业务规模与增长 - 截至2025年三季度末，“互换通”业务累计清算金额达8.58万亿元，其中三季度清算量为1.41万亿元，环比增长22.6%，同比增长45.7% [1] - 业务参与者覆盖范围广泛，已包括15个国家和地区的103家金融机构 [1] - 2025年三季度，“互换通”业务清算量占同期银行间利率互换市场总清算量的11.64% [1] 产品创新与机制优化 - 产品体系持续丰富，2025年新增以一年期贷款市场报价利率（LPR1Y）为参考利率的利率互换合约，并上线了超长期限（延长至30年）利率互换合约 [2] - 2025年9月，中国人民银行将“互换通”每日交易净限额从200亿元提升至450亿元，并扩充报价商队伍，新增华泰证券、上海银行、星展银行(中国)3家报价商 [3] - 创新机制精准对接了境外投资者在发放人民币贷款时产生的利率风险对冲需求，使其能够直接利用LPR互换管理资金成本 [2] 市场结构与运行特点 - 交易结构以7天回购定盘利率（FR007）品种为主导，同时投资者在期限选择上更趋多元，对中长期品种的配置有所增加 [1] - 做市商结构保持稳定，中资机构继续发挥主要作用，部分券商与外资机构业务量有所增长，境外投资者类型进一步丰富 [1] - 依托成熟的中央对手方（CCP）清算机制，业务在市场波动加剧背景下实现了安全平稳运行，整体风险资源占用持续处于安全区间 [3] 战略意义与未来发展 - “互换通”通过境内与香港金融基础设施的连接机制，为境外投资者提供了高效便捷的人民币利率风险管理工具 [1] - 业务的持续完善加速了人民币利率衍生品市场的深度发展，增强了人民币资产的国际吸引力，标志着金融市场开放迈向更高水平 [4] - 未来将继续以制度型开放为导向，持续丰富利率衍生品序列，完善风险防控体系，助力构建更具深度的离岸人民币产品生态 [4]

政策基调调整 - 政策重心由“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”调整为“稳增长、稳就业、稳预期”，并加入“做好逆周期和跨周期调节”[1] - 前三季度GDP增长5.2%，但三季度当季同比放缓至4.8%，政策意在托底避免经济进一步放缓[1] 经济形势判断 - 外部环境描述从“更趋复杂严峻”调整为“不稳定不确定性因素较多”，世界经济增长动能从“减弱”调整为“不足”[2] - 国内经济判断加入“国内经济回升向好基础仍需加力巩固”，并强调“持续推动扩大内需”[2] 信贷政策导向 - 删除“防范资金空转”表述，预示资金面有望保持宽松[2] - 专栏1指出随着基数变大，金融总量增速自然下降，回应了前三季度新增贷款同比减少8512亿元[3] - 结构性工具从“用好”调整为“落实”，重点支持国家重大战略、普惠小微贷款、民营经济及消费领域[3] 利率与银行政策 - 降成本表述强调“降低银行负债成本，推动社会综合融资成本下降”[4] - 专栏4提到督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，以支持银行稳定净息差[5] 对外开放与汇率 - 删除人民币国际化“稳慎有序”修饰词，加入“提升资本项目开放水平”，删除“稳步推进人民币资本项目可兑换”[5] - 汇率政策删除“三个坚决”表述，调整为“保持汇率弹性，强化预期引导”，反映近期人民币汇率相对平稳[5] 通胀与政策协同 - 物价回升关键在于扩大有效需求，需宏观政策协同发力，货币政策重点在于与财政等部门协调配合[6]

