贵金属市场年末行情 - 贵金属年末出现普遍轮涨行情，继黄金、白银大幅拉涨后，铂金成为接力上涨的品种 [1] - 截至12月17日，白银以128%的年内涨幅领先贵金属板块，铂金涨幅达113% [4] - 12月17日，广期所铂金期货主力合约再度触及涨停，上涨7%，最高触及527.55元/克，为上市以来第二次涨停 [4] 铂金价格表现与驱动因素 - 截至12月18日，NYMEX铂金期货价格年内累计上涨113%，是继白银后又一实现翻倍上涨的贵金属 [6] - 11月以来，NYMEX铂金期货价格累计上涨超20%，年内经历了三波主要上涨 [5][6] - 价格上涨受多重因素驱动：现货供应持续收紧、新能源产业政策导向、地缘局势变化 [6] - 世界铂金投资协会亚太区总经理认为，近期上涨是“供应受限”、“投资需求觉醒”和“长期增长预期”三者共振的结果 [7] 铂金上涨的三个阶段 - **第一阶段（5-7月）**：南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量2025年一季度同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量，导致国际市场可交割货源紧张 [6] - **第二阶段（8月底-10月中）**：美联储开启降息进程、俄乌对立升级、美国政府预算法案难产停摆等因素，推升市场避险情绪，激发铂金避险属性 [6] - **第三阶段（近一个月）**：供应受限、投资需求觉醒和长期增长预期共振，中国市场铂金条和铂金币的零售投资需求创下历史新高，全球铂金ETF出现资金流入 [7] 市场供需与短缺状况 - 根据世界铂金投资协会统计，2025年全球铂金市场预计将出现26.4吨的短缺，总需求预期同比下降4%至244.8吨 [9] - 市场短缺由矿产供应端结构性紧张、美国关税政策扰动下市场囤积库存、大量铂金西迁令伦敦市场供应吃紧，以及中国新铂金期货交割需求吸纳实物货源等多因素共同导致 [9] 2026年铂金市场前景展望 - **看涨观点（道明证券）**： - 中国铂钯期货期权上市为企业提供新工具，带来强劲需求面利好 [10] - 欧洲放宽燃油车2035禁令，汽车行业需求对铂金仍有支撑 [10] - “十五五”规划重视氢能，铂金作为氢燃料催化首选催化剂，利用价值凸显 [10] - 预期美国汽车保有率将增长0.9%，带动铂族金属需求，且预期的废料供应繁荣将推迟至2027年，供应缺口或继续扩大 [11] - 美国对铂族金属征收关税的可能性远高于白银，铂金和钯金可能出现类似今年白银的轧空情况 [11] - **谨慎观点（贺利氏集团）**： - 贵金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，经历盘整 [12] - 工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大的下行压力 [12] - 铂金市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄；随着纯电动汽车市场份额提升，钯金可能面临过剩扩大 [12]

铂金价格行情与驱动因素 - 贵金属年末出现普遍轮涨行情，铂金接力黄金、白银大幅上涨 [1] - 12月17日，广期所铂金期货主力合约再度触及涨停，上涨7%，最高触及527.55元/克，为上市以来第二次涨停 [1] - 国际NYMEX铂金期货价格突破1933美元/盎司，年内累计涨幅达110%，远超同期黄金64%的涨幅，仅次于白银的127% [1] 年内价格走势阶段分析 - 国际铂金价格在6月和9月经历大幅上涨，涨幅分别达到28%、17% [3] - 第一阶段（5-7月）：南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球铂金矿端总供应量2025年一季度同比下滑13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量，导致国际市场铂金可交割货源紧张 [3] - 第二阶段（8月底-10月中）：美联储开启降息、俄乌对立升级、美国政府停摆等因素推升市场避险情绪，激发铂金避险属性 [3] - 第三阶段（近一个月）：驱动因素包括中国铂钯期货期权注册上市提供需求面利好、欧洲放宽燃油车2035禁令支撑汽车行业需求、中国“十五五”规划重视氢能凸显铂金作为催化剂的利用价值 [4] 近期上涨的深层驱动 - 近期铂价上涨是“供应受限”、“投资需求觉醒”和“长期增长预期”三者共振的结果 [4] - 中国市场铂金条和铂金币的零售投资需求创下历史新高，全球铂金ETF也出现资金流入迹象 [4] - 世界铂金投资协会预计2025年全球铂金市场将出现26.4吨的短缺，总需求预期同比下降4%至244.8吨 [5] - 实物铂金争夺加剧：美国关税政策扰动下市场持续囤积库存、大量西迁的铂金令伦敦市场供应吃紧、中国新铂金期货的交割需求加大对实物货源的吸纳 [5] 2026年市场前景与机构观点分歧 - 道明证券认为铂金和钯金将在2026年强势上涨，预期美国汽车保有率将增长0.9%，带动铂族金属需求，且预期的废料供应繁荣将推迟至2027年，供应缺口将继续扩大 [6] - 道明证券指出，车辆保有率一年内下降2%和上升2%之间的差异，可能导致铂金需求波动42万盎司，钯金需求波动170万盎司 [6] - 道明证券提示，美国对铂族金属征收关税的可能性远高于白银，铂金和钯金可能出现类似于今年白银轧空的情况，这种风险在钯金市场尤其被低估 [6] - 贺利氏集团观点相对谨慎，认为金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大的下行压力 [6] - 贺利氏贵金属全球交易负责人表示，铂金市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄，而随着纯电动汽车市场份额提升，钯金可能面临过剩扩大 [7]

公司氢能业务进展 - 公司已实现纯氢燃具核心技术突破并获得国际权威认证 [1] - 公司富氢相关产品已落地多个示范项目 [1] - 公司主导制定了多项氢能领域标准 [1] - 公司构建起“产品研发+标准引领+场景落地”的立体化商用化推进体系 [1]

港股市场整体表现 - 12月17日港股主要指数小幅高开，恒生指数涨0.03%报25243.59点，恒生科技指数涨0.09%报5407.36点，国企指数涨0.12%报8768.33点，红筹指数涨0.08%报4063.38点 [1] - 盘面上大型科技股普遍高开，黄金股、中资券商股活跃，石油股因国际油价走低而下跌，新股HASHKEY HLDGS首日高开0.3% [1] 公司运营与项目动态 - 中国能源建设投资建设的中能建松原氢能产业园（绿色氢氨醇一体化）项目一期工程正式投产运行 [2] - 中煤能源前11月商品煤销量约2.34亿吨，同比减少8.7%，11月单月煤销量2174万吨，同比减少15.7% [2] - 中国太保前11月太平洋人寿累计原保险保费收入2503.22亿元，同比增长9.4%，太平洋财险累计原保险保费收入1876.82亿元，同比增长0.3% [2] - 翰森制药与GLENMARK就阿美替尼订立许可协议，将获得首付款和后续可能累计超过十亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费 [2] - 越秀地产获授5亿港元的定期贷款融资 [3] - 中国铁建拟发行不超过40亿元可续期公司债券 [4] 公司股份回购 - 歌礼制药-B将股份购回资金上限由最多3亿港元增至最多5亿港元 [5] - 腾讯控股斥资约6.36亿港元回购106.7万股，回购价格区间为592.5-602.5港元 [6] - 小米集团-W斥资2.94亿港元回购720万股，回购价格区间为40.36-41.00港元 [7] - 