日经股指创历史新高 - 10月6日，日经平均股指收盘价较上周末大幅上涨2175.26点，涨幅达4.8%，收于47944.76点，刷新历史最高点 [2] - 此次单日涨幅为日经平均股指开始计算以来的第四大涨幅 [2] 市场上涨的驱动因素 - 前经济安全保障相高市早苗当选自民党新总裁，市场预期其将推进财政扩张与货币宽松政策，加速了日元贬值与股价上涨趋势 [4] - 市场普遍预期农业相小泉进次郎将当选，高市早苗的意外当选触发“高市交易”，即开盘后迅速买入日本股票、卖出日元 [4] - 自民党首次诞生女性总裁，引发海外投资者对日本改革的期待，买入日本股票的动向被寄予厚望 [4] 市场整体表现 - 东证Prime市场中有九成股票上涨 [4] 受益行业与公司 - 与高市早苗提出的强化防卫政策相关的股票涨幅显著，三菱重工业、IHI、富士通、三菱电机等公司股价悉数创下新高 [4] - 核聚变开发等政策相关股票也受到买盘追捧 [4] - 网络安全相关公司，如NEC和Trend Micro，股价也大幅上涨 [4]

文章核心观点 - 日本自民党新任总裁高市早苗的当选 被视为可能推高日本长期国债收益率的关键政治事件 其财政扩张与亲刺激政策立场 加剧了市场对日本政府扩大发债的担忧 并已引发日本超长期国债收益率显著上升 这种“日本国债特异性冲击”可能产生外溢效应 波及美国、德国、英国等全球主要债券市场 [1][3] 事件与市场反应 - 日本自民党总裁选举于10月4日揭晓 高市早苗成功当选 由于其所在自民党为国会第一大党 她预计将成为日本首位女性首相 [3] - 高市早苗被视为前首相安倍晋三的门徒 主张财政扩张、政治右倾 并呼吁保持宽松货币政策 认为日本央行不应加息 [3] - 市场交易员押注其亲刺激立场将促使日本当局发行更多政府债券 以为家庭减税和经济刺激提供资金 受此影响 日本40年期国债收益率在周一大幅上涨14个基点 [3] - 此次事件使市场焦点更加集中在长期债券上 高盛的警告也强化了这一关注 [1] 对日本国债市场的直接影响 - 日本长期政府债券的波动性正在上升 [1] - 日本国债收益率曲线的长期端已与其通常的周期性驱动因素脱钩 不断增加的不确定性可能在短期内使长期风险溢价保持较高水平 [6] - 高市早苗当选的消息预计将导致日本长期国债收益率上升和收益率曲线陡峭化 [1] - 定于周二进行的30年期日本国债发售 可能会进一步揭示投资者对日本国债的兴趣 [3] 全球债券市场的潜在外溢效应 - 高盛策略师指出 每发生10个基点的“日本国债特异性冲击” 预计将给美国、德国和英国的收益率带来约2至3个基点的上行压力 [1] - 日本今年一直是全球长期利率看跌冲击的净输出国 [1] - 日本国债的走势一直是全球同类债券的风向标 其超长期国债收益率飙升 放大了由财政赤字扩大担忧所引发的市场动荡 [1] - 在美国和新西兰 主权债券基准收益率已上升2至3个基点 而加拿大和德国的债券期货则出现下跌 [3] - 长期债券的新一轮抛售是否会持续 取决于政治局势的演变 [3]

