市场资金流向 - 随着市场走高 资金多空博弈加剧 红利的稳健属性再受资金关注 [1] - 现金流ETF（159399）5日吸金超2亿元 [1] 投资策略观点 - 成长板块已蕴含较大交易风险 [1] - 存在较强政策预期的"反内卷"和"促内需"板块仍处相对低位 中长线配置性价比更高 [1] - 红利风格板块短期在风险偏好上升过程中遭受冷落 后续可能因避险情绪回潮而有所表现 可作为防御性仓位适当配置 [1] 现金流ETF产品特征 - 以自由现金流作为选股因子的Smart Beta ETF 紧密跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 [1] - 剔除金融和地产行业 优选自由现金流率最高的50只股票 [1] - 筛选A股市场中的"现金牛"企业 为长期投资收益奠定坚实基础 [1] - 现金流指数聚焦大中市值 防御属性强 [2] - 股息率较高 能较好抵御市场震荡 [2] - 月月评估分红 截至8月底自上市以来已连续分红6个月 [2]

股价表现 - 内险股尾盘跌幅扩大 新华保险跌5.29%至46.54港元 中国人保跌3.55%至6.52港元 中国太保跌3.82%至35.24港元 中国人寿跌3.4%至23.84港元 [1] 财务表现解读 - 中国平安上半年净利润同比下滑但营运利润同比增长 受一季度会计并表一次性处理 发行可转债及600亿浮盈未体现在利润表三大因素影响 [1] - 公司建议市场更多关注营运利润指标 [1] 行业环境与配置偏好 - 十年期国债收益率回升至1.78%附近 受去产能政策及公募新规 红利风格影响导致保险板块高位波动 [1] - 保险资产管理业投资者信心调查显示股票是2025年下半年保险机构首选投资资产 其次为债券和证券投资基金 [1] - 机构继续谨慎乐观看好保险板块配置价值 [1]

市场表现 - 上周中证新华社民族品牌工程指数上涨3.64%至1780.22点 [1][2] - 上证指数上涨1.70% 深证成指上涨4.55% 创业板指上涨8.58% 沪深300指数上涨2.37% [2] - 阳光电源上涨15.54% 东方财富上涨15.34% 中际旭创上涨13.74% 达仁堂上涨10.92% [2] - 下半年以来中际旭创累计上涨63.20% 科沃斯上涨57.31% 药明康德上涨40.62% [3] 成分股表现 - 上周盾安环境 复星医药 视源股份涨幅超过8% [2] - 药明康德 安琪酵母 恒生电子 泰格医药涨幅超过7% [2] - 亿纬锂能 宁德时代 国瓷材料涨幅超过6% [2] - 下半年以来阳光电源 达仁堂 泰格医药累计涨幅超过30% [3] 市场风格分析 - 科技风格表现突出 科技龙头和创业板指领涨 [4] - 银行 公用事业等传统高股息板块表现较弱 [4] - 成长风格表现优于其他风格 风格内部出现分化 [4] 后市展望 - 市场风险偏好提升 交投情绪持续高涨 [5] - 流动性充裕驱动短期行情 基本面驱动因素将逐步增强 [5] - 企业业绩周期向好 内需企稳将带来更持续的上涨 [5]

行业与公司分析总结 1 **反内卷政策影响行业** - **传统周期品**：工业金属（铜铝价格回升）、能源金属（锂价企稳）、钢铁（铁矿石价格降幅收窄，毛利率显著回升）、化工（氯碱、有机硅价格增速改善）[1][5] - **先进制造业**：风电（装机量增速改善）、汽车（销量及出口亮眼）、养殖（猪粮比价及利润提升）、物流（业务总量景气指数回升）[1][5] - **中观成效**：6月规上工业企业利润率回升，应收账款周转天数下降[1][7] 2 **AI产业链表现** - **上游**：日本PCB产值与台股PCB营收同比增速回升[1][6][8] - **中游**：存储器DXI指数连续5个月增长超130%，价格上涨[6][8] - **应用端**：软件收入增速提升（信息技术、工业软件、大数据、云计算）[6][8] - **海外驱动**：Meta等科技公司AI资本开支超预期，AI Agent渗透率加速[6] 3 **军工与小金属** - **小金属**：稀土价格指数回升，钨价同比增速上行（军工及先进制造需求驱动）[2][10] - **军工**：电子/航空装备营收增速回升，合同负债显示订单改善[10] 4 **游戏行业** - **审批数据**：7月国产游戏版号127个（2022年以来高位），8月腾讯等重磅新品上线[9] 5 **通用自动化设备** - **产量增速**：6月机床、数控装置、工业机器人产量同比回升，出口数据良好[11] - **催化剂**：8月人形机器人产业端事件密集[11] 6 **医药板块** - **景气回升**：6月医药制造业工业增加值/利润增速改善，医疗器械出口额增速提升[12] - **投融资**：7月全球医疗健康投融资同比转正（+20%）[12] 7 **保险行业** - **负债端**：保费收入增速连续数月上行[13] - **投资端**：险资收益率改善（参与港股、银行红利行情）[13] 8 **市场配置建议** - **战术配置**：存储、软件、通用自动化、化工、保险、煤炭[14] - **战略方向**：大金融、军工、医药[14] 9 **市场风格与资金** - **风格**：哑铃型（小盘股强势+红利回归），机器人/军工/游戏板块突出[15][16] - **资金面**： - 国家队ETF流出（累计流入从2000亿降至1200亿），港股ETF净流入[17] - 融资余额近2万亿，私募备案维持高位（8月300+只）[17] - 散户资金净流出，外资小幅净流出[18][19] 10 **衍生品与市场预期** - **股指期货**：基差温和，未达极端水平[20][25] - **期权**：隐含波动率低位，短期窄幅震荡预期[25] 11 **A股展望** - **流动性驱动**：融资盘/私募资金支撑，中报及关税压力有限[21] - **赎回压力**：2020-2021年主动权益规模缩减至1.02万亿，当前点位距2021年高点仍有20%空间[22] - **量化模型**：看多（技术面/资金面多头，情绪过热为空头信号）[24] --- *注：数据引用自原文编号[1]-[25]，单位与百分比变化已保留原表述*

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：长江动量因子** - **构建思路**：基于股票过去一年的收益率减去最近一个月的收益率（剔除涨停板）构建动量指标，筛选A股市场中动量特征强且流动性高的股票[27] - **具体构建过程**： 1. 计算每只股票过去12个月的收益率$$R_{12m}$$ 2. 计算最近1个月的收益率$$R_{1m}$$（剔除涨停板股票） 3. 动量指标定义为$$Momentum = R_{12m} - R_{1m}$$ 4. 按动量指标排序，选取前100只股票作为成分股，采用等权重或流动性加权[27] - **因子评价**：能有效捕捉A股市场的动量效应，尤其在趋势性行情中表现突出[27] 2. **因子名称：长江反转因子** - **构建思路**：利用短期反转效应，筛选近期表现弱势但流动性较好的股票[28] - **具体构建过程**： 1. 计算每只股票最近1个月的收益率$$R_{1m}$$ 2. 按$$R_{1m}$$升序排序，选取后100只股票作为成分股 3. 采用近3个月日均成交量加权[28] - **因子评价**：在震荡市中表现优于动量因子，但对交易成本敏感[28] 3. **因子名称：风格拥挤度因子** - **构建思路**：通过换手率标准化差异衡量风格过热或过冷状态[122] - **具体构建过程**： 1. 计算风格指数近63个交易日的日均换手率$$T_{style}$$ 2. 计算万得全A同期换手率$$T_{benchmark}$$ 3. 对两者分别进行Z-score标准化： $$Z_{style} = \frac{T_{style} - \mu_{style}}{\sigma_{style}}$$ $$Z_{benchmark} = \frac{T_{benchmark} - \mu_{benchmark}}{\sigma_{benchmark}}$$ 4. 拥挤度=$$Z_{style} - Z_{benchmark}$$，再计算6年滚动分位数[122] 4. **因子名称：机构调研活跃度因子** - **构建思路**：反映机构对板块/行业的关注度差异[124] - **具体构建过程**： 1. 统计板块近126个交易日的日均调研次数$$V_{sector}$$ 2. 