市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 52% 成分股百润股份(002568)上涨5 42% 东鹏饮料(605499)上涨3 59% 燕京啤酒(000729)上涨2 53% 青岛啤酒(600600)上涨1 69% 重庆啤酒(600132)上涨1 40% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0 52% 最新价报0 78元 [1] 行业分析 - 扩内需政策加码叠加原材料价格下降 食品饮料行业业绩有望向好 估值有望修复 [2] - 白酒行业处于库存去化阶段 2025年商务需求有望回暖 宴席需求存在婚宴回补及升学宴增量 中端和大众价位白酒弹性更大 [2] - 大众食品受益需求回暖及成本下降 餐饮复苏带动产业链需求 乳制品、啤酒、零食、调味品等行业利润释放可期 [2] ETF产品特性 - 主要消费ETF最高单月回报24 35% 最长连涨3个月涨幅14 00% 上涨月份平均收益率5 36% [3] - 近1年超越基准年化收益2 31% 今年以来最大回撤5 57% 相对基准回撤0 34% [3] - 管理费率0 50% 托管费率0 10% 为可比基金最低 [3] - 跟踪的中证主要消费指数PE-TTM仅19 72倍 处于近1年4 37%分位(低于95 63%时间) [3] 指数成分结构 - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67 16% 包括伊利股份(9 86%)、贵州茅台(10 39%)、五粮液(9 12%)等 [3] - 权重股实时表现：东鹏饮料涨3 59%(权重3 40%) 海天味业涨1 15%(4 45%) 伊利股份涨1 08%(9 86%) [5]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓但盈利能力小幅提升，各子板块表现分化明显 [1][2] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好、估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10][70] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年1 - 4月食品饮料板块在申万31个一级行业中涨幅排名第14，申万食品饮料指数下跌1.4% [14] 1.2 业绩表现 - 2024年食品饮料板块营收10,884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），增速较2023年回落，在申万一级行业中均排名第10 [15] - 2024年板块ROE为21.38%（YoY - 0.39pcts），毛利率、净利率分别为50.34%、20.57%（YoY + 0.71pcts、+ 0.02pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.48%（YoY - 0.03pcts）、4.69%（YoY - 0.19pcts）、 - 0.68%（YoY + 0.01pcts） [21] - 2024年零食、保健品和软饮料营收增速可观，肉制品、软饮料和零食利润增速亮眼 [25] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2024年白酒板块营收4422.27亿元（YoY + 7.29%），归母净利润1666.31亿元（YoY + 7.41%），增速较2023年明显下降 [27] - 2024年白酒板块ROE为28.69%（YoY - 0.64pcts），毛利率、净利率分别为81.80%、39.01%（YoY + 0.76pcts、+ 0.04pcts），销售、管理、财务费用率分别为10.39%（YoY + 0.17pcts）、5.19%（YoY - 0.34pcts）、 - 1.37%（YoY + 0.03pcts） [29] - 高端白酒2024年营收2912.71亿元（YoY + 11.51%），归母净利润1315.5亿元（YoY + 11.31%），市场占比提升，业绩增速排序为贵州茅台>五粮液>泸州老窖 [34] - 次高端白酒2024年营收884.29亿元（YoY - 1.77%），归母净利润240.27亿元（YoY - 11.59%），山西汾酒、今世缘、水井坊营收和归母净利润正增长 [38] - 中端&大众白酒2024年营收592.81亿元（YoY + 2.07%），归母净利润110.49亿元（YoY + 13.07%），古井贡酒等营收和归母净利润正增长 [39] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2024年啤酒板块营收684.60亿元（YoY - 1.55%），归母净利润73.17亿元（YoY + 6.83%），增速较2023年下降 [42] - 2024年啤酒板块ROE为12.99%（YoY + 0.28pcts），毛利率、净利率分别为42.43%、12.99%（YoY + 1.63pcts、+ 0.66pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.12%（YoY + 0.15pcts）、5.90%（YoY - 0.06pcts）、 - 1.48%（YoY - 0.18pcts） [44] 2.2.2 其他酒类 - 2024年其他酒类板块营收115.81亿元（YoY - 6.87%），归母净利润12.71亿元（YoY - 23.81%），威龙股份、会稽山营收和归母净利润正增长 [50] - 2024年其他酒类板块毛利率、净利率分别为53.99%、11.02%（YoY - 0.42pcts、 - 2.31pcts），销售、管理、财务费用率分别为23.13%（YoY + 0.85pcts）、9.24%（YoY + 0.49pcts）、0.08%（YoY + 0.19pcts） [50] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2024年乳制品板块营收1835.30亿元（YoY - 8.1%），归母净利润95.83亿元（YoY - 26.28%），贝因美等营收和归母净利润正增长 [53] - 2024年乳制品板块毛利率、净利率分别为30.1%、5.11%（YoY + 0.92pcts、 - 1.27pcts），销售、管理、财务费用率分别为17.18%（YoY + 0.8pcts）、4.09%（YoY - 0.1pcts）、0.05%（YoY - 0.18pcts） [53] 2.3.2 软饮料 - 2024年软饮料板块营收365.95亿元（YoY + 12.61%），归母净利润67.57亿元（YoY + 43.96%），东鹏饮料业绩突出 [55] - 2024年软饮料板块毛利率、净利率分别为41.20%、18.54%（YoY + 1.92pcts、+ 4.03pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.91%（YoY + 0.49pcts）、3.65%（YoY - 0.29pcts）、 - 1.05%（YoY - 0.37pcts） [55] 2.4 休闲零食 - 2024年休闲零食板块营收1113.32亿元（YoY + 30.14%），归母净利润52.75亿元（YoY + 6.64%），三只松鼠等营收和归母净利润20%以上高速增长 [57] - 2024年休闲零食板块毛利率、净利率分别为24.13%、5.02%（YoY - 5.50pcts、 - 1.81pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.73%（YoY - 2.52pcts）、4.71%（YoY - 1.07pcts）、0.01%（YoY + 0.09cts） [57] 2.5 调味发酵品 - 2024年调味发酵品板块营收677.24亿元（YoY + 8.59%），归母净利润111.22亿元（YoY + 1.56%），莲花控股等营收和归母净利润正增长 [60] - 2024年调味发酵品板块毛利率、净利率分别为33.78%、16.63%（YoY + 1.79pcts、 - 1.11pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.31%（YoY + 0.35pcts）、3.52%（YoY - 0.18pcts）、 - 0.87%（YoY + 0.35pcts） [60] 2.6 肉制品 - 2024年肉制品板块营收1074.28亿元（YoY - 2.83%），归母净利润54.50亿元（YoY + 62.49%），金字火腿、华统股份营收和归母净利润正增长 [62] - 2024年肉制品板块毛利率、净利率分别为13.18%、4.94%（YoY + 1.92pcts、+ 2.19pcts），销售、管理、财务费用率分别为2.94%（YoY + 0.06pcts）、2.82%（YoY + 0.06pcts）、0.39%（YoY + 0.19pcts） [62] 2.7 预加工食品 - 2024年预加工食品板块营收389.35亿元（YoY - 2.08%），归母净利润27.18亿元（YoY - 2.45%），盖世食品等营收和归母净利润正增长 [64] - 2024年预加工食品板块毛利率、净利率分别为22.55%、6.95%（YoY + 0.86pcts、+ 