一场关乎全球市场的超级"靴子"即将落下。 在多项疲软经济数据"助攻"下，美联储在下周四（9月18日凌晨）降息已"板上钉钉"，然而，市场上围 绕降息幅度的"鹰鸽之争"已然白热化——究竟是稳妥地下调25个基点，还是冒着"吓坏市场"风险的下调 50个基点？ 这背后，不仅有经济数据的考虑，也是美联储主席鲍威尔在独立性与政治压力之间的"背水一战"。 国金证券首席经济学家宋雪涛向《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）分析称，美联储将有很大 概率降息50个基点。"如果是50个基点的降息，毫无疑问是出于政治因素的考量：鲍威尔需要考量的不 仅仅是美联储的独立性，他也需要思考自己会不会被特朗普'清算'。" 纽约州立大学布法罗分校政治学系助理教授科林•安德森（Collin Anderson）向每经记者表示，此次降息 更像是一次预防性降息，而非宽松周期的开始。目前通胀率仍高于2%的传统目标，人工智能热潮已透 出泡沫迹象。在这样的背景下，降息可能会引发通胀上升，甚至更糟的滞胀。 渣打银行在最新研报中，一改此前对25个基点的预期，大胆上调至50个基点。该行认为，美国劳动力市 场"在不到六周内就从稳健滑向疲软"，美联储必须进行"追赶式" ...

金价创历史新高 - 9月12日现货黄金价格一度升至3674.27美元/盎司 创历史新高 首次突破1980年通胀调整峰值3590美元 [1] - 本月金价累计上涨约5% 今年以来涨幅已接近40% [1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位 [4] 经济数据与政策预期 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为七个月来最大涨幅 PPI意外下滑 [2] - 8月非农新增就业仅2.2万人 失业率升至4.3% 劳工统计局下修年度就业数据91.1万个岗位 [2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万 创三年来新高 核心CPI环比增幅维持在0.3%高位 [1] - 交易员已完全消化美联储下周降息25个基点的可能性 [2] 黄金上涨驱动因素 - 特朗普政府减税与关税政策及对美联储独立性的挑战削弱美元与美债吸引力 [3] - 央行持续购金 私人投资者加仓以及美元资产信任削弱共同推动金价进入新阶段 [3] - 黄金在央行储备中的比重持续上升 已超过欧元成为全球第二大储备资产 [4] - 市场流动性增强及ETF等产品使投资者能便捷配置黄金 伦敦金库黄金储备总价值上月首次突破1万亿美元 [3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计到2025年底金价或升至3700美元 2026年中有望突破4000美元 若出现美元资产资金外流可能触及4500至5000美元 [3] - 市场分析认为与1980年短期暴涨不同 本轮金价上涨波动性明显降低 [3] - 黄金被视为对冲通胀和货币贬值的独特角色 不仅是通胀对冲工具 更是全球资产结构调整的受益者 [3][4]

金价创历史新高 - 9月12日现货黄金升至3674.27美元/盎司 创历史纪录 首次突破1980年通胀调整峰值3590美元 [1] - 本月金价累计上涨约5% 今年以来涨幅已接近40% [1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位 [4] 经济数据与政策预期 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为七个月最大涨幅 PPI意外下滑 [2] - 8月非农新增就业仅2.2万人 失业率升至4.3% 劳工统计局下修年度就业数据91.1万个岗位 [2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万 创三年来新高 核心CPI环比增幅维持在0.3%高位 [1] - 交易员已完全消化美联储下周降息25个基点可能性 预计以渐进方式重启降息周期 [2] 黄金需求驱动因素 - 央行持续购金推动金价进入新阶段 黄金在央行储备中比重持续上升 超过欧元成为全球第二大储备资产 [3][4] - 伦敦金库黄金储备总价值上月首次突破1万亿美元 凸显机构需求 [3] - 特朗普政府减税与关税政策削弱美元美债吸引力 推动资金加速流入黄金 [3] - ETF等产品使更多投资者便捷配置黄金 本轮金价上涨波动性明显低于1980年 [3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计2025年底金价或升至3700美元 2026年中有望突破4000美元 若美元资产资金外流可能触及4500至5000美元 [3] - 独立金属交易员认为尽管短期买家疲态 未来几个月黄金前景依然具有建设性 大幅回调空间有限 [1] - 黄金不仅是对冲通胀工具 更是全球资产结构调整受益者 持续性来自广泛投资者基础与政策不确定性 [4]

