焦煤期货市场表现 - 1月27日焦煤期货主力合约开盘报1162.0元/吨盘中低位震荡运行最高触及1162.5元最低下探至1110.0元跌幅达3.17%附近 [1] 机构对后市行情观点汇总 - 财达期货观点：国内主产区煤矿恢复生产焦煤供应稳步回升焦煤价格上涨导致焦企利润收窄部分焦企计划减产但多数仍正常生产钢材需求淡季钢厂出货疲软焦炭刚需回落双焦合约震荡运行 [2] - 正信期货观点：双焦基本面环比走弱盘面上涨动能弱化但春节前下游补库预计持续仍可提供一定支撑预计双焦维持震荡走势策略上焦煤多单未离场的暂继续持有关注盘面上方压力已离场的单边暂观望 [2] - 国投安信期货观点：进口煤多数价格提涨对国产煤有一定情绪托底昨日蒙煤通关量1550车炼焦煤矿产量小幅抬升现货竞拍成交维持较高水平在盘面价格抬升带动下成交价格涨跌不一下游终端库存大幅增加炼焦煤总库存小幅抬升产端库存微增冬储需求持续发力整体碳元素供应充裕下游铁水维持淡季水平观察冬储是否继续进行钢材利润水平一般对于原材料压价情绪仍浓焦煤盘面对蒙煤升水市场对“反内卷”相关政策有一定预期蒙煤通关数据环比季节性下降不过焦煤价格较难大幅下行大概率区间震荡为主 [2]

2025年中国宏观经济表现 - 2025年前三季度中国国内生产总值增速为5.2%，产出缺口趋近于零，较2024年的-0.3%明显收窄 [2] - 2025年前三季度工业增加值增速为6.2%，较2023年和2024年分别提高1.6个和0.4个百分点 [3] - 2025年前三季度全国服务业增加值同比增长5.4%，较2024年高出0.4个百分点 [3] - 2025年全球经济增速预计为3.2%，比2024年回落0.1个百分点，发达经济体平均增速预计从1.8%降至1.6% [2] - “十四五”期间中国经济保持年均约5.5%的增速，对世界经济增长贡献率稳定在30%左右 [4] - “十四五”期间GDP累计增量预计超过35万亿元，全社会研发经费投入比“十三五”末增长近50%，投入强度提升至2.68% [4] 产业发展与风险化解 - 工业领域生产延续回升态势，服务业尤其是现代服务业发展向好 [3] - “反内卷”政策落地见效，居民消费价格指数与工业生产者出厂价格指数呈现回升态势 [3] - 房地产市场系列调控与支持政策协同发力，市场风险总体收敛，下行压力有所缓解 [3] 2026年宏观政策建议 - 建议合理设定2026年GDP实际增速目标，根据测算在积极宏观政策下具备实现5%左右增速的现实基础 [5] - 把物价合理回升作为货币政策的重要考量，需加快促进物价回升到合理水平 [5][6] 工业体系与供给侧竞争力 - 中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家 [7] - 需保持制造业合理比重，加快发展新质生产力，持续推动保链稳链 [7] - 需“补短板”，聚焦集成电路、基础软件、工业母机、高端仪器等领域突破“卡脖子”环节 [7] - 需“锻长板”，聚焦人工智能、5G、先进轨道交通、通信设备等领域巩固优势 [7] - 坚持工业发展“新三化”：智能化、绿色化、融合化 [7] - 加强基础研究和原始创新，强化国家战略科技力量和企业创新主体地位 [7] - 推动产业政策从“选择性”向“功能性”转型，加强中央和地方政策协同 [7] 扩大内需与需求侧管理 - 扩大内需是战略之举，需从消费与投资两端共同发力 [8] - 消费端：通过稳岗扩岗、完善工资增长机制夯实“能消费”基础；加大民生投入减轻“敢消费”顾虑；强化权益保护、创新消费场景优化“愿消费”环境 [8] - 投资端：引导资金投向科技创新、新兴产业和关键核心技术攻关；创新投融资机制与金融产品；优化投资结构，统筹“硬设施”与“软教育”建设 [8] 宏观政策协调 - 需以宏观政策“三策合一”统筹供需两端，系统协同稳定政策、增长政策与结构政策 [9] - 需适当加大货币政策与财政政策力度，并深化二者协调联动以扩大总需求 [9] - 推动短期稳定、长期增长、结构优化三大政策目标有机统一 [9] - 需健全长效机制，完善宏观调控体系，为政策协同提供制度保障 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场走势结构剧烈分化权重股下跌成长方向活跃业绩期开启后或朝盈利复苏和估值修复方向轮动可关注周期品种及有涨价逻辑的品种 [2][10][12] - 上周债市短端收益率上行、长端收益率下行期限利差收窄部分资金流入债市短期资金面友好可择机把握超长端利率债波段机会 [3][13] - 美债收益率区间震荡未来或继续波动REITs全面上涨但有5单公募REITs撤回或终止 [14][15] - 2026年1月23日证监会和基金业协会发布基金业绩比较基准指引和操作细则正式稿与征求意见稿总体一致无重大调整 [16] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周上证综指涨0.84%、沪深300跌0.62%、创业板指跌0.34%全A日均交易额27972亿环比下降 [10] - 受政策资金巨额赎回ETF影响消费、医药、金融权重股下跌成长方向活跃商业航天板块再度走强 [10] - 上周ETF资金净流出沪深300ETF份额减少496.03亿份1月15日以来部分ETF持续净赎回未来ETF赎回对市场影响或减弱 [11] - 美国经济数据有韧性通胀未反弹本周关注美联储议息会议和科技公司财报海外地缘冲突使市场避险情绪维持 [11] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市短端收益率上行、长端收益率下行1年期国债收益率升至1.28%10年期降至1.83%30年期降至2.29%期限利差收窄 [13] - 股市“主动降温”部分资金流入债市央行行长提及降准降息有空间等利好使期限利差缩窄长端利率下行 [13] - 上周美债收益率震荡1年期降至3.53%2年期升至3.60%10年期走平收于4.24%未来美债或继续波动 [14] - 上周中证REITs全收益指数涨2.17%收于1047.51点各类型REITs悉数收涨但有5单公募REITs撤回或终止 [14][15] 公募基金市场动态 - 2026年1月23日证监会发布基金业绩比较基准指引基金业协会发布操作细则正式稿与征求意见稿总体一致无重大调整 [16] 基金指数表现跟踪 权益策略主题类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主动股基优选|2.69%|9.34%|8.90%|56.54%| [17] 投资风格类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |价值股基优选|2.83%|6.65%|6.40%|28.73%| |均衡股基优选|3.42%|9.11%|8.78%|41.40%| |成长股基优选|2.48%|10.56%|10.29%|59.23%| [17] 行业主题类 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |医药股基优选|-2.28%|4.89%|8.27%|20.80%| |消费股基优选|2.18%|7.35%|6.96%|12.08%| |科技股基优选|1.80%|9.80%|10.62%|69.30%| |高端制造股基优选|3.08%|13.69%|12.89%|49.41%| |周期股基优选|5.47%|15.47%|14.02%|43.57%| [17] 货币增强指数 - 货币增强策略指数上周涨0.03%近一月涨0.12%今年以来涨0.09%策略运行以来涨4.57% [19] 纯债指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |短期债基优选|0.05%|0.12%|0.10%|4.72%| |中长期债基优选|0.16%|0.27%|0.28%|7.11%| [19] 固收+指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |低波固收+基金优选|0.47%|1.09%|1.09%|5.71%| |中波固收+基金优选|0.47%|1.55%|1.58%|8.01%| |高波固收+基金优选|0.70%|2.13%|2.15%|10.52%| [19] 其他泛固收指数 |指数名称|上周表现|近一月表现|今年以来表现|策略运行以来表现| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |可转债基金优选|2.80%|8.99%|8.81%|35.20%| |QDII债基优选|-0.10%|0.07%|0.04%|10.06%| |REITs基金优选|3.52%|5.99%|5.97%|38.48%| [19]

文章核心观点 - 上周（2026.01.19-2026.01.23）权益市场在监管抑制与流动性充沛背景下结构剧烈分化 消费、医药、金融等权重股因政策资金巨额赎回ETF而下跌 成长方向活跃 商业航天板块再度走强成为市场焦点之一 [3][7] - 业绩期开启后 市场可能向盈利复苏与估值修复方向轮动 反内卷政策导致行业投资增速转负 隐含未来供给收缩 而需求在财政发力与经济复苏下趋稳 供需矛盾扭转夯实龙头公司业绩拐点 驱动有色、化工等周期品种上涨 涨价逻辑可能扩散至光伏、锂电池、煤炭等领域 [3][8][9] - 上周固收市场呈现短端收益率上行、长端收益率下行的格局 期限利差收窄 部分资金因股市“主动降温”进入债市避险 央行行长提及“今年降准降息还有一定的空间”注入货币宽松预期 叠加财政政策符合预期等边际利好 