国债期货及利率债市场表现 - 国债期货全线下跌 30年期主力合约跌0.12%报115.980元 10年期主力合约跌0.18%报107.660元 5年期主力合约跌0.07%报105.370元 2年期主力合约跌0.01%报102.318元 [1] - 银行间10年期国债活跃券250011收益率上行2.1bp报1.782% 10年期国开债活跃券250210收益率上行1.7bp至1.87% 30年期国债活跃券2500002收益率上行1.9bp至2.03% [1] - 财政部新发10年期国债中标利率1.83%高于中债估值 全场倍数2.58 30年期特别国债中标利率2.15% 全场倍数2.89 [3][5] 资金市场状况 - Shibor短端品种集体下行 隔夜品种下行4.8bp报1.418% 7天期下行3.2bp报1.463% 14天期下行1.2bp报1.581% [4] - 央行开展3612亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净投放1232亿元 [3] - 银行间回购定盘利率全线下跌 FR001跌8.0基点报1.46% FR007跌5.0基点报1.5% FR014跌2.0基点报1.57% [4] 信用债市场表现 - 交易所非金信用债涨幅前五包括19柯桥02涨8.96% 21万科04涨2.6% 20龙湖04涨2.59% 20万科08涨1.36% 25青资03涨1.32% [7] - 跌幅前五包括H9龙控01 24深铁09 24天屹V1 24深铁06 23长开04 [7] 同业存单市场 - 1年期国股存单报价1.65% 较前日下行0.42bp 6个月期国股存单在1.64%需求较好 [8] - 二级市场3个月国股存单成交在1.565% 较前日上行2bp 1年期国股成交在1.665%与前期持平 [8] - 国有行1年期存单报价1.665% 股份行1年期报价1.67% 城商行AAA级1年期报价1.685% [9] 股债市场联动效应 - 沪指突破3800点创10年新高 股债跷跷板效应再度走强 [3] - 机构认购30年特别国债情绪不如年初 中标利率2.15%略高于市场预期 [3] - 资金面转松支撑债市企稳 但股市筑顶预期仍较弱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、原油、铁矿石等多个期货品种进行短评，分析各品种基本面情况并给出投资建议，包括关注美元与黄金关系、原油位置暂观望、铁矿短期区间震荡等 [1][3]。 各品种短评总结 黄金 - 美国和欧盟达成贸易协议，利好美国利空欧元，美元指数上涨，黄金短期有反弹需求或震荡偏多，需关注美元和黄金跷跷板效应，杰克逊霍尔年会或增加贵金属波动 [1] 原油 - 伊拉克计划提升石油日产量，印度继续购买俄罗斯石油，弱预期与现实库存未累积博弈，当前位置可暂观望 [1] 铁矿石 - 新口径 114 家钢厂进口烧结粉库存和日耗环比减少，铁水成本环比增加，8 月铁矿基本面矛盾不大，铁水产量维持高位支撑矿价，预计短期矿价区间震荡，支撑位 750 元/吨 [3] 焦煤 - 炼焦煤矿山样本核定产能利用率、原煤日均产量和库存环比增加，部分钢厂接受焦炭提涨，焦化企业利润修复，铁水产量高位对原料煤有刚需支撑，预计短期炼焦煤市场价格震荡运行，需关注限产政策 [3] 螺纹钢 - 螺纹产量下降、厂库和社库增加、表需增加，钢材基本面偏弱，但环保政策和政策预期下大跌概率低，可在 3000 - 3100 区域短线低位试多，“金九银十”预期弱，提前埋伏远月需谨慎 [4] 生猪 - 全国平均猪粮比价跌至预警区间，国家将开展中央冻猪肉储备收储，全国生猪价格稳中偏弱，国家收储对猪价有短期提振，可尝试短多交易，养殖户可择机卖出套期保值 [5] 棕榈油 - 印尼棕榈油 6 月库存环比下降 13% 至 253 万吨，出口增加、产量飙升，预计今年印尼库存压力小，消费旺季将至中下游或补库，短期内棕榈油价格高位偏强震荡 [6] 大豆 - 2025/26 年度全球大豆产量预估小幅调增，国产大豆市场供需双弱，国储投放陈豆冲击价格，需求疲软，短期国产豆价弱稳运行 [8] 白银 - 美国制造业 PMI 回升推动综合 PMI 升高，美国和欧盟达成协议提升风险偏好，利多白银，维持白银震荡偏多判断，关注杰克逊霍尔年会 [8] 中长期国债 - 新型政策性金融工具将推出，下半年基建投资项目多，稳增长加力，股市有上涨空间，股债跷跷板利空债市，债市震荡特征增加，做空建议选择长端债券 [9] 橡胶 - 泰国和国内部分地区橡胶原料价格有数据显示，青岛地区天胶库存有变动，8 月东南亚产区向旺产季过渡供应充足，零关税政策刺激进口，需求端橡胶轮胎外胎产量下降，整体阶段性震荡 [10] PTA - 江苏省征求意见稿传递化工反内卷信号，将淘汰小型落后设施等解决产能过剩问题，100 万吨/年 PTA 装置占比低推升高度有限，华南装置检修和韩国淘汰装置传言给予市场动力，短期低位偏多但高度谨慎看待 [11]

股市表现与资金流向 - A股市场市值历史性突破百万亿大关 上证指数创近十年新高 呈现慢牛启航态势 [1] - 股市单日成交额超过2万亿元 市场情绪高涨 资金风险偏好上升 [1] - 投资者从稳健型资产转向高风险高收益权益类资产 债市面临资金抽水效应 [1] 债市调整与结构性影响 - 债市遭遇回调 30年期国债期货创数月最大跌幅 收益率曲线显著上移 [1] - 超长期国债因久期较长对利率变化敏感 受结构性调整影响最明显 [2] - 债市调整源于市场风险定价模型重置 非信用风险变化 属典型被错杀 [2] 股债市场关系分析 - 股债走势背离体现风险偏好切换特征 股市上涨反映政策红利和经济回稳预期 [1] - 股市吸金效应动摇债市低利率基础 债券价格受压制 [2] - 股市慢牛利于经济转型发展 债市稳定是经济稳健运行基石 二者为宏观经济一体两面 [2] 债市基本面支撑因素 - 产需两端经济指标趋弱 温和复苏需低利率环境支撑债市表现 [3] - 经济数据波动受短期天气扰动和产能治理影响 未改变企稳向好趋势 [3] - 货币政策持续宽松 央行落实适度宽松政策 保持流动性充裕 [3] 债市资金与供给环境 - 央行可能调降政策利率引导融资成本下降 释放充足流动性 [3] - 国债收益率持续上升或触发央行重启国债买入操作 稳定债券价格 [3] - 政府债券净发行高峰已过 供给压力减轻 债市从供给利空转为需求利好 [4] 债券资产配置价值 - 债券作为避险资产具有稳定收益和低风险特性 吸引力强大 [4] - 银行保险理财等机构对稳定票息收入有刚性需求 债券满足安全性与收益性双重需求 [4] - 个人投资者寻求多元化资产配置 债市提供再平衡投资渠道 [4]

核心观点 - A股市场市值突破百万亿大关 上证指数创近十年新高 呈现慢牛启航态势 债市则遭遇回调 30年期国债期货创数月最大跌幅 收益率曲线显著上移 形成股债跷跷板行情 反映市场资金选择、预期博弈与资产价格再平衡 [1] - 股债走势背离体现风险偏好切换特征 股市上涨源于政策红利、市场改革及经济回稳的乐观预期 投资者风险偏好上升导致资金从债市转向股市 股市单日成交额超2万亿元 对债市产生抽水效应 [1] - 债市调整并非源于信用风险变化 而是市场风险定价模型重置 股市与债市互为宏观经济一体两面 股市慢牛利于经济转型发展 债市稳定则是经济稳健运行的基石 [2] 股市表现 - A股市场市值历史性突破百万亿大关 上证指数创近十年新高 展现慢牛启航景象 [1] - 股市上涨源于对政策红利、市场改革及经济回稳的乐观预期 投资者风险偏好上升 [1] - 市场情绪高涨阶段股市单日成交额超过2万亿元 [1] 债市表现 - 债市遭遇回调 30年期国债期货创下数月最大跌幅 收益率曲线显著上移 [1] - 超长期国债因久期较长对利率变化敏感 受债市结构性调整影响最明显 [2] - 债市调整主要受资金分流冲击 股市吸金效应动摇债市低利率基础 [1][2] 股债联动机制 - 股债跷跷板行情反映资金从债市向股市转移 风险偏好上升导致权益类资产吸引力增强 [1] - 股市上涨伴随经济复苏和通胀预期 减弱宏观政策宽松力度预期 压制债券价格 [2] - 债市下跌是股市健康上涨的注脚 二者并非对立关系而是宏观经济一体两面 [2] 债市基本面支撑 - 产需两端主要经济指标趋弱 温和复苏态势需要利率保持低位 支撑债市表现 [3] - 经济数据波动受高温暴雨及产能治理等短期因素影响 未改变经济企稳向好趋势 [3] - 货币政策持续宽松 央行落实适度宽松政策 保持流动性充裕 可能调降政策利率引导融资成本下降 [3] 债市资金与供给 - 央行可能通过调降政策利率释放流动性 若国债收益率持续上升或触发央行重启国债买入操作 [3] - 年内政府债券净发行高峰已过 债券供给压力减轻 有利于债市企稳回升 [4] - 二季度和三季度初为政府债券集中发行期 巨量净供给消耗市场流动性 压制利率和情绪 [4] 债券资产属性 - 债券作为避险资产具有稳定收益和低风险水平 对银行、保险、理财等机构有刚性需求 [4] - 债券市场提供稳定票息收入 满足机构对资产安全性和收益性的双重需求 [4] - 个人投资者寻求多元化资产配置 债市为资金再平衡提供投资渠道 [4]

