债市行情回顾 - 上周中债国债收益率普遍下行，10年期国债收益率下跌2.65BP至1.7059%，30年期下跌2.35BP至1.949%，50年期下跌1.1BP至2.009% [2][3] - 国债期货主力合约全线上涨，30年期涨幅最大达0.78%，10年期上涨0.22%，5年期上涨0.13% [6] - 中证转债指数结束五连涨，全周下跌1.37%至457.23 [7] 政策与市场动态 - 财政部公告自8月8日起对新发行国债等利息收入恢复征收增值税，引发抢券潮，10年期国债活跃券250011收益率周五快速下行1.05BP至1.695% [1][4] - 政治局会议提出增强资本市场吸引力，巩固回稳向好势头，并强调释放内需潜力 [19] - 7月制造业PMI为49.3%环比下降0.4个百分点，非制造业PMI为50.1%环比下降0.4个百分点 [19] 一级市场发行 - 上周利率债发行总量6724.35亿元，其中国债发行1802.6亿元，50年期超长期特别国债中标利率2.0187%全场倍数5.42 [8] - 本周计划发行利率债6144.59亿元，其中国债4130亿元，地方债5784.59亿元 [9] 海外市场 - 美国7月非农就业新增7.3万远低于预期的11万，失业率升至4.2%，5-6月数据合计下修25.8万 [12] - 2年期美债收益率周跌26BP，10年期跌18BP，市场重新定价美联储9月降息可能性 [10] - 美联储理事库格勒将辞职，特朗普政府或借此调整美联储人事布局 [13][14] 机构观点 - 国金证券测算增值税可能导致10年期新券与旧券利差扩大6-10BP [21] - 财通证券预计货币宽松延续，10年国债或向1.5%下行 [21] - 浙商证券认为10年国债1.75%顶部已探明，需等待更多催化剂 [21]

公募基金与保险公司代销合作动态 - 汇丰晋信、融通、诺安基金等公募机构宣布新增阳光人寿、中国人寿为旗下产品代销机构 [1][2] - 保险公司代销基金数量较少，中国人寿代销6250只基金，远低于天天基金的11114只 [2] - 合作产品类型从固收类转向权益类，如汇丰晋信新增3只主动权益产品，融通基金7只合作产品均为权益类 [2] 权益市场吸引力变化 - A股市场热度提升带动基金代销业务增长，权益类产品对资金吸引力增强 [3] - 保险公司传统保守风格与公募基金差异明显，但近期合作显示权益市场吸引力上升 [2][3] 保险公司销售策略调整 - 人身险产品预定利率下调至1.99%-2.0%，分红险保证利率上限降至1.75%，万能险降至1.0% [4] - 保险公司主动调整策略，将基金销售作为"钩子"以反哺保险业务，增强客户黏性 [5][6] - 部分公司动员内勤转外勤并配套激励考核机制，探索多元化销售模式 [5] 行业销售模式转变 - 基金因"短平快"特性更易销售，保险公司将其纳入资产配置选项以应对保险销售困境 [5][6] - 基金销售带动整体增收，但保险产品仍是主营业务和佣金主要来源 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年开年以来转债市场表现好于权益市场 本周中证转债指数稍有调整 后市可关注提振内需、反内卷等领域转债 [1][4] 各目录总结 市场行情 - 本周（2025年7月28日至8月1日）中证转债指数涨跌幅为-1.4%（上周+2.1%） 连续5周上涨后稍有调整 中证全指变动为-1.1%（上周+2.2%） 2025年开年以来 中证转债涨跌幅为+10.3% 中证全指数涨跌幅为+8.6% [1] - 分评级看 高、中、低评级券本周涨跌幅分别为-2.03%、-0.29%、-0.93% 高评级券跌幅最多 分规模看 大、中、小规模转债本周涨跌幅分别为-1.66%、-0.85%、-0.83% 大规模转债跌幅最多 分平价看 超高平价券本周稍涨0.38% 其他类型平价券跌幅不一 分行业看 涨幅前30的可转债主要来自机械设备、医药生物、电子；跌幅居前的主要来自化工、有色金属等 [2] 目前转债估值水平 - 截至2025年8月1日 存量可转债共463只（上周468只） 余额为6366.14亿元（上周6379.42亿元） 转债价格均值为127.7元（上周128.87元） 分位值为97.7%；平价均值为100.65元（上周101.20元） 分位值为89.3%；转股溢价率均值为27.4%（上周27.3%） 分位值为55.4%；中平价可转债转股溢价率为27.6%（上周29.0%） 高于2018年以来中位数（20.0%） [3] 转债涨幅情况 - 本周涨幅前十的可转债有奇正转债（45.60%）、伯25转债（32.19%）、东杰转债（32.18%）等 对应正股涨幅不一 [24]