共同推动长端利率下行 当前债市情绪有支撑 超长端利率债可把握波段机会 [4][10] 权益市场回顾与展望 - 上周主要股指表现分化 上证综指上涨0.84% 沪深300下跌0.62% 创业板指下跌0.34% 全A日均交易额为27,972亿元 环比前周下降 [7] - 市场结构分化显著 受政策资金巨额赎回ETF影响 以消费、医药、金融为主的权重股显著下跌 成长方向表现活跃 商业航天板块经历调整后再度走强 [3][7] - ETF资金整体呈净流出 其中沪深300ETF份额减少496.03亿份 中证1000、上证50、科创50、中证A500ETF份额分别减少233亿份、115亿份、96亿份、79亿份 [7] - 1月15日以来 耐心资金持有的一揽子ETF持续净赎回 期间全市场成交额从最高约4万亿元缩量至2.5万亿元附近 政策目标取得一定成效 未来调节市场过热的方式或转向打击游资、放松IPO和董高监事减持等 ETF赎回对市场的影响可能边际减弱 [7] - 外部环境方面 美国11月PCE通胀数据与预期基本一致 未出现明显反弹 市场关注点转向美联储议息会议及大型科技公司财报 海外地缘冲突（如伊朗问题）是短期不确定性的重要变量 [8] - 随着反内卷政策深度推进 各行业投资增速相继转负 隐含未来供给收缩 需求端在财政发力和经济复苏基调下趋稳 供需矛盾扭转夯实行业龙头公司业绩拐点 驱动有色、化工等周期品种上涨 涨价逻辑可能扩散至光伏、锂电池、煤炭等领域 [3][8][9] 固收市场回顾与展望 - 上周（2026.01.19-2026.01.23）债市收益率曲线呈现“短上长下” 1年期国债收益率上行3.95个基点至1.28% 10年期国债收益率下行1.26个基点至1.83% 30年期国债收益率下行1.65个基点至2.29% 期限利差收窄 [4][10] - 股市“主动降温”促使部分资金进入债市寻求避险 1月22日央行行长提及“今年降准降息还有一定的空间” 为市场注入货币宽松预期 同时周内财政部发布会符合预期、7年期国债发行利率招标结果好于预期等边际利好 共同推动此前推升的期限利差整体缩窄 长端利率下行 [4][10] - 当前短期资金面较为友好 债市情绪存在一定支撑 对于超长端利率债 可择机把握波段机会 [4][10] - 美债收益率区间震荡 上周1年期美债收益率下行2个基点至3.53% 2年期上行1个基点至3.60% 10年期震荡走平收于4.24% 周内受特朗普关于格陵兰岛言论等事件影响 美债收益率波动 未来一段时间美债或将继续波动 不可预测性环比增加 [11] - REITs市场全面上涨 上周中证REITs全收益指数收涨2.17%至1047.51点 各类型REITs悉数收涨 数据中心、消费、仓储等涨幅居前 一级市场方面 上周有5单公募REITs撤回或终止 [11] 公募基金市场动态 - 2026年1月23日 中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》 基金业协会同时发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》 [4][12] - 正式稿与征求意见稿总体保持一致 无重大调整 主要调整包括：明确基金管理人不得仅因基金经理变更、市场短期变动、业绩考核或排名等而变更业绩比较基准；产品业绩与业绩基准对比豁免货币基金披露要求；基金评价机构需坚持长周期业绩评价 但删除“五年期以上”字眼等 [12] 基金指数表现跟踪 - **权益策略主题类**：上周主动股基优选指数上涨2.69% 今年以来上涨9.34% 运行以来上涨56.54% [14] - **投资风格类**：上周价值股基优选指数上涨2.83% 均衡股基优选上涨3.42% 成长股基优选上涨2.48% 今年以来三者分别上涨6.65%、9.11%、10.56% 运行以来分别上涨28.73%、41.40%、59.23% [14] - **行业主题类**：上周周期股基优选指数表现最佳 上涨5.47% 高端制造股基优选上涨3.08% 消费股基优选上涨2.18% 科技股基优选上涨1.80% 医药股基优选下跌2.28% 今年以来周期股基优选上涨15.47% 高端制造上涨13.69% 科技上涨9.80% 消费上涨7.35% 医药上涨4.89% 运行以来科技股基优选涨幅最高达69.30% [14] - **货币增强指数**：上周货币增强策略指数上涨0.03% 今年以来上涨0.09% 运行以来上涨4.57% [15] - **纯债型基金指数**：上周短期债基优选指数上涨0.05% 中长期债基优选上涨0.16% 今年以来两者分别上涨0.10%和0.28% 运行以来分别上涨4.72%和7.11% [15] - **固收+指数**：按波动率从低到高 上周低波、中波、高波固收+基金优选指数分别上涨0.47%、0.47%、0.70% 今年以来分别上涨1.09%、1.58%、2.15% 运行以来分别上涨5.71%、8.01%、10.52% [15] - **其他泛固收指数**：上周可转债基金优选指数上涨2.80% REITs基金优选指数上涨3.52% QDII债基优选指数下跌0.10% 今年以来三者分别上涨8.99%、5.99%、0.07% 运行以来分别上涨35.20%、38.48%、10.06% [15]

