财政政策与消费刺激 - 安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 已分3批下达2310亿元 剩余资金10月下达[1] - 加快出台提振消费增量政策举措 引导地方提升消费环境 优化消费供给[1][6] - 消费品以旧换新带动汽车 家电 家装 手机等商品销售额达1.6万亿元 限额以上单位家电和音像器材 文化办公用品 通信器材 家具商品零售额同比分别增长30.7% 25.4% 24.1% 22.9%[5] - 社会消费品零售总额同比增长5% 高于去年全年1.5个百分点[5] 财政收支状况 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元 同比下降0.3% 政府性基金预算收入19442亿元 同比下降2.4%[2] - 上半年全国一般公共预算支出141271亿元 同比增长3.4% 政府性基金预算支出46273亿元 同比增长30%[2] - 社会保障和就业 教育 科学技术 节能环保等支出同比增长均超过5%[2] - 全国27个省份收入实现增长 税收收入逐步回升 非税收入增幅回落[2] 专项债券管理 - 上半年发行新增地方政府专项债券2.16万亿元 同比增长45%[4] - 专项债券用作项目资本金1917亿元 同比增长16%[4] - 2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元 占全年额度90% 已使用1.44万亿元[4] - 置换政策减轻当期流动性压力 降低地方债务利息支出和到期债务偿还压力[4] 财政支出结构优化 - 财政资金向民生保障 科技创新 基建投资等重点领域倾斜[3] - 教育 社保就业 卫生健康等民生支出保持较高增速 科技支出 农林水支出 城乡社区支出快速增长[3] - 支持新能源汽车消费 推广节能环保产品 促进消费升级和产业绿色化转型[6] - 支持重点城市推广消费新业态新模式新场景 开展国际化消费城市建设[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储维持利率不变，鲍威尔鹰派表态使美元指数走强，对股债市场有压力；我国政治局会议明确下半年积极财政与宽松货币政策，推进反内卷、促消费政策组合 [3] - 市场多空博弈加剧，踏空资金承接意愿强，低位板块补涨，股指调整空间有限，投资者可择机布局多单 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 国内方面，7月30日政治局会议定调积极，对经济形势研判更积极，稳增长政策围绕多方面展开并在多领域部署；海外方面，美联储连续五次按兵不动，鲍威尔称断言9月降息尚早，当前利率合适，判断关税对通胀影响还早 [1] - 现货市场，A股三大指数走势分化，上证指数涨0.17%，创业板指跌1.62%，钢铁等行业领涨，电力设备等行业跌幅居前，沪深两市成交金额回升至1.8万亿元以上；海外市场，美国三大股指涨跌不一，道指跌0.38%，纳指涨0.15% [2] - 期货市场，IH、IF、IC基差回落，股指期货成交量和持仓量同步增加 [2] 策略 - 美联储维持利率不变及鲍威尔鹰派表态使美元指数走强，对股债市场有压力；我国政治局会议明确下半年工作基调，实施积极财政与宽松货币政策；市场多空博弈加剧，踏空资金承接意愿强，低位板块补涨，股指调整空间有限，投资者可择机布局多单 [3] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][10][11] 现货市场跟踪图表 - 国内主要股票指数日度表现显示，上证综指涨0.17%，深证成指跌0.77%，创业板指跌1.62%等 [13] - 包含沪深两市成交金额、融资余额等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][14] 股指期货跟踪图表 - 股指期货持仓量和成交量显示，IF、IH、IC、IM成交量和持仓量均有增加 [15] - 包含IH、IF、IC、IM合约持仓量、最新持仓占比、外资净持仓数量等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][16][18] - 股指期货基差显示，IF、IH、IC、IM各合约基差有不同变化 [41] - 包含IF、IH、IC、IM基差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][42][45] - 股指期货跨期价差显示，各合约不同期限跨期价差有不同变化 [48] - 包含IH、IF、IC、IM跨期价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][49]

