图说金融(20251014) : 关税威胁下人民币隐波继续维持低位 1、上周五特朗普威胁对中国商品加征100%关税、但特朗普10月12日又释放出愿与中国达成协议平息紧张局势的信号，市场迅 速定价"TAC0"交易，人民币即期汇率周五晚间反弹至7. 15后迅速修复至7. 14附近,同时人民币汇率隐波继续维持低位、整体 看本次贸易摩擦对汇率市场的扰动远远低于4月份对等关税期间。 2、人民币表现较稳定的背后原因有三:一是假期后国内中间价连续调升,逆周期因子调节幅度不断增加,释放"稳汇率 "信号支撑人民币表现。二是美国面临政府停摆、劳动力市场走弱等不确定性增强的风险,或使美方对达成协议的需求 提升,市场提前消化本轮关税摩擦。三是中美掉期点进一步收窄,Carry对人民币即期汇率的影响进一步减轻。 风险提示:仅作为数据展示,不构成策略建议 关税威胁下人民币隐波继续维持低位 资料来源: Bloomberg 中信期货研究所,更新至2025/10/14 固定收益组 程小庆 邮箱:chengxiaoqing@citicsf.com 从业资格号:F3083989 投资咨询号:Z0018635 投资咨询业务资格:证监许可【2012】6 ...

地缘政治事件 - 前总统特朗普威胁对所有中国进口商品加征100%关税[3] - 该事件被视为高风险政治策略而非最终决策[6] 黄金市场反应 - 纽约商品交易所黄金期货价格冲破每盎司4000美元关口[3][14] - 金价在短短几天内从历史新高进一步飙升至令人咋舌的高度[14] - 伦敦金现价格达到4067.020美元，较前一日上涨49.175美元（+1.22%）[23] - 金价从两年前的2000美元以下实现惊人增值[16] - 白银价格冲破每盎司50美元大关，为自1980年以来未见的高点[16] 市场避险情绪 - 全球避险情绪秒速升温，资金从高风险资产向安全港湾迁移[4][11] - 投资者逻辑是风险来临即撤离股市，转向债券和贵金属[11] - 黄金成为衡量和对冲市场恐慌情绪的硬通货[10][12] 消费者及交易商行为 - 纽约曼哈顿钻石街客流量大增，但多数人为出售祖传金饰或旧银饰而非购买[18] - 市场参与者分化为及时行乐派（认为价格到顶选择卖出）和赌徒心态派（认为金价将继续上涨至5000-6000美元而持有观望）[20] - 市场预期动态演变，从抢着高价卖出狂热转向部分人按兵不动[22] - 中国市场需求旺盛，上海黄金交易所上周成交量突破100吨，深圳水贝市场出现抢购及大单需提前预约的情况[23] 宏观经济影响 - 美元汇率掉头向下，表明市场对美国经济前景担忧加剧[8] - 政治事件对金价产生直接而粗暴的催化作用[14] - 金价高企促使部分消费者转向寻找如人造钻石等替代品[16]

伦敦金属交易所与铜市场结构 - 伦敦金属交易所（LME）自1877年成立，其合约结构为关税未付，旨在提供反映金属基础价值的全球基准价格[3][4] - 纽约等其他市场的价格是关税已付价格，更适用于反映金属的实际在岸成本，这导致铜等金属出现套利机会，该套利反映了市场对特定国家关税政策的预期[4][5] - LME在香港开设交割仓库，旨在提供能力，使参与者能够将实物金属交付到中国香港的仓库，从而套利短期供应与中期看涨预期[10] 铜市场供需动态 - 市场共识认为中期需求驱动因素确实存在，应用范围广泛，从空调、建筑到人工智能和电气化等领域[7] - 当前的价格走势主要由供应端驱动，出现多次供应中断，暴露出供应链的脆弱性[7] - 尽管存在中期看涨观点，但当前市场上有大量铜供应，近期市场实际上重新回到现货升水状态，表明出现短期供应紧张[9][14] 地缘政治与供应链多元化 - 潜在的美国与中国贸易紧张局势升级引发关注，行业正在讨论如何确保供应多元化，这是各国目前关注的重点[15][16] - 为促进供应多元化，LME致力于从全球各地引入新品牌，今年已有来自非洲、欧洲和亚洲的新品牌上市，并寻求交付地点的多元化[17] - 西方正在重新投资于冶炼产能，以追求供应链多元化，但环境标准有时构成制约，行业正在探讨是否可能发现可持续性溢价以帮助西方冶炼商[18] 市场透明度与监管 - LME致力于通过引入新的报告（如场外库存报告）来增强市场透明度，旨在提供堆存但尚未在交易所获得仓单的金属的可见性[21][22] - 从LME铜合约的角度来看，市场被认为是治理良好的，对投机操纵问题表示放心[23]

