报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内上行动能与下行动能均有限，预计以震荡整理为主。中长期看，国内需求端有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率仍存下调预期，但因上半年经济有韧性，政策发力节点或在三季度末或四季度，短期内降息预期较低。同时，央行公开市场净投放流动性，市场利率接近政策利率，利率上行空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，总体观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡。核心逻辑是昨日国债期货均窄幅震荡整理，中长期国内需求不足需宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，但上半年经济有韧性，下半年政策发力或在三季度末或四季度，短期内降息预期低，且央行公开市场净投放流动性，市场利率接近政策利率，利率上行空间有限 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市整体处于震荡偏多格局，交易员对债市前景较为乐观；6月PMI三大指数回升，CPI同比转涨，核心CPI继续回升，上半年金融总量合理增长，信贷总量平稳、结构优化，政府债券为主要支撑，央行建议加大货币政策调控强度，资金面持续宽松，即将招标的国债发行缩量对短期市场有影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 基本面：债市窄幅震荡，现券分化，短券强、中长端疲软，银行间主要利率债收益率涨跌不一，国债期货多数微幅下行，30年期主力合约跌0.05%，资金面重回平衡，存款类机构隔夜质押式回购利率下行超6个bp至1.46%，七天质押式回购利率下行超4个bp至1.52% [2] - 资金面：7月16日，央行开展5201亿元逆回购操作，利率1.4%，当日755亿元逆回购到期，单日净投放4446亿元 [2] - 基差：TS主力基差0.0040，现券贴水期货，偏空；TF主力基差 -0.0066，现券贴水期货，偏空；T主力基差0.0196，现券升水期货，偏多；TL主力基差0.2268，现券升水期货，偏多 [2] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [2] - 盘面：TS、TF、T主力均在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [2] - 主力持仓：TS主力净多，多增；TF主力净多，多增；T主力净多，多减 [2] - 预期：6月经济数据向好，金融总量合理增长，央行建议加大调控强度，资金面宽松，国债发行缩量利好短期市场 [2] 30年期、10年期、5年期与2年期主力合约行情要素表 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2509 | 108.835 | -0.05% | 5.07万 | 193107 | -2732 | 240013.IB | | TF2509 | 106.000 | -0.01% | 5.08万 | 155563 | -3823 | 240001.IB | | TS2509 | 102.424 | +0.01% | 2.55万 | 113842 | -718 | 240012.IB | | TL2509 | 120.71 | -0.05% | 7.41万 | 116886 | -2238 | 200012.IB | [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内上行动能与下行动能均有限，预计以震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，综合观点为震荡，核心逻辑是货币政策环境偏向宽松，但短期降息可能性不高 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 [5] - 昨日国债期货均窄幅震荡整理，随着央行公开市场操作净投放流动性，流动性紧张局面有所缓解，且国债收益率接近政策利率，继续上行动能不足，国债期货下行空间受限 [5] - 国内需求端有效需求不足，下半年需偏宽松货币环境托底经济，利率有下调预期，国债期货存在反弹动能 [5] - 上半年经济整体表现有韧性，下半年政策发力节点可能在三季度末或四季度，短期内降息预期较低，国债期货短期内缺乏上行动能 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期权益市场走强持续压制债市情绪，但“基本面弱复苏+低通胀”核心组合未变，叠加资金面延续宽松，仍对债市形成偏多支撑，短期内收益率上下行空间均有限，预计国债期货延续震荡格局，鉴于政策环境与基本面未出现方向性转折，建议投资者保持一定仓位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.835，环比-0.05%，成交量50699，环比减少1203；TF主力收盘价106.000，环比-0.01%，成交量50768，环比减少616；TS主力收盘价102.424，环比0.01%，成交量25493，环比减少81；TL主力收盘价120.710，环比-0.05%，成交量74060，环比减少2014 