基金经理观点总结 姜诚 - 一季度市场缺乏清晰基本面主线，人工智能和机器人领域表现突出，组合整体仓位和结构变化不大，仅在个别标的价格显著波动时进行被动应对 [5] - 专注于资产长期分红现值评估而非短期利润波动，更关注竞争格局和竞争优势的结构性变化，组合中部分行业竞争格局较差但重点品种优势明显 [6] - 对贸易战前景保持审慎，认为国内产业链完备性和政策空间提供韧性，后续操作以多看少动为主，研究重点放在组合外新知识领域 [6] 田瑀 - 人工智能领域表现较好但大部分标的估值吸引力不足，坚持在科技领域赚能力圈内的钱，选股偏好高质量资产和高长期回报标的 [9] - 组合构建采用分散化策略降低主动管理风险，通过深度研究筛选能持续创造超额价值的公司，行业覆盖银行、建筑建材、消费、医药等 [10] 高兰君 - 一季度重点配置三大方向：港股互联网核心资产（自由现金流改善、动态PE15倍）、医药创新药/器械（DCF隐含管线价值超40%）、AI全产业链（算力基建资本开支季增58%） [15][16][17] - 组合标的维持不变，因股价下滑被动提升部分标的仓位，机器人产业链研究未达投资门槛暂未布局 [18] 田宏伟 - 一季度配置黄金和可转债降低波动，权益资产聚焦港股红利高股息和A股银行，消费板块增配食品饮料 [26] - 二季度计划以防御资产为核心，关注低估稳增长和政策支持品种，机动配置超跌消费类资产和宽基指数 [27] 唐军 - 一季度增加港股基金配置，保持贵金属和美债比例，战术性降低可转债并参与行业ETF交易 [31] - 债市操作灵活调整久期（1.3年至0.9年）和杠杆率（最低0%），权益仓位控制在8%以内，通过港股通科技标的波段交易增厚收益 [35][36] 行业动态 - 科技领域：AI算力瓶颈突破带动硬件成本降40%，国产算力架构推动场景爆发，半导体设备/EDA工具/AI中间件需求增30% [15][17] - 消费领域：家电、新能源汽车耐用品消费保持高增速，食品饮料基本面估值面改善 [9][26] - 医药领域：创新药/器械赛道错杀机遇显现，主业维持双位数增速，商保渗透率提升改善支付端 [16] - 港股互联网：头部平台非核心业务减少32%，自由现金流/EBITDA比值回升，动态PE处于五年低位 [15]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.11%，创业板指跌0.16% [1] - 盘面上贵金属板块表现活跃，旅游及酒店、乳业、教育等板块跌幅居前 [1] 机构后市观点：风格与主线 - A股总体风险偏好有望企稳回升，小盘成长风格将重新占优 [1] - 科技主题在行情中的权重可能逐步增加，中期A股下一个进攻波段可能仍是科技结构性行情 [1] - 市场将更加"以我为主"，内需消费、自主可控等有望成为聚焦主线 [2] - 持仓可阶段性向低波红利、低位绩优等方向倾斜以应对全球贸易谈判的不确定性 [2] - 短期市场缩量调整，涨跌两难，红利股、泛科技仍是重要投资方向 [3] 行业与板块投资机会 - 中期继续推荐国内AI算力和应用、具身智能、低空经济等科技领域 [1] - 银行股红利属性凸显，政策宽松加码有望提振零售信贷需求并降低资金成本，高股息性价比提升 [3] - 面对外部不确定性，内需消费、自主可控作为政策发力结合点受到关注 [2]

市场要闻 - 全国人大常委会将于4月27日至30日审议民营经济促进法草案及国家发展规划法草案 [2] - 金砖国家发布《贸易发展与标准合作倡议金砖行动计划（2025-2026）》，旨在抵御贸易壁垒并促进贸易便利化 [2] - 证监会审议通过派出机构监管职责规定，自5月19日起施行 [2] - 商务部决定自4月18日起对原产于日本的进口电解电容器纸继续征收反倾销税，实施期限为5年 [2] - 财政部将于4月21日进行1000亿元人民币2个月国库现金定期存款招投标，并于4月23日在香港发行125亿元人民币国债 [2] 消费板块 - 工业和信息化部发布首批中国消费名品名单，包括93个企业品牌、43个区域品牌及42家成长企业 [4] - 浙江省有9个品牌上榜中国消费名品，康恩贝获评成长企业 [4] 乡村振兴板块 - 民政部与国家邮政局联合发布通知，推进“地名+邮政快递”利农惠农服务，促进城乡资源要素双向流动 [5] - 支持在乡村产业品牌宣传中融入地名元素，推广“乡字号”、“土字号”等土特产品 [5] 互联网与科技公司动态 - 腾讯推出帮助外贸企业开拓国内市场的计划，预计新增1000亿元销售规模，并启动三年新增28000个实习岗位的就业计划 [7] - 美团辟谣限制骑手跑单传闻，并宣布将于下周正式发布即时零售品牌，接近公司人士表示该品牌为美团闪购 [7] - 淘宝在16个国家App下载榜排名第一，在123个国家排名前十，大量海外消费者涌入 [9] - 京东推出新品成长“百千亿”计划，2025年将投入百亿流量和百亿资金，目标实现600款新品年销售破亿 [9] 汽车与制造业公司动态 - 比亚迪计划2025年将日本销售网络扩大至100家门店 [8] - 长安汽车控股股东兵装集团正与其他国资央企筹划重组，公司澄清与华为的合作关系稳固 [8] 半导体与人工智能公司动态 - 寒武纪一季度营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%，净利润3.55亿元，实现扭亏为盈，香港中央结算有限公司及牛散章建平增持 [8] 退市与监管动态 - 深交所对*ST普利做出终止上市决定，其2021年及2022年年度报告虚假记载利润合计6.69亿元，占两年披露利润总额的73.83% [8] 限售股解禁 - 本周（4月21日-25日）共有32家公司限售股解禁，合计解禁38.92亿股，按4月18日收盘价计算总市值为840.49亿元 [11][12] - 4月21日为解禁高峰期，16家公司解禁市值合计375.86亿元，占本周解禁规模的44.72% [12] - 解禁市值前三名为拓荆科技（190.21亿元）、南京银行（119.22亿元）、纳芯微（99.64亿元） [13] - 解禁股数前三名为南京银行（11.31亿股）、杭州银行（5.04亿股）、一汽解放（2.99亿股） [13] 新股发行 - 本周无新股申购，创业板新股泽润新能将于4月22日询价 [15] 机构后市观点 - 天风证券提出围绕特朗普关税战2.0的三条交易主线：内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易 [18][19] - 银河证券建议在财报季聚焦业绩确定性强的公司，关注高股息红利板块、AI科技主题及政策支持下的消费板块 [20] - 浙商证券判断风格轮动为先金融后成长，先大盘后中小盘，行业上推荐地产、医药、食饮、军工、电子等 [21] - 华西证券指出高层再提“稳定股市”并强调持续性，认为此举有助于缓冲外部冲击并提振市场信心 [22] 本周重大财经事件前瞻 - 4月21日重点关注中国4月一年期及五年期贷款市场报价利率（LPR） [24] - 4月21日多国证券交易所因复活节休市一日 [24][25] - 4月22日关注美国周度零售销售数据及里士满联储制造业指数 [26] - 4月23日关注日本、法国、德国、欧元区及美国的PMI初值，以及美国新屋销售数据 [27][28][29] - 4月24日关注美国耐用品订单数据及成屋销售数据 [31] - 4月25日关注日本东京CPI数据及英国、加拿大的零售销售数据 [32]

全球宏观环境 - 当前市场处于"东稳西荡"的全球宏观环境，需坚定信心并聚焦内部确定性 [1] - 海外持续混乱动荡，外部不确定性扰动仍在继续，美国对华关税加征至245%，欧美贸易谈判陷入僵局 [1] - 美联储主席鲍威尔警告特朗普贸易政策的通胀效应，并否定干预股市剧烈下跌的可能性 [1] 国内经济基本面 - 一季度GDP同比增长5.4%，3月修复动能增强趋势有望进一步稳定市场信心 [3] - 决策层主动应对外部不确定性，国内有充足政策储备对冲，对内深挖内需，对外积极开拓 [3] - 国常会明确要求稳定股市和房地产市场，中央汇金定位"平准基金"，监管层和官媒集中表态呵护市场 [3] - 多家央国企集团和上市公司公告并实施增持、回购 [3] 中长期应对策略 - 内外部环境、政策储备、出口结构优化及科技突破（如DeepSeek）强化信心，相比2018年更具应对底气 [3] - 国内因素仍是决定A股走势的核心矛盾，内需接力和科技突破成为应对外部压力的信心来源 [3] - 中国企业出口目的地分散化及部分产品全球话语权提升，出口环境已不同 [4] 投资主线 - 内需消费、自主可控作为中长期经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，有望成为市场聚焦方向 [5][6] - 4月业绩期，低位绩优方向（消费、金融、基建地产链、TMT）具备较强确定性 [7] - 类债红利（电力、交运、运营商、银行等）基本面稳定且波动率低，适合作为应对不确定性的底仓品种 [8]

市场表现与韧性 - 沪指实现八连涨，累计涨幅0.13%，市场超3100只个股上涨，100股涨停，19股连板，最大连板数为六连板 [6] - 全市场成交额10305亿元，较上日缩量1104亿元，内需方向为主線，大消费股持续活跃 [6] - 日本政府养老金投资基金（GPIF）调整1.7万亿美元海外股票投资基准指数，剔除中国在岸股票，但A股低开后拉红，显示市场韧性 [2] 资金流动与机构行为 - 主力资金净流入107.07亿元，房地产行业净流入规模最大达34.96亿元，拓维信息、红宝丽、贵州茅台为净流入前三个股 [20] - 北向资金总成交1177.87亿元，五粮液成交5.92亿元，贵州茅台、招商银行、恒瑞医药为买入额前列个股 [24] - 高盛研究显示，美国投资者持有约2500亿美元中国ADR（占总市值26%），若强制退市，ADR和MSCI中国指数可能分别下跌9%和4% [2] 行业表现与投资主线 - 房地产、综合、建筑材料领涨，汽车、有色金属、通信领跌，电子、美容护理、公用事业交易热度提升 [28] - 天风证券提出关税战三大交易主线：内需消费、自主可控与国产替代、错杀与转口贸易 [10][11] - 内需消费板块中，个护用品、包装印刷、汽车零部件海外收入占比高，净利润增速中位数达30%-40% [12] 政策与事件驱动 - 青岛市推出住房"以旧换新"方案，计划收购1200套二手住房用作保障性租赁住房，带动新建商品住房销售 [2] - 央行等六部门联合印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，明确数据出境情形和跨境数据项清单 [17] - 商务部表示将加快出台优化离境退税等政策措施，加力扩围消费品以旧换新 [18] 公司动态与业绩 - 国芳集团4月股价翻倍，涨幅达128.35%，振幅129%，换手率81.56% [4] - 英伟达CEO黄仁勋访京，表示将坚定不移服务中国市场，优化符合监管要求的产品体系 [18] - 同飞股份第一季度净利润同比增长1105%，黔源电力预计一季度净利润同比增长330%-365% [18] 概念板块与热点 - 鸿蒙智行推出问界M8和享界S9，问界M8上市24小时大定达3.2万台，4月20日开启交付 [18] - 数据跨境流动、免税、鸿蒙智行为近期风口概念，政策与事件驱动板块热度 [16][17][18] - 化工股环氧丙烷方向领涨，红宝丽涨停，但价格涨幅未显著 [6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 关税事件下市场关注内需板块，食饮板块公司多以国内市场为主，股价表现较好，梳理出4条纯内循环投资主线：中短期零食一季报压力预期消化、啤酒步入旺季且成本改善、饮料看好东鹏饮料等；中长线看好安琪酵母、乳制品行业盈利修复、下半年餐饮供应链；白酒当前估值具性价比；高股息红利资产有康师傅、统一等[3] - 评估涉及出口/出海业务公司，安琪酵母、乖宝宠物等公司影响可控[4] - 更新重点跟踪标的一季报预测，涵盖白酒和大众品公司[3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 