报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - A股主要指数收盘普遍上涨，三大指数表现分化，上证指数窄幅震荡，深证成指、创业板指震荡上行，中证500表现最为强势，沪深两市成交额有所回升，全市场超3200只个股下跌，行业板块涨跌不一，综合板块大幅走强，美容护理、商贸零售板块领跌 [2] - 1月国内CPI同比增速下滑，但PPI降幅显著收窄，PPI回升态势明显，PPI - CPI剪刀差收窄，整体物价水平有所回升，PPI走势强于CPI，后续整体通胀有望回升，拉动企业及居民投资、消费 [2] - 对节后两会和流动性转强的预期，使部分资金在节前提前布局成长型股票，市场风格逐步向成长板块倾斜 [2] 各目录总结 期货合约价格及价差 - IF主力合约（2603）价格4716.8，环比+4.2↑；IH主力合约（2603）价格3083.0，环比+3.2↑；IC主力合约（2603）价格8448.8，环比+112.2↑；IM主力合约（2603）价格8338.0，环比+93.6↑ [2] - IF - IH当月合约价差1636.6，环比+12.0↑；IC - IF当月合约价差3728.8，环比+102.6↑；IM - IC当月合约价差 - 102.8，环比 - 20.6↓ [2] 期货合约基差及持仓 - IF主力合约基差 - 2.8，环比 - 3.8↓；IH主力合约基差3.3，环比+0.3↑；IC主力合约基差25.2，环比+14.6↑；IM主力合约基差23.2，环比+21.7↑ [2] - IF前20名净持仓 - 44,069.00，环比 - 2968.0↓；IH前20名净持仓 - 22,991.00，环比 - 104.0↓；IC前20名净持仓 - 45,108.00，环比+1.0↑；IM前20名净持仓 - 65,215.00，环比 - 2746.0↓ [2] 现货价格及市场数据 - 沪深300现货价格4719.58，环比+5.8↑；上证50现货价格3,079.7，环比 - 8.7↓；中证500现货价格8,423.6，环比+97.8↑；中证1000现货价格8,314.8，环比+75.3↑ [2] - A股成交额21,607.71亿元，两融余额26,444.35亿元，北向成交合计2527.26亿元，逆回购到期量 - 1185.0亿元，操作量 + 5665.0亿元，主力资金 - 528.08亿元 [2] 市场情绪指标 - 上涨股票比例38.48%，环比+1.09↑；Shibor 1.368%，环比+0.002↑ [2] - IO平值看涨期权收盘价45.00，环比 - 0.80↓；IO平值看涨期权隐含波动率20.16%，环比+2.45↑ [2] 行业消息 - 2026年1月全国CPI同比上涨0.2%，前值涨0.8%，环比上涨0.2%，前值涨0.2%；全国PPI同比下降1.4%，前值降1.9%，环比上涨0.4%，前值涨0.2% [2] - 美国1月季调后非农就业人口增加13万人，远超市场预期的7万人，失业率4.3%创2025年8月以来新低，时薪环比增长0.4%超预期 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期黄金价格缺乏进一步上行利多条件，即将公布的通胀数据或为后续走势提供指引；中长期贵金属定价逻辑有望回归宏观与基本面主导，若后续通胀与就业数据延续降温态势，中期宽松预期仍支撑贵金属逢低布局；给出伦敦金和伦敦银的支撑位与阻力位 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1126.120元/克，环比降4.3；沪银主力合约收盘价20626元/千克，环比降318 [2] - 沪金主力合约持仓量154,552.00手，环比降5958；沪银主力合约持仓量9,092.00手，环比增42 [2] - 沪金主力合约成交量246,621.00，环比增28688；沪银主力合约成交量509,006.00，环比增4927 [2] - 沪金仓单数量105072千克，环比不变；沪银仓单数量349,633千克，环比增7531 