近年低调的新城系主动出击，想重新获取资本市场的信任。 5月的倒数第二周，实控人王振华之子王晓松带队在中国香港和新加坡进行了两场非公开的路演活动。王晓松是香港上 市主体新城发展（01030.HK）的董事会主席和境内开发主体、A股上市公司新城控股（601155.SH）的董事长。参与路 演的还有新城控股高级副总裁及商管公司总裁管有冬、新城控股董事会秘书李峰。 对于此次路演，外界此前解读为新城发展今年7月到期的3亿美元债和新城控股今年10月到期的3亿美元债务做再融资进 行准备。 对于这次路演的目的，新城解释称，想跟投资人重新认识，并希望了解投资人对现阶段的中国商业地产和住宅地产是何 种态度，会不会继续支持新城。 新城同时表示，如果投资人仍然认可新城并继续支持，而市场又有窗口机会，则会考虑发行美元债；如果市场不如意， 公司也做好了用自有资金偿还美元债的准备。新城方面表示，目前还没完整的计划。 正有序缩减开发业务，保交付工作基本已经完成 庆幸最近几年未拿地的新城，正在缩减地产开发业务。 新城介绍，2025年计划竣工面积550万平方米，竣工面积不到2024年的40%，正有序缩减开发业务，出清低毛利项目， 展现了公司业务转型 ...

纪要涉及的公司 云南铜业、凉山矿业、中铝集团、中国铜业、西南铜、金龙公司、秘鲁某有色金属矿山 纪要提到的核心观点和论据 - **资产证券化与股权收购**：云南铜业通过资产证券化注入凉山矿业40%股权并募集不超15亿元配套资金，中铝集团和中国铜业全额认购且承诺五年内不减持，增强资本市场信心，维护市场稳定，此次收购是为兑现大股东承诺，解决土地房产瑕疵问题后提前启动[2][3] - **业绩表现与利润情况**：2025年一季度业绩良好，得益于成本管控优化、硫酸价格上涨和西南铜快速达产达效；凉山矿业2024年利润2.7亿元同比下降，2025年一季度约1亿元同比增长，增长因开采量提升、降本措施及硫酸价格上涨；冶炼端一季度不亏损，利润主要来自矿山，副产品硫酸弥补低TC影响，但下半年及2026年面临挑战[2][4][5][16][28][29] - **成本控制与优势**：凉山矿业成本在云南铜业内最低，2025年通过科技提升采矿效率等措施目标降本5% - 10%；梁山矿业成本排名行业前1/4，因品位高，通过科技攻关成果应用降本[5][10] - **资源开发与规划**：凉山矿区是重点发展区域，红泥坡主力矿山预计2026年底前投产达产，平均品位约1.4%，总储量约4000万吨，铜金属量约60万吨，将提高冶炼资源自给率；海林铜矿正在详勘，未来与凉山矿业整合；公司与凉山州政府签订框架协议整合周边铜金矿资源[2][7][8][11][12] - **冶炼产能与产业链**：冶炼产能扩张通过凉山铜业完成产业链补全，15万吨阴极铜项目实现阳极铜加阴极铜达15万吨规模；自有矿山原料占小部分，需外部采购，进口长单占比70% - 80%[17][19][20] - **资金募集与开支**：募集资金主要用于红泥坡项目建设，约10亿元；项目建设有资本金注入安排，正常情况不会推高股东资产负债率[22][24] - **其他项目情况**：普朗铜矿2024年产量下降，2025年预计提升，未来几年平稳发展；秘鲁某有色金属矿山2024年产量约22万吨，2025年预计增长，未来几年稳定在20 - 25万吨[34][37] - **分红规划**：云南铜业严格按三年计划分红，采取高线标准，未来随着项目落定和资金需求减少，分红有望提升[39][40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **小金属提取**：云南铜业致力于从铜精矿中提取稀有金属，如锡、锑等，小金属在采购中不计价，提取可盈利，但目前对利润贡献不如硫酸；金银副产品计价部分仅挣加工费，对整体利润贡献有限[31][32] - **原材料供应**：2025年原材料供应好，得益于集团支持，提升自给率，原材料从外销转内供，正在建设配矿基地[38] - **金龙公司股权**：金龙公司目前中铝持有66%股权，未来比例变化不大[36]

