报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国12月非农就业报告略强于预期，失业率意外下行，削弱联储1月降息概率，但市场仍预期年内50基点的降息空间，美联储扩表计划提振流动性宽松叙事，贵金属市场整体延续偏强走势；短期内市场波动料高位运行；基本面来看，供应紧张格局持续构成铂金价格的关键支撑，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑；短期美委局势抬升避险溢价，或对铂钯价格形成一定支撑，中长期供需格局的分化或继续推动“铂强钯弱”的行情演绎 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 铂金主力合约收盘价为622.80元/克，环比上涨27.70元；钯金主力合约收盘价为505.10元/克，环比上涨17.50元 [2] - 铂金主力合约持仓量为10387.00手，环比减少277.00手；钯金主力合约持仓量为3179.00手，环比增加90.00手 [2] 现货市场 - 上金所铂金现货价（Pt9995）为612.94元/克，环比上涨20.12元；长江钯金现货平均价为445.00元/克，环比上涨16.00元 [2] - 铂金主力合约基差为 -9.86元/克，环比下降7.58元；钯金主力合约基差为 -60.10元/克，环比下降1.50元 [2] 供需情况 - 铂金CFTC非商业多头持仓为9966.00张，环比减少243.00张；钯金CFTC非商业多头持仓为3003.00张，环比减少342.00张 [2] - 2025年预计铂金供应量为220.40吨，环比减少0.80吨；2025年预计钯金供应量为293.00吨，环比减少5.00吨 [2] - 2025年预计铂金需求量为261.60吨，环比增加25.60吨；2025年预计钯金需求量为287.00吨，环比减少27.00吨 [2] 宏观数据 - 美元指数为98.74，环比上涨0.14；10年美债实际收益率为1.88%，环比下降0.03% [2] - VIX波动率指数为15.38，环比上涨0.63 [2] 行业消息 - 美国最高法院1月9日未就总统特朗普实施的关税问题作出裁决，1月14日将是下一次公布裁决的日子，白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，若最高法院推翻全球性关税，政府已准备好动用其他权限迅速重新实施关税 [2] - 美联储2026年1月降息预期彻底落空，美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于市场预期的6万人，11月数据下修8000人至增加5.6万人，10月则从减少10.5万人进一步下修至减少17.3万人；12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5% [2] - 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值54，创四个月新高，预期为升至53.5，消费者对未来一年的通胀预期为4.2%，与上月持平 [2] - 据CME“美联储观察”，美联储1月降息25个基点的概率为4.4%，维持利率不变的概率为95.6%；到3月累计降息25个基点的概率为27.6%，维持利率不变的概率为71.3%，累计降息50个基点的概率为1.1% [2] 重点关注 - 01 - 13 21:30关注美国12月未季调CPI同比(%)、美国12月PPI同比(%)、美国核心零售销售环比(%) [2] - 01 - 15 01:00关注亚特兰大联储GDPNow经济增长速率 [2] - 01 - 15 20:30关注欧洲央行公布货币政策会议纪要 [2]

债券市场利率观点 - 机构认为本轮10年期国债利率上行至1.9%左右，30年期国债利率接近2.35% [1] - 利率上行主要受权益市场上涨带来的风险偏好提升、股债跷跷板效应以及商品上涨引发的通胀预期影响 [1] - 尽管存在上行压力，但资金利率维持低位且名义经济增长预期不高，市场未从基本面逻辑定调利率趋势性上行 [1] - 预计短期内10年期国债利率顶部在1.9%-1.95%左右，30年期国债利率约2.35%与之对应，30-10年期利差可能略高于40个基点 [1] 国开债券ETF市场表现 - 截至2026年1月9日15:00，国开债券ETF最新报价106.83元，近1年累计上涨1.07% [1] - 该ETF盘中换手率达22.08%，成交额1.43亿元，市场交投活跃，近1年日均成交额为2.84亿元 [1] - 最新资金净流出833.24万元，但近8个交易日合计资金净流入1.38亿元 [2] - 截至2026年1月9日，该ETF今年以来最大回撤为0.04%，相对基准回撤为0.00% [2] 国开债券ETF产品特征 - 该ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [3] - 截至2026年1月9日，该ETF近2个月跟踪误差为0.009% [4] - 该ETF紧密跟踪中债-0-3年国开行债券指数(总值)财富指数，该指数成分券为国家开发银行在境内公开发行且上市流通的待偿期3年以内（含3年）的政策性银行债 [4]