政治变动与市场影响 - 日本执政党自民党新总裁由高市早苗意外当选，预计将于10月15日左右被提名为新任首相 [1] - 这一政治变动引发外汇市场波动，分析师预计短期内可能出现日元抛售，推动美元兑日元汇率测试150的关键水平 [1] - 市场下一个焦点是高市内阁的关键人事任命，特别是财务大臣人选，以及她对日本央行政策独立性的公开表态 [1] 早苗经济学政策框架 - 政策核心框架由三大支柱构成：通过投资加强国家危机管理能力并促进经济增长、推行扩张性财政政策但力求避免增发日本国债、明确政府应对货币政策负责而日本央行在工具选择上拥有自主权 [2][3] - 与安倍经济学相比，早苗经济学更专注于财政扩张，尤其强调抗击通胀的措施，例如增加对地方政府的补贴和引入可退还的税收抵免 [3] - 财政扩张的财源计划通过增加税收和善用政府现有资金来筹措 [3] 日本央行政策展望 - 高市早苗的政策立场与央行行长植田和男的观点具有兼容性，双方都认为日本当前主要面临成本推动型通胀，而实现2%通胀目标所需要的需求拉动型通胀尚不充足 [4] - 野村证券维持核心预测，即日本央行将在2026年1月进行加息，随后暂停一年 [4] - 潜在变数包括：若日元持续快速走弱或股市上涨提振经济前景，加息时点可能提前至2025年12月；若政府不希望利率上升则可能增加加息阻力 [4] 日元汇率前景 - 由于政策不确定性上升以及市场对日本央行近期加息的预期降温，日元将面临短期抛售压力，美元兑日元可能尝试突破150水平 [6] - 日元疲软能否持续取决于高市未来的公开表态，若释放尊重央行独立性信号，美元兑日元上行空间可能在150附近受限 [7] - 政府对“抗通胀措施”的重视可能促使其默许加息以抑制日元过度贬值 [7] 未来关键事件日程 - 外交活动方面，美国总统特朗普预计于10月27日至29日访日，双方将处理包括日本对美5500亿美元外国直接投资在内的关税协议 [8] - 新政府预计在11月下旬制定2025财年的补充预算案，其具体内容将揭示财政扩张的实际规模 [8]

美国政府关门危机 - 众议院共和党领导层决定下周不返回华盛顿，试图迫使参议院民主党接受共和党版本的临时支出法案，表明政府关门可能持续更长时间[3][4] - 政府关门导致关键经济数据发布受影响，企业和政策制定者将不得不在缺乏准确数据的情况下对经济走向做出最佳猜测[4] - 美联储主席鲍威尔将美股形容为估值相当高，引发投资者对高估值板块的警惕，一些投资者已开始从今年涨幅巨大的大型科技股中获利了结[4] - 从历史经验看，市场对政府关门的影响可能具有一定的韧性，在2013年和2018年底的较长时间政府关门期间，股市和债市的下跌甚至在政府重新开门之前就已基本逆转[5] 日本政治变动及市场影响 - 日本执政党自民党总裁选举结果揭晓，高市早苗成功当选，由于自民党在国会保持第一大党地位，预计她将成为日本首位女性首相[6][7] - 高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息[8] - 美银美林分析认为，高市早苗的胜选可能的市场反应是日元走弱和日本国债收益率曲线扭转陡峭化[9][10] - 日本作为全球最大的债权国和第三大债券市场，日本债市的波动通过情绪和资本流动正放大全球市场的恐慌，成为全球固定收益市场不稳定的重要策源地[10] A股市场节后展望 - 2010-2024年国庆假期后市场表现具有一定日历效应，假期后第1阶段【T+1, T+5】表现最强，中位数收益率达2.27%，胜率80%[12] - 假期后第2阶段【T+6, T+10】表现最弱，中位数为-1.14%，从累计收益率视角看，假期后20个交易日中位数涨幅为2.28%[12] - 中国盈利基本面回升的牛市行情可能正在孕育，基本面的兑现是下一阶段市场上行的重要驱动[12] - 预计今年第四季度节奏整体或为N形震荡上行，科技仍是主线之一但内部或将迎来高切低，从硬件切换至应用[13] - 历史数据显示2010年至2024年间，前三季度涨幅靠前的行业在四季度表现往往靠后，而金融、稳定风格跑赢的概率更高[13]

