核心观点 - 美国5月CPI和核心CPI低于预期，整体通胀压力温和，关税对通胀影响未充分显现，美国通胀仍有上行风险；坚持转债哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线；2025年消费建材或为“黄金坑”；兆易创新有望受益AI+国产替代，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][7][8] 行业表现情况 行业表现前五名 - 医药生物1月、3月、1年涨幅分别为10.6%、9.1%、11.7% [1] - 传媒1月、3月、1年涨幅分别为6.8%、 - 0.9%、34.9% [1] - 有色金属1月、3月、1年涨幅分别为6.4%、3.2%、13.1% [1] - 纺织服饰1月、3月、1年涨幅分别为5.9%、4.4%、12.7% [1] - 美容护理1月、3月、1年涨幅分别为5.5%、10.3%、13.9% [1] 行业表现后五名 - 食品饮料1月、3月、1年涨幅分别为 - 5.4%、 - 3.2%、 - 4.3% [1] - 家用电器1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.9%、 - 2.0%、7.6% [1] - 国防军工1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.8%、 - 3.5%、16.4% [1] - 机械设备1月、3月、1年涨幅分别为 - 3.8%、 - 9.2%、24.5% [1] - 电子1月、3月、1年涨幅分别为 - 2.7%、 - 11.5%、28.1% [1] 各行业研报要点 宏观 - 美国5月CPI和核心CPI低于预期，通胀压力温和，数据公布后美联储降息预期小幅上调，市场预期年内降息2次，首次在9月；关税对通胀影响未充分显现，美国通胀有上行风险；未来两月关注贸易谈判、“大美丽法案”进展及美联储6/19议息会议表态 [3] 固定收益 - 坚持哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线，关注投并购主题；上期4 - 5月转债优选组合收益达15.98%，持仓均获正向收益；本期调整组合，仍用“哑铃策略”，防御端改持兴业转债、紫银转债，进攻端剔除部分转债，增持东南转债等 [4] 建筑材料 业绩复盘 - 水泥上市公司2024年收入同比降16.99%，净利润同比下滑19.99%，平均扣非净利率2.54%，行业盈利围绕不赚钱波动 [5] - 玻璃上市公司2024年收入同比下滑11.1%，归母净利润同比下滑88.6%，2025年Q1收入同比下滑18.5%，归母净利润同比下滑51.4%，价格经历下滑、回升、再下滑过程 [5] - 玻纤上市公司2024年营收同比下滑0.55%，归母净利润同比下滑46.3%，2024年Q4和2025年Q1业绩向好，价格底部确认，但向上弹性有限 [5] - 消费建材2024年上市公司收入同比下降7.8%，归母净利润同比下滑48.6%，2025年Q1收入同比下滑7%，归母净利润同比下滑20.9% [5][6] 展望 - 水泥需供需明显变化走出困境，关注后续供给侧改革 [7] - 玻璃供给端自我调节能力强，预计2025年三季度明显冷修带动价格反转 [7] - 玻纤2025年供给小幅过剩，关注结构性机会 [7] - 消费建材2025年业绩下滑，下半年或为“黄金坑”，需求结构变化，二手房和存量房需求占比增大，装修补贴或释放需求 [7] 电子 - 兆易创新产品覆盖存储、MCU、传感器领域，2024年存储收入占比超70%，NOR Flash领域全球市占率第二，DRAM业务有望增长；预计2025 - 2027年营业收入分别为93.6、114.6、135.5亿元，归母净利润分别为14.6、19.4、23.8亿元；首次覆盖给予“买入”评级 [8]

