报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年4月社零整体同比+5.1%略低于预期，可选消费表现亮眼，国货持续发力，政策利好下看好家居板块复苏及国货消费品崛起 [1][6] - 短期家居板块政策行情向兑现行情过渡，中长期行业属性将转变，各板块推荐相应龙头企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 社零与地产数据 - 2025年1 - 4月社零总额同比+4.7%，4月同比+5.1%，家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零1 - 4月增速分别为+20.2%、+24.4%、+4.0%、+10.4%、+7.7%，4月增速分别为+26.9%、+33.5%、+7.2%、+25.3% [1] - 2025年1 - 4月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额分别同比-22.3%、-16.8%、-2.1%、-9.6%；4月分别同比-18.6%、-8.1%、-1.2%、-8.8% [1] 家居板块分析 - 零售端2024年1 - 4月地产相关数据增速较2025年1 - 3月有不同变化，4月CPI同比-0.1%环比+0.1%，居民中长贷减少1231亿元同比多增435亿元，住宅销售面积同比-3.5%，百城二手房价环比跌幅0.69%同比下跌7.23%，新房价格环比上涨0.14%同比上涨2.50% [2] - 政策端4月25日中央政治局会议释放利好，《提振消费专项行动方案》强调加大消费品以旧换新支持力度，看好家居板块复苏 [2][3] 可选消费分析 - 4月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝增速相比2025年1 - 3月分别-2.6pct、+12.0pct、+6.1pct、+14.7pct，文化办公用品零售额加速增长，化妆品增长提速，国货品牌带动金银珠宝零售额增长，线上社零表现好于大盘 [6] - 《提振消费专项行动方案》提出开拓国货“潮品”市场，结合外资品牌份额下滑，看好国货消费品崛起 [6] 投资建议 - 家居板块推荐欧派家居、顾家家居等，文化办公用品板块推荐晨光股份，化妆品板块推荐润本股份、登康口腔等，金银珠宝板块推荐老铺黄金 [7]

报告核心观点 - 中美第一阶段关税摩擦缓和形成有利做多窗口，建议围绕“科技成长 + 消费复苏”双主线布局；关税博弈下自主可控和内需发力是确定性较强的主线，权益市场风险偏好有望回升，人形机器人、AI、低空经济等主题投资机会有望回归 [1][3][4] 转债市场点评 - 从关税摩擦缓和预期到第一阶段协议落地，关税摩擦对权益市场的冲击基本修复；4 月 3 日以来，权益市场上演“关税冲击 - 缓和预期交易 - 协议落地后轮动加速”行情；4 月初中美关税摩擦升级，权益市场和转债市场受冲击，4 月 7 日上证指数单日下跌 7.34%，转债相对抗跌，随后市场反弹；5 月 12 日中美日内瓦经贸会谈达成协议，截至 5 月 16 日，上证指数、沪深 300、万得全 A 指数已超 4 月 2 日水平，中证 1000 也接近该水平 [4][9] - 回顾 2018 - 2019 年中美贸易摩擦，中后期权益市场对利空反应趋于钝化；2025 年 5 月 12 日商务部发布联合声明后，A股市场表现相对冷静，一是缓和预期已被市场充分定价，二是担心美方再次撕毁协议；2018 - 2019 年贸易摩擦分五个阶段，美方多次违背共识加征关税，2020 年 1 月签署第一阶段经贸协议后进入缓和期；初期和中期权益市场反应激烈，中后期转为震荡格局 [4][12] - 本轮中美关税摩擦与 2018 - 2019 年不同，市场对关税冲击计价相对快速充分；2018 年两国博弈呈拉锯模式，权益市场受悲观情绪笼罩；2025 年关税摩擦力度更大，但中国抗风险能力增强，4 月 7 日指数下跌后政策托底推动情绪修复 [13] - 转债市场快速触底反弹，当前估值性价比优于 4 月初；全市场转债价格中位数从 4 月初的 120.94 元跌至 4 月 7 日的 115 元，后修复至 120.13 元；平价在 90 - 110 元的转债加权平均转股溢价率先升后降，目前为 21.07%，略低于 4 月初；高平价转债溢价率明显压缩，偏债转债估值逼近 4 月初；5 - 6 月权益市场有望升势，转债信用风险可控，低利率下有刚性需求，平衡和偏股型转债估值合理、跟涨弹性好 [4][14] - 参考历史，中美关税摩擦缓和初期，A股市场有 1 - 3 个月反弹窗口期，中小盘成长风格阶段性占优；考虑美方态度可能反复，建议对出口收入占比较高的转债标的优先选绝对价格低的品种，通过价格安全垫对冲潜在波动 [4][16] 转债策略思考 - 过去一周权益市场震荡上涨，大小盘分化，转债跟随正股上涨；中美日内瓦会谈达成协议后第一周，权益市场涨幅收窄，大小盘指数分化明显，大盘指数表现好，中小盘指数震荡回调；前三个交易日交运板块领涨，银行等涨幅居前，后两个交易日大金融回调，汽车、医药行业领涨；转债高价低溢价指数和转债小盘指数跑赢，转股溢价率进一步压缩 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂基本面仍处供给偏多局面，产业库存高位运行，建议轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价61,180元/吨，环比降620元；前20名净持仓-27,884手，环比增8827手 [2] - 主力合约持仓量335,807手，环比增7066手；近远月合约价差2,260元/吨，环比增3120元 [2] - 广期所仓单36,684手/吨，环比增60手 [2] 现货市场 - 电池级碳酸锂平均价63,700元/吨，环比降800元；工业级碳酸锂平均价62,050元/吨，环比降800元 [2] - Li₂CO₃主力合约基差2,520元/吨，环比降180元 [2] 上游情况 - 锂辉石精矿(6%CIF中国)平均价753美元/吨，环比持平；磷锂铝石平均价7,240元/吨，环比降100元 [2] - 锂云母（2 - 2.5%）平均价1,811元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 碳酸锂产量47,900吨，环比增4720吨；进口量18,125.49吨，环比增5797.53吨 [2] - 碳酸锂出口量220.03吨，环比降197.10吨；企业开工率53%，环比增3% [2] - 动力电池产量118,200MWh，环比降100MWh；锰酸锂价格29,000元/吨，环比持平 [2] - 六氟磷酸锂价格5.5万元/吨，环比持平；钴酸锂价格220,000元/吨，环比持平 [2] - 三元材料(811型)价格147,500元/吨，环比持平；三元材料(622动力型)价格125,000元/吨，环比持平 [2] 下游及应用情况 - 三元材料(523单晶型)价格129,500元/吨，环比持平；三元正极材料开工率53%，环比增5% [2] - 磷酸铁锂价格3.15万元/吨，环比持平；磷酸铁锂正极开工率47%，环比降10% [2] - 新能源汽车当月产量1,251,000辆，环比降26000辆；当月销量1,226,000辆，环比降11000辆 [2] - 新能源汽车累销渗透率42.74%，环比增1.58%；累计销量4,300,000辆，同比增1360000辆 [2] - 新能源汽车当月出口量20万辆，环比增4.2万辆；累计出口量64.2万辆，同比增22.1万辆 [2] 期权情况 - 标的20日均波动率24.04%，环比增0.01%；40日均波动率20.45%，环比降0.02% [2] - 认购总持仓138,731张，环比增13291张；认沽总持仓52,856张，环比增7068张 [2] - 总持仓沽购比38.1%，环比增1.5977%；平值IV隐含波动率0.29%，环比增0.0329% [2] 行业消息 - 4月我国社会消费品零售总额同比增5.1%，环比增0.24%，消费市场持续复苏 [2] - 中共中央、国务院修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》，公务用车优先选用新能源汽车 [2] - 宁德时代CEO称未来三年电动重卡渗透率将超50% [2] - 截至5月18日全国98%高速公路服务区建成充电设施，将开展电动重卡车电分离等试点 [2] - 波兰前总理称中国电动汽车可能代替特斯拉在欧洲市场的位置 [2] - 今年电池级碳酸锂市场报价跌幅超万元，跌破多数企业“盈亏线”，下游需求不足和贸易商“抛货”是主因 [2] - 4月我国动力电池装车量54.1GWh，环比降4.3%，同比增52.8%；1 - 4月累计装车量184.3GWh [2]

来支撑，但无明显增量；镀锡板企业开工率持稳，销售出厂价表现偏弱，企业备货需求较为观望。现货升 研究员: 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 水下调至400元/吨，现货维持刚需采购，但高价成交仍显清淡，国内库存去化放缓。技术面，持仓偏低波 免责声明 动加大，测试MA60阻力，预计锡价区间震荡上移。操作上，建议短线区间偏多思路，关注26.1-27。 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 沪锡产业日报 2025-05-19 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 期货主力合 ...