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1122.52，环比降0.5；华通一号白银现货价19,811.00，环比增255 [2] - 沪金主力合约基差-3.60元/克，环比增3.78；沪银主力合约基差-815.00元/克，环比增573 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1081.32吨，环比增2；SLV白银ETF持仓16,236.18吨，环比增19.73 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓165604.00张，环比降39792；白银CFTC非商业净持仓25,877.00张，环比增2174 [2] - 黄金季度总供应量1302.80吨，环比降0.19；白银年度总供应量32,056.00吨，环比增482 [2] - 黄金季度总需求量1345.32吨，环比增79.57；白银年度总需求量35,716.00吨，环比降491 [2] 宏观数据 - 美元指数96.93，环比增0.07；10年美债实际收益率1.86，环比增0.02 [2] - VIX波动率指数17.65，环比降0.14；CBOE黄金波动率指标29.38，环比增0.52 [2] - 标普500/黄金价格比58.98，环比降0.01；金银比环比降2.17 [2] 行业消息 - 美国1月非农就业人口、失业率、时薪等数据情况，联储官员表态及市场对降息押注后移，特朗普呼吁降息 [2] - 特朗普与以色列总理会晤，称同伊朗达成协议是美方“首选” [2] - CME“美联储观察”给出美联储不同时间降息概率 [2] - 欧洲议会通过对乌克兰财政援助方案，将在2026 - 2027年度提供900亿欧元援助贷款 [2] 重点关注 关注2月12 - 3月相关美国经济数据，包括初请失业金人数、成屋销售总数、CPI数据 [2]

美股市场交易逻辑转向 - 华尔街交易逻辑发生重大转向，从关注AI赢家转向全面抛售AI潜在输家[2] - 市场担忧AI初创公司Anthropic发布的新工具颠覆传统商业模式，引发对SaaS软件、保险经纪、财富管理、房地产服务等行业的抛售[1] - 具体公司表现：戴德梁行股价重挫14%，CBRE集团跌12%，双双创下疫情以来最大单日跌幅[1] A股杠杆资金动向 - 融资资金在开年连续10日爆买1900亿元后转向，自1月29日起的10个交易日中有9日净卖出，昨日单日抛售159亿元，期间合计卖出规模974亿元[3] - 融资净卖出额居前的个股包括：贵州茅台(-27.88亿元)、工业富联(-23.49亿元)、中际旭创(-23.27亿元)、新易盛(-14.11亿元)[7][8] - 融资客减持宽基指数ETF，如南方中证500ETF(-10.74亿元)、华泰柏瑞沪深300ETF(-8.00亿元)、华夏上证50ETF(-6.81亿元)[11] ETF资金流向与布局线索 - 跨境ETF成为期间“吸金”第一的细分类型，净流入249亿元，行业主题ETF以115亿元紧随其后[13] - 跟踪指数净流入额居前：恒生科技指数(129.22亿元)、细分化工指数(34.88亿元)、卫星通信指数(34.05亿元)、恒生互联网科技业指数(29.79亿元)[13][14] - 具体ETF产品净流入额居前：恒生科技ETF(38.85亿元)、卫星ETF(34.05亿元)、恒生互联网ETF(28.72亿元)、中概互联网ETF易方达(25.65亿元)[14][15] - ETF资金布局呈现四条线索：1)港股科技股；2)AI方向的科技主题(卫星通信、机器人等)；3)押注经济复苏与内需改善(细分化工、影视、旅游)；4)高股息策略(自由现金流、红利低波)[17] 市场对经济复苏与内需改善的押注 - 开年以来，从上游资源(有色金属)、中游制造(化工、光伏)、电子板块(存储、模拟芯片)到下游地产链(防水、玻纤)出现涨价潮[21] - 