港股市场表现与资金流向 - 2025年以来港股三大核心指数年内涨幅均超15%，领跑全球主要市场 [1] - 截至5月底南向资金净买入额突破6300亿港元，接近2024年全年总量的80%，单日百亿级净流入已成常态 [1] - 险资掀起港股举牌热潮，年内16次举牌中13次投向港股银行股，释放中长期资金加速布局信号 [1] 港股红利资产吸引力分析 - 港股红利资产股息率较高，中证港股通高股息投资指数近5年股息率平均值超8%，高于中证红利指数的5.42% [2] - 当前10年期国债收益率仅为1.70%左右，凸显红利资产在高股息优势 [2] - 中证港股通高股息投资指数PE（TTM）仅6.90，低于恒生指数的10.49和中证红利指数的7.65，估值具吸引力 [3] - 港股红利行业分布分散，涉及地产、纺服、公用运输、银行、建筑等，有助于弱化单一行业波动风险 [3] 港股通红利ETF产品特征 - 港股通红利ETF（513530）资产净值约为20.27亿元，较2024年同期增长357.14% [1] - 该ETF在2023年港股下跌市场中斩获7.14%的回报，为当年全市场中仅有的获得正回报的港股ETF [4] - 截至2025年一季度末，该基金成立以来收获46.24%的业绩回报和25.19%的相对业绩基准超额收益 [7] - 作为市场首只通过QDII模式投资于中证港股通高股息投资指数的ETF，其QDII投资模式在节省红利税方面具优势 [7] 港股投资策略建议 - 红利+科技的哑铃策略是布局港股的优选方案，一端是高分红低波动的红利资产，另一端是产业趋势引领的科技成长类资产 [8] - 哑铃策略具较高灵活性，可在市场波动时向红利资产倾斜，风险偏好回升时增配科技资产捕捉反弹收益 [8] - 实际应用上，可在港股通红利ETF（513530）基础上加上恒生科技ETF（513130）构建哑铃策略 [9] - 恒生科技ETF跟踪恒生科技指数，涵盖腾讯、阿里、美团、小米等知名科技上市公司 [9]

港股市场表现 - 5月港股整体修复但情绪偏向防守与观望 主要受降准降息政策和中美贸易谈判反复影响 [1] - 下旬港股一季报密集披露提振投资者风险偏好 多家科技龙头业绩超预期验证行业基本面改善 [1] - 恒生科技ETF（513130）连续两周资金净流入 6月3日单日获1.38亿元加仓 为当日港股科技类ETF中唯一净流入超1亿元产品 [1] 恒生科技ETF产品特征 - 最新份额达358.93亿份 较成立初11.72亿份增长超29倍 为港股科技领域人气产品 [1] - 紧密跟踪恒生科技指数 覆盖港股互联网及科技制造业龙头 前五大成份股为小米集团-W（18.2%）、腾讯控股（16.8%）、阿里巴巴-W（14.5%）、美团-W（8.7%）、京东集团-SW（6.3%） [1] - 恒生科技指数近一年涨幅达40.61% 体现港股科技资产强劲表现 [1] 港股市场展望 - 当前港股估值处于中等偏低位置 国内政策发力与海外扰动减弱形成双重支撑 市场或延续震荡回升 [1] - "哑铃策略"受关注 建议科技成长（如恒生科技ETF）与高股息红利资产并重 前者可作为组合弹性来源 [1] - 场外投资者可通过恒生科技ETF联接基金（A类015310/C类015311）参与港股科技投资 [1] 指数历史表现 - 恒生科技ETF 2021-2024年收益率分别为-30.24%、-21.43%、-8.89%、21.13% 同期基准收益率为-30.25%、-20.46%、-7.51%、21.29% [2]

低利率时代红利资产投资价值 - 低利率环境下红利资产（如公用事业、金融）凭借稳定现金流和抗通胀潜力成为保险、养老金等长期资金的替代选择 [1] - 2024年A股上市公司分红总额突破2.4万亿元，其中国企分红占比超80%，港股央企兼具高股息与估值优势 [1] - 港股红利资产交易拥挤度回落，叠加2025年保险资金投资试点扩容，支撑其作为"哑铃策略"防御端的长期配置价值 [1] 银行业投资机会 - 银行板块受中长期资金入市+公募基金改革推动，股息率高且资产质量安全边际高的银行具备绝对收益空间 [1] - 大行定增方案落地，多家银行发布估值提升计划，中期分红持续推进 [1] 港股红利ETF市场表现 - 港股红利ETF博时（513690）跟踪恒生高股息率指数，规模40.43亿元创近1年新高，日成交额在同类产品中排名第一 [2] - 2025年6月4日早盘该ETF价格创上市新高，今年以来业绩和股息率均保持行业领先 [2] 恒生高股息率指数三大优势 股息率优势 - 指数最新股息率8.02%，显著高于标普低波红利指数（6.7%）和中证高股息精选指数（5.95%） [4] 重仓股结构 - 前十大重仓股聚焦能源（兖矿能源+13.8%、中国石油股份）和金融（中国光大银行、中信银行），电讯盈科近三月涨幅达19.89% [5] - 中国海洋石油、中国移动等央企标的占比超20%，盈利与分红稳定性强 [6] 风控机制 - 指数剔除1年股价跌幅超50%或派息比率超100%的股票，成分股需满足日均成交≥3000万港元流动性标准 [7]