计算万得全A同期值$$V_{benchmark}$$ 3. 标准化后计算活跃度差值： $$Activity = \frac{V_{sector} - \mu_{sector}}{\sigma_{sector}} - \frac{V_{benchmark} - \mu_{benchmark}}{\sigma_{benchmark}}$$ 4. 取6年滚动分位数[124] 因子的回测效果 1. **长江动量因子** - 近一周超额收益3.3%，近一月1.7%，年初至今17.0%[26] - 当前拥挤度分位数11%（成长风格对比）[36] 2. **长江反转因子** - 近一周超额收益-1.9%，近一月4.5%，年初至今2.8%[26] - 与主动型基金规模呈负相关性（资金流入时反转效应减弱）[47] 3. **微盘股因子** - 较基金重仓股超额收益：近一周2.5%，近一月5.4%，年初至今42.0%[26] - 当前拥挤度分位数53%（历史均衡水平）[36] 4. **红利风格因子** - 当前估值分位数39%，ERP分位数98%（极高性价比）[68][80] - 与美债利率负相关性显著（利率下行时跑输成长）[44] 关键模型逻辑 1. **超额净值计算模型** - 以2016年1月4日为基准日，计算风格指数与万得全A的累计净值比[123] - 公式：$$ExcessReturn = \frac{P_{style,t}/P_{style,base}}{P_{benchmark,t}/P_{benchmark,base}} - 1$$ 2. **股债性价比模型(ERP)** - 计算逻辑：$$ERP = \frac{1}{PE_{TTM}} - Y_{10y\_bond}$$[71] - 当前万得全A的ERP为3.2%，处于64%历史分位[80] 3. **利率联动模型** - 美债利率与A股风格相关性： - 利率下行时大盘股/成长股占优（国证成长跑赢中证红利4.0%）[44] - 利率变动解释度达60%以上[18][19] （注：所有因子测试结果均基于2025年8月1日最新数据[26][36]）

外资动向与市场预期 - 市场对外资流入中国存在高期待但实际数据显示主动外资低配程度扩大 4月对等关税后配置比例开始下降 [2][3] - EPFR数据显示截至6月主动外资对中国市场的低配程度加深 该数据在历史行情中已验证有效性 [3] - 美银美林7月调查显示低配中国的投资者比例从6月的-5%增至-13% 寻求其他市场机会的投资者占比从3%升至10% [5] - 4月2日对等关税后中国市场跑输全球 互联网龙头二季度明显跑输 若外资增配则可能跑输基准 [8] - 路演反馈显示6月外资配置比例较3月AI行情期间下降 多数转为标配而非超配 [10] 外资心态与结构变化 - 外资乐观情绪较3月AI行情时减弱 分歧加大 理由转向资金面而非基本面 [13] - 部分投资者考虑向其他市场再平衡 因中国行业轮动过快且其他市场表现更优 [14] - 结构性机会主导外资观点 关注轮动而非整体市场或政策预期 快速轮动导致长线资金操作困难 [14] 外资关注焦点 行业与主题 - 红利风格尤其是银行板块持续性成为焦点 讨论涉及股息率阈值、保险资金配置及港股红利税 [15] - "反内卷"政策引发观望 关注行业受益范围及与上一轮供改对比 [15] - 外卖大战拖累电商板块表现 投资者对第三家参与者动机及终局持谨慎态度 [15] 宏观与政策 - 外资担忧三季度增长下行压力 政策预期低迷阻碍加仓 关注政策方向与力度 [16] - AH溢价现象受热议 港股表现优于A股 新上市公司A股溢价显著 [16] - 关税讨论热度下降 但部分投资者关注终局可能性及人民币变动 [16] 市场动态 - 港股IPO浪潮吸引打新资金 问题集中在政策鼓励背景、下半年规模及A股影响 [16] - 南向资金成交占比升至35% 成为港股活跃主力 外资关注其驱动因素及空间 [12][16] 外资机构观点摘要 - 新加坡LO：结构性乐观 关注AH溢价、红利税及外卖大战 对消费降级逻辑存疑 [17] - 亚洲对冲基金：超配但需精选个股 关注反内卷对光伏/钢铁影响及银行估值天花板 [17] - 欧资资管：中性观望 期待消费补贴政策 