报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 继续看好“扩内需”及“反内卷”政策背景下航空板块的中长期景气度 [1][2] - 海外电商GMV爆发式增长带动快递业务量迅猛增长，快递行业存在出海与反内卷两条投资主线 [1][3] - 航运市场方面，油运行业周期逻辑渐明，干散货市场关注运距拉长逻辑，LNG运输等细分市场有望走出独立景气周期 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 一、周观点及行情回顾 1.1 周观点 - **航空**：2025年10月、11月，国际航线旅客周转量同比2019年同期分别增长12.9%、14.3%，增速加快[1][2] 截至12月22日，2026年元旦假期经济舱平均票价（不含税）597元，同比2024年下降1.1%、同比2025年增长6.7%[1][2] 运力供给维持低增速、需求持续恢复，供需缺口缩小叠加油价中枢下移、人民币走强及政策呵护，静待票价持续修复、航司盈利改善[2] - **航运**：VLCC市场进入圣诞假期，中东航线货主控制出货节奏，且1月装期货量低于市场预期，运价高位大幅回调[3][13] 12月26日，中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）为50972美元/天，西非马隆格/杰诺至宁波26万吨级船运价（CT2）为63122美元/天[13] 干散货市场各船型运输指数继续回落，BDI于12月24日收于1877点[14] - **快递**：看好快递两条投资主线：1）出海线：TikTok Shop东南亚“12.12”大促GMV同比飙升2.7倍，带动快递业务量迅猛增长[1][3][18] 2）反内卷线：行业增速因基数增大和价格拉涨等因素持续放缓，12月前三周快递揽收量仅同比增长1.6%[3] 反内卷背景下更考验总部管理能力和网络实力，头部快递份额、利润有望同步提升[3][17] 1.2 行情回顾 - **本周行情**：本周交通运输板块行业指数上涨1.37%，跑输上证指数0.51个百分点（上证指数上涨1.88%）[1][19] 子板块涨幅前三名为航运、公交、物流，涨幅分别为4.70%、4.65%、1.96%[1][19] 仅航空运输、铁路运输板块下跌，跌幅分别为-0.75%、-0.73%[1][19] - **年初至今行情**：年初至今交通运输板块行业指数上涨1.84%，跑输上证指数16.41个百分点（上证指数上涨18.26%）[23] 子板块涨幅前三名为公路货运、航运、公交，涨幅分别为52.05%、13.87%、10.63%[23] 跌幅前三名为铁路运输、高速公路、港口，对应跌幅分别为-16.01%、-10.46%、-3.09%[23] 二、出行 2.1 航空 - **运营数据**：2025年1-11月，民航旅客周转量12,865.80亿人公里，同比2019年1-11月增长19.6%，其中国内航线同比增长25.6%，国际航线同比增长3.6%[2][12] 11月民航正班客座率85.7%，同比增长2.4%，旅客周转量1099.4亿人公里，同比增长9.6%[11] - **相关标的**：华夏航空、中国东航H/A、中国国航H/A、南方航空H/A、春秋航空、吉祥航空[12] 三、航运港口 - **油运观点**：基于周期视角，在制裁趋严、需求结构改善、OPEC+增产逐步反馈到出口的背景下，行业周期逻辑渐明，关注淡季运价支撑力度[3][16] - **干散货观点**：2026年行业供给增速温和，重点关注西芒杜铁矿石投产带来的运距拉长逻辑以及俄乌停战进展[3][16] - **细分市场**：LNG运输加注船市场有望走出不同于大船的景气周期，叠加焦炉煤气制氢联产LNG项目复制成功、氢氨醇布局进入新阶段[3][16] - **相关标的**：油运关注招商轮船、中远海能H/A[3][16] 干散货关注海通发展、太平洋航运[3][16] LNG运输关注中集安瑞科[3][16] 船舶涂料关注中远海运国际[3][16] 四、物流 - **行业数据**：2025年12月15日-12月21日，邮政快递揽收量约40.60亿件，环比下降1.7%，同比增长0.1%[68] 12月前三周（12.1-12.21），揽收量121.71亿件，同比增长1.6%[68] 2025年11月，快递业务量同比增长5.0%[68] - **公司运营数据（11月）**： - **业务量**：顺丰/圆通/申通/韵达快递业务量分别为15.34/28.86/25.02/21.75亿件，分别同比增长20.1%/13.6%/14.7%/下降4.2%[72] - **业务收入**：顺丰/圆通/申通/韵达快递业务收入分别为206.60/64.74/60.28/46.98亿元，分别同比增长9.9%/11.1%/33.1%/2.2%[72] - **单票收入**：顺丰/圆通/申通/韵达快递单票收入分别为13.47/2.24/2.41/2.16元/件，分别同比下降8.5%/2.2%/增长15.9%/6.4%[72] - **集中度**：1-11月快递行业CR8为86.9，环比下降0.1[73] 