股市与债市表现 - 股市早盘Wind全A指数自2021年12月以来首次突破6000点，但午后降温，高位股集体下挫，小盘股领跌 [1] - 债市整体下行，30年国债大幅下行超3bps，原因包括股债跷跷板效应及市场传闻干预国债期货空头头寸 [1] - 理财规模单周下降1500亿，引发市场对债基及固收理财可持续性的担忧 [1] 不看空债券的底层逻辑 - 低利率环境是中长期趋势，货币部门或外部力量暂无意愿或能力打破此趋势 [4] - 利率上行有顶，可能窄幅震荡但不会趋势上行，债券胜率高但赔率一般，下行空间有限 [4] - 低利率是股市行情的根本主线，债市与股市是伴生关系，一荣俱荣而非二元对立 [5][6] - 政府债券上半年增量7.656万亿元，同比增速21.3%，占社融增量30%以上，是低利率最大受益者 [8][9] - 财政执行降本增效，1-7月财政一般公共预算累计增幅年内首次转正，通过扩大征税范围及取消免税政策增加收入 [13] - 货币政策虽未提降准降息，但结构化政策力度加大，流动性宽松战略不变，核心目标仍是推动融资成本下降 [14] 投资建议 - 根据资金风险偏好选择投资标的，低风险资金适合存款或短债基金、固收理财，需降低预期收益 [15] - 保持股债均衡配置，如固收+基金、固收+理财或基金投顾，性价比较高 [16] - 低利率时代需拥抱优质股权投资，但需具备识别能力、分散配置及长期持有策略 [16] 港股市场与产品布局 - 港股震荡下跌，美团股价跌超3%至117元，创年内新低，主因外卖大战导致京东等企业烧钱竞争 [19] - 华夏基金布局港股通科技ETF（159101），与恒生科技、恒生互联网指数相比，国证港股通科技指数权重更集中（腾讯15.5%、小米14.4%、阿里14.2%、美团7.7%），波动率和弹性更大 [21][23] - 基金公司通过多赛道产品布局捕捉市场机会，适应不同风向 [24] 全球资产配置 - 表韭全球资产配置策略在美股、港股震荡下跌期间发车，成立以来收益28.01%，风险等级高，建议持有2年以上 [27]

债券市场概况 - 债券市场规模比股票市场更为庞大 在中国金融体系中属于主要资产类别 [3][4] - 债券是标准化借条 面额统一为100元 属于债务融资工具 而股票是标准化股份 属于权益融资工具 [4] - 债券市场分为银行间市场（仅限金融机构参与）、交易所市场和柜台市场（对个人开放） [6] 债券类型分类 - 根据发行人不同分为利率债和信用债：利率债包括国债（年化收益率约1.75%）、地方政府债（分一般债和专项债）和政策性银行债 信用风险极低 [9] - 信用债包括普通金融债和公司债/企业债 存在信用风险 当前一年期以上收益率可能超过2% [10] - 利率债收益主要受市场利率波动影响 信用债需额外考虑发行人偿债能力 [9][10] 债券收益机制 - 债券收益来源包括票面利息和买卖差价（资本利得） 股票收益主要来自股价上涨和分红 [5] - 到期收益率定义为持有至到期的年化收益率 与债券价格呈反向关系：收益率上升则价格下跌 收益率下降则价格上涨 [13][15] - 价格变动≈收益率变动×久期（久期略低于剩余年限） 市场习惯用BP（基点）描述收益率变动而非直接价格变动 [15][16] 债券在资产配置中的作用 - 可作为家庭资产"稳定器" 与股票（追求增值）和现金（流动性）形成风险分散组合 [19] - 通过债券基金、银行理财等产品间接参与 传统银行理财底层资产多配置债券 [19] - 波动性排序：长久期利率债＞中长期信用债＞中短期信用债＞短久期信用债/货币类产品 [24] 债券市场影响因素 - 经济基本面疲弱（低增长、低通胀）和货币宽松环境（降准降息）对债市有利 [21] - 短期受风险偏好和通胀预期影响（例如大宗商品上涨导致债市调整） 长期仍看好 [22] - 存在"股债跷跷板"效应：股市走强时资金从债市流出 但债券收益率上升后会重新凸显配置价值 [27][28] 投资者配置建议 - 风险承受能力高者可配置长久期利率债 稳健型投资者适合短久期信用债或货币类产品 [24][25] - 长期投资者无需过度择时 短期投资者需关注市场利率变化 [25] - 即使股市走牛 债券仍可通过票息收益和对冲功能发挥"压舱石"作用 [28]

