文章核心观点 市场正围绕2026年春节窗口期，同时交易消费结构性回暖、人民币偏强带来的风险偏好变化以及上游成本抬升对利润再分配这三条线索，这使得选股逻辑更趋精细化，并指向一个“温和修复+结构分化”的市场叙事，而非单一变量驱动的全面行情 [1][2][14] 消费市场趋势 - 消费呈现“更理性地升级”特征，居民家庭杠杆率回落至略低于60%（GDP口径），消费心态偏务实，愿意为“品质”和“确定性体验”付费，但对冲动型消费更谨慎 [2] - 消费意愿有所改善，45%受访者表示过去两个月外出和花费增加（12月为38%），49%预计未来6个月会增加支出（12月为30%） [2] - 消费分层现象显著，春节消费意愿增量主要来自高收入人群，年收入50万以上群体中76%预计增加支出，而低收入群体仅为44% [4] - 企业面临高端化与性价比并行的市场结构，能抓住“高端升级”的公司会更快改善收入质量 [4] - 春节“愿意掏钱”的典型商品与场景包括：高端手机、白酒、优质食品饮料、黄金珠宝、旅行 [4] - 以茅台为例，53度飞天批价从12月中旬约1495元/瓶回升至1月底约1710元/瓶，反映礼赠与宴席需求集中释放及供给调控 [4] 服务与出行消费 - 服务消费中出行确定性最强，春节国内短途出行计划占比升至36%（去年2月为25%），赴港澳计划升至21% [7] - 春运跨县非通勤出行或达到106.8亿人次，同比增长11.7% [7] - 服务消费并非单边向上，在2025年高基数和缺少现象级爆款情况下，2026年春节档票房可能同比小幅回落 [9] 人民币汇率影响 - 人民币走强往往对应中国资产风险溢价下行，历史上对股票形成“顺风”，更利好成长与周期板块 [10] - 摩根大通将2026年人民币路径设定为“温和升值” [10] - 汇率预期更稳有助于提升境外资金对人民币资产的配置意愿，通常先体现在高贝塔板块的相对收益 [12] - 在盈利层面，行业与公司差异会被放大，典型受益者为航空业（因美元负债与航油成本对利润弹性大），而出口占比高、毛利薄、对价格敏感的制造业链条则可能承压 [12] - 面对人民币升值与成本上行，不同公司承受能力分化，部分苹果产业链、自动化、动力电池等公司能转嫁成本，而汽车、消费电子、家电等行业则更容易被挤压 [10] 成本上行与定价权 - 进入2026年，金属、芯片、材料等价格上行变得更“系统性”，制造业成本端压力增大 [13] - 这将触发对企业盈利质量的再定价，拥有定价权、产品升级能力、海外布局与对冲能力的公司更可能守住利润率 [13] - 消费端的“理性升级”与供给端的“成本再通胀”叠加，可能带来偏积极结果：若“品质化”消费扩散到食品、调味品、乳制品等高频品类，可能对CPI、名义增长与企业EPS形成潜在支撑 [13] 市场后续关注点 - 节后市场需验证三件事：1) 消费回暖能否从“长假拉动”延伸到“常态化升级”；2) 人民币偏强是否能带来更持续的风险偏好改善及外资回流；3) 成本上行下企业利润分化会否超预期，尤其是在汽车、消费电子、家电等行业 [14] - 投资层面，倾向于在春节前后布局“消费+服务”的上行期权，并强调围绕定价权做更精细的选择 [14] 消费者AI使用情况 - 中国消费者AI使用普及，39%受访者每周多次使用AI工具，24%每日使用，主要用于购物建议和行程规划 [1] - 超过三分之一用户表示每周节省3-5小时，另有32%节省6-10小时 [1]