11月，顺丰/圆通/申通/韵达市场份额分别为8.5%/16.0%/13.9%/12.0%，分别同比提升1.1/1.2/1.2个百分点，下降1.1个百分点[73] - **相关标的**：出海线关注极兔速递[3][17] 反内卷线关注中通快递、圆通速递、申通快递[3][17] - **其他物流**：大宗商品价格方面，2025年10月中国大宗商品价格总指数为162.68点，月环比下降1.7%[86] 蒙煤运输方面，12月22日-25日甘其毛都口岸日均通车量为1595车/日，同比大幅增长292.0%[90]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告关注需求托底及反内卷政策后续落地情况 行业投资机会需关注政策推动下的需求改善与供给侧结构性变化[1] - 建筑材料板块在报告期内（2025年12月22日至26日）表现强劲 整体上涨3.64% 跑赢沪深300指数2.65个百分点 其中玻纤制造子板块涨幅最大达10.06%[1][13] - 政策层面 北京市优化住房限购政策 国家发改委发文推动传统产业优化提升 强调“十五五”时期深化供给侧结构性改革 同时地方政府债发行环比增长62.8% 化债政策加码有望减轻财政压力并推动市政工程类项目落地[1] - 各子行业观点分化 水泥行业需求寻底 关注供给侧积极变化 玻璃行业供需矛盾犹存 光伏玻璃自律减产有望缓和矛盾 玻纤行业价格战结束 价格触底回升 消费建材受益于二手房交易及消费刺激政策 碳纤维下游需求缓慢复苏[1] 行情回顾 - 2025年12月22日至12月26日 建筑材料板块（SW）上涨3.64% 相对沪深300超额收益为+2.65% 板块资金净流出5.30亿元[1][13] - 子板块表现：玻纤制造（SW）上涨10.06% 玻璃制造（SW）上涨5.04% 装修建材（SW）上涨1.90% 水泥（SW）上涨1.21%[1][13] - 个股方面 九鼎新材本周涨幅48.75%位列第一 再升科技、中材科技、*ST金刚、金晶科技位列涨幅榜前五 东鹏控股、奥普科技、凯伦股份、瑞泰科技、爱丽家居位列跌幅榜前五[16][17] 水泥行业跟踪 - 市场数据：截至2025年12月26日 全国水泥价格指数为352.28元/吨 环比微降0.26% 全国水泥出库量287.7万吨 环比下降2.73% 水泥熟料产能利用率为37.42% 库容比为59.61%[2][18] - 市场态势：随着气温下降和春节临近 需求总量预计继续收缩 市场关注点从“量”转向“量与回款并重” 尽管部分地区有推涨计划 但在需求偏弱背景下落地效果待观察 市场回暖依赖房建资金实质性改善及节后基建开工强度 短期预计维持供需双弱、价格承压的震荡态势[2][18] - 供给侧：错峰停产力度加强 本周全国超过60%的熟料线处于停窑状态 北方省份采暖季错峰停窑率约90% 南方省份弹性错峰叠加天气影响 停窑率亦较高[29] - 投资观点：水泥行业需求仍在寻底 企业错峰停产力度加强 价格围绕盈亏平衡线波动 中国水泥协会发布推动高质量发展意见 供给侧有望积极改善 同时大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域需求 关注成本优势龙头海螺水泥及出海标的华新水泥[1] 玻璃行业跟踪 - 市场数据：截至2025年12月25日 全国浮法玻璃均价1140.08元/吨 较上周下跌0.98% 样本企业库存5533万重箱 环比增加38万重箱 同比大幅增加1540万重箱[3][37] - 市场动态：北方市场疲软 需求缩量导致库存增加 沙河等地价格下调1-2元/重量箱 南方需求尚可但厂家降库意向强 华东、华南、华中部分厂家价格亦小幅下调 月底有3条产线存停产预期 但支撑有限 中长期市场进入传统淡季 需重点关注产能出清速度[3][6][37] - 成本利润：截至12月26日 华北重质纯碱价格1300元/吨 同比下跌21.2% 管道气浮法玻璃日度税后毛利为-164.04元/吨 动力煤日度税后毛利为-40.22元/吨[40][45] - 产能供应：截至12月25日 全国浮法玻璃在产生产线216条 日熔量154105吨 较上周减少900吨 2025年全年共有32条产线冷修停产（日熔量合计20920吨） 23条产线复产或新点火（日熔量合计16560吨）[46][47][49] - 投资观点：浮法玻璃供需仍有矛盾 关注价格下行后的冷修预期 在“反内卷”背景下 光伏玻璃企业开启自律减产 供需矛盾有望缓和 需关注涨价持续性[1] 玻纤行业跟踪 - 粗纱市场：本周无碱粗纱市场均价环比持平 2400tex缠绕直接纱全国均价3535.25元/吨 同比下降5.22% 