快手-W斥资1.16亿港元回购182.31万股，回购价格区间为63.05-64.4港元 [8] - 吉利汽车斥资5054.44万港元回购29.99万股，回购价格区间为16.72-17.2港元 [9] 机构市场观点 - 招商国际认为港股近期走弱缘于南向资金回流A股、IPO融资潮担忧、解禁高峰及盈利下修等因素，但海外流动性扰动或边际缓解，港股具备跨年行情修复潜力 [10] - 浦银国际指出港股恒生指数前瞻市盈率为12.7倍，较年内最高点已回调5%，短期市场情绪或将进入震荡修复期，“科技+红利”杠铃策略依然有效 [10] - 招商证券认为港股市场未企稳主要源于公募基金基准新规可能导致卖出部分港股及港股阶段性资金需求较大等内部流动性问题，但总体影响有限 [10] - 中金公司研报认为石化化工行业下行周期已持续约3年半，随着资本开支持续下降及海外落后产能退出，行业产能将进入低增长阶段，周期拐点有望到来 [11]

博世对氢燃料电池商用车技术路线的看法与规划 - 公司认为商用车的电动化不等于“电池化”，氢燃料电池系统本质是清洁能源发电机组，车辆只是其应用场景之一 [3] - 氢燃料电池系统在车辆应用进展迅速，可靠性已达3万小时、150万公里关键指标，系统成本从2021年约16000元/千瓦快速降至目前约2000元/千瓦（大功率系统）[3] - 公司通过本地化生产、技术方案迭代、降低贵金属用量等多维度工作降本，认为应用端已具备大规模商业化可能性，且大规模商用后成本能继续降低 [3] - 公司判断氢燃料电池应用可能呈阶梯式增长，预计到2027年规模扩大至10万辆，2030年有望达成50万辆规模 [5] 氢能产业基础与政策环境 - 制氢、储氢、运氢等环节进展相对迟缓，加氢站建设数量少，低成本绿氢供给不足 [4] - 国家层面了解氢能应用瓶颈，《节能与新能源汽车技术路线图3.0》提出燃料电池是商用车绿色低碳转型重要路径，目标到2040年燃料电池汽车从当前万辆提升至400万辆以上 [4] - “十四五”规划建议提出加快新能源等战略性新兴产业集群发展，推动氢能等成为新经济增长点 [4] - 川渝两地已推广氢燃料电池汽车1368辆，建成加氢站28座，示范规模居西部第一、全国前列，正在编制《成渝氢走廊建设方案》[4] - 成渝氢走廊目标3～5年内建成国家氢能产业创新发展战略支点，并逐步扩展至长江经济带氢走廊、西部陆海新通道氢走廊 [5] 博世氢动力业务与商用车集团的中国战略 - 博世氢动力系统（重庆）有限公司是博世全球最大的甲类氢燃料电池研发中心，由博世与庆铃合资成立，2023年12月获国务院总理视察，2024年4月获时任德国总理访问 [2] - 公司与庆铃在重庆的合作是博世在中国西部地区最大投资，获重庆市政府大力支持 [4] - 博世商用车集团成立于2024年，但博世与中国商用车行业合作始于20多年前的柴油发动机高压共轨系统引入，助力排放标准从国六升级至未来国七 [6] - 公司完成了从“技术输出”到“本地深耕”的蜕变，当前定位从“核心零部件技术供应商”向“中国商用车转型的战略伙伴与创新中心”转变 [6] - 公司以“扎根中国、顺势而为、价值共创”为核心理念，改革方向为“跨域整合”，打破原事业部制，为商用车企业打造全栈式、知识性智能化解决方案 [6] 博世商用车集团的技术布局与产品平台 - 公司展出重型电驱桥、电控气压制动系统（EBS）、转向系统、热管理系统、智能辅助驾驶等技术储备，从整车企业与终端用户视角进行前沿技术布局 [7] - 基于技术积累，公司推出了超级重卡、超级轻卡两个平台，与整车企业共同打造世界领先、安全和智能的超级卡车 [7] - 公司坚持对新能源商用车核心技术实施本地化，以降低零部件与系统成本，助力中国商用车企业提质升级 [7] 电动化对博世业务的影响与应对 - 电动化对公司的柴油业务有冲击，市场上电动化方案多采用中央驱动 [7] - 公司坚持正向开发，对电驱桥产品进行迭代打磨 [7] - 