中美经贸摩擦态势 - 中美经贸摩擦再次加剧，9月14日第四轮经贸会谈后关系曾现缓和迹象，但美方后续出台多项对华限制措施，中方进行反制[1] - 美方近期新增限制措施包括：对厨柜等产品征收50%关税、软垫木家具30%关税、木材10%关税[9]；对中国船舶征收新费用[9]；对中型和重型卡车征收25%关税[9]；提议禁止中国航班飞越俄罗斯领空[9] - 中方反制措施包括：对5类中重稀土等物项实施出口管制；将多家外国实体纳入不可靠实体清单；对高通展开反垄断调查；对涉美船舶收取特别港务费[10] - 特朗普威胁自11月1日起对中国所有产品征收100%关税，并对"所有关键软件"实施出口管制[11] 未来关系演绎情景 - 第一种情景为阶段性缓和：中国稀土管制（11月8日生效）与美国加征关税威胁（11月1日生效）均在10月底APEC会议前，双方可能达成协议，中方可能技术上放松稀土出口但完全取消可能性低[18] - 第二种情景为关税摩擦持续升级：美方缓和信号可能为安抚市场，摩擦可能螺旋形升级，APEC会议达成协议概率下降[19] 双方筹码与约束 - 美国有利条件：9月CPI同比2.9%（较4月升0.6个百分点），PCE同比2.7%（升0.4个百分点）[15]；二季度GDP环比折年增长3.8%，预期三季度增3.8%[16] - 美国面临约束：失业率从年初4%升至4.3%[16]；严重依赖中国稀土，重建产业链需几年[16]；中期选举临近，摩擦持续或致共和党失去国会控制[16] - 中国有利条件：稀土是重要筹码；对美出口占中国总出口比重降至10%左右[17]；前三季度出口同比增长6.1%[17] - 中国面临约束：高端芯片、材料、设备仍受限；若美国联合盟友加征关税，外部环境或恶化[17] 中国出口表现 - 9月中国出口金额3285.7亿美元，同比增长8.3%，前9月出口同比增长6.1%[21] - 分区域：对美出口同比降幅收窄6.1个百分点至27%；对欧盟出口增14.2%；对非洲出口达223.7亿美元，同比增56.4%[21] - 分品类：集成电路出口同比增32.7%；通用机械设备出口增24.9%；汽车出口增速由上月的17.3%回落至10.9%[22] 资本市场展望 - 乐观情形：若中美重回谈判桌，市场将围绕科技、有色、储能等景气方向轮动；若年底中央经济工作会议出台增量政策，行情有望延续至明年年中[30] - 悲观情形：若关税摩擦升级，市场情绪或大幅回落，资金转向红利资产避险[30] - 市场估值：上证指数PE（TTM）历史分位71%，沪深300指数为86%，TMT行业集中度达36%[30]

市场表现速览 - 亚太市场全线重挫，日本日经指数最大跌幅超3%，软银、索尼等权重股领跌 [1] - 韩国股指跟跌超1%，恒生科技指数跌逾3%，香港三大股指波动加剧 [2] - A股主要指数普遍下跌，上证指数跌0.62%，深证成指跌2.54%，创业板指暴跌3.99%，科创50指数跌超4%，超3500只个股下跌 [2] - 避险资产价格下跌，黄金现货跌破4100美元/盎司，黄金股如紫金矿业、山东黄金集体跳水，比特币同步崩跌 [2] 下跌核心原因 - 地缘政治与经济扰动，美国对华海事、物流业启动301调查，中方反制韩华海洋子公司，加剧市场紧张 [3] - 日本政治风险引发债务膨胀担忧，日元升值触发日股资金撤离 [3] - A股半导体、新能源等高估值板块此前涨幅过大引发回调，例如中芯国际动态市盈率超200倍 [4] - 杠杆资金敏感度高，融资余额处于高位约2.4万亿，部分券商下调折算率加剧流动性风险 [5] - 美联储降息预期延迟推高美元指数，外资短期避险回流，北向资金净流出压力增大 [6] - 神秘账户在虚拟货币市场追加空单，传闻24小时内加仓1.8亿美元，放大市场恐慌 [7] A股结构性分化 - 领跌板块包括科技成长股如半导体行业的中芯国际、海光信息，以及AI硬件、CPO等热门赛道，资金大幅撤离 [8] - 周期与资源股如有色金属、稀土板块冲高回落，紫金矿业拖累指数显著 [8] - 逆势走强板块包括防御性资产如银行业的重庆银行、保险、白酒行业的茅台、煤炭等高股息板块，获资金涌入 [9] - 政策受益领域如超硬材料概念的培育钻石集体大涨，燃气、港口航运行业表现活跃 [9] 后市展望与策略 - 科技股如半导体、AI硬件等承压延续，仍需消化估值泡沫，外资撤离压力未消 [11] - 低估值防御板块如银行、公用事业等高股息板块成避风港，政策托底预期增强，如逆回购近万亿 [12] - 中长期政策支撑明确，国内货币宽松与专项债提速保障流动性，半导体国产替代如上海微电子IPO、AI技术突破仍是核心驱动力 [13] - A股独立性增强，外部冲击或成优质资产黄金坑 [14] - 投资者操作建议规避高估值题材股，警惕无业绩支撑的科技概念股，尤其是融资盘集中标的 [15] - 建议均衡配置，科技长期布局等待PE回落至40-60倍，同时配置防御板块如银行、公用事业对冲风险 [16] - 关注三季报业绩，业绩预增且估值合理的公司如光伏设备、电网设备行业或成反弹先锋 [17]

港股市场整体表现 - 港股市场高开低走，三大指数午后集体跳水，恒生指数下跌1.73%或448.13点，收报25441.35点，全日成交额3989.1亿港元，恒生国企指数下跌1.55%，恒生科技指数下跌3.62% [1] - 浦银国际认为，中美贸易摩擦升级提升短期市场不确定性，可能导致市场波动加大，但在市场预期更充分、资金面宽裕及盈利驱动的背景下，港股中期向好态势未改，建议关注核心资产逢低买入机会 [1] 蓝筹股及权重股表现 - 招商银行领涨蓝筹，收盘上涨4.7%至48.16港元，成交额23.16亿港元，为恒生指数贡献13.25点 [2] - 新奥能源上涨3.19%，建设银行上涨2.32%，分别贡献恒指2.64点和28.92点，而中芯国际下跌8.48%，石药集团下跌7.08%，分别拖累恒指48.1点和8.43点 [2] 行业板块表现 - 大型科技股承压，阿里巴巴下跌超过4%，腾讯下跌近3%，芯片股跌幅居前，华虹半导体下跌13.08%，中芯国际下跌8.48% [3][6] - 内银股逆市走高，招商银行涨4.7%，重庆银行涨3.58%，中信银行涨2.93%，建设银行涨2.32%，银行板块因分红稳定、股息率性价比回升而吸引避险资金流入 [2][3] - 航运股表现活跃，中远海控涨4.08%，德翔海运涨3.17%，中美互征港口费措施将于10月14日实施，短期可能造成供应链扰动并推升运价 [4] - 光伏股冲高回落，福莱特玻璃涨2.51%，信义光能涨1.42%，市场消息称主管部门或将出台文件加强光伏产能调控，涉及限制现有产能开工率和严禁新增产能 [4][5] - 黄金股午后下挫，赤峰黄金跌6.8%，中国黄金国际跌6.6%，紫金矿业跌6.54%，现货黄金自历史高位4179美元/盎司回落，一度跌破4100美元大关 [6][7] 热门异动个股 - 珍酒李渡全天走高，收盘上涨5.42%，公司宣布原CEO颜涛转任执行董事兼董事会副主席，新任CEO由集团副总裁汤向阳担任 [8] - 英诺赛科表现亮眼，收盘上涨4.91%，公司正与英伟达合作，通过第三代氮化镓技术为800 VDC电源架构提供支持，以降低功率损耗 [9] - 新华保险发布盈喜，收盘上涨3.52%，预计2025年前三季度归母净利润为299.86亿元至341.22亿元，同比增长45%至65%，主要因业务价值提升及投资收益增长 [10] - 粉笔逆市上扬，收盘上涨3.45%，中央机关2026年度公务员招录公告发布，报考年龄限制放宽，计划招录3.81万人 [11]