非农数据修正与影响 - 美国非农就业数据下修91万新增就业 相当于前一年180万新增就业中一半数据造假 [2] - 非农就业数据是美国两大核心经济指标之首 反映居民消费能力 与CPI共同构成经济健康度判断基础 [4] - 数据造假表明美国经济可能进入衰退阶段 历史上每次衰退预期都会触发降息和全球性事件 [4] 历史降息周期模式 - 2001-2003年降息周期伴随911事件和阿富汗战争 [4] - 2007-2008年救助性降息期间引爆希腊债务危机并发动利比亚冲突 [5] - 2019-2020年预防性降息周期中出现新冠疫情和俄乌冲突 [7] - 资本主义国家在自身经济调整时倾向于制造全球性事件转移风险 [7] 货币政策与国债管理 - 美国财长要求美联储将长期利率纳入法定职责 计划实施收益率曲线控制(YCC) [8] - 美国国债利息支付规模超过国防部年度预算 达40万亿美元 [8] - 美联储计划增持4万亿美元美债 将持有比例从10%提升至20%以压低利率 [8] - 全球配套资金可能超过14万亿美元 推动国际金价飙涨 [8] 地缘政治关联 - 日本前首相石破茂辞职可能与5500亿美元对美投资及利润上交要求相关 [10] - 美国可能要求日本央行购买美债 形成双重资金压力 [10] - 特朗普政治盟友查理·柯克遇刺可能与美国干预美联储独立性相关 [10] 中美经济关系 - 美国不敢染指全球最大制造业中心 因其陷入滞胀风险(高通胀与购买力不足共存) [10][11] - 若美国进入5-10年衰退周期 将为中国打开降息通道和房地产政策空间 [11] - 中国"反内卷"政策将直接影响全球生产资料和产成品价格 进而冲击美国CPI [13] - "东升西降"格局中东方崛起趋势较为确定 [13]

港股通科技30ETF规模与表现 - 截至2025年9月12日场内规模达353.44亿元 份额增长率达215.96% 近20个交易日累计净流入资金38.36亿元 [1] - 跟踪国证港股通科技指数近一年涨幅94.06% 领先恒生科技指数(72.34%)和恒生互联网科技业指数(66.59%) [1][2] - 指数市盈率TTM为25.72倍 处于近五年37.17%分位点 估值处于偏低区间 [1] 指数成分与结构特征 - 成分股数量30只 个股权重上限15% 前十大权重股合计占比75.68% [1] - 前十大成分股包括腾讯控股 小米集团-W 阿里巴巴-W 美团-W 中芯国际 快手-W 比亚迪股份 百济神州 信达生物 理想汽车-W [1] - 2025年3月指数编制方案修订 删除新能源设备领域 新增智能汽车和人工智能板块 提升AI含量和市场契合度 [1] 宏观经济与市场环境 - 美国8月CPI环比上涨0.4%(七个月最大涨幅) 同比增速2.9% 核心CPI环比0.3%同比3.1% [2] - 美国初请失业金人数升至26.3万人(2021年10月以来最高) 四周均值24.05万人 [2] - 招商证券认为美联储降息预期提升美债收益率下行 将提振全球风险偏好并利好科技风格 [2] 产品体系与比较基准 - 配备场外联接基金(A类019933 C类019934)供场外投资者布局 [2] - 国证港股通科技指数2020-2024年度收益率分别为108.59% -19.53% -26.24% -19.36% 30.94% [2] - 相较同类指数 2020-2024年恒生科技指数收益率为78.71% -32.70% -27.19% -8.83% 18.70% [2]