政策核心与目标 - 商务部推出以旧换新政策 旨在利用2026年9天春节长假（2月15日-23日）撬动万亿级消费市场 这是一场国家层面的消费刺激行动 [1] - 政策表面是促进短期经济增长 实则是推动消费升级的长远布局 [6] 补贴措施与直接刺激 - 政策规定在春节假期期间购买新车、家电、数码产品的消费者均可享受补贴 [3] - 政策特别强调“线下渠道优先” 被视为对实体经济的定向输血 [3] - 2023年家电以旧换新已拉动消费超3000亿元 2026年春节叠加超长假期效应 仅汽车以旧换新一项就可能创造单周消费峰值 [3] 农村与下沉市场战略 - 政策意图激活下沉市场 特别强调要“增加农村地区线下政策参与主体” [4] - 政策推动线上渠道向农村倾斜 并要求保障农村货源供应 以打通消费升级的“最后一公里” [4] - 农村家庭大家电平均使用年限超出城市2-3年 存在巨大更新需求 春节返乡潮资金回流与政策补贴形成共振 [4] 消费场景与生态构建 - “体验式消费场景”成为政策关键词 商务部鼓励打造以旧换新专场活动以重构线下体验价值 [5] - 通过“一站式服务”、“积分抵现”等配套措施 构建由金融机构、商圈、厂商联动的新型消费生态 提供整套服务解决方案 [5] 政策宣传与执行保障 - 政策要求“多层次多渠道”宣传 建立从政府网站到新媒体的全维度传播矩阵 [6] - 政策宣传将与春节文化符号深度绑定 营造“浓厚节日氛围” 让以旧换新成为新年俗的一部分 [6] - 文件提出“畅通投诉渠道”的要求 显示政策执行将更加透明化 [6] 涉及的行业与产品 - 政策直接针对汽车、家电、数码产品行业 [3] - 绿色智能产品将获得补贴 并与春节购物刚需结合 [6]

核心观点 - 百威亚太2025年业绩全面下滑，销量、收入、利润均出现显著下降，核心市场中国表现疲软，公司面临增长动能衰减与内外部多重挑战 [2][17] - 公司已制定2026年战略调整计划，重点在于修复中国市场、优化区域布局并维持股东回报，但转型面临激烈市场竞争与执行层面的不确定性 [13][28][30] 财务业绩概览 - 2025年总销量同比减少6.0%至79,658十万公升，收入同比下滑6.1%至57.64亿美元，股权持有人应占溢利同比大幅缩水32.6%至4.89亿美元 [2][17] - 正常化除息税折旧摊销前盈利同比减少9.8%至15.88亿美元，盈利率下降113个基点至27.6% [2][17] - 正常化每股基本盈利从5.90美分降至5.04美分，每股基本盈利从5.51美分跌至3.70美分 [2][17] - 毛利率从2024年的50.4%微降至2025年的50.1% [3][18] - 净利润已连续四年下滑，收入陷入两年连降 [2][17] 中国市场表现 - 中国市场销量同比减少8.6%，收入下滑11.3%，每百升收入下降3.0%，降幅均超过整体水平 [4][19] - 2025年第四季度，中国市场收入内生增长下滑11.4%，正常化除息税折旧摊销前盈利内生增长下滑42.3% [5][20] - 困境源于行业消费意愿疲弱、即饮渠道人流不足，以及向非即饮和O2O渠道拓展的短期投资拉低盈利 [6][7][21][22] - 尽管数字化渠道BEES已覆盖中国超320个城市，非即饮渠道贡献提升，但未能扭转整体颓势 [8][23] 区域市场分析 - 亚太地区西部（含中国、印度）全年销量减少6.7%，收入内生增长下滑8.2% [9][24] - 亚太地区东部（含韩国、日本）收入实现1.3%的内生增长，但销量微降1.3% [9][24] - 印度市场表现亮眼，高端及超高端产品组合占公司总收入三分之二以上，贡献超过20%的收入增长，但不足以抵消中国和韩国市场的下滑 [10][25] 面临的挑战 - 内部存在渠道、产品与组织三重错配：即饮渠道依赖度高，产品对消费趋势响应不足，2025年4月管理层更迭后战略执行需时间磨合 [11][26] - 外部竞争加剧，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等本土品牌加速高端化，推出8-15元价格带产品，挤压公司生存空间 [11][26] - 百威亚太在中国高端啤酒市场的份额从2015年的近50%下滑至2020年的42%左右，预计近期仍在下降 [11][26] - 宏观经济波动导致消费复苏不及预期，大宗商品价格波动带来的成本压力仍未完全消除 [12][27] 公司战略与展望 - 2026年中国市场核心任务是重建市场份额增长，依托百威品牌，加大核心+及超高端产品创新，加快非即饮渠道高端化与数字化转型 [13][28] - 将韩国视为利润率扩张关键市场，持续投资凯狮品牌；将印度定位为下一个增长动力，聚焦百威等高端品牌 [13][28] - 计划探索东南亚及其他市场的并购机会，以非内生增长方式拓展业务 [13][28] - 董事会建议2025年末期股息每股5.66美分，与2024年持平，总股息约7.5亿美元，在业绩下滑背景下维持稳定分红 [14][29]

股价表现与资金动向 - 2026年1月29日，公司股价涨停，收盘价26.9元，涨幅10.02%，总市值达38.07亿元 [2] - 当日成交额为1.53亿元，主力资金净流入显著 [1][2] - 技术面上，MACD指标金叉等信号可能吸引技术派投资者 [4] 财务与经营状况 - 前三季度经营活动现金流净额同比增长39.23%，现金流改善明显 [3] - 前三季度总资产同比增长5.28%，股东权益同比增长8.14%，财务基础较为稳固 [3] - 前三季度研发费用同比增长34.9%，可能有助于长期竞争力提升 [3] 行业与业务背景 - 公司主营户外运动用品，业务以外销为主 [4] - 户外用品行业因消费升级和需求增长受到资金关注，当日板块个股活跃 [4] 机构持仓情况 - 农银汇理基金旗下产品于2025年第三季度新进十大流通股东，持有74.07万股，占流通股0.53% [5]

2026年新春年货市场与消费趋势分析 - 2026年新春年货市场展现出消费市场供需两旺、稳步升级的良好态势，为全年提振消费打下坚实基础 [1] - 年货市场在消费结构、场景模式与理念上涌动新意，是观察消费市场新意与活力的重要窗口 [1] 线上线下融合与消费模式升级 - 线上线下深度融合是年货市场升级的鲜明特征，构建“线上引流、线下体验”闭环 [1] - 商务部等指导举办“2026全国网上年货节”，各地平台以“年味地图”“年货榜单”精准对接需求，并融合非遗展演、文创展销等文化元素 [1] - 数字化打破时空限制，让特色年货与非遗技艺借消费场景焕新，实现商业与文化价值的双向赋能 [1] 绿色智能消费与政策支持 - 绿色智能消费蔚然成风，国家发展改革委、财政部下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新 [2] - 商务部等7部门优化配套政策，对汽车、6类重点家电以旧换新实行全国统一补贴，并将智能眼镜等新型产品纳入补贴范围 [2] - 政策重点向一级能效（水效）家电、新能源汽车倾斜，推动以旧换新从阶段性“政策杠杆”升级为长效“制度支撑” [2] 服务消费与场景创新 - 消费从满足基本生活向追求品质体验转变，旅游过年、影院观影等服务消费成为年货消费的热门之选 [2] - 商务部推进服务消费提质惠民行动，聚焦文旅、医疗等重点领域提升供给能力，培育新的消费增长点 [2] - 各地通过“旅游+”“IP+”等模式丰富消费场景，例如浙江启动“购在中国 福满浙里”新春消费季，广东叫响“请到广东过大年”，扬州打造特色新春活动 [2] 消费需求升级与供给适配 - 年货消费升级趋势明显，从“买得到”到“买得好”，一级能效（水效）家电、有机农产品等高品质商品更受青睐 [3] - 健康意识提升，无添加、天然原料类商品搜索量大幅攀升；情感需求凸显，带有地域特色、非遗元素的文创产品销量增长显著 [3] - 年轻人将春节拓展为多元假期，催生新的消费需求；供给端主动跟进，加大绿色智能产品研发，打通线上线下渠道以增强适配性 [3] 市场基础与增长潜力 - 2025年社会消费品零售总额突破50万亿元，消费对经济增长的贡献率达52%，超大规模市场优势显著 [4] - 2026年消费市场支撑条件坚实，政策层面有消费品以旧换新及“购在中国”系列活动强化协同；市场层面健康、智能、个性化消费趋势凸显，国潮文化与消费场景深度融合 [4] - 巨大的消费潜力仍有待释放，持续优化供给体系能更充分释放市场潜力，为高质量发展提供强劲动力 [4]

核心观点 - 年货消费市场的繁荣景象生动体现了中国消费市场的提质升级与澎湃活力 勾勒出经济向好、民生安乐的图景 并彰显了中国经济的韧性与潜力[1][3][4] 消费趋势与市场特征 - 消费需求从“吃饱穿暖”、“刚需采购”向“吃好穿美”、“品质甄选”迭代 健康养生特色佳品和个性化定制礼盒备受青睐[1] - 年货消费打破时空边界 线下场景特色化（乡村大集、城市市集）与线上渠道多元化（网上年货节、直播带货、社群团购）相结合[2] - “云备年货”成为新风尚 县域主播和非遗匠人通过直播等形式推动乡村好物走向全国 促进城乡消费市场双向循环[2] - 跨境电商全球好物、乡村振兴乡土特产、数字经济云端臻品共同丰富了年货市场的供给[1] 经济驱动与政策支持 - 消费是拉动经济增长的第一动力 春节消费是观察中国经济的重要窗口[3] - 各地各部门通过出台消费补贴、发放新春消费券、优化消费场景、强化市场监管、畅通物流配送、保障物资供应、培育新型消费、推动绿色消费等一系列举措为新春消费保驾护航[3] - 新春消费市场的蓬勃态势彰显了中国超大规模市场的独特优势 印证了经济稳中向好的基本面[3] - 火热的年货消费连接产业链上下游 汇聚城乡发展新动能 为全年经济发展开好局、起好步注入强大动力[3] 社会与文化意义 - 年货市集的热闹是年味和民生幸福的生动缩影 年货清单的迭代映照出生活品质的跃升[1] - 每一份年货都承载着对团圆的期盼和对生活的热爱 是民生福祉持续提升的真实写照[1] - 赶集备年货是刻在中国人骨子里的浪漫 也是新时代中国经济活力的生动注脚[3]

核心观点 - 春节年货消费呈现多元化、便捷化与品质化趋势 线下年货大集与线上渠道融合 家电以旧换新成为消费新热点 消费金融服务深度嵌入消费场景 为市场增添动力 [1][2][3][4][5][6][7][8] 消费趋势与场景变化 - 年货采购渠道从传统批发市场转向遍布社区的商店、零食店、便民市场和年货集市 采购体验更便捷 [1] - 年货大集商品琳琅满目 涵盖各地特色农产品和节庆商品 如朝鲜族泡菜、新疆红杏干、山西老陈醋、四川腊肉等 [2] - 家电产品成为家庭“新年货” 消费者计划在春节期间实现大家电“辞旧迎新” [3][5] - 消费场景多元化 年货大集人声鼎沸 而电器集合店则呈现从容有序、精挑细选的消费场景 [3] 产品与消费行为特征 - 年货产品趋向健康化和包装便利化 多家摊位推出独立小包装、无糖、减盐等健康产品 