报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中密控股2024年实现归母净利润3.92亿元，同比+13.21%，2025Q1实现归母净利润0.94亿元，同比+13.84% [4] - 24Q4单季度归母净利达1.2亿元创历史新高，多业务板块持续外拓；25Q1归母净利同比+13.84%，24年国际业务表现亮眼 [5][6] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为17.51/19.6/22亿元，归母净利润分别为4.48/5.02/5.6亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 收盘价36.07元，近12个月最高/最低45.18/31.51元，总股本2.08亿股，流通股本1.97亿股，流通股比例94.8%，总市值75.09亿元，流通市值71.25亿元 [1] 业绩情况 - 2024年归母净利润3.92亿元，同比+13.21%；2025Q1归母净利润0.94亿元，同比+13.84% [4] - 24Q4单季度归母净利1.2亿元达历史新高；24年毛利率48.34%，同比降1.31pct；25Q1毛利率44.43%；24年净利率25.1%，同比-0.24pct [5] - 2024年营收15.67亿元，同比+14.4%；2025Q1营收4.1亿元，同比+21.99% [6] 研发情况 - 2024年研发费用0.76亿元，研发费用率4.84%；25Q1研发费用0.17亿元，同比+11.8% [5] - 2024年公司及子公司获授权专利19项，获3项软件著作权 [5] 业务板块情况 - 机械密封国内市场：传统石油化工领域存量业务小幅增长，高压等高端市场领先，新行业新领域有突破，核电领域销售收入低于预期 [6] - 机械密封国际业务：24年收入2亿元，同比增长近50%，聚焦海外中高端石油化工市场 [6] - 橡塑密封行业：2024年首次单独披露营收1.8亿元，完成KS GmbH公司股权收购，优泰科子公司高附加值产品占比提升 [6] - 特种阀门行业：2024年首次单独披露收入1.4亿元，子公司新地佩尔营收同比+37%，取得多个大项目订单 [6] 扩产计划 - 正在全面建设日机密封厂区，预计2026年建成；FMS于2025年一季度通过验收并试生产；橡塑密封板块新车削产线已投产；特种阀门板块新园区研发实验中心投用 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025 - 2027年营业收入分别为17.51/19.6/22亿元，归母净利润分别为4.48/5.02/5.6亿元，摊薄EPS为2.15/2.41/2.69元 [7] - 当前股价对应2025 - 2027年PE倍数分别为16.6/14.8/13.3倍 [7] 重要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1567|1751|1960|2201| |收入同比(%)|14.4%|11.8%|11.9%|12.3%| |归属母公司净利润（百万元）|392|448|502|560| |净利润同比(%)|13.2%|14.2%|11.9%|11.7%| |毛利率(%)|48.3%|48.3%|48.2%|48.1%| |ROE(%)|14.7%|15.5%|16.0%|16.5%| |每股收益(元)|1.92|2.15|2.41|2.69| |PE|19.6|16.6|14.8|13.3| |PB|2.94|2.57|2.38|2.19| |EV/EBITDA|15.70|11.68|10.29|9.04| [8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：科技行业、半导体行业、消费电子行业、模拟芯片市场、智能手机行业、PC 行业、服务器行业、家电行业、汽车行业 - **公司**：特斯拉、苹果、英伟达、阿里巴巴、比亚迪、小米、联想、中兴、华虹、中芯国际、北方华创、中微半导体、台积电、寒武纪、海光、立讯、新元股份、海康、金城、瑞芯微、腾讯、中移动、韦尔、Epic Games、Google、伯克希尔哈撒韦、CalEnergy 纪要提到的核心观点和论据 科技行业整体表现 - 2025 年第一季度科技行业整体表现良好，芯片设计公司收入增长 23%，毛利率环比增长 1.1%，库存基本稳定在 180 天左右；消费电子领域收入增长 19%，利润增长 23%；设备股表现强劲，收入增长 36% [2] 未来科技行业发展前景 - 持乐观态度，主要有内需和国产化两条主线。内需方面，小米值得关注，其无美国市场收入，国内产品线上升空间大；国产化方面，一季度投资者减持 AI 算力芯片，增加代工企业投资，代工企业和芯片设计端（除算力芯片外）值得关注 [3][4] 中美科技公司表现对比 - 年初至今，中国七巨头股票涨幅约 44%，美国七姐妹股票涨幅约 92%；以 Deepseek 发布时为起点，中国资产跑赢美国资产。