贸易战对新兴市场央行的影响 - IMF第一副总裁Gita Gopinath指出贸易战对新兴市场央行的冲击程度超过新冠疫情 [1]

美国贸易战与制造业回流现状 - 美国自2018年发动对华贸易战及高科技制裁 核心目标之一是推动制造业回流美国[1] - 进入2025年 随着美国共和党再次执政 美国的关税战已处于歇斯底里状态[1] 中国反制措施及其影响 - 中国通过对稀土实施出口管制进行反制 直接影响了美国工业[3] - 稀土是现代工业及新能源汽车的关键必要材料[3] - 稀土管制同样对美国军工企业产生重大影响 例如五代战斗机的建造需要大量稀土材料[10] 美国汽车产业面临的挑战与应对 - 美国汽车产业面临关键零部件短缺问题 多家传统及电动汽车制造供应商考虑将部分生产环节转回中国[5] - 此举主要目的是绕过中国稀土出口管制 以维持美国本土组装厂的正常生产[5] - 美国汽车零部件厂商早在今年五月份就发出可能停产的警告[8] - 出现美国制造的大型部件运至中国添加含稀土部件 再运回美国的供应链模式 增加了厂商成本并最终转嫁给美国消费者[8] 贸易战的实际效果与产业动态 - 美国发动的贸易战正推动美国厂商回到中国 而非回流美国 导致美国共和党政府处境尴尬[6] - 据“华尔街日报”报道 多家美国汽车部件厂商在考虑未来产业布局 包括将部分关键零部件在中国生产[6] - 美国在发动贸易战时 忽视了其国内已缺乏对应工业基础的现实[8] - 相较于在中国拥有许多工厂的日本和韩国厂商 美国厂商在获取出口许可方面面临更大压力[10]

报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - LLDPE短期不宜追空，后期仍有压力，2025年09合约供应压力大，需求端持续下滑，关注低压和线性价差变化及装置转产情况 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2509昨日收盘价7049，日涨跌1.09%，昨日成交344,165，持仓变动-10950 [1] - 09合约基差昨日-49，前日37；09 - 01合约价差昨日31，前日27 [1] - 华北、华东、华南重要现货价格昨日与前日持平，分别为7000元/吨、7100元/吨、7230元/吨 [1] 现货消息 - LLDPE市场价格涨跌互现，波幅10 - 50元/吨，线性期货高开震荡走高，市场交投气氛提振，部分出厂价格调整，贸易商试探性高报，终端逢低采购，实盘一单一谈 [1] 市场状况分析 - 宏观上贸易战加剧全球贸易不确定性，短期成本端原油反弹，聚乙烯低价成交尚可，不宜追空 [2] - 2025年09合约国内PE装置新增产能预计205万吨，供应压力大，6月检修多但难改高产量格局 [2] - 需求端农膜处于淡季，整体开工率较前期-1.07%，后期需求持续下滑，包装膜需求一般，开工率较前期-0.59%，下游工厂补库力度不足 [2] - 需关注低压和线性价差变化，HDPE库存下滑、价差扩大，未来产能可能切换，已有部分装置转产，若全密度装置持续转产HDPE，后期LLDPE供应压力或缓解 [2] 趋势强度 - LLDPE趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2最看空，2最看多 [3][4]

稀土磁铁行业追踪系统 - 中国已对稀土磁铁行业引入跟踪系统 要求生产商在线提交交易量和客户名称等额外信息 [1] - 追踪系统已于上周生效 表明中国对稀土及相关磁体的出口管制可能成为长期政策 [1] - 中国政府的长期目标是追踪整个稀土生产链 以强化行业管控 打击走私、非法开采和逃税等违法行为 [1] 稀土出口管制影响 - 中国对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制 [3] - 中国稀土产量全球占比达60%以上 精炼供应量占比达92% [6] - 出口管制已颠覆汽车制造商、半导体公司等供应链 全球汽车制造商开始关停部分生产线 [3] 汽车行业反应 - 德国汽车工业协会警告若不迅速改变现状 将无法排除生产延误甚至中断的可能性 [3] - 从雨刮器电机到刹车传感器 汽车行业都需要稀土磁铁 难以保持生产平稳运行 [4] - 大众汽车供应商等少数稀土生产商已获许可证 但不足以确保零部件供应充足 [4] 国际应对措施 - 印度、日本和欧洲的外交官及行业高管正紧急寻求与中国官员会晤 推动加快稀土磁铁出口审批 [4] - 各国企业董事会和政府层面正紧急寻找有限的替代方案 担忧生产可能在夏末前陷入停滞 [4] - 特朗普政府面临"巨大压力" 因中国不愿向美国出口更多关键矿产 [8] 战略矿产管控 - 中国召开打击战略矿产走私出口专项行动会议 加强镓、锗、锑、钨、中重稀土等出口管制 [6] - 部分境外实体与境内不法人员相互勾结 翻新走私出口手法 试图逃避打击 [6] - 对具有明显军民两用属性的物项实施出口管制是国际通行做法 [10]