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“强于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 食饮板块一季报总体稳定，两会提出提振消费，中央发布方案指引消费复苏，重点看好白酒、低度酒、餐饮链、休闲零食四个板块 [1] - 全年关税等外部风险加剧，食饮内需板块配置价值彰显，白酒有望重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力加速修复，当前估值处于低位，长期投资价值凸显 [3] - 持续看好休闲零食、饮料行业高景气，新渠道带来增量机会；结合餐饮复苏，关注调味品、啤酒及餐饮链标的；黄酒头部企业发展优势扩大，高端化启航 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期跟踪 - 盐津铺子聚焦六大核心品类，魔芋大单品超预期，全年高成长确定性强，25年Q1营收15.37亿元、同比+25.69%，归母净利1.78亿元、同比+11.64%，预计2025 - 2027年收入和净利润持续增长，维持“买入”评级 [19][20][26] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果品类，25Q1瓜子成本高位，成本压力Q2有望缓解，2024年营收71.31亿元、同比增长4.79%，2025年一季度营收15.7亿元、同比 - 13.8%，预计2025 - 2027年收入和归母净利润分别为73.12、76.16、79.33亿元和7.57、8.47、8.95亿元 [28][29][34] 成本指标变化 - 原料成本方面，白鲢鱼、白条鸡、猪肉价格环比上升，蛋白豆粕价格环比下降，大麦、生鲜乳价格环比下降，白砂糖、大豆价格环比上涨，鸭脖、棕榈油价格环比持平 [36][37] - 包材成本方面，铝合金价格环比上升，瓦楞纸、浮法平板玻璃价格环比下降 [38] 本周市场回顾 - 板块整体表现：本周A股上涨，上证指数周变动+0.76%，食品饮料板块周变动+0.48%，表现弱于大盘0.29个百分点，位居申万一级行业分类第19位 [2][54] - 按子行业划分：本周食品饮料各子板块涨跌幅由高到低为保健品（8.54%）、乳品（1.47%）、白酒（0.57%）等，其他酒类跌幅最大（-3.12%） [2][60][61] - 按市值划分：50 - 100亿板块表现最优，上涨0.46%，50亿以下板块上涨0.4%，100 - 300亿板块下跌0.65%，300亿以上板块下跌0.84% [65] - 沪股通、深股通标的持股变化：本周沪股通食品饮料上榜公司为贵州茅台，上榜5天，合计买卖67.29亿元；深股通为五粮液，上榜3天，合计买卖21.41亿元 [68] 近期报告汇总 - 盐津铺子聚焦核心品类，魔芋大单品超预期，子品牌势能提升，增长确定性强 [70] - 洽洽食品聚焦瓜子和坚果，拓展新渠道，25Q1瓜子成本高，Q2成本压力有望缓解 [71] 本周行业要闻和重要公司公告 - 行业要闻：1 - 4月茅台酒主流电商渠道销售同比增长超30%；青岛啤酒100万千升项目预计11月投产；ST联合筹划收购润田实业股权；茅台1935推出宴席新政策 [72] - 重要公司公告：承德露露部分股权激励限售股份上市流通；来伊份下架蜜枣粽产品并补偿；五芳斋收购五芳斋供应链公司20%股权；南侨食品完成股份回购 [73][74] 下周公司股东大会安排 - 下周多家食品饮料公司召开股东大会，包括贵州茅台、青岛啤酒、伊利股份等 [75][76]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 行业内公司维持原有运营优势同时积极求变探索新增长曲线 [1] - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线；大众品建议寻找高成长与强复苏两条主线 [1] 各公司情况总结 白酒公司 - 优势龙头关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒 [1] - 红利延续关注迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等 [1] - 弹性标的关注泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等 [1] 大众品公司 高景气或高成长逻辑 - 关注盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等 [1] 政策受益或复苏改善 - 关注青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等 [1] 其他公司 - 统一企业中国新品持续布局追求稳健经营，饮料推新口味，食品布局多口味拉面，旺季有望延续高增 [2] - 海天味业出海明确，短期内需刺激、餐饮复苏有望打开行业空间，中长期子赛道集中度有望提升，海外市场或贡献新营收增量 [2] - 好想你品类边界持续拓展，拓展红枣零食第二曲线，产品端实力印证，主业改善有望持续兑现 [2] - 周黑鸭2024年创始人回归开启内部变革，聚焦门店质量提升单店店效，拓展流通渠道、探索海外市场打造新增长曲线 [3] - 恒顺醋业加强品牌营销与渠道扩张下沉，深化内功叠加产能释放主业有望稳健增长 [3] - 洽洽食品聚焦品类发展同时持续品类创新，25Q1瓜子成本上涨对利润率有压力，食葵价格下行或改善盈利能力 [3][6] - 古越龙山4月初部分重点产品提价2% - 12%，有望完成价格传导，2025年加强跨界合作推年轻化产品，目标酒类销售增长6%以上、利润增长3%以上 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司发布24年报与25年一季报，24年利润触底改善，25Q1仍在恢复但利润端短期承压；线上店铺运营稳健，私域用户粘性较强；盈利能力上升，经营性现金流充足；公司深耕线上女装市场，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月16日收盘价14.02元，一年内最高/最低17.17/10.05元，市净率1.2，股息率3.40%，流通A股市值26.34亿元，上证指数3367.46，深证成指10179.60 [1] - 2025年3月31日每股净资产11.35元，资产负债率2.20%，总股本2.28亿股，流通A股1.88亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|689|149|688|722|774| |同比增长率（%）|-10.2|-17.2|-0.2|5.0|7.1| |归母净利润（百万元）|107|20|119|137|160| |同比增长率（%）|26.0|-22.3|11.6|15.0|16.7| |每股收益（元/股）|0.47|0.09|0.52|0.60|0.70| |毛利率（%）|42.4|47.6|45.6|45.8|46.2| |ROE（%）|4.2|0.8|4.5|4.9|5.5| |市盈率|30|/|27|23|20| [5] 公司业绩情况 - 24年公司实现收入6.9亿元，同比下滑10.2%，归母净利润1.1亿元，同比增长26.0%；25Q1单季度公司实现收入1.5亿元，同比下降17.2%，归母净利润0.2亿元，同比下降22.3% [6] 线上店铺运营情况 - 24年主力店铺戎美五金冠女装店铺占收入比重99.9%，粉丝超677万，用户好评率超99.9%；24年店铺访客数1.8亿人次，同比下降31.6%，下单买家数260.0万人次，同比下降10.2%，人均消费频次提升3%至2.1次，下单总金额同比仅下降1.2%至26.0亿元 [6] 盈利能力与现金流情况 - 24年毛利率同比上升3.2pct至42.4%，25Q1同比继续提升4pct至47.6%；24年销售费用率同比下降3.8pct至10.9%，25Q1为12.3%；24年管理费用率（含研发）提升0.9pct至9.6%，25Q1为10.7%；24年净利率上升4.4pct至15.5%，25Q1回落至13.5% [6] - 24年末存货3.6亿元，同比下降8.9%，经营性现金流量净额同比增长1416.3%至1.0亿元，账面上货币资金5.7亿元，比23年底净增加4.2亿元 [6] 估值与评级情况 - 预计25 - 27年净利润分别为1.2/1.4/1.6亿元（原25年为2.7亿），对应PE为29/25/21倍；给予公司25年1.8倍PEG，目标市值34亿元，仍有6%的上涨空间，维持“增持”评级 [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价|总股本|市值|归母净利润（亿元）|PE|CAGR|PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |2025/5/16|亿股|亿元|25E|26E|27E|25E|26E|27E|(25 - 27E)|(25E)| |603877.SH|太平鸟|15.94|4.7|75.5|3.7|4.5|4.7|21|17|16|13%|1.3| |603587.SH|地素时尚|12.19|4.8|58.1|3.2|3.4|3.7|18|17|16|7%|2.3| | | | | | | | | |19|17|16|10%|1.8| |301088.SZ|戎美股份|14.02|2.3|32.0|1.2|1.4|1.6|27|23|20|16%|1.5| [12]

