投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入93.90亿元，同比增长6.18%，归母净利润7.96亿元，同比下降4.60%，业绩符合预期 [5] - 单季度2025Q2营业收入51.16亿元，同比增长9.89%，环比增长19.69%，归母净利润4.74亿元，同比增长9.80%，环比增长47.40% [5] - 叉车销量达20.42万台，同比增长17.23%，电动叉车销量占比提升至68%，较上年末提高2.5个百分点 [8] - 海外市场销量7.36万台，同比增长23.08%，海外营收40.16亿元，同比增长15.20%，海外收入占比达43% [8] - 毛利率提升至23.58%，同比增加1.99个百分点，主要受益于电动产品及海外市场收入占比提升 [8] - 与江淮前沿技术协同创新中心成立"联合创新·天枢实验室"，聚焦智能物流机器人研发，预计投入研发费用约1000万元 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率23.58%，同比+1.99pct，净利率9.59%，同比+0.01pct [8] - 2025Q2毛利率24.64%，同比+2.18pct，环比+2.32pct，净利率10.51%，同比+0.91pct，环比+2.02pct [8] - 期间费用率提升，销售/管理/研发/财务费用率分别4.96%/2.83%/6.16%/-0.89%，同比分别+0.73/+0.34/+0.76/-0.51pct [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，同比增长9.7%/10.6%/11.3% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.62/1.80/2.00元 [7] 业务发展 - 国内市场销量12.62万台，同比增长11.28% [8] - 在34个国家和地区保持市场占有率第一 [8] - 设立首个海外制造工厂（泰国），加速全球生产制造布局 [8] - 零部件、后市场、智能物流等战略业务收入分别同比增长16.4%、15.3%和59.1% [8] - 与华为数据通信产品线成立"联合创新·天工实验室"，在智能车辆关键领域开展合作 [8] - 与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入447.80亿元，同比增长14.64% [1][2] - 归母净利润52.16亿元，同比增长46%，扣非净利润54.09亿元，同比增长73.06% [2] - 分季度看，一季度营收211.77亿元（同比+18.77%），净利润24.71亿元（同比+56.40%）；二季度营收236.03亿元（同比+11.18%），净利润27.45亿元（同比+37.76%）[2] - 经营现金流净额101.34亿元，同比增长20.10%，资产负债率51.44%，财务费用-8.57亿元 [7] 业务板块 - 挖掘机械销售收入174.97亿元，同比增长15.00%，国内市占率第一 [4] - 起重机械销售收入78.04亿元，同比增长17.89%，履带起重机国内市占率超40% [4] - 路面机械销售收入21.59亿元，同比增长36.83%，无人摊压机群在21个省份实现规模交付 [4] - 混凝土机械销售收入74.41亿元，同比下降6.49%，仍保持全球第一品牌地位 [4] - 桩工机械销售收入13.41亿元，同比增长15.05%，旋挖钻国内市占率第一 [4] 区域市场 - 海外市场收入263.02亿元，同比增长11.72%，占主营业务收入比重60.26% [3] - 亚澳区域收入114.55亿元，增长16.3%；欧洲区域61.52亿元，增长0.66%；美洲区域50.65亿元，增长1.36%；非洲区域36.30亿元，增长40.48% [3] - 国内市场收入173.49亿元，同比增长21.42% [3] - 产品销售覆盖150多个国家地区，海外新品上市80余款 [3][7] 研发创新 - 研发投入22.26亿元，申请专利246件（其中发明专利131件，占比53%）[1][5][6] - 研发人员5632名，建立"1+5+N"全球研发体系 [6] - 发布混凝土S+系列产品（能耗降15%）、SY215E电动挖掘机（能耗降5-7%）、SAC2500E全地面起重机等创新产品 [6] - 完成30多款新能源产品上市，持续推进"全球化、数智化、低碳化"战略 [1][6][7] 盈利能力与分红 - 国内外主营业务毛利率分别提升至22.10%（+0.90pct）和31.18%（+1.04pct）[7] - 拟派发现金红利26.14亿元，占归母净利润比例50.11% [1][7] - 产品提价、结构优化及降本增效措施共同推动毛利率提升 [7] 行业环境 - 工程机械行业延续复苏态势，受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型加速驱动 [3] - 公司通过研发创新与全球化布局强化市场竞争力 [3][5]

