特朗普不满美联储原因 - 特朗普对鲍威尔货币政策不满由来已久，鲍威尔上任后加息与特朗普财政刺激政策对冲，且当前特朗普政府面临高财政压力，高利率使利息支出激增，降息25bp可使年利息支出降低超1000亿美元[10][18] - 特朗普对美联储施压是对其独立性的制度挑战，深层目标是扩大总统对货币政策话语权，因直接解雇鲍威尔受限，或转向提前公布候选人名单间接影响政策[24][25] 美联储独立性历史情况 - 美联储制度独立性渐进式强化，多数时期总统难撼动其独立性，尼克松时期施压使美联储独立性受冲击，引发美国“滞胀”[26][30] - 美国政府多次面临债务危机，美联储货币政策未因债务危机改变框架，主席更迭对政策框架连续性影响有限[36][40] 后续货币政策演变 - 关税政策对通胀影响或7月显现，美国就业数据强劲但有风险，市场预期最早9月开始降息，年内降息两次概率约42.3%[44][50][56] - 最早理事变动在明年1月末，鲍威尔主席任期明年5月到期，特朗普或采取两步走人事布局策略[61][62] - 特朗普潜在美联储主席继任者分激进降息派和谨慎平衡派，分别有不同政策主张和特点[67][68] - 特朗普提前干预货币政策有法律解职鲍威尔和设立“影子主席”两条路径，各有优缺点[70][71] - 不同候选人被提名可能出现三种情景，对市场降息预期、波动性及大类资产有不同影响[72][74][75] 风险提示 - 关税对通胀影响、美国经济下行幅度、特朗普对美联储独立性影响均可能超预期[3]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，主要聚焦于中国宏观经济领域，涉及财政政策、货币政策以及内需等方面 纪要提到的核心观点和论据 财政发⼒与经济运⾏⾼度关联 - 观点：2023年以来，中国财政政策实施⼒度与宏观经济指标呈明显正向相关性，疫情前不明显 [4] - 论据：2023年1 - 7月，财政短暂发⼒后放缓，经济复苏动能同步减弱；2024年1 - 8月，财政⽀出放缓，经济指标同步走弱；2024年9月 - 2025年4月，财政⽀出增速回升，经济指标企稳 [4][5][6] 财政政策对内需的作⽤对⽐ - 观点：2023年后财政政策对内需的影响显著⾼于2023年前 - 论据： - 散点图显示，2015 - 2019年广义财政⽀出与内需回归线斜率为0.0751，2023年后提升⾄0.167，是2023年前两倍有余 [15] - 线性回归模型表明，2023年1月以来，财政⽀出对内需影响系数为0.167，显著⾼于2023年前的0.075，提升幅度超⼀倍 [17] - SVAR模型的累积脉冲响应显示，2023年后财政⽀出冲击对内需的影响当⽉达峰值，2023年前⼏乎⽆明显正向效应 [23][24] 财政政策角色变化原因及影响 - 观点：房地产周期终结后，财政政策效果开始显现 - 论据：2023年前中国经济周期呈房地产驱动特征，2023年后房地产市场调整，财政政策驱动内需增⻓作⽤显现 [26][29] - 观点：财政挤出效应下降提⾼了财政⽀出对内需的提振作⽤ - 论据：2023年后经济环境财政政策挤出效应弱，财政政策对内需提振效果起效快但持续时间短，应注重财政扩张连续性和稳定性 [30] - 观点：房地产市场深度调整⼀定程度削弱货币政策传统传导机制，但货币政策仍重要 - 论据：2023年后房地产市场调整，货币政策扩张效果受限，但货币政策可为财政政策提供适宜货币环境，仍可发挥对宏观经济拉动作⽤ [31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 数据处理⽅式：对⼴义财政⽀出、M2、内需、消费等指标的⽉度数据进⾏季节性调整、差分和标准化处理 [12][14] - 时间窗口选择：对⽐时间段为2015年1月⾄2019年12月和2023年1月⾄2025年3月 [12] - 线性回归模型：被解释变量为内需的⽉度差分，解释变量为⼴义财政⽀出的⽉度差分，控制变量为滞后三期的M2的⽉度差分 [17] - SVAR模型假设：当期财政⽀出可直接影响货币供应量和内需，货币供应量和内需相互影响；滞后期各变量影响存在传导延迟，设定3期滞后 [23]