关注南向资金构成及外资配置水平 [17] - 美资LO：未观测到外资回流 港股参与者以南向为主 关注反内卷及AI分歧 [17] - 马来西亚基金：关注货币宽松及中美贸易谈判 结构性配置AI/银行/高股息 [17] - 新加坡对冲基金：行业轮动类似12-14年小盘行情 增配需观察反内卷效果 [18] - 马来西亚家办：看好创新药及银行回购潜力 质疑反内卷解决钢铁/煤炭问题的难度 [18]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润623.54万元，加权平均基金份额本期利润0.0265元 [3] - 二季度基金净值增长率为3.71%，截至二季度末基金规模为1.69亿元 [3] - 截至7月21日，华商红利优选混合近一年复权单位净值增长率为-2.26%，华商品质慧选混合A近一年复权单位净值增长率达51.51% [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.21%，位于同类可比基金637/880；近半年为6.98%，排名484/880；近一年为-2.26%，排名844/880；近三年为-9.80%，排名444/871 [4] - 近三年夏普比率为-0.2517，同类排名690/875 [10] - 近三年最大回撤为20.64%，同类排名804/873；单季度最大回撤出现在2021年一季度，为19.19% [12] 投资策略与配置 - 二季度红利风格上涨由避险需求升温与长期资金增配主导，高股息低波动资产具备显著优势 [3] - 三季度具备业绩兑现能力与政策红利支撑的行业将继续推动红利风格稳健上涨 [3] - 大部分仓位配置在银行、电力、有色等预期增速稳定的行业，这些公司资本开支需求低且盈利能力稳定 [4] - 将适当降低高波动个股仓位以规避回撤风险，并增配国债及电力等低波动资产 [4] - 近三年平均股票仓位为68.19%，同类平均为80.43%；2019年末最高仓位76.18%，2019年一季度末最低仓位54.84% [15] - 截至二季度末十大重仓股为兴业银行、浦发银行、紫金矿业、招商银行、江苏银行、中信银行、中国平安、中国神华、建设银行、农业银行 [20] 市场观点 - 上半年险资多次举牌银行股，为红利板块提供持续增量资金 [3] - 高股息资产在低利率和流动性宽松环境下具备较强防御属性和配置价值 [3] - 随着政策引导，高股息资产未来分红水平有望进一步提高 [4]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润543.46万元，加权平均基金份额本期利润0.0104元 [3] - 二季度基金净值增长率为0.82%，截至二季度末基金规模为7.35亿元 [3] - 截至7月18日，单位净值为1.598元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为6.13%，同类排名210/256 [4] - 近半年复权单位净值增长率为9.21%，同类排名144/256 [4] - 近一年复权单位净值增长率为9.40%，同类排名203/256 [4] - 近三年复权单位净值增长率为-11.24%，同类排名108/239 [4] 基金经理与基金产品 - 基金经理劳杰男和黄耀锋共同管理2只基金近一年均为正收益 [3] - 汇添富研究优选灵活配置混合近一年复权单位净值增长率达9.54% [3] - 汇添富红利增长混合A近一年复权单位净值增长率为9.4% [3] - 基金属于偏股混合型基金 [3] 市场展望与投资策略 - 预计2025年三季度海外关税影响逐步减弱，国内低通胀环境难以快速改善 [4] - 美联储或率先降息，国内央行进而跟上降息，流动性环境或保持充裕 [4] - 国内产能周期仍处于底部，全A盈利明显修复需等待通胀等价格指标改善 [4] - 地产投资有望降幅收窄但仍保持磨底，消费受高基数影响存在增长压力 [4] - 基建投资上行空间或可期待 [4] - 红利风格在弱修复环境下仍有超额收益 [4] - 基金秉持行业配置相对均衡，优选成长估值匹配度高、具有长期价值的优质企业 [4] 风险指标 - 近三年夏普比率为-0.1277，同类排名160/240 [9] - 近三年最大回撤为30.07%，同类排名194/240 [11] - 单季度最大回撤出现在2021年一季度，为20.81% [11] 资产配置 - 近三年平均股票仓位为77.62%，同类平均为85.68% [14] - 2020年三季度末最高仓位达88.44%，2019年上半年末最低仓位为24.67% [14] 持仓情况 - 截至2025年二季度末，基金十大重仓股为紫金矿业、中国神华、农业银行、腾讯控股、浦发银行、上海银行、北京银行、长江电力、中国银行、中国太保 [18]