公司技术成就与产品交付 - 自主研发设计建造我国最大吨位和最大储气量的新型海上浮式天然气液化装置"Nguya号" 长度近400米 年产能240万吨 正式向意大利石油公司ENI发运 航程历时两月抵达西非海域[1] - 填补我国在超大型FLNG自主研发设计建造领域的空白 企业经历十年技术攻坚 2022年成功斩获ENI大单实现转机[1] - 2016年向欧洲客户交付小型驳船式FLNG"Tango号" 进入FLNG领域技术攻坚 期间经历连续多年亏损但持续加大研发投入[1] FLNG技术特性与行业地位 - FLNG被誉為海工装备领域皇冠上的新明珠 单体价值数十亿美元 技术壁垒核心在於极致集约的工艺设计与超复杂系统集成能力[2] - 装置需在海上稳定服役15-25年 对技术成熟度 操作便利性 可靠性 易维护性提出极高要求 核心包括上部生产系统与下部船体及储罐系统[2] - 天然气通过制冷循环技术冷却至-162℃实现液化 体积缩小为气态的1/600 储存在船体储罐中等待LNG运输船转运[2] 技术创新与研发突破 - 首创模块化率超90%的集成技术 将复杂系统拆成标准化模块陆上预制 再吊装至船体集成 缩短工期近三分之一[3] - 通过数字化预演与仿真模拟解决系统协同问题 保障装置在海洋环境中的稳定性与可靠性[3] - 研发适应复杂海况的新型系泊系统 开发高效海上天然气提纯液化工艺 需在化工原理 流体力学等基础理论进行创新[3] 市场竞争与专利成果 - 在全球新建FLNG总包合同市场中取得30%份额 形成30余项海工核心技术 超200项授权专利[4] - 专注浮式平台领域 所有资源投入海工能力和服务水平提升 成为细分市场隐形冠军[4] 战略转型与业务布局 - 从海洋工程起步 2023年底股改更名为惠生清洁能源科技集团股份有限公司 聚焦清洁能源开发[4][5] - 明确聚焦FLNG与深远海漂浮式风电两大核心赛道 海上风电向深远海布局及集约化规模化发展趋势明显[5] - 已匹配12MW风机的w.TLPTM张力腿平台技术和15MW风机的w.semiTM半潜式平台技术 获国际认证[5] 节能降碳与技术进步 - 第二代FLNG装置比一代方案减少约35%碳排放 结合AI技术升级控制系统 使运行更平滑 降低故障率 减少二氧化碳排放[6] - 研发储备浮式绿甲醇装置 浮式清洁绿氨生产及储存装置等技术方案 满足未来清洁可持续能源需求[5][6] 全球化运营与市场表现 - 95%收入来自海外 FLNG客户100%为国际企业 与意大利ENI 马来西亚国家石油公司 土耳其国家石油公司等能源巨头建立长期合作[6][7] - FLNG总包涉及上百个细分领域 3000余家全球供应链厂商 整合全球资源带动国内产业链共同走向全球市场[6] 供应链管理与合作模式 - 通过磨合锻造合规意识 质量意识 安全意识等软实力获得客户信任 带动数千家供应链公司站稳全球市场[7] - 从单个项目参与者成长为国际能源生态共建者 实现市场 品牌 技术的螺旋式上升[7] - 未来计划从做项目转向共生态 深度融入客户发展规划 提供本地化运维服务 成为全球能源转型价值合伙人[8]

核心财务表现 - 2025年第二季度营收1160亿元，同比增长31%，经调整利润108亿元，同比增长75%，均创历史新高[3] - 经调整利润低于分析师预期的120-130亿元区间[3] - 2022年全年经调整利润85亿元，2025年单季度即超越该数字[4] 智能手机业务分析 - 智能手机营收455亿元，同比下滑2.2%（去年同期465亿元），营收占比39%[5] - 智能手机毛利率11.5%，同比下降0.6个百分点（去年同期12.1%）[5] - 全球出货量4240万台，同比增长0.6%；中国市场出货量1040万台，同比增长3.4%[5] - 高端手机销量占比提升5.5%，其中4000-5000元价位增长4.5%，5000-6000元价位增长6.5%[6] - 