货币政策基调 - 央行下一阶段主要思路为实施好适度宽松的货币政策并新增保持社会融资条件相对宽松的表述 [2][3] - 政策将平衡短期与长期、稳增长与防风险等关系，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节 [3] - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上表示将继续坚持支持性货币政策立场，综合运用多种货币政策工具提供流动性安排 [3] 政策工具与操作 - 央行将根据经济金融形势变化做好调节，综合运用多种货币政策工具以保持流动性充裕 [3] - 招商证券分析师指出央行维持支持性货币政策但未提及降准降息，显性操作信号需等待进一步经济数据或资本市场信号触发 [4] - 央行将密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测 [3] 信贷政策导向 - 信贷政策将紧紧围绕金融五篇大文章展开，明确大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融 [5] - 政策将加力支持国家重大战略、经济社会发展的重点领域和薄弱环节 [5] - 在绿色金融方面具体提出研究制定重点高碳行业金融机构碳核算规则，稳妥推进金融机构参与碳市场建设 [6] 个人信用与消费支持 - 政策新增研究实施支持个人修复信用的政策措施以挖掘释放消费潜力 [2][6] - 央行行长透露正在研究一次性个人信用救济政策，对于疫情以来违约在一定金额以下且已归还贷款的个人违约信息将在征信系统中不予展示 [6] - 该项措施计划在明年初起执行，需履行相关程序并进行必要的技术准备 [6] 金融市场与对外开放 - 政策提出大力发展债券市场科技板，用好科技创新债券风险分担工具，支持更多民营科技型企业、民营股权投资机构发债融资 [6] - 在人民币国际化方面表述从稳慎有序推进转变为推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [7]

昨日A股 11月11日，市场全天震荡调整，三大指数高开低走。截至收盘，沪指跌0.39%，深成指跌1.03%，创业 板指跌1.4%。沪深两市成交额不到2万亿元，较上一个交易日缩量1809亿元。 从板块来看，大消费板块反复活跃，食品饮料方向领涨，光伏概念股集体爆发，锂电池板块再度走强。 下跌方面，算力硬件概念股下挫。板块方面，培育钻石、乳业、光伏设备等板块涨幅居前，海南、软件 开发、CPO等板块跌幅居前。 | 名称 | 最新点位 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 4002.76 | -15.84(-0.39%) | | 深证指数 | 13289.01 | -138.6(-1.03%) | | 创业板指 | 3134.32 | -44.51(-1.4%) | | | 日期:11月11日 制图:21投资通 | | 隔夜外盘 美股三大指数收盘涨跌不一，道琼斯指数涨1.18%创纪录新高，标普500指数涨0.21%，纳斯达克综合指 数跌0.25%。芯片股普跌，美光科技跌超4%，ARM跌超3%，英伟达、AMD、应用材料跌超2%。大型 科技股涨跌互现，苹果涨超2%，奈飞涨超1%，甲骨文跌 ...

伦敦金属交易所政策调整 - 伦敦金属交易所宣布自11月10日起全面暂停所有非美元计价的金属期权交易，受影响货币包括人民币、欧元、日元、瑞士法郎和英镑，仅保留美元作为计价和结算货币[1][3] - 交易所给出的官方理由是商业效率考量，声称非美元合约长期成交低迷，维持运行的成本已高于收益[3] 政策背后的深层原因与市场反应 - 分析认为该政策实质是一场精心策划的“金融围剿”，根本目的是利用伦敦金属交易所在全球金属定价体系中的传统垄断地位（近70%的金属交易基准价参考其定价）来遏制人民币国际化进程[6] - 政策被批评为“金融独裁”，强制市场参与者承担额外的汇兑成本与汇率风险，增加了逃离美元体系的难度，违背了西方宣扬的“自由选择”市场原则[6] 非美元货币的市场活力与现实依据 - 与交易所论断相反，人民币在全球金属交易中的使用量在过去几年间实现了接近三倍的惊人增长[4] - 市场结构发生深刻转变，中东地区约有38%的金属长期协议订单，非洲亦有约32%的订单，已经转向采用人民币进行计价和结算[6] 对行业格局与未来发展的潜在影响 - 该政策可能适得其反，非但不能阻止人民币在国际贸易中的增长势头，反而会极大地激励和加速替代性金融基础设施与定价中心的崛起，例如中国的上海期货交易所[7][9] - 一个关键的“人民币闭环”趋势正在形成，即中东石油生产国向中国出售原油收取人民币，再利用这些收入购买中国的工业制成品或金属资源，这在伦敦金属交易所的美元体系之外开辟了基于双边贸易协议的本币结算闭环[10] - 作为世界最大的金属消费国和核心生产国，中国在全球金属产业链中举足轻重的地位为推动人民币计价提供了坚实的实体经济基础[10] - 预计未来将目睹更多区域性交易平台的蓬勃发展，不同货币在特定商品领域的定价权争夺将愈演愈烈，推动全球金融体系向更加多元化、更具韧性的方向演进[11][12]