利率 - 需要担心赎回压力吗？20250728 摘要 6 月经济数据显示产需分化严重，居民收入增速低于 GDP，外需对美出 口订单加速回落，总需求不足逻辑延续，供给侧改革影响仍在，缺乏强 力对冲政策。 2025 年下半年政府融资预计减少 2 万多亿，社融增速 7 月见顶后或加 速回落，社融增速下降有望推动利率进一步下行。 企业利润率受总需求下滑和贸易战影响承压，投资回报率仍处低位。央 行维持适度宽松货币政策，资金面整体宽松，无需担忧政策收紧。 当前 10 年期国债利率中枢为 1.5%，目前 1.7%略高于中枢水平，短期 内利率可能进一步下降，甚至低于 1.5%。 一季度资金偏紧时，OMO 加 30 个基点（1.8%）是稳定利率水平。当 前估算，OMO 减 20 到加 20 个基点（1.4%-1.7%）是合理区间， 1.7%可视为利率上限。 银行房贷收益约 1.5%，当前 10 年期国债收益 1.7%，超长期国债 1.9%，具性价比。保险预定利率下调至 2%以下，30 年期国债具性价 比，新资产与新负债匹配有优势。 当前赎回压力主要为预防性，非趋势性，类似 2024 年 8 月，预计不会 有太大波动。三季度资金 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高，国债期货预计维持震荡整理走势，中长期向上基础较牢靠 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是此前国债需求偏弱致期货震荡调整，后因政策利率锚定效果显现探底回升，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期 [5]

全球经济周期 - 美国处于AI科技浪潮发展阶段，关税谈判落地使经济增长不确定性减轻，但关税对通胀的影响将显现，警惕全球通胀卷土重来，降息预期或反转冲击八九月份金融市场[7] - “反内卷”或成下半年经济工作会议主题，有望推动市场供需关系改善和信心修复，能否成功取决于需求是否反弹[12] 大类资产走势 汇率 - 人民币长周期有贬值压力，短周期升值压力增加，7月兑美元升值0.21%，汇率将保持在合理均衡水平稳定[16][21] - 美元长周期或处于升值大周期，短周期受特朗普政府影响贬值，预计八九月份回归升值趋势；欧元因美欧贸易协议汇率走高；日元走势受贸易协议、财政压力和政治局势影响[22][27][30] 股票 - 国内股市缺乏牛市基础，“反内卷”政策和基建利好推动股市上涨，但后续受多种因素影响[31] - 国际股市中，美股近期创新高，预计八九月份或回调；日股因美日贸易协议上升，政坛不稳加剧波动[34][38] 债券 - 国内债市受股债跷跷板影响偏弱，若央行降准降息等政策落地，债市或上涨[39] - 国际债市中，美债抛售潮可能短期持续，欧债利率稳定，日债长端利率上升[48][49] 商品 - 黄金7月震荡上行后回落，8月或维持震荡[54] - 原油截至7月24日当月上涨1.4%，预计缓慢震荡走高[57] - 精铜截至7月24日当月下跌0.4%，受关税政策和需求预期等因素影响[61] 资产配置策略 - 7月国际股市是主要盈利来源，对冲债市下跌影响，大宗商品中原油和黄金带来盈利，外汇对冲失败[2] - 8月基本维持7月配置，清掉黄金多头头寸，日本、意大利股市与德国股市对冲，长期国际债市看空[68]

欧美贸易协议落地，但这只是欧盟单方面的让步？ 据央视新闻，美国与欧盟达成15%税率关税协议。冯德莱恩称，这是欧盟能够达成的最佳结果。 7月28日周一，据追风交易台，德意志银行发布最新报告表示，对投资者而言，欧美贸易协议虽避免了贸易战升级，但带来的经济成本和投资影响仍需谨 慎评估。关键影响包括，欧对美投资6000亿美元，可能削弱了欧盟的潜在增长能力。欧盟将采购数千亿美元美制军备，短期内将继续依赖美国军工。 此外，关键影响包括汽车关税从25%降至15%，对欧盟利好。货币政策方面，欧洲央行降息压力减轻，2%政策利率或成为本轮宽松周期终点。 欧盟让步：能源与军购将大幅转向美国 作为协议的一部分，欧盟做出了重要经济让步。 此前市场普遍预期，为达成协议，欧盟将承诺从美国购买更多液化天然气、农产品和军事装备。而最终公布的协议内容显示，欧盟将从美国采购总额达 7500亿美元的能源产品。欧盟委员会主席冯德莱恩表示，这一采购计划为每年约2500亿美元、为期三年。 在军备采购方面，特朗普总统表示欧盟将采购"数量庞大"的军事装备，总金额高达"数千亿美元"。考虑到北约近期上调国防支出目标，这一安排并不意 外。 由于欧洲本土军工产能尚需 ...

美联储独立性及特朗普施压影响 - 解雇鲍威尔被视为高难度、低收益且高风险行为 可能性较低 后续特朗普更可能通过提前宣布继任者施加影响[1] - 美联储内部货币政策分歧较大 特朗普重塑美联储的效果或相对有限[1][3] - 特朗普向鲍威尔发难反映"财政焦虑"蔓延 美国正加深对顺周期赤字的路径依赖 代价是高债务发行成本与长债接受度下滑[1] 美联储独立性机制设计 - 法律规定不能无故解雇美联储主席职务[5] - 近期高级法院判例强调美联储政策独立性[5] - 联邦公开市场委员会实行2/3多数投票表决制 当前仅Bowman和Waller支持尽快降息 多数委员倾向维持现状[5] 历史经验与通胀风险 - 伯恩斯时期美联储受尼克松政治压力实施宽松政策 虽短期提振经济 但导致后续顽固通胀 损害美联储信誉[3] - 美联储独立性丧失会加大通胀预期脱锚风险 信誉修复需高昂代价[3] 白宫对货币控制权的争夺 - 稳定币法案通过可减轻财政部债务发行压力 同时剥夺美联储数字货币发行权[1] - 法案创造"影子美联储"（稳定币发行方） 扩大白宫对货币数量的控制与监管范围[1]