港股市场表现 - 今年以来香港恒生指数涨幅达17.21% 接近去年全年水平 [1] - 一季度大涨15%后4月出现调整 5月以来南下资金涌入助力快速修复 [1] - 二季度以来南下资金积极布局 港股通创新药ETF工银份额增长192%至37亿份 [2] 资金流向与ETF动态 - 多只港股ETF份额显著增长 银华港股创新药ETF 景顺长城港股创新药50ETF增幅超100% [2] - 广发恒生ETF港股通 招商港股红利低波ETF份额增长超80% [2] - 富国中证港股通互联网ETF获55.37亿元净流入 工银瑞信港股通科技30ETF吸金超41亿元 [2] 公募基金布局 - 富国恒生港股通汽车主题ETF联接基金 鹏华国证港股通创新药ETF等多只产品近期上报 [3] - 万家国证港股通科技ETF 工银瑞信港股汽车ETF基金等多只港股主题基金正在发行 [3] 机构观点与策略 - 中航证券认为港股或受益于国际资本从美元资产流出 有望迎来估值重估 [3] - 国信证券建议关注云计算龙头腾讯 阿里 新消费与医药板块 以及红利板块运营商 银行等 [3] - 中国银河证券建议关注科技 外贸 央国企重组等板块 港股当前估值处于历史中等水平 [3] 板块轮动与超额收益 - 哑铃策略有望阶段性占优 科技和红利板块或轮动式贡献超额收益 [1][3] - 港股IPO表现惊艳 超300亿市值新股今年中位数涨幅达128% [3]

港股市场表现 - 今年以来港股市场表现强势，科技叙事持续深入，赴港上市公司数量持续上升 [1] - 6月3日恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别上涨1.53%、1.92%、1.08% [1] - 5月恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数累计上涨5.29%、4.41%、1.63% [2] 行业与个股表现 - 恒生综合行业指数12个细分行业5月全线上涨，能源、金融、电讯、医疗保健涨幅居前，分别上涨8.97%、8.45%、7.73%、7.11% [2] - 恒生指数83只成分股中67只上涨，东方海外国际、石药集团、银河娱乐涨幅居前，分别上涨34.05%、32.14%、20.33% [2] - 理想汽车-W、药明康德、香港交易所、友邦保险等10余只个股累计涨幅超10% [2] 资金流向 - 5月南向资金净流入456.17亿港元，连续5个月保持净流入 [3] - 5月金融、非必需性消费、能源、医疗保健、电讯行业南向资金净流入居前，分别为279.7亿港元、104.93亿港元、85.45亿港元、76.58亿港元、73.34亿港元 [3] - 全球区域基金、美国区域基金、太平洋区域基金等外资长线资金开始流入港股市场 [3] 科技板块与市场前景 - 港股市场成为全球资本配置中国科技资产的战略要地，南向资金踊跃流入 [4] - 港股上市公司汇集多家高竞争力科技巨头，估值较低且在全球具备明显优势 [4] - 科技巨头2025年全年业绩增长预期稳健，下半年或带动盈利超预期上行 [4] 后市展望 - 三季度港股或呈震荡向上趋势，四季度可能迎来估值和盈利双重修复 [6] - 建议聚焦科技企业巨头（尤其是互联网板块）和优质高股息资产（银行、电信、公用事业） [6] - 港股市场或对二季度经济预期上调，风险偏好有望修复，结构性行情为主 [6] - 看好泛消费领域、港股硬科技方向及红利资产（通信、金融板块） [6] - 当前港股估值处于历史中等水平，建议关注央国企、科技企业等板块 [7]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保、年金等，具长期性等特征，政策推动其入市[25][26] - 保险、社保、公募基金三类中长期资金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量[40] 美国养老金投资经验 - 401（K）计划以股票为核心配置，权益投资集中于医疗、金融、信息技术行业[3][4] - 共同基金管理401（K）计划60%资产，目标日期基金规模达1.33万亿美元，占DC计划资产68%[5][7] - 自动加入和默认投资机制降低决策门槛，吸引增量资金[6][53] 韩国国民养老金计划 - 韩国国民养老金以“权益化、全球化、多元化”为配置模式，投资收益远超养老支出[8] - 投资遵循自上而下流程，“海外权益+国内固收”组合占比63.3%，权益类占比47.9%[87] 对我国启示与建议 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”，兼顾价值与成长资产[116][122] - 强化专业机构作用，建立逆周期投资机制，发挥中长期资金“类平准基金”作用[123][124] - 建议配置宽基指数、金融、科技行业及并购重组概念[17]