高市早苗的经济政策主张 - 主张扩张性财政政策，被视为“安倍经济学”的继承人，核心目标是实现日本经济规模在10年内翻倍，措施包括减税、经济刺激和政府投资 [1] - 与石破茂的经济政策立场鲜明对立，石破茂主张政策重心从“增长”转移到“分配”，并主张扩大税基、提高消费税 [1] 财政扩张政策的风险 - 日本债务已超过国内生产总值（GDP）的250%，位居全球前列，市场人士普遍担心继续财政扩张甚至增发国债可能引发金融风险 [1] - 经济学家指出，扩张性财政政策的关键在于能否兼顾经济增长和财政健康，必须注意财政扩张的风险 [2] 货币政策立场与影响 - 在选举中避谈明确的货币政策主张，但去年曾明确反对加息，其当前观点认为日本通胀主要是输入性通胀而非内生性通胀 [3] - 市场人士认为高市主张宽松货币政策，其胜选给货币政策带来不确定性，可能导致日本央行持观望态度并推迟加息 [4] - 日本央行9月货币政策会议纪要显示委员会对加息存在分歧，但多位委员提及考虑再次加息，显示总体“鹰派”姿态，政府更迭后加息进程可能调整 [4] 对日美贸易关系的处理 - 表示不会立即修改已达成的日美贸易协议，但若发现不符合日本利益的情况，将在日美磋商机制内明确说明 [5] - 在选前辩论中对重新谈判协议持开放态度，协议内容包括美国对几乎全部日本输美产品征收15%关税，以及日本政府同意向美国投资5500亿美元 [6] - 分析人士认为高市熟悉日美关系议题，可能有助于处理日美关系，但协议具体执行和对美投资落地仍存在不确定性 [6]

据央视新闻，当地时间10月4日，日本执政党自民党总裁选举结果揭晓，高市早苗击败小泉进次郎等多名竞争对手，成功 当选自民党新一任总裁 。 由于自民党目前仍在国会保持第一大党地位， 高市早苗预计将在几天后的首相指名选举中成为日本首位女性首相。 高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，被视为已故首相 安倍晋三的门徒 。她呼吁保持宽松货币政策，认为日本央行不应加息。 外界认为，日本新首相将在上任不到1个月内面临重大外交考验。特朗普将在未来几周访问亚洲，可能在日本或多边会议期间与新任日本领导人会面，预计关 税及国防开支问题将成为讨论焦点。 日元和日本国债市场或面临重大冲击 经济政策方面，在当选后的首次新闻发布会上，高市早苗称需要迅速采取措施应对通胀。 尽管她在本次总裁竞选中尚未提及日本央行，但市场仍认为她倾向于宽松货币政策。 对于具体措施，高市早苗表示一种政策选项是增加对地方政府的补贴， 不排除将消费税下调作为选项。 其同时希望自民党讨论为低收入和中等收入家庭设立可退还税收抵免制度，拟在下届国会会议期间提交废除额外汽油税、降低柴油燃料成本的法案， 将优先考 虑那些见效更快的价格调控措施。 在对美贸易谈判上，高市早苗承诺履行 ...