未来中国资产确认资本开支上行周期后，股价和业绩增速将快于美国公司，同时美国公司 AI 应用落地也有良好势头 [5] - 今年以来，美股中特斯拉、苹果、英伟达表现不佳，中国资产如阿里巴巴、比亚迪、小米等表现强劲，反映中国资产重估和 AI 带动的上行周期机会 [1][6] 美股与 A 股科技板块走势预测 - 八个预测中六个准确，显示软件板块投资潜力优于硬件板块，部分大型公司具体问题影响市场表现，比特币作为战略储备表现逊色于黄金 [7][13] 中美关税谈判对半导体行业的影响 - 关税政策影响出口和进口成本，进而影响企业利润和市场竞争力，特朗普政府时期关税政策对中国市场出口造成压力，可能持续影响未来市场表现 [14] 全球主要设备公司股价表现 - 2025 年全球四大设备公司股价表现优于费城半导体指数，跑赢 11 个百分点，尽管半导体板块下行、投资减少，设备股今年表现相对较好 [15] 模拟芯片市场反转情况 - 2025 年模拟芯片市场底部反转速度比预期快，截至上半年或前四个月，已跑赢非易失性半导体指数 6 个百分点 [16] 中国市场需求情况 - 2025 年上半年，中国家电市场在补贴政策推动下增长 2.1%，手机增长 1%，汽车特别是电动车增长 17%，内需强劲，但出口受特朗普关税影响减弱，资本开支增长预测从年初近 100%调整至 50%左右 [17] 全球产品需求情况 - 全球智能手机市场预计增长 2.3%，PC 增长 4%，服务器预计增速为 8.6%，客户端设备如 PC 和手机持平，家电在中国市场受刺激效果明显，汽车有增量需求，云端相关需求拉动整体市场 [18] 全球半导体行业销售额趋势 - 2024 年底全球半导体行业收入见顶后下降，AI 芯片出货量强劲但其他领域需求不强，导致整体收入环比下降，中美关税问题也影响基本面 [19] 高性能计算芯片及数据中心资本开支趋势 - 高性能计算尤其是 AI 芯片全球呈下行趋势，数据中心资本开支处于顶部，不确定能持续多久，全球 SEMICONDUCTOR 设备行业预测持平，规模约 1000 亿美元，中国市场预计下降 20% [20] 功率器件及手机芯片供需情况 - 功率器件因北美电动车渗透率增速放缓和中国产能扩展过快，面临去库存压力；手机芯片在 CIS 和射频领域供大于求；ACSL 因汽车增量拉动需求状况良好 [21] 公募基金持仓变化及投资方向 - 显著提高港股配置力度，追捧科技七巨头，电子股仓位上升，回避与苹果产业相关的消费电子，进口替代成为主线，从 AI 芯片扩散到代工和模拟等领域，被动基金如 ETF 略有流入港股，南下资金流入金额显著增加，占比提升至 30%以上 [1][22] 港股主要科技公司南下持股比例变化 - 中芯国际南下持股比例最高达 30%以上，阿里巴巴持股比例迅速增加至约 10%，比亚迪南下资金占比较少，小米持仓比例保持在 20%以上，华虹持仓比例从去年年底 15%左右上升至今年超过 20% [23][24][25] 电子股在 A 股市场表现 - 电子板块占 A 股全流通市值比例达历史最高的 12%，去年年底公募基金对电子股持仓比例达历史新高 17%，今年一季度下滑，原因是部分股票涨幅大及规避贸易战相关公司风险 [26] 中银国际和中芯国际持仓变化 - 中银国际大幅减持致 A 股减少 59 亿元，中芯国际港股增加 150 亿元，整体净流入；一季度寒武纪被减持 128 亿，海光等算力芯片公司也被减持，立讯因贸易战影响承压，但截至 3 月底仍有 351 亿高额持仓 [27] 港股中硬件股票表现 - 小米在公募基金中持仓达所有港股硬件股票之最，在所有公募基金中排名第五，北方华创等设备类股票受稳健投资人青睐 [28] 新进股票和传统高持仓股票情况 - 新元股份作为 AI 芯片代工企业值得关注，海康持仓比例持续下降，金城、瑞芯微等数字芯片公司因终端需求增长及产品周期上升表现出色 [29] 南下资金对港股增量情况 - 增量最大的依次为腾讯、中移动、小米及运营商，反映投资人积极购买大盘港股，北上资金与南下资金对设备类股票北方华创和价值型半导体公司韦尔看法一致 [30] 一季度半导体设计公司业绩情况 - 整体增长 23.8%，毛利率环比上升 1.1%，增速较快的是 AI 芯片、存储及模拟板块，压力较大的是射频、功率及 CIS 板块 [31] 半导体设备行业一季度表现及国产化率变化 - 收入增速达 36%，显示强劲需求，国产化率从四季度 25%提升至接近 30%，海外设备公司在中国区收入下降，中国设备公司收入上升，预计设备类股票今年仍将保持强劲增长 [32] 消费电子领域一季度业绩及未来预期 - 一季度收入增长 19%，利润增长 23%，受益于苹果提前出货，二季度产能利用率可能下降，未来几个季度可能面临挑战，今年小米和联想预计实现约 20%的增长 [33] 苹果公司 2025 年第一季度财务表现 - 收入同比增长 5%，达到 1243 亿美元，毛利率提升至 47.1%，整体利润为 247.8 亿美元，同比增长 5%，每股收益（EPS）为 1.65 美元，服务业务是主要推动因素，硬件业务毛利率因 iPhone 16E 低价机型和汇率影响下滑 0.7 个百分点至 25.9% [34] 苹果公司各产品线 2025 年第一季度表现 - iPhone 收入 468 亿美元，同比增长 2%，中国区收入同比下滑 8%，日本地区双位数增长，北美地区同比增长 8%；Mac 收入 79 亿美元，同比增长 7%；iPad 收入 64 亿美元，同比增长 15%；可穿戴设备和智能家居收入 75.22 亿美元，同比下降 