中长期资金内涵与规模 - 中长期资金包括保险、社保等，具长期性等特征，政策推动其入市[34][36][39] - 保险、社保、公募基金保守估计每年为股市提供2.1万亿增量资金[56] 美国401(K)计划 - 资产以股票为主，占比60%，行业集中于医疗、金融、信息技术[3][4][88] - 共同基金管理60%资产，目标日期基金规模1.33万亿美元，占DC计划68%[5][7] - “自动加入”和“默认投资”机制激活市场增量资金[6] 韩国国民养老金计划 - 资产配置为海外权益与国内固收并重，权益占比47.9%，固收占比35.1%[8][10][123] - 成立以来年化收益率6.82%，近三年6.98%，全球股市和另类投资贡献显著[15] - 遵循自上而下投资框架，聚焦投资回报率[9] 对我国启示 - 战略上增配权益资产，战术上采取“哑铃策略”[17][18] - 未来机构持仓或配置趋同基准指数，增配/低配成分股获超额收益[19] - 投资建议战略配权益，战术兼顾收益风险，关注宽基指数等方向[20]

市场表现 - 沪指涨0.72% 深成指涨1.12% 创业板指涨1.16% [1] - 智能驾驶概念股掀涨停潮 金融科技概念走强 EDA、创新药、消费电子板块涨幅居前 [1] - 贵金属、食品加工制造板块跌幅居前 [1] - 全市场超4400只个股上涨 [2] 机构观点 - 指数在调整后于60日均线位置迎来反弹 本次反弹有望挑战3400点整数关口 [4] - 无人驾驶、可控核聚变等成长风格板块表现突出 若后续成长风格进一步强化 有望为市场带来增量资金 [4] - 外围环境得到改善 A股兑现潜在利好 持续关注量能变化将是后市关键 [4] - 哑铃策略继续占优 当前阶段更偏向大盘股 [4]

投资策略分析 - 借鉴"左右互搏术"精神，采取哑铃策略进行资产配置，一半仓位投资高股息+低波动的红利资产，一半仓位集中于高弹性+高景气的低空经济，实现攻守兼备 [1] - 800红利低波ETF（159355）跟踪中证800红利低波动指数，筛选沪深两市优质大中盘龙头，不含微盘股，表现稳健，适合作为压舱石 [1] - 通用航空ETF华宝（159231）跟踪国证通用航空指数，覆盖低空经济、军民融合、大飞机、商业航天、飞行汽车等领域，重点布局技术壁垒和商业化核心环节，市场空间广阔 [1] 低空经济板块分析 - 低空经济板块持续回调，但调整是暂时且良性的，该产业是国家顶层战略规划支持的重点发展方向，具有较强可持续性，是值得长期投资的重要赛道 [3] - 截至5月28日，通用航空ETF华宝（159231）已从阶段高点连续回调超5%，当前可能是逢跌加仓博反弹的配置窗口 [3]