1月PPI环比涨幅走扩至0.4%，同比跌幅收窄至-1.4%，PPI环比已连续4个月上涨，同比降幅连续6个月收窄[21] - 1月二手房成交同比改善，成交价出现止跌信号，多家消费建材企业发布涨价函[21] - 高端消费显现复苏迹象，恒隆地产内地商场2025年第四季度客流、租户销售额录得历史新高，其股价本周连续第四日创历史新高[22][23][24] - 即将迎来史上最长春节假期，各大厂及政府策划消费刺激活动，涉及金额庞大[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕春节假期持仓展开，对宏观金融、农副产品、黑色金属、有色金属、航运创新、能源化工等多个行业进行分析，结合各行业重要事件及市场情况，给出交易策略和后市展望，提醒投资者关注假期风险，谨慎持仓 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指慢牛行情将继续，政策巩固稳中向好，市场风险偏好降低，资金承接有序，经济数据向好利于业绩回升，春节后市场向好概率大，建议单边震荡上行逢低做多、进行IM\IC多2609+空ETF期现套利和牛市价差策略 [11][12][13] - 国债节后情绪或将趋于谨慎，货币政策适度宽松，通胀指标回升对债市扰动有限，部分投资者资金流入固收市场，建议单边逢高轻仓试空TS合约、关注阶段性做多T合约跨期价差交易 [14][15] 农副产品 - 粕类美豆利多因素反应较多，国内豆粕逐步去库，国际大豆上涨空间有限，国内供应充足，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [18][19][20] - 生猪出栏压力反应较多，价格整体低位运行，期货跟随现货节奏，建议单边和套利观望，期权卖出宽跨式策略 [22][23] - 玉米节前现货稳定，盘面窄幅震荡，美玉米丰产但上调出口数量，节后东北和华北玉米上量增加，建议单边美玉米03在420美分/蒲以下尝试买入、03玉米轻仓逢高短空，套利05玉米和淀粉价差逢低做扩，期权逢高03玉米累沽策略 [25][26] - 花生节前花生稳定，盘面高位震荡，节后东北花生现货或偏弱，03花生仓单存在博弈，05花生底部震荡，建议单边05底部震荡逢低短多，期权卖出pk603 - C - 8200期权策略 [27][28] - 白糖外糖跌破前低，郑糖预计偏弱走势，国际糖价短期维持偏弱，国内郑糖5月合约价格也将偏弱，建议单边短期高空低平操作，期权卖出看涨期权 [29][30] - 棉花棉价有所支撑，郑棉震荡偏强，市场矛盾不大，需求端销售进度较快，建议单边郑棉短期震荡略偏强轻仓过节 [31][32] - 鸡蛋需求表现一般，蛋价稳中有落，春节备货尾声，产能去化放缓，建议单边逢高空6月合约 [33][34] - 苹果春节前备货尚可，苹果期价预计仍高，冷库库存低、质量差，仓单成本高，建议单边5月合约逢低做多、10月合约逢高沽空，套利多5月空10月 [35][36] - 油脂临近假期避险情绪增加，建议轻仓过节，马棕减产去库但库存仍处高位，印尼出口税可能上调，美国生柴预期向好，国内豆油去库但供应大体不缺，菜油关注加菜籽通关情况，建议单边轻仓过节，套利P59反套、Y59反套 [37][38] 黑色金属 - 钢材钢价节后压力显现，春节前钢厂放假，节后可能复产，钢材累库，需求季节性转弱，原料端补库告一段落，建议单边震荡偏弱，套利逢高做空卷螺差和螺煤比 [41][42][43] - 双焦基本面权重降低，关注资金和情绪扰动，春节煤矿停产放假，蒙煤口岸闭关，印尼煤炭产量削减有不确定性，焦煤估值不高，建议单边宽幅震荡波段交易、逢低做多，期权卖出虚值看跌期权 [44][45][46] - 铁矿基本面持续弱化，矿价偏弱运行，供应宽松，需求难以好转，节后矿价预计偏弱，建议单边轻仓持有少量空单，期权卖出虚值看涨期权 [47][48] - 铁合金供需双弱，但成本支撑较强，硅铁和锰硅供需平稳，临近长假，前期多单可逢高部分止盈，建议单边节后逢低作为多头配置，期权逢高卖出看跌期权 [49][50] 有色金属 - 