5%；服务性业务收入 266 亿美元，同比增长 12%，全球付费用户超过 10 亿 [36] 苹果公司供应链布局调整计划 - 未来将美国市场供应链逐渐转移到印度和越南，手机生产集中在印度，其他产品集中在越南，还将在美国本土进行大量投资，采购超过 190 亿颗芯片 [37] 苹果公司对 AI 发展的看法 - 对 AI 发展满意，Apple Neural Engine 已支持多种语言，今年 4 月将支持更多语言，写作工具、ChatGPT 及 Siri 应用已初步体现 AI 能力，今年 WWDC 大会可能推出更先进版本的 iOS 支持 Apple Intelligence [38] 影响苹果公司业务的诉讼和潜在风险 - 包括 Epic Games 针对 App Store 反垄断判决、Google 反垄断搜索引擎诉讼，以及今年 3 月生效的欧盟数字法案，可能影响服务业务和未来业绩 [39] 2025 年第二季度苹果公司业绩及市场关注问题 - 业绩表现好，市场关注焦点是关税政策和供应链未来影响，投资者关心苹果公司如何满足美国本土投资建设需求以规避关税风险 [40] 苹果产业链情况 - 中国大陆是最重要生产基地，其次是印度和越南，iPhone 收入占整体苹果收入一半，全球每年生产约 2.3 亿台 iPhone，中国大陆占约 2 亿台，印度有 2500 万 - 3000 万台产能，印度主要生产普通版及 Plus 版 iPhone [41] 印度手机生产面临的挑战 - 技术能力不足，与中国大陆企业竞争激烈，中国台湾企业和印度本土企业主导生产，中国大陆企业 2020 年后难以享受红利 [42] 苹果其他产品线在东南亚地区发展情况 - 越南自 2023 年以来扩展了 iPad、Mac、AirPods 及 Apple Watch 产能，AirPods 和 Apple Watch 在越南产能达整体需求量 30%，主要由中国大陆企业主导 [43] 巴菲特对苹果公司的投资策略及持仓变化 - 2016 年开始建仓苹果，2023 年四季度开始减持，目前持有 28%仓位仍是最大单笔投资，抓住苹果从硬件公司向服务性公司转型机会，收益翻倍，市盈率最高达 30 倍 [44] 巴菲特股东大会透露的重要信息 - 2025 年宣布将接力棒传给格雷格·阿贝尔，强调资产负债表比利润表重要，建议年轻人向优秀的人学习，认为未来五年可能有很好投资机会，暗示贸易保护主义错误，支持美国发展，对日本央行加息不会抛售日本股票，认为华尔街过于关注利润表 [45] 格雷格·阿贝尔的职业生涯和角色 - 1992 年加入 CalEnergy 公司，后该公司被伯克希尔哈撒韦收购，2000 年起成为巴菲特得力干将，担任伯克希尔哈撒韦能源公司 CEO，将业务从单一能源拓展到多元化领域，2018 年 1 月被任命为伯克希尔非保险业务副董事长，2024 年被确定为下一任领导人 [46] 伯克希尔哈撒韦公司业务结构 - 是多元化商业集团，拥有广泛的保险业务、能源、铁路等领域，通过收购不同类型公司并多元化操作维持整体盈利 [47] 格雷格·阿贝尔对伯克希尔哈撒韦未来的重要性 - 成功扩展公司业务范围，擅长并购操作，公司对其信任度高，被认为能继承巴菲特遗产并引领公司未来发展 [48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 苹果公司未来产品发布计划，2026 年 9 月开始更新手机产品线，下半年仅发布 Pro 系列两款、超薄 Slim 以及折叠屏手机，2027 年上半年发布 iPhone 18 和 18E，还计划推出更多智能家居产品 [35]

整体业绩表现 - 2024年A股5413家上市公司合计实现营业收入约72万亿元 [1] - 沪市主板公司营业收入49.57万亿元 科创板公司14221.70亿元 深市20.82万亿元 北交所1808.45亿元 [2] - 沪市主板净利润4.35万亿元(同比+1.9%) 科创板475.23亿元(50%公司净利增长) 深市8064.47亿元 北交所110.30亿元(225家盈利) [3] 行业结构变化 - 沪市主板市值领军行业从金融/能源转向汽车/医药生物等新兴产业 [2] - 科创板引领集成电路/人工智能/创新医药/先进制造产业 [2] - 深市先进制造/数字经济/绿色低碳三大领域实现突破 [2] - 家电行业净利润全年+5%(Q4+16%) 深市大消费营收56831.01亿元(+3.75%) 净利3264.57亿元(+17.62%) [2] 研发投入与创新 - 沪市研发投入超万亿元(占全国企业近40%) 主板实体企业9200亿元 [4] - 深市研发投入超7600亿元 创业板2036.84亿元(31.1%公司连续两年研发强度>5%) [4] - 北交所研发投入91亿元(60%公司同比增长) 平均研发强度5.04% 专利总数2.69万项(+8.64%) [4] - 科创板超80%公司瞄准进口替代 380家公司850余项技术达国际先进水平 [5] 分红情况 - 沪市主板1259家分红(占盈利公司93%) 总额1.77万亿元(+6%) 科创板分红386.82亿元 [7] - 深市1884家分红4308.29亿元 全年合计5789.55亿元(+14.97%) [7] - 北交所超90%盈利公司分红 总额59.68亿元(占净利润43%) [7] 出口表现 - 上市公司境外收入占比14.3%(较2023年+1.2个百分点) [8] - 沪市主板海外收入6.09万亿元(+7%) 非美出口占比超80% [8] - 深市海外收入4.18万亿元(+11.62%) 出口导向型公司营收1.78万亿元(+14.6%) [8] - 高端装备/集成电路/智能家电/电动汽车海外收入增长15%/10%/9%/7% [8] - 科创板境外销售毛利率中位数40.8% 37家公司产品全球市占率第一 [9]