会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会在深圳开幕，主题为“奋进新征程”，探讨全球宏观格局与市场投资策略 [1] - 会议首日现场参会人数超过四千人，线上观看高达3.3万人次 [3] 宏观与政策展望 - 预计2025年中国经济将实现5.0%左右的增长目标，2026年将保持在4.9%左右 [7] - 2026年经济增长可能呈现“前低后高”的节奏，财政政策将更加积极，赤字率或继续维持在4%左右 [6][7] - 货币政策方面，降准降息空间依然存在，结构性货币工具将持续发力 [7] - “十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%左右，政策重心会更多向需求端平衡 [8] - 出口保持韧性，投资逐步回暖，服务消费或成亮点，PPI和CPI有望步入平稳复苏通道 [9] 股票投资策略与市场展望 - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中国资本市场从新兴市场逐步转型为成熟市场 [3][11] - “十五五”期间，中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升，把份额优势转化为定价权，这是A股行情迈向低波动慢牛的基础 [3][5][11] 行业配置线索 - 资源/传统制造产业提质升级，把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升 [12] - 中企出海与全球化，大幅打开利润增长想象空间和市值天花板 [12] - AI进一步拓宽商业化应用版图，延续科技板块趋势，并放大中国企业相对竞争优势 [13]

会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会于11月11日在深圳开幕，主题为“奋进新征程”，现场参会人数超过四千人，线上观看达3.3万人次 [1] - 会议深入探讨了全球宏观格局、市场投资策略、中企出海、新质生产力、AI应用与创新、新型储能等热点话题 [1][8] 2026年宏观经济展望 - 预计2025年中国经济增长5.0%左右，2026年增长保持在4.9%左右，“十五五”时期理想经济增速中枢或达4.8%左右 [3][5] - 2026年经济增长可能呈现“前低后高”的节奏，宏观经济呈现温和修复、结构分化态势 [3][6] - 财政政策将更加积极，赤字率或维持在4%左右，专项债额度有望提升 [3] - 货币政策降准降息空间存在，结构性工具将持续发力 [3] - 出口保持韧性，投资逐步回暖，服务消费或成亮点，PPI和CPI有望步入平稳复苏通道 [6] 全球格局与资本市场 - 全球产业与金融格局深刻重构，中国国际话语权持续增强，资本市场制度包容性和适应性提升 [2] - 中国资本市场正从新兴市场转型为成熟市场，A股不仅是中国的A股，也是全球的A股 [1][7] - 中美关系短期有望维持阶段性平衡，长期看全球产业与金融秩序正经历破裂与重构 [5] - 中国企业出海与人民币国际化进程将迎来战略机遇 [5] 2026年A股投资策略 - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司，中企在全球价值链中的位置有望抬升，将份额优势转化为定价权 [1][7] - A股行情迈向低波动慢牛的基础已奠定，未来A股基本面需放在全球市场需求视角下审视 [1][7] - 中美格局决定行情节奏，中美签署贸易协议后到美国中期选举前是做多权益市场的黄金期 [7] - 追求稳健回报的绝对收益资金持续入市，推动A股宽基指数波动率步入长期下行趋势 [7] 行业配置线索 - 资源/传统制造产业提质升级，把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升 [8] - 中企出海与全球化，大幅打开利润增长想象空间和市值天花板 [8] - AI进一步拓宽商业化应用版图，延续科技板块趋势，放大中国企业相对竞争优势 [8] 政策与改革重点 - 构建现代化产业体系是重点，科技创新、产业升级及整治“内卷式”竞争将显成效 [5] - 资本市场改革是推动科技产业发展的核心抓手，国企改革夯实央企科技创新主力军地位 [5] - 能源改革推动产业结构向绿色低碳转型，补齐内需短板是关键挑战 [5] - 政策将从收入分配改革、资本市场“财富效应”、服务消费供给增效等多维度协同发力 [5]