需求表现一般 中下游提货意向减弱 供应端有年产8.5万吨电子纱新项目点火 库存继续小幅增加 预计短期价格趋稳[7][50] - 电子纱市场：本周电子纱价格暂稳 G75主流报价9200-9500元/吨 电子布主流报价4.2-4.65元/米 传统市场刚需支撑延续 中高端产品供不应求 预计后期普通纱价格稳定 高端品价格存上涨趋势[7][50] - 行业数据：2025年11月玻纤行业在产产能70.09万吨 同比增长8.94% 环比下降1.49% 月末库存85.21万吨 同比增长5.57% 环比增长1.38%[51] - 进出口：2025年10月玻璃纤维及制品出口量16.07万吨 同环比分别下降5.42%和6.8% 进口量0.87万吨 净出口15.2万吨 出口均价10397.23元/吨 进口均价90447.75元/吨[52] - 投资观点：玻纤价格战已结束 价格触底回升 同时风电招标量快速增长 2025年作为“十五五”收官之年装机量有望大增 风电纱需求向好 电子纱高端需求亦有望持续向好[1] 消费建材及原材料价格跟踪 - 原材料价格：截至2025年12月26日 铝合金价格22260元/吨 同比上涨10.3% 苯乙烯现货价6725元/吨 环比上涨275元/吨 同比下降22.3% 丙烯酸丁酯现货价6550元/吨 同比下降28.4% 华东沥青出厂价3070元/吨 环比下降80元/吨 同比下降20.7% 中国LNG出厂价3915元/吨 环比下降115元/吨 同比下降13.9%[7][62][69][70][73] - 投资观点：消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策 且具备长期提升市占率的逻辑 估值弹性大 持续推荐三棵树、北新建材、伟星新材 关注兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎[1] 碳纤维行业跟踪 - 市场与价格：本周碳纤维市场价格环比持稳 临近年尾下游需求表现平淡 华东地区T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨 T700（12K）为9-12万元/吨 T800（12K）为18-24万元/吨[77] - 供给与库存：本周碳纤维产量2392吨 开工率79.47% 库存量降至12900吨 同环比分别下降21.82%和1%[8][80] - 盈利状况：本周行业单位生产成本10.59万元/吨 对应吨毛利-0.94万元 毛利率-9.72% 多数企业盈利仍欠佳[8][82] - 进出口：2025年11月碳纤维及制品进口总量1304.12吨 出口总量1492.82吨 实现净出口188.7吨 当月进口均价35.6美元/公斤 出口均价20.63美元/公斤 进出口价格同环比均有上涨[8][83] - 投资观点：碳纤维下游需求缓慢复苏 全年风电、氢瓶、热场等需求仍有增长 需关注经济向好预期下价格企稳情况[1] 其他建材及重点标的 - 报告建议关注市政管网及减隔震领域 相关标的包括龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技[1] - 报告同时建议关注其他建材中绩优、有成长性的个股 重点推荐耀皮玻璃、濮耐股份、银龙股份[1] - 重点标的盈利预测与估值：报告列出了包括耀皮玻璃、银龙股份、濮耐股份、三棵树、伟星新材、北新建材在内的六家公司的投资评级及2024-2027年的EPS与PE预测[9]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 供给偏紧逻辑持续演绎，铜价强势突破创历史新高[3][4] - 锂电需求旺盛，锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期[5] - 钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行[5] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] 行业综述 重要信息 - 美国第三季度实际GDP年化季率初值为4.3%，超预期（预期3.3%）[9] - 美国至12月20日当周初请失业金人数为21.4万人，略低于预期（预期22.4万人）[9] - 藏格矿业发布2026年度生产经营计划：子公司藏格钾肥计划生产氯化钾100万吨，子公司藏格锂业计划生产碳酸锂1.1万吨，参股公司巨龙铜业预计铜精矿产量为30万-31万吨，参股公司西藏阿里麻米措矿业预计碳酸锂产量2万-2.5万吨[10] 市场表现 - 本周（2025/12/22-2025/12/26）上证指数上涨1.88%，申万有色板块上涨6.43%，跑赢上证指数4.54个百分点，位居申万板块第1名[11][12] - 