财务表现 - 2024年营业总收入4.93亿元同比下降0.42%归属净利润8250.5万元同比下降8.99%扣非净利润8012.4万元同比下降7.92% [1] - 毛利润1.81亿元较2023年1.90亿元下降5.79%市场竞争加剧导致利润率收窄 [4] - 在手订单含税合同金额5.01亿元较2023年末减少约5.07%显示市场需求不确定性 [4] 市场竞争与策略 - 新能源汽车领域竞争加剧公司通过增加试验台架数量降低服务单价抢占市场份额但净利润仍承压 [1][4] - 技术优势未完全转化为市场优势需加大技术转化力度尤其在新能源汽车领域 [6] - 航空航天军用测功器技术新增两款型号实现进口替代提升高端市场竞争力 [5] 研发投入与技术成果 - 2024年研发投入3651.68万元占营业收入7.41%保持稳定 [4] - 新增申请发明专利16项实用新型专利24项外观设计专利1项软件著作权2项 [4] - 新增获得发明专利3项实用新型专利19项软件著作权1项技术突破显著 [4] 内部管理与人才建设 - 系统修订公司治理结构框架深化5S管理推进生产与办公环境规范化建设 [6] - 员工总数达511人较2023年底456人增长12.06%人才梯队专业化多元化 [6] - 优化绩效考核结合股权激励建立薪酬考核体系增强核心团队稳定性 [6]

行业市场规模与增长 - 中国硅烷偶联剂行业市场规模从2019年的24.59亿元增长至2024年的31.14亿元，年均增长率超过6% [1][11] - 下游应用领域如橡胶、复合材料、涂料等需求驱动增长，其中橡胶工业占比最高达38%，复合材料占比27%，涂料与胶粘剂占比18% [13] - 预计未来五年市场规模将持续扩大，年均增速保持在6%以上 [11] 产业链分析 - 上游原材料以工业硅为主，中国2022年工业硅产量327.3万吨（占全球80%），2024年增至536.1万吨，保障原材料供应稳定且成本优势显著 [9] - 中游生产通过水解法、醇解法等工艺合成多种类型产品（如胺基型、环氧基型），技术驱动明显 [4] - 下游应用覆盖橡胶、塑料、涂料、复合材料等领域，通过改善界面性能提升产品力学强度与耐候性 [4][13] 行业发展历程 - 20世纪80年代后期起步，依赖进口技术；90年代至21世纪初进入发展阶段，国内企业形成产业体系 [6] - 21世纪后进入成熟期，国内企业主导市场，产品种类丰富且技术升级，环保与可持续发展成为重点 [6] - 未来趋势包括高端化、进口替代加速及绿色环保化，高端产品将聚焦航空航天、电子信息等领域 [21][22][23] 重点企业竞争格局 - **硅宝科技**：产品多元化，2024年营收31.59亿元（同比增长21.22%），建筑密封胶领域技术领先 [15][17] - **宏柏新材**：传统工业领域布局，2023年硅烷偶联剂营收12.04亿元，橡胶与塑料应用突出 [15][19] - **国泰华荣**：聚焦锂电池领域，硅烷偶联剂用于提升电极材料性能 [15][17] - **江瀚新材**：全产业链布局，控制上游原材料并规模化生产多类型产品 [15][17] 未来发展趋势 - **高端化**：研发高性能产品满足航空航天等高端制造业需求，提升国际竞争力 [21] - **进口替代**：国产产品性能接近或超越进口，降低生产成本并提高自给率 [22] - **绿色环保**：开发低毒低挥发产品，优化生产工艺以减少能耗与排放 [23]

报告公司投资评级 - 行业为基础化工/塑料，6个月评级为买入（首次评级），当前价格54.8元，目标价格63元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内稀缺掌握高端e - PTFE膜以及气凝胶核心技术的材料企业，发展对标美国戈尔，以汽车领域为基本盘，拓展新能源、军工等高成长赛道，处于业绩释放期（25Q1归母净利润2408万，yoy + 43%），首次覆盖给予“买入”评级 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利分别为1.46、1.93、2.5亿元，对应PE26、20、15倍，给予25年30倍PE估值，对应目标价63元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 泛亚微透：掌握e - PTFE膜核心技术，专注长尾市场 - 公司创建于1995年，是专注产品研发和技术革新的高新技术企业，应用于汽车、包装等领域，发展分四个阶段，上市后拓展气凝胶领域，形成ePTFE + 气凝胶核心路线 [12][13][14] - 2018 - 2024年营收整体稳定增长，净利润受疫情等因素波动，2023年因汽车领域和气凝胶增长归母净利润逐步恢复 [20] - 