0.23pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.27%（YoY + 0.27pcts）、4.61%（YoY + 0.52pcts）、 - 0.004%（YoY + 0.13pcts） [64] 2.8 保健品 - 2024年保健品板块营收206.59亿元（YoY + 18.23%），归母净利润8.47亿元（YoY - 60.65%），仙乐健康等营收和归母净利润正增长 [67] - 2024年保健品板块毛利率、净利率分别为42.52%、3.32%（YoY - 10.4pcts、 - 9.08pcts），销售、管理、财务费用率分别为22.24%（YoY - 4.87pcts）、8.44%（YoY + 0.44pcts）、0.71%（YoY + 0.79pcts） [68] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 建议关注白酒行业，2025年商务和宴席需求有望回暖，缓解库存压力，中端和大众价位白酒复苏弹性大 [10][70] - 建议关注大众食品行业，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏带动需求回暖，部分细分行业原料成本下降利于业绩向好 [10][70]

4月经济数据情况 - 工业增加值同比增长6.1%，预期5.2%，前值7.7%；1 - 4月固定资产投资累计同比增长4.0%，预期4.3%，前值4.2%；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，预期5.5%，前值5.9%[7][10] 生产端情况 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，强于预期但较3月回落，环比弱于2015 - 2019年同期均值；服务业生产指数同比增长6.0%，较3月小幅回落；装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增长9.8%、10.0%，快于全部规模以上工业增加值[11] - 4月关税对出口及经济扰动加大，但抢出口等因素使出口增速8.1%超预期0.8%，出口交货值同比0.8%保持正增长，减轻关税对生产端影响[11] 消费端情况 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，弱于预期及3月，但社会消费品零售总额和服务零售额累计增速均回升0.1个百分点[12] - 消费品以旧换新加力扩围带动相关商品销售，4月限额以上单位家电、文化办公用品等商品零售额同比分别增长38.8%、33.5%等[12] - 假日出行需求带动居民旅游等服务性消费增长，1 - 4月交通出行等服务类零售额两位数增长；4月全国城镇调查失业率5.1%，较3月回落0.1个百分点[12] 固定资产投资情况 - 1 - 4月固定资产投资增速低于预期，三大分项均放缓，同比增长4.0%，低于预期4.3%与1 - 3月4.2%，4月环比增长0.10%，弱于2015 - 2019年同期均值[8][13] - 1 - 4月广义、狭义基建投资同比分别增长10.9%、5.8%，4月当月广义基建投资同比增长9.6%，较3月回落3个百分点；1 - 4月发行地方政府债券约3.5万亿元，4月发行近7000亿元[13][14] - 1 - 4月房地产开发投资同比下降10.3%，较1 - 3月下行0.4个百分点；新开工、施工、竣工面积累计同比分别为 - 23.8%、 - 9.7%、 - 16.9%；1 - 4月新房销售面积同比下降2.8%，降幅收窄；开发资金到位累计增速 - 4.1%，较1 - 3月回落0.4个百分点[14] - 1 - 4月制造业投资同比增长8.8%，较1 - 3月回落0.3个百分点；4月当月同比8.2%，较3月回落1.0个百分点；1 - 4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长贡献率64.5%[15] 未来展望与风险 - 关税冲击短期缓和但仍有不确定性，供给快于需求，物价低位徘徊，经济有回落风险；扩内需政策出台有望提振消费、稳定信心[8][10] - 存在央行超预期调控、通胀超预期等风险[8][15]