手机均价下降主因海外市场低价机型REDMI A5发布拉低ASP[8] 全球化竞争态势 - 东南亚市场以19%份额位居第一，但优势微弱（传音18%、三星17%、OPPO14%、vivo11%）[7] - 东南亚出货量470万台，同比增长8%（传音增长17%，三星下降3%，OPPO下降19%，vivo下降21%）[8] - 海外市场600美元以上机型销量占比超50%，欧洲市场主动压缩低端机[9] - vivo海外收入占比超50%，预计明年达60%，后年达70%[7] IoT与生活消费品业务 - IoT业务收入387亿元，同比增长44.7%，毛利率22.5%，提升2.8个百分点[10] - 大家电收入同比增长66.2%，环比增长133.7%[10] - 空调出货量超540万台，同比增长超60%，均价增长10%[11] - 连接AIoT平台设备超5件的用户达2000万，同比增长26.8%[11] 汽车业务进展 - 汽车业务亏损收窄至3亿元，环比改善40%[10] - 汽车毛利率26.4%，较第一季度23.2%提升3.2个百分点[10] - 平均售价超25万元（含税28万元），接近BBA在中国30万元均价[12] - 用户中使用小米手机占比21%，华为25%，苹果34%[12] 生态协同效应 - 汽车业务带动线下门店扩张，截至6月底门店数超17000家[14] - 商场为引流将租金降至原价十分之一，推动渠道扩张[14] - 线上线下结合的新零售模式效率高于OV线下模式[14] 战略挑战与竞争环境 - 面临全面战争，需与巨头拼刺刀[16] - 空调行业规模超2000亿元，头部企业净利率8%-10%[16] - 美的学习小米减少SKU，采取"往上走+往下走"双策略[16] - 未来可能需牺牲毛利换取市场份额[16] 公司能力与领导力 - 供应链能力叠加品牌能力，在消费电子赛道形成规模优势[16] - 创始人雷军对产品迭代速度有直接影响[19] - 高管团队已磨合成熟，但创始人作用仍不可替代[18]

核心观点 - 公司2025H1营收同比小幅下滑但净利润显著增长 利润分配方案每股派现0.5元 [2] - 2025Q2业绩符合预期 营收环比大幅提升 利润端表现优于营收 产品结构优化推动净利率提升 [3] - 公司作为客车出口龙头 海外市场份额达24.71% 新能源客车出口环比增长184.59% [4] - 国内公交车以旧换新政策落地 每车补贴最高12.2万元 有望拉动新能源公交车需求 [5] - 公司维持高分红传统 预计2025年股息率5.40% 未来三年业绩保持双位数增长 [6] 财务表现 - 2025H1营收161.29亿元（同比-1.26%） 归母净利润19.36亿元（同比+15.64%） 扣非净利15.50亿元（同比+8.24%） [2] - 2025Q2营收97.12亿元（同比-0.08% 环比+51.33%） 归母净利润11.81亿元（同比+16.11% 环比+56.36%） [3] - 2025Q2毛利率22.94%（同比-3.16pct 环比+4.05pct） 净利率12.36%（同比+1.83pct 环比+0.32pct） [3] - 销售费用率2.95%（同比-5.36pct） 主要受会计准则变更影响 [3] - 预计2025-2027年营收422.5/485.5/558.9亿元 归母净利45.5/53.0/59.8亿元 对应PE 14/12/10倍 [6][8] 业务运营 - 2025Q2销售客车12,310辆（同比-4.01% 环比+36.61%） [3] - 海外市场覆盖近60个国家 累计出口客车超11万辆 新能源客车超8,000辆 [4] - 2025Q2大中型新能源客车出口794辆（同比+8.77% 环比+184.59%） [4] - 行业大中客车出口15,828辆（同比+27.48% 环比+46.49%） 公司出口市场份额24.71% [4] 行业政策 - 新能源城市公交车更新每车补贴8万元 动力电池更换每车补贴4.2万元 [5] - 2025H1国内公交车销量7,182辆（同比+10.87%） 政策延续有望加速车辆更新换代 [5]