核心观点 - 2025年7月31日沪指冲高回落，创业板指全天弱势，三大指数涨跌不一，技术面走势仍处强势格局，但高位出现一定分化，需注意高位震荡反复，近期关注美联储议息会议及美国关税政策变动情况，板块上建议关注机械设备、大消费、TMT和大金融等 [1][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3615.72，涨0.17%；深证成指收盘点位11203.03，跌0.77%；沪深300收盘点位4151.24，跌0.02%；创业板收盘点位2367.68，跌1.62%；科创50收盘点位1058.57，跌1.11%；北证50收盘点位1439.64，跌1.75% [2] 板块排名 申万行业表现 - 前五板块及涨幅为钢铁2.05%、石油石化1.84%、传媒0.99%、食品饮料0.86%、社会服务0.65% [3] - 后五板块及跌幅为电力设备-2.22%、计算机-1.59%、汽车-1.27%、国防军工-1.06%、通信-0.95% [3] 概念板块表现 - 前五板块及涨幅为可燃冰3.07%、青蒿素2.33%、乳业1.84%、玉米1.38%、社区团购1.27% [3] - 后五板块及跌幅为电子身份证-2.82%、数字货币-2.81%、移动支付-2.56%、民爆概念-2.27%、跨境支付（CIPS）-2.02% [3] 后市展望 市场情况 - 周三早盘市场震荡分化，沪指盘中再创年内新高，热点杂乱，传媒、石油化工板块表现好，三胎概念股反弹，稳定币、军工、CRO等板块调整；午后大盘波动加剧，沪指一度跳水回吐涨幅，个股跌多涨少，超3500只个股下跌 [4] 国内外形势 - 海外方面，美联储周三结束政策会议，市场预计按兵不动，本周五美国将公布6月非农报告，预计就业增长放缓、失业率上升；国内方面，上半年GDP同比5.3%，表现韧性强，下半年增量政策可期 [6] 政策支撑 - 7月政治局会议强调做好下半年经济工作，坚持稳中求进，宏观政策持续发力、适时加力，落实积极财政政策和适度宽松货币政策，增强国内资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头 [5][6] 资金及技术面 - 沪深两市全天成交额1.84万亿元，较上一交易日放量411亿；大盘来到3600点上方，技术面走势强势，但高位有分化，创业板回调显示抛压加大 [6] 关注重点 - 近期重点关注美联储议息会议以及美国关税政策变动情况，板块上建议关注机械设备、大消费、TMT和大金融等 [6]

政治局会议核心政策方向 - 会议肯定上半年经济向好势头，但强调需坚持底线思维，加大积极财政与适度宽松货币政策力度 [1] - 明确推动统一大市场和科技创新改革，同时将房地产、地方债与资本市场列为风险化解重点 [1] - 提出释放内需、扩大有效投资，激发新质生产力与各类主体活力 [1] 宏观经济政策基调 - 财政政策将加快政府债券发行使用，货币政策促进社会综合融资成本下行，支持经济大省发挥主导作用 [2] - 政策强调连续性稳定性，但保留灵活性以应对外部环境变化或内部压力上行 [2] 重点领域风险化解措施 - 房地产领域要求落实中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新 [3] - 地方债治理强调严禁新增隐性债务，有序推进地方融资平台出清 [3] - 资本市场需增强吸引力与包容性，巩固回稳向好势头 [3] 内需与投资驱动策略 - 扩大商品消费同时培育服务消费新增长点，民生改善措施与生育补贴等政策形成联动 [3] - "两重"（重大基础设施与重大产业）建设与民间投资被定位为房地产疲软背景下的经济支撑 [3] 四中全会与"十五五"规划动向 - 四中全会提前至10月召开研究"十五五"规划，反映当前国际环境下规划制定的紧迫性 [4] - 此举旨在确保三中全会改革任务与发展战略有效衔接，体现治理体系运行稳健 [4] 市场影响预期 - 会议内容符合预期且增量政策有限，市场反应平淡 [4] - 自4月7日积累涨幅后，预计市场进入震荡盘整期等待进一步政策落地 [4]

财政政策方向与工具 - 加大财政逆周期调节力度 加快发行和使用超长期特别国债 地方政府专项债券 尽早形成实物工作量 [1] - 统筹运用专项资金 税收优惠 政府采购和政府投资基金等政策工具 支持传统产业改造提升 新兴产业发展壮大和未来产业前瞻布局 [1] - 深入落实2024年一次性增加6万亿元债务限额政策 截至6月底已累计发行新增置换债券3 8万亿元 各地置换后债务平均利息成本降低超过2 5个百分点 [2] - 综合运用超长期特别国债 政府债券 财政补贴 贷款贴息等政策工具 推动形成消费和投资相互促进的良性循环 [2] 重点支出领域 - 上半年全国一般公共预算支出14 1万亿元 重点领域支出得到有力保障 [1] - 2025年全国一般公共预算教育支出 社会保障和就业支出安排均接近4 5万亿元 同比增长6 1%和5 9% [3] - 中央财政已下达基本养老保险补助资金1 1万亿元 稳步实施养老保险全国统筹调剂 [3] - 提高城乡居民基础养老金全国最低标准和退休人员基本养老金水平 [3] 消费与内需刺激 - 以促消费为重点支持扩大内需 不断完善支持养老 育幼 文化 旅游等服务消费的政策体系 [2] - 完善免税店政策 推动免税商品零售业务健康有序发展 [2] - 出台实施重点领域个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策 [2] - 支持加快构建房地产发展新模式 实施城市更新行动 [2] 财税体制改革 - 研究制定健全现代预算制度的意见 加强预算管理各项制度举措系统集成 [4] - 完善财政转移支付体系 增强地方自主财力 [4] - 研究推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方 优化增值税留抵退税政策 [4] - 深入开展中央部门零基预算改革试点 支持地方深化零基预算改革 [4] 资金支持与分配 - 新增地方政府债券额度4月底已全部下达地方 [1] - 截至6月底中央对地方转移支付已下达9 29万亿元 [1] - 中央预算内投资下达超过90% [1] - 2025年超长期特别国债资金预算已下达6583亿元 [1]