指数表现 - 沪指下跌0 4%失守3370点深证成指创业板指微跌 [1] - 两市成交量缩量629亿北向资金逆势流入48亿 [1] - 内资主力撤离半导体软件板块午后科技股集体跳水 [1] 板块动态 - 汽车零部件板块爆发因ABS强制安装新规落地覆盖乘用车及轻型汽车部分企业订单激增 [1] - 小米速7配套企业涨停轻量化底盘技术与智能驾驶互补打开二次成长曲线 [1] - 珠宝股上涨受离境退税政策优化及金价回落刺激终端消费影响 [1] - 美容护理板块整体回调前市涨停个股超跌4%以上资金获利了结明显 [2] 资金流向 - 半导体软件开发板块净流出均超30亿资金转向银行消费等防御性板块 [1][2] 政策与市场动向 - 最高法证监会联合打击编造虚假信息行为市场投机气氛降温 [2] - 城市更新政策出炉释放万亿级市场空间 [2] - 公募基金调仓传闻澄清业内人士称不存在大规模调仓银行股配置逻辑不变 [2] 中长期机会 - 三大关注方向：汽车智能化城市更新消费复苏 [2]

公司上市表现 - 绿茶集团于5月16日登陆港交所，上午收盘报6.79港元，总市值达45亿港元 [1] - 公司具备清晰价值逻辑与多重吸引力，后续表现值得期待 [1] 消费板块机遇 - 提振消费成为今年政府工作首要任务，政策支持和内需转向确定性增强 [2] - 南向资金持续流入港股市场并增配消费板块，有望推动流动性改善和估值中枢上移 [2] - 餐饮行业顺周期属性强，有望率先受益于消费复苏，带动业绩增长和估值提升 [3] 公司经营表现 - 2022-2024年收入分别为22.93亿元、23.75亿元和38.38亿元，实现显著增长 [4] - 经调整净利润分别为0.25亿元、3.03亿元和3.61亿元，盈利能力增强 [4] - 2024年经调整净利润率增至9.4%，为近3年最高水平 [4] - 门店数量从2022年236家增至2024年465家，最新达493家 [6] - 在中国休闲中式餐厅品牌中，按收入排名第四，按餐厅数量排名第三 [7] 行业发展趋势 - 2024年餐饮行业增速骤降，竞争激烈、成本上行，分化加剧 [6] - 休闲中式餐饮市场成长最快，预计2024-2029年总收入复合年增长率达9.1% [10] - 2029年休闲中式餐厅总收入预计达8261亿元，占中式餐饮市场19.3% [10] 公司竞争优势 - 中式休闲餐饮市场竞争门槛提高，头部企业受益 [12] - 消费者追求质价比和健康饮食，标准化运营和供应链管理能力强的企业更具优势 [12] - 餐饮行业连锁化进程加速，中大型连锁品牌成为增长主引擎 [12] 未来发展规划 - 计划2025-2027年分别开设150、200和213家新餐厅，迈入千店时代 [13] - 明确出海为重点方向，未来3年计划在海外新开28家餐厅 [14] - 已在中国香港拥有4家餐厅，口碑及业绩表现亮眼 [14] - 品牌定位稀缺且普适，融合多国菜式灵感，坚持高性价比路线 [14] - 自2021年成立直接采购中心，增加源头采购占比，降低采购成本 [14] - 打造高度标准化及可复制的业务体系，支持门店快速扩张 [14]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年5月16日11:11 中证500质量成长指数(930939)上涨0 29% 成分股万向钱潮(000559)上涨10 01% 春风动力(603129)上涨3 80% 达仁堂(600329)上涨3 08% 新泉股份(603179)上涨3 07% 信立泰(002294)上涨2 68% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 21% 最新价报0 93元 [1] 指数成分股与权重 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高 盈利可持续 现金流量充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年4月30日 前十大权重股合计占比24 07% 包括赤峰黄金(600988 权重3 13%) 九号公司(689009 权重2 71%) 水晶光电(002273 权重2 61%) 胜宏科技(300476 权重2 53%) 西部矿业(601168 权重2 35%) 东阿阿胶(000423 权重2 23%) 恺英网络(002517 权重2 21%) 晶晨股份(688099 权重2 21%) 神州泰岳(300002 权重2 15%) 宏发股份(权重1 87%) [2][4] 市场分析与行业动态 - 2025年一季度A股归母净利润同比增速由负转正 中小盘股盈利修复显著 TMT 消费细分领域景气度回升 [1] - 政治局会议强调适时降准降息 央行通过结构性工具释放流动性 长线资金持续入场 夯实市场底部 [1] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主 科技成长与消费复苏为双轮驱动主线 政策支持与流动性宽松提供底部支撑 [1] ETF产品信息 - 500质量成长ETF(560500)场外联接包括鹏扬中证500质量成长ETF联接A(007593)和鹏扬中证500质量成长ETF联接C(007594) [4]