沪深300ETF市场表现 - 沪深300ETF盘中成交1 14亿元 近1年日均成交11 16亿元 [3] - 近2周规模增长3887 14万元 [3] - 连续4天获杠杆资金净买入 最高单日净买入1565 41万元 最新融资余额达10 30亿元 [3] - 近6月净值上涨8 63% 自成立以来最高单月回报25 64% 最长连涨月数6个月 最长连涨涨幅18 39% 上涨月份平均收益率4 63% [3] - 近3个月超越基准年化收益9 05% [3] 宏观经济与政策动向 - 7月PMI显示生产端保持扩张 内需因"618"透支下滑但政策刺激或带动回升 外需边际下滑 企业信心未恢复 [3] - 中央政治局会议部署巩固经济回升 培育新兴支柱产业 避免债务驱动 强调巩固资本市场回稳 看好科技 消费及"反内卷"领域 [4] 沪深300指数成分股 - 前十大权重股合计占比22 76% 包括贵州茅台(4 19%) 宁德时代(3 15%) 中国平安(2 83%) 招商银行(2 69%) 兴业银行(1 84%) 长江电力(1 75%) 美的集团(1 68%) 紫金矿业(1 52%) 比亚迪(1 42%) 东方财富(1 38%) [4][6] - 成分股涨跌幅：紫金矿业(0 63%) 东方财富(0 90%) 中国平安(0 46%) 招商银行(0 34%) 宁德时代(0 29%) 长江电力(0 29%) 比亚迪(0 25%) 美的集团(0 19%) 兴业银行(-0 22%) 贵州茅台(-0 34%) [6] 投资渠道 - 场外投资者可通过沪深300ETF联接基金(160724)布局A股核心资产 [7]

A股市场表现 - A股三大指数开盘集体走低，沪指跌0.14%，深成指跌0.08%，创业板跌0.19% [1] - 中船系、玻纤、铜箔/覆铜板等板块指数跌幅居前 [1] 美国经济与货币政策 - 二季度美国进口环比折年率降至-30.3%，净出口对GDP拖累大幅收敛 [2] - 二季度美国消费者信心指数低迷，个人消费环比增速为1.4%，是2024年以来次低值 [2] - 私人投资环比折年率降至-15.6% [2] - 美联储在下半年重启降息操作的概率较大 [2] 锂电产业链 - 国内新能源乘用车销量向好，商用车电动化渗透率提升速度快 [3] - 欧洲新能源车今年销量有望维持同比20%以上增长 [3] - 国内储能盈利模式逐步完善，各地出台"136号文"承接政策，后续需求向好 [3] - 欧美大储装机保持较高增长 [3] - 电池及材料环节新增产能释放已显著放缓，预计各环节产能利用率或持续提升 [3] - 反内卷环境下，电池及材料环节盈利能力有望持续改善，实现量利齐升 [3] 权益市场与行业展望 - 7月PMI显示生产端在季节负面影响下依然保持扩张区间 [4] - 内需因前期"618"透支下滑，未来在以旧换新及生育补贴等政策带动下或回升 [4] - 外需在长期"抢出口"影响下开始边际下滑 [4] - 企业对长期经营信心未恢复，生产、采购和库存水平以即期订单为锚 [4] - 中央政治局会议部署巩固经济回升向好态势，加速培育新兴支柱产业 [4] - 会议提到"巩固资本市场回稳向好势头"，权益市场仍被看好 [4] - 重点关注政策支持的科技、消费及"反内卷"领域 [4]

文章核心观点 - 7月PMI数据显示经济展现韧性 生产端保持扩张 但内需下滑与外需边际下滑并存 企业对长期经营信心未恢复 [1] - 7月中央政治局会议部署巩固经济回升向好 解决突出问题 加速培育新兴支柱产业 不走债务驱动老路 [1] - 会议提及巩固资本市场回稳向好势头 看好权益市场 重点关注政策支持的科技、消费及“反内卷”领域 [1] 宏观经济与PMI数据 - 7月PMI显示生产端在季节负面影响下依然保持扩张区间 [1] - 内需下滑有前期“618”透支的因素 未来在以旧换新及生育补贴等扩内需政策带动下或继续回升 [1] - 外需在长期“抢出口”影响下已经开始边际下滑 [1] - 企业对长期经营信心仍未恢复 生产、采购和库存水平均以即期订单为锚 [1] 政策部署与产业方向 - 7月中央政治局会议部署巩固经济回升向好态势 并解决经济运行过程中的突出问题 [1] - 政策方向为加速培育新兴支柱产业 不走债务驱动增长的老路 [1] - 会议提到“巩固资本市场回稳向好势头” [1] 市场观点与投资关注 - 看好权益市场 [1] - 重点关注政策支持的科技、消费以及“反内卷”领域 [1]