电动化大幅提升产品迭代速度，评价体系需从质量、成本、交付（QCD）三维新增“时间”变量，升级为四维体系 [8] - 公司将产品与技术的快速迭代视为“中国速度”的本质，正将越来越多技术创新放在中国，遵循在中国创新、落地、向全球应用的路径 [8] - 在价值中枢变动中，公司将继续聚焦新技术与高附加值产品，而非通用性强、技术门槛低的业务，追求自身高质量发展 [8] 博世助力中国商用车品牌出海 - 中国商用车企业出口产品中燃油车占比较高，公司凭借丰富产品线和全球网络，成为中国商用车企业出口的重要合作伙伴 [8] - 在海外合作中，公司运用过去20年与中国商用车共同积累的经验（如应对油品杂质等问题），并应对不同市场因燃料类型（如生物柴油）产生的新要求 [8] - 公司与国内整车企业合作秉承共同理念，助力中国企业在海外市场从“站住脚”到“插稳旗” [8] - 公司目标与中国品牌共同开拓深耕海外市场，应用高压共轨等成熟可靠技术及电动转向等先进技术，提升产品力，树立中国产品可靠、耐用、优质的品牌形象 [9]

项目投产与规模 - 公司投资建设的全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目——中能建松原氢能产业园项目一期工程于2025年12月16日正式投产运行 [1] - 项目一期于2023年9月开工建设，总投资69.46亿元，并于2025年12月1日首次成功生产绿氢 [1] - 项目一期建设内容包括80万千瓦新能源发电，其中风电75万千瓦、光伏5万千瓦 [1] 技术成就与创新 - 项目采用“风光直供+储能调峰+高效电解制氢系统+动态氨合成一体化”创新技术路线，成功破解新能源波动与化工稳定生产之间动态耦合的世界级难题 [1] - 项目创造了规模最大、储氢量最大、最宽负荷柔性工艺和最大规模碱性电解制氢设备“四项世界纪录” [1] - 项目开创风光储氢氨醇匹配优化技术、100%绿电直供技术、绿色柔性制氢氨醇技术、规模化风光储氢氨醇一体化调控技术“四项国际领先技术” [1] - 项目实现关键核心装备100%国产化，填补了我国绿电直连耦合氢氨醇柔性生产空白，形成专利、专有技术、标准规范共计百余项 [1] 产能与环保效益 - 项目投产后，可实现年产4.5万吨绿氢以及20万吨绿氨和绿色甲醇的产能 [2] - 项目相当于每年节约标准煤约60万吨，减少二氧化碳排放74万吨，实现绿电就地消纳和高附加值转化 [2] 市场准入与认证 - 项目获得国际权威机构颁发的ISCC EU欧盟绿色认证证书，具备了进入国际绿色能源市场的关键资质 [2] - 项目产品已成功进入全球绿氨远洋航运燃料市场 [2] 政策支持与示范地位 - 项目已先后入选国家发展改革委首批绿色低碳先进技术示范项目，国家能源局首批绿色液体燃料技术攻关与产业化试点和能源领域氢能项目试点“三个国家级示范” [2] - 项目入选全球能源互联网示范项目“一个全球性示范项目”，在国家级及国际层面获得了认可与支持 [2]

文章核心观点 - 在AI、具身智能等赛道高度拥挤、共识形成极快的市场环境下，早期投资的决胜点已从“赌赛道”转向对“人、周期及非共识”的深刻理解，即挖掘“认知红利” [1][2] - 投资机构正通过全链条布局、深度研究输出、个人IP打造等不同方式构建独特的“认知模型”和项目雷达，以在红海中识别机会 [1] - 保持投资“手感”、建立正向反馈循环以及在行业低谷期坚持布局，是捕捉下一个成功项目的关键 [1] 投资机构概况与策略 - **红杉中国种子基金**：成立于2018年，管理规模超过100亿人民币，7年来支持了400多家早期公司，其中约70%为第一轮投资，致力于成为创业者“最早的”投资人 [3] - **元禾原点**：成立12年，为元禾控股旗下早期投资平台，已投资300多个项目，主打硬科技、早期及医疗健康标签，依托国资背景与市场化结合 [4] - **峰瑞资本**：成立10年，为综合型早期基金，覆盖医疗、科技和消费，旨在赛道热起来之前进入，以对抗板块轮动周期 [5][6] - **心资本**：专注于科技与数字化领域的早期风险投资机构，团队曾投资小鹏汽车、满帮、速腾聚创等项目的早期轮次 [7] 当前重点投资方向 - **具身智能与AI硬件**：被视为重要方向，包括机器人、AI驱动的消费电子等 [8] - **AI应用与基础设施**：包括AI模型、应用、GPU、推理芯片等 [8][12] - **前沿与交叉学科**：包括AI for Science、量子科技、生物制造、核聚变、氢能、6G等“十五五”未来科技方向 [9] - **非共识与留白**：机构均保留一部分资金用于布局确定性不高、处于极早期的新兴技术和方向 [10][12] 构建认知差异的关键要素 - **投人重于投赛道**：早期投资的核心是识别优秀的创业者，例如红杉投资宇树科技主要基于对创始人王兴兴坚韧品质的认可，尽管当时行业共识不足 [14] - **长期跟踪与体系化布局**：通过长期（如5-10年）持续关注和投入，在赛道爆发前形成前瞻性认知，例如元禾原点自2011年投资江苏北人后，体系化布局了机器人及自动驾驶赛道 [16] - **穿越周期与低谷期布局**：在行业低谷期坚持投资，以便在技术拐点或市场回暖时抓住机会，例如红杉在去年市场不热时投资了外骨骼公司极壳和智能眼镜公司Even Realities [14][19] - **个性化认知模型**：投资决策如同大模型，每个人的背景、经历和过往案例（参数）不同，导致对同一创始人的评估和兴奋点截然不同 [21] 项目来源与机构影响力构建 - **红杉的全链条与孵化机制**：通过从想法阶段到IPO的全阶段布局，积极进行人才追踪和创业孵化，构建持续迭代的行业认知 [13][24] - **峰瑞资本的内容影响力**：通过创始人李丰（丰叔）的活跃输出、团队深度研究分享以及线上线下活动（如播客、美国路演）提升品牌能见度，间接促进优质项目触达 [25][26] - **心资本的思考开源**：通过运营“AI大航海”公众号（年更新5-6篇深度文章）开源关于AI的思考，旨在吸引志同道合的创业者，形成学习、投资、输出的正向循环 [26][27][28] - **元禾原点的资源融合**：作为人民币基金，学习美元基金开放打法，依托地方产业资源和国家方针引导，同时坚持市场化竞争，在硬科技领域与头部美元基金出现更多交汇与合作 [30][31] 未来投资展望关键词 - **AI全面聚焦**：机构普遍表示将大部分资金投向AI相关领域，峰瑞资本计划将70%资金投到AI上，近乎All in AI [33] - **AI基础底座**：元禾原点强调将更加注重在AI基础底座发力 [34] - **AI应用细分**：红杉中国表示将继续聚焦AI应用的各个细分领域 [34] - **投有积累的人**：心资本强调投资那些在特定领域有“10万小时积累”的创始人 [32]

文章核心观点 - 2025年铂金市场出现强势反弹，年内涨幅近105%，其核心驱动逻辑是供需关系的根本性重构、宏观环境催化以及价值重估的三重共振[4][8][21] 市场表现与历史背景 - 2025年有色金属市场表现强劲，金、银、铜价格集体创下历史新高，其中白银年内涨幅超过120%，近期几周大涨超20%[1] - 金、银、铜三种金属在同一日历年中同时刷新历史纪录，是自1980年以来的首次[3] - 铂金作为地壳中最稀有的元素之一，储量仅为黄金的三十分之一，全球90%的产量集中于南非和俄罗斯[7] - 本世纪初，受益于中国汽车市场爆发，铂金价格从不足400美元/盎司飙升至2008年的2273美元/盎司，涨幅近4倍[7] - 随后因次贷危机、新能源汽车崛起等因素，铂金需求萎缩，价格陷入长达十年低迷，长期低于1500美元/盎司[7] 供应端：长期收缩与短期扰动 - 铂金矿业属于长周期、重资产行业，从勘探到投产需耗时10年以上[9] - 2015-2024年，因价格长期低于行业扩产盈亏线（1500美元/盎司），主产国矿企严重缺乏新项目投资[9] - 