金银市场情绪回暖，维持谨慎乐观，宏观环境未转向，交易主线将回归大国博弈等，建议单边沪金保守投资者逢高离场、激进投资者背靠20日均线轻仓持多，沪银空仓过节，期权沪金可切换多头头寸为买入虚值看涨期权或利用买入虚值看跌期权对冲风险，沪银考虑牛市看涨价差策略 [52][53] - 铂钯非农数据矛盾交织，资产波动较高，铂金紧平衡，钯金供给过剩，建议单边谨慎看多逢低买入，套利多铂空钯 [54][55] - 铜短期高位盘整，长期上涨趋势不变，前期下跌受资金和情绪影响，基本面更健康，建议单边高位盘整控制仓位，期权卖出虚值看跌期权 [56][57] - 铝宏观预期有所反复，降波期间铝价震荡为主，关注Mozal厂减产计划，建议短期沪铝震荡，中长期若减产计划不变逢回调看多 [58][59] - 氧化铝假期供给端开工情况不确定性较大，谨慎参与，现货结算价影响产能，建议短期主力合约区间震荡，谨慎参与或少量买入看涨期权，中长期过剩格局下逢高看空，关注政策变动 [60][61] - 锌节前合理控制仓位，轻仓过节，矿端短缺格局缓解，冶炼厂产量减少，消费端企业复工时间有差异，建议单边轻仓过节，套利买LME抛SHFE，期权单倍买入虚值看跌期权 + 双倍买入虚值看涨期权 [62][63] - 铅区间偏强震荡，原料端短缺，冶炼端开工转弱，消费端企业放假，建议单边暂时观望，期权卖出虚值看跌期权 [66] - 镍资源属性凸显，低多思路对待，宏观和产业因素影响，短期供需宽松，建议单边背靠5日线轻仓持多过节，期权卖出NI2604合约执行价为134000的看跌期权 [67][68] - 不锈钢跟随镍价偏强运行，成本上升，库存增加，建议单边背靠5日线轻仓持多过节 [69][70] - 多晶硅行业自律和挺价预期再起，等待盘面低价机会，现货压力大，厂家挺价，建议单边多看少做，期权择机买入看涨期权 [71][72] - 工业硅关注前期低点附近支撑，大厂复产，减产预期增加，基差高，盘面估值偏低，建议单边等待盘面企稳 [73] - 碳酸锂节后累库难挡价格上行，需求好转，供应3月大增，建议单边背靠5日线轻仓持多过节，期权卖出lc2605合约执行价14万的看跌期权 [74][75] - 锡锡价较有韧性，宏观面降息预期推迟，锡矿进口稳定，精锡产量和进出口有变化，库存减少，消费有所回暖，建议单边节前控制仓位 [77][78][79] 航运创新 - 集运3月涨价预期松动，节后进入发运淡季，现货运价弱势，需求货量回落，供给运力变化不大，地缘局势反复，建议单边节前观望，套利6 - 10正套滚动操作 [83][84] 能源化工 - 原油短期地缘主导，定价受宏观和地缘驱动，风险溢价不确定，基本面过剩，建议单边宽幅震荡，Brent主力合约运行区间65 - 69美金/桶 [87][88][89] - LPG国际高成本，国内弱供需，CP价格支撑内盘，节后需求转淡，供应节后维持负荷，关注美国 - 伊朗谈判，建议若无地缘风险假期后逢高空 [90][91] - 沥青交投清淡库存低位，各地区现货价格维稳，跟随原油波动，供需双弱，远期原料缺口和成本抬升预期存在，建议单边高位震荡逢低布多，套利多BU04空LU04 [92][93] - 天然气市场持续疲软，美国本土需求减弱，国际LNG和美国HH基本面宽松，建议单边继续持有TTF和JKM前期三季度合约空头头寸、HH前期二季度合约空头头寸 [94][95] - 燃料油高硫现货近端强势，低硫供应压力仍存，注意地缘风险，高硫关注供应物流变化，低硫近端供应出口增量明显，建议单边FU多单止盈、年后回调再追多，LU单边观望，套利FU59正套止盈、LU近月反套关注 [96][97][98] - PX&PTA供需格局较为乐观，现货交易量减少，PX开工高位，TA装置检修，下游聚酯需求季节性走弱，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [100][101] - 纯苯&苯乙烯供应回归，基差回落，纯苯供应宽松，海外苯乙烯装置检修，国内苯乙烯货源供应稳定，建议单边震荡整理，节前轻仓 [102] - 乙二醇中期在供应压力下仍偏弱，多套装置计划检修，春节前累库压力明显，建议单边维持3650 - 3950震荡区间 [103][104] - 短纤供需面偏弱，加工费承压，短纤负荷下降，聚酯减产，下游放假，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [106][107] - 瓶片供需面相对宽松，部分装置检修和重启，开工预计下降，建议单边多头头寸减仓，若地缘缓和节后回落逢低布多 [109][110] - 丙烯供需支撑尚可，部分装置检修和重启，需求阶段性改善，建议单边震荡整理，多头头寸可持有 [112] - 橡胶供应宽松时点已过，低估值展现抗跌性，供应季节性收紧，需求端表现偏弱，库存上升，建议单边RU2605、NR2604、BR2604合约偏强运行，关注近日低位支撑 [113][114] - 聚烯烃成本支撑尚可，市场需求走弱，聚乙烯成本支撑增强，供应边际减量，需求下滑，聚丙烯供应利多估值，需求弱势，建议单边聚烯烃偏强运行，L2605合约、PP2605合约关注6620点近日低位支撑 [116][117] - 纯碱节后可能先涨后跌，需求走弱，供应高位，库存有压力，建议单边轻仓空单或空仓过节，节后一周运行价位1150 - 1200元/吨，套利节前择机多纯碱空玻璃价差 [118][119] - 玻璃节后偏弱走势，潜在产线变动和弱需求累库是博弈重点，供应收缩和需求疲弱影响价格，建议单边节后价格走弱，区间1020 - 1100元/吨，套利节前择机多纯碱空玻璃价差 [121][122] - 烧碱价格震荡偏弱，节后供应收缩但仍偏高，需求回暖，库存高位，建议单边震荡偏弱行情 [124][125] - 尿素供应新高，尿素上方空间有限，国内气头装置回归，供应创新高，复合肥开工率下滑，建议单边观望，期权期货跌至1600附近卖看跌 [127] - 甲醇地缘持续扰动，甲醇偏强震荡为主，国际装置开工率略升，港口现货充足，内地开工高位，建议单边多单持有，套利 - 50以下考虑59正套 [128][129] - PVC成本支撑，V偏强运行，价格窄幅震荡，开工预期提升，需求下降，出口预期缩量，成本稳定，建议单边关注4850支撑位持多单 [130][131] - 原木供需双弱，关注假期到港情况，供给端到港增加，库存低位，需求端淡季特征显著，成本上升，建议单边观望为主，激进投资者前期多单持有，若节后跳空高开分批减仓，套利反套思路 [132][133][134] - 造纸供需宽松，轻仓过节，纸浆进口阔叶浆外盘报涨但国内传导弱，库存累库，需求不足，双胶纸供应增加，需求淡，库存高，建议单边SP2505观望、激进投资者少量多单持有，OP2505空仓过节，套利关注SP3 - 5正套机会，期权卖出SP2605 - P5150、卖出OP2602 - C - 4200 [136][137]

美联储官员政策立场与利率前景 - 堪萨斯联储主席施密德认为美联储应将利率维持在“一定程度的限制性”水平，并对依然过高的通胀持续表达担忧 [1] - 施密德表示进一步降息可能会让高通胀持续更久，并指出利率仍应对经济构成一定压力，但目前可能并非如此 [1][2] - 施密德支持美联储在2025年连续三次降息后于上月维持利率不变的决定，当前联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75% [3] 美国经济现状评估 - 施密德指出经济增长展现出动能，通胀依然过热，且没有看到太多经济受到抑制的迹象 [3] - 施密德承认2025年经济增长强劲，并表示美国经济正以“相当大的动能”进入2026年 [4] - 美国1月非农就业人数创下逾一年最大增幅，失业率意外降至4.3% [3] 通胀与供需分析 - 施密德认为持续的价格压力表明，经济大部分领域的需求超过供给 [3] - 施密德提到人工智能等新技术最终可能推动生产率增长，使经济在不推高通胀的情况下扩张，但强调“我们还没到那一步” [3] 其他美联储官员观点 - 克利夫兰联储主席哈玛克表示劳动力市场似乎正找到“健康平衡”，并已表态反对进一步降息 [4] - 