他续指，面对上述风险，美联储要维持语调上的平衡并非易事。相比之下，市场的预期则更为明确，普 遍认为利率将在2026年前降至中性或更低水平。 他表示，该行预料鲍威尔将选择更为审慎的路径。在前景未明、政策失误风险增加的背景下，"依赖数 据"的策略显然更为稳妥。毕竟，鲍威尔即将卸任，在重重挑战下或更倾向于实现经济"软着陆"，以维 护其政策声誉。与此同时，随着围绕其继任人的讨论持续升温，预计美联储内部意见分歧仍将存在，不 排除部分官员主张减息幅度扩大至超过25个基点。 DWS首席美国经济学家Christian Scherrmann表示，9月会议减息25个基点的理由已相当充分。最新就业 数据显示劳动市场持续降温，而通胀方面则未见关税构成显著的价格传导压力。企业似乎选择自行吸收 部分价格压力，因此或会加紧成本控制，尤其在人力资源方面，市场情绪指标亦印证了此看法。 他认为，此次美联储会议的焦点绝不仅止于单纯的议息，仍需关注的问题在于：美联储官员的鸽派立场 会有多明确？其经济预测将如何反映该立场？美联储主席鲍威尔又将如何为决策定调？究竟这只是一次 安抚劳动市场、略带鹰派色彩的"保险式"减息？抑或会如部分官员所暗示，为未来一连 ...

金价表现与历史突破 - 9月12日现货黄金价格一度升至3674.27美元/盎司，创下新的历史纪录，并首次突破经通胀调整后的1980年峰值（约3590美元）[1] - 本月以来金价累计上涨约5%，今年以来涨幅已接近40%[1] - 黄金年内已逾30次刷新名义纪录高位[4] 驱动金价上涨的宏观经济因素 - 美国经济潜在动能正在降温，8月CPI同比上涨2.9%，为七个月来最大涨幅，而PPI意外下滑[2] - 美国劳动力市场走弱，8月非农新增就业仅2.2万人，失业率升至4.3%，同时年度就业数据被下修91.1万个岗位[2] - 上周初请失业金人数大幅攀升至26.3万，创三年来新高，核心CPI环比增幅维持在0.3%的高位[1] - 市场对滞胀的担忧升温，交易员已完全消化美联储下周降息25个基点的可能性[2] 市场结构与投资者行为变化 - 与1980年短期暴涨不同，本轮金价上涨的波动性明显降低，部分原因在于市场流动性增强以及ETF等产品使配置更便捷[3] - 伦敦金库中黄金储备的总价值上月首次突破1万亿美元，凸显机构需求[3] - 央行持续购金，自俄乌冲突以来，黄金在央行储备中的比重持续上升，已超过欧元成为全球第二大储备资产[3][4] - 黄金上涨反映通胀担忧及全球经济与地缘政治的不确定性，其作为对冲通胀和货币贬值的独特角色被强化[3] 机构观点与价格预测 - 高盛预计到2025年底金价或升至3700美元，2026年中有望突破4000美元，若出现美元资产资金外流，价格可能触及4500至5000美元[3] - 市场分析认为黄金未来走势取决于美联储政策路径与全球风险事件，降息周期往往强化黄金吸引力[4] - 黄金行情的持续性来自广泛投资者基础与政策不确定性，它不仅是通胀对冲工具，更是全球资产结构调整的受益者[4]

关税影响分化，物价压力持续 关税对物价的传导呈现分化特征：汽车、服装等品类价格加速上涨，但轮胎、家具等涨幅较前几个月有 所收窄。 富国银行高级经济学家萨拉·豪斯（Sarah House）指出，关税成本并未一次性转嫁至消费者，但整体趋 势仍指向商品价格上行。例如，8月杂货价格环比上涨0.6%，咖啡、生牛排和苹果同比涨幅分别达 21%、17%和10%，直接冲击民生成本。 美国劳工部周四公布的数据显示，8月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，重回年初以来最高水 平，较7月的2.7%和4月的近期低点2.3%显著回升，但符合市场预期。分析师此前已预计企业将逐步转 嫁进口商品和原材料关税带来的成本压力。 剔除食品和能源的核心CPI同比上涨3.1%，与预期一致，显示通胀粘性仍存。尽管今年物价涨幅未达春 季特朗普宣布大规模加征关税时的担忧水平，但周四数据印证了私营部门和美联储经济学家的长期疑 虑：激进的贸易政策可能在推高物价的同时削弱经济，引发"滞胀"风险。 与此同时，劳动力市场疲软迹象持续累积，凸显美联储下周考虑降息时面临的微妙平衡。 另一项数据显示，经季节性调整后，上周初请失业救济金人数激增至26.3万人，创202 ...