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.15，环比+0.01；T2512 - 2509价差0.08，环比+0.04；TF2512 - 2509价差0.08，环比+0.02；TS2512 - 2509价差0.08，环比-0.00；T09 - TL09价差-11.88，环比-0.00；TF09 - T09价差-2.83，环比0.03；TS09 - T09价差-6.41，环比0.06；TS09 - TF09价差-3.58，环比0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量193107，环比减少2732，前20名多头197564，环比减少1044，前20名空头199713，环比减少184，前20名净空仓2149，环比增加860；TF主力持仓量155563，环比减少3823，前20名多头165881，环比增加603，前20名空头176506，环比减少730，前20名净空仓10625，环比减少1333；TS主力持仓量113842，环比减少718，前20名多头86371，环比减少793，前20名空头100986，环比减少25，前20名净空仓14615，环比增加768；TL主力持仓量116886，环比减少2238，前20名多头121395，环比增加412，前20名空头122376，环比增加170，前20名净空仓981，环比减少242 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.1998，环比-0.0380；220010.IB(7y）99.0955，环比0.0168；240020.IB(4y)100.9456，环比-0.0175；240020.IB(4y)100.8844，环比-0.0152；250006.IB(1.7y)100.3339，环比0.0262；240010.IB(2y)100.7967，环比0.0090；210005.IB(17y)136.4822，环比0.0637；210014.IB(18y)132.7729，环比-0.0832 [2] 国债活跃券(%) - 1y利率1.3600，环比0.00bp；3y利率1.4075，环比-1.25bp；5y利率1.5000，环比-1.30bp；7y利率1.5935，环比-1.65bp；10y利率1.6550，环比-1.11bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.4702，环比17.02bp；Shibor隔夜利率1.4660，环比-6.90bp；银质押7天利率1.5257，环比-4.43bp；Shibor7天利率1.5040，环比-4.20bp；银质押14天利率1.6000，环比2.00bp；Shibor14天利率1.5590，环比-2.00bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模5201亿、4446亿，到期规模755亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 6月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%；2025年上半年，全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增长2.8%，6月份环比下降0.12%；1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%；2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元，6月末社会融资规模存量为430.22万亿元，同比增长8.9%；上半年我国对美国进出口总值2.08万亿元，同比下降9.3%，其中出口1.55万亿元，下降9.9%，进口5303.5亿元，下降7.7%，中美贸易由第一季度同比增长转为第二季度同比下降，降幅达20.8% [2]

国债期货午盘收盘表现 - 2年期国债期货（TS）主力合约上涨0.01% [1] - 5年期国债期货（TF）主力合约下跌0.01% [1] - 10年期国债期货（T）主力合约下跌0.05% [1] - 30年期国债期货（TL）主力合约下跌0.05% [1]

国债期货早盘收盘表现 - 2年期国债期货（TS）主力合约上涨0 01% [1] - 5年期国债期货（TF）主力合约价格持平 [1] - 10年期国债期货（T）主力合约下跌0 02% [1] - 30年期国债期货（TL）主力合约下跌0 08% [1]

30年期国债期货行情 - 30年期国债期货(TL)主力合约日内涨幅达0 50% [1] - 当前报价为120 81元 [1]