研发人员占比持续增加，2024年接近20%，核心技术靠自主研发，掌握e - PTFE膜拉伸工艺，多数生产设备自主设计或改造，应用需定制化开发，客户粘性强 [24] - 主营业务收入源于ePTFE微透膜产品和传统三大件，在汽车领域与众多知名企业合作，CMD有较大上升空间，24年CMD市占率约6.9% [28][30] ePTFE微透产品为公司核心业务 - ePTFE微透产品核心材料是ePTFE膜，有防水透气功能，应用于汽车、消费电子等行业，主要竞争对手为国外企业 [33] - 营收从20年8000多万增长至23年1.2亿元，毛利率虽逐年下滑但保持在70%高水平，传统三大件产品毛利率持续下滑，23年营收规模1.4亿元，毛利率10.7% [34] 第二增长曲线：CMD及气体管理产品 - CMD产品销售收入持续增长，2021 - 2023年增长超6.5倍，24年维持高增速，已导入汽车领域，户外储能等领域处于前期导入阶段 [38] - 市占率有提升空间，募资扩产项目投入2亿元，建设期2年，满产后预计年均营业收入2.88亿元，年均税后利润6291万元 [41] 气凝胶：内生外延发展 - 2018年研制出SiO₂气凝胶及复合材料，通过首发上市和收购拓展应用领域，气凝胶毡营业收入从21年1580万元攀升至23年4444万元，23年毛利率达51.5% [42] - 2023年大音希声计划投资1.9亿元建设项目，24年上半年达可使用状态，未来业绩贡献可期 [43] 特种膜：TRT达到进口替代水平 - 特种膜包括ePTFE屏蔽膜等，TRT电缆膜性能卓越，2021年通过新产品鉴定，实现国产自主可控，可进口替代 [46] - 参股公司凌天达项目一期预计26年上半年投产，总投资约10.17亿元，全面投产后产值可达10亿元 [46] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年营收规模分别为7.4、9.5、11亿元，归母净利润分别为1.46、1.93、2.5亿元 [48] - 选取沃顿科技等三家膜材料公司作为可比公司，给予公司25年30倍PE估值，对应目标价63元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [51]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 2024年全年及2025年Q1鼎龙股份营收双位数同比增长，归母净利润同比增长超一倍，盈利能力持续提高，看好公司作为核心“卡脖子”进口替代类创新材料平台型企业的长期表现，调整2025及2026年营收与净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [3] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年4月30日当前股价29.80元，一年最高最低32.40/18.31元，总市值279.61亿元，流通市值217.00亿元，总股本9.38亿股，流通股本7.28亿股，近3个月换手率161.91% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入33.38亿元，同比+25%；归母净利润5.21亿元，同比+135%；销售毛利率46.88%，同比+9.93pct；销售净利率19.14%，同比+8.4pct [3] - 2025年第一季度实现营业收入8.24亿元，同比+16%；归母净利润1.41亿元，同比+73%；销售毛利率48.82%，同比+4.56pct；销售净利率20.44%，同比+4.3pct [3] - 预计2025 - 2027年收入39.73/48.59/57.29亿元（2025/2026年前值为37.98/46.78亿元），归母净利润7.15/8.34/10.04亿元（2025/2026年前值为6.22/8.88亿元），对应2025 - 2027年PE分别为39/33/27 [3] 业务板块情况 - 2024年半导体板块业务实现营收15.2亿元/yoy+77.40%；打印复印通用耗材实现营收17.9亿元，泛半导体材料驱动高增长 [4] - CMP抛光垫2024年实现营收7.16亿元/yoy+71.51%，2025年Q1实现营收2.2亿元/yoy+63.14%，国内市场渗透程度稳步加深，国产供应龙头地位持续巩固 [4] - CMP抛光液、清洗液2024年累计实现营收2.15亿元/yoy+178.89%，2025年Q1实现营收5519万元/yoy+53.64%，各型号产品上量、导入验证稳步推进 [4] - 半导体显示材料2024年实现营收4.02亿元/yoy+131.12%，2025年Q1实现营收1.3亿元/yoy+85.61%，与下游重要面板客户产品渗透与合作持续加深 [4] - 高端晶圆光刻胶、半导体先进封装材料业务2025年Q1合计实现产品销售收入629万元，已有订单产品不断放量，更多新产品的验证导入持续推进，2024年浸没式ArF及KrF晶圆光刻胶产品首获国内主流晶圆厂客户订单，半导体封装PI、临时键合胶产品首获采购订单 [4]