黄金价格表现 - 现货黄金创历史新高3674.27美元/盎司 首次突破1980年通胀调整峰值3590美元 [1] - 本月金价累计上涨约5% 今年以来涨幅接近40% [1] - 金价短期波动中曾下跌0.6% 但随经济数据公布迅速扭转跌势刷新高位 [1] 宏观经济背景 - 美国8月CPI同比上涨2.9% 为七个月最大涨幅 核心CPI环比维持0.3%高位 [1][3] - 8月非农新增就业仅2.2万人 失业率升至4.3% 劳工统计局下修年度就业数据减少91.1万个岗位 [3] - 初请失业金人数大幅攀升至26.3万 创三年新高 生产者价格指数意外下滑 [1][3] 市场预期与政策影响 - 交易员完全消化美联储下周降息25基点可能性 预计以渐进方式重启降息周期 [3] - 特朗普政府减税与关税政策削弱美元美债吸引力 推动资金加速流入黄金 [3] - 高盛预计2025年底金价升至3700美元 2026年中有望突破4000美元 极端情况下或触及4500-5000美元 [3] 投资需求与市场结构 - 央行持续购金和私人投资者加仓推动金价进入新阶段 美元资产信任度下降 [3] - 黄金ETF等产品增强市场流动性 使投资者配置更便捷 本轮上涨波动性明显降低 [3] - 伦敦金库黄金储备总价值首次突破1万亿美元 凸显机构需求增长 [3] 机构观点 - 独立金属交易员认为尽管短期买家显疲态 但未来几个月黄金前景依然具有建设性 大幅回调空间有限 [1] - 投资经理强调黄金在历史上始终扮演对冲通胀和货币贬值的独特角色 [3]

市场表现 - 有色金属ETF基金（516650）上涨1.15%，持仓股北方铜业涨停，中孚实业、云铝股份、云南铜业等股走强 [1] - 黄金股ETF（159562）上涨0.83%，黄金ETF华夏（518850）上涨0.26% [1] - 黄金股ETF基金（159562）连续10个交易日获资金净流入，累计净流入额近5.8亿元 [1] - 有色金属ETF基金（516650）近20个交易日有19个交易日获资金净流入，累计净流入额近3.58亿元 [1] - 黄金ETF华夏（518850）连续8个交易日获资金净流入，累计净流入额达2.5亿元 [1] 宏观经济数据 - 美国8月CPI环比上涨0.4%（预期0.3%），同比增速2.9%（前值2.7%），创七个月最大涨幅 [2] - 美国8月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.1%，符合市场预期 [2] - 美国初请失业金人数升至26.3万人（2021年10月以来最高），四周均值升至24.05万人 [2] - CME美联储观察工具显示市场预期9月17日会议降息25个基点概率极高，50个基点降息概率上升 [2] 行业基本面分析 - 铜矿供应持续紧缺且矿端干扰事件频发，海外炼厂已开启减产，国内炼厂计划9月起减产 [3] - 铜需求端在电网投资高增长背景下保持较强韧性 [3] - 铜供需结构相对健康，基本面支撑叠加降息预期提振，铜价易涨难跌 [3] 政策预期影响 - 通胀数据未失控且劳动力市场降温迹象强化美联储9月降息预期 [2][3] - 预防式降息预期有助于改善后续美国经济和制造业表现 [3] - 分析认为美联储降息节奏不会因短期数据波动受阻 [2]