金十数据整理：每日全球外汇市场要闻速递（2025-07-28） 6. 欧洲央行管委维勒鲁瓦：对未来货币政策决策保持完全开放的态度非常重要。欧元升值正在产生显著 的抑制通胀效应。 1. 特朗普：永远不会说想要弱美元。鲍威尔给人的印象是他可能准备降息。 2. 日本贸易谈判代表：美日5500亿美元协议仅1-2%属于实际投资。 3. 德意志银行：澳元仍有望达到或超过我们的年终目标0.67。 4. 日本财务大臣加藤胜信：将根据市场情况继续调整日本国债发行计划。 5. 欧洲央行管委内格尔：在不确定性中，稳健的政策是合适的。 ...

黄金价格走势 - 现货黄金周一亚市早盘探底回升，从3320美元/盎司附近反弹至3335美元/盎司附近，受逢低买盘支撑 [1] - 上周五金价收跌近1%至3336 49美元/盎司，为连续三个交易日下跌，主要受美元走强和美欧贸易协议乐观情绪压制 [1] 央行购金趋势 - 全球央行持续增持黄金以减少对美元的依赖，为金价提供坚实底部支撑 [3] - 市场预期中国等新兴市场国家将继续加大黄金储备，这种长期需求为金价提供"安全垫" [3] 美联储政策影响 - 市场普遍预期美联储将在7月29-30日会议上维持利率在4 25%-4 50%不变，尽管特朗普施压要求大幅降息 [3] - 未来一周美国将发布二季度GDP、PCE通胀数据和非农就业报告，若显示通胀压力上升或经济放缓可能推高金价 [3] 经济数据与事件 - 本周将公布ADP就业数据、美国二季度GDP初值、PCE通胀数据、非农就业数据和ISM制造业PMI等关键数据 [4] - 中美高级谈判代表将在瑞典会晤，旨在延长8月12日的关税临时"休战"协议期限 [3] 市场预期 - 未来一周金价可能延续震荡偏弱走势，因市场风险偏好回升 [4] - 美联储政策信号与避险需求的博弈将决定黄金下一步走向 [4]

全球央行动态 - 2025年二十国集团（G20）发展部长会议在南非姆普马兰加省举行，议题包括加强社会保护、打击非法资金流动 [1] - 美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔讨论利率问题，特朗普希望将利率降低三个百分点至一个百分点以节省一万多亿美元 [1] - 欧洲央行暂停自2024年6月以来的连续八次降息，未提供后续政策路径指引，并将贸易争端列为政策不确定性的主要来源 [1] - 欧洲央行管委卡扎克斯表示除非经济遭受重大打击，否则几乎没有理由进一步降低利率 [1] - 日本央行可能维持基准利率0.5%不变，官员认为首相选举失利对逐步加息政策影响甚微 [2] - 日本央行副行长内田真一表示美日贸易协议提高经济表现符合预测的可能性，但经济仍面临极高不确定性 [2] - 澳洲联储会议纪要显示全球经济前景高度不确定，美国贸易政策难以预测，部分数据比预期坚挺 [2] - 俄罗斯央行将基准利率从20%下调至18%，维持紧缩货币政策直至2026年通胀恢复至目标水平 [2] - 土耳其央行将基准利率从46%下调至43%，降息幅度超预期，标志新一轮降息周期开始 [2] 市场观察 - PIMCO经济学家认为特朗普不会撤换美联储主席鲍威尔，但会利用职位任命机会影响美联储决策方向 [3] - 荷兰国际集团经济学家指出东京通胀虽回落但仍处高位，日本央行可能维持政策不变并调高2025和2026财年核心通胀预测 [3] - 牛津经济研究院Oliver Rakau认为欧洲央行若继续按兵不动可能落后于形势，欧元走强将拖累出口和通胀 [3] - Capital Economics分析师指出美国关税可能为南非经济带来不确定性，经济疲软和低通胀为央行降息提供空间 [3] 本周重点关注 - 美联储大概率维持利率不变，可能有1-2位票委支持降息，市场关注鲍威尔在新闻发布会上的表态 [4] - 加拿大央行公布利率决议和货币政策报告 [4] - 美联储FOMC公布利率决议，鲍威尔召开货币政策新闻发布会 [4] - 巴西央行公布利率决议 [4] - 日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布会 [4] - 南非央行公布利率决议 [4] - 日本央行公布利率决议和经济前景展望报告 [4]