公开市场操作 - 央行开展2262亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 投标量与中标量均为2262亿元 [1] - 当日逆回购到期1065亿元 实现单日净投放1197亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率上行8bp至1.42% 七天品种上行6bp至1.53% [3] - 美国隔夜融资担保利率报4.31% [3] 同业存单 - 全国及股份制银行一年期同业存单成交利率1.64% 较上日上行1bp [6] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率多数上行 [8] - 国债期货主力合约分化：30年期涨0.05% 10年期跌0.08% 5年期跌0.05% 2年期跌0.03% [12] 宏观经济数据 - 上半年社会融资规模增量22.83万亿元 同比多增4.74万亿元 存量430.22万亿元（+8.9%） [13] - 上半年人民币贷款增12.92万亿元 存款增17.94万亿元（住户存款+10.77万亿元） [13] - 6月末M2余额330.29万亿元（+8.3%） M0余额13.18万亿元（+12%） [13] - 上半年货物贸易进出口21.79万亿元（+2.9%） 出口13万亿元（+7.2%） 进口8.79万亿元（-2.7%） [13] - 中美贸易总值2.08万亿元（-9.3%） 第二季度同比降幅达20.8% [13] 债券市场动态 - 上半年债券市场发行量44.3万亿元（+16%） 净融资8.8万亿元占社融增量38.6% [14] - 1-6月新发放企业贷款加权平均利率3.3%（同比降45bp） 个人住房贷款利率3.1%（同比降60bp） [18] - 2020年以来1年期和5年期以上LPR分别下降115bp和130bp [18] 国际经贸动态 - 欧盟拟对美210亿欧元商品加征关税作为贸易谈判反制措施 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期权益市场走强压制债市情绪致显著回调 但经济基本面偏弱、资金面宽松、通胀低位使债市多头基础支撑逻辑短期内难被打破 后续关注风险资产强势持续性及实质利空是否落地 建议短期观察期债调整情况 待确认企稳后配置[2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.730 环比-0.08% 成交量69204 环比增加1135 - TF主力收盘价105.920 环比-0.05% 成交量63084 环比增加1625 - TS主力收盘价102.380 环比-0.03% 成交量33115 环比减少170 - TL主力收盘价120.290 环比-0.18% 成交量92150 环比减少4103 [2] 期货价差 - TL2512 - 2509价差-0.17 环比增加0.00 ；T09 - TL09价差-11.56 环比增加0.22 - T2512 - 2509价差0.05 环比减少0.01 ；TF09 - T09价差-2.81 环比增加0.02 - TF2512 - 2509价差0.08 环比减少0.02 ；TS09 - T09价差-6.35 环比增加0.06 - TS2512 - 2509价差0.09 环比减少0.01 ；TS09 - TF09价差-3.54 环比增加0.04 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量198439 环比增加971 ；前20名多头199188 环比增加2174 ；前20名空头199961 环比减少251 ；前20名净空仓773 环比减少2425 - TF主力持仓量163218 环比增加494 ；前20名多头160864 环比增加695 ；前20名空头168309 环比减少3 ；前20名净空仓7445 环比减少698 - TS主力持仓量114627 环比减少206 ；前20名多头87164 环比减少349 ；前20名空头101011 环比减少614 ；前20名净空仓13847 环比减少265 - TL主力持仓量119663 环比增加870 ；前20名多头121634 环比增加1461 ；前20名空头122270 环比增加1130 ；前20名净空仓636 环比减少331 [2] 前二CTD（净价） - 250007.IB(6y）101.0834 环比减少0.0965 ；2500802.IB(6y）99.0955 环比减少0.1280 - 240020.IB(4y)100.8562 环比减少0.0737 ；240020.IB(4y)100.8844 环比减少0.0543 - 250006.IB(1.7y)100.2923 环比减少0.0288 ；240010.IB(2y)100.7719 环比减少0.0181 - 210005.IB(17y)135.9359 环比减少0.3154 ；210014.IB(18y)132.2892 环比减少3.9621 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.3700 环比减少0.25bp ；3y收益率1.4150 环比增加0.65bp - 5y收益率1.5125 环比增加0.50bp ；7y收益率1.6100 环比增加1.05bp - 10y收益率1.6660 环比增加0.65bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.5413 环比增加19.13bp ；Shibor隔夜1.4150 环比增加8.20bp - 银质押7天1.5633 环比增加6.33bp ；Shibor7天1.5150 环比增加4.