核心项目聚焦高端光学材料 - 募投项目总投资7 4亿元 建设周期3年 聚焦高端光学材料领域 新增偏光片保护膜 OLED制程保护膜及OCA光学胶膜等产能 [3] - 项目达产后预计年营收13 92亿元 将成为公司未来业绩增长关键动力 [3] - 公司已在光电显示模组材料领域实现进口替代 客户包括三星 京东方等头部企业 此次项目布局旨在进一步开拓高端市场 [3] - 计划通过上海紫竹高新区创新中心项目加速技术研发与人才集聚 提升核心竞争力 [3] 业绩高增验证战略成效 - 2024年营收同比增长55%至7 95亿元 净利润达2 8亿元 同比增长44% [4] - 高性能光学材料业务收入同比激增超4倍至2 18亿元 功能性电子材料业务保持22%稳健增长 [4] - 2025年一季度营收与净利润分别同比增长92%和111% 创历史新高 [4] 技术攻坚与风险应对并行 - OLED制程保护膜和OCA光学胶膜处于客户认证阶段 存在不确定性 [5] - 项目达产后每年新增4239万元折旧摊销费用 若订单不及预期可能影响净利润 [5] - 2024年研发费用占比达6 32% 持续加大技术攻坚力度 [5] - 计划使用8 8亿元闲置资金进行现金管理 优化资金效率 降低财务风险 [5] 锚定进口替代 打造材料生态链 - 公司将依托新建项目与上海创新中心 深化与高校及产业链伙伴合作 突破美日韩企业在高端材料领域的技术壁垒 [6] - 未来计划拓展功能性粘接剂等上游领域 构建覆盖消费电子 新能源汽车等多场景的材料解决方案 [6] - 目标打造完善的材料生态链 提升在光学膜行业及功能性材料领域的市场地位与影响力 [6] 中国光学膜行业现状 - 电子光学用聚酯薄膜业务营收同比增长71 27% 产量和销量分别增长90 28% 84 34% 受益于下游电子显示 光伏等领域需求增长 [7] - 高端复合光学膜需求旺盛 量子点膜 复合膜及COP等产品销售额达8 71亿元 同比增长42 78% [7] - 行业供需缺口显著 国内企业虽通过技术升级与产能扩张提升产量 但仍难以满足液晶显示 新能源汽车 光伏等多领域旺盛需求 进口依赖问题突出 [7] 行业竞争格局 - 本土企业如双星新材 激智科技在中低端光学膜市场占据一定份额 但在高端领域面临日本东丽 三菱化学等技术壁垒和市场垄断 [8] - 长阳科技反射膜性能达国际领先水平 打破国外厂商垄断 推动行业技术进步 [8] - 高端光学膜及核心原材料如偏光片 TAC膜等仍需大量进口 出口产品多集中在中低端领域 高端竞争力有待提升 [8] 公司背景 - 苏州世华新材料科技股份有限公司成立于2010年 为国家高新技术企业 2020年9月登陆科创板 [11] - 业务涵盖电子复合功能材料 光电显示模组材料和精密制程应用材料 应用于消费电子 可穿戴设备 新能源 智能汽车 医疗电子 新型显示等行业 [11] - 在深圳 苏州 上海 香港 美国设有全资子公司 [11]

行业分析 - 美国滥用关税手段未能减少贸易逆差，反而破坏全球经济秩序，中国采取反制措施为国内产业提供进口替代契机 [1] - 进口替代空间较大的行业包括芯片、光刻胶、科学仪器、医疗器械和航空装备等 [1][6] - 中国对电子（半导体组件/设备/器件、光学元件）、医疗器械、机械（测量仪器、机床、刀具）、航空装备、化学制品等细分品类进口依赖度较高 [4] - 中国自美进口的电子机械、农产品、化工、能源等产品规模均超过1500亿元，运输设备部件和精密仪器约五分之一来自美国 [5] 市场空间 - 模拟芯片全球市场规模794亿美元，中国需求占比30%至40%，市场空间约2400亿元人民币 [6] - 科学仪器去年进口额2300亿元，高端设备（如质谱仪、电子显微镜）80%依赖进口 [6] - 医疗设备高端产品（如MRI、CT机）70%依赖GE、西门子，市场空间达数千亿元 [6] - 进口替代市场空间合计超万亿元，技术密集型领域（半导体、科学仪器）替代难度最高但政策扶持力度最大 [6] 公司表现 - 进口替代50强股票中，中芯国际、海光信息、恒瑞医药、寒武纪-U等10股市值超千亿元，主要集中在半导体设备制造、AI芯片、创新药、医疗设备等领域 [7] - 12只股票市值低于百亿元，坤恒顺维和优利德两只科学仪器行业股票市值均不足40亿元 [7] - 50强股票去年研发投入占比平均值超过21%，中位数超过13%，远高于A股平均水平 [9] - 龙芯中科研发投入占比高达105.34%位居首位，寒武纪-U、泽璟制药-U、景嘉微等个股研发占比均超50% [9] - 百济神州-U去年研发投入逾141亿元，专注于肿瘤创新治疗药物研发 [9] 核心标的 - 北方华创去年研发支出近60亿元，2024年新申请专利超1300件（发明专利占比超80%），在半导体设备、新能源与精密电子领域取得突破 [10] - 迈瑞医疗去年研发支出超40亿元，产品覆盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大领域，拥有国内同行业最全产品线 [10] 成长性与股价表现 - 上榜公司今年净利增速平均值接近69%，华虹公司、寒武纪-U、华中数控、澳华内镜、景嘉微等11股净利有望翻倍增长 [12] - 31只个股年内股价逆市上涨，占比超六成，泽璟制药-U、思瑞浦、百济神州-U等个股均涨超60% [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，机床产品毛利率维持高位，在手订单饱满，项目投产逐步释放产能 