财务表现 - 2025H1营收19.11亿元，同比下滑4.48%，归母净利润4.09亿元，同比增长1.84%，扣非归母净利润3.90亿元，同比增长3.31% [2] - 2025Q2营收10.24亿元，同比下滑10.15%但环比增长15.35%，归母净利润2.31亿元同比下滑2.84%但环比增长29.43%，扣非归母净利润2.24亿元同比微降0.28%但环比大幅增长34.94% [2][3] - 2025Q2毛利率达45.19%，同比显著提升3.87个百分点，归母净利率22.52%同比提升1.69个百分点，主要因高毛利技术服务业务收入占比提升 [3] 业务调整与费用结构 - 收入同比下滑主因公司主动退出利润率较低的部分专用车业务，优化资源配置并加快产品结构调整 [3] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.26/+0.87/+1.05/+0.45个百分点，财务费用率提升因项目投资建设导致利息收入减少 [3] 战略布局与产能建设 - 华东总部正式开园，总投资超23亿元，聚焦新能源、智能驾驶、通信软件及零部件研发测评 [4] - 基地覆盖"材料-芯片-零部件-整车"全链条研发测试体系，包含百余个先进试验室 [4] - 智能网联测试能力覆盖全球100多个国家及300多个运营商的通信网络及卫星信号模拟 [4] - 新能源汽车三电系统测试涵盖电机、电控、动力电池、燃料电池及充电系统全项测评 [4] 政策驱动机遇 - 2025年6月《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准征求意见，涉及运动控制、驾驶员监测、系统安全性等技术要求 [5] - L2强检政策落地有望为行业打开全新增量空间 [5] 行业定位与增长预期 - 公司作为汽车检测行业优质稀缺标的，具备资产和资质双重壁垒 [6] - 业绩与汽车销量脱钩，受益于新车推出加速及产品升级驱动 [6] - 预计2025-2027年收入分别为48.54/55.70/63.81亿元，归母净利润10.66/12.89/15.40亿元，对应EPS为1.06/1.29/1.54元 [6][9] - 以2025年8月26日股价19.15元计算，对应PE分别为18/15/12倍 [6][9]

涉及的行业或公司 * 行业：半导体行业、AI科技行业、全球制造业、服务业 * 公司：未提及具体公司名称，但重点讨论美股市场、费城半导体指数、科技股（如苹果、特斯拉）[1][11] 核心观点和论据 * 美国高利率政策（2022年后）通过金融战压制全球制造业，推动美国服务业通胀，导致全球制造业通缩[2][4] * 美国降息周期将导致服务业通胀下降，制造业和商品通胀上升，增加美国商品通胀压力[1][5] * 美国降息或标志金融战失败，因高利率政策无法持续吸引国际资本，反而导致资金外流（可能流向中国），需承担经济调整成本[1][7][10] * 全球化使美股系统性高估（因美国为贸易逆差国，资本净流入），中国股市系统性低估，科技股存在巨大泡沫风险[1][3] * 美国服务业回落与制造业反转将恶化其盈利能力：购买商品成本上升，生产成本下降，类似企业成本上升而营收下降[8] * 美国降息旨在促进制造业回流，但需消灭金融资本，打击金融市场（尤其科技股），伴随金融泡沫收缩[10] * 全球化新拐点下，中国从生产国转向消费国，冲击美股（尤其AI科技股），费城半导体等资产面临风险，美国再造苹果或特斯拉难度加大[11] 其他重要但可能被忽略的内容 * 美国作为全球最大需求方，其货币信用扩张能力和科技垄断格局将受挑战[10] * 美国降息可能引发滞胀格局及国家盈利能力恶化，推动资产价格泡沫恶化，加速AI发展风险释放[12] * 资本流动格局反转：降息周期使资金从受压国家流入美国，但美国需承担策略失败成本（如商品通胀压力和经济结构调整）[6] * 中国制度可控性对全球科技格局产生深远影响[11]

业绩总结 - 2025年1 - 6月营业收入195.14亿元，同比减少4.63%[29][147] - 利润总额27.18亿元，同比增加40.77%[29] - 归属于上市公司股东的净利润17.02亿元，同比增加38.96%[29] - 经营活动产生的现金流量净额21.34亿元，同比增加11.90%[29] - 基本每股收益0.64元/股，同比增加39.13%[30] - 加权平均净资产收益率3.58%，较上年增加0.92个百分点[30] 业务板块营收 - 2025年1 - 6月制药业务营收139.01亿元，占比71.24%，同比降5.29%[61] - 医疗器械与医学诊断业务营收19.55亿元，占比10.02%，同比降5.51%[61] - 医疗健康服务业务营收35.92亿元，占比18.41%，同比降1.83%[61] - 2025年1 - 