以及药食同源的茶饮包 [2] - 产地直供模式受欢迎 如山西果醋、大连海产品等 消费者看重产品地道和新鲜 [3] - 线下大集融合线上元素 部分摊位设置直播设备进行推广和销售 实现线上线下联动 [3] - 家电消费中 冰箱等产品因具备零度保鲜、一级能耗等功能 并结合以旧换新补贴（如800元） 吸引消费者更新换代 [4] - 特定区域因拆迁回迁及新房交付 带动彩电和空调销量增长 [6] 政策与行业活动 - 商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》 鼓励增加消费品以旧换新补贴 并支持线下实体零售及相关产品展销活动 [6] 金融服务与支持 - 银行、消费金融公司在年货大集、商圈、电器城设立服务点 提供现场咨询、分期办理等一站式服务 [7] - 招联消费金融在自营分期商城开设“屯年货 过新年”专区 设立多个商品板块并发放专属分期满减券 [7] - 消费金融提供零首付、零利息分期方案 例如一款原价1299元的三门冰箱可分6期 月供216.5元 缓解消费者资金压力 [7] - 金融机构在促消费同时注重风险防控 严格审核借款人资质 并通过提醒等方式引导理性消费和按时还款 [7] - 中原消费金融公司线下举办防范非法金融教育宣传活动 以非遗唐人创作等形式宣传反诈主题 [7]

行业核心观点 - 私厨上门服务是消费升级与节日需求融合的体现，折射出个性化餐饮消费崛起、家庭用餐场景价值凸显、服务型消费需求持续增长等趋势 [2] - 在消费升级与服务转型的双重推动下，私厨上门有望从春节热点走向常态服务，持续释放餐饮消费新潜能 [2] 市场供需与价格 - 春节档期私厨服务需求旺盛，呈现“一厨难求”局面，从业者从1月开始预约爆满，除夕至初七订单已全部接满 [1] - 尽管春节私厨人工费普遍上涨2倍至3倍，达到1500元至2000元不等，但市场需求依然强劲 [1] - 服务提供者团队（如8人厨师团队）在春节高峰期档期排满，每天接到十几至二十几个咨询电话 [1] 消费模式与产品特征 - 服务模式灵活多元，主要提供包工包料和按人工计费两种模式 [1] - 套餐价格范围广泛，从人均200元、全套2000元起步，直至万元不等，精准对接不同层级的个性化、精细化消费需求 [1] - 服务场景覆盖年夜饭围炉、亲友聚餐等多种家庭聚会形式 [1] - 口味个性化是核心，厨师需掌握淮扬菜、鲁菜、川菜等多种菜系，并根据顾客需求定制调整菜单 [2] - 以需求为导向的服务模式弥补了传统酒楼套餐固化、预定难等短板 [2] 行业发展阶段与挑战 - 私厨行业尚处发展初期，面临服务缺乏标准规范等问题 [2] - 推动行业规范化发展需政府监管、行业自律、平台约束等多方发力，建议明确监管主体与边界，制定分级合规资质标准，建立食品安全规范要求 [2]

核心观点 - 春节年货市场高端炒货价格显著攀升，部分品类单价近200元/500克，但消费者购买热情高涨，呈现“越贵越买”现象，行业消费正朝着高端化、礼品化方向快速发展 [1] 市场现状与价格表现 - 临近春节，炒货市场迎来年度销售旺季，高端炒货价格显著攀升，多款坚果单价突破百元，部分品类近200元/500克 [1] - 薛记炒货店开心果、夏威夷果、松子、进口腰果等坚果单价从每500克87.8元到188元不等，销量火爆 [3][5] - 粒上皇门店一款红松子售价为每500克98元，另一款手剥松子价格高达每500克278元 [7] - 与传统老炒货店主营亲民的瓜子、花生等品类形成鲜明对比，市场呈现分层格局 [9] 消费行为与趋势 - 