南非作为全球70%铂金的供应来源，过去十年几乎没有新增大型矿山投产，且现有矿山面临矿体老化、矿石品位下降问题（如部分矿山矿石品位从2015年的4.5克/吨降至2025年的3.2克/吨）[9] - 世界铂金投资协会（WPIC）数据显示，2025年全球铂金矿产供应量预计同比下降6%至120.3吨，创近五年新低[10] - 即便2025年铂金价格突破1600美元/盎司，新增产能至少需到2030年后才能释放，短期内供应增量几乎为零[10] - 2025年南非遭遇多重危机：一季度持续强降雨引发矿山坍塌，叠加电力公司限电政策（日均停电4-6小时），导致南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球矿端供应量降至34吨（2020年二季度以来最低）[11] - 南非矿工工资谈判破裂导致罢工风险上升，矿石开采成本同比增加18%，部分中小矿企被迫减产[11] - 铂金回收主要依赖汽车报废（占回收量的60%），2025年全球汽车报废量同比仅增长3%，且回收周期长达6-12个月，无法快速弥补矿产缺口[11] - 2025年全球铂金租赁利率飙升至25%（2024年平均仅3%），伦敦场外市场现货溢价维持在15-20美元/盎司，反映出市场紧张局面[12] - WPIC预测，2025年全球铂金市场缺口将达26.4-30吨，连续第三年处于赤字状态，地上库存较2022年下降46%[13] - 供需平衡表显示，2025年总供应量预计为218吨，较2024年下降4%[14] 需求端：传统复苏与新兴驱动 - 2025年铂金需求呈现“双轮驱动”，即传统汽车催化剂需求复苏与氢能、AI等新兴领域突破[14] - 汽车领域是铂金最大需求来源（占总需求的38%），2025年该领域需求预计达95吨，同比增长8%[15] - 需求复苏核心逻辑之一：铂钯替代加速，因钯金价格一度突破3000美元/盎司，而铂金价格仅为钯金的50%-60%，成本优势推动汽车厂商（如大众、宝马）将柴油车催化剂中钯的用量减少30%-50%，替换为铂金[15] - 需求复苏核心逻辑之二：欧洲议会2025年8月宣布放宽2035年燃油车禁令，允许使用碳中性燃料的燃油车继续销售，政策松动后欧洲柴油车销量环比增长12%[15] - 氢能加速发展打开长期增长空间：中国“十五五”规划将氢能列为关键，氢燃料电池的质子交换膜需依赖铂金作为催化剂（单车用量80-150克），2025年燃料电池汽车产能达5万辆，带动铂金需求3.5吨[16] - WPIC预测，若2035年全球燃料电池汽车产能达130万辆，铂金需求将增至52吨，较2025年增长14倍[16] - AI产业爆发导致全球数据中心电力需求激增（预计2030年翻倍），氢燃料电池成为数据中心后备电源首选方案，进一步拉动铂金需求[16] - 2025年数据中心领域铂金需求同比增长25%，虽当前占比不足5%，但已成为增长最快的细分领域[17] 投资与消费需求回暖 - 2025年一季度中国铂金条需求同比暴增140%，中国首次超越北美成为全球最大零售投资市场[18] - 11月广州期货交易所铂、钯期货上市，吸引大量投机资金入场[18] - 全球铂金ETF持仓量2025年累计增加71.8吨，创历史新高[18] - 2025年中国铂金首饰需求同比增长11%，达222.6万盎司（2018年以来最高）[19] 宏观与地缘政治因素 - 市场预期美联储2026年上半年仍将维持宽松货币政策，强化了铂金的“金融属性溢价”[20] - 部分资金因“黄金恐高”转向估值更低的铂金，2025年金铂比长期维持在2.4以上，远超1.5的历史常态水平[20] - 俄乌对立升级导致俄罗斯铂金出口不确定性增加（占全球矿产量15%）[21] - 美国将钯纳入关键矿物质清单，引发市场对铂族金属贸易限制的担忧[21] - 中国取消铂金进口环节增值税免征政策，推升铂金进口价格[21]