市场表现 - 三大指数昨日均跌超1% 沪指跌1.18% 深成指跌1.73% 创业板指跌1.66% [1] - 7月创业板指累计涨超8% 但沪指3600点整数关得而复失 [1] - 沪深两市全天成交额1.94万亿 较上个交易日放量918亿 [1] - 辅助生殖 液冷IDC 信创 华为昇腾等板块涨幅居前 钢铁 煤炭 有色 影视等板块跌幅居前 [1] 美国经济与货币政策 - 二季度美国进口环比折年率降至-30.3% 净出口对GDP拖累大幅收敛 [2] - 二季度美国消费者信心指数低迷 个人消费环比增速1.4% 为2024年以来次低值 [2] - 私人投资环比折年率降至-15.6% [2] - 美联储在下半年重启降息操作的概率较大 [2] 锂电产业链展望 - 25年以来国内新能源乘用车销量向好 商用车电动化渗透率提升速度快 [3] - 欧洲新能源车今年销量有望维持同比20%以上增长 [3] - 国内储能盈利模式逐步完善 各地出台"136号文"承接政策 [3] - 欧美大储装机保持较高增长 [3] - 电池及材料环节新增产能释放已显著放缓 [3] - 预计锂电产业链各环节产能利用率或持续提升 [3] - 电池及材料环节盈利能力有望持续改善 实现量利齐升 [3] 权益市场与政策导向 - 7月PMI显示生产端保持扩张区间 内需虽有下滑但有望在政策带动下回升 [4] - 外需在"抢出口"影响下开始边际下滑 [4] - 企业生产 采购和库存水平均以即期订单为锚 [4] - 中央政治局会议部署巩固经济回升向好态势 加速培育新兴支柱产业 [4] - 会议提到"巩固资本市场回稳向好势头" [4] - 重点关注政策支持的科技 消费以及"反内卷"领域 [4]

2025年7月中国制造业PMI数据解读 - 2025年7月制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点，制造业景气水平有所回落 [1] - 7月PMI回落受制造业进入传统生产淡季、部分地区高温及暴雨洪涝灾害等因素影响 [1] 制造业PMI分类指数表现 - **生产指数**为50.5%，比上月下降0.5个百分点，但仍高于临界点，表明生产活动继续保持扩张 [1][2] - **新订单指数**为49.4%，比上月下降0.8个百分点，低于临界点，表明市场需求有所放缓 [1][2] - **原材料库存指数**为47.7%，比上月下降0.3个百分点，低于临界点 [1] - **从业人员指数**为48.0%，比上月上升0.1个百分点，但仍低于临界点 [1] - **供应商配送时间指数**为50.3%，比上月上升0.1个百分点，高于临界点 [1] 制造业价格与市场预期 - **主要原材料购进价格指数**为51.5%，比上月上升3.1个百分点，自今年3月以来首次升至临界点以上 [2] - **出厂价格指数**为48.3%，比上月上升2.1个百分点，制造业市场价格总体水平有所改善 [2] - **生产经营活动预期指数**为52.6%，比上月上升0.6个百分点，制造业企业对近期市场发展信心有所增强 [2] 不同规模企业与重点行业表现 - **大型企业PMI**为50.3%，比上月下降0.9个百分点，但仍位于扩张区间 [2] - 大型企业生产指数和新订单指数分别为52.1%和50.7%，均连续三个月位于扩张区间 [2] - **装备制造业PMI**为50.3%，持续高于临界点 [2] - **高技术制造业PMI**为50.6%，持续高于临界点，高端装备制造业保持扩张 [2] 专家观点与后市展望 - 分析认为生产端在季节负面影响下保持扩张，展现了经济韧性 [3] - 内需下滑有前期618透支的因素，未来在以旧换新及生育补贴等扩内需政策带动下或继续回升 [3] - 外需在长期“抢出口”影响下已开始边际下滑 [3] - 企业对长期经营信心尚未恢复，生产、采购和库存水平均以即期订单为锚 [3] - 随着围绕城市更新、消费补贴等一系列扩大内需相关政策持续落地，预计下半年投资与消费活动有望继续稳步回升 [3]