核心业绩表现 - 2025Q1实现营收138 50亿元人民币 同比增长16 18% 基本符合预期 [1] - Non-GAAP净利润41 88亿元人民币 同比增长3 28% 高于彭博一致预期 [1] - 分业务收入：交通票务54 2亿元（+8 4%） 酒店55 4亿元（+23 2%） 旅游度假9 5亿元（+7 3%） 商旅5 7亿元（+12 1%） 其他13 7亿元（+32 98%） [1] 业务细分表现 - 国内酒店预定量增速达高双位数 ADR同比降幅为低个位数 优于行业水平 [1] - 出境酒店预定量增速约30% ADR同比稳定 国际酒店（Trip com）增速超70% [1] - 国内交通票务预定量同比持平 机票价格降幅低个位数 火车票价格涨幅中个位数 [1] - 出境机票预定量增长超20% 票价降幅超10% 带动出境交通收入增长约10% [1] - Trip com机票收入保持50%左右增速 [1] 利润率与费用 - 毛利润111 25亿元 同比增长15 08% 毛利率80 44% 同比下降0 76个百分点 [2] - 研发费用率25 49%（-0 63pct） 销售费用率21 68%（+2 26pct） 管理费用率7 51%（-0 31pct） [2] - 国际业务占比提升导致毛利率及销售费用率承压 预计2025年毛利率同比下降1-2pct 销售费用率升至23-24% [2] 未来展望与估值 - 2025-2026年营收预测分别为611 20亿元（+14 68%）和709 61亿元（+16 10%） [3] - 2025-2026年Non-GAAP净利润预测分别为173 83亿元和207 59亿元 对应净利率28 44%和29 25% [3] - 目标价569 30港币 对应2026年18倍PE [3]

4月经济数据表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6%，显示生产端保持中高速增长[1] - 4月出口同比增长8.1%，高于一季度5.7%的增速；社会消费品零售总额同比增长5.1%，较一季度提升0.5个百分点[3] - 1-4月固定资产投资同比增长4%，其中制造业投资增长8.8%，基建投资增长5.8%，房地产投资下降10.3%[5] 出口韧性分析 - 4月对美出口同比下降21%，但通过出口多元化策略整体出口仍实现超预期增长[1] - 出口保持韧性的原因包括：对非美市场"抢出口"、外需仍有韧性、关税冲击部分豁免[4] - 工业企业出口交货值增速从一季度6.7%大幅回落至0.9%，PMI跌出景气区间[4] 内需支撑因素 - 消费品以旧换新政策带动家电、文化办公用品、家具、通讯器材零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%和19.9%[5] - 基建投资持续发力，1-4月增速与一季度持平且高于去年全年1.4个百分点[5] - 科技创新与产业创新融合推动高技术产业发展，支撑工业生产[4] 政策展望 - 中美关税税率从34%下调至10%，90天内暂停24%加征关税，推动航运价格周环比上涨10-32%[7][8] - 建议将消费刺激政策扩围至服务消费和出口转内销产品，进一步放宽特大城市的房地产限制性举措[9] - 央行降准降息等政策有望促进地产销售回暖，但新开工偏弱仍对投资形成压力[10] 房地产行业 - 1-4月房地产投资同比下降10.3%，降幅较一季度扩大0.4个百分点[5] - 房地产市场仍处调整期，需通过"好房子"建设、城市更新、保障房建设等新模式满足居住需求[11] - 刚性和改善性需求释放不足，部分区域去化压力较大[11]

宏观经济表现 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数同比增长6%，显示生产端保持中高速增长 [1][2] - 4月出口以美元计价同比增长8.1%，高于一季度5.7%的增速，对美出口同比下降21%但通过出口多元化实现整体增长 [1][2] - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，较一季度提升0.5个百分点，消费品以旧换新政策效果显著 [2][4] 行业数据 - 消费品零售中家用电器和音像器材类同比增长38.8%，文化办公用品类增长33.5%，家具类增长26.9%，通讯器材类增长19.9% [4] - 1-4月制造业投资同比增长8.8%，基建投资增长5.8%，房地产投资下降10.3% [4] - 4月工业企业出口交货值同比仅增长0.9%，较一季度6.7%大幅回落，但工业增加值仍保持6.1%增速 [3] 政策影响 - 中美关税从34%降至10%，暂停24%加征关税90天，91%的加征关税被取消，带动航运价格快速上涨 [5][6] - 消费品以旧换新政策持续发力，建议扩围至服务消费和出口转内销产品 [7] - 房地产政策需进一步放宽限制性举措，下调利率和税费成本以促进市场稳定 [7][8][9] 市场动态 - 上海出口集装箱运价指数周环比上升10%，美西航线运价上涨32%，美东航线上涨22%，反映对美出口回暖 [6] - 房地产市场总体稳定但调整转型中，需加强"好房子"供应和城市更新行动 [9]