细分板块方面，锂、铜、钨板块涨跌幅居前，稀土、磁材、锡板块涨跌幅居后[11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：有研粉材、西部材料、深圳新星、铜冠铜箔、中矿资源；涨跌幅后五的股票是：东睦股份、盛达资源、锡业股份、丰华股份、中洲特材[11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为28.34倍，本周变动1.07倍，同期万得全A PE_TTM为22.27倍，申万有色与万得全A比值为127%[21] - 本周申万有色板块PB_LF为3.50倍，本周变动0.13倍，同期万得全A PB_LF为1.84倍，申万有色与万得全A比值为191%[21] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+3.22%、+5.95%、+6.71%，铜价强势突破创历史新高，伦铜突破1.2万美元/吨，沪铜突破10万元/吨[5][23]。伦铜库存为15.7万吨，环比-2.10%；沪铜库存为11.2万吨，环比+16.59%；国内电解铜社会库存19.4万吨，环比+16.77%[5][23] - **供给端**：智利嘉能可旗下曼托维德铜金矿存罢工预期，该矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨[5]。国家发改委鼓励大型铜冶炼骨干企业实施兼并重组，铜冶炼反内卷或有望稳步推进[5] - **需求与盈利**：高铜价短期抑制需求，电解铜杆周度开工率60.73%，环比减少2.33个百分点[5]。铜冶炼毛利为-1597元/吨，亏损扩大[23] - **核心观点**：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[5] - **建议关注**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - **价格与库存**：本周沪铝涨1.57%至2.24万元/吨，电解铝毛利6402元/吨，环比增加5.70%[5][23]。伦铝库存52.11万吨，环比+0.28%；沪铝库存12.85万吨，环比+6.64%；国内现货库存为59.7万吨，环比持平[5][23] - **氧化铝**：本周氧化铝价格下跌2.36%为2685元/吨，氧化铝期货主力合约2605涨5.96%至2811元/吨[5]。冶金级氧化铝运行产能达8808.5万吨/年，周度开工率持平为79.85%[5] - **核心观点**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - **建议关注**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格上涨0.63%、沪铅上涨3.00%；伦铅库存下跌3.76%，沪铅库存下跌2.80%[23][51] - **锌**：本周伦锌价格上涨0.75%，沪锌价格上涨0.52%；伦锌库存上涨6.98%，沪锌库存下跌4.02%[23][51]。锌冶炼加工费下跌6.25%至1500元/吨；矿企毛利上涨1.34%至10004元/吨、冶炼毛利为-1874元/吨，亏损扩大[23][51] 锡镍 - **锡**：本周伦锡价格下跌1.26%，沪锡价格下跌0.26%；伦锡库存上涨5.38%，沪锡库存上涨4.72%[23][64] - **镍**：本周伦镍价格上涨5.82%，沪镍价格上涨9.33%；伦镍库存上涨0.69%，沪镍库存下跌0.50%[23][64]。镍铁价格上涨2.23%；国内镍铁企业盈利为5955元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利上涨7.08%至24035元/吨[23][64] 能源金属 锂 - **价格**：本周碳酸锂价格上涨14.59%至11.20万元/吨，锂辉石精矿上涨13.05%至1490美元/吨[5][77]。碳酸锂期货主力合约2605上涨17.16%至13.05万元/吨[5]。氢氧化锂价格上涨18.22%至102000元/吨，锂云母价格上涨18.34%至3355元/吨[77][80] - **供给与库存**：据界面新闻，宁德时代宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，相较市场此前预期延后[5]。本周碳酸锂产量2.22万吨，环比增加0.5%[5]。