预计2025 - 2027年归母净利润为1.80/2.42/3.13亿元，EPS对应PE分别为43.14/32.13/24.86倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年年报显示全年实现营业收入6.05亿元，同比增长33.88%；归母净利润达1.30亿元，同比增长27.37%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比增长36.13%；2024年毛利率和净利率分别为42.87%和21.44%；2025年第一季度营收1.31亿元，同比增长29.40%；归母净利润达0.21亿元，同比增长40.09%[8] 订单情况 - 2024年销售订单快速增长，同比增速约24%，新增柔性自动化产线2.24亿元大订单 新签订单以整机为主，整机业务金额占比约65%，产线业务占比约30%，功能部件业务金额占比约3%，数控系统及其他金额占比3%[8] 业务领域 - 坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域，航空航天新签订单占比约53%，同比增长约10% 推出的六轴五联动整体叶盘机KTBM1200打破国内同类型产品依赖进口局面，自主研发的多系列化五轴联动数控机床可针对飞机起落架等零部件高效生产制造[8] 研发投入 - 2024年研发投入总额1.63亿元，占营收为26.86% 报告期内完成五轴铣磨复合等新机型研发，持续推进自主可控进程 新增主持及承担国家级重要课题15项、辽宁省重大专项1项、新增授权专利63项，其中国际发明专利20项[8] 产能建设 - 2023年产能扩建项目稳步推进 大连厂区卧式产线2024Q4开始小批量加工样件，2025年年初启动批量试生产；龙门产线已完成安装调试，预计2025Q1启动试运行；自制生产线用于加工主轴内部关键零部件，已启动试运行 银川和沈阳厂区建设稳步进行中，预计最快2025Q2陆续投入使用[8] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|605.47|820.24|1,067.72|1,341.31| |同比增长率（%）|33.88%|35.47%|30.17%|25.62%| |归母净利润（百万元）|129.89|180.18|241.91|312.68| |同比增长率（%）|27.37%|38.71%|34.26%|29.25%| |EPS摊薄（元）|1.27|1.76|2.37|3.06| |P/E|59.84|43.14|32.13|24.86|[7] 三大报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金（百万元）|378|209|237|380| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|120|180|180|180| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|233|313|399|491| |资产负债表|存货（百万元）|541|615|709|799| |资产负债表|预付款项（百万元）|43|58|72|86| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|37|50|61|74| |资产负债表|流动资产合计（百万元）|1352|1426|1658|2011| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|固定资产（百万元）|390|464|517|521| |资产负债表|在建工程（百万元）|37|62|42|17| |资产负债表|无形资产（百万元）|175|191|204|216| |资产负债表|商誉（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|301|338|339|339| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|904|1056|1102|1093| |资产负债表|资产总计（百万元）|2256|2482|2760|3104| |资产负债表|短期借款（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|242|279|334|395| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|93|106|128|151| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|335|385|462|546| |资产负债表|长期借款（百万元）|0|0|0|0| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|94|119|118|118| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|94|119|118|118| |资产负债表|负债合计（百万元