白酒增长趋于理性，大众品质价比选择趋势持续 - 贵州茅台淡季需求平淡，批价小幅回落，25年加大多规格飞天投放，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/8%[14] - 五粮液八代春节控货挺价，贯彻价在量先原则，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长3%/3%[15] - 泸州老窖实施调节政策，实现渠道库存良性、价格平稳，预计一季度收入、归母净利润均同比微增[15] - 山西汾酒25年老白汾为主力增量产品，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/5%[16][17] - 今世缘春节回款符合预期，国缘、V3动销优，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长7%/7%[17] - 古井贡酒一季度动销好，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长8%/10%[18] - 迎驾贡酒洞9增长延续，预计一季度收入、归母净利润分别同比增长5%/8%[18] - 龙头白酒处于价值布局区间，茅台、五粮液等公司业绩具增长韧性和抗风险能力[19] 食品饮料行业本周表现 - 本周食饮板块相对表现好，申万食品饮料行业指数区间涨跌幅为+0.20%，位列第4，较沪深300指数高3.07%，当前行业动态PE为22.15，处于历史偏低位置[7][32] - 子板块中乳制品、零食涨幅最高，个股中贝因美、西部牧业等涨幅居前，仙乐健康、青海春天等跌幅居前[7][8][32] 本周公司重点公告 - 贵州茅台截至2025年4月7日累计回购股份131.59万股，占比0.1048%，支付总金额19.48亿元，将完成剩余约40.5亿元回购及注销程序，已着手起草新一轮回购方案，控股股东着手起草增持方案[39] 本周行业重要新闻 - 老白干召开营销交流会，提出七项措施应对行业变革，部署二季度任务[41] - 五粮液集团计划6个月内增持公司股票，金额不低于5亿元、不超过10亿元[42] - 燕京啤酒披露2024年业绩快报和2025年一季度业绩预告，一季度归母净利润预计同比增长55.96%-67.66%[42] - 安琪酵母披露2024年业绩，酵母及深加工等业务有不同表现[42] - 绝味食品、中炬高新等公司披露2024年业绩情况[42] - 江苏省酒类行业协会举行会议，公布2024年江苏酿酒工业数据[43] - 金沙酒业与广东二十支商业连锁合作，打造特色产品矩阵[43] - 伊利启动16亿元生育补贴计划[45] - 盐津铺子麻酱素毛肚3月销售额破亿[46] - 金枫酒业举行业绩说明会，透露市场布局计划[46] - 人头马对旗下部分产品进行价格调整，涨幅2%-5%[46] 食饮行业周度产业链数据追踪 - 农产品方面，小麦、玉米等价格有不同程度同比和环比变化[48] - 畜牧产品方面，猪肉、白条鸡等价格有不同程度同比和环比变化[48][49] - 包装材料方面，瓦楞纸、铝锭等价格有不同程度同比和环比变化[49] - 白酒批价方面，贵州茅台、五粮液批价有不同程度同比和环比变化[49]

市场表现 - 今日A股反弹，沪指涨0.65%，内需消费涨幅居前，北大荒涨超9% [1] - 消费ETF（159928）盘中涨1.13%，成交额超2.3亿元，近5日净流入超1亿元 [1] - 消费ETF标的指数成分股多数上涨：北大荒涨超9%，百润股份、洽洽食品涨超4%，中粮糖业、贝泰妮、华熙生物涨超3%，贵州茅台、伊利股份微涨，五粮液、牧原股份、大北农涨超1%，温氏股份涨超2% [3] 资金动向 - 消费ETF（159928）近60日资金净流入近12亿元，截至4月7日规模超143亿元，处于历史高位 [4] - 中央汇金公告称坚定看好中国资本市场，已再次增持ETF并计划继续增持，维护市场平稳运行 [3] 公司动态 - 