核心观点 - 贸易战方面汇率、非关税壁垒或取代关税成关键工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景不确定 [1][10] - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间 [12] - 5月出口增速或因基数走高放缓，国债买卖重启需综合研判 [14] - 特朗普关税延期提振市场，美债利率回落，美股涨黄金跌，关税政策“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，贸易局势仍不确定 [2][16] - 城投ABS市场以企业ABS为主导，加权平均票面利率相对不高，投资可关注不同期限和基础资产类型产品 [18][20] - 海外机构应对负Carry困境可从资产端、负债端着手，我国可参考相关策略 [21][24] - 中国平安发行H股可转债将补充集团资本实力，维持盈利预测和“买入”评级 [25][27] - 英伟达FY2026Q1营收增长，H20限售有影响，Q2指引乐观，财年内毛利率有望恢复，维持“买入”评级 [7][28] 宏观策略 贸易战复盘 - 汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，全球贸易历史中不同阶段贸易工具不同，如今汇率波动放大、非关税壁垒更重要 [10] - 中美贸易谈判因美国国际投资净缺口问题或“一波三折”，美国可能长期对我国出口保持高压 [10] - 贸易摩擦加剧时美国可能提高非关税壁垒、难以削减联邦财政赤字、干预美元汇率 [10] - 国内企业降低对美出口风险敞口可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”，但各有挑战 [11] 人民币汇率 - 应防范正反馈风险，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，需保持“有收有放”风格 [12] 出口增速 - 5月出口增速或因基数走高放缓，ECI指数显示供需有回暖但经济修复动能弱，消费有改善，出口环比未明显改善 [14] 国债买卖 - 重启需综合研判形势，要根据债券市场供需和收益率曲线形态决定，6月货币政策以其他工具为主 [14][15] 海外市场 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率回落，美股涨黄金跌，4月美国商品进口环比大幅走弱，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，贸易局势仍不确定 [2][16][17] 固收金工 城投ABS市场 - 以企业ABS为主导，加权平均票面利率约3.25%，较存量城投标债低约42BP，市场有利率分层特征 [18][19] - 剩余期限呈中长期化特征，以AAA和AA + 评级为主，违约风险可控 [19] - 基础资产以收费收益权类和债权类为主，不动产类市场接受度相对低 [19] - 东部沿海地区城投平台参与度高，发行主体行业集中度高，建筑装饰行业占主导 [19][20] - 投资价值方面成交活跃度在修复，信用利差有“久期倒挂”现象，不同期限和基础资产类型产品有不同投资建议 [20] 负Carry困境 - 负Carry成因源于资产负债久期错配与利率波动，海外资管机构有不同应对策略，我国可参考相关策略 [21][22][24] 行业 中国平安 - 拟发行117.65亿港元H股可转债，融资成本低，将补充集团资本实力，维持盈利预测和“买入”评级 [25][27] 英伟达 - FY2026Q1营收440.6亿美元，同比+69.2%，数据中心业务受H20限售影响，B系列出货助力推理需求 [7][28] - Q2指引乐观，预计营收450±9.0亿美元，财年内毛利率有望恢复，各业务推出新品，维持“买入”评级 [8][28]

行业 贵金属日评 日期 2025 年 6 月 5 日 请阅读正文后的声明 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 021-60635739 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 每日报告 一、贵金属行情及展望 日内行情： 美国 4 月份职位空缺数意外增加暗示美国就业市场短期仍存韧性，这增强美 联储按兵不动以继续评估关税政策对经济通胀冲击的信心，另市场也在关注评估 中美元首通话处理贸易问题的可能性，隔夜伦敦黄金回调至 3350 美元/盎司附近。 特朗普 2.0 新政推动全球政经格局进入乱纪元模式，黄金的避险需求得到极大提 振；目前看黄金波动性上升但中线上涨趋势保持良好，建议投资者继续持多头思 维以中低仓位参与交易，但工业需求压力下白银相对偏弱。本周关注美国贸易形 势 ...