基金产品概况 - 基金简称为广发价值领先混合，基金主代码为008099，运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2020年5月7日 [2] - 报告期末基金份额总额为2,024,294,612.47份 [2] - 投资目标为通过深入分析公司和行业基本面，自下而上精选具有综合比较优势且价值被相对低估的优质上市公司，追求超越业绩比较基准的投资回报 [2] - 投资策略为股票投资比例占基金资产的60%-95%，综合考虑宏观经济环境、估值水平、证券市场走势等因素进行资产配置 [2] - 业绩比较基准为中证800指数收益率×60%+人民币计价的恒生综合指数收益率×15%+中证全债指数收益率×25% [2] 基金经理信息 - 基金经理为林英睿先生，经济学硕士，持有中国证券投资基金业从业证书，曾任瑞银证券研究员，中欧基金管理有限公司基金经理助理兼研究员 [7] - 林英睿目前管理9只公募基金，资产净值合计8,329,906,680.74元，管理1只私募资产管理计划，资产净值1,181,218,710.23元 [8] 基金业绩表现 - 过去一年A类份额净值增长率为20.39%，C类为19.62%，同期业绩比较基准收益率为16.25% [6] - 过去三年A类份额净值增长率为-10.66%，C类为-12.27%，同期业绩比较基准收益率为0.54% [6] - 过去五年A类份额净值增长率为50.56%，同期业绩比较基准收益率为6.38% [6] - 自基金合同生效起至今A类份额净值增长率为53.09%，同期业绩比较基准收益率为10.66% [6] - 2025年二季度A类份额净值增长率为4.95%，C类为4.81%，同期业绩比较基准收益率为1.90% [11] 投资组合情况 - 报告期末股票投资占基金总资产比例为91.65%，其中港股通机制投资的港股公允价值占基金资产净值比例为44.89% [12] - 行业配置方面，制造业占比14.90%，交通运输、仓储和邮政业占比27.45%，金融业占比1.14%，文化、体育和娱乐业占比2.68% [13] - 港股投资中，工业占比26.16%，非日常生活消费品占比8.83%，金融占比4.03% [13] 基金份额变动 - 报告期初A类份额为1,722,928,711.78份，C类为593,988,496.96份 [17] - 报告期内A类总申购40,407,416.95份，赎回192,301,334.61份；C类总申购30,407,063.73份，赎回171,135,742.34份 [17] - 报告期末A类份额为1,571,034,794.12份，C类为453,259,818.35份 [17]

高股息品种表现分析 - 2018年以来煤炭、银行等高股息品种跑输幅度最小，若考虑股息收益则跑输幅度更小 [1] - 2018-2024年煤炭、银行股息率均值分别为5.8%、4.8%，在中信一级行业中位列前二 [1] - 近一年红利风格内部明显缩圈，银行受益于盈利稳定性强、险资持续增配、公募补仓等因素持续上攻 [1] 新旧动能转换对比 - 以电新、TMT为代表的新动能相比于以地产链为代表的旧动能跑输黄金幅度较小 [1] 红利国企ETF特征 - 红利国企ETF跟踪上国红利指数，主要筛选沪深市场高股息率特征的国有企业证券 [1] - 指数成分股以持续分红能力强、盈利稳定的上市公司为主，覆盖金融、公用事业等现金流稳定行业 [1] - 当前公开资料中关于该指数的具体编制规则和成分股范围尚不明确 [1] 投资产品信息 - 没有股票账户的投资者可关注国泰上证国有企业红利ETF发起联接A（021701）和联接C（021702） [1]