报告核心观点 - 地缘风险和利好因素推动原油价格上涨，伊朗局势恶化，短期或延续强势，建议短期低位偏多 [2] - 避险和美国政府刺激因素使白银上涨，地缘政治扰动仍存，多头力量仍在，但不建议过分看多，需关注地缘演化 [2] - 蒙煤进口冲量改善，国内煤矿春节放假，焦煤供应压力缓解，需求端有望改善，基本面边际向好，期现价格有上涨动力 [4] - 铁矿石整体库存压力累积，供应有扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，市场受宏观扰动，短期预计矿价震荡运行 [4] - 建材需求季节性走弱，螺纹钢累库渐显，但钢厂复产及冬储补库使成本端有支撑，预计价格震荡运行 [5] - 生猪出栏均重和屠宰开工率下跌，南北猪价分化，养殖端随行出栏，价格随交易量调整，短期供需博弈持续，期货价格区间震荡，重心上移，需关注出栏量及能繁母猪去化程度 [5] - 关注MPOB报告，棕榈油存在“印尼政策利好预期”与“马来西亚高库存现实”博弈，国内现货交投清淡，外商出货意愿高，进口利润修复，买船增加，建议短线参与 [6] - 豆粕现货价格普遍上涨，但下游追涨情绪弱，下游饲料企业和油厂库存充裕制约价格上行，短线05合约回调后企稳，进入震荡整理期，建议短线参与 [6] - 国内沥青产量环比、同比双降，助推涨价信心，市场定价委油收紧预期后进入震荡阶段，委油供应收紧预期未证伪，未来成本或增加，市场短期有支撑 [7] - 中国乙烯裂解开工维持高位，国内丁二烯产量同比高位，亚洲乙烯装置开工率下滑，国际丁二烯供应缩减、价格上涨，顺丁橡胶基本面无明显矛盾，跟随成本端波动 [8] - 美国非农就业数据温和，失业率微降，就业市场疲态，1月降息可能性低，宏观进入观望期，铜供应端“强预期”支撑价格，“弱现实”压力突出，基本面多空交织，预计短期高位震荡 [9] - 国内甲醇开工高位上升，下游需求小幅下降，港口库存积累，内地市场偏弱，港口基差维稳，预计短期震荡略偏强 [10] - 塑料供应端承压，生产企业库存下降，下游工厂开工率和补库力度减弱，成本端原油价格较稳，预计短期震荡略偏强 [10][11] - 浮法玻璃企业利润低位，日熔量下降，本周产量或小幅下降，样本企业库存高于前两年，下游订单偏弱，华东市场出货尚可，下游刚需操作，备货意愿弱，预计短期震荡运行 [11] - 通胀略有上涨，市场预期今年通胀或走高，但不足以扰动货币政策，国债受股债跷跷板影响大，中期或震荡走势 [12] - 避险情绪升温使贵金属走强，黄金不建议过分看多，需关注地缘扰动及金银相互影响 [12] 各品种数据情况 原油 - 截止1月9日当周，美国在线钻探油井数量409座，比前周减少3座，比去年同期减少71座；美国能源信息署预测，美国原油日产量将从2025年的1360万桶降至2026年的约1350万桶 [2] 白银 - 美国总统特朗普取消对委内瑞拉第二波军事打击，美国舰船维持原地部署，还宣布通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券以压低房贷利率 [2] 焦煤 - 全国30家独立焦化厂全国平均吨焦盈利-45元/吨，山西准一级焦平均盈利-30元/吨，山东准一级焦平均盈利17元/吨，内蒙二级焦平均盈利-86元/吨，河北准一级焦平均盈利9元/吨 [4] 铁矿石 - 全国钢厂进口铁矿石库存总量为8989.59万吨，环比增43.05万吨；样本钢厂进口矿日耗为283.28万吨，环比增2.61万吨；库存消费比31.73天，环比减0.14天 [4] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率79.31%，环比上周增加0.37个百分点；高炉炼铁产能利用率86.04%，环比上周增加0.78个百分点；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少0.44个百分点；日均铁水产量229.5万吨，环比上周增加2.07万吨 [5] 生猪 - 截止到1月9日，生猪出栏均重123.32公斤，下跌0.03公斤，周度屠宰开工率35.37%，下跌0.34%；外购仔猪养殖利润-77.84元/头，上涨2.81元/头，自繁自养养殖利润59.26元/头，下跌3.14元/头，仔猪价格253.33元/头，上涨21.66元/头 [5] 棕榈油 - 截止上周五，国内棕榈油24度现货基差，天津P05 + 110元/吨持平，山东P05 + 100元/吨持平，江苏P05 +持平，广东P05 - 20元/吨持平 [6] 豆粕 - 截止上周五，天津市场豆粕价格3180元/吨，涨30元/吨，山东市场3110元/吨持稳，江苏市场3100元/吨，涨10元/吨，广东市场3110元/吨持稳 [6] 沥青 - 进入2026年后首周，国内沥青厂家综合产能利用率为25.4%，环比减少2个百分点，同比减少1.6个百分点；辽河石化降产，华东主营炼厂间歇停产，茂名石化维持低负荷生产 [7] 合成橡胶 - 2025年12月份，国内顺丁橡胶产量14.36万吨，较上月增长1.35万吨，环比+10.38%，同比+1.97%；截至1月8日，国内顺丁胶周度产能利用率79.15%，较上周+2.35%；截至1月9日，丁二烯周度产能利用率71.31%，较上周+0.7%，丁二烯港口库存41300吨，较上周-2000吨 [8] 铜 - 美国去年12月新增5万个非农就业岗位，低于市场预期的5.5万个；去年11月新增非农就业岗位由6.4万个向下修订为5.6万个，去年10月非农就业岗位从萎缩10.5万个修订为萎缩17.3万个 [9] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2242元/吨，上升22元/吨；国内甲醇周产能利用率91.42%，环比1.01%；玖源化工50万吨/年甲醇装置预期本周检修结束；下游总产能利用率73.54%，周下降0.49%；甲醇港口样本库存153.72万吨，周上升4.08万吨；中国甲醇样本生产企业库存44.77万吨，周增加2.51万吨，样本企业订单待发23.75万吨，周增加2.95万吨 [10] 塑料 - 华北LLDPE主流价6710元/吨，环比上日+10元/吨；LLDPE周度产量30.16万吨，周下降4.45%；生产企业库存14.49万吨，周度-0.41%；油制日度生产毛利-418元/吨；中国聚乙烯下游制品平均开工率周下降-0.2%，其中农膜整体开工率较前期-1.1%；PE包装膜开工率较前期+0.6% [10] 玻璃 - 全国浮法玻璃均价1093元/吨，环比上日+7元/吨；浮法玻璃开工率71.98%，周度下降1.08个百分点；全国浮法玻璃样本企业总库存5555.1万重箱，环比下降2.37%；全国深加工样本企业订单天数均值8.6天，环比-10.7%；1 - 11月，房屋竣工面积39454万平方米，同比-18% [11] 长期国债 - 2025年12月，我国CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年3月份以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上；CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%；PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，连续3个月上涨 [12] 黄金 - 当地时间1月10日晚，约旦武装部队对叙利亚境内“伊斯兰国”目标实施精准空袭，行动在国际联盟框架下与有关伙伴协调进行，叙利亚方面参与其中 [12]

镍市场分析 - 本周沪镍主力合约价格剧烈波动，开盘135，000元/吨，最高149，600元/吨，收盘139，090元/吨，周涨幅4.7%，振幅12.5% [2] - 现货SMM1电解镍均价144，540元/吨，环比上涨4，350元/吨，金川镍升水均值8，700元/吨，环比上涨1，400元/吨，电积镍升贴水区间为-200至300元/吨，下游对高价接受度低，市场投机性囤货明显 [2] - 宏观层面，美国经济数据韧性推迟美联储降息预期，推动美元走强，国内央行明确2026年继续适度宽松货币政策，为商品市场提供支撑 [2] - 印尼能矿部未对镍矿审批明确表态，市场对供给收缩预期降温，抑制了镍价持续反弹 [2] - 供应端，金川电解镍现货紧缺，部分下游转向住友替代，导致住友资源消耗、升水大幅上涨，其他品牌资源充足，升水波动有限 [3] - 内盘强势使进口窗口持续打开，但因国内资源相对充足，进口未大量增加 [3] - 需求端，镍铁成交价格上移，但不锈钢进入淡季预计反弹有限，硫酸镍受成本上涨推动价格上行，但需求疲弱导致成交有限 [3] - 不同工艺生产电积镍成本利润分化显著，一体化MHP工艺成本111，026元/吨，利润9.00%，而外采硫酸镍工艺成本153，590元/吨，利润为-10.80% [4] - 库存方面，上期所沪镍库存本周46，650吨，上周45，544吨，LME镍库存本周284，790吨，上周255，282吨，中国（含保税区）精炼镍库存本周60，587吨，上周57，281吨 [4] - 市场核心矛盾在于供应收缩预期与需求淡季现实的博弈，叠加宏观与资金扰动，预计镍价将在13.5万至15万元/吨区间剧烈震荡 [5] 不锈钢市场分析 - 本周不锈钢期货主力合约跟随镍价走势，开盘13，150元/吨，最高14，145元/吨，收盘13，860元/吨，周涨幅5.6%，振幅8.3% [6] - 价格上涨受成本抬升与宏观资金关注双重驱动，印尼矿端供应收紧预期及地缘局势引发有色板块情绪共振，资金流入推动盘面 [6] - 现货报价随期货上涨，市场询价氛围火热，但买卖双方实际下单接单均较为谨慎 [6] - 宏观层面，美国12月ISM制造业PMI意外下滑至47.9，新订单与库存指数萎缩，显示制造业收缩，但物价指数高位表明通胀压力犹存 [7] - 美委局势变化引发资源供应担忧，避险情绪传导至有色板块，国内央行连续第三个月净投放流动性维持资金面充裕 [7] - 供需方面，2025年12月粗钢产量369.05万吨，环比下滑6.3%，主要因宝钢德盛和广西金海停产检修，预计影响量23.5万吨 [7] - 2026年1月随着检修结束，预计粗钢产量恢复至384.65万吨 [7] - 需求端国内处于消费淡季，整体清淡，但东南亚旱季进入施工高峰，越南、菲律宾等国基建项目加速推进，拉动建筑钢材采购及不锈钢集中补库 [7] - 成本方面，短流程工艺冶炼304冷轧成本13，339元/吨环比+0.08%，外购高镍铁工艺成本14，489元/吨环比-0.41%，一体化工艺成本13，440元/吨环比+0.01% [8] - 库存方面，全国主流市场不锈钢社会总库存948，301吨，周环比下降2.97%，其中冷轧库存570，846吨周环比降0.58%，热轧库存377，455吨周环比降6.38% [8] - 印尼政策不确定性对不锈钢成本影响较大，成为短期价格主要逻辑，预计价格在13，400至14，500元/吨区间震荡，但需警惕现货成交惨淡对反弹的抑制 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析，涵盖黄金、外汇期货、股指期货、国债期货等金融市场，以及动力煤、铁矿石、白糖、棉花等商品市场，指出各市场受经济数据、政策、地缘政治等因素影响，走势和投资机会各异，投资者需综合考虑多因素并关注市场动态以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国12月非农新增5万个就业岗位低于预期，失业率降至4.4%，工资增速反弹，市场对美联储降息预期变化不大，地缘政治风险使贵金属走强，但Bloomberg商品指数调整影响未完全体现，短期市场波动加大 [12] - 投资建议为短期贵金属波动加大，注意回调风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 最新非农数据不及预期，新增就业处于较低水平，但失业率降低、薪资增速同比上升，劳动力市场局面利于市场风险偏好上升，美元短期维持震荡走势 [16][18] - 投资建议为美元短期震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 地缘政治风险升温但未影响美股风险偏好，经济数据喜忧参半，降息预期保持克制，1月初机构投资者重新配置仓位，资金轮动至小盘股，叠加CES消费电子展览会提振市场风险偏好，预计美股仍将震荡偏强运行，随着财报季临近，预计市场波动加大 [22] - 投资建议为预计美股波动加大，但仍以偏多思路对待 [23] 宏观策略（股指期货） - 沪指站上4100点续创10年新高，尽管近期存在监管层面为市场降温的意向，但股市气势如虹，短期内市场仍存上冲动能，监管层面是否出台力度更大的降温动作是重要风向标 [24][25] - 投资建议为股指多头持有策略仍占优，各股指均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 12月通胀数据略超市场预期，国内政策积极发力弥合供需缺口，通胀回升方向较为确定，通胀回升环境下债市整体表现应偏弱，短期即使存在反弹，追高性价比不如逢高布局空头套保等策略 [28][29] - 投资建议为追涨需要谨慎，出现反弹可适度关注做空机会 [30] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1月9日印尼低卡动力煤报价暂稳运行，印尼计划2026年将煤炭产量削减至约6亿吨，同比下降约17.2%，供应收紧预期下矿方挺价情绪浓厚，但日耗表现不佳，预计煤价1月份维持低位震荡市，持续反弹难以看到 [31][32] - 投资建议为预计煤价1月份维持低位震荡市，持续反弹难以看到 [32] 黑色金属（铁矿石） - 力拓与嘉能可就潜在合并进行初步谈判，进入1月份后下游钢厂季节性原料补库压力增加，伴随铁水逐步小幅抬升，下游钢厂补库诉求增加，预计未来2周整体铁水保持1 - 2万吨每周提升幅度 [33] - 投资建议为原料节前预计保持偏强震荡，关注政策端变化，成材库存中性，压制上方高度 [34] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247家钢厂日均铁水产量回升到229.5万吨，元旦后五大品种开始累库，螺纹表需回落，建材累库明显，卷板需求维持韧性但绝对库存压力偏高，贸易商对买单出口态度谨慎，预计短期对出口仍会形成一定压制，钢价趋势性不明朗，等待基本面矛盾进一步累积 [35][38] - 投资建议为短期仍建议震荡思路对待钢价 [39] 农产品（白糖） - 泰国25/26年度糖产量料达到1030万吨，截至1月7日已产糖153.09万吨，印度本榨季已签约出口18万吨糖，预计该国糖实际总出口量难以达到官方额度，全球供应过剩预期及庞大的印度糖产量预估压制外盘上方空间 [40][42] - 投资建议为目前广西已进入全面压榨期，新糖生产上市供应较快，连续第三年增产预期下，盘面上方空间受限，春节前备货需求逐步启动，密切关注终端实际备货启动情况 [43] 农产品（棉花） - 2025年越南纺织品服装出口增长5.6%，全国棉花加工企业交售率55.6%，截止1月1日当周，25/26美陆地棉周度签约环比减27%，美棉出口签约进度落后，买需乏力，供应宽松格局压制盘面，外盘低位震荡格局短期料继续维持 [44][46] - 投资建议为年前郑棉走势以震荡调整为主，但下方空间有限，第一支撑位14200 - 14300，第二支撑14000，年前可能难以重回15000一线，长期偏多的观点未改 [47] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2026年第2周国内油厂大豆实际压榨量176.58万吨，预估第3周压榨量208.2万吨，油脂市场延续震荡走势，棕榈油小幅反弹，市场等待MPOB报告数据，在1月继续减产与出口增加的预期下，预计整体棕榈油价格将延续震荡偏强走势 [48] - 投资建议为关注MPOB报告数据，预计整体棕榈油价格将延续震荡偏强走势，后续需关注1月高频数据以及印尼上调棕榈油出口税的相关消息 [49] 农产品（豆粕） - 2026年第2周国内油厂大豆实际压榨量176.58万吨，预估第3周压榨量208.2万吨，1月13日将举行113.96万吨进口大豆竞价销售，市场预计我国累计采购美豆数量距离1200万吨目标相距不远，南美方面巴西陆续开始收获，市场对其产量持乐观预估 [50][51] - 投资建议为继续关注国储及海关政策，两者将主要影响3月合约单边及3 - 5价差走势，只要南美不出现重大异常减产，供需面不支持豆粕5月合约大幅上行 [51] 有色金属（铜） - 力拓与嘉能可就合并进行初步谈判，可能创建矿业巨头，近期铜价因供应紧张而飙升，智利国家铜业公司11月铜产量下降3%，宏观乐观情绪阶段回归继续推升铜价，但短期基本面相对偏弱或限制涨幅 [53][56] - 投资建议为单边角度继续推荐逢低布局多单，套利角度建议观望 [56] 有色金属（多晶硅） - 