SMM周度库存10.98万吨，环比减少0.6%，实现连续19周去库[5] - **需求**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增[5] - **盈利**：以锂辉石为原料的冶炼毛利为-4413元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-9848元/吨[77][80] - **核心观点**：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点[5] - **建议关注**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - **价格**：本周MB钴上涨0.20%至24.50美元/磅，国内电钴价格上涨5.45%为44.5万元/吨[5][77]。硫酸钴价格上涨0.05%为9.42万元/吨，四钴价格上涨0.13%为37.25万元/吨[77][93] - **供给端**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制[5]。部分海外矿企成为试点企业获批发运货物，其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港[5] - **盈利**：国内冶炼厂毛利上涨67.43%为5.53万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨9.67%至25.85万元/吨[77][93] - **核心观点**：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - **建议关注**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]

文章核心观点 - 2025年光伏行业处于周期低谷，“反内卷”成为全行业核心共识与转型方向，推动产业链价格在2025年下半年企稳回升，企业通过自律减产、降本增效等措施积极自救，行业竞争正从装机规模转向技术与质量的价值比拼 [1] - 价格回暖仅是行业修复第一步，产业链复苏基础仍不牢固，终端需求未全面恢复，产能过剩的根本矛盾有待解决，2026年被视为检验“反内卷”成效、推动产能实质性出清的攻坚之年 [1][6] 政策与市场环境 - 2025年7月以来，多部门政策围绕控产能、控价格、提标准等多重方向落地，引导行业迈向以技术创新为核心的集约型高质量发展阶段 [2] - 市场监管总局在合肥召开合规指导会，通报价格违法问题与风险，明确指出低质竞争、同质化重复建设等“内卷式”竞争行为已让企业普遍面临盈利困境，扭曲了市场资源配置 [1] - 行业正处在“反内卷”关键节点，治理进入深水区，多晶硅作为关键上游环节将率先试点产能整合，收购平台已成立，有望在2026年通过市场化手段促进产能出清 [1][6] 产业链价格走势 - 2025年下半年以来，硅料等核心环节价格企稳回升，标志着“反内卷”行动初见成效，多晶硅主力连续合约价格较6月底已翻倍 [2] - 截至12月26日，各型号单晶硅片价格报1.2元/片~1.52元/片，对比三季度初的0.86元/片~1.19元/片，价格至少回升约40% [2] - 多晶硅N型复投料均价为5.39万元/吨，较二季度末价格上涨约54% [2] - 硅片价格上涨由供应收缩、需求回暖及成本攀升共同推动，各硅片企业持续执行减产降负计划，预计12月产量较11月下降约5%，低价抛售现象已基本消失 [2] 企业经营与自救举措 - 光伏主产业链上市企业普遍实施降本增效，并在2025年第三季度实现利润减亏，21家光伏主产业链上市公司中，有14家在第三季度实现了归母净利润的环比正增长 [1][5] - 企业自救策略升级，普遍将控制费用、提升生产效率作为经营重点，部分公司的期间费用率得到有效控制，帮助收窄亏损缺口 [4] - 龙头企业加码技术创新、产品升级、优化供应链，推动行业从“价格竞争”向“价值竞争”转型 [4] - 隆基绿能持续发力产品与技术端、营销交付与服务端，并前瞻性布局BC技术和渠道网络 [4] - 通威股份进一步放缓新产能建设节奏，转而加大对现有产线的技术改造，提升硅料生产的能耗效率和纯度一致性 [4] 公司财务表现案例 - 大全能源第三季度实现营业收入17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%；归母净利润0.73亿元，扣非归母净利润0.60亿元，同环比均扭亏为盈 [6] - 双良节能第三季度硅片毛利率扭亏，单季度实现营收16.88亿元、净利润0.83亿元 [6] - 通威股份、隆基绿能等龙头企业的亏损额也环比大幅收窄 [6] - 双良节能股东进行股份解押再质押，控股股东双良集团及其一致行动人累计质押股份3.14亿股，占其持股数量的36.48%，占公司总股本的16.76%；股东上海同盛永盈企业管理中心于12月25日将其持有的8400万股股份进行解质押再质押，占公司总股本4.48% [5] 行业未来展望与挑战 - 价格企稳不是终点，而是行业高质量发展的起点，行业竞争的本质应是技术和质量的竞赛，反内卷最终需要构建一个技术驱动、价值共创的新生态 [3] - 全行业亟需在下一轮爆发式需求来临前，完成向高质量发展的转型，以适配未来需求 [3] - 行业呈现分化：技术领先、成本控制能力强的企业逐步恢复盈利能力；技术落后、效率低下的企业加速退出市场 [4] - 由于终端需求尚未明显恢复，光伏市场上下游博弈氛围浓厚，“内卷式”竞争已形成“劣币驱逐良币”效应，抑制了企业技术创新投入 [6]