美元与黄金脱钩的影响 - 1971年美元与黄金脱钩后，美国贸易逆差从1975年60亿美元激增至2022年近1万亿美元[1] - 特朗普政府2018年对中国商品加征关税，90%以上成本由美国企业和消费者承担[1] - 贸易逆差传统认知被颠覆，美元成为全球贸易体系硬通货[1] 美元的双重角色 - 美元同时作为美国国家货币和全球储备货币，80%石油贸易以美元结算[3] - 中国出口企业收入美元需兑换人民币，央行外汇储备通过购买美债回流美国[3] - 美元占全球外汇储备60%，依赖市场对其持续接受的信任[3] 美国消费与债务模式 - 2023年美国个人储蓄率仅3.8%，远低于中国45%[5] - 美国净国际投资头寸达-18.3万亿美元，人均负债5.5万美元[5] - 美联储资产负债表从2007年9000亿美元扩张至2022年9万亿美元[5] 贸易逆差的实质 - 中国对美贸易顺差从2001年830亿美元增至2022年4000亿美元[7] - 美国跨国公司在华子公司贡献顺差的40%，iPhone利润60%流向美国[7] - 美元特权带来约1000亿美元/年隐性收益，相当于冰岛GDP[7] 体系脆弱性与挑战 - 2022年美联储加息导致新兴市场货币危机[9] - 2023年中国跨境人民币支付占比升至48%[9] - 沙特考虑人民币结算石油贸易威胁美元霸权[9]

城市更新政策与投融资机制 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出健全多元化投融资方式，吸引社会资本参与，推动发行REITs、资产证券化产品等[1] - 国家发展改革委表示需建立多元化资金投入机制，2024年实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元[2] - 全国已有70多个城市更新项目向民间资本开放，涉及资金均在千万级别以上[2] 海绵城市建设 - 海绵城市通过生态系统管理雨水径流，武汉阳逻之心项目规划面积10.88平方公里，投资36亿元，采用PPP模式[3] - "十四五"期间中央安排600亿元补助资金支持60个海绵城市建设，带动总投资1600亿元[4] - 《意见》要求推进海绵城市建设，修复城市生态系统[2] 资金来源与模式创新 - 国家发展改革委将项目分为市场化程度高和回报适中型，分别采用市场机制和PPP、REITs等模式[4] - 资金来源包括政策性银行专项借款、银行信贷等，创新性项目将获中央投资优先支持[4] - "十四五"以来财政部安排1594亿元支持老旧小区改造，153亿元支持城中村改造[4] 行业发展前景 - 到2030年城市更新行动将取得重要进展，体制机制不断完善，开发建设方式转型初见成效[5] - 城市设备更新、管网改造等项目将为钢铁等行业带来新机遇[5] - 城市更新将改善人居环境，丰富经济业态，保护文化遗产[5]

作者： 中诚信国际 结构融资部 杨 威 wyang@ccxi.com.cn 刘祚亨 zhliu@ccxi.com.cn 中诚信国际 结构融资部 评级总监 专题研究 王 立 lwang03@ccxi.com.cn 2024 年度信贷 ABS 产品到期与清算观察 2024年，信贷ABS市场共有53家发起机构的260单产品到期。 其中，共有 226 单产品已清算。本文我们对 2024 年度到期与清算的 产品进行了统计和分析。具体内容包括：（1）到期产品的构成， （2）到期产品的存续期限，（3）产品的清算方式，（4）清算产 品次级档收益率。 1 www.ccxi.com.cn tchhou@ccxi.c om.cn（） ` 2024 年度信贷 ABS 产品到期与清算观察 （一）产品到期情况 2024 年，信贷 ABS 市场共有 260 单产品到期。具体来看，全年到期单数最多的是 NPL 和 RMBS 产品，分别有 89 单和 78 单，在全部到期产品中占比接近三分之二；其次为 Auto ABS、消费贷款 ABS 和微小企业贷款 ABS 产品。 资料来源：Wind，中诚信国际整理 从发起机构来看，2024 年到期的信贷 ...

国有企业有效盘活存量资产资源是推动企业转型升级、实现高质量发展的关键所在。江苏海奕控股集团 有限公司党委委员、副总经理杨慧花表示："下阶段，集团将继续贯彻落实国有资产清查利用专项行动 工作要求，进一步突出问题导向，摸清底数，并根据资产的不同类型，分类施策，进一步研究资产盘活 方式和路径，确保国有资产实现保值增值。" —CIS— 东灶港项目由江苏海奕控股集团全资子公司南通东灶港口发展有限公司于2023年9月发行，总规模达 8.22亿元，通过资产证券化创新盘活东灶港口收费收益权存量资产，覆盖港口停泊服务、货物装卸服 务、进出港及靠离泊警戒技术服务与库场使用服务等。目前，该证券已全部募集发行完成，募集资金将 用于改造提升东灶港现有泊位、设备、仓储等设施，全力推进港口物流产业发展。 江苏海奕控股集团有限公司财务部融资科科长唐宁介绍，东灶港口作为重资产港口企业，面临资金需求 大、规划周期长、资产权属复杂等难题。集团公司紧扣国家政策方向，创新设计资产证券化方案，有效 盘活存量资产，为港口发展注入新动能。 国家有关部门在案例总结中指出了东灶港项目的三大特点：一是显著降低融资成本，降幅超过100个基 点；二是通过证券分层、期 ...