自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，预计26Q1光伏产品将出现抢出口，全年维度对需求是利空，抢出口结束后全产业链将面临更大压力，短期内头部多晶硅企业仍将维持挺价策略，但二三线企业低价试探的可能性提升 [57][58] - 投资建议为抢出口期间，若联盟存续，多晶硅价格以持稳为主，抢出口后，多晶硅价格或再度承压，短期多晶硅价格或在50000 - 55000元/吨之间震荡运行 [58] 有色金属（工业硅） - 上周工业硅新疆、陕西增开，青海减少，云南开工维持低位，个别多晶硅一体化大厂有减产工业硅计划，有机硅价格存进一步上调预期，但出口退税取消政策落地后，预计26Q1有机硅将有明显抢出口，测算1 - 2月工业硅紧平衡，若新疆大厂春节后恢复西部基地生产，预计3月后至丰水期工业硅仍将大幅累库 [60] - 投资建议为短期工业硅或在8000 - 9200元/吨运行，关注区间操作机会 [60] 有色金属（碳酸锂） - 2026年4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消出口退税，政策将导致短期抢出口增加电池产量，对碳酸锂呈现利好，终端电池行业第二次反内卷会议或使电芯价格易涨难跌，基本面上库存数据转向淡季累库，但正极厂排产数据显示需求淡季不淡特征边际走强 [61][62] - 投资建议为当前市场情绪高涨叠加抢出口强化淡季不淡预期，锂盐价格可能继续突破上行，价格总体表现易涨难跌，前期多单可继续持有，新入场多单需谨慎保护头寸 [62] 有色金属（镍） - Lunnon获Lady Herial金镍露天矿最终批文，期货市场资金扩容后，产业与投机资金之间博弈加大，市场预期向好时镍价可能有进一步冲高动能，4月之前抢出口或增加电池厂排单，利好短期镍消费，当前盘面上涨后各冶炼环节利润均得到修复，预计一月产量有明显环比增长，2026年Q1旧配额额度可供应一定原料，季度平衡预计维持过剩，但中间品预计将发生结构性短缺，整体价格表现易涨难跌 [63] - 投资建议为单边建议关注逢低做多机会，卖浅虚put和买深虚call收益较好可继续持有，追多需谨慎，未来需紧密关注配额释放情况 [64] 有色金属（铅） - 1月8日【LME0 - 3铅】贴水43.39美元/吨，上周原生开工震荡运行，1月下旬少量炼厂有复产预期，上期所仓单环比增加，再生炼厂成品库存来到年内高位，但替换需求表现较差，废电瓶出现挺价惜售现象，需求端下游开工小幅回升，但终端消费持续走弱，社库回升，需求走弱下预计社库将逐渐震荡上行 [66] - 投资建议为单边角度建议等待逢高沽空机会，套利角度建议观望为主 [67] 有色金属（锌） - 1月8日【LME0 - 3锌】贴水42.57美元/吨，委内瑞拉事件仍在发酵，锌精矿TC下行速度趋缓但最低TC报价仍在降低，1月锌炼厂开门红预期相对谨慎，内外比价持续修复，需关注保税区库存流入情况，锌需求维持震荡偏弱态势，国内社库回升，预计社库将继续回升，春节前社库高度或将贴近14万吨运行，锌价总体或维持高位震荡 [68] - 投资建议为单边角度短期可继续关注回调买入机会，套利角度月差方面观望为主，内外方面内外正套盈亏比较好，但策略的兑现或需要看到保税区库存的流入 [69] 有色金属（锡） - 2025年上海以旧换新商品销售额超1212亿元，市场监管总局将加快新能源汽车、锂电池和光伏产业相关国家标准研制，上周海内外库存合计环降，海内外现货升水转贴水，矿端供应不确定性长期存在，需求端整体偏弱，高价格对实际消费有抑制作用 [70][73][74] - 投资建议为预期锡价延续偏强震荡，重点关注12月海关数据和消费端回暖情况 [74] 能源化工（碳排放） - 1月9日EUA主力合约收盘价89.56欧元/吨，上周欧盟碳价延续震荡，在天然气和电力价格下跌背景下，碳价处于窄幅波动区间，利空因素包括天然气价格走弱，利多因素包括期权交易集中于100欧元/吨的合约行权价等，近期市场情绪仍显谨慎 [75] - 投资建议为欧盟碳价短期震荡偏强 [76] 能源化工（原油） - 美国至1月9日当周石油钻井总数下降，油价上周后半周上涨，市场对委内瑞拉断供风险未过度担忧，美国政府表示支持委内瑞拉供应回升但短期难大幅增加，伊朗抗议活动引发市场对伊朗供应的担忧，伊朗12月出口量预计低于2025年均值，制裁油浮仓库存上升制约短期出口量，近期地缘冲突风险较高或引发风险溢价短期上升，但主要市场原油出口量仍处高位，海上原油转向陆上形成库存的风险对油价有打压 [77] - 投资建议为短期关注地缘冲突对油价风险溢价的扰动 [78]

上周宏观经济数据回顾 - 美国12月ADP就业人数新增4.1万人，低于预期的4.7万人，前值由-3.2万人修正 [2] - 美国至1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，略低于预期的21万人 [2] - 美国10月贸易逆差为-294亿美元，显著好于预期的-589亿美元 [2] - 美国12月非农就业新增5万人，不及预期的7.3万，11月数据下修至5.6万，10月与11月就业数据合计被下修7.6万人 [2] - 美国12月失业率降至4.4%，低于预期的4.5% [2] - 2025年全年月均新增就业仅4.9万，显著低于2024年的16.8万 [2] - 2026年1月美国消费者信心指数初值小幅回升至54.0，创2025年9月以来新高，但仍同比下降约25% [2] - 消费者一年期通胀预期持平于4.2%，长期通胀预期小幅升至3.4% [2] 本周重点事件与指标 - 