全国统一大市场建设政策推进 - 中央经济工作会议提出纵深推进全国统一大市场建设，并计划制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [1] - 一系列旨在破除壁垒、畅通循环的举措持续落地，旨在激发超大规模市场优势潜力，增强经济发展内生动力和活力 [1] - 党的二十届四中全会要求坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点 [12] 要素市场化配置改革 - 全国统一电力市场建设加速，跨经营区电力交易加速落地，南方区域电力市场开展连续结算运行，省间现货市场更加成熟 [2] - 青海通过市场化交易将1876万千瓦时绿色电力送达吉林，实现跨省跨区中长期外送 [2] - 河南首宗“国有+集体”建设用地跨权属组合供应成交，实现“同权同价”，使企业拿地周期缩短60% [2] - 农村集体经营性建设用地入市改革全面提速，房地一体宅基地确权登记颁证加快推进，以破解农村土地“沉睡”困局 [2] - 湖南上线科技成果进场交易平台，加速科技成果转化 [3] - 郑州推出“双聘双跨”人才共享机制，拓宽高层次人才使用路径 [3] - 上海浦东启动数字出海行动计划，促进数据安全有序跨境流动 [3] - 发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点 [3] - 今年前11个月，全国跨省跨区交易电量同比增速明显高于省内交易电量同比增速 [3] 破除地方保护与市场分割 - 安徽六安市与上海松江区通过“财税分成、统计分算”跨区域利益共享机制，推动区域市场一体化发展 [4][5] - 各地着力整治招标投标乱象，清理不合理限制，持续破除地方保护和市场分割 [5] - 企业跨区域迁移和经营便利化成为破除地方保护的重要内容，如河南企业从广西迁入郑州两天拿到新执照 [5] - 长三角地区实现企业迁移远程“屏对屏”跨省通办，安徽实行企业省内迁移“一键直达”，北京等10个省份开展企业迁移登记“一件事”试点 [5] - 国务院发展研究中心专家指出，需持续规范地方政府经济促进行为，打破地方保护与市场分割的深层藩篱 [6] 整治“内卷式”竞争与规范市场秩序 - 第十一批国家组织药品集中带量采购引入新的“锚点”价格机制，防止异常低价，并要求企业承诺不低于成本报价 [7] - 外卖平台推荐性国家标准发布实施，规范平台收费和促销行为、保障外卖小哥权益，引导行业良性竞争 [8] - 《公平竞争审查条例实施办法》施行，加强源头约束 [9] - 工业和信息化部等三部门要求新能源汽车行业不搞“内卷式”竞争 [9] - 中国民航局部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作 [9] - 推动落后产能有序退出，增强行业自律，规范市场竞争秩序 [7] 推动企业创新与产业升级 - 浙江绍兴永通印花有限公司3年间斥资2亿元引进高速数码印花产线，打造“快”与“智”的竞争优势 [10] - 越来越多企业从比“谁价格低”转向看“谁设计强”，苦练创新“内功” [11] - 1至11月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2% [11] - 人工智能、具身智能等科技前沿领域加快突破，对产业升级引领作用增强 [11] - 中央经济工作会议将“深入整治‘内卷式’竞争”列为明年重点任务，引导行业从成本竞争迈向价值创造 [12] 市场建设成效与数据表现 - 新能源汽车产销量双双接近1500万辆 [3] - 前三季度，技术合同成交额同比增长超18% [3] - 重点行业产能治理加强，推动落后产能有序退出、新增优质产能平稳接续 [11]

全国统一大市场建设进展与成效 - 建设全国统一大市场是构建新发展格局的基础支撑和内在要求，一年来取得积极成效，进一步夯筑中国经济应对变局、开拓新局的坚实底气 [1] - 中央经济工作会议提出纵深推进全国统一大市场建设，并计划制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [1] - 从中央到地方，一系列旨在破除壁垒、畅通循环的举措持续落地，进一步激发超大规模市场优势潜力，不断增强经济发展内生动力和活力 [1] 要素市场改革与资源高效配置 - 全国统一电力市场建设按下“加速键”：跨经营区电力交易加速落地，南方区域电力市场开展连续结算运行，省间现货市场更加成熟，实现电力资源高效配置 [2] - 