财政政策与民生保障 - 财政部将加快发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券，尽早形成实物工作量，上半年地方政府专项债券发行2.16万亿元[14][15] - 2025年全国一般公共预算教育支出、社会保障和就业支出安排均接近4.5万亿元，同比增长6.1%和5.9%[17] - 抓紧实施育儿补贴制度，逐步推行免费学前教育，发放失能老年人养老服务补贴[1][23] 经济刺激与内需扩大 - 上半年先后分两批下达超长期特别国债资金1620亿元，支持消费品以旧换新，带动5大品类商品销售额超过1.6万亿元[15] - 国内生产总值同比增长5.3%，内需对经济增长贡献率达68.8%，其中最终消费支出贡献率为52%[20] - 完善免税店政策，推动免税商品零售业务健康有序发展[23] 科技创新与产业升级 - 上半年全国一般公共预算科学技术支出4790亿元，同比增长9.1%[16] - 支持26个城市开展第二批制造业新型技术改造试点，选择35个城市开展第三批中小企业数字化转型试点[16] - 全年安排超长期特别国债资金2000亿元用于支持企业开展设备更新[16] 财税体制改革 - 推动税收制度改革，关税、增值税立法取得积极进展，优化离境退税政策[18] - 建立促进高质量发展转移支付激励约束机制，激发地方发展产业、涵养税源的内生动力[18] - 在16个中央部门开展零基预算改革试点，中央部门"三公"经费预算比上年年初预算下降5%[18] 地方政府债务管理 - 截至今年6月底，已累计发行新增置换债券3.8万亿元，各地置换后债务平均利息成本降低超过2.5个百分点[19] - 坚决遏制新增隐性债务，持续督促地方政府严肃财经纪律、强化预算约束[19] - 完善专项债券资金监管，加强项目资产管理，推动建立偿债备付金制度[19]

财政政策工具与实施 - 加大财政逆周期调节力度 加快发行和使用超长期特别国债及地方政府专项债券以尽早形成实物工作量 [1] - 统筹运用专项资金 税收优惠 政府采购和政府投资基金等政策工具支持传统产业改造提升 新兴产业发展壮大和未来产业前瞻布局 [1] - 强化财政与金融政策协同联动 出台重点领域个人消费贷款和服务业经营主体贷款财政贴息政策以更好满足消费需求 [4] 民生保障与消费支持 - 抓紧实施育儿补贴制度 逐步推行免费学前教育 发放失能老年人养老服务补贴以更好满足"一老一小"服务需求 [2] - 加大稳就业政策实施力度 通过稳岗返还 税费减免和就业补贴强化重点群体就业保障 [2] - 完善免税店政策 推动免税商品零售业务健康有序发展 持续完善支持养老 育幼 文化 旅游等服务消费的政策体系 [4] 财税体制改革 - 研究推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方 优化增值税留抵退税政策 研究同新业态相适应的税收制度 [3] - 深入开展中央部门零基预算改革试点 支持地方深化零基预算改革 加强财政科学管理的系统化 精细化 标准化和法治化水平 [3] - 完善财政转移支付体系增强地方自主财力 研究制定健全现代预算制度意见以加强预算管理制度系统集成与协同高效 [3] 债务管理与产业支持 - 指导督促地方做好隐性债务置换工作 积极稳妥化解地方政府债务风险 [1] - 支持加快构建房地产发展新模式 实施城市更新行动促进房地产市场持续健康发展 [4] - 持续推进"两重"（重大工程和重大项目）项目建设 以促消费为重点进一步释放国内市场潜力 [4]

上半年，我国实施更加积极的财政政策，中央对地方转移支付已下达9.29万亿元，占年初预算的 89.8%；发行新增地方政府一般和专项债券2.6万亿元，支持地方重点领域重大项目建设；下达超长期特 别国债资金预算超6500亿元，有力支持"两重"项目建设和"两新"工作。其中，"以旧换新"带动汽车、家 电、家装、手机等商品上半年销售额1.6万亿元。 财政部最新数据显示，上半年，全国财政收入11.56万亿元。其中，税收收入逐步回升，从4月份起，连 续3个月实现同比增长。全国财政支出14.13万亿元，同比增长3.4%。社会保障和就业、教育、科学技术 等支出同比增长均超过5%。 上半年，中央财政已下达就业、养老、医疗、困难群众救助等补助资金超过2万亿元，为民生保障和经 济社会发展提供有力支撑。 ...