文章核心观点 - 强烈看好白银价格从40-45美元向45-50美元迈进，目前已达46美元，接近目标点位[3] - 黄金价格预期在年内达到3900美元/盎司，明年年中或升至4200美元/盎司[13] - 长期来看，若新兴市场央行增持黄金至发达经济体平均水平，金价可能超过1万美元/盎司[26] 宏观环境与货币政策 - 美国就业市场持续疲软，8月非农新增就业仅7.3万人，失业率趋势上行，导致美联储降息预期快速升温[6] - 当前联邦基准利率4-4.25%高于3%的中性利率，为刺激经济，明年降息幅度可能超预期[6] - 鲍威尔在杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，美元指数在8月累计下跌2.2%，推动金银价格上行[6] 财政与债务风险 - 主要经济体财政处于扩张周期，国债收益率普遍攀升，反映市场对债务供给增加与通胀韧性的担忧[8] - 美国联邦债务规模屡创新高，赤字率处于上行区间，债务失控风险提升黄金需求[8] 投机资金与市场情绪 - 投机端头寸由降转升，市场投机情绪回暖，对金价作用从拖累转向拉动[12] - 2025年上半年白银ETP净流入9500万盎司，全球总持仓量升至11.3亿盎司，接近2021年峰值[37] - COMEX白银期货净多头头寸处于2021年以来最高水平，显示投机资金积极入场[37] 全球货币体系变革 - 新冠疫情以来，以美元为本位的货币体系受到挑战，美元不断走弱，黄金作为避险资产价格续创新高[15] - 20世纪70年代黄金与美元脱钩后，金价累计涨幅超过1800%[15] - 新世纪以来，经历互联网泡沫、次贷危机等事件，金价再次大幅上涨超500%[15] 央行购金趋势 - 2022-2024年全球央行黄金需求创新高，年购金均超1000吨[21] - 中国已连续8个月购金，但当前黄金储备比重仅6%，远低于西方主要经济体超50%和全球近22%的水平[24] - 发达经济体黄金储备占总储备比重为36.4%，而新兴市场仅为14.8%，增持空间较大[24] 去美元化浪潮 - 全球去美元化浪潮开启，叠加地缘冲突加剧，推动黄金成为央行增量储备主要配置资产[21][27] - 世界黄金协会2025年6月调查显示，多数央行将继续去美元化且程度加深，超过四分之三央行认为黄金比重将上升[30] - 机构如瑞银、摩根士丹利、高盛、德意志银行等均上调金价预期，建议对冲美元资产或增持黄金[28] 地缘政治风险 - 波兰关闭与白俄罗斯边境导致约300列中欧班列滞留，冲击亚欧陆路贸易，引发避险需求，白银受显著影响[32] - 英国、日本、新西兰升级对俄制裁，将俄罗斯原油价格上限降至47.60美元/桶，可能推高能源价格和全球通胀压力[33] 白银工业需求 - 2025年全球光伏装机量预计达655GW，同比增20%，光伏银浆耗银量占白银总需求25%，年需超5万吨[35] - N型电池技术渗透率突破95%，单GW耗银量维持在88吨高位，仅光伏领域全年缺口达1.25亿盎司[35] - AI算力中心（每GW需15吨白银）、人形机器人、新能源汽车（每辆耗银20-30克）等新兴需求持续扩张，工业需求占比突破65%[35] 白银供应端收缩 - 墨西哥Peñasquito矿场罢工、阿根廷Manantial Espejo矿山关闭导致2024年全球矿产银产量下降1.3%[36] - 银矿平均品位过去十年下降30%，开采成本激增[36] - 世界白银协会预测2025年全球白银供需缺口将达1.2亿盎司，创历史纪录[36] 白银市场情绪与价格驱动 - 深圳水贝市场银条单日销量突破50吨，光伏厂商四季度长单签订量同比激增55%，银浆企业库存周转天数降至7天[38] - 金银比一度突破100的历史极值，表明白银被低估，9月沪银主连涨3.9%显著超过沪金主连0.88%的涨幅，补涨效应明显[39][40]