美联储理事斯蒂芬·米兰呼吁继续下调基准利率，理由包括住房通胀正在下降，且2026年放松监管等供给侧因素将提振经济 [4] 美联储资产负债表与独立性 - 施密德重申美联储国债持仓的构成应与整体市场相匹配，通过将新购资产集中在国库券正在朝此方向推进 [4] - 施密德警告，若美联储维持规模庞大、久期较长的资产负债表（包括抵押贷款证券），将面临美联储与财政部职能交织的风险，模糊货币政策与财政政策的界限，并威胁美联储的独立性 [4] 美联储领导层潜在变动 - 特朗普上月表示计划提名凯文·沃什接替任期将于5月届满的鲍威尔担任美联储主席，沃什一直呼吁重塑美联储与财政部之间的关系 [4]

澳洲联储货币政策立场与通胀前景 - 澳洲联储主席表示若通胀持续顽固 已准备好再次加息 但强调尚未确定是否必要 决策将高度依赖数据[1] - 澳洲联储上周成为今年全球首个加息的主要央行 其经济预测显示未来数月至少还会加息一次[1] - 该行预计今年整体通胀与核心通胀均将突破2%–3%的目标区间上限[1] - 2月消费者通胀预期调查指标跃升至5% 为2025年6月以来最高水平[4] 澳洲经济结构性挑战与数据展望 - 澳洲联储指出受生产率长期低迷拖累 澳洲经济的“增长上限”已被压低 除非提升生产率 否则在年增长率超过2%的同时不引发通胀将十分困难[4] - 澳洲联储下一次议息会议将在3月中旬召开 会前将拿到1月就业与通胀数据以及2025年第四季度GDP数据[4] - 多数经济学家预计澳洲联储将在5月审议完一季度通胀数据后再次加息 将现金利率从目前的3.85%上调至4.1%[4] 劳动力市场与通胀压力评估 - 澳大利亚失业率处于历史低位 12月为4.1%[5] - 澳洲联储估算的充分就业失业率（非加速通胀失业率NAIRU）为4.6%[5] - 决策者将密切评估经济产能压力与劳动力市场状况 以判断近期通胀回升是暂时现象还是趋势反弹[5] - 持续偏紧的格局与判断经济中仍存在一定通胀压力是一致的[5] 政策沟通与政治敏感性 - 澳洲联储主席在听证会上被反复追问政府支出对通胀的推动作用时 明显流露出不耐烦 后续回应愈发简短[5] - 主席承认政府支出会推高总需求 但澳洲联储只能将其视为“既定条件” 刻意避免直接批评财政政策[5] - 主席驳斥了关于其称经济“尚可”是在“误导公众”的说法 强调劳动力市场表现良好对民众有利 但也清楚很多人日子并不好过[6]

总体就业数据 - 2026年1月美国季调后非农就业人口新增13.0万人，显著高于预期的7.0万人，前值下修为4.8万人[2] - 1月失业率（U3）从前值4.4%继续下降至4.3%，低于预期的4.4%[2] 分部门就业表现 - 私人部门就业新增17.2万人，其中生产部门新增3.6万人（建筑业贡献3.3万人），服务部门新增13.6万人[2] - 服务部门中，教育保健行业就业新增13.7万人，是主要贡献项；金融活动（减少2.2万人）和休闲住宿（仅增0.1万人）是主要拖累项[2][4] - 政府部门就业减少4.2万人，其中联邦政府减少3.4万人，州政府减少1.8万人，可能与1月末政府短暂停摆有关[2] 薪资与通胀 - 1月私人部门整体时薪环比增速大幅提高至0.4%，前值为0.1%[2] - 非周期性行业（以教育保健为主）时薪环比增速由前值-0.5%显著改善至0.6%[2] - 周期性行业（如运输、批发、金融活动）时薪因寒潮导致“用人紧”而上升，金融活动时薪环比增速达0.7%[2][4] 市场影响与政策预期 - 强劲数据发布后，市场预计美联储可能将降息推迟至7月，并计价劳动力市场重新收紧[2] - 报告认为教育医疗就业回暖稳固了劳动力市场基石，可能带动底层消费需求，2026年美国通胀仍有反弹风险，上半年美联储货币政策“易紧难松”[3] 具体行业分析与风险 - 建筑业就业新增3.3万人，但时薪增速边际回落至0.2%，结合新屋开工未超预期回暖，后续就业可能因需求前置而小幅回调[2] - 教育保健行业的大幅扩招，主要受1月《平价医疗法案》通过并延长三年的政策提振，预计上半年该行业就业将持续强劲[2] - 