上半年经济表现 - 上半年实际GDP同比增长5.3%，其中一季度5.4%、二季度5.2%，高于全年5%目标，但二季度GDP平减指数同比下降1.2%，名义GDP仅增长3.9% [5] - 经济增长主要依靠政策靠前发力（如中央经济工作会议强调"能早则早"）和有效需求前置（如"以旧换新"政策带动消费） [7][8] - "以旧换新"政策效果显著：上半年相关品类商品零售额同比增速达22.9%-30.7%，拉动社会消费品零售总额增长5% [8][9][10] - 固定资产投资同比增长2.8%，其中设备工器具购置投资增长17.3%，贡献率达86%，但房地产开发投资下降11.2% [11][12] - 出口韧性超预期：上半年以美元计价的货物出口同比增长5.9%，对非洲、东盟、欧盟出口分别增长21.6%、13%、6.6%，但对美出口下降10.9% [14][15][16] 下半年经济隐忧 - 消费可能高位回落：下半年"以旧换新"资金规模（1380亿元）小于上半年（1620亿元），且去年基数抬高 [19] - 投资结构或转向基建：设备更新资金下半年规模缩减，新增专项债券将更多用于项目建设（上半年发行进度47%） [19][20][21] - 出口增速或放缓：美对华关税加征窗口临近，圣诞订单提前等因素可能削弱出口韧性，上半年净出口对GDP贡献率达31.2% [21][23] - 房地产持续承压：上半年新建商品房销售面积和销售额同比分别下降3.5%和5.5%，二季度一线城市二手房价格环比转负 [23][24][26] 下半年政策展望 - 财政政策：大概率不增列赤字或增发国债，重点优化存量结构（如调整预算分配、提前下达明年专项债额度） [28] - 消费政策：或扩大"以旧换新"范围至服务消费和必需品，清理购车购房限制，预计全年拉动消费2个百分点 [29] - 基建投资：8000亿元"两重"建设项目清单已下达，雅鲁藏布江水电工程开工，新型政策性金融工具（5000亿元）可撬动投资约2个百分点 [30][31] - 房地产政策：聚焦"城市更新"和"好房子建设"，专项债券可能收购存量商品房作保障房，但难有超预期刺激 [33] - 货币政策：或降准25个基点，择机降息10-15个基点，通过再贷款支持科技创新和消费 [34][35] - 反内卷与就业：推动十大重点行业稳增长，促服务业发展缓解就业压力，但需求不足仍是核心矛盾 [38][39] 结构性挑战 - 经济主要矛盾在于供需结构失衡而非总量，需关注双循环畅通度和国际政治经济传导效应 [26][27] - "反内卷"政策效果存疑：当前市场对产能收缩预期过高，部分大宗商品价格炒作过度 [39]

创纪录投资提振经济，德国政府"财政火箭筒"正在陆续射出。 在核心预算层面，借贷规模将出现显著增长。报道援引财政部消息人士称，核心预算借贷将从2024年的 333亿欧元跃升至2026年的899亿欧元。 据媒体周一报道，德国财政部消息人士透露称，政府将于周三批准一项包含创纪录投资规模的2026年预 算草案，投资金额高达1267亿欧元（约1476亿美元），作为基础设施和国防"财政火箭筒"计划的重要组 成部分。 这一大规模支出计划是德国政府振兴疲软经济的关键举措。德国是G7国家中唯一连续两年未实现增长 的经济体，政府预测今年经济仍将陷入停滞。 特别基金助力投资激增，核心预算借贷大幅增长 德国政府此次投资激增主要依靠两大特别基金的支持。 其中，5000亿欧元的基础设施特别基金将在2026年增加589亿欧元的借贷，该基金同样不受德国"债务刹 车"规则约束。 "债务刹车"规则将借贷限制在GDP的0.35%以内，但基础设施投资获得了豁免。这为德国政府大规模基 础设施投资扫清了法律障碍。 在国防支出方面，德国前总理朔尔茨在俄乌战争爆发后设立的1000亿欧元国防特别基金将在2026年增加 255亿欧元的借贷，该基金预计将在202 ...