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模2262亿 到期规模1065亿 利率1.4% 期限7天 净投放1197亿 [2] 行业消息 - 上半年人民币贷款增加12.92万亿元 住户贷款增加1.17万亿元 企（事）业单位贷款增加11.57万亿元 非银行业金融机构贷款增加331亿元 - 上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元 比上年同期多4.74万亿元 6月末社会融资规模存量为430.22万亿元 同比增长8.9% - 上半年我国对美国进出口总值2.08万亿元 同比下降9.3% 其中出口1.55万亿元 下降9.9% 进口5303.5亿元 下降7.7% 中美贸易二季度同比下降20.8% [2] 重点关注 - 7月15日10:00关注中国第二季度GDP年率、中国6月社会消费品零售总额同比、中国6月规模以上工业增加值同比 - 7月15日20:30关注美国6月未季调CPI年率 - 7月16日04:00关注英国央行行长贝利发表讲话 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍上行，海外多国国债收益率上行 [2] - 上周央行公开市场操作由净回笼转向净投放，市场资金面相对稳定，海外征税引发通胀和贸易担忧使美债收益率回升，国内6月经济景气扩张但需求偏弱，物价低位运行，央行维持支持性货币政策，近期“反内卷”行情发酵，稳地产政策出台预期增强，国债期货价格波动加大 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日，TS2509、TS2512、TF2509、TF2512、T2509、T2512、TL2509、TL2512合约涨跌分别为0.002、 -0.006、0.005、0.000、 -0.015、 -0.005、0.080、0.060，涨跌幅分别为0.00%、 -0.01%、0.00%、0.00%、 -0.01%、0.00%、0.07%、0.05%，持仓量分别为114833、8741、162724、35881、197468、36539、118793、30564，成交量分别为37286、1510、73843、2746、91046、5898、128944、13426，持仓量增减分别为 -418、231、4149、174、 -4959、554、 -576、837 [2] - 上一交易日，跨期价差TS为 -0.102（前值 -0.110）、TF为 -0.100（前值 -0.1050）、T为 -0.055（前值 -0.0450）、TL为0.170（前值0.1500） [2] - 上一交易日，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日，短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.1bp，DR007利率下行1.22bp，GC007利率上行0.3bp [2] - 上一交易日，各关键期限国债收益率普遍上行，10Y期国债收益率上行0.47bp至1.66%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为23.61bp [2] - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行8bp，德国10Y国债收益率上行6bp，日本10Y国债收益率上行0.9bp [2] 宏观消息 - 7月11日央行开展847亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日340亿元逆回购到期，单日净投放507亿元，本周有4257亿元逆回购到期，周二还有1000亿元MLF到期，上周净回笼2265亿元 [3] - 外交部长王毅会见美国国务卿鲁比奥，双方认为会晤积极、务实、建设性，同意加强沟通对话 [3] - 财政部要求国有商业保险公司提高资产负债管理水平，调整经营效益类指标考核方式 [3] - 二季度我国多领域高频数据改善，线下消费热度指数同比增25.5%，主要家电品类网络零售额升28.0%，全国项目中标金额环比增23.4%，初创企业、技术创新型企业经营活力指数同比分别增38.3%、28.2% [3] - 特朗普宣布8月1日起对墨西哥、欧盟输美产品征30%关税，对加拿大产品征35%关税，还将就俄罗斯问题发表声明 [3] - 日本央行推出现货“早间报价”，借出日本政府债券支持市场流动性 [3] 行业信息 - 7月11日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期上行2.0BP，7天期下行2.27BP，14天期下行0.31BP；银存间同业拆借加权平均利率1天期上行2.06BP，7天期上行2.01BP，14天期上行5.12BP，1月期上行8.18BP [3] - 美债收益率全线上涨，因特朗普政府对加拿大商品加征关税引发市场担忧 [3] 评论及策略 - 上周央行公开市场操作由净回笼转向净投放，Shibor维持低位，市场资金面稳定；海外征税引发担忧使美债收益率回升；国内6月经济景气扩张但需求偏弱，物价低位运行，央行维持支持性货币政策；近期“反内卷”行情发酵，稳地产政策出台预期增强，国债期货价格波动加大 [3]