主要风险包括工资-通胀链条导致美国通胀上行超预期，以及美国经济下行超预期[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀环比回升，国内1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，PPI环比上涨0.4%；美国1月季调后非农就业人口增加13万人，失业率为4.3% [1] - A股三大指数震荡，上证指数涨0.09%，创业板指跌1.08%，建筑材料、有色金属、石油石化行业领涨，通信、传媒、社会服务行业跌幅居前，沪深两市成交额不足2万亿元；美国三大股指小幅收跌，纳指跌0.16% [2] - 期货市场IC、IM基差回升，近月合约升水，IH、IM的成交量和持仓量同步增加 [2] - 当日有色板块回暖，若有色板块企稳回升将驱动中证500指数进一步上涨，节前交投趋于谨慎，预计维持缩量修复格局 [3] 根据相关目录分别总结 宏观经济图表 - 展示美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][10][11] 现货市场跟踪图表 - 2026年2月11日，上证综指涨0.09%收于4131.99点，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08%，沪深300指数跌0.22%，上证50指数涨0.03%，中证500指数涨0.23%，中证1000指数跌0.13% [13] 股指期货跟踪图表 - IF成交量62400，减少2853，持仓量281980，减少464；IH成交量30833，增加1354，持仓量101315，增加254；IC成交量101790，增加7140，持仓量294295，减少1888；IM成交量133571，增加401，持仓量380005，增加1372 [14] - 展示IF、IH、IC、IM合约的基差及跨期价差数据 [39][40][41][45][46] - 展示IH、IF、IC、IM合约持仓量、持仓占比、外资净持仓数量等图表 [6][15][20][28][29][32][38]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各部分总结 宏观面 - 宏观政策上12月8日政治局会议和中央经济工作会议明确2026年实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，1月19日起下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，今年还有降准降息空间 [1] - 1月CPI同比上升0.2% [1] - 2025年全年财政收支未达预期，收入受税收走弱与非税高基数拖累，支出节奏前置年末力度减弱，2026年财政政策预计延续积极，支出力度有望加强 [2] - 2025年前12个月社会融资规模增量累计35.6万亿元，12月末M2余额340.29万亿同比+8.5%，M1余额115.51万亿同比+3.8%，12月末人民币贷款余额同比+6.2%，存款余额同比+8.7%，居民与企业融资分化 [2] - 2月11日央行开展785亿元7天逆回购操作，固定利率1.4% [2] - 货币市场主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.366%、1.523%、1.600%和1.551%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 2月11日TS、TF、T、TL收盘价分别为102.47元、106.05元、108.54元、112.75元，涨跌幅分别为0.00%、0.05%、0.06%和0.05% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.008元、 - 0.012元、 - 0.012元和 - 0.003元 [3] 策略 - 单边策略：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利策略：关注2603基差回落 [4] - 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.20%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 - 1.40% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比+2.05万亿元、+0.47%；M2同比8.50%，环比+0.50%、+6.25%；制造业PMI49.30%，环比 - 0.80%、 - 1.60% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数96.92，环比+0.06、+0.06%；美元兑人民币（离岸）6.9054，环比 - 0.002、 - 0.03%等 [11]

2026年1月CPI与PPI数据解读 CPI总体表现 - 2026年1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨0.8% [1] - CPI同比增速较前月下降0.6个百分点 [2] 核心CPI结构分析 - 1月核心CPI环比上涨0.3%，创近6个月新高 [2] - 家用器具、日用杂品等商品消费价格延续上行 [2] - 旅游、影视、家政等服务消费价格明显升温，复苏势头强劲 [2] - 随着2月进入春节消费旺季，涨价迹象有望进一步凸显 [2] 食品价格分项 - 1月蔬菜价格环比下降4.8%（前值为上涨0.8%），因供应趋于充裕 [3] - 猪肉价格环比上涨1.2%（前值为下降1.7%），为2025年8月以来首次环比回升 [3] - 供给端能繁母猪去化加快，12月存栏3961万头，较2025年9月下降约74万头 [3] - 需求端消费旺季对猪价形成支撑 [3] 需关注的价格分项 - 酒类、租赁房房租在CPI分项中仍为环比负增长 [4] - 这两个价格分项均受消费环境代际转换影响 [4] - 酒类价格关联实体商业周期，房租涉及地产价格周期及增量就业 [4] PPI总体表现 - 2026年1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [1] - 1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [5] - 2025年全年PPI累计同比下降2.6%，降幅比上年扩大0.4个百分点 [6] PPI环比上涨的主要驱动行业 - **全球定价有色系**：有色金属采选和冶炼1月环比分别上涨5.7%和5.2% [5] - **政策影响行业**：水泥制造、化学原料、黑色金属冶炼和压延加工、锂离子电池制造、光伏设备及元器件等行业价格环比上涨 [5] - **AI产业链**：计算机通信电子价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格环比分别上涨5.9%和4.0% [5] - 汽车制造环比零增长，为7个月以来首次告别环比负增长 [5] - 黑色冶炼、化学原料、光伏设备、计算机通信电子等行业价格环比由跌转涨或由平转涨 [5] PPI同比表现与行业分化 - 1月有色金属矿采选业价格同比大幅增长22.7% [7] - 1月有色金属冶炼和压延加工业价格同比大幅增长17.1% [7] - 高技术产业需求相对旺盛，反映出国内产业结构升级 [7] - 工业品价格整体增速较低，反映出供给相对过剩，产能去化仍需继续 [6] 未来价格走势展望 - 预计CPI增速在二季度或略有承压，三季度后有望逐步上行，全年增速预计为0.6% [3] - 预计四个季度CPI增速分别为0.7%、0.4%、0.6%、0.8% [3] - 由于“春节错位”因素转向，预计2月份CPI同比增速将显著回升 [3] - 预计PPI同比增长将在2026年4月后转正，全年增速预计为0.5% [7] - PPI回升主要由原油价格企稳与有色金属价格持续走强共同驱动 [7]