1月12日，美国政府月底再度停摆风险上升，相关拨款法案本周提交至参议院审议 [3] - 1月13日，将公布美国12月未季调CPI年率 [3] - 1月14日，将公布美国11月PPI年率，同时美国最高法院推迟对特朗普关税案件的判决，下次判决将在1月14日 [3] - 1月15日，美联储将公布经济状况褐皮书，并公布美国至1月10日当周初请失业金人数 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国就业趋势走弱但或走出最差时段，经济Q1环比反弹预期兑现，通胀预期显著反弹，需关注IEEPA裁决对关税政策的影响 [11][14][17] - 黄金重获动能可增配，白银警惕波动，趋势做多策略可减仓 [24][26] - 美元短期反弹目标已兑现，中长期宽幅区间震荡偏向上行风险；非美汇率方面，日元等货币表现受关注；人民币季节性走强但升值空间短期有限；美债收益率有上行风险 [39] 根据相关目录分别进行总结 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固收周度表现：各期限美债收益率有不同变化，如2年美债收益率周度升5.88bp至3.53%，10年美债收益率降2.54bp至4.17%；主要发达国债收益率也有变动，如10年期英债收益率降16.3bp至4.37% [41][42] - 美债收益率曲线和信用利差追踪：展示美债收益率曲线1月、3月和6月变化及长短利差等情况 [49] - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差：呈现高收益信用债和Aaa级信用债等信用利差情况 [58] - 美国国债发行量及一二级市场供需指标：涉及美国短期国库券发行量、中长期国债等发行量及投标/认购比例等 [67][71] 汇率市场 - 主要汇率周度表现：美元指数周度涨0.72%至99.1330，欧元周度跌0.70%至1.1637等 [76][78] - 主要国家国债收益率与美债利差走势：展示10年期美债与G7国家平均利差等情况 [79] - 中国货币政策框架演进：银行间7天逆回购为“政策利率”，SLF为顶部、超额储蓄金率为底部形成“利率走廊”，传统政策利率工具依赖MLF [88] - 人民币汇率月频指标：包括中国央行黄金与外汇储备、进出口同比等情况 [93] - 人民币汇率高频指标：涉及中美10年期、3个月国债收益率利差等多项指标 [101] 大宗商品 - 主要大宗商品周度表现：沪金周度涨2.96%至1006，沪铜周度涨3.23%至101410等 [119][121] - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱：展示金银比与通胀预期、金铜比与美债10 - 2利差等情况 [123][124] - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射：涉及大宗商品与全球权益和国债指数相对强弱等 [131] - 宏观商品高频数据：包括OPEC + 原油产量配额、美国能源部原油总产量等数据 [138][141] 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览：标普500指数周度涨1.57%至6966.28，纳斯达克综合指数周度涨1.88%至23671.35等；标普材料指数周度涨4.84%等 [146][150] - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪：美国大盘成长周度涨1.11%，标普500指数估值26.13（五年平均21.74），盈利同比16.7%等 [153][156][157] - 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前Best PE与EPS坐标变动 [158] - 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比：展示美股11个板块当前与1Q前现价PE与EPS坐标变动 [161] - 盈利周期定位 - 主要指数EPS季度同比趋势：展示标普指数、纳斯达克等指数EPS同比趋势 [164] - 波动率与风险情绪指标：展示芝加哥标普波动率VIX指数与ICE债券波动率MOVE指数、CBOE期权PUT/CALL比例等情况 [171] - Tracking Factors：美国股票市场因子YTW总回报（简单增长）表现追踪 [181] 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产：涉及比特币、以太坊、黄金与美元，主要比特币ETF与其资金流量追踪等 [184][187] BOJ后YCC时代 - 日元Carry交易体系市场高频数据追踪：包括日本投资者购买海外债券&股票净额、美元 - 日元Carry回报指数等数据 [192] 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 周度海外宏观要点 - 就业趋势走弱，但或走出最差时段：12月非农月增低于预期，但失业率和工资增速表现好于预期，部分12月就业指标反弹，但调查类指标信心不足 [11][12][13] - Q1预期中的环比反弹正在兑现：美国经济惊喜指数近期反弹，1月14日零售销售数据预期环比增长 [14][16] - 通胀预期显著反弹，关注CPI数据读数：1月13日美国12月CPI数据将释出，通胀预期受油价影响反弹，需关注数据对美债收益率和降息预期的影响 [17][18][19] - 关注IEEPA裁决带来关税政策框架变化：若美国最高法裁决IEEPA违宪，或涉及1500亿美元关税退还，白宫将寻求替代法律框架，如122条款、301条款 [20][22][23] - More Charts of the Week：明尼苏达州事件割裂美国国内政治情绪，市场对民主党当下参议院多数概率上升 [27] FICC贵金属 - 金银比回归——黄金重获动能，白银警惕波动：地缘政治不确定指数抬高，黄金上行驱动增强，建议增配；白银租赁利率下行，趋势做多策略可减仓，但长趋势未结束 [24][26] 周度货币组评分 - 基于波动率调整后风险逆转 + Carry变化：G10货币组中，日元、加元、丹麦克朗综合打分较高等；亚洲货币组中，台币、韩元、菲律宾比索打分较高，CNY与CNH短期评分分化，CNH偏强。货币组打分通过特定计算方式得出 [36][37][38] FICC资产周度观点及策略 - 美元：短期“理论美元”反弹，美元指数与模型美元差进入偏低估位置，短期目标已兑现，中长期宽幅区间震荡偏向上行风险 [39] - 非美汇率：G10和亚洲货币组中部分货币打分情况及中长期汇率表现受关注 [39] - USD/CNH：人民币季节性走强，但升值空间短期有限，关注美元反弹影响 [39] - 10年期美债收益率：挑战4.20%短期压力位，突破则看向4.30 - 4.35%，中长期利率有上行风险 [39] - 2年期美债收益率：近期经济数据改善，短期曲线或反弹，中长期下方支撑3.20%附近，上方目标3.68%，需关注美联储“政治性压力” [39] - 伦敦金现：委内瑞拉事件利好黄金，继续看多 [39] - 伦敦银现：后续上涨需等待现实紧缺兑现，先降波搭建震荡平台，26年一季度高点看90 - 100美元/盎司 [39] 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数：包括美联储名义及实际实时GDP模型、美欧中经济体增长经济惊喜指数等 [202][206] 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数：美联储资产负债表及周度环比变化、G4国家央行资产负债表占GDP比重等 [210] 财政政策 - 美国联邦政府支出分项及宏观债务指标：美国联邦政府财政支出、收入分项，政府各期限债务发行总额等 [218][223] 就业市场 - 美国就业市场周频、月频追踪：月度增幅和薪资增速、需求类指标、高频类指标等情况 [227][228] 通胀指标 - 通胀拆分、核心驱动及通胀预期：美国通胀同比数据拆分、核心通胀同比趋势与房价等因素关系、通胀预期情况 [235][237][240] 消费需求 - 美国消费数据周频、月频追踪：零售销售同比及环比、消费者信心调查指数等 [244] - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入：个人收入、可支配收入和时薪同比增速等情况 [252] - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率：美国家庭净资产、资产和负债总量和同比趋势等情况 [259] 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪：LEI领先指标同比、ISM PMI和美国金融条件指标等 [267] - 美国批发、零售和制造业库存及库销比：库存月度环比增速及库销比情况 [276][277] 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪：SLOOS企业信贷调查、标普指数估值和高收益企业信用利差 [280][282] 交通物流 - 中美物流高频追踪：中国 - 美国物流、中国港口货运数据及出口宏观指标 [284] - 亚洲 - 美国线物流高频追踪：亚洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings情况 [287][289] - 欧洲 - 美国线物流高频追踪：欧洲 - 美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings情况 [290][292] - 航空、供应链指数、卡车和航运：卡车指数需求指数和铁路协会货运指数等情况 [293][295] 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差：美国房地产指数、房贷利率及信贷、销售数据等 [302] - 美国商业地产：美国商业地产指数和区域性银行指数、商业地产贷款总额同比及逾期率 [306][308] Eurozone - 宏观概览：欧元区边缘国家赤字率和主权债务风险追踪、经常账户占GDP比重及欧元情况 [311][313] - 周期定位：泛欧地区制造业及非制造业PMI指标、通胀、零售销售等情况 [319][322] - 相对强弱：欧元、欧元均衡模型理论汇率和欧 - 美2年期利差等情况 [328][331]

