022年末的152.97亿元近乎翻倍 [7] - 同期坏账准备从13.71亿元增至31.12亿元，坏账准备同比增长127% [7] - 2025年上半年经营活动现金流净额34.34亿元，较2024年同期的-26.03亿元大幅改善，但仍需依赖融资或应收账款保理缓解流动性压力 [7] 负债结构与偿债压力 - 截至2025年6月30日，公司总负债726.1亿元，资产负债率61.3%，较2022年末的68%下降6.7个百分点，但仍属较高水平 [8] - 流动负债585.17亿元，占总负债80.6%，短期债务规模合计218.1亿元，而货币资金179.11亿元，短期偿债覆盖倍数仅0.82倍 [8] - 负债增长主要源于海外生产基地建设、研发投入增加以及新能源投资开发业务的项目垫资 [8] 存货状况与周转效率 - 截至2025年6月30日，公司存货达297.06亿元，较2022年末的190.6亿元增长55.9% [9] - 存货周转天数从2022年的168.2天波动升至2025年上半年的181.3天，周转效率下滑 [9] - 周转效率下滑主因行业产能过剩导致部分产品滞销，以及技术迭代导致旧款产品贬值 [9] 行业环境与未来机遇 - 全球储能规划产能超2000GWh，但2025年实际需求仅180GWh，二线企业开工率不足50%，行业面临价格战压力 [9][14] - 2030年全球锂电储能新增装机预计达922GWh，复合年增长率30.4%，公司有望持续受益于能源转型需求 [14] - 公司正在布局AIDC电源赛道，已成立AIDC事业部，预计明年推出产品 [14] - 公司累计申请专利超10500项，研发人员占比40%，技术壁垒构成其护城河 [14]

全球及俄罗斯工业锅炉与暖通市场概况 - 预计到2029年全球工业锅炉市场规模将达到209.9亿美元，年复合增长率为6.8% [1] - 俄罗斯暖通市场当前规模约为30亿至40亿美元，年复合增长率保持在4.2%至4.5%之间 [2] 俄罗斯市场机遇与产品结构 - 市场增长核心动力为能源需求增长和政策支持，俄罗斯政府已制定跨世纪新能源发展战略 [3] - 供水供暖设备占据俄罗斯暖通市场约60%份额，管件与阀门占据20%至30%份额 [4] - 燃气锅炉中低端产品本土化加快但高端设备依赖进口，电采暖和地暖需求持续上升 [4] 中俄贸易关系与合作 - 2024年中俄贸易额达2447亿美元，同比增长1.9%，中国连续15年稳居俄罗斯第一大贸易伙伴国 [5] - 2025年上半年双边贸易额为1168.17亿美元，同比增长1.8% [6] - 截至2025年6月俄罗斯境内已注册超过9000家中国公司，双方签署升级版《中俄投资保护协定》 [7] 俄罗斯锅炉暖通领域重要展会信息 - 圣彼得堡锅炉暖通展览会将于2025年10月7日至10日举行，展品涵盖锅炉及热能设备 [8][10] - 俄罗斯国际工业热交换锅炉设备及自主供电系统展将于2025年10月21日至23日举行，获俄罗斯能源部支持 [11][13] - 2026年俄罗斯暖通展（Aquaflame）展出面积40000平米，2025年吸引700多家参展商及27800多名专业观众 [13][15] 中国企业市场拓展策略 - 海外营销需从流量博弈转向以客户为核心的系统性信任构建，强化品牌建设 [16] - 可借助俄罗斯最大跨境电商平台Wildberries，该平台于2025年4月启动“星辰计划”提供佣金优惠 [17] - 物流公司依托FBP仓布局打造多层次物流产品，实现杭州至莫斯科“一周达”提升时效 [18] - 企业需通过技术创新、文化适应与本地化运营构建可持续增长路径，注重合规经营 [19]