交易所债券及资产证券化新规 - 上交所试点开展公司债券续发行和资产支持证券扩募发行业务，为企业存量债券和ABS工具提供扩募便利[1] - 续发行指增量发行债券与存量债券合并上市挂牌，扩募发行指对存量持有型不动产ABS进行扩募并合并挂牌，不涉及新设专项计划[2] - 发行人可使用有效期内注册文件或无异议函申请备案，无相关文件需按审核规则提交申请[3] 扩募机制的市场影响 - 扩募机制有望复制公募REITs成熟经验，推动"新发+扩募"双轨模式，提升持有型ABS溢价空间和市场活跃度[3] - 政策缩减程序化步骤，提升融资效率，存量持有型不动产ABS将直接受益[4] - 扩募仅支持流程优化，不新增融资主体额度[5] 债券市场数据与功能 - 截至5月20日，上交所托管ABS 4570只，市值1.56万亿元，面值1.57万亿元；公司债15692只，总市值12.9万亿元（含公开发行6.95万亿元和非公开发行5.95万亿元）[6] - ABS可优化企业资产负债结构，降低杠杆率，将流动性差资产转为可交易证券，拓宽低评级企业融资渠道[7] 行业诉求与改进方向 - 企业呼吁完善法律监督体系，明确资产筛选标准，加强信息披露管理，改进申报流程[8] - 需整合法律体系，制定司法解释明确资产证券化各环节标准，借鉴国际经验确保规则符合实际[8] - 投资者关注信息披露规范，要求披露基础资产质量、现金流预测等要素，并强化法律责任[8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：数据中心行业、人工智能行业 - 公司：万国数据 纪要提到的核心观点和论据 AI业务发展 - 观点：AI需求强劲，驱动业务高质量增长 论据：获得52兆瓦数据中心订单，需6个月内交付，客户承诺6个月内完成系统转移，周期约一年，迁移风险较低[2][3] - 观点：中国AI芯片供应短期内有不确定性，但需求待爆发 论据：客户正积极制定部署计划，公司储备900兆瓦未来开发产能，位于一线城市及其周边[2][4][5] 融资与业务承诺 - 观点：资产证券化和海外债券发行取得进展 论据：完成首笔ABS交易，海外债券发行顺利；2025年第一季度新增70兆瓦承诺，总承诺电力超530兆瓦，另获泰国和芬兰项目承诺超220兆瓦，总承诺电力超750兆瓦[2][6] 财务表现 - 观点：2025年第一季度财务指标良好且未来EBITDA将保持增长 论据：收入同比增长12%，总使用面积增加14.6%，每平方米MSR下降2.6%；调整后EBITDA同比增长16.1%，利润率达48.6%，预计未来三季度EBITDA将保持高个位数增长[2][7] - 观点：ABS交易对财务状况有积极影响 论据：预计带来高达18亿人民币现金对价，再投资5亿人民币；已收到第一笔现金收益，并取消约11亿人民币债务；出售ABB估值隐含EBITDA倍数约为13倍[2][8] 业务前景与股权价值 - 观点：海域交易对公司有战略意义 论据：进展超预期，已获国家发改委批准，正由中国证监会和上海证券交易所审核；预计今年晚些时候启动并完成，对稳定数据库估值具战略意义，并为未来注入资产创造渠道[4][9] - 观点：Day 1合并取消后GDS股权价值预计大幅升值 论据：基于去年B轮融资基准约为13亿美元，每份GDS ADR为7美元[4][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 客户对GPU依赖减少，更多使用混合和传统解决方案，需求将继续保持强劲，公司900兆瓦未来发展产能储备预计四年内消化销售[12] - 全年同比增长率为8.5%，因ABS交易全年EBITDA减少约1.3亿人民币，年增长率从11%降至8.5%，预计二、三、四季度同比增长率为高单位数百分比[13] - 不同市场开发收益率处于个位数低位，高于中国目前水平，但中国业务随AI需求增加有望带来更好收益[14] - 公司在自由现金流融资方面实现收支平衡，能开发和交付750兆瓦项目，可筹集近25亿美元股权，必要时可进入国际资本市场[15] - 第一季度承诺扩张区域46,000平方米为多个季度以来新高，来源包括多个客户，具体位置未披露[16] - 中国有新政府法规控制AI数据中心扩张，需批准7兆瓦及以上项目，且倾向国企建造，但公司几年前已获大部分备用电力资源[17] - 第一季度业绩由传统大客户拉动，影响力模型为GPU和CPU核心混合模式，公司900兆瓦装机容量大部分已获电力配额[18] - 公司客户主要来自中国，过去三年总产能90%用于CPU，约10%用于GPU，国际市场情况未变[18] - 收到约70兆瓦新订单，正在经历多轮审查和批准阶段，若顺利今年晚些时候完成过程并年底前完成发行和上市[19] - 中国市场系列保险产品已获中国证监会首轮反馈，处于审查阶段，若顺利今年下半年推出[20] - 对中国业务有信心，新业务价格稳定，未来几年EBITDA利润率将达行业基准水平[20]