核心观点 - 短期金价不会见顶 年内和明年中预计达到3900和4200美元/盎司 主要驱动因素包括美联储降息预期升温 财政扩张下的避险与抗通胀需求 以及投机性资金转向快速回流 [2] - 长期金价或将突破1万美元/盎司 甚至可能超过1.5万美元/盎司 核心逻辑是全球货币体系变革 特别是新兴市场央行增持黄金以追赶发达国家储备水平 以及美元体系面临挑战下的去美元化趋势 [3] - 沪金涨幅低于海外大盘的原因包括 本轮金价上涨主要由欧美盘交易时段推动 人民币兑美元升值对沪金形成压制 以及国内风险偏好回升导致资金从黄金市场流向股市和商品市场 [4] 短期金价走势分析 - 美联储降息预期快速升温是推动金价攀升的导火索 美国非农就业持续恶化 当前联邦基准利率4-4.25%仍高于3%的中性利率 预计明年降息幅度将超预期 [6][7] - 全球主要经济体财政扩张构成黄金牛市的底色 国债收益率普遍攀升反映市场对长期政府债务供给增加与通胀韧性的担忧 美国联邦债务规模屡创新高 赤字率处于上行区间 提升黄金需求 [8] - 投机资金入场是助推金价的主因之一 近期投机端头寸由降转升 对金价的作用从拖累转向拉动 市场投机情绪已逐步回暖 [11] - 在全球秩序持续重构 中美战略竞争深化以及美国债务问题难以根本改善的背景下 黄金的长期配置价值稳固 预计至明年年中金价中枢或升至4200美元/盎司 [13] 长期金价定位与驱动因素 - 长周期内金价的涨跌与全球货币体系的变革密切相关 例如20世纪70年代从布雷顿森林体系转向牙买加体系 金价累计涨幅超过1800% 新世纪以来伴随实际利率走低 金价再次大幅上涨超500% [14] - 央行购金对金价影响显著 在美元货币体系受到挑战的当下 全球央行持续增持黄金 2022-2024年全球央行年购金均超1000吨 大幅推升金价 [17][18] - 长期金价测算基于两种情形 情形一假设新兴市场央行增持黄金使其储备占比达到发达经济体平均水平(36.4%) 长期金价将超过1万美元/盎司 情形二假设美元资产被持续抛售 配置占比由58%降至24% 长期金价将超过1.5万美元/盎司 [20][22][31] - 新兴市场购金动力充足 中国黄金储备比重约6% 远低于西方主要经济体超50%的比重 中东主要经济体黄金储备历史高点约30% 比目前15%的水平高出15个百分点 增持空间较大 [22][23] - 去美元化增持黄金成为主流观点 美银9月全球基金经理调查显示25%的基金经理认为做多黄金是最热门交易(较8月12%翻倍) 14%认为做空美元是最热门交易 各国央行调查也显示超过四分之三认为黄金比重将上升 [26][27][29] 沪金与海外金价表现差异分析 - 8月以来上海金期货价涨幅落后于COMEX期货价 现货价也落后于伦敦金 [32] - 价格涨幅按时段拆分显示 金价上涨主要集中在美盘和欧盘交易时段 亚盘时段价格平稳 表明欧美市场是主要推手 [34] - 黄金ETF持仓变动印证欧美为主力 9月欧美黄金ETF分别增持58.8吨和26.6吨 而亚洲投资者仅增持1.3吨 [36] - 人民币兑美元整体呈现上行趋势 压制上海金与海外金价差 并导致其逐渐由正转负 [37] - 国内风险偏好回升 年中以来A股回暖叠加国内商品热潮 推动金融市场风险偏好抬升 国内资金从黄金市场流向股市和商品市场 进一步压制沪金涨幅 [39]

金价前景与驱动因素 - 金价短期未见顶，预计年内和明年中分别达到3900美元/盎司和4200美元/盎司 [1] - 金价上行主因包括美联储降息预期升温、财政扩张下的避险与抗通胀需求，以及投机性资金转向快速回流 [1] - 美国非农就业持续恶化导致市场对联储降息预期快速升温，预计明年降息幅度将超预期 [1] - 全球主要经济体财政扩张提升市场对长期债务供给和通胀韧性的担忧，美国债务与赤字持续攀升加大债务失控风险，推升黄金需求 [1] - 近期投机端头寸由降转升，对金价作用从拖累转向拉动，市场投机情绪回暖，黄金年内仍有上行动力 [1] 黄金相关投资产品 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238），该指数覆盖A股和港股市场，选取50只涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - SSH黄金股票指数偏中小市值风格且龙头效应显著，聚焦黄金产业链优质企业，具有较高行业集中度与完整产业链覆盖 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A（021673）和联接C（021674） [2]

国内财政与宏观经济 - 8月一般公共预算收入同比增速2.0%，较上月回落0.6个百分点[4] - 8月一般公共预算支出同比增速0.8%，较上月回落2.2个百分点，处于年内次低水平[6] - 8月政府性基金收入同比-6.0%，较上月大幅下降15.4个百分点[7] - 8月政府性基金支出同比19.9%，较7月大幅下降22.6个百分点[9] - 土地出让收入同比-5.4%，较上月下降12.4个百分点[7] 债券与权益市场 - 债券市场收益率上行反映风险偏好和交易行为影响，调整过程可能尚未结束[2][15] - 权益市场行业分化明显，TMT板块涨幅靠前而红利资产表现偏弱[11] - 上证综指在3800点左右震荡，中小市值股票受益于流动性宽松环境[11] 美联储与海外市场 - 美联储9月降息25bp至4.00%-4.25%，点阵图显示2025年预计降息75BP[17][19] - 市场预期10月与12月各降息25BP，全年降息幅度维持在45BP左右[20] - 美股三大指数创历史新高，流动性宽松和财政扩张支撑偏强表现[2][21]