青海绿电首次通过市场化交易送达东北地区，交易电量达1876万千瓦时，背后是青海、北京、吉林“三网”联动，达成跨省跨区中长期外送电力交易 [2] - 各地各部门正加快消除影响资源要素高效流转的卡点堵点，培育全国一体化数据市场、建设统一的医疗服务市场 [2] - 土地要素市场化配置持续优化：河南首宗“国有+集体”建设用地跨权属组合供应成交，实现“同权同价”，企业拿地周期缩短60% [2] - 农村集体经营性建设用地入市改革全面提速，房地一体宅基地确权登记颁证加快推进，进城落户农民合法土地权益得到有效保障，逐步唤醒存量土地资源 [2] - 各地推动各类要素跨区域高效流动：湖南上线科技成果进场交易平台；郑州推出“双聘双跨”人才共享机制；上海浦东启动数字出海行动计划促进数据安全有序跨境流动 [3] - 发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点，新版市场准入负面清单再压缩，并开展市场准入壁垒清理整治行动 [3] - 今年前11个月，全国跨省跨区交易电量同比增速明显高于省内交易电量同比增速 [3] - 前三季度，技术合同成交额同比增长超18% [3] 破除地方保护与市场分割 - 安徽省六安市与上海松江区通过“财税分成、统计分算”跨区域利益共享机制，打通两地产业协作堵点，共同推动区域市场一体化加速发展 [5] - 山东推出招商引资鼓励清单，河南发文推动招商引资高质量发展，各地着力整治招标投标乱象，清理不合理限制，持续破除地方保护和市场分割 [5] - 推动企业跨区域迁移和经营便利化：河南实现企业从广西迁入郑州两天拿到新执照；长三角地区实现企业迁移远程“屏对屏”跨省通办；安徽实行企业省内迁移“一键直达”；北京等10个省份开展企业迁移登记“一件事”集中攻关试点 [5] - 不少地方不断拆除地方保护“隐性篱笆”、摒弃“小循环”思维，立足国内大市场，以供需互促畅通经济“大循环” [5] - 专家指出，只有持续规范地方政府经济促进行为，坚决打破地方保护与市场分割的深层藩篱，才能从根本上打通经济循环堵点 [6] 整治“内卷式”竞争与优化市场环境 - 第十一批国家组织药品集中带量采购引入新的“锚点”价格机制，防止个别企业报出异常低价，同时要求投标企业承诺不低于成本报价 [7] - 推动落后产能有序退出，增强行业自律，规范市场竞争秩序，多地政府、多个行业协同发力持续打好“反内卷”攻坚战 [7] - 推进公平统一监管，净化市场生态：外卖平台推荐性国家标准发布实施，规范平台收费和促销行为、保障外卖小哥权益，引导外卖行业在良性竞争中创新发展 [8] - 《公平竞争审查条例实施办法》施行，加强源头约束；工业和信息化部等三部门要求新能源汽车行业不搞“内卷式”竞争；中国民航局部署民航领域综合整治“内卷式”竞争工作 [9] - 各部门通过制度规范、行业自律和监管强化，引导行业企业从价格内耗转向价值创造 [9] - 企业推动创新发展以应对竞争：浙江绍兴永通印花有限公司3年间斥资2亿元引进多条高速数码印花产线，打造“快”与“智”的优势 [10] - 越来越多企业正从比“谁价格低”转向看“谁设计强”，苦练创新这门“内功” [11] 产业升级与未来展望 - 重点行业产能治理不断加强，推动落后产能有序退出、新增优质产能平稳接续 [12] - 1至11月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2% [12] - 人工智能、具身智能等科技前沿领域加快突破，对产业升级引领作用增强 [12] - 党的二十届四中全会明确要求“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”，中央经济工作会议将“深入整治‘内卷式’竞争”列为明年重点任务 [12] - 一系列部署正引导更多行业以创新破困局，从成本竞争迈向价值创造的正途 [12] - “十五五”开局在即，将通过统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，持续扩大对内对外开放，进一步激发经营主体活力，释放超大规模市场潜力 [12]

通胀技术性因素 - 2026年CPI统计基期权重调整可能对通胀读数产生上行助推作用[1] - 基期调整将一次性上调过去几年价格下跌品类（如肉类）的统计权重[1] - 权重上调与2026年“反内卷”政策下的价格回暖形成共振，放大对总指数的影响[2] - PPI统计采用类似固定数量篮子方法，同样面临基期调整效应[2] 宏观经济周度观察 - 生产端整体回暖：房地产投资景气改善，基建投资延续高景气，机电产品生产景气回升[13][14] - 消费显现边际企稳信号：一线城市地铁日均流量约3964.0万人次，环比回升1.1%，同比增加3.3%[22]；物流投递量同比增幅由-1.3%回升至1.7%[22] - 外贸活动整体平稳：中国港口货物吞吐量2.59亿吨，环比降1.44%，同比微降0.56%[29]；出口集装箱运价指数小幅回升至1146.67[31] - 房地产市场持续分化：一二手房成交季节性回升，但新房成交为近年同期最差；十大城市存销比录得93.5，为2019年以来同期最高[48] 财政与货币 - 2026年第一季度地方债发行计划超1.6万亿元，其中新增专项债4523亿元，新增一般债1307亿元[35] - 货币市场延续宽松格局，债券市场加杠杆意愿继续上升且处于历史同期高位[41][42]