市场背景与产品定位 - 市场波动加剧 A股结构性分化显著 债券市场持续震荡 投资者对资产配置稳定性和收益弹性需求攀升[1] - 固收+基金因兼具债券资产打底和权益增强收益优势成为理财市场焦点[1] - 上银基金旗下两只固收+产品提供攻守兼备的理财解决方案[1] 上银丰瑞一年持有期混合发起式A表现 - 近一年净值增长率9.46% 超业绩比较基准4.31%两倍以上[2] - 成立以来净值增长率达18.65% 超业绩比较基准7.49%两倍以上[2] - 近一年业绩同类排名前14%(181/1298) 超额收益排名前9%(113/1298)[2] - 成立以来最大回撤-2.34% 远低于同类平均-4.78%[2] - 合并规模较3月末环比增长近100%[2] 上银丰益混合A表现 - 近6个月净值增长率6.34% 业绩比较基准为0.00%[3] - 近一年净值增长率13.25% 远高于业绩比较基准4.94%[3] - 近一年超额收益同类排名前4%(46/1298)[3] - 股票仓位占比28.22% 通过精选个股增强收益[3] - 重仓股布局游戏、半导体、医疗等成长赛道 配置可转债提升收益弹性[3] 投资策略与配置 - 组合做好大类资产配置 转债和股票贡献正收益[4] - 股票组合加强医药和科技配置比例[4] - 纯债部分以短久期、高评级信用债为主[4] - 债券市场利率走势平稳 转债指数创新高 股票市场回暖[4] 投研体系与市场观点 - 公司设立六大专业小组实现研究成果共享和投研深度融合[5] - 资金面短期维持平稳宽松 公开市场操作利率下半年下调幅度有限[5] - 可转债具备可攻可守优势 供需格局偏紧支撑估值[5] - 转债市场纯债价值均值提升 债底保护增强[5] 权益市场展望 - 宏观经济保持稳定 海外地缘风险缓和 市场风险偏好可能上行[6] - 关注四大主线：科技领域(AI应用、游戏)、消费领域(服务消费、创新药)、高端制造(军工)、资源品(黄金、铜)[6] - AI眼镜将在下半年密集发布 游戏版号批准持续放量[6] - 资源品企业盈利中枢有望持续上移[6] 产品基础信息 - 上银丰瑞业绩比较基准为中债-综合全价指数收益率×85%+沪深300指数收益率×15%[8] - 上银丰益业绩比较基准为中债综合全价指数收益率×80%+沪深300指数收益率×20%[9] - 数据截至2025年6月30日 来源于基金定期报告和第三方机构[7][8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在7月底展望8月，投资者对债市做多情绪下降，一致预期从做多长债及超长债转向中短利率债，资金面及权益市场成关注核心，对中低级城投债、地方债偏好减弱 [1] - 投资者对8月债市四点主流预期：长期国债收益率“上有顶下有底”；做多情绪下降，对应债市震荡、中枢上行；外部因素对宏观经济扰动有限，对三季度经济预期变化不大，短期内货币政策宽松可能性有限，货币政策及资金面和权益市场成关注核心；一致预期从做多长债及超长债转向中短利率债 [1] 根据相关目录分别进行总结 做多情绪有所下降 - 2025年7月29日发布债市调查问卷，截至7月30日17时收到133份有效问卷，涵盖各类机构和个人投资者 [8] - 投资者对10年国债利率上升预期逐步提升，对利率上行空间预期增强，但对突破关键点位判断审慎，8月情绪面对债市有冲击，宏观基本面延续偏弱修复，资金面平稳，对货币政策宽松基调预期不变 [10] - 7月以来30年国债收益率持续上升，投资者对其进一步上升预期不高 [14] - 7月伴随相关事件对宏观经济有扰动，但未见大趋势变化，三季度外部因素有扰动，投资者对三季度经济整体预期变化不大，悲观预期占比微升 [17] - 7月投资者对降准降息预期逐渐减弱，多数倾向将潜在操作后移至更远期政策窗口 [17] - 71%投资者认为“反内卷”政策利空债市，部分认为通过强化股债跷跷板效应或推升工业品价格影响债市，部分认为政策效果有限 [18] - 投资者对8月债市行情判断较平均，一致预期转为做多短债，整体走强比例低于6月 [22] - 多数投资者实操较中性，持币观望是主流，保持仓位投资者占比大幅减少，认为可加仓比例上升反映潜在购买力量充裕 [27] - 7月投资者一致预期从长利率债和超长利率债转向中短利率债，对同业存单偏好上升，对地方债、中低等级城投债偏好下降 [29] - 货币政策及资金面和权益市场表现成投资者关注核心，对财政政策及政府债发行关注度持平，对基本面和机构行为博弈关注度下降 [30]