债券市场调整现状 - 8月20日国债期货转跌，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.18%，银行间主要利率债收益率普遍上行 [2] - 近期风险偏好处于高位，债市对基本面利好钝化，长端国债持续调整，债券基金净值普遍承压，重仓长端利率债的基金跌幅最大 [2] - 超七成纯债基金8月份亏损，近百只债券基金8月以来业绩跌幅超过1% [3][4] 债券基金表现 - 净值跌幅靠前的债券基金包括方正富邦鸿远、华泰保兴尊益利率债6个月持有、汇添富丰和纯债等，普遍重仓长端利率债 [4] - 2只30年期国债ETF年内跌幅超过2%，较为罕见 [4] - 已有超600只债券基金年内亏损，债券基金投资者遭遇投资亏损 [4] 资金流向分化 - 部分债券基金持有人选择赎回，如金鹰添瑞中短债E类份额于2025年8月19日发生大额赎回 [5] - 政金债券ETF8月份遭资金净流出超26亿元，国债ETF东财、信用债ETF天弘等净流出超亿元 [5] - 科创债ETF嘉实、30年国债ETF、短融ETF等8月份获超10亿元资金净流入，鹏扬和博时旗下30年国债ETF分别获44.6亿元和24.41亿元资金净流入 [5] 债市调整原因与展望 - A股市场持续上涨压制债市情绪，上证指数8月连续攻克3600点、3700点整数关口 [6] - 鹏华基金祝松认为债券市场短期中性，利率上行风险与下行空间均有限，货币政策环境整体宽松 [6] - 中信建投研报指出债市压力最大的阶段已过去，负债端稳定的机构可逐步加仓，但短期内难以回归之前水平 [6] 机构观点 - 招商基金预计债市保持区间震荡，股债跷跷板情绪影响下或向打消降息预期的点位调整 [7] - 华泰固收认为债市首要任务是防守，十年国债1.8%对配置型资金有一定吸引力，交易性资金需等待9月中长假后机会 [7] - 景顺长城江虹认为货币政策维持宽松，利率大幅上行风险有限，债市长端利率或区间波动，中高等级信用利差有望收窄 [8]

央行流动性支持 - 央行两天内累计净投放流动性超过7700亿元 包括6160亿元7天期逆回购操作和1545亿元投放 [3] - 逆回购中标利率维持在1.40%不变 隔夜利率DR001从1.50%高位回落至1.47% [3] 债市行情反转 - 30年期国债期货主力合约从重挫1.33%转为拉升0.28% 10年期国债期货同步翻红 [1][3] - 国债收益率从高点回落 30年国债活跃券收益率下行0.7BP至2.03% 10年期国债收益率持平1.77% [4][6] 资金流动与机构行为 - 银行自营资金成为主要买入力量 7月逆势增持利率债1.6万亿元 [6] - 理财与通道产品买盘激增 TKN主动买入成交占比从50%升至66% 纯债基净赎回指数从-28.5改善至-21.9 [5] 信用债市场分化 - AA级1年期城投债收益率微涨3BP 低评级城投债出现抛压 [7] - 二永债中长久期品种收益率上行超过10BP 成为调整重灾区 [7] 政策与市场信号 - 财政部开展5.5亿元国债随卖操作 传递维稳信号 [4] - LPR连续三个月保持不变 1年期3.00% 5年期3.50% 但机构预测四季度5年期LPR可能单独下调 [10] 市场情绪与工具表现 - 30年国债ETF511090上涨0.28% 成交额突破24亿元 T+0机制吸引短线资金 [10] - 股市冲高回落推动资金回流债市 债市成为避风港 [3] 投资策略导向 - 利率债策略建议缩短久期 优先配置5年期以内国债 [14] - 信用债策略建议控制风险 关注AA+评级以上城投债和产业债 1-3年期收益率1.85%-2.05% [14]