合作事件概述 - 9月24日，国家海洋技术中心与韩国船舶与海洋工程研究所正式签署了海洋能试验场领域合作谅解备忘录 [1] - 此次签约标志着中韩两国在海洋科技领域的合作迈入务实深耕新阶段 [1] - 中韩海洋科学共同研究中心为此次合作提供了全程专业支撑并搭建了高起点平台 [1] 合作背景与意义 - 海洋可再生能源是实现“双碳”目标的战略支撑 [1] - 海洋能试验场是连接技术研发与产业落地的关键枢纽 [1] - 中韩两国一衣带水，在海洋领域有天然的合作基础，此次签约是对双方前期交流成果的深化延续 [1] - 此次合作是顺应全球能源转型潮流、深化双边海洋科技协作的重要实践 [1] - 合作将为东北亚海洋能装备的研发与产业化发展注入新动能 [1] 合作内容与机制 - 双方合作将在平等、互利、共赢原则下进行 [2] - 合作内容包括知识共享、基础设施互通与定期技术交流 [1] - 双方将致力于激活东北亚海域海洋能源研发活力 [1] - 合作将为未来建立长效交流机制、联合申请科研项目、共建国际技术标准奠定基础 [2] 技术展示与设施 - 签约仪式后，双方一同参观了海洋动力环境实验室 [1] - 试验场中心技术人员介绍了室内波浪、潮流模拟系统等核心试验设施的技术参数与运行机制 [1] - 现场演示了波浪能装备模型水动力性能测试过程 [1]

储能需求爆发 - 国内储能需求超预期爆发，2025年1-8月中标规模超210GWh，同比增长1.5倍 [9] - 电力市场化改革提升储能经济性，当电站EPC成本1.05元/Wh、峰谷电价差0.6元/kWh时，项目投资回报率可达6.67%，独立储能IRR可达6%至10%以上 [8] - 海外市场如沙特提出2030年实现48GWh储能容量目标，2024至2025年间规划24GWh项目，中国企业在沙特累计中标容量已超24GWh [10] - 美国市场IRA补贴叠加关税延期引发“抢装潮”，2025年新增规划量比2024年底增加逾10GW（对应35GWh以上） [12] 电芯供应紧张 - 储能电芯陷入紧缺，宁德时代在手储能订单超48GWh排期至2026年一季度，海辰储能自3月起全面满产订单排到9-10月 [14] - 楚能新能源1-5月订单量超40GWh超去年全年，头部企业产能不足导致订单外溢至中腰部企业 [15] - 行业整体排产提升，Q3旺季排产环比增长6%至8%，储能企业Q3排产维持15%至20%同比增长 [16] - 龙头电池企业9月排产环比提升8%达到70GWh水平，连续两个月保持5%以上增速 [17] 价格与成本压力 - 储能供需紧张引发部分企业上调价格，近期有企业涨价0.01元/Wh [4] - 价格压力进一步利好具备成本优势的储能大电芯发展，但系统集成端价格压力依旧存在 [4] - 原材料价格反弹，六氟磷酸锂自8月以来上涨超15%，供需进入紧平衡 [20] 产业链影响与应对 - 设备企业新签和在手订单总额超300亿元，同比增长70%至80% [19] - 企业强化供应链安全，楚能新能源与核心材料企业签署长协覆盖55万吨电解液、15万吨磷酸铁锂正极、31万吨铜箔和2.5亿套结构件 [21] - 技术授权合作模式兴起，亿纬锂能CLS模式已携手5家系统集成商共建31GWh产能，与晶科储能的联合工厂每年供应5GWh电芯 [23] 技术竞争与行业趋势 - 技术门槛快速抬高，宁德时代已量产587Ah储能大电芯，而多数二线企业仍停留在314Ah阶段 [24] - 500Ah+大容量电芯下的6MWh+产品将成为企业扩产布局重点 [25] - 储能行业进入规模与技术双重竞赛新周期，具备技术领先、供应链绑定和商业模式创新的企业才能在未来淘汰赛中站稳 [26]

市场表现 - 9月29日创业板指拉升涨逾2.00%，创业板ETF天弘（159977）涨2.38%，成交额超1.6亿元 [1] - 电力设备板块早盘强势，光伏ETF（159857）涨2.31%，盘中价格再创年内新高，成交额近1.5亿元 [1] - 截至9月26日，光伏ETF（159857）流通规模为23.86亿元，规模居深市同标的第一 [1] - 截至9月26日，创业板ETF天弘（159977）最新流通份额为58.94亿份，最新流通规模为96.39亿元 [1] 产品特征 - 创业板ETF天弘(159977)紧密跟踪创业板指，汇聚新质生产力资产，管理费率0.15%，托管费率0.05%，处于全市场指数基金费率中的最低一档 [1] - 光伏ETF（159857）紧密跟踪中证光伏产业指数，选取不超过50家最具代表性公司作为样本股，并配备场外指数基金（A：011102；C：011103） [1] 行业动态与政策 - 全球能源转型进程不可逆转，光伏、风电等新能源逐步替代化石能源获得广泛认可和支持 [2] - 2025年8月我国新增光伏装机约7.4GW，同比下降55.3%；1-8月累计新增光伏装机容量约230.6GW，同比增长64.7% [2] - 6月以来光伏装机容量同比大幅下降，主因是新能源上网电价改革导致下半年及以后投产项目收益率存在不确定性，引发上半年大规模"抢装"透支下半年需求 [2] 行业前景 - 从全年看，今年我国新增光伏装机容量仍有望保持较快增长 [2] - 随着"反内卷"进程持续推进，各环节产品价格和企业盈利有望持续企稳回升 [2] - 海外市场需求保持增长和钙钛矿等新技术逐步应用，上游光伏加工设备需求亦有望逐渐企稳复苏 [2]