美联储政策与流动性展望 - 美联储资产负债表规模从2022年9.1万亿美元峰值缩减至6万亿美元出头，缩表规模达3万亿美元 [3] - 伴随缩表，美国新增就业岗位增量持续减少，短端流动性收紧，回购便利工具余额最低降至约100亿美元，回购利率大幅飙升 [3] - 美联储已于2025年12月停止缩表并启动扩表，2026年1月继续降息概率极高，若特朗普心腹担任下任主席，美联储大幅降息可能性将进一步加大 [3] - 全球流动性指标持续上升，美联储与中国央行均已进入扩表周期，该指标领先全球资产价格3-6个月 [7] 美国经济与市场影响 - 标普美股持续走强，盈利水平不断提升，上涨具备扎实基本面支撑 [3] - 美国远期通胀预期与中国出口走势高度关联，中国出口强势制约其下行空间 [4] - 美国收益率曲线将呈现“陡峭化”特征，长端利率因高通胀预期难以下行，短端利率随降息走低，此格局利好金融机构，多家银行股价已创2008年以来新高 [4] - 若美国远期通胀预期无法控制，美联储执意降息将进一步削弱美元信用，推动贵金属价格飙升 [4] 黄金市场分析与展望 - 黄金近40年走势呈现标准的“杯柄”形态，该形态出现后上涨概率接近99% [5] - 基于技术分析逻辑，黄金公允估值约在4300-4500美元区间（误差约200美元） [5] - 在新的信用体系下，黄金将成为所有资产估值的锚，以黄金定价的其他资产将改变投资格局 [5] - 黄金周期的高低点间隔约17年，由3.5年小周期叠加而成，当前黄金与股票再次出现同涨同跌现象 [8] 白银及其他有色金属展望 - 白银走出了60年巨型“杯柄”形态，形态工整堪称教科书级典范 [6] - 按照“杯子有多深，目标价就有多高”的逻辑，白银价格远未触及顶部，80美元并非终点 [6] - 白银的名义价格与实际价格均突破历史趋势创下新高 [6] - 白银与全球流动性的相关性显著，基本同涨同跌，当前全球流动性持续改善意味着白银上涨进程远未结束 [7] - 若黄金维持4500美元公允价，结合金银比、金铜比、金油比等指标处于历史低位，其他有色金属上涨空间值得期待 [6] 周期分析与市场泡沫 - 标普指数经周期量化模型处理后的35年回报率周期低点分别出现在1939年、1974年、2009年，间隔均为35年 [9] - 2026年距离2009年低点恰好17年，市场正处于这一周期的顶峰阶段 [9] - 周期顶峰往往伴随泡沫，各类被遗忘的资产可能暴涨，新资产类别也可能迎来爆发 [9] - 全球主要央行进入扩表周期，流动性充沛叠加周期顶峰效应，大概率将催生一轮“伟大的泡沫” [9]

美联储货币政策与流动性 - 美联储1月份继续降息是大概率事件 [2][58] - 美联储资产负债表已从2022年高点9.1万亿美元缩减至约6万亿美元出头，缩表规模约3万亿美元 [11][60] - 短端流动性紧张，回购市场规模最低时仅约100亿美元，且回购利率飙升并远超基准利率 [13][65][66] - 流动性紧张迫使美联储持续扩表并降息，此趋势在2025年11月展望时已被视为确定性事件 [3][15][69] 通胀预期与美元信用 - 美国远期通胀预期难以回落，而短期通胀可能因房租等短期因素下降 [4][20][21][74] - 若美联储在通胀预期高企时坚持降息，将削弱美元信用 [4][23] - 收益率曲线呈现陡峭化，长端利率在高位徘徊甚至上升，而短端利率随降息下调 [22][75][76] 黄金与白银观点 - 黄金当前价格约4500美元/盎司，处于相对公允的估值水平 [5][31] - 在新的信用体系里，黄金是一切估值的“锚”，可能回归布雷顿森林体系前的定价角色 [6][32][80] - 黄金技术图形呈现近20年的“杯柄”形态，从统计学看上涨概率接近100% [27][28] - 白银价格虽曾冲上80美元/盎司，但中期上涨空间仍在，并未走完 [6][36] - 白银技术图形呈现60年巨型“杯柄”形态，工整如教科书典范 [33][36][83] - 以黄金为锚，金银比、金铜比等仍处于历史低位，其他商品价格有想象空间 [37][83] 全球流动性环境 - 全球流动性条件在不断上升，该指标领先基本面变化6-12个月 [6][40][93] - 全球主要央行（美联储、中国央行）进入降息扩表周期，推动流动性持续宽松 [40][45][90][91] - 在流动性充裕环境下，有利于风险资产，投资者已准备好重返市场 [49][101][103] 市场周期与资产展望 - 2026年可能处于股市回报率35年大周期的顶部阶段，距离上一个低点2009年约17年 [8][43][98] - 周期顶部可能伴随“伟大的泡沫”诞生，是投资者“改运逆命”的机会 [8][47][48] - 市场情绪回暖，领涨板块包括科技股和工业金属，让人感受到周期性复苏迹象 [49][50][99] - 看好工业大宗商品、黄金白银、中国科技股以及人民币 [52][113] - 人民币汇率过去几年实际贬值近30%，在出口强劲、贸易顺差扩大背景下，2026年有良好升值基础 [52][111] - 中国科技股在2025年前三季度持续领跑市场，表现亮眼 [52][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场震荡下行 周四回暖 周五宽幅震荡后整体收阴 中期因央行货币政策克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等 维持震荡偏空观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场震荡下行 周四回暖 周五宽幅震荡后整体收阴 中期维持震荡偏空观点 [1][3] - 本周国债期货市场呈现短端韧性增强、长端波动加剧的分化特征 收益率曲线阶段性陡峭化 长端利率有修复动能和一定性价比 [5] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加0.41% 外资减少0.09% 理财子减少0.69%；周度变化：私募增加4.75% 外资增加0.82% 理财子增加0.06% [10]