黄金消费市场结构性转变 - 2025年前三季度全国黄金首饰消费量同比骤降32.50%，拖累整体黄金消费量同比下降7.95%至682.73吨 [1][2] - 同期金条及金币消费同比增长24.55%，黄金ETF因增值税豁免吸引大量资金流入，投资需求逆势增长 [4] - 11月11日实物黄金价格突破1300元/克，高金价与13%的增值税削弱金饰消费吸引力，消费与投资需求出现此消彼长 [1][4] 央行黄金储备战略 - 中国人民银行自2024年11月起连续12个月增持黄金，2025年10月增持3万盎司（约1吨），但增持规模较此前每月10吨乃至数十吨明显减少 [3] - 当前中国黄金储备占官方国际储备比重为8.0%，显著低于全球平均15%的水平，持续增持黄金储备被视为优化国际储备结构的关键举措 [4] - 央行购金是战略配置而非短期投机，未来增持节奏可能维持“小步慢跑”模式，旨在为未来极端情景预留“压舱石” [3][4] 金价驱动因素与展望 - 全球央行第三季度购金量环比大增28%，黄金ETF持仓大幅增加，金条金币需求连续第四季度超过300吨，显示买盘强劲 [6] - 瑞银维持未来12个月金价目标在4,200美元/盎司，若风险加剧可能上看4,700美元/盎司，近期自4100美元/盎司高位回调属技术面修正 [5] - 美联储政策摇摆、美元信用波动、地缘冲突及去美元化进程共同催生对黄金的刚性需求，支撑金价中长期中枢上移 [2][3] 供给与工业需求新动态 - 供给端出现突破，辽宁大东沟金矿初步探明资源量近1500吨，三山岛金矿副井深度达2005米刷新国内纪录，利好中长期资源安全 [5] - 工业用金需求在新能源、半导体等领域稳步回升，黄金凭借其物理化学特性成为关键材料，提供新的结构性需求支撑 [5]

全球央行资产配置趋势 - 2025年秋全球央行黄金总市值首次超过美国国债[2] - 2022年乌克兰危机后全球央行已连续28个月净买入黄金每年购买量超过1000吨[8] - 世界黄金协会调查显示95%的央行表示未来一年将继续购买黄金[8] 中国外汇储备结构变化 - 中国美债持仓从2013年峰值1.32万亿美元降至2025年7月的7307亿美元缩水近45%[4] - 同期黄金储备从2020年底1948吨增至2025年10月2304吨价值3007亿美元[4] - 黄金在外汇储备中占比从2015年1%升至近7%五年内黄金资产增值153%[4] 去美元化进程 - 美元在全球外汇储备占比从2000年71%降至2024年57%创30年新低[13] - 2025年第二季度全球央行黄金总市值超过美债表明去美元化进入实质行动阶段[10] - 非西方国家持有黄金达18643吨占全球46%即将过半[15] 黄金储备的地理转移 - 到2024年78%全球官方黄金储备不再存放于纽约联储或伦敦英格兰银行[11] - 相比1972年51%黄金存于欧美当前趋势反映对美元和欧元信用担忧[11] 中国黄金战略优势 - 中国为全球最大黄金生产国2024年产量377吨同时是最大消费国年消费985吨[20] - 自产自销优势使中国在增持黄金时不易被卡脖子且能稳定国内金价[20][21] - 央行购金讲究策略如2025年9月仅增1.24吨为11个月最低在金价高位保持冷静[18] 中国黄金增持空间 - 中国黄金储备2304吨全球排名第六距第五名俄罗斯仅差22吨[6] - 对比发达国家德国黄金占比26%法国28%美国77%中国7%仍有较大提升空间[15] - 若将黄金占比提至15%-20%需再购买2500-3000吨黄金为未来多年操作留足空间[17] 黄金增持的战略意义 - 增持黄金可为人民币国际化提供信用支撑促进贸易中人民币结算[25] - 黄金作为非主权货币资产可增强外汇安全避免被冻结或受他国政策影响[6] - 有助于中国从被动应对国际金融变化转向主动参与全球金融秩序重构[29]

债券市场发展举措 - 大力发展债券市场"科技板"以支持融资 [1] - 运用科技创新债券风险分担工具支持民营科技型企业及民营股权投资机构发债 [1] - 完善债券市场法制并推动公司债券法制建设 [1] - 加快多层次债券市场发展并推进柜台债券业务扩容和规范发展 [1] - 持续规范发行定价及承销做市等行为并加强重点领域和行业风险监测 [1] 金融市场开放与人民币国际化 - 进一步推动熊猫债券市场高质量发展 [1] - 推进人民币国际化并提升资本项目开放水平 [1] - 开展跨境贸易投资高水平开放试点 [1] - 扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用并深化对外货币合作 [1] - 发展人民币离岸市场 [1]