论坛概况 - 2025年太原能源低碳发展论坛于9月27日在山西太原开幕 主题为“绿色低碳转型发展、构建新型能源体系” [1] 全球能源转型趋势 - 全球能源转型在取得成果中不断向前迈进 光伏、风电等新能源逐步替代化石能源 [1] - 积极应对气候变化是世界人心所向、大势所趋 全球能源转型进程不可逆转 [1] - 各国均在探索符合自己国情的能源转型路径 [1] 中国可再生能源发展 - 中国已构建起全球最大、发展最快的可再生能源体系 [1] - 截至2025年7月底 中国风光装机达16.8亿千瓦 [1] - 风电装机规模连续15年居世界第一 [1] - 光伏装机连续10年居世界第一 [1] 中国国际能源合作 - 中国与100多个国家和地区开展绿色能源合作 [1] - 建成巴西美丽山正负800千伏特高压直流输电项目、巴基斯坦卡洛特水电站等标志性合作项目 [1] - 为发展中国家能源转型提供了可落地的中国方案 [1] 古巴能源转型计划 - 古巴计划发展风电、太阳能等可再生能源 加强相关基础设施建设 [2] - 将可再生能源发展为补充性能源 并逐步向支柱性能源转变 [2] - 希望与中国携手合作 推动技术创新和能源领域的低碳发展 [2]

公司合作与业务发展 - 马来西亚国家石油公司与中国玉柴集团合资成立的玉柴马石油公司已成功运营12年，并连续十年荣获“LubTop中国润滑油十大品牌”称号 [1] - 公司自2003年进入中国市场，已在9个城市设立办公室、生产基地与实验室，业务覆盖液化天然气、石化及润滑油三大板块 [1] - 公司去年先后与中国石油化工集团和中国石油天然气集团达成战略合作，旨在拓展能源全产业链合作 [2][3] - 与中石油的合作深化上游国际油气开发、生产及液化天然气价值链合作，并探索特种化学品、可再生能源、绿色氢能技术、碳捕集与封存等前沿领域 [3] - 与中石化的合作涵盖大宗化学品与特种化学品、原油与液化天然气贸易、润滑油及数字化解决方案等领域 [3] - 玉柴马石油开发的燃氢发动机专用油助力中国首台商用车燃氢发动机正式投用 [4] 未来合作规划与战略重点 - 未来合作将聚焦清洁能源、绿色氢能、碳捕集与封存、可再生能源等前沿领域 [2][6] - 公司旨在通过合作推动马中两国能源产业向更加绿色、高效、可持续的方向发展 [6] - 公司参股的加拿大液化天然气项目即将交付首船液化天然气，该项目年产能超过4500万吨，是公司全球增长战略的重要一步 [9] - 加拿大液化天然气项目旨在成为全球碳排放最低的液化天然气出口设施之一，其温室气体排放强度比全球平均水平低约60% [10] - 公司通过创新的液化天然气交付模式提升对中国市场的供应，例如采用罐式集装箱模式将液化天然气规模化运往中国内陆地区 [11] - 公司新增3艘专为五号沟接收站设计的中型液化天然气船舶，并推动天然气加注服务以促进天然气作为船用清洁燃料的普及 [11] 行业背景与区域影响 - 亚洲地区目前占全球人口的约60%，能源消耗占全球的40%，但区域内超过3.5亿人电力使用有限，1.5亿人无电可用 [7] - 到2030年，亚洲能源需求预计将翻一番，亚洲能源需求的75%目前来自化石能源 [7] - 亚洲实现净零排放对全球能源安全与气候目标具有深远影响，亚洲无净零则世界无净零 [7][8] - 天然气与煤炭相比，燃烧产生的二氧化碳排放可降低约50% [10] - 亚洲的能源供应链高度复杂，涉及跨境油气运输和电力系统稳定，需通过多元化能源组合、加大可再生能源及碳捕集技术投资来增强能源系统韧性 [8]