文章核心观点 - 2025年铂金市场出现强势反弹，其核心驱动逻辑是供需关系的根本性重构、宏观环境催化以及价值重估形成的三重共振，这标志着铂金可能正进入一个由产业价值重新发现驱动的新周期 [1][2] 市场表现与历史背景 - 2025年有色金属市场表现强劲，金、银、铜价格集体创下历史新高，白银在最近几周内大涨超20%，年内涨幅超过120%，这是自1980年以来首次出现三种金属在同一年份同时刷新历史纪录 [1] - 铂金在2025年涨幅飙涨近105%，显著超过黄金65%的涨幅，并在近日随着白银价格狂飙，出现三天涨超12%的爆拉猛涨 [1] - 铂金储量仅为黄金的三十分之一，全球90%的产量集中于南非和俄罗斯，本世纪初因中国汽车市场爆发，其价格从不足400美元/盎司飙升至2008年的2273美元/盎司，涨幅近4倍 [1] - 受次贷危机、新能源汽车崛起及欧洲“柴油门”事件等影响，铂金需求持续萎缩，陷入长达十年低迷期，价格长期低于1500美元/盎司 [1] 供应端：长期收缩与短期扰动 - 铂金矿业属于长周期、重资产行业，从勘探到投产需耗时10年以上，2015-2024年因价格长期低于行业公认的1500美元/盎司“扩产盈亏线”，导致主产国矿企严重缺乏新项目投资 [1] - 南非作为全球70%铂金的供应来源，过去十年几乎没有新增大型矿山投产，现有矿山面临矿体老化、矿石品位下降问题，例如部分矿山矿石品位从2015年的4.5克/吨降至2025年的3.2克/吨 [1] - 世界铂金投资协会数据显示，2025年全球铂金矿产供应量预计同比下降6%至120.3吨，创近五年新低，且新增产能至少需到2030年后才能释放 [1] - 2025年南非多重危机加剧供应紧张：一季度持续强降雨引发矿山坍塌，叠加电力短缺导致日均停电4-6小时，使南非一季度铂族金属产量同比下降13%，全球矿端供应量降至34吨，为2020年二季度以来最低 [1] - 南非矿工工资谈判破裂导致罢工风险上升，矿石开采成本同比增加18%，部分中小矿企被迫减产 [1] - 铂金回收主要依赖汽车报废，占回收量的60%，但2025年全球汽车报废量同比仅增长3%，且回收周期长达6-12个月，无法快速弥补矿产缺口 [1] - 2025年全球铂金租赁利率飙升至25%，远高于2024年平均3%的水平，伦敦场外市场现货溢价维持在15-20美元/盎司，反映出市场紧张局面 [1] - WPIC预测，2025年全球铂金市场缺口将达26.4-30吨，连续第三年处于赤字状态，地上库存较2022年下降46%，进一步削弱市场缓冲能力 [1] 需求端：双轮驱动与多重支撑 - 2025年铂金需求呈现传统汽车催化剂需求复苏与氢能、AI等新兴领域突破的“双轮驱动”格局 [1] - 汽车领域是铂金最大需求来源，占总需求的38%，2025年该领域需求预计达95吨，同比增长8% [1] - 汽车需求复苏的核心驱动力之一是铂钯替代加速：因俄罗斯供应受限，2025年钯金价格一度突破3000美元/盎司，而铂金价格仅为钯金的50%-60%，成本优势推动大众、宝马等车企将柴油车催化剂中钯的用量减少30%-50%，替换为铂金 [1] - 另一驱动力是燃油车政策松动：欧洲议会2025年8月宣布放宽2035年燃油车禁令，允许使用碳中性燃料的燃油车继续销售，政策松动后欧洲柴油车销量环比增长12% [1] - 氢能加速发展打开长期增长空间：中国“十五五”规划将氢能列为关键，氢燃料电池的质子交换膜需依赖铂金作为催化剂，单车用量80-150克，2025年燃料电池汽车产能达5万辆，带动铂金需求3.5吨 [1] - WPIC预测，若2035年全球燃料电池汽车产能达130万辆，铂金需求将增至52吨，较2025年增长14倍 [1] - AI产业爆发导致全球数据中心电力需求激增，预计2030年翻倍，氢燃料电池成为数据中心后备电源首选方案，2025年数据中心领域铂金需求同比增长25%，是增长最快的细分领域 [1] - 投资与消费需求回暖放大供需缺口：2025年一季度中国铂金条需求同比暴增140%，中国首次超越北美成为全球最大零售投资市场 [1][2] - 2025年11月广州期货交易所铂、钯期货上市，铂金ETF持仓量2025年累计增加71.8吨，创历史新高，交易商为应对交割需求收购囤积铂金，形成价格上涨的螺旋循环 [1] - 2025年中国铂金首饰需求同比增长11%，达222.6万盎司，为2018年以来最高，预计明年消费规模和速度还将进一步提升 [2] 宏观与市场因素 - 市场预期美联储2026年上半年仍将维持宽松货币政策，强化了铂金的“金融属性溢价”，部分资金因“黄金恐高”转向估值更低的铂金，2025年金铂比长期维持在2.4以上，远超1.5的历史常态水平 [2] - 地缘政治风险增加价格弹性：俄乌对立升级导致占全球矿产量15%的俄罗斯铂金出口不确定性增加，美国将钯纳入关键矿物质清单引发市场对铂族金属贸易限制的担忧 [2] - 中国取消铂金进口环节增值税免征政策推升了铂金进口价格 [2]

中央经济工作会议能源战略与产业投资要点 - 会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要”，能源战略定位从“能源安全保障”的防御性目标转向“能源强国引领”的主动性定位，与制造强国、科技强国并列 [2] - 会议明确新能源依旧是“十五五”发展中心，并聚焦新质生产力与反内卷，风光储、AIDC、锂电、机器人有望全面受益 [1] 反内卷政策与风光锂电行业展望 - 会议提出制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，旨在解决风电、光伏、锂电等新兴产业面临的内卷式竞争和行业大面积亏损问题 [2][3] - 2025年以来反内卷政策持续发力，风机中标价格回暖、硅料引领光伏行业修复、锂电部分环节因需求景气度驱动涨价并带动排产持续提升 [3] - “十五五”期间风电年均新增装机预计达120GW，其中海风15GW/年，海风及出海将提振行业盈利 [3] - 全球光伏增长稳健，国内需求有政策托底，但短期内2026年可能因电价新政出现增长拐点，新增光伏装机绝对量或下滑至230-250GW [3] - 锂电行业正加速回归平衡，部分环节已历经较长时间调整，随着需求启动有望实现量利齐升 [3] AIDC、电网及储能发展机遇 - AI全面发展推动电力需求增长，北美AI缺电担忧强化，为适应“人工智能+”等趋势，现代化新基建势在必行 [4] - **AIDC**：AI军备竞赛助推智算需求，AIDC高景气，供配电系统向800V HVDC高压直流演进，服务器电源量利齐升，高电压等级HVDC渗透率有望在未来5年快速提升，固态变压器是未来趋势，AI电力设备、储能、服务器电源优先受益 [4] - **电网**：新型电力系统建设持续推进，特高压及主网、配网数智化延续增长态势，全球电网投资高景气，AI电气设备出口前景广阔 [4] - **储能**：行业进入平价时代，国内储能从政策强配驱动转向市场盈利驱动，看好国内独立储能、工商储潜力，“十五五”期间年复合增速预计达30%，海外看好欧美大储、工商储高速增长及新兴市场户储潜力 [4] 创新驱动的前沿产业布局 - 会议坚持创新驱动，结合“十五五”规划建议，明确推动氢能和核聚变能、具身智能等成为新的经济增长点 [5] - **具身智能**：被认为是下一个人工智能革命浪潮，有望成为5年内技术落地、增长最快赛道之一，人形机器人、智能驾驶等行业快速扩容将形成万亿市场 [5] - **氢能**：国内政策密集出台推动产业链发展，加速非电利用，中央专项资金支持、首批试点项目公示等政策推动氢能向绿氢、绿氨、绿色甲醇延伸，绿氢氨醇产业链产业化及商业化提速 [5] - **可控核聚变**：被列为“未来产业十大工程”，中国核聚变装置BEST预计2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置，“十五五”时期中国聚变能源有望实现从实验堆到示范堆、从科学验证到工程实现的重要跨越 [5]