黄金市场走势分析 - 国际黄金上交易日反弹收涨0.55%，收于3372.14美元/盎司，日振幅40.78美元，低点3343.67美元，高点3384.45美元，短期均线支撑上方持稳暗示多头优势 [1] - 技术面显示金价仍具看涨动力，后市预期上探3500美元关口，回落视为看涨入场机会 [1][8] - 月图级别金价维持牛市趋势，3月突破2016-2020年上升趋势线后打开新上涨空间，5月均线支撑有效 [10] 影响因素 - 美元指数回落至六周低点，日图及周图均显示空头优势，对金价形成支撑 [3][5] - 美国经济数据疲软推升降息预期，美联储理事库克提及贸易政策对劳动力市场潜在负面影响，特朗普呼吁降息 [3] - 美债10年期收益率月图级别存在2年背离，预示未来可能下跌并利好金价 [5] 地缘与政策动态 - 钢铝关税提高至50%加剧贸易不确定性，经合组织下调美国及全球经济增长预期 [8] - 欧洲央行预期降息可能短期利好美元，但美盘初请等数据存在弱于预期风险 [5] 技术指标与操作策略 - 周图级别金价持稳5周均线上方，布林带向上延伸，目标3500美元 [11] - 日图短期阻力关注3390-3415美元，支撑位3360-3340美元，中长期均线排列看涨 [13] - 白银支撑34.15-34.30美元，阻力34.80-36.00美元 [13]

劳动力市场放缓 - 5月私营部门仅创造3.7万个工作岗位 远低于4月的6.2万个 创2023年以来新低 [2] - 服务业成为就业主力 休闲和酒店业表现突出 制造业和自然资源/采矿业岗位减少 [2] - ADP数据与官方非农报告存在偏差 但两者长期趋势一致 市场预期5月非农新增12万岗位 低于4月的16.7万 [2][5] 经济指标分化 - ISM服务业PMI从4月51.6降至5月49.9 为2020年6月以来第四次跌破荣枯线 反映行业不确定性加剧 [5] - 失业救济申请人数仍处低位 JOLTS显示4月每个失业者对应1.03个职位空缺 与3月持平 整体失业率稳定在4.2% [3][5] - 欧元区5月CPI同比增速降至1.9% 核心通胀率2.3% 均为阶段性新低 欧洲央行可能进一步降息 [6] 政策博弈与市场预期 - 特朗普公开施压美联储降息 称欧洲已降息九次 但美联储强调决策需基于非政治化经济数据分析 [5][6] - 市场押注美联储年内两次降息 首次或在9月 美债收益率走低 美元指数跌破99关口 [7] - 分析师认为当前经济数据优于去年8月 只要非农不低于预期或失业率不超4.3% 美联储将维持观望 [7]

随着周三公布的私营部门岗位就业增长跌至两年多来的低点后，劳动力市场放缓的风险再次引发了市场 的警觉，贸易摩擦的逆风可能开始产生影响。与此同时，美国总统特朗普再次对美联储施加压力。外界 将目光转向本周压轴的非农就业数据，这会重演去年8月确立美联储启动降息的一幕吗？ 私营就业数据降温 在经济不确定性日益增加的情况下，劳动力市场可能正在走弱。根据薪资服务公司ADP周三发布的全国 就业报告，5月仅创造了3.7万个工作岗位，远低于4月份的6.2万个，意味着就业增长刷新2023年来新 低。 ADP首席经济学家理查森（Nela Richardson）表示："在今年开局强劲之后，招聘势头正在减弱。" ADP的报告还显示，工资增长表现依然强劲，这表明雇主没有利用较少的工作机会来压低工资。5月份 私营部门创造的绝大多数新工作岗位都在服务业，尤其是休闲和酒店业。相比之下，制造业和自然资 源/采矿业的工作岗位减少了。 疲软的ADP数据可能预示着周五美国劳工统计局公布本月美国非农报告时，就业指标也将同样疲软。然 而，ADP在历史上并不能很好地预测劳工统计局的报告，尽管随着时间的推移，两者确实朝着相同的方 向发展。 事实上，私营部门招聘 ...

空客潜在订单 - 中国正考虑最早于7月订购数百架空客飞机 订单规模可能在200架到500架之间 包括窄体和宽体机型 [1] - 宽体飞机将是新订单的重要组成部分 A330neo机型可能会获得一些订单 [1] - 中国国有和民营航空公司积压的宽体飞机订单数量已经减少 [1] 历史订单与市场影响 - 2022年中国航空公司曾向空客订购约300架单通道飞机 价值约370亿美元 [2] - 受潜在订单消息影响 空客股票当天上涨4.1% 罗尔斯·罗伊斯股价上涨0.7% [2] - 此次谈判是去年5月空客与中国讨论重大订单的延伸 [2] 空客在中国市场地位 - 得益于A320系列飞机在天津的总装线 空客在中国的销售份额稳步上升 [2] - 正在商谈的大规模交易将有助于巩固空客在中国市场的主导地位 [2] 波音在中国市场困境 - 波音因贸易紧张局势和自身问题 至少自2017年以来未从中国获得大订单 [2] - 美中贸易战使波音在中国开展业务更加困难 [2] - 中国商务部表示美方关税政策严重冲击全球产业链 波音公司和中国的航空公司都深受其害 [2]