）|429|503|580|664| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|1828|1979|2181|2441| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|0|0|-1|-1| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|1828|1978|2180|2440| |资产负债表|负债和所有者权益总计（百万元）|2256|2482|2760|3104| |利润表|营业总收入（百万元）|605|820|1068|1341| |利润表|营业成本（百万元）|346|466|601|748| |利润表|营业税金及附加（百万元）|2|3|3|4| |利润表|销售费用（百万元）|46|60|75|93| |利润表|管理费用（百万元）|32|43|54|68| |利润表|研发费用（百万元）|34|45|57|70| |利润表|财务费用（百万元）|-3|-6|-3|-4| |利润表|资产减值损失（百万元）|-1|-1|-1|-1| |利润表|信用减值损失（百万元）|-7|-5|-6|-7| |利润表|投资收益（百万元）|2|2|2|2| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|0|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|6|2|2|2| |利润表|营业利润（百万元）|149|207|278|360| |利润表|营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|149|207|278|359| |利润表|所得税费用（百万元）|19|27|36|47| |利润表|净利润（百万元）|130|180|242|312| |利润表|少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|130|180|242|313| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.27|1.76|2.37|3.06| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|70|137|220|304| |现金流量表|投资（百万元）|-117|-60|0|0| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-414|-238|-147|-102| |现金流量表|其他（百万元）|2|2|2|2| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-528|-296|-145|-100| |现金流量表|债权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|611|0|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-29|-10|-47|-60| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|582|-10|-47|-61| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|123|-169|28|144| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|33.9%|35.5%|30.2%|25.6%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|38.5%|44.3%|36.5%|29.4%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|27.4%|38.7%|34.3%|29.3%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|50.5%|10.0%|11.2%|12.4%| |主要财务比率|毛利率（%）|42.9%|43.1%|43.7%|44.3%| |主要财务比率|销售净利率（%）|21.4%|22.0%|22.6%|23.3%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|7.1%|9.1%|11.1%|12.8%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|6.9%|7.6%|9.2%|10.7%| |主要财务比率|资产负债率（%）|19.0%|20.3%|21.0%|21.4%| |主要财务比率|流动比率|4.04|3.71|3.59|3.68| |主要财务比率|速动比率|2.21|1.87|1.82|1.98| |主要财务比率|P/E|59.84|43.14|32.13|24.86| |主要财务比率|P/B|4.25|3.93|3.56|3.18|[9]