消费者购买热情高涨，“越贵越买”现象凸显，愿意为更好的品质、口感和体验买单 [1][9] - 消费者置办年货更加看重产品品质、口感体验与包装颜值，价格不再是唯一决策因素 [9] - 炒货已从单纯零食变为春节送礼的“硬通货”，高端礼盒轻便实用、老少皆宜，拉动高端产品销量增长 [9] - 艾媒咨询报告显示，2024年坚果炒货位居消费者新春礼盒购买选择榜首，占比高达42.3% [11] - 消费者心态理性，会根据实际用途选择产品，自家吃优先考虑性价比，送礼则偏向品牌礼盒 [11] 公司策略与产品动态 - 薛记炒货主打现烤现卖，选用品质最好的新鲜坚果，以满足消费者对新鲜度的需求 [3][5] - 薛记炒货推出售价200至300多元的新春礼盒装，最受欢迎，成为走亲访友首选年货 [5] - 品牌炒货店主打品质与礼品化，满足送礼需求，而传统门店则以实惠亲民为主，服务日常消费 [9][11] 行业驱动因素与展望 - 高端炒货价格走高却依旧热销，是市场供需关系的真实反映，也是消费升级的生动缩影 [11] - 行业消费正朝着高端化、礼品化的方向快速发展 [1] - 炒货品牌需要不断提升产品实力，在原料可控、工艺稳定、定价合理、服务贴心等方面努力，以在价格上涨与市场销量之间找到平衡 [11]

政策举措与资金支持 - 商务部联合9部门策划“乐购新春”春节特别活动 将在春节期间推出一批含金量高的政策礼包以促进节日消费 [1] - 商务部会同国家发展改革委、财政部拨出的首批625亿元国补资金已到达各地商务部门 将在春节9天假期内指导各地加大补贴投放 [1] - 各地围绕精准覆盖、流程简化等内容出台相应政策细则 通过增加供给、优化服务确保群众享受政策红利 [1] - 相关促消费措施形成多层次、立体化的政策合力 从超长期特别国债资金安排到多部门联动执行机制再到多项政策协同配合 [2] 政策目标与预期影响 - 高含金量政策礼包的集中投放将有效激发节日换新需求 为消费市场注入强劲动力 并加速推动产业绿色化、智能化转型升级 [1] - 多项政策形成叠加效应 将大幅降低消费者的换新门槛和决策成本 并通过链条优化将潜在需求高效转化为实际消费 [1] - 政策“组合拳”既聚焦大宗消费品升级换代 也兼顾日常消费活力提升 预计在春节消费旺季产生显著消费带动效应 [2] - 政策将为绿色智能产品的市场普及创造有利条件 从而推动产业结构的优化升级 [2] 行业与企业响应 - 在政策牵引下 家电、手机产业链上市公司正紧抓春节消费窗口期 通过供应链优化、补贴加码与场景创新全力承接并放大政策红利 [2] - 创维集团针对春节消费市场进行精准预判与全网布局 重点加大一级能效等补贴产品的备货量 提前锁定核心产能并优化仓配网络 [2] - 创维在春节期间将国补与企业补贴充分叠加 推出套购立减等活动 同时在线下门店打造电竞、艺术等沉浸式体验场景 线上同步直播福利 [3] - 长虹电器表示在以旧换新等政策带动下 春节前夕市场对一级能效空调、电视、冰箱等绿色智能产品的咨询量明显增多 [3] - 长虹在购物节等场景中将政府补贴与企业补贴叠加 例如一级能效产品整体补贴力度可超15% 并提供免费挂装、超薄挂架赠送及“十年包修”等售后权益 [3] - OPPO公司在国家对数码产品相关补贴延续的背景下 推出春节限时闪促 与国家补贴形成双重优惠 [4] 产品与战略重点 - 创维公司表示将通过艺术、电竞、AI等创新场景 让家电消费更有趣、更有年味 [3] - 长虹电器AI TV、空调、冰箱、洗衣机等全线AI家电持续加大绿色产品投入和研发力度 并围绕“AI技术赋能生活品质提升”展开产品布局 [3]