6月中国大陆营收140.36亿元，占比71.93%，同比降6.13%[61] - 中国大陆以外地区和其他国家营收54.78亿元，占比28.07%，同比降0.58%[61] 创新药成果 - 自主研发的复迈宁等4个产品及许可引进的万缇乐于中国境内获批上市[54] - 斯鲁利单抗注射液已累计在中国、英国等30余个国家和地区获批上市[54] - 2025年上半年4个创新药品共5项适应症于境内外获批、4个创新药品申报上市[59] 市场与营销 - 美国市场已上市34款产品，斯鲁利单抗注射液美国桥接试验开设逾100个试验中心[72] - 复锐医疗科技营销网络覆盖超110个国家和地区[72] - 在非洲医药市场营销网络覆盖超40个国家和地区[73] 新技术与平台 - PharmAID决策智能体平台在研发决策评估与管线优化方面信息萃取效率提升50%[85] - 早研计算体系依托工具箱实现分子设计提效50%[85] - 2025年7月复锐医疗科技推出首创AI个性化医疗及护肤系统Universkin by Alma[87] 未来展望与策略 - 密切关注政策走势，降低政策变化引起的经营风险[185] - 持续关注汇率市场，优化境内外资产结构，控制汇率风险敞口[194] 风险提示 - 面临产业政策调整风险，药械集中带量采购等新政影响行业成本和盈利[184] - 海外市场仿制药竞争激烈，美国市场价格压力加大，非洲新兴市场竞争风险增加[186] - 药品研发投入大、周期长、风险高，可能影响前期投入收回和经济效益[188] 其他要点 - 2025年以来已签约处置项目总额超20亿元[59][89] - 入选“2025福布斯中国人工智能创新场景应用企业Top10”[84] - 2025年实际回购14,228,552股A股，累计回购金额约34,835.58万元[200] - 2025年实际回购3,410,500股H股，累计回购金额约港币4,783.76万元[200]

财务表现 - 2025年上半年营业收入15.24亿元 同比增长35.32% [1] - 归母净利润9303.44万元 同比增长39.09% [1] - 基本每股收益0.1131元 [1] 业务驱动因素 - 电动化、智能化转向系统产品销售显著增长 [1] - 受益于汽车电动化、智能化、全球化趋势加速 [1] - 中国品牌乘用车市占率逐步提升推动业务增长 [1]

公司战略重心 - 持续强化全球布局促进海外业务成长 并借助人工智能技术提升数智科技与医疗设备深度融合 推动产品可穿戴化和精准化[1] - 立足长期主义与全球视野 加速全球化、数字化、可穿戴化的战略升级 目标成为全球医疗器械院外领域的领先企业[2] - 通过深化海外属地销售网络建设与并购投资合作双引擎 构建多层次的全球业务体系[2] 海外业务表现 - 上半年公司实现海外营收6.07亿元 同比增长26.63% 营收占比达到13.03%[1] - 制氧机业务规模恢复同比增长 家用呼吸机业务规模同比增速超40%[4][5] - 急救业务上半年营收规模同比增长30.54%[4] 全球化实施路径 - 属地化布局被视为在国际市场实现有力拓展的关键落子 通过深入探索当地运营模式为国际化产品研发和扩产奠定基础[3] - 以泰国市场为例 通过增加团队配置、推进产品注册、优化供货渠道 在不到四年时间实现从单一产品输出向生态共建转型[3] - 将泰国模式推广至更多区域 结合当地文化特色深耕本地化运营 提供市场注册物流售后等系统性支撑[3] 产品注册与认证进展 - 今年以来在欧盟、东南亚、南美、中东等地区共计完成国际注册认证85项[4] - HeartSaveY|YA系列、myPAD系列等产品获得欧盟MDR认证 将陆续在欧洲、拉丁美洲、中东等关键市场配备专业团队[4] - 呼吸机、便携式制氧机等核心出海产品在欧洲、南美和东南亚等地区取得较好市场反馈[4] 未来业务布局 - 将指血血糖仪和持续血糖监测系统定位为未来海外市场拓展的重点板块 正积极布局中东、欧洲及南美等潜力市场[5] - 呼吸治疗业务在海外的快速发展对其他品类形成明显带动效应 其他产品线将逐步跟随两大主线共同发展[5] - 多品类多区域协同发力持续深化海外业务作为公司未来增长核心的地位[5] 行业背景 - 医疗器械产业在全球范围成为发展速度快、贸易活跃、产品附加值高的新兴产业之一 市场规模逐年增长[2] - 中国创新医疗器械成果大量涌现 出口产品不再以低附加值产品为主 创新器械产品加速走向海外[2] - 中国医疗器械全球化不止于产品输出 更关乎服务与支持落地 是市场延伸和中国制造价值重估的开始[3]