市场资金显然比产业更乐观。 作者 | beyond 编辑 | 小白 2025年，光伏产业在装机需求持续增长与供应链产能严重过剩的"冰与火"交织中前行。产业链价格的 全线崩塌与激烈的行业洗牌，将光伏板块估值压制至历史低位。 多晶硅价格已从行业高峰期的超过30万元/吨跌至目前的约5万元/吨。进入2026年初，部分环节价格 出现企稳甚至反弹迹象，叠加政策环境的边际改善，市场开始广泛探讨行业是否已触及周期性底部。 （来源：北极星太阳能光伏网） 行业正站在"反内卷"与市场化出清的十字路口。整个产业都在等待行业触底的信号，今天我们就此做 一下简要探讨。 供给端：产能严重过剩，行业陷入深度亏损 光伏行业当前面临的核心矛盾是产能严重过剩。根据行业数据，2025年全球硅料、硅片、电池片、组 件产能分别达到1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，而全球装机需求仅约560-650GW， 产能冗 余度超2倍。 中国作为全球光伏制造中心，多晶硅、硅片、电池片、组件产量全球占比均超85%，但各环节产能利 用率普遍不足。 产能过剩直接导致全行业亏损。Solarzoom数据显示，截至2025年8月14日，硅料毛利润为-0.0 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告认为，受防水材料涨价及市场风格切换影响，建材板块近期表现较好，尤其内需涨价逻辑相关标的涨幅居前 [3] - 展望2026年，消费建材行业弹性明显，防水、涂料、石膏板等行业均有持续涨价预期，在竞争格局改善及反内卷政策环境下，行业将持续延续涨价逻辑 [3] - 水泥行业中期维度看，在限制超产政策下产能有望持续下降，产能利用率将大幅提升并带来利润弹性 [3] - 玻璃行业短期供需矛盾仍存，价格预计保持低位震荡 [4] - 玻纤行业受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月19日至01月25日），申万建筑材料行业指数上涨9.23%，在申万31个一级子行业指数中排名第1位 [5] - 同期，上证指数上涨0.83%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62% [5] 水泥行业分析 - 年末全国水泥市场逐步进入淡季，全国需求呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3][8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] - 未来两周，受降温天气及春节临近工人返乡影响，水泥需求预计明显减弱，后期价格将以弱稳运行为主 [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [4] - 短期来看，传统旺季订单改善力度一般，中间商库存相对较高，下游终端需求改善有限 [4][14] - 供给端，近期（2025年12月下旬）多条产线冷修，但考虑到整体供需压力仍存，价格短期预计保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕并重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确（一代、二代及三代Q布），行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] - 2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 关注公司 - 报告建议关注的消费建材公司包括：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、北新建材 [3][4] - 报告建议关注的水泥公司包括：海螺水泥、华新建材 [3] - 报告建议关注的玻璃公司包括：旗滨集团 [4] - 报告建议关注的玻纤公司包括：中国巨石、中材科技 [4] 本周重点公告摘要 - **青龙管业**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1.25至1.80亿元，同比下滑53.31%至32.77% [16] - **韩建河山**：发布筹划重大资产重组停牌公告，拟以发行股份及支付现金方式收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权 [16] - **西部建设**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-5.5至-8.8亿元 [16] - **蒙娜丽莎**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.45至0.66亿元 [17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，受防水涨价及市场风格切换影响，建材板块近期表现较好，尤其内需涨价逻辑相关标的涨幅居前 [3] - 展望2026年，消费建材弹性明显，防水、涂料、石膏板等行业均有持续涨价预期，在竞争格局改善及反内卷大环境下，行业将持续延续涨价逻辑 [3] - 水泥行业中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [3] - 玻纤行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业目前盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月19日至01月25日），申万建筑材料行业指数上涨9.23%，在申万31个一级子行业指数中排名第1位 [5] - 同期，上证指数上涨0.83%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62% [5] 水泥行业分析 - 年末全国水泥市场逐步进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性 [3][8] - 未来两周，受降温天气及春节临近工人返乡影响，预计水泥需求将会明显减弱，后期价格多将以弱稳运行为主 [8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端在地产影响下，2025年呈现需求持续下行态势 [4] - 短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高 [4][14] - 供给端，近期多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] 关注公司 - 报告建议关注的消费建材公司包括：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、北新建材 [3][4] - 报告建议关注的水泥公司包括：海螺水泥、华新建材 [3] - 报告建议关注的玻璃公司包括：旗滨集团 [4] - 报告建议关注的玻纤公司包括：中国巨石、中材科技 [4] 重点公司公告 - 青龙管业发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1.25至1.80亿元，同比下滑53.31%至32.77% [16] - 韩建河山发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，筹划收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权 [16] - 西部建设发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-5.5至-8.8亿元 [16] - 蒙娜丽莎发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.45至0.66亿元 [17]

行业投资评级 - 报告对钢铁行业维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告认为，在宏观叙事转变、全球资产配置大迁徙的背景下，人民币资产和大宗商品吸引力提升，钢铁作为国家工业化的脊梁，在行业成熟期需求波动率下降的背景下，若“反内卷”政策顺利推进将加快资本回报回归速度，板块具备绝对收益机会 [3][7] - 报告指出，钢铁板块估值已从2024年三季度前的绝对低估修复至中等偏低位置，估值泡沫不多，且未计入盈利进一步回归的预期 [7] - 报告看好钢管企业，认为其将持续受益于煤电装机提升及油气行业景气周期 [9] 行情回顾 - 本周（1.19-1.23）中信钢铁指数报收2,102.78点，上涨6.98%，跑赢沪深300指数7.6个百分点，在30个中信一级行业中涨幅排名第3 [2][89] - 个股方面，本周钢铁板块52家公司上涨，1家下跌，涨幅前五分别为大中矿业（21.9%）、酒钢宏兴（16.9%）、常宝股份（14.2%）、盛德鑫泰（13.5%）、久立特材（12.6%） [90] 行业基本面分析 供给 - 本周全国高炉产能利用率略增，247家钢厂高炉产能利用率为85.5%，环比上升0.1个百分点，同比上升1.2个百分点 [8][20] - 日均铁水产量增加0.2万吨至228.2万吨，环比上升0.1%，同比上升1.6% [8][20] - 五大品种钢材周产量为819.6万吨，环比微增0.05%，同比上升1.0% [8][20] - 分品种看，螺纹钢周产量199.6万吨，环比大幅增加4.9%，同比上升14.6%；热卷周产量305.4万吨，环比下降1.0%，同比下降5.3% [20] 库存 - 钢材总库存由降转增，周环比增加0.8%，增幅较上周扩大1.4个百分点，其中钢厂库存增幅较大 [8][26] - 五大品种钢材社会库存为868.5万吨，环比微增0.2%，同比下降0.8%；钢厂库存为388.6万吨，环比增加2.1%，同比上升2.9% [8][28] - 螺纹钢社会库存303.1万吨，环比增加2.6%，同比下降12.5%；钢厂库存149万吨，环比增加4.4%，同比上升9.0% [28] - 热卷社会库存281.1万吨，环比下降1.6%，同比上升9.4%；钢厂库存76.6万吨，环比微增0.1%，同比下降3.7% [28] 需求 - 本周五大品种钢材表观消费量为809.5万吨，环比下降2.0%，同比大幅上升14.1% [8][50] - 螺纹钢表观消费量为185.5万吨，环比下降2.5%，同比大幅上升58.7% [8][50] - 建筑钢材成交周均值为7.8万吨，环比下降15.3% [8][42] 原料 - 铁矿价格走弱，普氏62%品位进口矿价格指数为104.7美元/吨，周环比下降1.4% [60] - 澳洲铁矿周发运量1439.7万吨，环比下降13.2%；巴西发运量479.9万吨，环比下降25.8% [60] - 45港口铁矿到港量2659.7万吨，环比下降8.9%；港口库存16762.8万吨，环比上升1.3% [60] - 焦炭方面，天津港准一级焦炭价格1490元/吨，周环比持平；焦炭加总库存939.2万吨，周环比增加2.1% [60] 价格与利润 - 钢材现货价格走弱，Myspic综合钢价指数为121.9，周环比下降0.7% [72] - 上海地区螺纹钢现货价格3260元/吨，周环比下降1.8%；热卷现货价格3310元/吨，周环比下降0.6% [72] - 钢厂盈利面略有改善，247家钢厂盈利率为40.7%，较上周增加0.9个百分点 [8] - 即期吨钢毛利下降，长流程螺纹钢、热卷即期毛利分别为-185元/吨和-341元/吨 [72] 行业动态与数据 - 2025年全年中国粗钢产量为96,081万吨，同比下降4.4%；钢材产量为144,612万吨，同比增长3.1% [97] - 2025年材钢比（钢材产量/粗钢产量）再创新高，全年为1.51，12月单月达1.69 [9][15] - 2025年1-12月中国钢材表观消费量同比增长2.9% [9][15] - 2025年1-11月，国内火电投资完成额1,972亿元，同比增长65.6%；核电投资完成额1,357亿元，同比增长18.0% [9] - 发改委表示将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案 [9][15] 重点公司推荐 - 报告继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份 [7] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份 [7] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈 [7] - 报告列出了重点标的盈利预测与估值，例如华菱钢铁2025年预测EPS为0.57元，对应PE为10.89倍；宝钢股份2025年预测EPS为0.51元，对应PE为14.17倍 [11]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级三颗星，代表更加明晰的多空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷未明确体现评级信息 - 铁矿操作评级三颗星，代表更加明晰的多空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 未明确“鐵”的具体品种，操作评级三颗星，代表更加明晰的多空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 硅铁操作评级三颗星，代表更加明晰的多空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 商品整体情绪回暖，各品种盘面多有反弹，但市场心态谨慎，持续性有待观察，多数品种基本面存在一定压力，部分品种建议反弹做空 [1][2][6][7] 根据相关目录分别总结 钢材 - 今日盘面继续反弹，本周螺纹表需小幅回落，产量回升，库存重新累积；热卷需求、产量均小幅回落，库存继续下降，压力逐步缓解 [1] - 钢厂利润欠佳，下游承接能力不足，高炉复产放缓，铁水产量趋稳 [1] - 12月数据显示地产投资降幅扩大，基建、制造业投资增速回落，内需整体偏弱，钢材出口维持高位 [1] 铁矿 - 今日盘面反弹，全球发运量季节性回落但同比仍处高位，国内港口库存本周大幅增加并保持累增趋势，结构性矛盾有待缓解 [2] - 需求端淡季终端需求低位震荡，钢厂复产节奏有扰动，本周铁水产量基本持平，短期难显著增加 [2] - 钢厂进口矿库存处于相对低位，冬储补库需求预期仍存，海外地缘政治风险升温，商品市场情绪反复，预计短期震荡 [2] 焦炭 - 日内价格持续反弹，首轮提涨搁置，焦化利润一般，日产略微下降，库存小幅增加，贸易商采购意愿一般 [3] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，需观察冬储是否继续，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓 [3] - 盘面升水，市场对“反内卷”相关政策有预期，盘面价格大概率区间震荡 [3] 焦煤 - 日内价格略有反弹，昨日蒙煤通关量1046车，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交维持较高水平，成交价格涨跌不一，终端库存大幅增加 [5] - 炼焦煤总库存小幅抬升，产端库存微增，冬储需求持续发力 [5] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，需观察冬储是否继续，钢材利润一般，对原材料压价情绪浓，盘面对蒙煤升水，市场对“反内卷”相关政策有预期，蒙煤通关数据环比季节性下降，价格较难大幅下行，大概率区间震荡 [5] 硅锰 - 日内价格小幅反弹，受盘面反弹带动，锰矿现货价格有所抬升，目前锰矿港口库存存在结构性问题，平衡性相对脆弱 [6] - 硅锰冶炼端追求性价比更改入炉锰矿配方，若氧化矿减量多，对更便宜的半碳酸矿需求大概率增加，上周锰矿现货成交价格均有抬升 [6] - 需求端铁水产量季节性下降，硅锰周度产量小幅下降，库存小幅下降，建议反弹做空，关注“反内卷”相关影响 [6] 硅铁 - 日内价格小幅反弹，受相关政策文件影响价格相对强势，市场对煤矿保供预期增加，对电力成本和兰炭价格有下降预期 [7] - 需求端铁水产量反弹至高位区间，出口需求下降至2万吨上方，边际影响不大，金属镁产量环比抬升，次要需求边际抬升，需求整体仍有韧性 [7] - 硅铁供应大幅下行，库存小幅下降，建议反弹做空，关注“反内卷”相关影响 [7]

基金概况与业绩 - 富国基金副总经理朱少醒管理的富国天惠精选成长基金，截至2025年四季度末，基金资产净值为224.84亿元 [1] - 报告期内，富国天惠成长混合（LOF）A/B份额收益率为1.12%，C份额为0.91%，D份额为1.12% [1] - 同期业绩比较基准收益率均为-0.09%，基金表现超越基准 [1] 前十大重仓股持仓明细 - 前十大重仓股按占基金资产净值比例排序，依次为宁波银行（6.25%）、杰瑞股份（4.98%）、宁德时代（4.90%）、贵州茅台（4.90%）、春风动力（3.70%）、中创智领（2.84%）、紫金矿业（2.53%）、瑞丰新材（2.52%）、国瓷材料（2.19%）、徐工机械（2.05%）[1][2] - 持仓公允价值方面，宁波银行持仓价值为14.045亿元，杰瑞股份为11.201亿元，宁德时代为11.018亿元，贵州茅台为11.017亿元 [2] 基金经理调仓动向 - 对紫金矿业进行“反转操作”，在2025年上半年清仓后，于下半年重新买回并列为第七大重仓股 [2] - 徐工机械首次进入其前十大持仓 [2] - 新能源汽车行业板块遭到减持，立讯精密等退出十大重仓，中创智领等被减持 [2] - 宁德时代在2025年四季度期间获得进一步加仓 [2] 基金经理市场观点与投资策略 - 四季度货币政策保持宽松，财政政策持续发力，中美关系进入缓和阶段，投资者风险偏好提升 [3] - 高景气的通讯、电子、有色等行业表现良好，反内卷政策正逐步反应在企业经营环境上，并将持续影响上市公司基本面 [3] - A股市场整体估值已上行，但依然处于长周期中的合理区间，权益资产在所有资产大类中相对吸引力显著 [3] - 未来投资将致力于在优质股票里寻找价值，偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业 [3] - 认为分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径 [3]