人民币跨境支付清算发展 - 加快人民币跨境支付清算是推动国内国际双循环的重要基础设施和推动力 [1] - 中国在人民币跨境支付清算领域取得多项成绩包括推动银行间支付清算发展、建立银联组织、发展人民币跨境支付系统（CIPS）以及加大与Swift合作 [1] - 加密资产的发展催生了法定稳定币这一新业态当前法定货币支付清算体系无法满足全球24小时线上化交易需求 [1] 稳定币的发展与影响 - 美国已出现与法定货币等值挂钩的稳定币如USDT和USDC目前稳定币仍以美元为主其影响值得其他国家高度重视 [2] - 稳定币需要新技术提升货币运行效率降低成本并加强风控 [2] - 稳定币的出现推动了比特币等加密资产的发展并催生了NFT和RWA等数字资产证券化新领域 [2] - 建议内地从业界和学术界更加重视稳定币发展并推动数字人民币进一步发展 [2] - 现有美元稳定币种类繁多但过多的美元稳定币可能带来问题需要建立更加统一的运行机制 [2] 金融科技发展的挑战与建议 - 中国在移动支付和数字货币领域处于世界前列但重复建设、数据孤岛和安全风险制约高质量发展 [3] - 机构自建支付和数据系统导致接口混乱互联成本上升中小机构逐渐掉队 [3] - 数据资产由业务经办方掌控而非业务发起方存在隐私泄露和滥用隐患 [3] - 数据资产归属不清流转规则不明制约数字资产价值释放 [3] - 建议以数字人民币为范本构建集约化数字基础设施利用央行统一App架构归集全量交易数据实现精准追溯 [3] - 扩展数字人民币模式至身份信息管理用户或可用数字化ID替代实体证件自主设定信息使用场景与时效 [3]

公司业务模式与困境 - 公司主营新能源汽车电池资产管理业务，从主机厂采购电池并租给车主，通过精细化运营延长电池寿命和提升资源利用率 [1] - 业务模式面临现实问题：前期需采购数十万块电池，投入上百亿元资金，投资大且回收期长 [1] - 两年前陷入"规模扩张"与"资金短缺"两难困境：不扩张难形成规模效应，激进采购又可能触发流动性危机 [1] 融资解决方案 - 2022年4月在银行间市场发行全国首单绿色电池ABN，总规模4亿元，优先级利率3.12% [2] - 目前已发行三笔合计14亿元ABN，其中"24蔚能电池ABN002"获国内外绿色债券认证 [2] - ABN以电池租用服务费收益权为基础资产，募集资金专项用于新电池采购 [2] - 该融资方式实现了资产立即变现而不丧失所有权，保留未来收益能力 [3] 融资背后的推动因素 - 中金公司投行团队协助设计ABN产品结构，确定发行规模、期限、利率等关键要素 [4] - 选择ABN的三方面原因：匹配重资产运营模式、银行间市场流程快成本低、符合绿色金融政策导向 [5][6] - 人民银行对绿色债券发行给予政策支持，建立注册发行绿色通道 [6] - 绿色债券支持项目目录(2021年版)明确了绿色项目界定标准 [7] 融资成效与影响 - ABN优先级票据获AAA评级，吸引长期资金入场，融资渠道从当地银行拓展到全国 [8][9] - 银行间市场投资者众多，增加资金来源稳定性和多样性 [9] - 交易商协会推动绿色债务融资工具发行总规模超1.2万亿元，存量规模5100亿元 [9] - 项目成为新能源汽车领域、银行间市场及地方政府部门的示范案例 [10] 未来发展计划 - 将面向海外投资者在银行间市场发行无担保ABN，显示对经营状况和偿债能力的信心 [12] - 已有不少投资者向公司抛出"橄榄枝" [12]