公司近期动态与市场表现 - 海辰储能港股IPO招股书于近期失效，但此情况属于港交所流程机制下的常态化现象，不代表公司IPO进程终结 [1] - 公司2024年实现营业收入129.17亿元，毛利23.09亿元，并成功扭亏为盈，净利润达到2.88亿元 [2] - 2024年公司储能电池出货量达到35.1GWh，近3年复合增速高达167%，在全球储能市场排名第三 [2] 产能与技术优势 - 2024年上半年公司生产基地满产，厦门和重庆工厂自3月起满负荷运转，订单已排至9月、10月 [3] - 公司第四代锂电智能制造产线效率较第三代提升30%，制造成本下降25% [3] - 公司全球专利申请量突破3900件，其中大容量电池领域已申请100多项专利 [10] 产品战略与商业模式 - 海辰储能是全球锂离子储能电池出货量达GWh级别以上企业中唯一一家专注储能领域的企业 [4] - 公司推出∞Cell 1175Ah千安时超大容量电池，专为4-8小时长时储能市场打造，可使储能系统集成效率提升至35% [4] - 公司推出首款电力储能专用钠离子电池∞Cell N162Ah，进一步丰富产品矩阵 [5] - 公司采用“国内电芯、海外系统”的差异化商业模式，与国内外市场情况高度适配 [6] 海外市场拓展与成果 - 2024年公司海外营业收入暴增近36亿元，海外业务收入占比由2023年的1%大幅增长至29% [7] - 2024年公司海外毛利率保持在较高水平，达到42.3%，海外电芯出货量占比由2023年不足5%大幅增长至45% [7] - 公司实施“深耕北美，卡位新兴市场，后续发力欧洲”的海外战略，通过在美国德克萨斯州建厂规避IRA法案 [7] - 公司全球服务网络覆盖20余个国家与地区，项目调试按时交付达成率100% [8] 行业前景与公司展望 - 国际能源署预测未来几年全球储能市场将迎来爆发式增长，为行业企业提供良好市场机遇 [10] - 公司凭借满产表现、独特商业模式和海外布局成果展现出发展韧性，有望重新提交上市申请 [10]

核心观点 - 公司在工博会系统展示从能源系统重构到工业智能协同的新质生产力完整路径 体现围绕极智、极绿、极精的工业进化实验 [1] - 公司通过七巧板生态拼图实现能源、工业、驱动、基础件、医疗、环保、冷暖七大板块协同 拼出未来工业图景 [1] 能源系统重构 - 以源网荷储控一体化思维构建技术演进路径：以煤燃核为稳定基石、风光储为绿色主力、输配电为智能链接、氢氨醇为战略延伸、仪控表为支撑 形成全链条新型电力系统解决方案 [3] - 作为国内唯一具备高温气冷堆核岛主设备成套供货能力的企业 展示国和一号主泵、华龙一号冷却剂泵及四代高温气冷堆压力容器等核电装备全家桶 [5] - 在核聚变领域深度布局 展出聚变主机真空室、冷屏、杜瓦等核心设备实物 [5] - 吉林洮南市风电耦合生物质绿色甲醇项目为国内首个规模化商业运行绿色甲醇项目 融合纯氧气化、富CO2合成、弱联网制氢等关键技术并通过欧盟ISCC全流程认证 [5] 工业智能协同 - 以"大制造—大工业—大城市"为主线展示智造能力无界延伸 [6] - 智能机器人战队共享关键零部件与技术平台 实现从零件到整机、从单机到系统的全链布局 包括灵螣特种机器人、灵航巡检机器人、灵柯双臂协作机器人和衡榫手术机器人 [6] - 灵柯双臂机器人构建数据-模型-部署闭环学习系统 能在真实任务中优化技能 实现从执行命令到进化技能的跨越 [6] - 高精度磨削中心达纳米级精度 可服务航空发动机叶片和机器人关节加工 [6] - 举办工业母机+产需对接活动推动产业链协同共创 [6] 技术演进历程 - 百年传动展区展示1955年中压锅炉模型和新中国第一台6000千瓦汽轮机测量仪器 勾勒从制造自主到智造引领的演进线 [7] - 将百年工业积淀与场景理解注入新技术研发 在智能化推进中体现沉稳与精准 [9] - 未来以能源与工业为双擎 注重系统集成与生态协同 推动新质生产力从技术突破走向产业共振 [9]