港交所(00388)再跌超3%，截至发稿，跌3%，报419.8港元，成交额44.54亿港元。 消息面上，上周五贸易战升级态势超出市场，投资者风险偏好下降带动港股估值回调。华泰证券表示， 短期操作方向判断的关键在于市场情绪是否已经较为极致，从资金面和港股情绪指标看还有进一步释放 空间，贸易摩擦问题未来一两周演进路径方差较大，高波动行情或仍将持续。 值得注意的是，港交所将于11月5日公布第三季度业绩。瑞银预测季度收入及纯利将同比增长43%及 53%，达到77亿及48亿元，再创新高。该行预测较市场普遍预期高出8%及11%。考虑到市场气氛情况及 南下资金参与度上升，瑞银将港交所2025至2027年日均成交额预测上调9%至16%，并将港交所每股盈 利预测上调7%至12%，目标价485港元，评级"中性"。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月13日股指期货下跌、国债期货上涨，商品期货大多下跌，能化表现较弱；中国前三季度出口增7.1%、进口降0.2% [3][10][13] - 黄金短期或进入高位盘整期，长期仍处牛市；白银短期或延续上行走势，长期中枢预计上移 [23][24] - 油价仍有下行趋势，短期宏观因素主导作用增强，中美元首会晤前不确定性大 [27][28][29] - 玻璃短期需求季节性回暖，长期缺乏向上弹性，中长期中下游高库存或压制远月价格 [35][40] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 - 10月13日，股指期货下跌，沪深300股指期货跌幅达0.7%；国债期货上涨，30年期国债期货涨幅达0.4% [10][13] - 中国商品期货涨幅前三为油菜籽、白银和甲醇，跌幅前三为玻璃、低硫燃料油和丁二烯胶 [11][12][13] 上涨品种-黄金/白银 - 10月13日，黄金涨2.0%至927.56元/克，白银涨2.8%至11531元/千克 [18][23] - 短期黄金或进入高位盘整期，白银或延续上行走势；长期黄金仍处牛市，白银中枢预计上移 [23][24] 下跌品种-原油 - 10月13日，原油跌2.7%至453.7元/桶，油价仍有下行趋势 [27][29] - 基本面压力持续，地缘支撑减弱，宏观风险加剧，短期宏观因素主导作用增强，中美元首会晤前不确定性大 [27][28][29] 下跌品种-玻璃 - 10月13日，玻璃跌3.7%至1179元/吨 [34][40] - 短期需求季节性回暖，长期缺乏向上弹性，预计价格跟随宏观波动，中长期中下游高库存或压制远月价格 [35][40] 中国要闻 宏观新闻 - 加拿大地方政府要求取消对中国电动汽车关税，此前加征关税引发双边贸易战，影响当地产业 [43][44] - 今年前三季度中国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增4%，其中出口19.95万亿元、同比增7.1%，进口13.66万亿元、同比降0.2% [43][44] - 荷兰政府将对闻泰科技旗下安世半导体采取限制措施，中方反对泛化“国家安全”概念、歧视性做法，维护自身权益决心坚定 [43][44] 行业新闻 - 跨境债券回购业务正式启动，多家银行落地首批交易，首日成交规模达58亿元，未来跨境人民币回购市场规模与活跃度有望提升 [45]