总体利润表现 - 2025年1-11月规模以上工业企业利润同比增长0.1%，增速较前值1.9%放缓[2] - 2025年11月单月规模以上工业企业利润同比下降13.1%[2] - 1-11月工业企业营业收入利润率为5.29%，同比下降0.08个百分点[3] 增长驱动因素 - 高技术制造业利润同比增长10.0%，增速高于全部工业平均水平9.9个百分点[4] - 装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部工业利润增长2.8个百分点[5] - 原材料制造业利润同比增长16.6%，拉动全部工业利润增长2.0个百分点[5] 高增长细分行业 - 电子工业专用设备制造行业利润同比增长57.4%，其中半导体器件专用设备制造利润增长97.2%[4] - 航空、航天器及设备制造行业利润同比增长13.3%，其中航天相关设备制造利润增长192.9%[4] - 智能消费设备制造行业利润同比增长54.0%，其中智能车载设备制造利润增长105.7%[4] 价格与需求环境 - 2025年11月PPI同比下降2.2%，工业品价格偏低制约利润修复[2] - “反内卷”政策旨在引导价格回归成本线以上竞争，遏制恶性低价竞争[1][9] 库存状况 - 2025年11月末工业企业产成品存货同比增长4.6%，库销比处于近年较高水平[11] - 内需放缓导致库存被动抬升，企业仍有去库意愿[11] 未来展望 - 预计2026年规模以上工业企业利润全年增速或为3.6%[10]

行业现状与盈利趋势 - 2021年以来，钢铁企业通过调整产品结构、加大出口应对市场，但产品价格依然承压 [1] - 2024年反内卷相关政策落地，行业供需矛盾得到边际缓解，企业盈利触底回升 [1] 本轮反内卷与历史改革的差异 - 本轮反内卷与2015年供给侧改革存在差异，彼时过剩产能较多可快速出清 [1] - 2015年改革时，叠加棚改货币化政策推动地产需求上行，企业盈利大幅改善 [1] - 本轮供给端调整更多依靠行业自律机制，需求端则呈现持续分化态势 [1] 行业未来展望与挑战 - 未来钢铁企业仍需坚持减量提质的发展路径 [1] - 2025年行业在反内卷政策推动下，或延续供需改善态势，但改善幅度可能较为有限 [1] 钢铁债投资策略 - 行业债券利差整体处于低位，不同企业主体基本面分化依然存在 [1] - 债券配置建议以规模、资金优势较明显的央国企为主 [1] - 可适度挖掘3年期以内的永续债投资机会 [1] - 随着企业盈利持续改善，可下沉挖掘短久期中型钢铁企业的债券机会 [1]

论坛背景与核心议题 - 2025青岛·财富论坛分论坛主题为“智创财富：科技赋能与产融共赢”，由青岛市人民政府及相关金融管理机构主办，凤凰网、海尔鑫海汇等战略合作举办 [2] - 中邮证券副总裁、首席经济学家黄付生出席并发表《技术变革，产业重构》主题演讲 [2] “十五五”规划核心方向与产业体系构建 - “十五五”规划的核心主题是建立现代化产业体系，壮大实体经济根基，其“新”体现在通过科技创新驱动产业升级 [4] - 构建现代化产业体系的清晰思路包括：传统产业升级、战略性新兴产业扩大规模、关键核心技术突破以及未来产业的前瞻布局 [4] - 与2023年的布局相比，“十五五”规划在战略性新兴产业和未来产业方面有所调整，反映出中国近两三年在许多产业取得重大突破 [4] - “十五五”期间隐藏的主线是反内卷和建设全国统一大市场，未来五年的核心是建立现代化的产业体系 [5] 关键技术与商业化前景 - 资本市场及一级市场讨论最热烈的领域包括人工智能、固态电池、低空航天、机器人等，预计在2028年前后实现大规模商业化应用 [4] - 目前如机器人、人工智能等领域尚未实现很好的商业化应用，但预计在“十五五”期间（至2028年前后）得以实现 [4] - 国家提出了八大硬科技方向，包括：人工智能与算力、脑科学与脑机接口、航空航天、生物医药、可控核聚变、量子科技、集成电路以及碳中和绿色技术 [4] 经济增长动力与投资结构转变 - 近年来中国经济维持较好增长的核心在于高端制造业和工业产值的快速增加，以及持续超预期的出口，中国产业的全球竞争力持续增强 [5] - 未来中国的投资将从传统旧基建转向新基建，例如从过去的新能源转向当前的数据中心建设 [5] - 新基建投资无法再像旧基建那样完全依赖地方政府投资推动，需要科技企业投资介入，未来中国互联网大厂及头部科技型企业将成为新质生产力投资的关键力量 [5]