经济总体运行情况 - 4月份全国规模以上工业增加值同比增长6 1%，较上月回落1 6个百分点 [3] - 社会消费品零售总额同比增长5 1%，较前值放缓0 8个百分点 [3] - 1-4月全国固定资产投资同比增长4 0%，较一季度回落0 2个百分点 [3] - 经济长期向好的基本面未变，宏观政策协同发力应对风险挑战 [4] 工业发展 - 4月规模以上工业增加值同比增长6 1%，41个大类行业中36个实现增长 [6] - 高技术制造业增加值同比增长10%，显著快于工业整体增速 [6] - 集成电路制造和光电子器件制造增加值分别增长21 3%和19% [6] - 3D打印设备和工业控制计算机产量分别增长60 7%和29 5% [6] - 设备更新政策带动农产品加工机械、包装设备产量两位数增长 [6] - 以旧换新政策推动电动自行车、液晶显示屏等产量快速增长 [6] - 工业高端化、智能化、绿色化发展趋势明显，新质生产力持续壮大 [7] 消费市场 - 1-4月社会消费品零售总额同比增长4 7%，较一季度加快0 1个百分点 [10] - 服务零售额同比增长5 1%，连续两个月增速加快 [10] - 家电、文化办公用品、家具、通讯器材零售额分别增长38 8%、33 5%、26 9%、19 9% [10] - 假日出行带动交通、通讯、旅游等服务消费保持两位数增长 [11] 投资领域 - 1-4月固定资产投资增长4%，设备购置投资增长18 2%，贡献率达64 5% [14] - 制造业投资同比增长8 8%，消费品制造业和装备制造业投资分别增长13 4%和8 2% [14] - 基础设施投资同比增长5 8%，水利和水上运输业投资分别增长30 7%和26 9% [14] - 政府债券发行加速、企业中长期贷款增长及化债方案释放基建投资动能 [14]

行业整体表现 - 规上有色金属工业企业一季度营业收入22293.3亿元 同比增长19.6% [1] - 一季度实现利润总额917.7亿元 同比增长40.7% [1] - 有色金属工业增加值同比增长6.6% 高于全国规上工业增加值增速 [2] 价格与成本 - 铜现货均价77222元/吨 同比上涨11.4% [1] - 铝现货均价20449元/吨 同比上涨7.3% [1] - 锌现货均价24020元/吨 同比上涨14.8% [1] - 铅现货均价17067元/吨 同比上涨5.9% [1] - 能源及部分原辅材料价格稳中有降 成本费用增幅低于营业收入增幅 [2] 生产与投资 - 10种有色金属产量1985.1万吨 同比增长2% [2] - 精炼铜产量353.6万吨 同比增长5% [2] - 电解铝产量1106.6万吨 同比增长3.2% [2] - 有色金属工业固定资产投资同比增长21.6% 高出全国工业投资增幅9.6个百分点 [3] - 有色金属民间固定资产投资同比增长21% [3] 需求驱动因素 - 新能源、动力及储能电池、电动汽车产业保持高速增长 [2] - 新一代电子信息产业等战略性新兴产业持续发展 [2] - 扩内需政策及"两新""以旧换新"政策刺激铜铝等大宗金属消费 [1] 利润结构 - 矿采选业利润占比28.3% 冶炼业占比59.5% 压延加工业占比12.2% [2] - 采选端利润占比同比提升 加工端占比下降 [2] - 硫酸等副产品价格受季节性需求影响表现较好 [2] 未来展望 - 预计上半年有色金属工业增加值增幅达6%左右 [3] - 10种有色金属产量将继续保持增长 [3] - 铜铝等有色金属价格有望保持高位震荡 [3] - 固定资产投资有望维持高增速 重点在矿山采选和绿色低碳技术改造领域 [3]

物价数据情况 - 4月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%；PPI同比-2.7%，预期-2.8%，前值-2.5%[7][11] CPI分析 - 4月CPI同比持平3月，两年平均增速0.1%较3月小幅改善，环比由降0.4%转为增0.1%，好于历史同期均值-0.1%[12] - 4月食品价格环比涨0.2%，强于历史同期均值-0.8%，牛肉、海水鱼等价格上涨，鲜菜和猪肉价格下降[12] - 4月非食品价格环比0.1%，弱于历史同期均值0.2%，交通通信价格下降3.9%，能源价格同比降4.8%[14] - 4月服务类CPI同比涨0.3%，核心CPI同比涨0.5%，均与3月持平[15] PPI分析 - 4月PPI环比跌0.4%，同比回落2.7%，连续第2个月下行，降幅略好于预期-2.8%[15] - 国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，部分出口行业价格环比下降[16] - 国内部分能源价格季节性下降，建筑工地资金到位率整体缓慢改善[16] 政策情况 - 4月中央政治局会议提出实施积极宏观政策，用好财政和货币政策[8][11] - 5月初央行等联合推出一揽子金融政策，有助于扩内需、稳预期[8][11] 风险提示 - 存在央行超预期调控、通胀超预期等多种风险[8][17]