黄金股午后持续走低，截至发稿，赤峰黄金(06693)跌7.64%，报32.88港元；中国黄金国际(02099)跌 6.6%，报134.5港元；紫金矿业(02899)跌5.67%，报32.3港元；山东黄金(01787)跌4.01%，报40.2港元。 消息面上，国际金价午后短线急跌，现货黄金一度跌破4120美元/盎司，现有所反弹，此前曾向上突破 4170美元大关。中信期货指出，贸易摩擦与宽松预期共振推升金价，美联储降息预期、美元回落与美国 财政僵局共同构成支撑。政府停摆削弱经济数据可得性，使市场在"无数据即利多"的情绪中继续追涨。 若短线技术超买带来调整，4000美元为首要支撑位，价格波动率上行或引发阶段性获利回吐。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油受宏观风险扰动及增产影响，预计震荡运行 [1] - 燃料油因供应、需求及关税因素，短期震荡偏弱，高硫基本面略强于低硫 [2] - 沥青受产量及关税影响，短期震荡偏弱，跌幅或小于原油及燃料油 [2] - 聚酯受开工、供应、需求及宏观因素影响，价格偏弱震荡，跟随原油波动 [2][4] - 橡胶因供增需弱，价格偏弱震荡 [4][5] - 甲醇受进口制裁及中美贸易摩擦影响，表现或强于下游烯烃产品，可关注多甲醇空聚烯烃及月间正套策略 [5] - 聚烯烃因供应、需求及原油价格下跌影响，价格或表现偏弱 [5][6] - PVC因供给、需求、出口及库存因素，价格震荡偏弱 [6] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周一油价小幅反弹，中东有停火协议进展，OPEC+增产，俄罗斯 9 月产量增加但低于配额，预计震荡运行 [1] - 燃料油周一主力合约收跌，低硫供应充足，高硫基本面略强，受关税施压，短期震荡偏弱 [2] - 沥青周一主力合约收跌，节后有赶工预期但前期产量增幅明显，受关税施压，短期震荡偏弱，跌幅或小 [2] - 聚酯周一各品种有涨跌，产销分化，多套装置有检修或重启情况，1 - 9 月纺织服装出口有变化，价格偏弱震荡，跟随原油波动 [2][4] - 橡胶周一主力合约下跌，9 月及 1 - 9 月进口量增加，台风季结束，供增需弱，价格偏弱震荡 [4][5] - 甲醇周一各地有不同价格，受进口制裁及中美贸易摩擦影响，表现或强于下游烯烃产品，可关注相关策略 [5] - 聚烯烃周一各品种有不同价格和利润情况，供应维持高位，需求边际增量下降，价格或偏弱 [5] - PVC周一各地区市场价格有调整，供给高位，需求放缓，出口受影响，库存压力大，价格震荡偏弱 [6] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气等多个能化品种 2025 年 10 月 13 日与 10 日的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及变动情况 [7] 市场消息 - 特朗普关税表态有变化，市场抛售受谈判意愿限制，前景取决于贸易谈判结果 [10] - OPEC+数据显示俄罗斯 9 月石油产量增加但低于配额，OPEC+集团今年产量目标增加 [10] 图表分析 - 主力合约价格展示原油、燃料油等多个品种主力合约收盘价历史走势 [12][13][14] - 主力合约基差展示原油、燃料油等多个品种主力合约基差历史走势 [28][30][34] - 跨期合约价差展示燃料油、沥青等多个品种跨期合约价差历史走势 [44][46][52] - 跨品种价差展示原油内外盘、B - W 等多个跨品种价差历史走势 [59][61][66] - 生产利润展示乙烯法制乙二醇、PP 等多个品种生产利润历史走势 [68][70][72] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕有丰富经验和荣誉，服务多家企业，有相关资格号 [74] - 原油等分析师杜冰沁有相关学位和荣誉，深入研究行业，有相关资格号 [75] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳有相关荣誉，从事相关品种研究，有相关资格号 [76] - 甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波有相关学历和经验，有期货从业资格号 [77]