贵州茅台已累计回购131.59万股（占总股本0.1048%），支付金额19.48亿元，计划按上限60亿元完成剩余40.5亿元回购并注销股份，控股股东正起草增持方案 [3] 行业分析 - 中信建投认为食饮板块配置价值凸显，高层部署30项提振消费任务，重点看好白酒（茅台业绩稳健、估值低位）、低度酒（啤酒销量反弹）、餐饮链龙头（海天味业、安井食品等）、休闲零食（魔芋品类热销） [4] - 国盛证券指出内需消费重要性提升，白酒板块供需改善且估值低位，建议关注优势龙头（头部酒企）、红利延续（区域酒）、强势复苏（弹性标的）三条主线，大众品关注强复苏与高成长逻辑 [5] 指数与成分股 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比67%，其中5只白酒龙头股占比36%，养猪大户占比13%，其他权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%） [7] - 标的指数最新市盈率20.44倍，近十年估值分位数1.38%，比近10年超98%的时间便宜 [5]

文章核心观点 中国银河证券认为2025全年服装内需消费将逐季度环比改善，在政策加持下消费稳复苏，服装行业虽消费弱于社零整体但弹性波动更强，出口受高基数等影响1 - 2月负增长，政府明确2025年首要任务是扩内需、振消费 [1][2][3][4][5] 分组1：2025年1 - 2月消费数据情况 - 2025年1 - 2月全国社零总额83731亿元，同比增长4.0%，其中服装零售总额2624亿元，同比增长3.3% [1][2] - 2025年1 - 2月国内纺织纱线出口同比下降0.90%，服装出口同比下降5.80% [4] 分组2：服装内需消费趋势及原因 - 2025全年服装内需消费将呈现逐季度环比改善趋势，一方面消费政策持续发力，另一方面24年消费低基数和暖冬影响将在2025年回补 [2] - 服装行业消费增速长期低于社零平均增速，因行业发展较早、渗透率和普及度成熟，但零售增速波动幅度大于社零整体，2025年在政策推进下内需消费迎拐点时服装零售波动性特点将体现 [3] 分组3：服装出口情况及原因 - 2024年海外大品牌补库存，新订单比例提升，2024年1 - 2月纺织纱线和服装出口同比分别增长18.9%/16.3%，基数较高，叠加关税及产业迁移影响，2025年1 - 2月服装出口下降较多 [4] - 2025年同期越南出口保持较高增长，2月份越南纺织品和服装出口增速为+20.69%，1 - 2月累计增长9.26%，海外需求维持稳定，2025年1 - 2月其他龙头制造企业整体经营情况良好，丰泰企业等2月份出口订单增速环比提速 [4] 分组4：政府消费政策举措 - 2025年政府实施提振消费专项行动，供给端制定提升消费能力等专项举措，释放消费潜力，推动消费提质升级 [5] - 收入端促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制 [5] - 创新和丰富消费场景，加快新型消费发展，释放文化等消费潜力 [5]

政府工作报告政策线索 - 宏观政策更加积极有为 突出提质效和动态调整特征 [3][9][11] - 后续经济增长三大破局方向为内需消费 科技创新 改革开放 [4] 财政政策举措 - 赤字率提升至4% 新增政府债务总规模11.86万亿元 比上年增加2.9万亿元 [10] - 包含1.3万亿超长期特别国债和5000亿特别国债 地方政府专项债4.4万亿元 [10] - 政策注重时机力度和效能提升 通过前瞻性调控放大经济刺激效用 [11][13] 股市投资策略 - 两会行情下大盘宽基 顺经济周期 红利方向阶段性占优 [5] - 会后重新聚焦科技主线 建议关注AI+ 机器人 算力 TMT 消费电子等方向 [5] - 科技板块调整时可适度积极博弈3月份二次上行机会 [5] 债市展望 - 3月有望迎来阶段性修复窗口 但收益率下行空间有限 [6] - 建议以耐心配置思路为主 波段交易胜率不高 [6]