报告行业投资评级 - 维持对消费者服务行业的超配评级 [1][79] 报告的核心观点 - 旅游出行“旺丁不旺财”，行业整体营收增长放缓，利润端承压，但 2025 年一季度净利润降幅收窄 [4] - 细分板块多数增收不增利，景区与人力资源服务板块维持较高增长 [4] - 国内经济逐渐回暖有望带动需求回升，建议关注教育与人力资源服务政策支持落地，长期看好旅游出行板块底部修复 [4] 各部分总结 消费者服务行业整体业绩回顾 - 2024 年行业营收合计 2377.85 亿元，同比增长 1.9%；2025 年一季度营收 599.04 亿元，同比增长 0.07% [4][11] - 2024 年行业归母净利润 96.42 亿元，同比下降 23.24%；2025 年一季度归母净利润 35.34 亿元，同比下降 7.1%，降幅环比收窄 [4][11] - 2024 年细分板块多数增收不增利，2025 年一季度细分板块均盈利，但多数板块利润下滑 [14][16] - 2024 年来人均旅游消费呈现稳步回升趋势，2025 年五一人均旅游消费同比提升，有望扭转旺丁不旺财现象 [17] 重点子行业业绩情况 景区 - 2024 年业绩增速放缓，实现营业总收入 228.66 亿元，同比增长 3.3%；归母净利润 18.08 亿元，同比增长 26.3% [24] - 2025 年一季度净利润小幅下降，实现营业收入 47.92 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 3.56 亿元，同比下降 13.1% [24] - 2024 年上市公司多数利润下降，2025 年一季度多数盈利但净利润下滑 [26][29] - 板块费用率稳定，利润率下滑，2025 年一季度毛利率为 32.89%，净利率为 7.59% [30] 教育 - 获政策加码，业绩逐渐回暖，2024 年营业总收入 341.06 亿元，同比增长 5.61%；归母净利润 8.43 亿元，同比下降 20.68% [36] - 2025 年一季度营业总收入 79.35 亿元，同比增长 8.65%；归母净利润 3.46 亿元，同比下降 7.9% [36] - 2024 年细分行业业绩分化，2025Q1 多数公司保持盈利 [39][40] - 费用率持续下降带动净利率修复，2025 年一季度毛利率为 28.96%，净利率为 4.61% [42] 酒店 - 游客注重性价比，营收与净利润双降，2024 年营业总收入 249.64 亿元，同比下降 2.09%；归母净利润 15.95 亿元，同比减少 9.76% [46] - 2025 年一季度总营收 54.35 亿元，同比减少 8.09%，归母净利润 1.25 亿元，同比减少 54.9% [46] - 2024 年多数盈利，2025Q1 多数酒店集团业绩下滑 [47][51] - 费用率表现稳定，盈利能力受平均房价影响下降，2025 年一季度毛利率为 31.47%，净利率为 2.78% [52] 餐饮 - 2024 年来营收微增，净利润下降，2024 年营业总收入 48.88 亿元，同比增长 1.75%；归母净利润 -0.27 亿元，由盈转亏 [57] - 2025 年一季度营业总收入 12.87 亿元，同比增长 2%，归母净利润 0.20 亿元，同比下降 45% [57] - 2024 年净利润同比均大幅度下滑，2025Q1 收入与净利润同比下滑 [58][59] - 费用率下降带动 2025Q1 净利率改善，2025 年一季度净利率回升至 1.42% [61] 旅游零售 - 2024 年以来业绩持续下滑，2024 年营业总收入 564.74 亿元，同比下降 16.38%；归母净利润 42.67 亿元，同比减少 36.44% [62] - 2025 年一季度营业总收入 167.46 亿元，同比下降 11%，归母净利润 19.38 亿元，同比减少 16% [62] - 折扣力度收紧，利润率同比有所回升，2025 年一季度净利率为 12.28% [66] 人力资源服务 - 营收保持增长，净利润大幅提升，2024 年营业总收入 771.26 亿元，同比增长 14.69%；归母净利润 20.83 亿元，同比增长 56.11% [69] - 2025 年一季度营业总收入 204.13 亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 8.59 亿元，同比增加 93.1% [69] - 2024 年均实现盈利，2025 年一季度业绩维持高速增长 [72][73] - 毛利率小幅下降，费用持续优化带动净利率回升，2025 年一季度净利率回升至 5.18% [75] 投资策略 - 关注教育与人力资源服务政策支持落地，个股可关注学大教育、科锐国际等 [4][80] - 长期看好旅游出行板块底部修复，建议关注景区类、酒店集团、旅游服务类公司，个股可关注宋城演艺、长白山等 [4][80]