股债跷跷板效应再现 - 权益市场午后强劲反弹 沪指涨1.04%报3766.21点创十年新高 深证成指涨0.89% 创业板指涨0.23% 北证50涨1.16% [1][3] - 债市承压 国债期货多数收跌 30年期主力合约跌0.35% 10年期主力合约跌0.18% 5年期主力合约跌0.10% [3] - 银行间主要利率债收益率多数上行 10年期国债上行1.4个基点报1.78% 5年期国债上行1.25个基点报1.625% [3] 债市交易逻辑切换 - 债市主导逻辑从"基本面+流动性"转向"大类资产配置"逻辑 风险偏好变化驱动资产再配置行为 [1][4] - 配置盘持续缺位 险资主要转向股票及长期股权投资 银行因存款利率下调和存款迁移导致负债端流失严重 [4] - 利率债卖盘主要来自银行和券商 买盘来自基金 险资未有明显增量 [4] 大类资产比价效应 - 纯债资产中货币基金表现最佳 长期纯债基金呈现高波动低收益特点 [9] - 权益类资产赚钱效应具稳健性和连续性 大宗商品收益优于债券资产 [9] - 居民因储蓄回报下降提升风险偏好 对股债混合型产品需求抬升分流债市资金 [9] 债市调整与展望 - 10年国债收益率在1.75%-1.80%区间具备配置价值 利率债建议波段操作 [10] - 历史上股强债弱行情平均持续66天 10年国债收益率平均上行23BP [10] - 债市重新上涨需满足资金面宽松成为主导因素或票息价值达到投资者心理预期 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年以来债市呈"N"型走势，股债"跷跷板"效应多次显现；权益市场因政策、流动性等因素走强，债市宏观叙事基础或变化；"看股做债"逻辑三季度可能延续，债市或震荡，10年国债收益率在1.75%-1.80%区间可配置，对利率债波段操作 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 股债"跷跷板"效应再现 - 今年债市呈"N"型走势，曲线形态为"熊平 - 牛陡 - 熊陡"；一季度股债"跷跷板"效应明显，二季度向股债双牛切换，三季度"跷跷板"效应深化 [2][11][12] - 8月18日沪指等创新高，沪深两市成交额2.76万亿；债市长端和超长端上行，收益率曲线熊陡 [15] - 基本面有CPI与PPI、社融与信贷、生产与需求分化现象；股债走势偏离经济基本面定价，市场进入风险偏好提升交易逻辑 [20][23] 权益市场缘何持续走强 - 8月18日A股三大指数创新高，两市成交额2.76万亿；此轮股市上涨是政策、流动性、结构性景气和市场情绪等因素共振结果 [3][23] - 政策层面释放呵护信号，如汇金认可A股价值、下半年多项政策出台；股市流动性充裕，央行政策宽松，7月非银存款增2.14万亿、居民存款减1.1万亿，新开股票账户数同比增71% [3][25] - 医药、算力/AI硬件等板块表现强势，吸引增量资金入市 [26] 债市的宏观叙事基础发生了变化 - 8月以来债市震荡调整，长端和超长端利率上行；虽7月经济数据不佳，但债市承压，主导逻辑或为风险偏好下的资产再配置 [31] - 债市下跌因素有股市虹吸分流资金、债券利息增值税新政扰动、交易拥挤和情绪脆弱；8月18日机构赎回压力加大，债券型基金净申购指数下行 [32][33] - 短期债市或震荡偏弱，10年国债阶段性顶点或在1.80%附近；中期需考虑资产配置和投资回报，采用精细化交易策略和多资产布局 [35] "看股做债"能走多远 - 2025年7月1日至8月18日，10年国债收益率上行14BP至1.79%，上证综指涨7.8%至3728点 [36] - 历史上前两轮股强债弱"跷跷板"行情平均持续368天，10年国债收益率平均上行95BP；2022年以来平均持续66天，10年国债收益率平均上行23BP；政策强刺激行情持续短，经济基本面修复+货币政策收敛组合持续长 [5][36] - 本轮稳增长政策注重供需协同，政策层呵护资本市场，货币政策总量宽松窗口或延后；股债性价比显示股市有吸引力但回归中性，股债夏普比率差向权益倾斜 [41][42][43] - "看股做债"逻辑三季度或延续，债市或震荡，10年国债收益率在1.75%-1.80%区间可配置，对利率债波段操作；债市破局点关注股市回落和央行加大呵护 [47]